红利配置月报：红利风格弱化质量类较优

目录TOC\o"1-2"\h\z\u一、红指数度表：8月红风格化 4二、战配置路：回升，注质类红利 5（一）9月资配主线：传统长、境内风险溢价、境外风险溢价 5（二）战略配置思路：风偏回升，关注质量类红利 6三、战配置踪：类红利体处历史分位区间 7四、基于ETF红利略增强果显著 8风险提示 9图表目录图1：红利类指数8月平均益表现 4图2：红利类指数8月收益分布 4图3：红利指数8月收益率五/后五 4图4：红利增强策略表现较优 8表1：红利类指数今年以来表现 5表2：A股红利质量类指数近6月累积涨跌幅整体仍处于史低位区间（低于20%） 7表3：红利增强策略表现较优 8一、红利指数月度表现：8月红利风格弱化8月市场偏好相比于7月抬升，红利风格相对弱化。红利指数8月平均收益率为0.18%，中位数为-0.00%，跑输中证800指数（2.21%）。上月红利报告提示：从低波红利转向质量红利。A股红利类和A股红利质量类指数涨幅居前，8平均涨幅分别为2.36%、0.94%；红利低波类指数整体录得负收益，A股红利低波类指数和港股8-2.14%、-1.47%。注：红利指数的分类标准参考《低利率环境红利投资需要择时》，月报在此基础上新增了AH红利类（样本空间同时包含A股和港股）和其他类（因子构成具有特殊性，无法归类）。图1：红利类指数8月平均收益表现8月平均收益率 今年以来平均收益率Choice，东方证券研究；今年以来数据截至2026年8月31日图2：红利类指数8月收益率分布Choice，东方证券研究图3：红利指数8月收益率前五/后五50100指数新华中诚信红利价值指数中证智选高股息策略指数上证红利质量指数50-6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8%Choice，东方证券研究表1：红利类指数今年以来表现分类样本数今年以来平均波动率今年以来平均夏普今年以来平均卡玛A1016.35%0.460.29A713.55%-0.22-0.17A618.04%0.060.15港股红利1116.17%0.520.29港股红利低波414.36%0.160.09AH红利414.51%-0.12-0.07其他317.05%-0.74-0.33Choice，东方证券研究；今年以来数据截至2026年8月31日二、战略配置思路：风偏回升，关注质量类红利红利风格在长期低利率环境并非持续占优，而是轮动表现。红利投资应基于对市场的风格研究，围绕增长预期、利率预期和风险溢价三类风险因子进行配置决策。（详见《低利率环境红利投资需要择时》、《资产配置以预期思维择主线——地缘扰动下的资产配置思路》）（一）9月资配主线：传统增长、境内风险溢价、境外风险溢价我们在报告《资产配置以预期思维择主线》中提到全天候策略思路新思路。基于大类资产共同的三个因子，增长预期、利率预期和风险溢价，进一步地，我们结合当前产业升级转型、配置全球化和地缘扰动频发的背景，进一步拓展至六因子，示意如下：V≈经济预期+利率预期+风险溢价≈（传统经济预期+新兴增长预期）+（境内利率预期+境外利率预期）+（境内风险溢价+境外风险溢价）AETFETFETFETFA股又进一步细分为金融地产、周期、消费、科技、先进制造、医药医疗等。在此基础上可以构建每一类因子对应的风险因子组合。与此同时，我们在报告中提出大类资产交易的主线有一定的持续性，而风险因子的择时相比收益择时理论上也应有更高的胜率（波动发生突变的概率更低）。我们可以结合大类资产交易主线的变化进行择时。具体而言，我们观察上述六个风险因子（各因子取代表性指标）每个因子在过去1的变化，变化越大我们认为越有可能成为当前大类资产交易的主线之一。我们将上述主线进行择时可得主线择时全天候。策略效果较非择时全天候更优。基于我们的跟踪框架，今年以来大类资产交易的主线如下：（1）3月配置主线：境外利率、境内/境外风险溢价（2）4月配置主线：境外利率、境内风险溢价、境内增长（传统/新兴）、境内利率（相对均衡）（3）5月配置主线：境内/境外风险溢价、境外利率（4）6月配置主线：境内风险溢价、境外利率（5）7月配置主线：境内增长、境外利率（6）8月配置主线：境内传统增长、境内利率、境内风险溢价（7）9月配置主线：境内传统增长、境内风险溢价、境外风险溢价3月资产配置交易的主线较为极致，关注点在境外，对应加仓原油相关标的（如原油期货或能化ETF）。4月交易主线均衡，海外影响弱化，对应的是减仓原油相关标的。5月大类资产交易主线4月以前，对应加仓风险资产。65主线变化不大，境内资产仍然重点关注风偏相关性高的板块如科技。7月境内主线重回增长，包括传统和新兴增长，海外主线仍在利率，对应股票市场结构更加均衡。8月主线在传统增长、境内利率和风险溢价，海外影响钝化。整体风格仍然以均衡为主。9月主线在传统增长、境内风险K型下端的修复，股债跷跷板预计弱化。（详见《9月聚焦风偏，兼顾K型下端——战术配置月报202609》）（二）战略配置思路：风偏回升，关注质量类红利上个月我们判断在风险偏好逐步回升的背景下，应从低波类红利转向关注质量类红利。展望9增长预期方面，8PMI50.6%2.1个百分点，回到扩张区间。需求环比K型下端形成一定支撑，当前重点关注上游。利率预期方面，海外利率尽管仍在高位，但通常利率大幅波动对风险资产的压制更大。目前市场已经定价加息预期，预计9月波动不及8月，对以美股为代表的风险资产压制相对减弱。风险溢价方面，地缘整体影响可控，中东反复对原油以外的资产影响有限，美国中期选举前中东出现大幅升级的概率较小。中美因“稀土-芯片”平衡在高层会晤后关系大概率延续缓和，中欧贸易摩擦仍在但因中国在原材料的优势地位短期影响有限。9月境内外可能出现风险偏好共振，海外地缘及加息扰动压制相对减弱，红利风格预计弱化，同时考虑分红确定性和盈利成长性的A股红利质量类指数相对较优，相关ETF：红利质量ETF富国（560250）；跟踪深圳红利指数的红利ETF工银（159905）等。三、战术配置跟踪：质量类红利整体处于历史较低分位区间红利类指数的反转效应显著，不存在趋势效应。从交易角度看，增量资金的属性决定股价的变化特征。参与红利的多为低风险偏好的投资者，风险偏好上行空间相对有限，持仓行为更强调收益确定性与回撤约束。当红利指数在一段时间内累积涨幅过大，若市场的风险偏好没有进一步改善，投资者会倾向于卖出前期涨幅领先的红利标的；反之，如果红利指数前期累积跌幅较大，也会吸引投资者逢低买入。（详见《低利率环境红利投资需要择时》）本文通过观察标的在近680%20%月整体表现较弱，33（45只）620%水平；其中，A股红利质量类有4只指数（共6只）仍处在历史较低分位区间。表2：A股红利质量类指数近6月累积涨跌幅整体仍处于历史低位区间（低于20%）指数名称代码分类近6个月收益率（%）近6个月收益率所处近三年历史分位新华中诚信红利价值指数989016.CNIA-8.27%0.93%恒生港股通中国央企红利指数HSSCSOY.HI港股红利-8.04%1.61%华证沪深港红利50指数995128.SSIAH-9.40%1.89%华证沪港深红利100指数995127.SSIAH-11.72%3.30%中证诚通央企红利指数931132.CSI港股红利-9.26%3.97%沪深300红利低波动指数930740.CSIA-6.39%4.10%中证A500红利低波动指数932422.CSIA-6.00%4.76%中证800红利低波动指数931848.CSIA-5.12%5.29%中证智选高股息策略指数932305.CSI其他-8.72%5.42%恒生港股通高股息低波动指数HSHYLV.HI港股红利低波-11.73%6.22%中证红利低波动100指数930955.CSIA-6.52%7.41%华证龙头红利50指数995082.SSIA-6.91%9.13%恒生港股通高股息率指数HSSCHKY.HI港股红利-2.36%9.38%中证全指红利质量指数932315.CSIA-9.27%9.79%上证红利质量指数950258.SHA-5.43%10.19%中证主要消费红利指数H30094.CSI其他-15.84%11.64%中证国新港股通央企红利指数931722.CSI港股红利-7.53%11.66%上证红利低波动指数H50040.CSIA-4.14%12.04%A50SPCLLHCP.SPI港股红利低波-3.76%12.17%恒生沪深港(特选企业)高股息率指数HSSSCHD.HI港股红利-4.51%12.43%深证红利指数399324.SZA-10.91%12.57%中证央企红利50指数931231.CSIA-6.52%12.96%中证东方红红利低波动指数931446.CSIA-4.05%13.49%恒生高股息率指数HSHDYI.HI港股红利-10.44%13.53%中证沪港深红利成长低波动指数931157.CSIAH-4.74%13.62%标普港股通低波红利指数SPAHLVCP.SPI港股红利低波-7.02%14.72%恒生港股通中国内地企业高股息率指数HSMCHYI.HI港股红利-0.51%15.40%中证港股通高股息投资人民币指数930915.CSI港股红利-4.15%16.69%中证中央企业红利指数000825.CSIA-3.83%16.80%中证港股通央企红利指数931233.CSI港股红利-5.64%17.56%中证高股息策略指数H30366.CSIA-3.13%18.25%中证沪港深高股息指数930917.CSIAH-4.42%19.44%Choice，东方证券研究；今年以来数据截至2026年8月31日四、基于ETF的红利策略增强效果显著基于以上研究结论，我们可以得到红利在战略配置上的轮动规律，以及战术上的择时思路，两者结合形成红利增强策略。由于本文研究的红利类指数在市场上均可找到挂钩的ETF产品，基于ETF的红利增强配置策略将标的从红利类指数替换为实际可投资的ETF。（详见《低利率环境红利投资需要择时》）ETF策略有所回撤，但在较长持有期下整体相比于单一持有ETF6.22%，202417.07%，ETF800ETF。表3：红利增强策略表现较优今年以来收益率24年以来年化最大回撤夏普比卡玛比ETF策略6.22%17.07%16.61%1.0871.028中证红利ETF3.29%5.00%16.42%0.3980.304中证800ETF2.67%17.66%18.62%0.9050.948Choice，东方证券研究；数据截至2026年8月31日图4：红利增强策略表现较优红利增强ETF策略 中证红利ETF 中证800ETF2024-01-022024-01-292024-01-022024-01-292024-03-042024-03-292024-04-292024-05-292024-06-262024-07-232024-08-192024-09-132024-10-212024-11-152024-12-122025-01-092025-02-132025-03-122025-04-092025-05-092025-06-062025