总量月报第13期：长端美债利率承压国内政策对冲稳市托底

索引索引内容目录一、宏观：美联储货币政策不确定性，稳增长预期走强 5二、国内政策：稳投资政策密集发力：存量落地提速、增量政策可期 7经济数据走弱《人民日报》发文稳预期 7多部委密集开会部署稳投资政策 7消费端政策 7投资端政策 8房地产政策 8政策展望 9三、海外政策：美伊谅解备忘录到期，地缘政治不确定性仍难以消除 9四、固收：九月债市有哪些关注点？ 五、策略：美债风暴来袭，寻找确定性资产 12美债高利率有可能加速AI债务泡沫破裂时刻 12美债高利率的重要原因：美军疲弱+美债变现能力不足 13“强美元叙事”难以维系：加剧美债高利率 15特朗普“不可能三角”回归：美联储可能不得不QE 16美债风暴中的确定性资产：黄金+中国核心资产 17六、金工：情绪指数低位企稳，风险预期缓和但资金面仍偏弱 18七、金融：稳投资，优结构，促增长，提升资本市场韧性与信心 191．银行 192．非银 20八、风险提示 21图表目录图1：8月中国PMI仍然处于荣枯线下方 6图2：我国人民币贷款社会融资规模同比增速放缓 6图3：霍尔木兹海峡通航状态仍未恢复至冲突前水平 10图4：美国战略石油储备降低 10图5：美国国内汽油和柴油零售价格上涨 10图6：中美10Y国债收益率利差（%） 图7：股商汇与债市的相关性变动 图8：美国10年期和30年期国债收益率来到历史高位 12图9：7月以来美国“股债汇三杀”频率提高 12图10：当前AI过度投资或更甚于“科网泡沫”破裂时刻 13图科网泡沫时期美联储加息加速泡沫破裂 13图12：油价反弹推高通胀预期，并制约短期名义利率预期回落 13图13：美债实际利率维持高位，期限溢价明显抬升 13图14：5月日本财政部抛售美债干预汇率随即美日财长进行会谈 14图15：截至今年6月外国投资者持有美债仍有9.3万亿美元 14图16：短期流动性压力尚未显现，但持续扩张的美债在消耗资金 14图17：四大云厂商表外承诺约为表内债务的4倍 14图18：今年2月-7月黄金回归实际利率框架 15图19：2022年以来证券市场外资加速净流入对冲了美联储缩表 15图20：美伊协议实际失效后海峡通行量保持低位 16图21：中美模型间的性能差距逐渐缩小 16图22：云厂商债券融资期限平均在14-20年间 16图23：美债发行结构中短债占比处于高位 16图24：美债净利息支出占财政总支出比约18% 17图25：2024年以来的降息没有带来长端利率的下降 17图26：行业配置建议关注AI+涨价的【牛市杠铃】 18图27：情绪指数及策略近期信号（2025.11.28-2026.08.27） 19表1：近期“钟才文”连发四篇文章 7一、宏观：美联储货币政策不确定性，稳增长预期走强FOMC7FOMC8月29日美联储主席凯文·沃什在怀俄明州杰克逊霍尔演讲全文，我们认为整体鹰派发申，美联储2%PCE199可能归因于与AI杰克逊霍尔会议过后，市场的焦点或将转向8月非农与通胀数据，以此进一步判断9月若8210场正在上调9月加息的定价概率，但在美联储真正落地政策行动之前，市场依旧处于9，8（PM为4980.6之份民贷额增已至5.2扩张奏续面体出企图1：8月中国PMI仍然处荣枯线下方 图2：我国人民币贷款社会融资规模同比增速放缓中国:制造业PMI中国:制造业PMI:新订单53 中国:PMI:生产5251504926-0826-0726-0826-0726-0626-0526-0426-0326-0226-0125-1225-1125-1025-0925-0825-0725-0625-0525-0425-0325-0225-01

社会融资规模存量:同比（%）社会融资规模存量:人民币贷款:同比（%）1816141210862026-072026-012026-072026-012025-072025-012024-072024-012023-072023-012022-072022-012021-072021-012020-072020-012019-072019-012018-072018-012017-072017-01814202682520二、国内政策：稳投资政策密集发力：存量落地提速、增量政策可期71-7（）260328（—6月（）01—72877441.2%1—5月（1.4%）822825今年上半。表1：近期“钟才文”连发四篇文章发表时间 文章标题 文章内容发表时间 文章标题 文章内容8月22日 《中国济的性与力

纵观全局，跳出唯GDP框架，看科技创新成色、产业能级企业活力与风险化解。8月23日

《中国是世界经济增长的积极贡献者横向对标全球，回击“中国冲击2.0”“中国挤压论”等，8月24日

和强大稳定锚》4.7%么？》

明确中国为全球产供链稳定锚、创新策源地、第一增长引擎辩证读拆上年GDP比4.7的“合预有金8月25日 《推动质量展行致远

730人民日报多部委密集开会部署稳投资政策在政治局会议定调稳增长要求后，各部委密集开会部署相关工作，8月17国务院全体会要求“及时谋划出台务实管用的增量政策”。消费端政策81891882118751.32万亿元，惠及1.78亿人次。821821811300050001004001000“6投资端政策投资方面，各类政策与政策部署会议接连不断。814202680008201098月21日，财政部相关负责人在国新办发布会表示，截至7月底2026年新增专项债已发4全年40328218258月28日，发改委联合多部门召开全国投资工作推进会，定调“加力加紧稳投资、推动投资止跌回稳”。房地产政策8月，围绕地产的一系列政策相继出台。8近期，地方政府也相继出台关于购房利息补贴的政策，包括买旧卖新、公积金利息补贴、特定群体补贴等。如上海对于外环外购新建商品住房且1年内出售自有住房的，对新增个1%5202733115%1220%2.520%828401.3政策展望2026912财政方面，预计会将已有的特别国债、专项债按期发行，三季度集中投放8000亿政策性金融工具加速落实，或提前下达2027年部分新增地方债。货币政策方面，8月1日央行下半年工作会议表示将“继续实施好适度宽松的货币政策、适时调整工具、保持流动性充裕”的定调，结合8月21日财政金融协同促内需升级的发声、8289FOMC482840三、海外政策：美伊谅解备忘录到期，地缘政治不确定性仍难以消除2026817（MOU）60817824截至8月23日，霍尔木兹海峡通航状态仍未恢复至冲突前水平。霍尔木兹海峡过境船舶数（艘/日）霍尔木兹海峡过境船舶数（艘/日）霍尔木兹海峡过境船舶数（艘/日）霍尔木兹海峡过境船舶数（艘/日）1401201008060402002026年1月2026年2月2026年3月2026年4月2026年5月2026年6月2026年7月2026年8月——（如）2026234.183图4：美国战略石油储备降低 图5：美国国内汽油和柴油零售价格上涨8000070000600005000040000300002000010000

美国:库存量:战略石油储备中的原油:期末值（万桶）

美国：零售价（含税）：柴油（美元/加仑）美国：零售价（含税）：汽油（美元/加仑）65432100 2026202620262026年20262026年20262026年1982年8月1990年8月1998年8月2006年8月2014年8月2022年8月

1月 2月 3

4月 5

6月 7月 8月6内稳定是伊朗的重要诉求。四、固收：九月债市有哪些关注点？68月10Y30Y4.7%5.3%82810Y1.70%10Y304bp1051-0.65——25025年末的-0.82680.9；其二，3010Y250相关系数从25年末的8降至26年82——图6：中美10Y国债收益率差（%） 图7：股商汇与债市的相关性变动4.63.62.61.6

中美利差中债国债到期收益率:10年美国国债收益率曲线:10年

0.0-0.5-1.0-1.5-2.0-2.5-3.0-3.5

10Y国债与上证综合指数：滚动250天相关系数10Y国债与南华期货工业品指数：滚动250天相关系数 10Y2500.0-0.5-1.025/8 25/10 25/12 26/2 26/4 26/6 26/8

23/1 23/7 24/1 24/7 25/1 25/7 26/1 26/7近期同业存单放量提价，银行主动补负债信号明确。757-8+36109月MLF60003.04%5Y政（&。五、策略：美债风暴来袭，寻找确定性资产美债高利率有可能加速AI债务泡沫破裂时刻7304.7%图8：美国10年期和30年国债收益率来到历史高位 图9：7月以来美国“股债汇杀”频率提高AI《AI+3AI——AIAnthropicOpenAI（ARR）1050（2500CAPEX/当前ARR分134%428%AI/科网时期亚马逊和EYAX/50175BP如果美债10年期利率持续高位，不排除图10：当前AI过度投资或甚于“科网泡沫”破裂时刻 图科网泡沫时期美联储加息加速泡沫破裂CAPEX/订单等效年化CAPEX/ARR美债高利率的重要原因：美军疲弱+美债变现能力不足我们判断：美军疲弱+美债变现能力不足，降低全球投资者对美债的配置需求，是当前美债高利率的重要原因。60“石/图12：油价反弹推高通胀预，并制约短期名义利率预期回落 图13：美债实际利率维持高，期限溢价明显抬升 7FIMA图14：5月日本财政部抛售债干预汇率随即美日财长进行会谈 图15：截至今年6月外国投者持有美债仍有9.3万亿美元，中新经纬此外，美国当前资金面虽然整体未出现明显压力，但存在收紧预期。一方面，美联914RMP2000AI（）2.44AI债券/AI图16：短期流动性压力尚未现，但持续扩张的美债在消耗资金 图17：四大云厂商表外承诺为表内债务的4倍华街闻 注四云商谷/软/亚马逊外诺未始约采购诺表债指赁债期债务“强美元叙事”难以维系：加剧美债高利率AIAIAIAI20082月-7我们在今年2.320222025图18：今年2月-7月黄金回实际利率框架 图19：2022年以来证券市外资加速净流入对冲了美联储缩表，民报 ，BEA2022-2025（1（）IIFOMC图20：美伊协议实际失效后峡通行量保持低位 图21：中美模型间的性能差逐渐缩小 ，视闻金据 epoch.ai特朗普“不可能三角”回归：美联储可能不得不QE上半年“强美元叙（1）2）3AI图22：云厂商债券融资期限均在14-20年间 图23：美债发行结构中短债比处于高位TradingView（2）2024利率政QEQE图24：美债净利息支出占财总支出比约18% 图25：2024年以来的降息有带来长端利率的下降美国财政部美债风暴中的确定性资产：黄金+中国核心资产AIQEQEQE黄金/9地产/7AIAI链条国产芯片/图26：行业配置建议关注AI+涨价的【牛市杠铃】研发中心绘制六、金工：情绪指数低位企稳，风险预期缓和但资金面仍偏弱20截至2026年8月27日，情绪指数呈“低位修复、震荡企稳”走势，月内触发一次信号78325.83%1743.26%202630%36.06%208880%30025%40%1730%87月的%升至%0720图27：情绪指数及策略近期信号（2025.11.28-2026.08.27）

2025-11-282025-12-052025-11-282025-12-052025-12-122025-12-192025-12-262026-01-062026-01-132026-01-202026-01-272026-02-032026-02-102026-02-252026-03-042026-03-112026-03-182026-03-252026-04-012026-04-092026-04-162026-04-232026-04-302026-05-122026-05-192026-05-262026-06-022026-06-092026-06-162026-06-242026-07-012026-07-082026-07-152026-07-222026-07-292026-08-052026-08-122026-08-192026-08-26策略仓位 情绪指数 情绪指数(20日平滑) 万得全A走势(右)注：择时标的是万得全A，即代表市场整体，1（灰色区域）表示看多信号。七、金融：稳投资，优结构，促增长，提升资本市场韧性与信心银行8817（）7下一阶段施政重心来看，政策发力点或集中在投资领域，会议提出“从头紧抓十五五新层对稳投资的决心。宏观指标表现来看，二季度投资总体走弱，或源