高端改善、个护亮眼看好估值修复弹性-美护板块2026半年报总结

国泰海通证券国泰海通证券电话邮箱訾猛(分析师)闫清徽(分析师)杨柳(分析师)美护大盘26H1化妆品社零同比+6.3%、持续跑赢整体社零，高端表现较好。板块调O板块长期仍具成长属性、当前估值及持仓均处低位，推荐：1)基本面强劲的高成长标的：毛戈平、朗姿股份、林清轩、登康口腔、润本股份；2)改善预期明确的龙头珀莱雅、巨子生物、上海家化、诺斯贝尔；3)预期低位、后续边际有望改善的贝泰妮、四环医药构再分化。2026H1化妆品社零同比+6.3%(1-7月累计仍约+6.3%),品、婴童护理线上平台合计GMV分别约+3%、+2%、+3%、+5%、+14%,婴童护理低基数回暖。分渠道看，货架与社交电商增速继续收敛，线上线下更均衡。高端美奢26H1线上高增，雅诗兰黛、SK-美护板块调整后26H1收入归母同比+7%/-10%,26Q2收入/归母同比+5%/-8%,细分板块表现个护>化妆品、医美。26H1年美护板块(含港股)营收同比增长7%,归母净利同比-3%,剔除珀莱雅投股)板块收入、归母、调整后归母分别同比+5%、+12%、-8%,主个护板块营收、归母同比+34%、+42%,多标的实现双位数增长。化下滑，林清轩、毛戈平维持高增，家化、贝泰妮盈利改善。医美板块营收增长稳健、利润压力明显，上游产品厂商因产品供给增加、利润率同比下滑，下游机构端朗姿、美丽田园等受益客流复苏及产约2.31%,26Q2回升至约4.71%,同比仍明显低于25Q2;沪(深)股通均值约0.94%,外资仓位持续偏低。26Q2毛戈平、贝泰妮、珀莱雅、敷尔佳、若羽臣等获机构加仓。参照一致预期，板块多标的2026年PE多在10-25x、PEG多在1以内，关注强势能成长与底部化妆品化妆品《618预售开启，头部国货回暖》股票研究股票研究行业跟踪报告证券研究报告行业跟踪报告 32.财报总结：个护高增、美妆承压，医美下游 52.1.个护：Q2收入利润持续增长亮 62.2.化妆品：整体承压，销售费用率提升明显 8 103.基金持仓：26Q2板块持仓低位企 124.板块估值：估值回落，关注边际改善&龙头性价比 13 14 14请务必阅读正文之后的免责条款部分2of17行业跟踪报告请务必阅读正文之后的免责条款部分3of17美妆大盘26H1维持良好表现，化妆品社零同比增长6.3%跑赢社零大盘零售额:化妆品类:当月同比限额以上企业商品零售总额:当月同比社会消费品零售总额:当月同比音端品牌客群基本盘稳固、在多年下滑后通过渠道和产品结构调整陆续实现3%高端美妆线上多品牌实现高增，洗护品类部分国123456789请务必阅读正文之后的免责条款部分4of17 行业跟踪报告128384756667584994NARS9494babi838383838372727262股）总营收合计464亿元，同比增长7%，归母净利润66亿元，同比-3%，板块收入、归母净利润分别同比+5%、+12%，若剔除珀莱雅一次性投资收请务必阅读正文之后的免责条款部分5of17 行业跟踪报告请务必阅读正文之后的免责条款部分6of179.614.40484%化妆品337.303%48.06化妆品-调整337.303%43.618.059.401.081.552.923.811.532.560.820.870.56----7.829.276.086.27------------25.782%4.98----464.247%61.48-1178.155%收入（亿元，左轴）yoy（%，右轴）10050%8040%6030%4020%2010%00%图5：26H1板块归母净利润5.8亿同比+47%归母净利润（亿元，左轴）yoy（%，右轴）100%850%640%2-50%0-50% 行业跟踪报告请务必阅读正文之后的免责条款部分7of173530252050收入（亿元，左轴）yoy（%，右轴）90%60%30%0%-30%图7：26Q2板块归母净利润3.6亿同比+42%43210归母净利润（亿元，左轴）yoy（%，右轴）1000%800%600%400%200%0%-200%费用持续上涨下销售费用率提升，但毛利率提升助力毛销差扩大；26H1、8070605040302000705030-101Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q254Q251Q262Q2650403020销售费用率（%）管理费用率（%）研发费用率（%）001Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q254Q251Q262Q26050403020销售费用率（%）管理费用率（%）研发费用率（%）拉芳家化低基数下盈利能力有所改善，倍加洁牙刷湿巾及益生菌业务营收 5.4 行业跟踪报告请务必阅读正文之后的免责条款部分8of42.3%41.9%品板块收入、利润（含港股）同比+3%、-0.4%，剔+0.2%、+34%，剔除珀莱雅投资收益后调整口径板块Q2利润同比-8%，收收入（亿元，左轴）yoy（%，右轴）60050040%50040020%3000%-20%0%-20%1000收入（亿元，左轴）yoy（%，右轴）20060%16040%12020%800%40-20%0-40%806040200归母净利润（亿元，左轴）yoy（%，右轴）80%40%0%-40%-80%归母净利润（亿元，左轴）yoy（%，右轴）20200%160%15120%80%1040%0%5-40%-80%0-120% 行业跟踪报告请务必阅读正文之后的免责条款部分9of178070605040302001Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q254Q251Q262Q26705030-101Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q254Q251Q262Q26705030-10504030200研发费用率（%）销售费用率（%）管理费用率（研发费用率（%）60506050研发费用率（%）4030201Q202Q203Q204Q201Q211Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q254Q251Q262Q26端定位毛戈平线上线下持续扩张、收入同比增长26%，敷尔佳线下调整结 行业跟踪报告140120100806040200收入（亿元，左轴）yoy（%，右轴）80%60%40%20%0%504030200归母净利润（亿元，左轴）yoy（%，右轴）120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%行业跟踪报告图22：26Q2板块收入26亿同比+2%图23：26Q2板块归母30252050收入（亿元，左轴）yoy（%，右轴）90%60%30%0%-30%数据来源：Wind，国泰海通证券研究数据来源：Wind，国泰海通证券研究受上游竞争加剧影响，板块毛利率下降、费用率上游竞争加剧导致板块费用率提升，26H1、Q2板块销售费用率同比+2.3、%%%%80706050403020毛利率毛利率（）净利率()00705030-10202020202121212122222222232323232424242425252525262620202020212121212222222223232323242424242525252526262Q3Q4Q2Q3Q4Q2Q3Q4Q2Q3Q4Q2Q3Q4Q2Q3Q4Q2Q60504030200销售费用率（%）管理费用率（%）研发费用率（%）5040302001Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q254Q251Q262Q26销售费用率（%）管理费用率（%）1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q254Q251Q262Q26研发费用率（%）50归母净利润（亿元，左轴）yoy（%，右轴）500%400%300%200%100%0%-100%50归母净利润（亿元，左轴）yoy（%，右轴）500%400%300%200%100%0%-100% 行业跟踪报告43.4%47.5%持股比例均值由25Q4约5.79%降至26Q1约2.31%，26Q2回升至约4.71%，但同比仍远低于25Q2约7.87%的水平。我们判断：25年末至26Q1主均值由26Q1约0.98%小幅降至26的有：贝泰妮由约1.59%升至约4.96%、珀莱雅由约3.42%升至约8.38%、 行业跟踪报告年PE回落至15x及以内，当前板块配置价值显著；个护整体PE在20之间相对稳定，个护标的在多业务/多渠道拓展下增长预期相对稳定、业绩性影响估值压缩。-86-9行业跟踪报告897投资建议：2026年大盘整体稳健增长、高端持续修复，渠道前板块估值及持仓均处低位，建议自下而上优选产品及品牌势能较强下高