策略点评：逢低布局静待修复

年年年年年年年年年年6年年年年年300年年年年年年年年年年年300年 年年年年年4900300300年年年年年年年年年年年年年年年年年300年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年8年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年8年31年年年*ST年年年年A年年年年年年年年年年年年44004100440038003500390032002900340026002900年年年A年年年A年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年A年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年300年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年7年年年年年年年年年年年年年年9年年4年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年31年年年年年年年年年年年年年年31年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年A年年年年年年年年年年年年年年A年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年9年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年AI年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年A年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年6年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年证券研究报告请务必阅读正文之后的免责声明部分中航证券研究所发布2证券研究报告请务必阅读正文之后的免责声明部分中航证券研究所发布本周市场回顾：本周市场回顾：年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年300300年年年年年50年年年年年年年年年年500年年年年1000年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年2.65年年年年年年年年年年年年年年3.60年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年6.03年4.034.03年3.345.365.01年4.26年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年19697.77年年年年年年年年194.23年年年年年年年年年年年年年年年年A年年年年年年年1.43年正文：正文：年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年9年210年年年年年年年年年3年年年年年年年年30年年年年年年年年年年年10年年年年年年年年年15年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年10年年年年年年年年年4.820251年年年年年年年年年年年年年20年年年年年年美债信用和美国通胀担忧仍是当前市场焦点。根据美联储 “褐皮书”，美国经济活总体保持轻度至温和增长，但经济增长越来越依赖人工智能数据中心等少数项目，消费者信心不足，对价格较为敏感。因此美国基本或不具备持续加息的基础，即使加息也仅为预防式加息，9月中旬美联储议息会议后市场风偏有望改善，且不排除提前改善。与此同时，部分投资者担忧科技硬件 M顶的二波反弹是否结束。我们在周报《抱团行情松动有哪些特征》中提出，抱团行情高点松动后，随着基本面延续上行，资金再次抱团促成反弹二波，形成M顶，且反弹二波顶点与业绩拐点往往同步。 根据彭博一致预期数据科创50业绩增速有望于2026年四季度再创新高。因此我们认为，科技硬件抱团行情的二波反弹或尚未开始，当前仍处于一波顶部回落尾声。本次我们进一步观察历史A股抱团行情与美国十年国债收益率、联邦基金目标利率的关系。抱团一波大多位于宽货币周期，美国十年期国债利率 下行能够助力抱团行情初期启动、斜率抬升。随着产业趋势和业绩不断强化，行情转为由基本面主导，不会受到长债利率转为持续上行甚至加息的压制。反弹二波见顶的决定因素仍然是业绩见顶，而非加息周期的开启。具体来看，第一轮具体来看，第一轮TMT的抱团行情，10年年年年年年20104年年年年2014年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年A年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年A年年年年年年年年年年年年年年年年年年2015年9年年年年年年年年年年年年年10年年年年年年年年年年年年14000.00抱团区间14000.00抱团区间反弹二波16.0012000.00 14.0010000.0012.008000.0010.006000.008.004000.006.002000.004.000.002.00IT年)IT年年10Y年年年年年年,)年年年,)2011-122012-032012-062012-092012-122013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-12年年2021年3年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年 2020年6年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年第二轮白酒抱团行情，201810年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年 年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年第三轮新能源抱团行情，年年年年年年20203年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年2022年6年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年图图1近期长债收益率走高年年年年年年年年年年年年年年年年年年,)年年2Y年年年()年年10Y年年年()201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024202520260.00000.001.00001.002.00002.003.00003.004.00004.005.00005.006.00006.00年年年年年Wind年年年年年年年年年年图2第一轮抱团，TMT-IT服务年年年年年年年年年年Wind年年年年年年年年年年8000.00抱团区间反弹二波16.008000.00抱团区间反弹二波16.007000.0014.006000.0012.005000.0010.004000.008.003000.002000.006.001000.004.000.002.00年)年年10Y年年年年年年,)年年年,)120000.00抱团区间反弹二波100000.0080000.0060000.0040000.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00-10.0020000.00-20.000.00-30.00年年10Y年年年年年年,)年年,)年年)2011-122012-032012-062012-092012-122013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-012025-07图图3第一轮抱团，TMT-游戏年年年年年Wind年年年年年Wind年年年年年年年年年年图4第二轮抱团，白酒年年年年年年年年年年Wind年年年年年年年年年年16000.00抱团区间反弹二波16.0014000.00 14.0012000.0012.0010000.0010.008000.008.006000.006.004000.004.002000.002.0016000.00抱团区间反弹二波16.0014000.00 14.0012000.0012.0010000.0010.008000.008.006000.006.004000.004.002000.002.000.000.00年年10Y年年年年年年,)年年年年年年年年年年,)年年年年年)2018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-06图图5第三轮抱团，新能源年年年年年Wind年年年年年Wind年年年年年年年年年年A年年年年年年年年年年年年年年年NFCI年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年NFCI 年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年105年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年 年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年MCI年年年年年年年年年年年年年年年2021年年年年年年年年年年NFCI年年年年500年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年观察A股受到美国金融条件的影响情况。2003年以来，沪深300同比与货币条件指数和金融状况指数的周期性较为同步。其中美国货币条件对沪深300同比的周期顶部指引效果较好，美国金融状况指数对周期底部指引效果较好。2022年底以来，美国货币条件指数和金融状况指数持续回落，当前美国货币条件指数仍未出现明显提升，而6月以来沪深300同比持续回落，往后看，沪深300或具有上行空间。同时，彭博一致预期数据预测，三、四季度，沪深300业绩增速有望持续上行，基本面支撑下沪深300指数有望进一步走强。年年年年年年年年年年年年年年年年年NFCI(年年年年年年年年年年年年年年年年年NFCI(年年3001-60.00-80.000.50.00-20.00-40.00040.0020.00-0.580.0060.00-1100.00200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023202420252026图图6美国金融条件NFCI、美国货币条件，与沪深300同比（单位：%）年年年年年Wind年年年年年Wind年年年年年年年年年年年年年年年2026年8年年截至8月31*STA股中报已披露完毕。二季度数据显示，A股营收与盈利均延续上行趋势，单季度增速均进一步提升。金融板块重新成为全A业绩增长的重要支撑。支撑。年年年年年年年2026年年年年年年A年年年年A年年年年年年年年年年年年年年年年年8.56年6.24 年年年年年2022年年年年年年年年年年年年年年年年3.85pcts年年1.41pcts年年年年年年年年年年年年年24.90年18.68年年年年年年年18.03pcts18.03pcts年7.49pcts年年年2021年年年年年年年年年年年年年年年年A年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年A年年年年年年年年年年年年A年年)年年年A年年)年60.0050.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.002010/3/12010/11/12011/7/12012/3/12012/11/12013/7/12014/3/12014/11/12015/7/12016/3/12016/11/12017/7/12018/3/12018/11/12019/7/12020/3/12020/11/12021/7/12022/3/12022/11/12023/7/12024/3/12024/11/12025/7/12026/3/1图图7上市企业单季度营收同比增速（%）年年年年年Wind年年年年年Wind年年年年年年年年年年图8上市企业单季度归母净利润同比增速（%）年年年年年年年年年年Wind年年年年年年年年年年年年A年年)年200.00150.00100.0050.000.00-100.002010/3/12010/11/12011/7/12012/3/12012/11/12013/7/12014/3/12014/11/12015/7/12016/3/12016/11/12017/7/12018/3/12018/11/12019/7/12020/3/1年年A年年)年200.00150.00100.0050.000.00-100.002010/3/12010/11/12011/7/12012/3/12012/11/12013/7/12014/3/12014/11/12015/7/12016/3/12016/11/12017/7/12018/3/12018/11/12019/7/12020/3/12020/11/12021/7/12022/3/12022/11/12023/7/12024/3/12024/11/12025/7/12026/3/1优。但市场经历了年中极致分化后的大幅回撤后，下一轮风格分化程度或相对缓和。优。但市场经历了年中极致分化后的大幅回撤后，下一轮风格分化程度或相对缓和。年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年 21.48年29.38年41.6641.66年年年年年年年18.12pcts年14.98pcts年19.90pcts年年年年年年年年年年年年年年年年年年年102.33年年年年年年年年年95.35pcts年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年风格上，大盘与小延续修复 年年年300年年年10001000年年年年年年年年年年年年23.45年17.05年年年年年年年16.43年年年年26.12pcts年年年年年年年年年年年年年年表1表1近四季度主要板块业绩表现板块名称26Q1单季度归母净利润同比26Q2单季度归母净利润同比边际变化 近4季度归母净利润同比增速变化全全A全6.8724.9018.03pcts全全A11.1918.687.49pcts全全A全(全全全全全)11.4917.435.94pcts全全全全3.3721.4818.12pcts全全全全14.4029.3814.98pcts全全全21.7541.6619.90pcts全全全197.68102.33-95.35pcts全全3005.0123.4518.44pcts全全10003.0817.0513.98pcts全全50全全-9.7016.4326.12pcts年年年年年年年年年年Wind年年年年年年年年年年行业层面，二季度业绩依旧分化，科技成长与周期板块行业景气度依旧靠前，但整体看，申万31个行业行业间分化程度较一季度有所收窄。部分一季度业绩增速居前的行业，二季度业绩增速环比回落幅度也较为靠前，如综合、计算机和国防军工；而部分一季度业绩增速靠后的行业，二季度增速有所企稳甚至改善，如钢铁、美容护理和轻工制造。此外，非银金融二季度业绩改善幅度显著高于其他行业，周期板块内部景气度扩散，如煤炭业绩连续改善趋势显著，而部分内需板块依旧承压。营收方面，营收方面，年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年53.09年22.92年18.8816.57年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年56.01pcts年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年 年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年归母净利润方面，归母净利润方面，年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年Q2年年年年年Q2年年年年年Q2年年年()-250.00-250.00-200.00-200.00-150.00-150.00-100.00-100.00-50.00-50.000.000.0050.0050.00100.00100.00150.00150.00200.00200.00Q2年年年年年Q1年年年-250.00-250.0000-200.00-200.0000-150.00-150.0000-100.00-100.0000-50.00-50.00000.000.000050.0050.0000100.00100.0000150.00150.0000200.00200.0000年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年135.41pcts年年年年年年年年年年年年年年133.95年121.33年年59.3857.32年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年图图9申万一级行业二季度归母净利润增速、边际变化年年年年年Wind年年年年年Wind年年年年年年年年年年图10申万一级行业一季度归母净利润增速以及二季度边际变化年年年年年年年年年年Wind年年年年年年年年年年年年年年年Wind年年年年年年年年年年年年年年年Wind年年年年年年年年年年表表2近四季度申万一级行业基本面情况单季度归母净利润同比（%） 单季度营收同比（%）板块2025Q32025Q42026Q12026Q2趋势2025Q32025Q42026Q12026Q2 趋势全全-57.48-138.95-113.85-183.870.13-5.553.31-4.47全全21.90-28.0914.5559.381.613.299.0316.57全全202.8710.73-77.49-17.800.28-7.31-5.100.90全全50.8131.5391.6487.6615.2613.6031.7022.92全全51.1719.3573.77121.3319.9921.7128.6933.27全全9.223.75-22.36-18.2210.273.242.232.41全全4.77-64.83-8.01-4.902.64-5.42-0.17-0.18全全-14.64-40.343.27-18.90-4.75-11.833.49-4.82全全-13.91197.10-1.08-8.684.6713.596.10-15.72全全-19.074.77-22.11-10.430.653.764.505.22全全0.0882.353.3112.150.594.311.722.12全全5.8439.64-6.35-18.65-4.77-3.50-3.80-0.81全全-14.85-81.7519.58-14.681.896.535.087.67全全-145.676.02-0.7922.21-7.93-29.46-23.30-22.91全全-63.39-532.0842.9725.46-0.62-2.704.87-0.32全全-6.863.368.18-10.674.544.766.182.47全全2.801.263.002.920.623.067.597.22全全64.63-34.93-1.46133.9530.73-7.39-2.9153.09全全1473.72-178.8985