红板科技消费电子PCB领先企业重点布局高速光模块

内容目录TOC\o"1-2"\h\z\u概况：主营中高端PCB，业绩稳步提升 3聚焦中高端PCB市场，产品矩阵覆盖全品类PCB 3股权结构集中，董事长入选福布斯中国最佳CEO 3财务数据：23-25年收入逐年增长，毛利率稳步提升 4看点：光模块、IC载板带动高端化升级 5消费电子板市占率领先，高端显示带来增长动力 5重点布局高速光模块，IC载板高端PCB领域 6盈利预测与估值 7风险提示 8图表目录图1：公司股权结构（上市后） 4图2：2023-2025年公司分产品收入及营收增速 5图3：2023-2026H1公司归母净利润及增速 5图4：2023-2025公司毛利率与净利率 5图5：公司消费电子领域产品 6图6：红板科技盈利预测 8表1：公司主要产品 3表2：公司光模块制造的核心技术 6表3：公司光模块制造技术能力对比 7概况：主营中高端聚焦中高端PCB市场，产品矩阵覆盖全品类PCBPCB优质企业，聚焦中高端PCB市场。2005年，由香港红板出资设立，自成立以来始终聚焦中高端PCB市场，深耕高精度、高密度、高可靠性的电路板制造领域，历经多年技术沉淀与市场深耕，已成为行业内具有竞争力的优质企业。公司核心产品涵盖HDI板、刚性板、柔性板、刚柔结合板、类载板及IC载板等全品类PCB产品。公司可为客户提供多样化的产品选择和一站式服务，产品广泛应用于消费电子、汽车电子、高端显示、通讯电子等领域，在消费电子和汽车电子领域具备显著的竞争优势和市场地位。表1：公司主要产品公司招股书股权结构集中，董事长入选福布斯中国最佳CEO公司股权结构集中。202648日IPO82.5的股份，SameTimeBVI100.00SameTimeBVI100.0082.582.5的股份表决权，为公司的实际控制人。图1：公司股权结构（上市后）公司招股书董事长叶森然入选2026福布斯中国最佳CEO。叶森然凭借前瞻性战略布局、成熟稳健的经营管理能力，以及带领企业在高端印制电路板领域实现的高质量发展成果成功入选2026福布斯中国最佳CEO。叶森然是原香港上市公司森泰集团董事会主席、红板(江西)有限公司创始人。1949年生，毕业于“国立台湾海洋大学”，持有电子工程学士学位，2008年获世界杰出华人奖暨美国西阿拉巴马州立大学荣誉商学博士学位，具有近50年电子工业制造的经验。2026年4月8日，叶森然带领红板科技在上海证券交易所主板成功上市。财务数据：23-25年收入逐年增长，毛利率稳步提升公司营业收入23年小幅增长、归母净利同比下滑。公司23年PCB产量152.93万平方米，销量152.54万平方米，产销规模平稳，但受国内PCB行业竞争加剧、承接部分低价订单影响，HDI板毛利明显收缩；叠加新建IC载板产线2022年末投产、持续处于产能爬坡阶段，固定成本高企、载板业务持续亏损，拖累整体盈利水平。刚性板、柔性板盈利改善难以对冲上述压力2023年主营业务毛利率回落至11.04。年营收稳步扩容，盈利修复。HDI板产量快速增长，PCB产销量同比分别+17.5/+17.0+15.5板销HDI板毛利率显著回升，推动主营业务毛利大幅改善，公司毛利逐步企稳回升。年公司盈利持续显著改善。一方面vivo、传音、荣耀等手机品牌客户收入稳步增长，比亚迪、龙旗科技等新增客户贡献增量；同时订单结构持续优化，高工艺难度订单占比提升，HDI需求持续旺盛或进一步拓宽高端产品成长空间，全年营收同比增长36，归母净利大幅增长。H1公司实现营收20.94+22，系订单增加及销售单价上涨所致；归母净利润5.39亿元，同比+125。图2：2023-2025年公司分产品收入及营收增速图3：公司母净润及增速 图4：公司毛率与利率 公司招股书、看点：光模块、IC消费电子板市占率领先，高端显示带来增长动力随着全球消费电子市场的快速发展，消费电子产品快速迭代升级。这对PCB产品在高精密化、高可靠性、轻薄化、高传输速率等性能指标上提出了更高要求。公司消费电子PCB产品以手机主板、电池板为主。智能手机主板是承载核心信息处理和高速数据传输的关键部件。公司生产的高阶及任意层HDI板在满足高传输速率、多信息承载的同时，兼顾轻薄化和精密化要求。电池板承担电池的电量充电、电量输出的核心枢纽，同时兼容电池管理信号传输，通过对电池电芯温度进行数据监测、电流大小监测、短路保护，起到电池系统管理和安全用电保护作用，公司生产的手机电池板涵盖刚性板、柔性板、刚柔结合板等多种类型。公司在消费电子板研发和制造领域具有丰富的行业经验，市场占有率较高。公司是全球前十大智能手机品牌中8家品牌的主要手机HDI主板供应商，产品覆盖OPPO、vivo、荣耀、小米、三星、传音、华为、摩托罗拉等全球知名消费电子终端品牌，2024年手机HDI主板供货量约占全球前十大手机品牌出货量的13。公司手机电池板的主要客户为东莞新能德、欣旺达、德赛电池等全球知名锂电池制造商，2024年手机电池板供货量约占全球前十大手机品牌出货量的20。图5：公司消费电子领域产品公司招股书随着LED显示技术不断突破和应用场景持续拓展，高端显示市场迎来广阔的发展空间。LEDLEDMiniLEDMicroLEDMiniLEDMicroLED等新一代显示技术具备低功耗、高集成、高显示效果、高技术寿命等优良特性。据公司招LED202380亿202613013。高端显示带来公司新的增长动力。2024显示封装技术以技术升级和产能扩COBPCB产品的核心制造工艺，产品具备超高精2024年投产新产线，专注于高端显示LED板的研发和生产。凭借领先的技术优势和稳定的产品品质，公司已与多家行业龙头企业建立了稳定的合作关系。主要客户包括兆驰股份、洲明科技、LEDMini/MicroLED应用产品研发和制造的东莞市中麒光电技术有限公司等新兴企业。重点布局高速光模块，载板高端PCB领域光模块PCB有望成为公司新的增长极。PCB产品800G1.6T光模块CB1.6T光模块B12~16mSAP3μm45~50μm20/20μm，PAD2mil以内，全频段阻抗管控精度最高可达±5。伴随IPO募投项目投产（预计6年第三季度开始逐步投产，高速光模块B有望迎来增长。表2：公司光模块制造的核心技术核心技术名称 技术先进性传输速率技术能力达到1.6TB①采用POFV生产工艺；②采用mSAP工艺，线宽线距20μm/20μm阻抗均匀性管控技术①电镀使用VCP及氧化铜粉电镀，管控电镀均匀性±2μm；②蚀刻使用真空蚀刻+二流体，管控蚀刻均匀性＞97；③压板使用中压机，管控介厚均匀性±4μm邦定与成型边相切管控技术①使用光学锣机，锣板精度控制在±50μm内；②锣刀寿命特殊管控，防止披锋激光烧盲槽管控技术①使用激光钻机烧盲槽，盲槽长度尺寸公差管控±75μm内；②盲槽加工采用分刀加工，孔与孔之间的重合度按50μm进行叠孔，保证槽底干净平整内层埋铜块管控技术①电镀后线路前，内层锣槽采用凸点方式制作，固定铜块不偏移；②采用真空塞树脂的方式，填实铜块周围间隙金手指无引线管控技术使用曝光型选化油盖电金引线、选化干膜盖沉金区的方式加工，碱性蚀刻引线工艺公司招股书表3：公司光模块制造技术能力对比技术指标业界通用能力公司技术能力传输速率技术能力200G/400G具有1.6TB技术生产能力阻抗均匀性管控技术阻抗公差控制在±10内阻抗公差控制在±6内邦定与成型边相切管控技术易产生毛刺无披锋毛刺激光烧盲槽管控技术/盲槽槽宽：75-100μm，槽长5mm以内，盲槽凹陷填平，凹陷＜10μm内层埋铜块管控技术/具有批量生产埋铜块技术能力金手指无引线管控技术/具有金手指无引线残留技术能力公司招股书公司积极扩产高端PCB。HDI：7HDI电路板产能，项目开工时间124个月，分阶段完成厂房装修、设备采购及安装调试、试生产及产能爬坡等工作。mSAP：50mSAP高端精密电路板，项目开工27148个月，分阶段完成设备进场、安装调试、试生产等工作。IC载板业务持续改善，公司预计26年末有望趋近盈亏平衡。公司IC封装载板业务下游客户批量订单持续落地，产线稼动率稳步爬坡，单位制造费用有效摊薄，红森科技亏损持续收窄。现阶段产品主要覆盖存储、射频、Sensor等领域。随着产能利用率进一步提升与产品结构优化，公司预计2026年末该业务有望趋近盈亏平衡。盈利预测与估值我们预计公司26-28年营业收入分别为、、99亿元，同比增长36、60、现归母净利润、、亿元，同比增长92、34、32。核心假设如下：营业收入：1）HDI：27年产能逐步爬坡，2827年新增开工HDIHDI26-2850、80、20。2）刚板：2526-281。3）柔性板：25年增速，26-28年营收增速均为-5。4）刚柔结合板：252424,，20。5）其他：26、2725年增速，28mSAP扩产项目释放，我们预计其他业务26-28年营收分别达4.6、6.5、12.9亿元。毛利率：1）HDI：26+规模效应下毛利率有望提升。2）刚性板：3）柔性板：过往三年有涨有跌，取中间数。4）刚柔结合板：跟随过往三年趋势提升。5）其他：考虑mSAP等高端品放量趋势。图6：红板科技盈利预测公司招股书、 、公司公告26/2765/48X2年业绩增速和发展潜力（高端化，给予“持有”评级。风险提示消费电子需求不及预期：公司主营产品为PCB，PCB一大下游是消费电子，若消费电子需求不及预期，将影响我们对公司收入的预测。产能建设不及预期：公司未来几年新建项目较多，若建设速度不及预期，将影响我们对收入的判断。公司扩产mSAP，若此工艺未来需求侧放量不及预期，将影响我们对收入的判断。原材料价格变动超预期：公司上游原材料价格波动大，若波动超预期，将影响我们对毛利率的预测。公司价格传导低于预期：原材料涨价下，公司一般会向下游传导，即涨价，若涨价不及预期将影响我们对毛利率的判断。市场竞争超预期：PCB产业链目前景气度高，若未来更多对手进入带来竞争格局恶化，将影响我们对毛利率的判断。股价波动较大：PCB产业链目前市场热度高，且公司属于新股，流通盘较小，股价波动较大。财务预测摘要资产负债表(百万元)202420252026E2027E2028E利润表(百万元)202420252026E2027E2028E货币资金261.56407.741,539.821,290.801,797.29营业收入2,702.483,677.024,988.827,972.029,915.04应收票据及应收账款948.881,143.791,876.522,941.182,937.99营业成本2,189.092,707.813,670.715,774.057,103.59预付账款4.285.055.6112.449.99营业税金及附加15.6519.2124.9435.8741.64存货252.72372.26415.96842.80728.38销售费用32.6037.3644.9063.7874.36其他85.13270.25175.80163.78181.81管理费用72.3484.36104.77151.47178.47流动资产合计1,552.572,199.094,013.725,251.005,655.46研发费用125.20146.88179.60247.13297.45长期股权投资0.000.000.000.000.00财务费用17.0733.0435.0038.0040.00固定资产2,069.962,324.582,907.043,778.144,505.04资产/信用减值损失(40.03)(57.94)(83.90)(97.56)(105.98)在建工程121.59290.23533.63770.18959.12公允价值变动收益0.000.000.000.000.00无形资产20.3482.3379.3076.2773.24投资净收益0.840.590.800.980.71其他102.14149.46100.2399.98103.43其他34.5437.1934.7435.4935.81非流动资产合计2,314.032,846.603,620.194,724.575,640.83营业利润245.89628.20880.551,600.632,110.07资产总计3,866.605,045.6910,758.3212,255.4312,328.22营业外收入0.180.07301.700.100.12短期借款379.43407.4850.0060.0070.00营业外支出0.012.681.881.522.03应付票据及应付账款1,142.631,371.112,001.033,409.123,182.93利润总额246.05625.591,180.371,599.212,108.16其他224.34198.23264.69250.37269.81所得税32.1485.74143.52207.51272.94流动负债合计1,746.391,976.822,315.733,719.493,522.74净利润213.91539.851,036.851,391.701,835.22长期借款200.30450.10450.10450.10450.10少数股东损益0.000.000.000.000.00应付债券0.000.000.000.000.00归属于母公司净利润213.91539.851,036.851,391.701,835.22其他152.47300.78183.22189.87206.58每股收益（元）0.330.831.381.852.43非流动负债合计352.76750.88633.32639.97656.69负债合计2,099.162,727.702,949.044,359.464,179.43少数股东权益0.000.000.000.000.00主要财务比率202420252026E2027E2028E股本653.75653.75753.75753.75753.75成长能力资本公积695.66709.292,243.292,243.292,243.29营业收入15.5136.0635.6859.8024.37留存收益419.31959.161,996.013,387.715,222.94营业利润106.53155.4840.1781.7831.83其他(1.28)(4.22)(2.19)(2.56)(2.99)归属于母公司净利润103.87152.3792.0634.2231.87股东权益合计1,767.452,317.984,990.866,382.198,216.98获利能力负债和股东权益总计3,866.605,045.6910,758.3212,255.4312,328.22毛利率19.0026.3626.4227.5728.36净利率7.9214.6820.7817.4618.51ROE12.1023.2920.7821.8122.33ROIC11.5227.1229.7835.7733.27现金流量表(百万元)202420252026E2027E2028E偿债能力净利润213.91539.851,036.851,391.701,835.22资产负债率54.2954.0627.4135.5733.90折旧摊销241.01279.43331.17394.29453.14净负债率24.8422.97-18.12-10.29-14.14财务费用16.5927.1835.0038.0040.00流动比率0.891.111.731.411.61投资损失(0.84)(0.59)(0.80)(0.98)(0.71)速动比率0.740.921.551.191.40营运资金变动(20.22)(216.5