流动性跟踪：零投放或延续

内容目录下周公开市场投放或延续低位 4月初7天归零、资金平稳 4下周央行投放加码必要性或有限 4下周主要关注因素 5公开市场：9月3M买断式等额续作 7政府债：下周净缴款规模增多 9超储跟踪预测 货币市场：大行净融出进一步回升 同业存单：国有行净融资仍在放量 风险提示 图表目录图1：大型银行净融出规模：季节性（亿元） 4图2：存单发行情况（） 4图3：隔夜和7天投放规模（亿元） 4图4：地方债发行期限结构（亿元，年） 4图5：DR001与政策利率利差月内天数分布（天） 5图6：历史上9月DR001与月度中枢利差（BP） 5图7：7天&14天逆回购余额：季节性（亿元） 5图8：历史上9月新增专项债周度发行（亿元） 5图9：下周资金面主要关注因素（亿元） 6图10：近一个月公开市场操作情况（亿元） 7图11：近2周公开市场逆回购投放到期情况（亿元） 7图12：逆回购余额：季节性（亿元） 7图13：MLF投放到期情况（亿元） 8图14：买断式逆回购投放到期情况（亿元） 8图15：近一个月政府债发行到期情况（亿元） 9图16：地方一般债发行期限结构（亿元，年） 9图17：地方专项债发行期限结构（亿元，年） 9图18：月度超储影响因素跟踪及预测（亿元，） 10图19：周度超储影响因素跟踪及预测（亿元，） 10图20：货币市场利率变动情况（） 11图21：资金利率与政策利率利差、资金分层现象（BP） 11图22：资金利率与新的利率走廊（） 11图23：资金分层走势（BP） 11图24：SIOR隔夜及7天（周度均值（） 12图25：NHHOR隔夜及7天（周度均值（） 12图26：R007S1Y、R007S5Y（周度均值（） 12图27：票据利率（） 12图28：银行间质押式回购成交情况（亿元，） 13图29：上交所新质押式回购成交情况（亿元，） 13图30：银行体系每日净融出（亿元） 13图31：大型银行每日净融出及隔夜占比（亿元，） 13图32：近两周同业存单发行日历（亿元） 14图33：下周同业存单到期情况（亿元） 15图34：不同银行同业存单净融资规模（亿元） 15图35：不同期限同业存单净融资规模（亿元） 15图36：不同银行同业存单加权发行期限（月） 15图37：同业存单加权发行期限：季节性（月） 15图38：不同银行存单发行成功率（） 16图39：不同期限存单发行成功率（） 16图40：AAA等级同业存单二级收益率（） 17图41：1年期AAA同业存单二级收益率：季节性（） 17表1：同业存单加权发行利率（） 16月初7天归零、资金平稳本周迎来跨月，隔夜逆回购有效平抑资金波动，跨月后资金季节性转松占主导，后半周7天逆回购投放归零，但无碍资金平稳宽松格局，大行净融出规模回升至3万亿元以上：临近月末资金利率适度抬升，跨月后呈现低波震荡格局，DR001在1.35-1.36的窄幅区间内运行，DR007位于1.37附近。7天逆回购投放再现“地量”和“归零”操作，但影响有限，上半周单日投放50亿元，后半周归零，但对资金面的债市的影响均相对有限。跨月后大型银行净融出稳步回升，9/1-9/4净融出均值为3.24万亿元；国有行1Y存单净融资仍在放量，发行利率维持平稳，落在1.485-1.490。图1：大银行净出规：季节（亿） 图2：存发行情（）600005000040000300002000010000

2023 2024 2025 2026

股份行 国有行01-0101-1501-2902-1202-2603-1203-2604-0904-2305-0705-2106-0406-1807-0207-1607-3001-0101-1501-2902-1202-2603-1203-2604-0904-2305-0705-2106-0406-1807-0207-1607-3008-1308-2709-1009-242026-04-082026-04-232026-05-082026-05-232026-06-072026-06-222026-07-072026-07-222026-08-062026-08-212026-09-05；注：气泡大小代表发行规模。下周央行投放加码必要性或有限一是从近期操作来看，更多呈现“按需投放”特征，而非提前加量：节奏上，主要视市场需要投放，而非前置性呵护；规模上，隔夜资金投放规模较大，增加了资金收放的灵活度。二是下周资金面压力有限，尚未到税期，以及政府债发行规模基本持平本周，需要加码投放呵护的必要性有限。下周，政府债发行规模小幅回落、净缴款有所增长，但绝对规模整体可控，8/31-9/4，政府债发行4783亿元，国债净缴款833亿元、地方债净缴款541亿元；9/7-9/11，政府债拟发行4075亿元，国债净缴款1390亿元、地方债净缴款939亿元。172031030515加权期限（右）图3：隔和7天投放模（元） 图4：地172031030515加权期限（右）逆回购1D 逆回购7D10000逆回购1D 逆回购7D80006000400020000

3500 253000 2025002000 151500 101000500 52026-06-222026-06-252026-06-302026-07-032026-06-222026-06-252026-06-302026-07-032026-07-082026-07-132026-07-162026-07-212026-07-242026-07-292026-08-032026-08-062026-08-112026-08-142026-08-192026-08-242026-08-272026-09-012026-09-042026-06-072026-06-142026-06-212026-06-282026-07-052026-07-122026-07-192026-07-262026-08-022026-08-092026-08-162026-08-232026-08-302026-09-062026-09-13；注：包括附息国债和超长期特别国债三是结合历史规律来看，9月第二周资金面具备维持稳态的客观条件，我们从三个维度加以印证：与6月第二周对比，同为跨季月份，不同之处在于，今年6月之前，DR001基本1.35月初7当前，DR001已较长一段时间稳定在政策利率±5BP因此，需要进一步引导资金收紧或宽松的必要性相对有限。与往年9节点，因此，下周仍处于资金平稳运行的季节性窗口。9月月内资金供需节奏，供给端看，7天逆回购余额基本是自中下旬起有明显攀资金需求方面，新增专项债作为三季度的主要发行品种，近三年来，主要集中在9月最后两周放量，上中旬发行则相对平稳。图5：与政策利利差内天数布（） 图6：历上9月与月度枢利差(-20,-15) (-15,-5) (-5,0) (0,5) (5,15) (15,25) 25BP以上2520151052025-032025-042025-052025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-022026-032026-042026-052026-062026-072026-0809-0109-0309-0509-0709-0909-1109-1309-1509-1709-1909-2109-2309-2509-2709-29

806040200

2022 2023 2024 2025图7：7天&14天逆回余额：节性亿元） 图8：历上9月新增项债度发行亿元）30000

6000

2022 2023 2024 2025 20262022202320242025202220232024202520000 400015000 300010000 20005000 100009-0109-0309-0509-0709-0909-1109-1309-1509-1709-1909-2109-2309-0109-0309-0509-0709-0909-1109-1309-1509-1709-1909-2109-2309-2509-2709-2908-0708-1408-2108-2809-0409-1109-1809-2510-02资金面或仍具备平稳运行的基础，公开市场操作加码的概率或有限，同时亦不存在收紧的必要，DR001或有望持稳于政策利率附近，呈现6月第二周偏紧格局的可能性或较低。下周主要关注因素（1）7天逆回购合计到期100亿元；4075亿元，净缴款2329亿元；5058亿元。图9：下周资金面主要关注因素（亿元）周一2026/9/7周二2026/9/8周三2026/9/9周四2026/9/10周五2026/9/11合计逆回购公开市场MLF/TMLF到期 买断式逆回购国库定存50500050到期100亿元到期0亿元到期5000亿元到期0亿元政府债发行国债发行地方债发行7023503972200426发行2550亿元发行1525亿元净发行2050亿元净发行1242亿元合计发行70203503972626合计发行4075亿元合计净发行3292亿元国债缴款1540350缴款1890亿元净缴款1390亿元政府债缴款地方债缴款123702397缴款1222亿元净缴款939亿元合计缴款16637020350397合计缴款3112亿元合计净缴款2329亿元国债到期500到期500亿元政府债到期地方债到期283亿元合计到期135235654326合计到期783亿元同业存单存单到期72080890112161413合计到期5058亿元iFinD ；注：国债数据不含储蓄国债；下周到期规模含本周末（除调休日外）的到期数据。公开市场：93M8/31-9/4，公开市场净投放-14115亿元，其中，7天逆回购投放100亿元、到期10885亿元，隔夜逆回购投放8060亿元、到期11390亿元，8/31-9/1分别投放4470、3590亿元。9/7-9/11，公开市场到期5100亿元，其中，7天逆回购到期100亿元、买断式逆回购到期5000亿元。图10：近一个月公开市场操作情况（亿元）投放/到期操作类型发生日期规模(亿元)操作方向利率()利率变动(bp)期限(天)下周到期9/7-9/115100资金到期逆回购买断式逆回购逆回购2026-09-072026-09-072026-09-0850500050到期1.4--1.4----07947本周净投放8/31-9/4-14115资金投放逆回购2026-08-312026-08-312026-09-012026-09-01504470503590发行1.4--1.4------0--7171资金到期逆回购2026-08-312026-08-312026-09-012026-09-012026-09-022026-09-022026-09-032026-09-043330340044703860359023951030200到期--1.4--1.4--1.41.41.4------0--00017171777上周净投放8/24-8/2813265资金投放逆回购2026-08-242026-08-252026-08-262026-08-272026-08-272026-08-282026-08-28340038602395103050353330200发行1.41.41.41.4----1.4--000----07777117资金到期逆回购逆回购2026-08-282026-08-289505035到期到期1.4--0--71iFinD图11：近2周开市场回购放到期况（元） 图12：逆购余额季节（亿元）8000600020000

逆回购投放 逆回购到期 逆回购净投放

20000150001000050000

2023 2024 2025 20262026-08-242026-08-252026-08-262026-08-272026-08-282026-08-312026-09-012026-09-022026-09-032026-09-042026-09-072026-09-082026-09-092026-09-102026-09-1106-192026-08-242026-08-252026-08-262026-08-272026-08-282026-08-312026-09-012026-09-022026-09-032026-09-042026-09-072026-09-082026-09-092026-09-102026-09-1106-1906-2607-0307-1007-1707-2407-3108-0708-1408-2108-2809-04iFinD iFinD9月，有6000亿元MLF到期，有5000亿元3M买断式逆回购到期、5000亿元6M买断式逆回购到期。9/7，3M买断式逆回购投放5000亿元，全月净投放0亿元。图13：投到期情（亿） 图14：买式逆回投放期情况亿元）50000

MLF投放 MLF到期 净投放

0

3M投放 6M投放 3M到期 6M到期 净投放2025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-032026-052026-072026-092025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-032026-052026-072026-092026-11-15000 -200002025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-032026-052026-072026-092025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-032026-052026-072026-092026-11iFinD iFinD8/31-9/4，政府债发行亿元，其中，国债发行3223亿元、地方债发行1560亿元。国债到期850亿元、地方债到期1323亿元，国债净缴款833亿元、地方债净缴款541亿元。9/7-9/11，政府债发行亿元，其中，国债发行2550亿元、地方债发行1525亿元。国债到期500亿元、地方债到期283亿元，国债净缴款1390亿元、地方债净缴款939亿元。图15：近一个月政府债发行到期情况（亿元）日期发行缴款到期净缴款国债地方债合计国债地方债合计国债地方债合计国债地方债合计上周3201337765786020396299820199519956020196779872026-08-2423004542754281999738160111011102819-11227062026-08-2501764176423004542754040840823004523452026-08-269015695701779177902342340154515452026-08-27067667690156957011901559562026-08-280427427067667602422420434434本周3223156047831683186435478501323217383354113742026-08-310801801042742708808800-453-4532026-09-0101471470801801021921905825822026-09-02168301683014714701971970-50-502026-09-03049049016830168385025875833-258082026-09-041540123166304904900220488488下周255015254075189012223112500283783139093923292026-09-0707027021540123166301351351540-1215282026-09-0800007027020232306786782026-09-093500350000056560-56-562026-09-100397397350035050043543-150-43-1932026-09-11220042626260397397026260371371iFinD图16：地一般债行期结构（元，） 图17：地专项债行期结构（元，）5000

1 2 3 57 10 15 2030 加权期限（右）

1 2 35 7 1015 20 3010.0 加权期限（右）14000 222024-022024-042024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-042025-062025-082025-102025-122026-022026-042026-062026-08

9.59.08.58.07.5

12000 2010000 1880001660004000 142000 122024-022024-042024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-042025-062025-082025-102025-122026-022026-042026-062026-08超储跟踪预测我们预测6年8月超储率约为5，环比回落约0.03c（预测7月为1.280.03pct（1.22图18：月度超储影响因素跟踪及预测（亿元，）2026/42026/52026/62026/72026/82026/9外汇环比956926976-20705697对其他存款性公司债权环比-7820-479590116204173611221减：M0环比395-6235108385952384减：政府存款环比52354500-527573561461-2970减：缴准-1729272299-11751108-190变动合计-10764-777312452-834-72212695月末超储余额314662369239338385043778250476超储基数298850829889383026022300706930249073064550超储率1.050.791.301.281.251.65我们预测8月末超储约为37782亿元。8/31-9/4，公开市场净投放-14115亿元、政府债净缴款1374亿元，预测财政收支差额-3635亿元、缴准18亿元。图19：周度超储影响因素跟踪及预测（亿元，）2026/78/3-8/7 8/10-8/14 8/17-8/21 8/24-8/282026/88/31-9/4超储余额 38504 37782公开市场净投放-152552505-202013265-14115逆回购-172552505-272013265-14115MLF/TMLF00000国库定存0070000买断式逆回购20000000减：财政收支差额-1453-1453-1453-1453-3635减：政府债净缴款1271140153979871374减：缴准26426426426418减：缴税001025300变动合计-141932554-126236467-11873（1）资金利率窄幅震荡：9/48/28，DR0012.15BP1.36，DR0071.33BP1.37，R0010.87BP至1.37，R007下行0.5BP1.4；（）1运行于5-.6：截至9/48/28DR001-OO-4.07P，“DR007-OO”下行至-2.74BR001-OO”上行至-2.88BR007-OMO”下行至0.27R001-DR001”下行至1.19R007-DR007”上行至3.01B。图20：货市场利变动况（） 图21：资利率与策利利差、金分现象50

周度变化（左） 2026-09-04 2026-08-28DR001 DR007 R001 R007 GC001

1.601.401.201.000.800.600.400.200.00

2.52.01.51.00.50.0-0.5-1.0-1.5-2.0

周度变化（左） 2026-09-04 2026-08-28420DR001-OMODR007-OMOR001-OMOR007-OMOR001-DR001R007-DR007DR001-OMODR007-OMOR001-OMOR007-OMOR001-DR001R007-DR007图22：资利率与的利走廊（） 图23：资分层走2026-01-262026-02-092026-01-262026-02-092026-02-232026-03-092026-03-232026-04-062026-04-202026-05-042026-05-182026-06-012026-06-152026-06-292026-07-132026-07-272026-08-102026-08-24

DR001 DR007 R001R007 OMO:7D OMO:7D+25BP OMO:7D-25BP

R001-DR001 R007-DR007R001-DR001MA20 R007-DR007MA2010864202026-04-092026-04-162026-04-092026-04-162026-04-232026-04-302026-05-072026-05-142026-05-212026-05-282026-06-042026-06-112026-06-182026-06-252026-07-022026-07-092026-07-162026-07-232026-07-302026-08-062026-08-132026-08-202026-08-272026-09-03SHIBOR利率：7天利率周度均值分别较上周变动-2.12BP-3.17BP1.371.39；CNHHIBOR7天利率周度均值分别较上周变动-0.66BP-0.69BP1.38、1.41。图：R隔夜及7天周度均（） 图：CHBR隔夜及7天（周度值（）1.7

SHIBOR:隔夜:周度均值 SHIBOR:7天:周度均值

2.0

CNHHIBOR:隔夜:周度均值 CNHHIBOR:7天:周度均值1.6 1.81.5 1.61.4 1.41.3 1.22025-09-122025-09-282025-10-142025-09-122025-09-282025-10-142025-10-302025-11-152025-12-012025-12-172026-01-022026-01-182026-02-032026-02-192026-03-072026-03-232026-04-082026-04-242026-05-102026-05-262026-06-112026-06-272026-07-132026-07-292026-08-142026-08-302025-09-122025-09-282025-10-142025-10-302025-11-152025-12-012025-12-172026-01-022026-01-182026-02-032026-02-192026-03-072026-03-232026-04-082026-04-242026-05-102026-05-262026-06-112026-06-272026-07-132026-07-292026-08-142026-08-30利率互换收盘利率：FR007S1Y、FR007S5Y利率周度均值分别较上周变动0.33BP、0.42BP至1.43、1.51。0.01pct、0.01pct至0.51、0.51。图：R、F（度均值（） 图27：票利率（）1.701.651.601.551.501.452025-08-182025-09-032025-09-192025-08-182025-09-032025-09-192025-10-052025-10-212025-11-062025-11-222025-12-082025-12-242026-01-092026-01-252026-02-102026-02-262026-03-142026-03-302026-04-152026-05-012026-05-172026-06-022026-06-182026-07-042026-07-202026-08-052026-08-212026-09-062025-08-052025-08-252025-09-142025-10-042025-10-242025-11-132025-12-032025-12-232026-01-122026-02-012026-02-212026-03-132026-04-022026-04-222026-05-122026-06-012026-06-212026-07-112026-07-312026-08-20

FR007S1Y:周度均值 FR007S5Y:周度均值

1.71.51.31.10.90.70.50.30.1

转贴(国股贴)/半年/国股 转贴(国股贴)/半年/城商银行间质押式回购日均成交额62674亿元，比8/24-8/28增加2414亿元。其中，R001日均成交额55457亿元，平均占比88.6；R007日均成交额6278亿元，平均占比10。上交所新质押式国债回购日均成交额为23682亿元，比8/24-8/28增加213亿元。其中，GC001日均成交额21082亿元，平均占比89.1；GC007日均成交额1818亿元，平均占比7.6。图28：银间质押回购交情况亿元，） 图29：上所新质式回成交情（亿，）800006000040000200000

成交量:R001 成交量:R007 R001成交量占比（右

92%90%88%86%84%82%80%78%

2500020000150001000050002026-08-212026-08-242026-08-252026-08-262026-08-272026-08-282026-08-312026-09-012026-09-022026-09-032026-09-0402026-08-212026-08-242026-08-252026-08-262026-08-272026-08-282026-08-312026-09-012026-09-022026-09-032026-09-04

GC001成交量 GC007成交量 GC001成交量占比（右

93%92%91%90%89%88%87%86%85%84%2026-09-022026-09-032026-09-0483%2026-09-022026-09-032026-09-042026-08-212026-08-242026-08-252026-08-262026-08-272026-08-282026-08-312026-09-01本周(8/31-9/4)，银行体系资金净融出平均万亿元，较上周(8/24-8/28)5586亿3.01万亿元，较上周变动6190亿元，隔夜占比962.510.34万亿元，较上周变动-604亿元。2026-08-212026-08-242026-08-252026-08-262026-08-272026-08-282026-08-312026-09-01图30：银体系每净融（亿元） 图31：大银行每净融及隔夜比（元，）60000500004000030000200001000002025-10-242025-11-142025-10-242025-11-142025-12-052025-12-262026-01-162026-02-062026-02-272026-03-202026-04-102026-05-012026-05-222026-06-122026-07-032026-07-242026-08-142026-09-04

大型银行 中小型银行 银行体系净融出

60000500003000020000100000

大型银行 大型银行隔夜占比(右)

100%95%90%85%2025-10-242025-11-142025-10-242025-11-142025-12-052025-12-262026-01-162026-02-062026-02-272026-03-202026-04-102026-05-012026-05-222026-06-122026-07-032026-07-242026-08-142026-09-04本周(8/31-9/4)，同业存单发行总额为3423亿元，净融资额为1166亿元，相较上周(8/24-8/28)发行总额7054亿元，净融资额813亿元，发行规模减少，净融资额增加。分主体看，国有行存单发行规模最高，国有行净融资额最高。国有行、股份行、城商行、农商行分别发行1534、419、1221、249亿元，净融资额分别为850、-91、285、121亿元。国有行、股份行、城商行、农商行发行占比分别为45、12、36、7，相较上周20、25、1，变动-9pct、-8pct、11pct、6pct。分期限看，1Y存单发行规模最高，1Y存单净融资额最高。1M、3M、6M、9M、1Y期限发行规模分别为1、554、593、469、1805亿元，净融资额分别为-695、196、-5、161、1509亿元。1M、3M、6M、9M、1Y发行占比分别为0、16、17、14、53，相较上周518、20、50，变动-5pct、9pct、-1pct、-6pct、3pct。图32：近两周同业存单发行日历（亿元）本周发行上周发行国有行股份行城商行农商行合计国有行股份行城商行农商行合计1M001011M25586643323M25622434405543M19990187365116M1217467985936M5072085353812879M1765334534699M772161484314201Y12501123855918051Y2049969473133504合计153441912212493423合计378114361743947054本周发行占比上周发行占比国有行股份行城商行农商行合计国有行股份行城商行农商行合计1M000001M401053M7711163M313176M01143176M7381189M12102149M11270201Y373112531Y29147050合计4512367100合计5420251100本周净融资上周净融资国有行股份行城商行农商行合计国有行股份行城商行农商行合计1M-500-104-86-4-6951M-5-29712-9-2993M21829-73211963M-1039-83-8-30-11596M11-905716-56M4035447-414629M-116177341619M-7-317200-195-3191Y1132133115415091Y1555506133-662128合计850-912851211166合计907-138384-340813iFinD注：发行净融资规模含周末（除调休日外）的发行净融资数据。下周(9/7-9/13)，同业存单到期规模5058亿元，较本周(8/31-9/6)增加2801亿元。其中，到期规模主要集中在城商行、国有行，期限主要集中在6M、1Y。图33：下周同业存单到期情况（亿元）本周到期本周到期占比国有行股份行城商行农商行合计国有行股份行城商行农商行合计1M5001058746961M22540313M38195107193583M2951166M0107410815996M05184279M285258183089M10111141Y118987452961Y543013合计6845109361282257合计3023416100下周到期下周到期占比国有行股份行城商行农商行合计国有行股份行城商行农商行合计1M5372754268591M11510173M4001633999610583M8382216M10675104017013906M21213279M4026346574689M117191Y5142154955912831Y10410125合计159675323223875058合计3215468100iFinD注：到期规模含周末（除调休日外）的到期数据。图34：不银行同存单融资规（亿） 图35：不期限同存单融资规（亿）国有行股份行城商行国有行股份行城商行农商行1M3M6M9M1Y4000 40002000 20000 0-2000 -2000-4000-6000

-40002026-01-112026-01-252026-02-082026-01-112026-01-252026-02-082026-03-012026-03-152026-03-292026-04-122026-04-262026-05-102026-05-242026-06-072026-06-212026-07-052026-07-192026-08-022026-08-162026-08-302026-01-112026-01-252026-02-082026-03-012026-03-152026-03-292026-04-122026-04-262026-05-102026-05-242026-06-072026-06-212026-07-052026-07-192026-08-022026-08-162026-08-30iFinD iFinD本周，同业存单加权发行期限为个月，较上周个月压缩。其中，国有行、股份10.46.58.67.61.05-3.71、0.67、2个月。图36：不银行同存单权发行限（） 图37：同存单加发行限：季性（）国有行 股份行 城商行 农商行121086422025-10-192025-11-092025-10-192025-11-092025-11-302025-12-212026-01-112026-02-012026-02-222026-03-152026-04-052026-04-262026-05-172026-06-072026-06-282026-07-192026-08-092026-08-30

2022 2023 2024 2025 20261098765431W4W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52WiFinD iFinD从发行成功率来看，国有行发行成功率最高，国有行、股份行、城商行、农商行发行成功率分别为100、95、82、89；6M发行成功率最高，1M、3M、6M、9M、1Y单发行成功率分别为65、88、88、88、83；AA发行成功率最高，AAA、AA88、82、100。图38：不银行存发行功率（） 图39：不期限存发行功率（）105%95%85%75%65%2025-052025-062025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-022026-032026-042026-052026