Snowflake验证软件壁垒AI长视频进入工业化阶段

一、全球AI进展及更新1、行业观点【本周核心】Frontiermodel加速迭代，软件证明壁垒存在，AI视频进入直播流阶段/本周海外模型密集迭代：电脑操作、游戏开发、科研三个核心场景本周、Anthropic、Google、Meta四家同周发布旗舰更新——GPT-6Astra（OpenAI，9月3日）：电脑操作与复杂多步骤交付。ScreenSpot-Pro电脑操作92.7%、Terna-enchcence6.%ARA-39.%API/输出/0美元/百万toen105万toen；Unity成为其官方合作游戏引擎。——Fable5.1/Mythos5.1（Anthropic，9月1日）：聚焦在科研场景。Terminal-Bench-Science52.6%（Fable5为24.7%），科研场景大幅跃升；缓存读取降价75%。——Gemini3.8Flash/FlashCyber（Google，9月2日）：重回大模型牌桌。维持0.75/3.75美元/百万token推广价至年底。——MuseSpark1.3（Meta，9月2日）：100万上下文，AA智能指数62、全站第6，Terminal-Bench2.1得88.8、与GPT-5.6Sol持平；定价1.25/4.25美元/百万token/验证企业的核心仍是“数据底座+工作流入口”Snowflake2QFY27产品收入14.9亿美元、同比+37%，FY27+34%继续加速，全年产品收入指+31%上调至约+36%（60.7亿美元），23%。AI产品账户数加速渗透：CortexCode7,100+9,100+（2,000），CoWork（SnowflakeIntelligence）50005,800；NRR%保持100828我们认为，掌握企业数据库即掌握Agent平台入口，两类公司有机会跑出：1）有独特数据资产；2）能内嵌进企业工作流、有B端入口属性。/视频生成进入后训练与实时流阶段，AI长内容开始验证工业化fal基于MiniMaxH3后训练的H3Max本周接入MiniMax开放平台与MiniMaxDesign（8月31日），并登顶ArtificialAnalysis与DesignArena图生视频双榜；fal自测5秒视频生成低于3秒。内容侧，《后西游记》8月31日上线芒果TV并登陆湖南卫视黄金档，为首部上星AIGC长剧。我们认为，AI视频正有2个核心趋势：实时直播流、工业化制播。继续关注海内外流量格局变化（AI应用驱动）、广告营销商业模式变化，以及应用自身投放（Workbuddy等AI应用已开启梯媒渠道的投放827TecCrunch，OpenAI在印度向Go用户展示广告，50个品牌，admanager725卢比。831日，ChatGPT上线不足200天，ARR达到10亿美元。图表1：主流大模型旗舰版API价格与智能指数对比penAI等各模型公司官网，ArtificialAnalysis，OpenRoute图表2：SnowflakeCortex家族与主流AI编程应用对比nowflake官网和公2、全球AI产业进展美股软件板块（IGV指数本周-4.50%）。上涨：GitLab+11.05%，甲骨文+5.26%，Zoom+2.95%，Snowflake+2.80%，Salesforce1.26%，AppLovin0.88%。下跌：MongoDB17.44%，Datadog10.15%，Adobe8.58%，财捷70%Coudae-.8%aantr-.%hopy-.1%ubpot.2%Woday-.6%nty38%，2.43%，ServiceNow-2.38%，Atlassian-。美股elu（PU云REN+2.4%ut81.7%CpherDgtal1.9%BtDgtal1.6%，GalaxyDigital13.44%，CoreScientific+8.36%，Nebius+8.23%，TeraWulf7.56%，CoreWeave+6.09%，英伟达+5.89%，AppliedDigital。【Anthropic】Fable5.1/Mythos5.1发布/Fable5.1全量开放。91日发布，Fable5.1面向通用编码与知识工作，ArtificialAnalysis智能指数66，为目前所有模型最高得分l-Bench-Science52.6%（Fable5Terminal-Bench为55.8%（Mythos/刊例价不变，缓存读取降价75%。API50美元/token，但缓存读取由1美元降至0.25美元/8月实际用量测算亦有媒体质疑实际降幅不及宣传。我们认为，降价主要落在缓存与长上下文Agent负载上，本质是争夺长程任务的单位经济性。/ClaudeCode周限额永久上调25%。830日官方宣布，Pro/Max/Team及按席位企业版标准周限额自9月14日起永久+25%，现行临时+50%延续至9月13日；重度用户实际感知为额度从150%回落至125%。额度调整是本周海外产品运营的必写项，反映编码Agent需求持续超过推理供给。【OpenAI】GPT-6Astra发布，ComputerUse与游戏开发成为最受关注场景/Astra的综合智能评分（AA指数）61分GPT-5.6Sol、Grok4.6ComputerUse92.7%（上代76.9%，目前全球最高）。Unity成为官方合作引擎，AI可以直接在Unity里做游戏并自己测试。/定价更贵，瞄准电脑控制场景。token输入美元、输出50ClaudeFable5.1GPT-5.6Sol的2.5倍；超过27.2万token的超长任务价格再提升50%～100%。【谷歌】持续押注前沿模型开发重点关注事件：转负后的融资节奏；合同与Marvell15Googlebook笔记本预览和Pixel11系列销售。本周重要事件：发布Gemini3.8Flash与版。92Flash系列，定价不变（0.75美元/百万token），DeepSWEv1.173.7%、距Opus50.3pct；Cyber版经Fair计划面向政府与金融机旗舰缺席仍是短期悬念。内存。93日据财联社，谷歌供应链总监称AI产业已从算力受限转向内存受限，公司拆解退役设备复用DDR4TPU细节同步披露，288GB3E。我们认为内存成为AI基础设施新约束，自研芯片迭代维持谷歌算力供给自主性。【】发布首款编程智能体重点关注云业务布局进展，及投资对广告主业的提升和C端落地。公司持续押注自研前沿模型，重点关注1）AIMuseImage正式上线后的用户的采用率以及与广告业务的协同；2）代号“Watermelon”的下一代大模型和AI视频模型Muse发布。本周重要事件：发布最强模型Spark1.392发布MuseSpark1.3，编码与智能体能力大幅跃升，lAnayss智能指数62audeabe.1与pus5toen消耗较1.2版减少%部分开发者周用量达万亿级token，下代Watermelon仍在研发。我们认为Meta模型迭代进入兑现期，闭源与低价策略有助扩大开发者份额。就社交成瘾诉讼达成180亿美元和解。92日，MetaInstagram等产品伤害青少年指控达成约180亿美元和解，未承认过错，附带未成年人使用调整；青少年贡献广告收入仅约。我们认为和解一次性出清长期法律不确定性，对广告收入实质冲击有限，估值压制因素边际缓解。【xAI/Grok】GrokBot进入企业版，Grok4.7有望下周发布/GrokBotforEnterprise开放。93日开放企业版，新增企业访问控制、网络控制与审计控制；Grok与CursorBot而非对话为核心对象，强调独立云电脑、持续运行与跨应用执行。（注：xAI主体已更名SpaceXAI。）/马斯克预告下一代。Grok29月中旬前发布。【智谱】中报完成收入结构切换，年底ARR指引24亿美元/1收入结构完成切换。831日发布中报：收入9.54亿元、同比+399.7%API收8.25+2735.786.519.6450%26.4%，主要是低毛利的API占比扩大，但API业务本身毛利率已由负转正。/ARR口径。8月末，按8月收入乘12计算的ARR1620ARR24亿美元（4个月月均新增约2亿美元）。管理层交流口径：年ARR约为全年收入的2倍、半年维度约为4IDE20%以内。/降本路径：国产算力+推理优化。token推理成本较年初下降80%，算力乘数（1API收入）同比提升约倍，API平均定价较年初提升约101%；公司已实现10万级国产芯片的规模化低成本推理（GLM-5.3-Flash首次在超大规模真实流量中全面使用国产芯片集群），并收购国产AI异构算力软件公司中科加禾。管理层进一步提出未来12～18个月毛利率有望提升至约50%。/模型与海外节奏。公司平台合作（开源本地托管、收入分成等方式。【MiniMax】H3开源生态打开，模型重估可期/Max接入自家平台，fal再推Turbo。831MiniMax宣布fal后训练版本H3Max（768P/480P）MiniMax开放平台与MiniMaxDesign（Design480p定价0.02美元/秒2～3falH3MaxTurbo预览，速度约2倍、价格减半。/双榜登顶与开源数据。MaxArtificialAnalysisDesignArena图生视频双榜，HuggingFace官方30天下载超500万次（96日实测505.7万），官方口径H3开源三周生态累计下载超2400万次、产生300+公开衍生模型。H3Max定价约为Seedance2.5与可灵3Pro的20%左右。/我们认为，开源视频Tier1模型中，Max的重估空间最大：流自家平台，9～10M3.1M3发布，中期市值空间可看至亿美元。二、互联网传媒行业和公司观点1、主要港股公司恒生科技指数，本周下跌-0.77%。上涨：MINIMAX-W+20.31%，美团-W+5.48%，小米集团-W+2.23%，快手-W+0.60%，百度集团-W+0.16%。下跌：哔哩哔哩-W-7.89%，携程集团-S-6.65%，腾讯音乐-3.50%，阿里巴巴-W-3.34%，腾讯控股-2.72%，商汤-W-2.36%，智谱-1.38%，网易-1.22%，同程旅行-0.91%，京东集团-SW-0.09%。AI应用相关公司。上涨：美图公司+3.56%，赤子城科技+0.51%。下跌：汇量科技-2.94%。【腾讯】WorkBuddy开放生态打开/92WorkBuddy（）100家生态伙伴、9款联名硬件、30Buddy应用、专家、Skill5类能力，合作伙伴覆盖智能硬件（科大讯飞耳机、京东录音卡、Rokid眼镜、Plaud录音卡等）、金融投研（进门、通达信、广发、易方达、东方财富妙想）、企业软件（微盟、用友、销售易、北森）与内容设计（美图设计室）等——智能硬件是用户上下文的重要输入口AnthropicSalesforce的逻辑，新入口与软件正加速融合为各行业工作流入口。/混元preview914preview（Sherry1.25-bit稀疏三值量化，1.5TB214GBllama.cpp/vLLM本地部署）。4preview（828日发布）已进入WorkBuddy、CodeBuddy、元宝、ima全产品矩阵，接入后有望成为主力模型，改善推理成本与Margin并加强数据飞轮（团队观点）。/我们认为，WorkBuddyHarnessMCP丰富性，叠加会议、文档、企业微信的上下文与权限体系；模型提升任务成功率、工作流反哺高质量上下文的数据飞轮正在形成。但生态数量只是供给端领先，真正的护城河仍需伙伴真实上线率、任务成功率与商业回收验证。【阿里巴巴】云业务加速增长重点关注事件：1）9月云栖大会披露新一代模型；2）资本开支与自由现金流情况；3）MaaSARR年底300亿元目标；4）千问App付费转化及千问办公商业化进展；5）9月国行AppleIntelligence上线。本周重要事件：发布e38-a09029月2Qen38Ma09（.T100万上下文95qwen3.8-max至该快照，计费价格不变。我们认为旗舰模型高频迭代且不加价，反映阿里以模型能力换取API份额，支撑MaaS300亿元ARR目标。千问办公上线首月用户破3,000万。943,000万，企业用户占比过个版本迭代并推出国际版，长安汽车已全场景接入。【快手】国家AI基金14亿增资可灵，分拆上市路径再获背书8月311419291.14%/0.11%68.33%，可灵投后估值约亿元亿美元）【哔哩哔哩】零息可转债改善资本结构，广告与游戏新品仍是基本面主线/794日公告发行7（2031915S境外发行2155.7994日收盘价121.40港元溢价28.3%；公司另以115.38港元回购合计20,386,630股，并授权最高3亿美元并行回购。/交易实质。一方面42B站的上行敞另外BAI与一般用途资金（AI投入通过回购注销抵消约%交易前股本、增厚。/9新品节奏、明年《鸭科夫》手游化进展。图表3：哔哩哔哩融资结构哩哔哩公告【心动公司】等待RO2等新品周期开启，关注TaptapMaker当前基本盘保持稳定。1H26收入33.12亿元（+7.5%）、经调整归母净利润7.72亿元；《心动小镇》海外上线带动游戏业务环比提速，TapTap国内用户稳步增长。近期股价已较高点消化部分业绩压力。我们认为，短期看存量产品流水与平台费用控制，中期看2027年RO2（7月已获版号）、麦芬2等新品能否开启新周期。特别提示，本周GPT6上线在游戏垂类的开发表现亮眼，公司旗下TapTapMaker支持接入多种第三方模型。我们认为，AI对中小创作者的驱动，有望带动类似TapTapMaker这类AIUGC工具，以及TapTap这类低成本发行平台，看好TapTap的估值中枢提升。2、游戏A（申万游戏Ⅱ指数本周+6.45+12.60+12.45+9.31%，盛天网络78%+.5%+.0%+.8%30%27%，游族网络，完美世界，巨人网络。1/8月版号209款，供给端持续宽松831日下发209款国产6款进口版号，Ⅲ重制》（进口）等在列。版号常态化高位发放，支撑年产品供给。2/关注GPT6等旗舰模型对AI游戏开发的推动生成式AI已显著降低原型、资产和玩法验证成本，但商业验证仍需经过盲测、真实广告投放、留存、付费和内容合规。我们认为，AI最先改善的有玩法创意的中小开发者，而不是让所有产品自然成为爆款；有发行、买量和长线运营能力的公司更容易把效率转化为利润。【世纪华通】次新游继续爬坡，员工持股绑定核心团队1/HotelLegacy成为近期新增量。根据SensorTower高频跟踪，8月继续爬坡，我们预估月流水有望超过1000万美元。2/1H26221.17（+28.545.03（+69.5员工持股计划拟向点点互动及Century核心骨干授予不超过2,752.8万股（6.93元/股，分两期归属并设业绩考核WOSKingshotTastyTravelsmilyFarmMergeLordrushSLG扩品类能力。我们认为，公司2026年估值约10倍出头、业绩确定性较高，仍是游戏板块核心配置标的。【恺英网络】关注传奇IP新品表现，IP储备与现金流提供支撑/关注公司在传奇方面的布局更新。+X类游戏表现值得关注，公司主力传奇产品《烈焰觉醒》上半年贡献核心增量。我们认为，传奇IP的布局深度是公司的核心壁垒，重点观察新品买量强度与回收周期。2/我们认为，中报显示合同负债和经营现金流较强（2Q2610.35亿元、同比+199.4%），积极关注。【巨人网络】《超自然行动组》长线化，高股息提供安全边际1/国内产品仍具高活跃基础。1H26收入46.89亿元（+182%）、归母净利润21.44亿元（+176%）；《超自然行动组》维持千万级DAU与较长用户时长，暑期《鬼吹灯》联动带动重返iOS畅销榜TOP5。我们认为，国内长线运营决定利润基线。/海外与新品决定第二增长曲线，股息提供支撑。TombBusters仍在爬坡（5月登陆美日韩，计划与Garena合作拓展东南亚）1H26108元（分红比例7.%02～028（原则上分红比例不低于%按照7%分红比例测算226年股息率约。3、娱乐内容在线音乐汽水音乐用户增长放缓情况。网易云音乐上半年业绩验证目前的用户平稳，依靠同比增长的营销投放。据业绩公告，网易云音乐上半年销售及市场费用同比+80.7%2.95亿元，费用率同比+3.2pct7.5%，主要是内容和渠道推广开支增加。影视影视院线：涨跌幅强于传媒指数上周影视院线（申万）指数上涨7.30%，强于传媒（申万）指数的上涨6.03%。（4.9%（+40%（+31%上周涨跌幅靠后的三家公司分别为星空华文（-6.18%）、中国儒意（-4.55%）、猫眼娱乐（-1.50%）。关注国庆档电影定档情况。截至9月6日仅1部电影定档国庆，好莱坞分账片《野兽之心》定档9月30日，成为近年来少数定档国庆的进口片，有望丰富国庆电影类型，推动国庆档票房修复。持续关注其他国产电影在国庆的定档进展。流媒体【芒果超媒】本周+50.18%，主要系AIGC长剧《后西游记》上线拉动，验证了一条此前从未跑通的完整链路——AI生成的长内容，能否通过审查、进入黄金档排播、承受主流大屏的正面检验。继续关注该剧集的发酵，目前播放量位于10名左右。《后西游记》8月31日起在芒果TV、湖南卫视播出，核心亮点如下：1/边审边播，这是去年8月广电21条新政发布后，上线的首部边审边播剧集。2/首部台网联播AIGC长剧，《后西游记》的上星侧面表明该剧有质量保障及政策的支持。3/AIS级真人剧的几分之一。分钟的体量，从策划到上线，时间较传统三维动画压缩了，该剧应用的模型主要是Seedance2.0、2.5，目前播出的内容主要通过Seedance2.5的成片。短剧漫剧阅文集团：持续关注短漫剧布局和AI生态建设。AI深度赋能创作全链路。推出文创垂直AI智能体Buddy系列：作家助手NovelBuddy、漫剧助手DramaBuddy、版权助手IPBuddy。关注Netflix的短剧布局情况，以及阅文集团等头部短剧漫剧公司近况。出版出版：涨跌幅基本持平传媒指数上周出版（申万）指数上涨6.06%，基本持平传媒（申万）指数的上涨6.03%。（6.1%（+57%（+31%上周涨跌幅靠后的公司分别为中国科传（-1.96%）、长江传媒（-0.69%）、浙版传媒（-1.62%）。4、广告营销（申万指数+3.75%+6.03%遥望科技+11.15%、引力传媒+11.07%、因赛集团+11.02%、思美传媒8.25%、易点天下+8.07%；录得跌幅的标2个：ST华扬-0.59%、分众传媒-1.81%。【易点天下】本周+8.07%，继续关注下半年程序化模型调优情况、AI模型与算力智能调度平台—TokenLX进展（Q2日均token消耗量环比增长超三倍），以及海外AI流量体代理/投放情况。【汇量科技】本周-2.94%，重点关注。Q2利润端韧性强，预计下半年研发费用保持高投入，Q4新一代Infra上线后，有望进入类似24-25年的新算法红利期。新一代Infra进展：开发进入尾声，且测试顺利，预计10月正式上线，届时新模型迭代、追赶速度会快于老架构。Q4有望迎来拐点，新架构将于27年完整贡献业绩增量。【分众传媒】本周-1.81%，目前股息率约6.2%，依然建议重点关注当前节点公司的高股息属性。Q2收入短期承压，但新旧动能切换继续；经营效率改善，剔除投资收益后盈利水平稳健。展望后续：关注AI应用投放持续性、消费是否企稳，及新潮收购进展。我们认为无需过度担心业绩稳定性，公司是有经营韧性的梯媒龙头，拥有建立品牌心智的重要线下渠道，且6%左右的股息率是公司估值的安全垫。【明