朗信电气首次覆盖报告：乘用车电子风扇总成龙头多场景延伸铸成长动能

内容目录投资要点 4关键假设 4区别于市场的观点 4股价上涨催化剂 4估值与评级 4朗信电气核心指标概览 5一、深耕汽车热管理电驱动零部件，构建多元产品矩阵 6国内乘用车电子风扇市场份额第一，构建多元热管理产品矩阵 6银轮股份控股，核心管理层及员工深度持股 9收入利润持续增长，盈利能力稳步提升 9二、汽车市场总量趋稳，新能源热管理打开结构性增量 汽车总量进入成熟期，新能源与自主品牌贡献核心增量 汽车热管理市场稳步扩容，新能源车抬升单车价值量 12海外龙头仍占主导，国产替代迈向全球配套 13三、热管理主业：份额与价值量有望双升 13电子风扇份额位居国内市场第一，头部客户覆盖构筑领先优势 13混动与高压平台抬升价值量，商用车拓展打开增量 14国内替代持续深化，海外市场潜力十足 16电子水泵与空调鼓风机开始量产，产品矩阵向热管理电驱动全品类延伸 17产能瓶颈显现，募投项目支撑规模扩张 17四、电驱动技术跨场景延伸，人形机器人与泛热管理拓展应用边界 18人形机器人关节电机：从产品验证迈向商业化落地，打开新成长空间 18泛热管理应用持续延伸，储能、数据中心与低空经济具备拓展潜力 19储能装机与液冷渗透率提升，电子风扇和水泵需求有望增长 19AI算力推动数据中心液冷需求，公司产品具备应用基础 21低空经济产业链逐步成熟，eVTOL热管理带来潜在增量 21五、可比公司财务分析 22六、盈利预测与估值分析 24七、风险提示 25图表目录图1：朗信电气核心指标概览图 5图2：公司发展历程 6图3：公司主要产品在新能源汽车（纯电）热管理系统中的应用 7图4：公司股权结构 9图5：公司营业收入及增速 10图6：公司归母净利润及增速 10图7：公司分产品营业收入结构 10图8：公司分地区营业收入结构 10图9：公司综合毛利率及归母净利率 图10：公司期间费用率及四项费用率 图年-2025年全球及中国新能源汽车销量 图12：乘用车销量及增速 12图13：纯电、混合动力汽车销量及增速 15图14：商用车示意图 16图15：非道路机械示意图 16图16：2020-2025年全球及中国汽车产销量 17图17：各产品产能利用率 18图18：2023-2025年及2027E公司产能情况 18图19：人形机器人关节电机示意图 19图20：无框力矩电机示意图 19图21：电网侧储能电站 20图22：左下角为朗信电子水泵，右侧为朗信电子风扇 20图23：小鹏汇天发布的飞行汽车的概念图 22图24：可比公司营业总收入情况 23图25：可比公司归母净利润情况 23图26：可比公司毛利率情况 23图27：可比公司研发费用率情况 23图28：可比公司资产周转率情况 23图29：可比公司ROE情况 23表1：公司无刷电子风扇产品 7表2：公司有刷电子风扇产品 8表3：公司电子水泵产品 8表4：公司空调鼓风机产品 9表5：2024年中国市场乘用车热管理系统电子风扇总成供应商份额排名 13表6：2025年国内乘用车头部企业及公司电子风扇供货情况 14表7：募投项目信息 18表8：储能电站热管理技术方案的工作原理、优劣势及应用场景 20表9：高算力、高功率的数据中心热管理主流方案对比 21表10：朗信电气盈收拆分及预测 24表可比公司估值表 25投资要点关键假设800VIPO2026‑202815.16/17.15/19.631.51/1.71/2.04区别于市场的观点股价上涨催化剂募投项目建成投产；电子水泵、空调鼓风机新产品放量；商用车、储能等订单加速落地；人形机器人关节电机规模化交付。估值与评级26-28年公司归母净利润分别为1.51/1.71/2.04亿元，当前股价对应PE分别为19.00/16.80/14.14倍。首次覆盖给予“买入”评级。|朗信电气 2026年09月06日朗信电气核心指标概览图1：朗信电气核心指标概览图朗信电气招股说明书，一、深耕汽车热管理电驱动零部件，构建多元产品矩阵国内乘用车电子风扇市场份额第一，构建多元热管理产品矩阵2024200910用于图2：公司发展历程朗信电气招股说明书图3：公司主要产品在新能源汽车（纯电）热管理系统中的应用朗信电气招股说明书， 研发中心（表1：公司无刷电子风扇产品产品系列Φ108/Φ108LΦ111Φ123Φ145/Φ145LΦ151产品图片电机图片功率段Φ108：300W-550WΦ108L：500W-580W300W-850W550W-750WΦ145:600W-720WΦ145L:800W-1200W1300W-2000W结构特征外转子结构，通过轴向尺寸调整实现较宽范围的功率等级，产线共用，零部件通用性强。兼容集成控制及域控。外转子结构，精准功率范围，功率密度高。外转子结构，扁平电机实现高功率，有利于整车空间布置。通过轴向尺寸调整实现较宽范围的功率等级，产线共用，零部件通用性强。外转子结构，轴向尺寸小，多极槽拓扑结构设计。止推件采用激光焊接，耐振动性强。单车价值90-300元300-500元300-450元300-600元1,000-2,000元代表性客户及车型M一汽红旗比亚迪仰望、宇通客车、C客户储能、“北美新能源车企”储能、阳光电源储能长安启源、深蓝唐、护卫舰、海豹“北美新能源车企”纯电重卡朗信电气招股说明书表2：公司有刷电子风扇产品产品系列Φ095Φ101/Φ101LFΦ110/Φ110LF产品图片电机图片功率段250W-400W80W-400W400W-500W应用场景燃油车热管理系统燃油车、小型新能源车热管理系统燃油车、小型新能源车热管理系统单车价值80-250元70-250元100-250元达/深蓝等朗信电气招股说明书表3：公司电子水泵产品产品系列EP40EP80EP130EP150EP400产品图片主要性能指标30W-50W50kPa功率：60W-100W额定流量：20L/min额定压差：80kPa功率：110W-150W20L/min130kPa功率：160W-210W额定流量：22L/min额定压差：160kPa功率：300W-450W额定流量：48L/min额定压差：175kPa工作环境温度：-40℃～+120℃；通讯方式：PWM/LIN；过压、欠压、过温、过流、堵转、短路、开路、干运行等故障自诊断及保护功能；防护等级：IP6K9K单车价值单价：75-85元/套左右单价：85-95元/套左右单价：100-145元/套左右单价：145-175元/套左右单价：-单车用量通常为2~3个，部分混动车型用量可达4个代表性客户及车型E38长安：EPA1平台吉利：银河E5广汽：埃安AH8吉利：银河E8、极氪007/009900亚迪：唐/汉L目前产品处于工装样件阶段，正在进行市场推广朗信电气招股说明书汽车空调鼓风机是空调系统的关键执行部件，主要作用是将空气通过蒸发器或加热器后，以可控风量送入车内，实现制冷、制热、除雾等功能。4：公司空调鼓风机产品产品系列EB300A/B产品图片功率范围270W-350W简要说明过温、过流、堵转、短路、开路、干运行等故障自诊断及保护功能应用场景新能源乘用车/商用车空调系统银轮股份控股，核心管理层及员工深度持股截至2026年6月3032.54%，36.81%18.07%4.52%2.14%；共赢861.73%。图4：公司股权结构朗信电气2026年度半年报，收入利润持续增长，盈利能力稳步提升2021-20252026年上半年营收保持较快增势。4.1535.8%0.221.32亿57.2%。20266.670.440.39%。图5：公司营业收入及增速 图6：公司归母净利润及增速营业收入亿元）-左轴 营收yoy-右14.1113.0114.1113.0110.316.686.674.1514121086420

70%60%50%40%30%20%10%0%

14012010080604020

归母净利（百元）-左轴 归母净利润yoy-右轴131.62116.3881.2445.31131.62116.3881.2445.3144.5121.539.43%202561.9%20214.7%202524.7%。图7：公司分产品营业收入结构 图8：公司分地区营业收入结构100%80%

电子风扇 电机总成 电子水泵 其他

华东 东北 华南 其他境地区 境外 其他业务3.23%6.06%13.94%10.28%7.46%83.66%79.22%66.62% 66.68%3.23%6.06%13.94%10.28%7.46%83.66%79.22%66.62% 66.68%61.93%80%60%40%20%

60%40%20%18.05%14.56%18.05%14.56%13.24%8.92%9.43%75.71%79.37%82.24%87.35%83.78%2021 2022 2023 2024 2025

0%2021

2022

2023

2024

2025同顺 同顺20252021-2025年期间费用率整体下行。2021-202416.08%18.68%2025落至17.30%20215.19%20259.33%；20266.67%图9：公司综合毛利率及归母净利率 图10：公司期间费用率及四费用率20%16%

毛利率 净利率

10%8%

管理费率 销售费率 研发费财务费率 期间费率18.68%17.73%16.08%16.74%18.68%17.73%16.08%16.74%17.30%16.76%9.33%8.95%6.67%7.88%6.78%5.19%9.20%8.49%8.66%8.91%7.71%7.56%1.16% 1.05%0.98%0.57% 0.50%8% 4%4% 2%同顺 同顺二、汽车市场总量趋稳，新能源热管理打开结构性增量汽车总量进入成熟期，新能源与自主品牌贡献核心增量1/3。中国2025709.82020Clean2020310.520252054.32020136.71649.064.55%图11：2020年-2025年全球及中国新能源汽车销量

全球新能源汽车销量（万辆） 中国新源汽销量万辆）2054.31724.21649.01724.21649.01367.51286.61007.5949.5644.2688.7310.5136.7352.160030002020年

2021年

2022年

2023年

2024年

2025年OICA国际汽车制造协会，中国汽车工业协会，CleanTechnica， ，朗信电气招股说明书20202020升4.81个百分点。图12：乘用车销量及增速

乘用车销（万）-左轴 其中：自品牌用车量（辆）-左自主品牌用车量占比-右轴

2171.52289.22171.52289.22374.52054.21928.82014.61550.61384.91125.7970.2829.8687.960%50%40%30%20%10%0 0%2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年中国汽车工业协会，朗信电气招股说明书汽车热管理市场稳步扩容，新能源车抬升单车价值量根据MarketsandMarkets、Statista58045%2030850-9006%-7%70%。2024年新能源汽车销量超过1200万辆，渗透率接近50%。根据MarketsandMarkets、Statista等机构数据，2023年中国汽车热管理市场规模约为1800-200035%20304000-4500518海外龙头仍占主导，国产替代迈向全球配套50%国内新能源汽车热管理行业参与者主要包括三花智控、银轮股份、奥特佳等企业，三、热管理主业：份额与价值量有望双升电子风扇份额位居国内市场第一，头部客户覆盖构筑领先优势（Deso、博世（Bosh、Lomoie、Boealo020逐步对大部分主流头部车企进行供货并成为其主要供应商；根据高工智能汽车公布的202420.97%的表5：2024年中国市场乘用车热管理系统电子风扇总成供应商份额排名排名供应商名称2024年市场份额企业简介1朗信电气20.97%江苏朗信电气股份有限公司成立于2009年，是一家以电驱动技术及热管理应用为核心发展方向的民营高新技术企业，公司自主研发、生产、销售电子冷却风扇、电子水泵、空调鼓风机等产品。2日用-友捷17.11%（）型上市公司。3江苏超力9.48%江苏超力始成立于2001年，是一家专业研发、制造和销售车载电机、风机、热交换器等汽车零部件产品的国家高新技术企业。近年来获得“中国汽车零部件百强企业”、“中国汽车零部件微电机行业龙头企业”、“中国汽车行业知名品牌”、“中汽协会十佳企业”、“全国百佳汽车零部件供应商”、“工信部专精特新小巨人企业”等荣誉称号。4博世8.56%20249032024500105。5南京胜捷7.75%22%50明。6电装6.75%194920244792024年在世界500强中排名第305位。7博泽5.57%19082024年营业收入达77亿欧元。MSUVMSmart表6：2025年国内乘用车头部企业及公司电子风扇供货情况整车厂名称国内排名汽车销量（万辆）朗信电气供货量（万套）朗信电气供货份额比亚迪1460.24164.5335.75%吉利控股3411.63106.0025.75%中国一汽4330.2025.537.73%长安汽车5291.3078.3826.91%奇瑞控股6280.63115.1241.02%合计1774.00489.5527.60%汽车工业协会，吉利公众号，朗信电气招股说明书混动与高压平台抬升价值量，商用车拓展打开增量图13：纯电、混合动力汽车销量及增速

纯电汽车销量（万辆）-左轴 混合动力车销（万）-左纯电汽车同比增-右轴 混合动力车同增长-右轴

180%160%140%120%100%80%02020年

2021年

2022年

2023年

2024年

2025年

20%1060.34771.391060.34771.39665.50535.3183.2713.8424.90.506055中国汽车工业协会，朗信电气招股说明书3000-7000元。（）2000-30005000-100001.2（1500元800-1200元（1200）（300元（0000元0000元PC000）3%400V800V1-9800V13.7%2024202593080800V9kW24V（10A800V2025428.91300W200W2025358.9615.402025198.008.49朗信电气招股说明书 朗信电气招股说明书国内替代持续深化，海外市场潜力十足OICA国际汽车制造协会的统计数据，2024年全球汽车产量为9250.43128.231辆图16：2020-2025年全球及中国汽车产销量其中：国汽出口（万） 中国除口外车销（万）12,000

其中：国汽产量万辆） 全球除国外车产（万）3016.103128.163016.103128.163453.072702.062522.522612.175786.106337.986144.176185.305221.345389.852375.278,0006,0004,00002020年2020年2021年2021年2022年2022年2023年2023年2024年2024年2025年2025年中国汽车工业协会，国际汽车制造协会电子水泵与空调鼓风机开始量产，产品矩阵向热管理电驱动全品类延伸202589.32元/2-320251644.3929.38-44.0620253005.8720252028%2012025209.04元/场规模约为17.59亿元。产能瓶颈显现，募投项目支撑规模扩张公司产能已达瓶颈亟需扩产，募投项目打破产能瓶颈。2025年，公司电子风扇及电机总99.72%IPO）2（1602406013224014.037532.76图17：各产品产能利用率 图18：2023-2025及2027E公司产能情况

电子风及电总成 电子水泵53.37%47.02%98.70% 98.03% 99.72%53.37%47.02%

1,600

电子风及电总成(万） 电子水（万）60%40%

鼓风机（万套）1467.64鼓风机（万套）1467.64676.65695.64548.8434.8635.1259.42119.4250.0020%0%

2023年

2024年

2025年

0

2023年

2024年

2025年

2027E朗信电气招股说明书 朗信电气招股说明书表7：募投项目信息序号募投项目名称项目投资总额（亿元）拟投入募集（亿元）建设期新建产能可实现营收（万元）可实现净利润（万元）1一期）3.012.502年有刷电子风扇160万套；无刷电子风扇240万套；电子水泵60万套90099.44319.1122.341.002年有刷电机总成132万套；无刷电机总成240万套；鼓风机50万套50170.853213.652.1其中：热管理电驱动零部件扩产项目1.950.702年有刷电机总成132万套；无刷电机总成240万套；鼓风机50万套50170.853213.652.2研发中心建设项目0.380.302年总计5.343.50/140270.257532.76朗信电气招股说明书四、电驱动技术跨场景延伸，人形机器人与泛热管理拓展应用边界人形机器人关节电机：从产品验证迈向商业化落地，打开新成长空间公司依托电驱动技术向人形机器人关节电机领域延伸，相关产品已完成配套研发并于2025和OptimusH1等（通过“嵌入式”集成实现体积最小化与性能最大化。无框力矩电机通过“结构-性能”重Optimus4014（1412。100亿元。2025图19：人形机器人关节电机意图 图20：无框力矩电机示意图朗信电气招股说明书 朗信电气招股说明书泛热管理应用持续延伸，储能、数据中心与低空经济具备拓展潜力表8：储能电站热管理技术方案的工作原理、优劣势及应用场景技术方案工作原理优势局限性典型应用场景风冷结构简单、成本低、维护便捷散热效率低、受环境影响大、温度均匀性差家庭储能液冷散热高效、控温精准、适应性强系统复杂、成本高、维护难度大电网侧储能电站、新能源发电配套储能相变冷却相变材料通过固-液（或其他形式）相变吸收/释放热量调节温度高效蓄热、均温性好、无噪音需结合其他散热方式、材料寿命有限、环境适应性差高性能储能电池浸没式液电芯完全浸入高导热绝缘冷却液，冷却液吸散热效率极高、均温性大型储能电站、对安全要朗信电气招股说明书图21：电网侧储能电站 图22：左下角为朗信电子水，右侧为朗信电子风扇朗电招说书 朗电招说书储能装机量仍在快速增长，且液冷技术方案渗透率预计将持续提升。根据CNESA出版的2012211；202530GW100%2030291.2GW，2025-203024.5%（能客户包括电池龙头企业C阀/节流装置等。根据华经产业研究院整理的数据，2021年整套液冷系统方案价值量约0.8-1亿元/GWh（）0.5亿元/GWh左12%8kW2311200元；40kW565（10%OnePower、PowerStackBYDCubeS202540%。AI全球AIAIGCAI维度冷板式液冷浸没式液冷散热效率风冷的维度冷板式液冷浸没式液冷散热效率风冷的3-5倍（单柜30-50kW）50-100（80-200kW）改造成本低（单柜10-20万元，适配现有服务器）（50-100部署难度易（无需更换服务器，改造周期1-3月）（3-6月）适用场景中高密AI/云计算/边缘计算（≤50kW）超算/AI超密训练/高密存储（≥80kW散热本体主要零部件TCDU包含水泵、控制器、板式换热器/检测系统）朗信电气招股说明书（CAICT）20303202030144eVTOL近几年来，随着我国无人机、新能源汽车等产业链的深度成熟与技术突破，低空经济概念）加速向低空场景渗透，推动eVTOL（电动垂直起10（023205025年VL2035eVTOL图23：小鹏汇天发布的飞行汽车的概念图朗信电气招股说明书5G（如座椅电机、玻璃升降电机、雨刮器电机等）也具有广阔的市场空间。五、可比公司财务分析202562021-2025图24：可比公司营业总收入况 图25：可比公司归母净利润况朗信电气 恒帅股份 飞龙股份旭升集团 文灿股份 天龙股份单位：亿元70单位：亿元605040302010

9630

朗信电气 恒帅股份 飞龙股旭升集团 文灿股份 天龙股单位：亿元2021年 2022年 2023单位：亿元2021年 2022年 2023年 2024年 2025年图26：可比公司毛利率情况 图27：可比公司研发费用率况

朗信电气 恒帅股份 飞龙股份旭升集团 文灿股份 天龙股份2021年 2022年 2023年 2024年 2025年

朗信电气 恒帅股份 飞龙股份旭升集团 文灿股份 天龙股份8%4%0%2021年 2022年 2023年 2024年 2025年同顺 同顺图28：可比公司资产周转率况 图29：可比公司ROE情况1.2

朗信电气 恒帅股份 飞龙股旭升集团 文灿股份 天龙股

40%

朗信电气 恒帅股份 飞龙股份2021年 2022年 2023年 2024年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年0.8

20%单位：次0.4 0%单位：次02021年 2022年 2023年 2024年 2025年

-20%同顺 同顺六、盈利预测与估值分析800V2026‑202818.87%。步释放；预计20262028年公司电子水泵、空调鼓风机业务收入增速分别为14.76%/15.47%/16.88%。eVTOL2026‑202825%0%720.17%/22.52%/24.80%。基于以上假设，我们预计公司各业务协同放量，2026-2028年有望实现整体营收15.16/17.15/19.63亿元；产能投放带来规模效应降本增效，产品盈利结构持续优化，带动公司整体毛利率稳步上行，2026-2028年毛利率分别为18.75%/18.96%/19.37%。表10：朗信电气盈收拆分及预测202120222023202420252026E2027E2028E电子风扇及电机总成营业收入（百万元）388.80627.81984.411,252.171,315.651381.431519.581671.53营收增（）61.47%56.80%27.20%5.07%5.00%10.00%10.00%营业成本（百万元）328.15522.04804.181,005.821,067.351120.721232.791356.07率（）15.60%16.85%18.31%19.67%18.87%18.87%18.87%18.87%电子水泵、空调鼓风机营业收入（百万元）12.0622.2019.7818.6041.4866.3779.6495.57营收增（）84.08%-10.90%-5.97%123.01%60.00%20.00%20.00%营业成本（百万元）9.8521.1522.2326.8855.4656.5767.3279.43率（）18.33%4.73%-12.39%-44.52%-33.70%14.76%15.47%16.88%其他营业收入（百万元）13.8118.3726.7629.8354.3267.90115.43196.23营收增（）33.02%45.67%11.47%82.10%25.00%70.00%70.00%营业成本（百万元）9.9713.3021.7324.9644.4354.2089.44147.57率（）27.81%27.60%18.80%16.33%18.21%20.17%22.52%24.80%合计营业总收入（百万元）414.67668.381,030.951,300.601,411.451,515.701,714.651,963.33营收增（）61.18%54.25%26.16%8.52%7.39%13.13%14.50%营业总成本（百万元）347.97556.49848.141,057.661,167.241,231.491,389.541,583.07毛率（）16.09%16.74%17.73%18.68%17.30%18.75%18.96%19.37%同花顺20242026-202815.16/17.15/19.631.51/1.71/2.04PE19.00/16.80/14.14P/E2027E 2028E2026E2028EP/E2027E 2028E2026E2028E2027E财报货币 总市值亿元)（元） 2026E简称代码净利润(亿元，财报货币)收盘价603305.SH 旭升集团 CNY 129.90 5.01 6.01 6.97 25.94 21.63 18.64平均 53.64 40.39 32.36920220.BJ 朗信电气 CNY 43.47 28.78 1.51 1.71 2.04 19.00 16.80 14.14研发中心；注：收盘价取2026年9月4日数据，可比公司业绩预测来自同花顺一致预期。七、风险提示202572022年27.56%202553.92%202295.95%202527.89%2887.483.9%，2023202420252025关联销售金额及占比较高的风险:银轮股份系公司控股股东，同时也是国内领先的热管理2025（一期财务报表预测和估值数据汇总资产负债表（百万元）202420252026E2027E2028E利润表（百万元）202420252026E2027E2028E现金及现金等价物110209468558799营业收入1,3011,4111,5161,7151,963应收款项674495661761824营业成本1,0581,1671,2311,3901,583存货净额138155168185213营业税金及附加7991112其他流动资产4