纺织服饰2026H1行业总结：品牌服饰个股业绩分化成衣制造Q2环比改善

因此品牌商毛利率表现一直相对稳定，2026H1板块重点公司毛利率为别-14.0%/-6.3%，归母净利润同比-36.7%/-30.0%，利润表现持续弱于收入，同比降幅均环比收窄。2）展望未来：订单层面，表现。2）展望2026H2，品牌公司或将继续20/10倍；关注短期利润率受损、后续具备修复空间的华利12% 4% 002832.SZ002003.SZ002345.SZ 4 5 7 9 3.黄金珠宝：2026H1金价波动下行，短期饰品需求承压 投资观点 5 5 5 6 6 6 6 7 7 7 7 8 8 8 9 9 9 品牌服饰重点公司收入/归母净利润同比分别+8.3%/+8.3%，其中不同饰板块公司终端表现平稳、继续合理管控费用投放。考虑基数逐步走高，预计板块保守，我们建议持续关注下游品牌公司经营情况；利润率层面，考虑原材料零售额:服装鞋帽针纺织品类:当月同比社会消费品零售总额:当月2024-022024-06/归母净利润同比分别+8.3%/+8.3%。2）分季度来看，认为季度收入增速环比降速主要系：2026Q1受益于春节假期较晚，相关品 4000品牌服饰重点公司收入合计仅亿元）YOY400YOY2021H12022H120240%A股品牌服饰重点公司收入合计仅亿元）YOY04%50YOY服饰新品折扣及毛利率继续保持在较好水平。20公司仅A股）销售费用率为34.0%/40.40.0%0.0%销售费用率40%点公司仅A股）资产减值损失占收入比例约1.8%，同比略有上升。2）库存情况：元，%）0YOYA股品牌服饰重点公司存货金额仅亿元）YOY2021H12022H1图表11：2022H1~2026H1运动鞋服重点公司合计营收及增速仅亿元，%）YOY运动鞋服板块重点公司营收仅亿元）YOY04%35%~40%图表14：2022H1~2026H1运动鞋服公司合计归母净利润表现仅亿元，%）YOY0额同比分别+19.7%/-60.4%/+9.5%/+16.8%，四家公司合计经营现金流净额同比+5.8%，其中李宁经营性现金流净额下降主要系市场推广、税费等付现支出增加所致。400YOY02022H12023H12024H12025H定性，当前我们预计2026H2运动鞋服需求表现或较Q2略有改单位数、其他品牌继续保持较快增长；预计李宁202终端需求波动，李宁终端折扣预计仍有一定压力，同时下半年营销投相对较好，线下直营表现优于线下加盟。我尾声、2026年部分公司有望进入净开店阶段，渠道端改而中高端品牌近年来开始深度布局多个电商平台，对应线上业务收入在低规模背景下快速增长。2026H1比音勒芬/地素时尚/报喜鸟线上收入同比分别增长加盟店收入同比分别+5.3%/-1.5%/+6.1%/+0.7%，均弱于同期直营店收入增速我们判断过去渠道动作相对积极的A股品牌包括：根据各品牌经营情况，我们预计续利润率有望逐步好转。4,00002026H1末门店数量仅家，左）2025年末较2021年末2026H1较年初40%2026年09月06日/蚕丝被等核心产品推进“大单品”策略，并以核心单品带动其他品类销售。富安娜围绕商品结构、内容运营及全域协同推进产品优化，推动线上及直营渠道保持较好增长。在需求温和复苏的背景下，龙头企业通过集中资源打造核心单品、加快产品迭代，持续提一面亲肤，一面微凉汗更少，睡更好渠道端方面，品牌公司优化线下门店结构，线上业务保持较快增长。罗莱生活2026H1电商/直营/加盟渠道营收同比分别+13.82%/+9.78%/+6.96%至8.40/2.09/6.47亿元，毛利率分别同比+2.86/+1.31/+1.95pcts,2026H1罗+13.46%/+11.36%/-5.83%至5.69/3.13玩75毛利率分别同比-1.26/-3.52/-1.02pcts,富安娜电商及直营业务表现突出，但加盟渠道仍处于门店调整阶段，同时由于渠道内部业务结构的变动毛利率短期承压。2026H1水星家纺线上、线下业务或均实现个位数增长，线上业务经营稳健，线下继续优化低效门店、推进标杆门店升级。整体来看电商仍是家纺龙头的重要增长来源，线下渠道则逐步从规模扩张转向门店结构优化和单店效率提升，头部品牌全渠道经营质量有望持续改善。 40%Jan-24Apr-24Jul-24Oct-24Jan-25Apr-25Jul-25Oct-25Jan-26Apr-26Jul-26持续关注下游品牌公司经营情况；利润率层面，考虑原材料价格波动、人力成比改善。成衣制造重点公司收入仅亿元）YOY2022H12023H12024HA股成衣制造重点公司收入仅亿元）YOY400400成衣制造归母净利润仅亿元）YOY40%图表29：2024Q1~2026Q2A股成衣制造重点公司 YOYA股成衣制造重点公司归母净利润仅亿元）YOY40%8642420中国棉花价格指数:3128BCotlookA指数:1%关税8,0006,0004,00004002026年09月06日资资公司口径指引符合预期超出预期现一致。2026收入预计将增长9%至10%(此前为高个位数增长),营业超出预期略超预期符合预期低于预期公司保持指引，预计FY2027财年收入略有下超出预期符合预期公司预计FY2027HOKA增长低双位数、展望FY2026全年，公司上修盈利预测，预计营收同比增长16.7%至39700亿日超出预期公司上调2026全年报表营收增速指引至接近24%;展望FY2026Q2,公司预计营收为24.5~24.75亿美元，同比下降2%~3%;预计FY2026收入增速20%低段(固定汇率)收入同比-1%,其中北美地区库存健康，EMEA及大中华区库存去化仍在进司重申目标是2026年自然年底前恢复库存健康。2)PUMA仍在库存去化中，近期三个季度库存周转天数分别同比+34/16/14天至183/183/188天，我们预计短期订单仍有压力，提醒关注后续调整进度。3)VF、Deckers最近三个季度存货周转天数2026年09月06日库存周转天数同比变化库存周转天数(天)2025/11/302026/2/02025/12/312026/3/31972025/12/312026/3/312026/6/272025/12/27270042026/3/312026/6/30202025/11/302026/2/282026/5/312025/11/302026632026/3/312026/6/302025公司仍处于成长阶段，我们判断库存周转水平整体健康可02资料来源：Wind,Bloomberg,各公司公告，国盛证券研究所展望2026H2:2026H1服饰制造公司利润空间受到压缩，订单不及预期、行业竞争加大、关税承担、汇率波动等因素或导致短期利润率表现较弱，2026Q3估计原材料波动的影响将向下游逐步传导，期待2026Q4成衣制造盈利能力环比好转。期订单良好，长期市占率持续提升，对应2026年PE为20倍；推荐短期业绩健康增长、市占率有望稳步提升的【晶苑国际】,对应2026年PE为10倍；关注【华利集团】,短金饰购买意愿短期承压。与此同时在地缘政治及宏观环境不确定性下，居民资产保值及避险需求仍较为旺盛，黄金消费进一步向投资属性更强的金条及金币倾斜，根据中国黄上海金交所黄金现货:收盘价:Au9999黄金首饰季度消费量仅吨）YOY400金银珠宝类零售额YOY社会消费品零售总额YOYYOY金条及金币季度消费量仅吨）YOY02026H1黄金珠宝板块公司业绩分化，产品品类差异性更强的公司业绩表现优异。老铺黄金）合计营收同比下降7.4%至947.3亿元，归母净利润同比增长26.3%至66.5营收/归母净利润同比-20.8%/-24.2%；中国黄金2026H1营收/归母净利润同比分别-19.9%/-12.4%。相比之下，具有较强产品和品牌差异性的老铺黄金营收/净利润率同比分别+3.5/+6.6/+3.6/-1.9/+12.2%/36.9%/27.4%/2.6于产品结构的优化或是渠道结构的调整毛利率有不同2）净利率：2026H1年老凤祥/周大利率同比分别-0.1/-0.6/+1.6/+0.13.6%/12.4%/9.6%/1.1%/8.2%/2.1%/21.5%。其中周大/老铺黄金则呈现毛利率和净利率的同步提升，其中老铺黄金收入增长带来的经营杠杆2022H12023H12024因素影响明显收缩。公司体量较小的品牌，现有渠道网络保持稳定或仍在扩张，门店。同时品牌公司普遍通过差异化门店，提升市场渗透率，周大生在核心-