电力设备与新能源行业锂价回落后钠电还有经济性吗

正文目录TOC\o"1-2"\h\z\u钠电已完成从0到1，1到N看成本与场景 3从0到1已经完成：产品定型、项目示范、标准建立、订单落地 3本轮周期和上一轮不一样：从锂价驱动转向场景驱动 4从1到N看什么：路线分工、性能特征 5成本拆解：材料与制造，两条不同的下降规律 7成本结构：材料成本与制造成本各占约一半 7我们判断制造成本降低的学习率可达27%，材料BOM成本优势长期成立 8价格路径：迭代求解，2030年降至0.39元/Wh 9场景分化：五个市场，五套逻辑 13储能：2028年度电成本降至铁锂之下，贡献钠电七成产量 13AIDC／UPS备电：已具成本优势，约束在认证而非价格 15A00级及低温车：2030年平价，锂钠混装是被忽视的增量 16启停电池：2028年平价，性能优势在此最能变现 16两轮及低速：2028年成本转为占优，但渗透受安全监管主导 172030年800GWh，2035年2,047GWh，空间广阔 18投资结论：关注电芯环节与材料环节 19风险提示 21钠电已完成从0到1，1到N看成本与场景从0到1已经完成：产品定型、项目示范、标准建立、订单落地25-26011）24V2562512月量产，储能专用产品同步落地，海辰储能∞CellN162Ah2025GWh388Ah180Ah+储能2026266（循环＞15,000次20259月在湖100MW/200MWh项目一期于2025年10月并网。3）标准端，12V钠离子电池》IEC2510月获7宁德时代6年4月与海博思创签订3年Wh长协，7AlfenSolarpro5GWh2GWh67GWhGWhGWh级长协并首度出海，四条线的同步推进意味着钠电的技术可行性与工程可行性已经解决，01的突破。图表1：钠电产业化里程碑（2025–2026）时间主体事件意义类别2025年6月宁德时代钠新24V重卡启驻一体蓄电池量产，首发一汽解放；寿命突破8年，全生命周期成本较铅酸低61%头部量产2025年9月亿纬锂能钠离子储能系统于湖北荆门并网，NF155L已具备量产能力，预计2026年底批量交付示范并网2025年10月中科海钠×大唐100MW/200MWh50MW/100MWh示范并网2025年10月骆驼集团牵头12VIEC17标准建立2025Q4海辰储能∞CellN162Ah实现GWh级量产，全球首款电力储能专用钠电，循环＞20,000次储能专用产品2025年12月宁德时代钠新乘用车动力电池量产，能量密度175Wh/kg为全球钠电最高头部量产2026年4月宁德时代储能专用钠离子电池于ESIE2026首展，循环＞15,000次，年内商业化；与海博思创签3年60GWh长协储能专用产品/订单2026年4月欣旺达388Ah方形钠电发布，循环＞20,000次储能专用产品2026年1月宁德时代天行II轻商低温版钠离子电芯，轻型商用车领域首款量产钠电，容量45kWh，匹配中小VAN与小微卡头部量产2026年2月宁德时代/长安汽车长安发布搭载Naxtra钠离子电池的量产乘用车，计划2026年中上市；能量密度最高175Wh/kg，采用CTP系统与智能BMS乘用车导入2026年3–4月远景动力首款储能专用钠离子电芯下线并于ESIE2026展出，容量＞180Ah、循环≥20,000次、工作温域−40℃至70℃，面向AIDC等场景储能产品2026年6月宁德时代慕尼黑发布储能专用天恒钠电系统（TENERSodium），单套＞30MWh、循环＞15,000次；国内9月首批交付、2026年底达GWh级出货储能专用系统2026年7月宁德时代/AlfenAlfen5GWh2027流储能集成商首次将钠电纳入采购体系海外订单2026年7月宁德时代/Solarpro与东欧可再生能源龙头Solarpro签署2GWh天恒钠电储能合作协议；宁德时代钠电在手订单合计已达67GWh以上海外订单各公司官网、各公司公告、鑫椤资讯、SMM拉长周期来看，钠电从未如此接近产业化。钠离子电池的概念与锂离子电池几乎均在于20701991年硬碳负极的出现为其性能突破奠定基础，2010升；2021-20222023年起锂价回落后，钠电不具备成本优势，行业实际落地项目不多，行业再次陷入低谷。回顾过往，我们认为此前由锂价驱动的产业化不可持续，而当前这一轮钠电产业化的驱动力已经不同，钠电具备差异化的性能优势，得以拓展更多的应用场景。图表2：钠电产业发展阶段复盘华泰研究本轮周期和上一轮不一样：从锂价驱动转向场景驱动市场对钠电最大的疑虑为会否重演2021年的炒作与退潮，我们认为驱动力已经改变。202120222020124.78万元/202259.52万元的备选方案，钠电因此被推上风口。但那一轮的需求是价格驱动而非性能驱动——规划产202410万元/AIDC备电看重的是钠电的高倍率与安全性，储能看重的是循环寿命，A00级及低温车看重的是低温性能与快充能力——这些是锂电做不到、或做起来成本更高的特性，与锂价水平无关。一个直接的旁证是：这一轮的进展落在真实订单与标准上——宁德时代与海博思创的312VIEC2021年那种只有规划产能、没有出货的产能竞赛。当产业化的驱动力从“高锂价的替代”转为图表3：钠电相对锂电的性能特征：低温、倍率、安全、循环、资源可得性占优维度钠电表现锂电对照产业例证低温性能−20℃容量保持率约90%；工作温域−40℃至80℃−20℃容量保持率约70%；低温下内阻上升、充电受限宁德天恒钠电−20℃容量保持率＞92%；维科WT系列−50℃放电保持率84%以上倍率性能钠表观扩散系数高于锂；聚阴离子与普鲁士蓝具三维扩散通道常规储能电芯多为0.5P宁德钠新倍率达CC快充循环寿命不衰减、10C放电容量保持率85%运输与存储安全负极集流体为铝箔，可0V放电运输与存放铜箔在0V放电下溶解，后续循环易生枝晶与内短路海辰N162Ah0V存放6个月容量零损失材料成本与资源电池级碳酸钠SMM4,300元/吨，价格稳定碳酸锂SMM2026-07-22日均价14.3万元/吨；价格周期波动大钠电BOM已低于LFP，长期为其0.70–0.78倍能量密度层氧160–175Wh/kg；聚阴离子95–160Wh/kgLFP动力约185Wh/kg175Wh/kg≥95牺牲能量密度换长寿命200Wh/kg循环寿命同口径（80%SOH）15,000次LFP储能多数产品标称8,000–12,000次（80%SOH）宁德天恒钠电＞15,000次；海辰45℃循环4,000次容量保持率92.5%；中科海钠ME240实际量产6,000次各公司官网、各公司公告、鑫椤资讯从1到N看什么：路线分工、性能特征钠电三条正极路线均有实质技术进展，但优势各不相同，已形成按场景分工的格局。聚阴NFPP为代表，晶体结构稳定、安全性好、循环寿命长，且铁磷钠体系不含锂镍、LFP代的天恒钠电均采此路线；层状氧化物理论容量高、压实密度与导电性较好，实测能量密160175Wh/kg为三条路线最高，且与锂电三元工艺设备高度兼容，适配动力与启停28%，代表产品为宁德时代钠新与中科海钠海星系列；普鲁士蓝类似物理论容量与电压接近LFP与晶体缺陷难以根除、工艺稳定性考验较大，产业化进度落后于前两者，目前仍以小规模验证为主。钠电相对锂电的优势集中在低温、倍率、安全、循环寿命与资源可得性五项，劣势在能量−4090%−30LFP3−40−10℃至−25℃环境下的里34.8%53.9%；倍率方面，钠的表观扩散系数高于锂，配合硬碳负极与三维5C4C快充循环且寿命不0VN162Ah0V61LFP储能主流产品，这是钠电以度电循环成本口径反超锂电的基础；资源可得性方面，钠资源储量丰富、分布均衡，电池级碳酸钠价格长4,300元/175Wh/kg95~110Wh/kg，未来有望逐步提升。图表4：钠电的三条正极路线对比路线主要体系均价(元/吨)电压平台理论容量优势/劣势适用场景与代表企业层状氧化物镍铁锰钠NNFM11149,2502.0–4.0V最大约230mAh/g＋能量密度最高（实测160–175Wh/kg）、压实密度与导电性好、与锂电三元工艺高度兼容－含镍成本高、易相变、对水氧敏感、循环寿命偏短中科海钠等镍锰酸钠45,5002.0–4.0V最大约240mAh/g聚阴离子NFPP（磷酸焦磷酸铁钠）25,6503.2V约129mAh/g＋结构稳定、安全性好、循环寿命长（约15,000次）、成本最低－本征导电率低需碳包覆、能量密（95–110Wh/kg）2025年70%传艺、众钠储能产品均采此NFPP硫酸铁钠NFS22,2503.2V99–120mAh/gNVP（钒系）69,5003.4V约117.6mAh/g普鲁士蓝类似物普鲁士蓝29,0003.0–3.2V约170mAh/gLFP原料成本低、倍率潜力大－结晶水难除致一致性差、热失控存氰化物风险理论适配储能，尚未规模应用。宁德一代钠电曾采普鲁士白；Altris（瑞典）、美联新材在推进普鲁士白24,0003.2V约170mAh/g各公司官网、各公司公告、鑫椤资讯、SMM宁德时代是钠电布局完整、节奏领先的企业，其产品序列可作为观察行业进度的标尺。它1年7月即发布第一代钠离子电池与B年4（5WkgV重卡启驻一体蓄电池与钠铁双6122026II轻商电芯量2Naxtra4ESIE3年Wh长协（目前全球最大的钠电订单，6月在慕尼黑发布天恒钠电系统并于7月接Alfen5GWhSolarpro2GWh67GWh以上。正极路线上它先后走通普鲁士白与层氧、储能端转向聚阴离子，是少数在动力、启停、储能三线同时具备量产产品与在手订单的厂商。图表5：宁德时代钠电进展时间产品/事件正极路线关键参数场景2021/7/29第一代钠离子电池普鲁士白160Wh/kg1580%以上；-20℃放电保90%80%以上动力+储能2021/7/29AB电池系统解决方案（锂钠混搭电池包）—钠电与锂电按比例混搭至同一电池系统，BMS精准算法均衡控制；弥补能量密度短板，发挥高功率与低温优势乘用车动力2025/4/21钠新乘用车动力电池层状氧化物175Wh/kg（全球钠电最高）5C500km；循环＞10,000次；-40℃保持90%可用电量乘用车动力2025/4/21钠新24V重卡启驻一体蓄电池层状氧化物寿命＞8年；全生命周期成本较铅酸低61%；全电量深度放电、-40℃一键启动、久置一年可启动商用车启停2025/4/21钠-铁双核电池层氧+LFP钠新电池+磷酸铁锂自生成负极电池，利用钠电低温性能乘用车动力2026/1/22天行II轻商低温版钠离子电芯层状氧化物轻商领域首款量产钠电；容量45kWh；-20℃保有92%以上可用电量；-30℃可即插即充、10%SOC满载10°爬坡；锯断/电钻/挤压不起火不爆炸轻型商用车2026/4天恒钠电（TENERSodium）储能电芯聚阴离子300+Ah；~160Wh/kg；循环＞15,000次(25℃,80%SOH)；效率97%；-20℃容量保持率＞92%587Ah锂电同壳体平台化；2026年9月首批交付储能/AIDC各公司官网、各公司公告成本与产量互为因果——降本改善经济性、经济性驱动渗透率提升、放量又沿学习曲线反过来压低成本，因此价格路径与市场空间互为因果，需要进行迭代求解。我们将在第二章拆解成本，把电芯成本分为随产业链价格波动的材料端与随累计产量沿学习曲线下移的制造端，据此测算钠电电芯的长期价格路径，并反解出钠电相对锂电保持优势所需的碳酸锂价格阈值；第三章测算市场空间，五个场景的对标对象、平价判据与在位者各不相同，不2035成本拆解：材料与制造，两条不同的下降规律成本结构：材料成本与制造成本各占约一半电池成本的下降来自两条不同的曲线：材料降本与制造降本。材料成本涵盖正极、负极、电解液与集流体，由产业链价格决定，随供需向现金成本收敛，方向可逆；制造成本涵盖制造费用、折旧与良率损失，随累计产量沿学习曲线渐近下降，方向不可逆，其形式服从莱特定律——累计产量每翻一倍，单位成本下降一个固定比例，该比例即学习率。该规律Wright1936C(x)=C₁·x^(−b)，x为累计产量，学12026年值−地板(1−学习率)^图表6：电池成本下降的两类机制机制1材料降本（价格向现金成本收敛+单耗摊薄）机制2制造降本（学习曲线，渐近式）正极/负极/电解液/集流体/隔膜/结构件辅材 制造费用+折旧+良率损失〔可逆〕 〔不可逆〕产业组织规律：材料价格随产能释放向现金成本收敛，可随供需回摆累计产量每翻一倍，制造成本向长期地板收敛单耗随能量密度提升被摊薄电芯成本=BOM（材料价格×单耗）+制造费用+折旧+良率损失→×(1+加价率)→电芯售价（元/Wh）；T.P.Wright,FactorsAffectingtheCostofAirplanes(1936)；BOM成本和制造成本各占一半，降本更依赖放量而非等待材料降价。我们测算目NFPPBOM0.310元/Wh0.287元/Wh50.4%46.6%0.3180.274元/Wh52.1%44.9%。作LFPBOM70%；钠电则材料与制造各占一半，降本潜力在制造端，有望靠累计产量沿学习曲线摊薄。图表7：钠电电芯成本结构：BOM与制造环节各占约一半正极 负极（硬碳） 电解液 集流体 隔膜 结构件辅材 制造费用+折旧+良率层状氧化物NFPP（聚阴离子）0.00 0.10 0.20 0.30 0.40 0.50 0.60 0.70注：此处价格数据采用26年7月数据SMM、鑫椤资讯、各公司公告 测算BOMLFP，一部分为钠电的结构性优势，另一部分来自锂电原料当前的周期位置。267月价格，NFPP/层氧的钠电池五项材料成本（不含结构件辅材）合计为P的8FP正极以铁、BOM成本优势来自于目前锂电产业链的周期位置，这部分优势会随未来锂电材料价格回落而收窄。反向来看，钠电也有两项劣势亟待攻破：硬碳负极价格较高、钠电能量密度较低。其一是Wh2.75著且亟待攻破的材料短板；其二是能量密度更低，通过单耗放大非活性材料成本，例如锂WhLFP1.68少的Wh，摊到每Wh的折旧与人工反而更高。由此可以看出，未来的降本空间集中在三处。一是制造环节，这是靠累计产量沿学习曲线摊薄的部分，也是钠电降本的主引擎；二是硬碳负极，作为唯一显著的材料劣势，其单价从4.70万元/吨向人造石墨水平收敛的空间最大，生物质基与煤基/沥青基路线的产业化是关键变量；三是能量密度，它以杠杆方式同时摊薄非活性材料与制造费用，能量密度提升有望从全方位降低材料和制造的单Wh成本。450%264图表8：钠电BOM成本已低于LFP，但硬碳与能量密度仍是结构性劣势NFPP成本元层氧成本元成本倍数NFPP/项目（单耗吨/GWh、单价万元/吨）NFPP层氧LFP/Wh/WhLFP成本元/Wh层氧正极2,800/2.792,600/5.102,400/5.230.0780.1330.1260.62/1.06负极（硬碳vs人造石墨）1,250/4.701,200/4.101,000/2.140.0590.0490.0212.74/2.30电解液1,350/2.721,300/3.261,000/2.740.0370.0420.0271.34/1.54集流体（双铝箔vs铜+铝箔）1,177/3.92809/3.92950/铜12.62·铝3.920.0460.0320.0890.52/0.35隔膜（万㎡/GWh、元/㎡）2,520/1.241,730/1.241,500/1.240.0310.0220.0191.68/1.15五项合计———0.2510.2770.2820.89/0.98注：LP正极取压实密度≥2.0/cm3（储能口径；P集流体为铜箔0吨/Wh与铝箔0吨/Wh合计267月数据SMM、富宝资讯 测算我们判断制造成本降低的学习率可达27%，材料BOM成本优势长期成立2020年后的锂电相当，27%年之前锂电的降本速度远高于其后，主要来自补贴退坡与产能出清阶段的竞争性让利，而非制造效率的持续改善；2020数，而是特定时期竞争格局的汇总统计量。钠电当前所处的产业早期阶段可能享有更高的202027%作为钠电制造环节的学习率基准，即累计产量每翻一倍、27%。图表9：锂电非材料成本的学习曲线拟合2017–2020学习率68.5% 2020–2025学习率26.9%（模型取值）线性(2017–2020学习率68.5%) 线性(2020–2025学习率26.9%（模型取值）)y=-0.4526x+R²=0.5886y=-0.4526x+R²=0.5886y=-1.6653x+10.446R²=0.9913LN（非材料成本，元/Wh）-1.0-2.0-3.0-4.0-5.00.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 8.0 9.0 10.0LN（全球锂电累计产量，GWh）2026−地板价1−年收敛速度)^(t2026)（正极、负极、电解液）25%，非活性材料（集流体、隔膜）20%；地板价按现金成本反算，NFPP1.8万元/吨、硬碳负2.8万元/1.6万元/3.2万元/0.85元/3.5万元/1.5%，1%2%3%处理。SMM、EVTank 测算BOM成本优势长期成立，且幅度大于当前时点。BOM20260.310元0.318元/Wh（层氧）20350.1960.200元/Wh，降幅均超过三分之一。我NFPP0.152元/Wh0.169元/WhLFP20250.215元/Wh0.700.78倍——当前时点这0.890.98个方向不同的机制——价格侧，各材料由当前报价向按现金成本反算的地板价渐近收敛，其中活性材料产能弹性更大、回归更快，非活性材料较慢；单耗侧，克容量提升与极片减薄使单位Wh的材料用量逐年小幅下降。FP便宜在用什么元素——铁磷钠体系不含锂也不含镍，正极单价本身就低，其长期正极成本不到层氧的六成，这是价格向现金成本收敛的结果。层氧便宜在同样的材料能装多少电——它的正极更贵，但能量密度更高，每一度电分摊到的非活性材料用量更少——负极、集流体与隔膜三项均低图表10：钠电BOM成本下降趋势0.350.300.25元/Wh元/Wh0.150.100.050.00NFPP2026E NFPP2035E 层氧2026E 层氧2035E正极 负极（硬碳） 电解液 集流体 隔膜 结构件+辅材注：柱高为完整BOM（六项，含结构件等辅材）；2026E至2035E均为预测值SMM、SPIR、SNEResearch、华泰研究测算价格路径：迭代求解，2030年降至0.39元/Wh成本与产量互为因果，我们以迭代求解。成本下降改善钠电相对锂电的经济性，经济性改善驱动渗透率提升，渗透率决定产量，产量又通过累计经验量回到学习曲线、反过来压低成本，我们采用学习曲线与扩散曲线的组合进行迭代求解。这个回路不会失控，因为每绕47%，12.6%11.6%0.2%24轮即可收敛。图表11：成本与产量的迭代求解（慢渗透与快渗透两个解每一轮中间结果均可查验。华泰研究钠电电芯的降本节奏前快后慢，我们预计NFPP到2030年降至0.39元/Wh、2035年降至0.34元/Wh0.33元/Wh之一，后五年却只再降一成——因为制造费用已接近产线的物理地板，学习曲线的边际贡献快速衰减。这一形态对判断投资节奏比终点数值更重要：钠电成本优势的建立集中在未来五年，此后进入与锂电的相对稳态价差阶段。图表12：钠电电芯价格路径：2030年降至0.39元/WhNFPP钠电电芯 层氧钠电电芯 LFP动力电芯 LFP储能电芯0.650.600.550.500.450.400.350.300.252026202720280.650.600.550.500.450.400.350.300.252026202720282029203020312032203320342035NFPP钠电电芯0.620.520.460.420.390.380.370.360.350.34层氧钠电电芯0.610.520.450.410.380.370.360.350.340.33 LFP动力电芯0.410.390.360.350.350.340.330.320.310.31 LFP储能电芯0.360.340.320.310.300.290.290.280.270.27SMM、SPIR、SNEResearch、华泰研究测算图表13：NFPP电芯2026至2035年降本归因（成本桥）元0.70-0.10

端点值 降本幅度2026正 负 电 集 极 极 解 流 2026售 液 体价

结 制 毛2035构 造 利2035件 费 与辅 用 期 售/材 折 间 价//旧 费/良 用率SMM、SPIR、SNEResearch、华泰研究测算从价格下降的归因看，降价全部由材料与制造两侧贡献，毛利不降反升。制造费用、折旧与良率合计贡献3元W%4元W%；毛利则是增项而非降本来源，反向贡献6元W（%。这一结构与产业逻辑一致：钠电当前处于盈亏平衡或亏损状态，我们预计其盈利能力随规模化与良率爬坡而回升。这0.615元/Wh0.345元/Wh的过程中，单位盈利是改善而非恶化的。对产业链而言，价格战式的降价与规模化降本是两回事，只有后者才能在压低售价的同时留住利润，也才是可持续的。能量密度是我们模型的关键外生假设，我们的设定偏保守，若技术迭代超预期则降本节奏与平价时点均将快于本文测算。2026Wh/kg、1352026160Wh/kg190Wh/kg71%（非活性材料与制造费用，NFPP62%）按Wh10%9%Wh电压平台决定，不随电芯级能量密度变化。这一弹性方向明确：能量密度只要提升快于上述假设，成本与平价时点即同向改善。图表14：能量密度路径与铭牌价格比：层氧可追平，聚阴离子不能层氧Wh/kg NFPPWh/kg LFPWh/kg2001801601401201002026 2027 2028 2029 2030 2031 2032 2033 2034 2035SMM、SPIR、SNEResearch、华泰研究测算储能场景下钠电相对LFP8年降至1万元吨。LFPLFPLFP价可拆为非锂成本加碳酸锂单耗乘以锂价，据此解出使二者相等的锂价——锂价高于该值，钠电划算；低于该值，LFP重新占优。阈值随钠电降本而逐年下移，202714.9万元/8.1万元LFP需要越来越便宜才能追平钠电，20303.1万元吨，钠电仍具成本优势。LFP的能力。图表15：钠电储能平价所需的碳酸锂价格阈值：2028年降至8.1万元/吨平价所需锂价（万元/吨）25.114.925.114.98.14.63.12.42.22.22.42.725.020.015.010.05.00.02026 2027 2028 2029 2030 2031 2032 2033 2034 2035注：本文的成本价格与产量的迭代模型基于锂价假设：26年14.3万/吨，27年12万/吨，28-35年10万/吨SMM、SPIR、SNEResearch、华泰研究测算场景分化：五个市场，五套逻辑20262030AIDC2026年平价，是唯一当期即具成本优势的场景，但放量节奏受到产品80级及低温车受能量密度约束，20302035年钠电储能市场空间可达1,582GWh77%465GWh。需强调平价并非放量的同步信号：从成本达标到实际起量，还要经过整车厂或电站业主的认证、定点与招标周期，因此各场景的渗透拐点均晚于其平价年。图表16：五场景总览：对标对象与平价判据各不相同，AIDC领先两年、三场景2028年同期达标场景对标对象平价判据溢价系数平价年份渗透率上限2035钠电产量GWhAIDC／UPS备电高倍率圆柱锂电铭牌价格1.00202625%205储能（大储/工商储）LFP储能电芯度电循环成本1.00202840%1,582A00级及低温车LFP动力电芯铭牌价格×溢价1.13203030%96启停电池启停铅酸（AGM/EFB）铭牌价格×溢价1.80202840%88两轮及低速两轮铅酸（整组）系统价×溢价1.10202825%75合计-----2,047A0（分别为LP储能电芯与P动力电芯AC／PSBBU2.0×.5×.=1.0，两轮为.×2.0×0.=1.0；两轮及低速采用系统价对系统价口径（钠电电芯价×AK加价系数.4。储能与A0级的系数由正负双向台账取区间中枢得出：储能正项含免液冷、结构件简化、宽温域免加热、1PBOS增加、无回收残值与硬碳首效偏低，净额中枢+0.004元/Wh1.00；A00SOCpack1.13SMM、SPIR、SNEResearch、华泰研究测算图表17：AIDC2026年平价、储能/启停/两轮2028年平价，A00级动力2030年平价AIDC／AIDC／UPS启停电池储能两轮及低速A00级及低温车 平价线1.801.601.401.201.000.800.600.402026 2027 2028 2029 2030 2031 2032 2033 2034 2035注：归一化比值降至1.0以内即达成平价SMM、SPIR、SNEResearch、华泰研究测算储能：2028年度电成本降至铁锂之下，贡献钠电七成产量钠电用于储能的优势在于循环寿命、安全与系统简化，能量密度、首次效率弱点有望逐步攻破。NFPP1万次2LFP7,000次的循环，这是钠电LFP热；且钠电倍率性能更好，同等成本下可做到更高的充放电功率，在需要调频等高倍率工况的项目中更具适配性。钠电的主要劣势在于能量密度偏低，推高土地等相关成本，且硬碳负极首次效率偏低，影响可用容量，随着正极克容量提升、极片工艺改进与硬碳材料迭代将逐步改善，我们认为各种劣势有望逐步改善；我们在测算中保守给予钠电性能溢价系1.00，即不给钠电额外的价格容忍度。图表18：主要厂商钠电储能产品性能参数厂商/产品正极路线容量能量密度循环寿命量产/交付时间备注海辰储能∞CellN162Ah聚阴离子（磷酸焦磷酸铁钠+硬碳）162Ah≥95Wh/kg＞20,000次(25℃/1P,70%SOH)2025Q4GWh级量产系统入选国家能源局第五批首台（套）；∞PowerN2.28MWh系统已推出；45℃循环4000次容量保持率92.5%宁德时代天恒钠电Sodium)聚阴离子300+Ah~160Wh/kg＞15,000次(25℃,80%SOH)2026年9月首批交付与587Ah锂电同壳体平台化设计，效率下＞10,000360GWh订（全球最大钠电订单6尼黑发布天恒系统，单套＞30MWh；7月Alfen5GWhSolarpro2GWh海外订单，在手订单合计67GWh以上亿纬锂能NF155L———＞30,000次2026年底批量交付0℃~+60℃25年0月荆门基地首套大容量钠电储能系统并网商业化运2GWh能与轻型动力欣旺达388Ah（欣钠擎系列）—388Ah—＞20,000次(1P,70%SOH)2026年4月发布2026416日发布；-40℃/1P放电容LFPNa-ESS15C年、LCOE10%54Ah高倍率芯、87Ah等中科海钠「海星」系列/ME240层状氧化物（动力端）聚阴离子（储能端）240Ah165Wh/kg快充＞8,000次(ME240:6,000次)已量产100MW/200MWh20251010kV中压配网钠电储能系统已并网维科技术WT50/WT150/S180聚阴离子（NFPP+硬碳）50/150/180Ah110Wh/kg(S180)25℃≥18,000次(WT系列)产线已投产南昌基地10万㎡智能化钠电生产基地，国内首条GWh级钠电产线；充电-40℃~65℃/放电-50℃~80℃（行业最宽）；-50℃放84%100C脉冲、CS1:1A/1W/k/＞,00次传艺科技聚阴离子储能电芯聚阴离子——10,000次一期4.5GWh已投产一期4.5GWh产线已投产并逐步推向市场；二期规划面向大型储能众钠能源NFS全体系聚阴离子（NFS/硫酸铁钠）—120–160Wh/kg(全体系区间)2,000–10,000次(全体系区间)体系覆盖-20℃可正常工作；能量密度与循环寿命为全体系覆盖区间，非单一型号确定值各公司官网、各公司公告、集邦咨询、CNESA20282030672GWh、2035储能按全生命周期放2026NFPP电芯的铭牌价格LFP1.71NFPP10,000LFP7,0001.2020280.96、钠电实现相较锂电的平价，20350.82LFP低约两成。产量测20261,059GWh20353,956GWh，钠电渗透率由0.4%2030年/203532.7%/40.0%的上限。图表19：储能：钠电与LFP的度电循环成本对比 图表20：储能领域钠电池产量预测/(kWh·/(kWh·次)0

2026202720282029203020312032203320342035平价区间（2028年起） NFPP度电循环成本LFP储能度电循环成本

（GWh） 储能钠电产量（GWh） 同比增速-右渗透率-右轴1,5821,3871,2151,0568921,5821,3871,2151,0568926723681175 2402026202720282029203020312032203320342035

450%400%350%300%250%200%150%100%50%0%SMM、SPIR、SNEResearch、华泰研究测算 SMM、SPIR、SNEResearch、华泰研究测算AIDC／UPS备电：已具成本优势，约束在认证而非价格AIDCBBU嵌于10C2msUPS5–154C–12C，仅响应时间的容忍度略宽。这意味着钠电的倍率优势在两层均可发挥。安全性上，数据中心对热失控零容忍，钠电本征安全性较锂电更高，降低运维与消防成本。宽温域则解决机房环境适应性问题。更关键的是，备电场景长期满电待机、极少循环，寿命约束是日历寿命而非循环寿命，储能要比度电循环成本，AIDC只需比铭牌价格。AIDC203038GWh、2035205GWhBBU217001.20元20260.51BBU2030GGII202515GWh20302035217002030年将提升到12.5%203523.4%38GWh205GWh，2035年占钠电总产量10%，是储能之外的第二大场景。图表21：AIDC／UPS备电：钠电与高倍圆柱锂电的铭牌价格对比 图表22：AIDC备电钠电池产量预测NFPP钠电电芯高倍率圆柱锂电（元NFPP钠电电芯高倍率圆柱锂电1.401.201.000.800.600.400.200.00

（GWh）0

AIDC备电钠电产量（GWh）同比增速-右轴渗透率-右轴17413910266381 3 8 18

205

300%250%200%150%100%50%0%2026202720282029203020312032203320342035

2026202720282029203020312032203320342035SMM、SPIR、SNEResearch、华泰研究测算 SMM、SPIR、SNEResearch、华泰研究测算A00级及低温车：2030年平价，锂钠混装是被忽视的增量A00LFP动力1.13，来自低温性能、快充能力、SOC估算精度与电压平台线性四项。LFP20261.4920301.13的可接受上限，达成平价，20351.09倍。图表23：A00级及低温车2030年平价，启停电池2028年平价 图表24：A00级及低温车钠电池产量预测层氧钠电电芯0.800.600.400.200.00

NFPP钠电电芯 A00可接受上限（LFP×1.13） （LFP×1.12）LFP动力电芯2026202720282029203020312032203320342035

A00级及低温车钠电产量（GWh）（GWh） 同比增速-右轴渗透率-右轴9688968876573822124101008060402002026202720282029203020312032203320342035

180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%SMM、SPIR、SNEResearch、华泰研究测算 SMM、SPIR、SNEResearch、华泰研究测算203022GWh、203596GWh。我们按两A00等短续航车型采用纯钠电方案，二是用于低温等地区的锂钠混装方案。我们认为锂钠混装是当前市场讨论中被明显低估的一条路径。混装方案因而绕开了钠电最难解的约束，是钠电进入主流乘用车的现实入口。启停电池：2028年平价，性能优势在此最能变现钠电在启停场景的性能优势最能变现，−40℃可放电与50C级大电流启动同时命中铅酸与锂电的共同短板。启停电池的功能是瞬时大电流点火，而非储电——它属于功率受限而非能量受限场景，钠电能量密度偏低的短板在此不构成约束，容量仅需铅酸的一半即可满足同等启动能力。相对在位的铅酸，钠电的优势是低温启动、寿命与免维护；相对锂电，优势是本征安全与低温性能。203043GWh2035年达成平价。1.802.01.50.620262.20倍降至20281.611.2040%的渗透率上限——60%（24V已量产、痛点最匹配35%（铅酸30%12V低压取15%。商用车渠道集中、决策以全生命周期成本为主，是钠电最可能率先放量的细分。图表25：启停钠电池产量预测（GWh） 启停钠电产量（GWh） 同比增速-右轴 渗透率-右轴1000

2026 2027 2028 2029 2030 2031 2032 2033 2034

180%8487848788776443231014140%120%100%80%60%40%20%0%SMM、SPIR、SNEResearch、华泰研究测算两轮及低速：2028年成本转为占优，但渗透受安全监管主导2028钠电在两轮车具备低温、循环寿命与安全性优势，例如雅迪华宇极钠系列采用NFPP聚阴离子路线，是行业首个批量装车的钠电项目，−20℃容量保持率超92%、常规循环超1,50040%–60%了钠电的大部分性能溢价；而在安全性上，铅酸＞钠电＞锂电，钠电虽优于锂电，却因同80%电动自行车火灾由锂电燃爆引起、政策导向明确偏向铅酸的背景下尤为关键。我们认为后续钠电在两轮车领域的渗透主要取决于安全性提升及认证进度。图表26：两轮车2028年平价 图表27：两轮车钠电池产量预测0.900.800.700.600.500.400.300.200.100.00

NFPP钠电系统价铅酸系统价铅酸系统价 等效竞争门槛（铅酸×0.76） 2026202720282029203020312032203320342035

两轮及低速钠电产量（GWh）（GWh） 同比增速-右轴渗透率-渗透率-右轴756861513926141267060504030201002026202720282029203020312032203320342035

160%140%120%100%80%60%40%20%0%SMM、SPIR、SNEResearch、华泰研究测算 SMM、SPIR、SNEResearch、华泰研究测算203026GWh、203575GWh，2028年成1.102.200.520261.4820281.10倍、跌破上限达成平价，20350.8317%。成本之外，渗透进度25%的渗透率上限，预测考虑消费者自主换购决策的传导周期。2030年800GWh，2035年2,047GWh，空间广阔20269GWh2028145GWh、2030年800GWh20352,047GWh分场景看，20351,582GWhAIDC205GWh88GWh、A0096GWh75GWh。这一结构给出三点判断。其77%2028年之202820292030650GWh2027202820262030年，但渗透曲线的陡度差异显著——AIDC图表28：分场景钠电产量与综合渗透率：2035年2,047GWhGWh2,5005000

储能 AIDC／UPS 启停电池A00级及低温车 两轮及低速 综合渗透率-右轴2026 2027 2028 2029 2030 2031 2032 2033 2034

40%35%30%25%20%15%10%5%0%SMM、SPIR、SNEResearch、华泰研究测算图表29：分场景钠电渗透率路径储能 AIDC／UPS 启停电池 A00级及低温车 两轮及低速45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%2026 2027 2028 2029 2030 2031 2032 2033 2034 2035SMM、SPIR、SNEResearch、华泰研究测算2028年之后进入放量期。14NFPP6年的.65元Wh5年的5元W6至05年产量达W。投资结论：关注电芯环节与材料环节AIDC储能是钠电最大的单一市场，其竞争力不在单位能量成本而在循环寿命，胜负手在于寿命能否做实：厂商宣称的万次以上循环需在实际