农林牧渔行业2026年中报总结：猪价低迷拖累板块利润反转脚步正在临近

目录索引一、概况：生猪产链经营承，26H1块ROE水平为-2.3% 7二、畜禽养殖：猪景气分化生猪企业资产负债上行 8三、饲料：销量增，吨利略，格局稳定 12四、动保：传统疫业务收入压，ROE底部震荡 15五、种业：供需格边际改善种企业绩有所分化 17六、宠物食品：自品牌驱动长，利润率受多因影响承压 23七、投资建议 27八、风险提示 27图表索引图1：26H1中信农林牧板收入同比增长0.8% 7图2：26H1中信农林牧板营业利润同比滑121% 7图3：26H1，信农林牧渔块ROE为-2.3% 7图4：26H1，信农林牧渔的销售净利率为-2.0% 7图5：截至26Q2，中信林渔板块资产负债率升至55.7%，同比提升1.3pct 8图6：26H1中信畜禽养板收入同比下滑6.1% 8图7：26H1中信畜禽养板的ROE（累计）为-8.7% 8图8：26H1中信畜禽养板的销售净利率为-7.9% 9图9：26H1中信畜禽养板资产负债率上至59.4%% 9图10：26H1饲行业收入同增长约8.4% 13图11：26H1饲行业营业利同比下滑86.5% 13图12：26H1饲行业ROE约0.07% 14图13：26H1饲行业销售净率为0.01% 14图14：26H1饲行业资产负率60.7% 14图15：26H1饲行业总资产转率为0.81次 14图16：26H1动行业收入同增长约4.8% 16图17：26H1动行业营业利同比下滑9.8% 16图18：26H1动行业ROE为2.78% 16图19：26H1动行业销售净率为10.3% 16图20：26H1动行业资产负率为23.98% 16图21：26H1动行业总资产转率 16图22：2026至今，内玉米货价格企稳回升（位：元/18图23：26年玉米种行业制面积同比下滑 18图24：25年玉米种行业制产量同比下滑 18图25：26年H1种子行收同比增加9.5% 19图26：26年H1种子行营利润同比增加55% 19图27：26年H1种子业ROE（摊薄）为1.2% 19图28：26年H1种子行的售净利率为1.8% 19图29：26年H1末种子业资产负债率为55% 19图30：26年H1种子行的资产周转率为0.49次 19图31：26Q2隆高科营收同增长5.9% 20图32：26Q2隆高科毛利为43.4% 20图33：26Q2隆高科净利润亏损1.9亿元 20图34：隆高科经营性金量净额/收入情况 20图35：26Q2登种业营收同减少1.2% 20图36：26Q2登种业毛利为28.1% 20图37：26Q2登种业净利为0.05亿元 21图38：登种业经营性金量净额/收入情况 21图39：26Q2荃高科营收同减少19.8% 21图40：26Q2荃高科毛利为22.9% 21图41：26Q2荃高科净利润亏损0.83亿元 21图42：荃高科经营性金量净额/收入情况 21图43：26Q2康种业营收同增长31.2% 22图44：26Q2康种业毛利为51.1% 22图45：26Q2康种业净利为0.08亿元 22图46：康种业经营性金量净额情况（单位亿元） 22图47：26年H1宠物食行收入同比增长18.9% 23图48：26年H1宠物食行营业利润同比滑44% 23图49：26年H1宠物食行业ROE为3.5% 24图50：26年H1宠物食行的销售净利率为4.7% 24图51：26年H1末宠物品业的资产负债为36% 24图52：26年H1宠物食行的总资产周转为0.5次 24图53：26Q2中股份营收同增长31.3% 24图54：26Q2中股份毛利为25.1% 24图55：26Q2中股份净利为0.58亿元 25图56：中股份经营性金量净额/收入情况 25图57：26Q2佩股份营收同下降3.7% 25图58：26Q2佩股份毛利为29.1% 25图59：26Q2佩股份净利为0.17亿元 25图60：佩股份经营性金量净额/收入情况 25图61：26Q2乖宠物营收同增长9.1% 26图62：26Q2乖宠物毛利为38.8% 26图63：26Q2乖宠物净利为0.67亿元 26图64：乖宠物经营性金量净额/收入情况 26表1：26H1生猪企业经概况 10表2：26H1生猪企业收增及毛利率情况 10表3：2026上半年，生猪司出栏量及头均毛比较 10表4：截至26年6月底生企业生产性生物资金额变化况 11表5：截至26年6月底生企业资产负债率变情况 11表6：生猪企业单度收入与润情况 11表7：26H1肉禽企业收增及养殖业务毛利率 12表8：26H1肉禽企业收增及养殖业务毛利率 12表9：肉禽企业单度收入与润情况 12表10：25H1-26H1饲上市司经营概况 14表11：25H1-26H1饲公司入增速、饲料业务利率以及毛利的情况 14表12：饲公司单季度入利润情况 15表13：饲企业应收账、营性现金流、合同债情况 15表14：25H1-26H1动公司营概况 16表15：25H1-26H1动公司苗业务收入增速、苗业务毛率情况 17表16：动公司单季度入利润情况 17表17：动公司应收账、营性现金流情况 17表18：25-26H1种子行业概况 22表19：种企业存货情况 22表20：种公司单季度入利润情况 23表21：25-26H1宠物食品经营概况 26表22：宠食品公司单度入与利润情况 26一、概况：生猪产业链经营承压，26H1板块ROE水平为-2.3%本文内容如无特别说明，数据来源均为Wind和公司财报。2620ROE26年上半年，中信农林牧渔行业收入同比增长0.8%，营业利润同比下滑120.8%；中信农林牧渔板块ROE（累计为6.8ROE6.555.7%1.3图1：26H1中信农牧渔块入同比长0.8% 图2：26H1中信农林牧渔板块营业利润同比下滑121%

营业收入增速（累计，%）

2015Q12015Q42015Q12015Q42016Q32017Q22018Q12018Q42019Q32020Q22021Q12021Q42022Q32023Q22024Q12024Q42025Q32026Q2

营业利润增速（累计，%）2015Q12015Q42016Q32017Q22018Q12018Q42015Q12015Q42016Q32017Q22018Q12018Q42019Q32020Q22021Q12021Q42022Q32023Q22024Q12024Q42025Q32026Q2图3：26H1，中信农牧渔块ROE为-2.3% 图中信林牧板块销售净率为-2.0%20.00%ROE(累计，%)15.00%

15.00%销售净利率（%销售净利率（%）

5.00%0.00%-5.00%2016Q22016Q42016Q22016Q42017Q22017Q42018Q22018Q42019Q22019Q42020Q22020Q42021Q22021Q42022Q22022Q42023Q22023Q42024Q22024Q42025Q22025Q42026Q2数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心图5：截至26Q2，中信农林牧渔板块资产负债率上升至55.7%，同比提升1.3pct70.00%

资产负债率（%）60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%2015Q12015Q22015Q32015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q12026Q2数据来源：Wind、广发证券发展研究中心二、畜禽养殖：猪鸡景气分化，生猪企业资产负债率上行26192.9%259.4%2.42.6图6：26H1中信畜养殖块入同比滑6.1% 图中畜禽殖板的累为-8.7%400% 营业收入增速（累计350%50%0%

30% ROE(累计，%)20%10%0%-10%-20%-30% 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心图8：26H1中信畜养殖块销售净率为-7.9% 图9：26H1中信畜禽养殖板块资产负债率上升至59.4%

销售净利率（%）

资产负债率（%）数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心上市公司经营回顾：生猪养殖：出栏量整体保持增长，2季度陷入深度亏损出栏量：26（不含仔猪（3862万1781821+0.6%+7.2%272185176281+4.9%+21%+14.1%、+47%。-36.2%、-5.4%-9.9%-6.3%。（不含仔猪（不含仔猪-88元、-165元、31456561193-167-15618元和-132277376308390元。266+24.5%-4.2%+9.4%-4.2%-19.9%；-4.8%、+34.5%、-14.2%、+12.6%、+0.2%，同比分别+7.9、+49.6%、+9.5%、-23.3%、-2.5%，天康生物较快增长主要由于收购羌都畜牧并表。22026654.2%58.9%、70.7%，环比分别+3.4pct+5.8pct、-0.1pct-1.9pct+8.4pct-1.9pct71.1%、55.6%、40.7%、69.4%、67.0%，环比分别+1.5pct、+2.3pct、+6.8pct、-0.4pct、+3.2pct，同比分别+6.6pct、+8.5pct、+14.7pct、+4.8pct、+6.6pct。肉禽养殖：受益鸡价回暖，肉禽养殖企业利润明显改善收入：26107.8亿元、17.010.329.991.3+21.7%+28.4%+4.2%+17.9%和+9.3%。5.1亿3.1-1.01.9-0.8-44.6%+6950%+54.1%+23.3%和-155.1%。（约5亿元）39.5%毛利率：26年上半年，圣农发展、益生股份、民和股份、仙坛股份、立华股份养殖业务毛利率分别约7.3%30.7%4.1%8.1%8.4%1.020.92.9个百0.92.2表1：26H1营业收入（亿元）净利润（亿元）净利率ROEROA2025H12026H12025H12026H12025H12026H12025H12026H12025H12026H1新希望516.25555.898.99-16.921.74%-3.04%2.91%-8.11%0.77%-1.46%牧原股份764.63594.10107.90-60.8414.11%-10.24%13.42%-7.58%5.77%-3.51%天邦股份46.9336.563.52-15.427.50%-42.18%8.74%-187.41%2.58%-13.77%温氏股份498.52467.4735.31-43.987.08%-9.41%8.25%-12.19%3.82%-4.80%唐人神124.68108.83-0.62-10.63-0.50%-9.76%-1.03%-28.03%-0.34%-6.53%华统股份42.4435.410.81-4.971.91%-14.03%1.88%-14.18%0.80%-4.77%金新农23.7623.20-0.21-3.90-0.89%-16.83%-1.58%-45.85%-0.38%-7.74%巨星农牧37.1735.571.86-8.385.00%-23.56%5.45%-30.90%2.04%-9.01%天康生物88.4783.254.10-4.944.63%-5.94%4.81%-6.96%2.42%-2.70%新五丰36.8828.330.58-7.501.57%-26.48%1.47%-51.57%0.48%-7.11%神农集团27.9824.893.88-8.0913.85%-32.49%7.56%-19.56%5.71%-11.60%Wind、广发证券发展研究中心表2：26H1生猪企业收入增速及毛利率情况营业收入增速生猪业务收入增速生猪业务毛利率2025H12026H12025H12026H12025H12026H1新希望-28.6%7.7%-2.1%-9.9%13.2%1.8%牧原股份9.6%-22.3%34.7%-30.5%18.7%-4.5%天邦食品-8.8%-22.1%5.0%-20.2%26.7%2.6%温氏股份13.5%-6.2%16.3%-18.6%20.1%-9.0%唐人神-19.6%-12.7%64.5%-36.2%6.7%-10.7%华统股份1.1%-16.6%----金新农3.9%-2.4%-2.7%-12.3%7.8%-29.0%巨星农牧13.1%-4.3%68.3%-6.3%14.4%-10.8%天康生物-10.8%-5.9%-1.0%-5.4%11.8%-10.2%新五丰28.5%-23.2%31.2%-29.8%11.1%-7.9%神农集团46.0%-11.0%29.1%-9.9%20.0%1.2%数据来源：Wind、广发证券发展研究中心生猪出栏量（万头）头均毛利（元/头）2025H12026H1生猪出栏量（万头）头均毛利（元/头）2025H12026H12025H12026H1新希望84582122431牧原股份（不含仔猪）3,8393,862368-88天邦食品29638927120温氏股份（不含仔猪）1,6611,781395-165唐人神259272110-167华统股份127155--金新农638794-254巨星农牧191281258-132天康生物153185219-156新五丰243276141-89神农集据来源：Wind、公司财报、广发证券发展研究中心表4：截至26年6月底，生猪企业生产性生物资产金额变化情况生产性生物资产（亿元）同比（%）环比（%）2025Q22026Q12026Q2新希望27.6920.2422.18-19.9%9.6%牧原股份81.6771.8089.399.4%24.5%天邦食品8.456.434.89-42.2%-24.0%温氏股份51.9952.6350.42-3.0%-4.2%唐人神4.655.285.027.9%-4.8%华统股份3.383.293.30-2.5%0.2%金新农1.531.211.15-24.8%-5.1%巨星农牧6.065.424.65-23.3%-14.2%天康生物2.793.114.1849.6%34.5%新五丰7.196.856.58-8.5%-4.0%神农集团3.643.553.999.5%12.6%数据来源：Wind、广发证券发展研究中心表5：截至26年6月底，生猪企业资产负债率变化情况资产负债率（%）同比变化环比变化2025Q22026Q12026Q2新希望68.8%70.8%70.7%1.9%-0.1%牧原股份56.1%50.7%54.2%-1.9%3.4%天邦食品69.8%84.3%91.2%21.4%6.9%温氏股份50.6%53.1%58.9%8.4%5.8%唐人神64.5%69.6%71.1%6.6%1.5%华统股份60.4%63.8%67.0%6.6%3.2%金新农72.1%78.8%81.5%9.4%2.7%巨星农牧64.6%69.8%69.4%4.8%-0.4%天康生物47.0%53.2%55.6%8.5%2.3%新五丰72.5%81.3%84.2%11.7%2.9%神农集团26.0%34.0%40.7%14.7%6.8%数据来源：Wind、广发证券发展研究中心单季度收入（亿元）单季度归母净利（亿元）25Q225Q3单季度收入（亿元）单季度归母净利（亿元）25Q225Q325Q426Q126Q225Q225Q325Q426Q126Q2新希望272.1288.8263.5272.9283.03.10.1-25.4-9.0-8.0牧原股份404.0353.3323.5298.9295.260.442.57.1-12.1-48.6天邦食品22.520.319.718.717.92.3-0.9-15.7-7.1-8.4温氏股份255.3259.4280.4245.3222.214.717.80.1-10.7-33.0唐人神64.961.256.353.855.00.2-3.0-8.2-6.3-4.2华统股份21.618.419.818.616.80.4-0.1-2.1-2.4-2.4金新农12.111.70.0-0.7-2.0-1.8-2.0巨星农牧20.719.223.619.316.30.5-0.7-0.8-3.6-4.8天康生物46.747.633.70.7-2.0-1.6-2.8新五丰18.217.018.715.612.70.3-0.6-8.6-3.8-3.6神农集团13.311.314.30.7-1.2-6.5-1.6数据来源：Wind、广发证券发展研究中心表7：26H1肉禽企业收入增速及养殖业务毛利率营业收入（亿元）净利润（亿元）净利率ROEROA2025H12026H12025H12026H12025H12026H12025H12026H12025H12026H1圣农发展88.56107.819.205.0910.39%4.73%8.20%4.38%4.03%2.16%益生股份13.2116.970.043.090.33%18.21%0.14%6.63%0.06%4.45%民和股份9.8610.27-2.17-1.00-22.01%-9.69%-11.76%-5.69%-5.71%-2.74%仙坛股份25.4029.951.511.865.95%6.22%2.98%3.91%1.89%2.23%立华股份83.5391.281.38-0.761.65%-0.83%1.66%-0.78%0.92%-0.47%数据来源：Wind、广发证券发展研究中心表8：26H1肉禽企业收入增速及养殖业务毛利率营业收入增速养殖收入增速养殖业务毛利率2025H12026H12025H12026H12025H12026H1圣农发展0.22%21.73%-6.83%14.80%6.34%7.32%益生股份-3.98%28.44%-16.48%41.24%9.78%30.67%民和股份-5.88%4.17%-9.00%5.02%1.24%4.09%仙坛股份5.24%17.92%6.42%17.12%7.21%8.13%立华股份7.02%9.27%-6.76%16.25%6.21%8.42%数据来源：Wind、广发证券发展研究中心表9：肉禽企业单季度收入与利润情况单季度收入（亿元）单季度归母净利（亿元）25Q225Q325Q426Q126Q225Q225Q325Q426Q126Q2圣农发展47.4258.4953.8951.6256.197.632.492.212.532.50益生股份6.961.341.032.04民和股份5.195.586.174.695.58-1.43-0.16-0.38-0.68-0.28仙坛股份14.3216.0016.3313.1216.830.890.560.500.661.14立华股份42.6751.4052.3645.9045.38-0.571.382.911.55-2.27数据来源：Wind、广发证券发展研究中心三、饲料：销量增长，吨利略降，格局稳定8.4%-ROE0.07%，25H14.3上市公司经营回顾：35586、7524246+17%+9%+41%+12%wind131631446、92+15%、+9%、-3%+38%+16%25111017%，23%33%984611万吨。83537.9%271230、9222%12%16%10%4%，肉禽料1%。5.2%、11.5%6.1%、9.8%5.9%、13.6%，分别同比-0.1pct-1pct、-0.6pct+0.6pct-2.8pct、+1.6pct。产品165383145、729174元/-1-34-10+57-91元/图10：26H1料行收入比长约8.4% 图11：26H1料行营业润比下滑86.5%营业收入增速（累计，%） 营业利润增速（累计，%）80%60%40%20%0%

800%700%600%500%400%300%200%100% 0% 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心图12：26H1料业ROE约0.07% 图13：26H1料行销售利为0.01%ROE（累计，%） 销售净利率18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%

8%7%6%5%4%3%2%1%0%-1%-2%-3% 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心图14：26H1料行资产率60.7% 图15：26H1料行总资周率为0.81次70%60%

资产负债率

32.550%40%1.530%20%50%40%1.530%20%110%0.50%0数据来源：Wind、广发证券发展研究中心数据来源：Wind、广发证券发展研究中心表10：25H1-26H1饲料上市公司经营概况

总资产周转率营业收入（亿元）净利润（亿元）净利率（%）ROE（%）ROA（%）2025H12026H12025H12026H12025H12026H12025H12026H12025H12026H1新希望5165569.0-16.91.7-3.02.9-7.91.8-0.3大北农1361383.8-8.32.8-6.02.7-9.32.2-1.8唐人神125109-0.6-10.6-0.5-9.8-1.0-24.70.3-6.0粤海饲料27380.00.50.00.31.5邦基科技24270.6-0.42.7-1.45.00.03.7-0.1播恩集团67-0.10.1-2.41.5-1.81.3-1.41.3数据来源：Wind、广发证券发展研究中心表11：25H1-26H1饲料公司收入增速、饲料业务毛利率以及吨毛利的情况营业收入增速（%）饲料业务收入增速（%）饲料业务毛利率（%）饲料销量（万吨）吨毛利（元/吨）2025H12026H12025H12026H12025H12026H12025H12026H12025H12026H1新希望4.1%7.7%7.9%16.8%5.385.2311481316166165大北农3.5%1.9%-6.8%8.8%12.4911.51258281417383唐人神15.0%-12.7%1.0%0.0%6.646.06322314155145粤海饲料12.9%41.6%6.5%41.0%9.219.813346672729邦基科技167.3%11.8%167.4%11.8%8.745.947992265174播恩集团32.7%9.0%32.8%8.7%12.0513.62----数据来源：Wind、广发证券发展研究中心表12：饲料公司单季度收入与利润情况单季度收入（亿元）单季度归母净利（亿元）25Q225Q325Q426Q126Q225Q225Q325Q426Q126Q2新希望272.07288.79263.53272.92282.973.100.05-25.44-8.98-8.04禾丰股份96.99106.6676.8989.31100.321.15-1.04-0.770.09-0.17邦基科技13.1717.5615.5114.4512.310.360.420.050.04-0.05播恩集团3.273.63--3.24-0.100.05--0.01大北农66.9471.8483.7571.9166.211.010.22-8.99-1.75-5.02粤海饲料17.3523.2914.9215.3122.480.280.23-0.080.110.37数据来源：Wind、广发证券发展研究中心表13：饲料企业应收账款、经营性现金流、合同负债情况应收账款余额（亿元）经营性现金流量净额/收入合同负债（亿元）2025H12026H12025H12026H12025H12026H1新希望17.3622.389.16%5.30%21.8221.5禾丰股份12.7515.402.03%2.26%4.074.1邦基科技12.4712.87-10.58%1.52%0.220.5播恩集团1.302.12-5.63%-5.07%0.050.1大北农13.8119.899.23%-1.43%11.4910.1粤海饲料14.6518.736.07%0.97%2.323.4数据来源：Wind、广发证券发展研究中心四、动保：传统疫苗业务收入承压，ROE底部震荡20.89.8%，ROE维持低位。上市公司经营回顾：4.9、3.7+0.75%+13.5%+22.1%-12.2%19%3.5-11.3%-24.2%、-14.5%、-24.7%。受生猪存栏去化，猪用疫苗需求下降影响，上市公司生物制品板块收入整体下降。39.7%18.4%、+1.24pct+1.67pct-4pct-7.9pct57.8%31.7%-6.1pct-3.7pct-5.6pctROE4.34%0.87%1.92%、3.04%-1.29pct-0.59pct+0.8pct-1.42pctROE图16：26H1保行收入比长约4.8% 图17：26H1保行营业润比下滑9.8%80%60%40%20%0%

营业收入增速（累计，%）

80%60%40%20%

营业利润增速（累计，%） 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心图18：26H1保业ROE为2.78% 图19：26H1保行销售利为10.3%ROE(累计，%) 销售净利率16%14%12%

30%25%10%20%8%15%6%4%10%2%5%0%0%数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心图20：26H1保行资产债为23.98% 图21：26H1保行总资周率资产负债率 总资产周转率40%0.940%0.935%0.830%0.7 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心营业收入（亿元）净利润（亿元）净利率ROEROA2025H12026H12025H1营业收入（亿元）净利润（亿元）净利率ROEROA2025H12026H12025H12026H12025H12026H12025H12026H12025H12026H1瑞普生物17.0817.202.722.2215.93%12.90%5.62%4.34%3.42%2.87%中牧股份27.9331.710.890.723.19%2.28%1.46%0.87%1.01%0.77%生物股份6.207.560.591.119.47%14.73%1.13%1.92%0.88%1.68%普莱柯5.594.911.160.6420.77%13.00%4.46%3.04%3.78%2.00%科前生物4.873.742.191.1545.00%30.69%5.42%2.87%4.83%2.47%数据来源：Wind、广发证券发展研究中心表15：25H1-26H1动保公司疫苗业务收入增速、疫苗业务毛利率情况营业收入增速疫苗收入增速疫苗业务毛利率2025H12026H12025H12026H12025H12026H1瑞普生物7.90%0.75%24.7%-11.2%63.95%57.83%中牧股份-8.24%13.54%-7.9%-24.2%35.40%31.67%生物股份4.55%22.09%----普莱柯2.01%-12.18%3.6%-14.4%--科前生物6.27%-23.28%28.1%-24.8%70.32%64.70%数据来源：Wind、广发证券发展研究中心表16：动保公司单季度收入与利润情况单季度收入（亿元）单季度归母净利（亿元）25Q225Q325Q426Q126Q225Q225Q325Q426Q126Q2瑞普生物8.868.378.548.268.941.411.060.381.080.96中牧股份15.3416.5017.6215.0916.620.181.44-0.540.240.26生物股份2.684.233.543.464.10-0.161.01-0.610.810.23普莱柯2.812.642.672.492.420.630.410.280.410.37科前生物2.422.512.122.281.410.790.36数据来源：Wind、广发证券发展研究中心表17：动保公司应收账款、经营性现金流情况应收账款余额（亿元）经营性现金流量净额/收入2025H12026H12025H12026H1瑞普生物10.7711.657.93%11.26%中牧股份15.0510.82-8.29%-7.64%生物股份5.878.0114.36%6.75%普莱柯3.363.9234.87%15.89%科前生物2.942.7635.77%30.99%数据来源：Wind、广发证券发展研究中心五、种业：供需格局边际改善，种企业绩有所分化2626H12413元/年制种面积38515.27年制种面积预计进一步降至350万亩左右（同比约-9%），（7家上市公司合计）5.7%（7.6%）；板块归母净利率约0.3pct26Q266%8.2%62.9%上市公司经营回顾：收入增长：2026H111.917.14.711.80.68.738.7+3.9%-21.1%、-35.3%+20.9%+32.8%（剔除上年同期处置闲置房产的高基数影响，扣非净利润同比+16.7%）；敦煌种业收入与利润高增主要由于自有核心优（26H1+35.2%叠加降本净利率：2026H1率分别同比变化-0.2pct、-8.4pct、+1.1pct、-1.8pct、-7.5pct+9.1pct-0.8pct。存货：截至26H1末，种企存货较25H1下降，种子供应过剩格局延续缓解。丰乐种业、隆平高科、登海种业、荃银高科、神农种业、敦煌种业、农发种业存货同比分别+0.7%、+3.7%、-29.2%、-2.1%、+14.1%、-0.4%、+10.5%。图22：2026至今，国内玉米现货价格企稳回升（单位：元/公斤）现货价:玉米:平均价3,1002,9002,7002,5002,3002,1001,9001,7001,500数据来源：Wind、广发证券发展研究中心图23：26年玉种子业制积同比滑 图24：25年玉种子业制量同比滑40%35%30%25%20%15%10%5%0%

制种面积（万亩） 左轴20192020202120222023202420252026E

500450400350300250200150100500

35%30%25%20%15%5%

制种产量（亿公斤） YoY（左轴，%)2018161412864202019202020212022202320242025数据来源：黑龙江省玉米行业协会、广发证券发展研究中心 数据来源：黑龙江省玉米行业协会、广发证券发展研究中心图25：26年H1子行收入比增加9.5% 图26：26年H1子行营业润同比加55%2000%1000%2000%1000%80%5000%60%4000%40%20%3000%-80%

营业利润增速（累计，%）数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心图27：26年H1子业ROE（摊薄为1.2% 图28：26年H1子行的销净利为1.8%8%6%4%8%6%4%2%0%-2%-4%

ROE(

10%

销售净利率数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心图29：26年H1种子业的产负债为55% 图30：26年H1子行的总产周转为0.49次

资产负债率

0.40.20

总资产周转率 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心151050-5-10151050-5-1080%60%40%20%0%数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心单季度营业收入（亿元）单季度营业收入（亿元）同比（%同比（%，左轴）109876543210

数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心图35数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心图35：26Q2登海种业营收同比减少1.2%

0%单季度营业收入（亿元）数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心图33：26Q2隆平高科净利润为亏损1.9单季度营业收入（亿元）数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心图33：26Q2隆平高科净利润为亏损1.9亿元2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1单季度净利润（亿元）2022Q2单季度净利润（亿元）2022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3同比（%同比（%，左轴）80402002025Q12025Q22025Q32025Q42026Q12026Q2深度分析|农林牧渔图31：26Q2隆平高科营收同比增长5.9%图32：深度分析|农林牧渔图31：26Q2隆平高科营收同比增长5.9%图32：26Q2隆平高科毛利率为43.4%60%50%40%30%20%10%0%数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心20/30单季度毛利率（%单季度毛利率（%）

数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心图36数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心图36：26Q2登海种业毛利率为28.1%

100%80%60%40%20%0%-20%100%80%60%40%20%0%-20%0%数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心图34：隆平高科经营性现金流量净额/收入情况数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心图34：隆平高科经营性现金流量净额/收入情况2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1经营性现金流量净额/经营性现金流量净额/收入单季度毛利率（%单季度毛利率（%）2022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q12026Q2432143210-1-2-3数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心单季度净利润（亿元）单季度净利润（亿元）

50%0%数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心图41：数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心图41：26Q2荃银高科净利润为亏损0.83亿元同比（%同比（%，左轴）3020151050

2.52.02.52.01.51.00.50.0-0.5数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心图39：26Q2荃银高科营收同比减少数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心图39：26Q2荃银高科营收同比减少19.8%单季度营业收入（亿元）2021Q12021Q22021Q32021Q4单季度净利润（亿元）2022Q1单季度净利润（亿元）2022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q12026Q2深度分析|农林牧渔图37：26Q2登海种业净利润为深度分析|农林牧渔图37：26Q2登海种业净利润为0.05亿元图38：登海种业经营性现金流量净额/收入情况21/300%0%50%40%30%20%10%0%50%0%数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心经营性现金流量净额/经营性现金流量净额/收入

数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心图42：荃银高科经营性现金流量净额/数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心图42：荃银高科经营性现金流量净额/收入情况单季度毛利率（%单季度毛利率（%）

2020Q3数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心图40：26Q2数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心图40：26Q2荃银高科毛利率为22.9%2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1经营性现金流量净额/经营性现金流量净额/收入2022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q12026Q2图43：26Q2康农业营同比长31.2% 图44：26Q2康农业毛率为51.1%50%0%

单季度营业收入（亿元） 同比（%，左轴）3.52.52.01.51.00.50.02022Q32022Q42022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q12026Q2

50%0%

单季度毛利率（%）数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心 数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心图45：26Q2康农业净润为0.08亿元 图46：农种经营现金净额情况（单：亿元）1.00.20.0

单季度净利润（亿元）

2.5 经营性现金流净额2.01.51.00.50.0-0.5-1.02022Q32022Q42022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q12026Q2数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心 数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心表18：25-26H1种子行业经营概况营业收入（亿元）净利润（亿元）净利率ROEROA2025A2026H12025A2026H12025A2026H12025A2026H12025A2026H1丰乐种业29.0311.950.61-0.362.11%-3.01%2.10%-1.01%1.56%-0.78%隆平高科84.7717.101.09-3.831.28%-22.42%2.49%-4.13%0.44%-1.51%登海种业11.024.691.090.429.90%8.94%2.50%1.33%2.22%0.86%荃银高科44.9511.79-1.71-0.87-3.81%-7.34%-12.55%-3.40%-2.24%-1.23%神农种业5.110.561.17-0.1522.85%-25.94%15.41%-1.97%9.48%-1.14%敦煌种业11.618.681.382.8811.91%33.21%6.74%17.10%6.71%14.86%农发种业66.5438.731.470.662.22%1.71%4.19%2.15%2.76%1.21%数据来源：Wind、广发证券发展研究中心表19：种子企业存货情况存货（亿元）存货/营业收入2025H12026H12025H12026H1丰乐种业8.898.9677.32%74.98%隆平高科44.7446.39206.54%271.28%登海种业7.085.02191.73%106.96%荃银高科26.9226.35187.42%223.58%神农种业0.570.6511.19%115.67%敦煌种业2.482.4734.48%28.40%农发种业8.679.5829.75%24.75%数据来源：Wind、广发证券发展研究中心表20：种子公司单季度收入与利润情况单季度收入（亿元）单季度归母净利（亿元）25Q125Q225Q325Q426Q126Q225Q125Q225Q325Q426Q126Q2丰乐种业5.486.023.7513.774.867.09-0.11-0.17-0.631.57-0.17-0.14隆平高科14.097.576.7556.369.088.02-0.02-1.62-5.008.30-1.31-1.42登海种业1.632.071.445.882.652.090.380.340.16荃银高科8.356.014.9825.616.974.820.02-0.44-1.39-0.320.11-0.67神农种业0.390.480.710.900.280.28-0.13-0.020.201.02-0.06-0.07敦煌种业5.951.230.723.716.252.430.64-0.09-70.97农发种业15.7013.467.6129.7716.5322.200.520.11-0.04数据来源：Wind、广发证券发展研究中心六、宠物食品：自有品牌驱动增长，利润率受多因素影响承压2025Q3至板块（4家上市公司合计）营收同比增长18.9%，归母净利润同比下滑46.9%，板块归母净利率约4.6%，同比下降5.7pct；26Q2单季度板块营收同比增长17.0%，归母净利润同比下滑57.6%，利润端压力较Q1进一步加大。上市公司经营回顾：收入增长：2026H1，中宠股份、佩蒂股份、路斯股份、乖宝宠物分别实现营收32.8亿元、7.3亿元、4.9亿元、35.4亿元，同比分别+34.9%、+1.0%、+26.2%、+10%。中宠股份零食、主粮及海内外市场收入均保持增长；乖宝宠物收入增长主要由主粮业务放量驱动（26H1主粮收入同比+23.9%）；佩蒂股份海外ODM业务受美国关税政策扰动同比下滑，收入增长主要来自国内自主品牌。-4.5pct-7.6pct-2.8pct、-6.4pct图47：26年H1物食行业入同比长18.9% 图48：26年H1物食行业业利润比下滑44%

营业收入增速（

3000%2500%2000%1500%1000%2021Q12021Q22021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q12026Q2

营业利润增速（累计，%）2021Q12021Q22021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q12026Q2数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心060%50%40%30%20%060%50%40%30%20%10%0%-10%-20%数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心2020Q4单季度营业收入（亿元）2021Q1单季度营业收入（亿元）2021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3同比（%同比（%，左轴）2018161412864202025Q12025Q22025Q32025Q42026Q12026Q2

2020Q1数据来源：Wind、广发证券发展研究中心2020Q2数据来源：Wind、广发证券发展研究中心2020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2资产负债率（%资产负债率（%）2022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q1图52：26年H1宠物食品行业的总资产周转率为0.5图52：26年H1宠物食品行业的总资产周转率为0.5次图54：26Q2中宠股份毛利率为25.1%

2020Q1图49：26年H1宠物食品行业ROE为图49：26年H1宠物食品行业ROE为3.5%1614121086420数据来源：Wind、广发证券发展研究中心图51：26年H1末宠物食品行业的资产负债率为36%50403020102020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1ROE（累计，ROE（累计，%）2022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q12026Q2深度分析|农林牧渔24/30深度分析|农林牧渔24/30图53：26Q2中宠股份营收同比增长31.3%35%图53：26Q2中宠股份营收同比增长31.3%35%30%25%20%15%10%5%0%数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心2020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2单季度毛利率（%单季度毛利率（%）2022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q12026Q2

1210861210864201.21.00.20.0数据来源：Wind数据来源：Wind、广发证券发展研究中心2020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q12026Q2

2020Q1图50：26年H1图50：26年H1宠物食品行业的销售净利率为4.7%数据来源：Wind、广发证券发展研究中心2020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1销售净利率（%销售净利率（%）总资产周转率2022Q3总资产周转率2022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q12026Q1.01.21.00.20.0--0.2-0.4-0.6数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心单季度净利润（亿元）单季度净利润（亿元）

50%0%50%0%数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心图59：26Q2佩蒂股份净利润为0.17亿元656543210

2020Q3数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心图57：26Q2佩蒂股份营收同比下降3.7%数据来源：公司财报、广发