第6章 资本成本习题含答案

《第六章资本成本》习题

一、单项选择题

1、已知某普通股的B值为L2,无风险利率为6%,市场组合的必

要收益率为10%,该普通股目前的市价为10元/股，预计第一期的股利为

0.8元，不考虑筹资费用，假设根据资本资产定价模型和股利增长模型计算

得出的普通股成本相等，则该普通股股利的年增长率为()o

A、6%B、2%C、2.8%D、3%

2、甲公司3年前发行了期限为5年的面值为1000元的债券，票面

利率为8%,每年付息一次，到期一次还本，目前市价为980元，假设债券

税前成本为k,则正确的表达式为()0

A、980=80X(P/A,k,2)+1000X(P/F,k,2)

B、1000=80X(P/A,k,5)+1000X(P/F,k,5)

C、980=80X(P/A,k,5)+1000X(P/F,k,5)

D、1000=80X(P/A,k,2)+1000X(P/F,k,2)

3、大多数公司在计算加权平均资本成本时，采用的权重是()o

A、按照账面价值加权计量的资本结构B、按实际市场价值加权

计量的资本结构

C、按目标市场价值计量的目标资本结构D、按平均市场价值计量

的目标资本结构

4、下列关于资本成本的说法中，错误的是（）o

A、是已经发生的实际成本B、是最低可接受的报酬率

C、是投资项目的取舍率D、是一种失去的收益

5、下列关丁资本成本用途的说法中，不正确的是（）o

A、在投资项目及现有资产平均风险不同的情况下，公司资本成本

和项目资本成本没有联系

B、在评价投资项目，项目资本成本是净现值法中的折现率，也是

内含报酬率法中的“取舍率”

C、在管理营运资本方面，资本成本可以用来评估营运资本投资政

策

D、加权平均资本成本是其他风险项目资本的调整基础

6、ABC公司债券税前成本为8%,所得税率为25%,若该公司属于

风险较低的企业，若采用经验估计值，按照风险溢价法所确定的普通股成

本为（）o

A、10%B、12%C、9%D、8%

7、根据股利增长模型估计普通股成本时，下列表述不正确的是（）。

A、使用股利增长模型的主要问题是估计长期平均增长率g

B、历史增长率法很少单独应用，它仅仅是估计股利增长率的一个

参考，或者是一个需要调整的基础

C、可持续增长率法不宜单独使用，需要及其他方法结合使用

D、在增长率估计方法中，采用可持续增长率法可能是最好的方法

8、ABC公司拟发行5年期的债券，面值1000元，发行价为900元,

利率10%（按年付息），所得税率25%,发行费用率为发行价的5%,则该债

券的税后债务资本成本为（）o

A、9.93%B、10.69%C、9.36%D、7.5%

9、某公司的信用级别为A级。为估计其税前债务成本，收集了目

前上市交易的A级公司债3种。三种债券的到期收益率分别为5.36%,5.50%、

5.78%,同期的长期政府债券到期收益率分别为4.12%.4.46%、4.58%,当

期的无风险利率为4.20%,则该公司的税前债务成本是（）。

A、5.36%B、5.50%C、5.78%D、5.55%

10、某企业预计的资本结构中，债务资金比重为30%,债务税前资

本成本为8吼目前市场上的无风险报酬率为5%,市场上所有股票的平均风

险收益率为6%,公司股票的B系数为0.8,所得税税率为2596,则加权平

均资本成本为（）0

A、8.66%B、9.26%C、6.32%D、5.72%

二、多项选择题

1、在个别资本成本中，不受所得税因素影响的有（）o

A、债券成本B、留存收益成本C、普通股成本D、银行

借款成本

2、驱动B值变化的关键因素有（）o

A、经营杠杆B、行业的特性C、财务杠杆D、收益的周

期性

3、下列有关资本成本的说法中，不正确的有（）o

A、留存收益成本=税前债务成本+风险溢价

B、税后债务资本成本=税前债务资本成本X（1一所得税税率）

C、历史的风险溢价可以用来估计未来普通股成本

D、在计算公开发行债务的资本成本时，通常要考虑发行费的影响

4、下列关于债务筹资、股权筹资的表述中，正确的有（）o

A、无论债务筹资还是股权筹资都会产生合同义务

B、公司在履行合同义务时，归还债权人本息的请求权优先于股东

的股利

C、提供债务资金的投资者，没有权利获得高于合同规定利息之外

的任何收益

D、债务资金的提供者承担的风险显著低于股东

5、资本资产定价模型是确定普通股资本成本的方法之一，在这个

模型中，对于贝塔值的估计，不正确的说法有（）。

A、确定贝塔系数的预测期间时，如果公司风险特征无重大变化时,

可以采用5年或更短的预测长度

B、确定贝塔值的预测期间时，如果公司风险特征有重大变化时，

应当使用变化后的年份作为预测期长度

C、在确定收益计量的时间间隔时，通常使用每周或每月的收益率

D、在确定收益计量的时间间隔时，通常使用年度的收益率

6、下列关于普通股成本估计的说法中，不正确的有（）0

A、股利增长模型法是估计权益成本最常用的方法

B、依据政府债券未来现金流量计算出来的到期收益率是实际利率

C、在确定股票资本成本时，使用的8系数是历史的

D、估计权益市场收益率最常见的方法是进行历史数据分析

7、下列关于通货膨胀的说法中，不正确的有（）。

A、如果名义利率为8%,通货膨胀率为3%,则实际利率为8%-3%

=5%

B、如果第二年的实际现金流量为100万元，通货膨胀率为5%,则

第二年的名义现金流量为105万元

C、如果存在恶性的通货膨胀或预测周期特别长，则使用实际利率

计算资本成本

D、如果名义利率为8%,通货膨胀率为3%,则实际利率为4.85%

8、下列关于影响资本成本因素的说法中，正确的有()0

A、市场利率上升，公司的债务成本会上升

B、股权成本上升会推动债务成本上升

C、税率会影响企'业的最佳资本结构

D、公司的资本成本反映现有资产的平均风险

9、下列关于资本成本的说法中，正确的有()o

A、公司资本成本是投资人针对整个公司耍求的报酬率

B、项目资本成本是投资者对于企业全部资产要求的必要报酬率

C、最优资本结构是使股票价格最大化的资本结构

D、在企业价值评估中，公司资本成本通常作为现金流的折现率

三、计算题

L甲公司目前的资本结构为：长期债券1000万元，普通股1500万元，

留存收益1500万元。其他有关信息如下：

(1)公司债券面值为1000元/张，票面利率为5.25%,期限为10

年，每年付息一次，到期还本，发行价格为1010元/张；

(2)股票及股票指数收益率的相关系数为0.5,股票指数的标准

差为3.0,该股票收益率的标准差为3.9；

（3）国库券利率为5%,股票市场的风险附加率为8%；

（4）公司所得税为25版

（5）由于股东比债券人承担更大的风险所要求的风险溢，介为5%o

要求：

（1）计算债券的税后成本（提示：税前成本介于5%-6%之间）；

（2）按照资本资产定价模型计算普通股成本；

（3）按照债券收益加风险溢价法计算留存收益成本；

（4）计算其加权平均资本成本。

2.正保公司的当前股利为2元/股，股票的市场价格为22元。证券

分析师预测，未来4年的增长率逐年递减，第4年及其以后年度为3%（见

下表所示）。

正保公司的股利预测

年1234

0

增长率

6%5%4%3%

股利（元/

股）22.122.232.322.39

要求：计算该公司普通股的成本。（提示：进行测试的利率范围为

12%-14%)

答案部分

一、单项选择题

1、【正确答案】C

【答案解析】普通股成本=696+1.2义(10%-6%)=10.8%,10.8%

=0.8/10+g,解得：g=2.8%o

2、【正确答案】A

【答案解析】对于已经发行的债券，计算税前资本成本时可以使用

到期收益率法，即税前资本成本=使得未来的利息支出现值和本金支出现

值之和等于债券目前市价的折现率，该题中债券还有两年到期，所以，答

案为A.

3、【正确答案】D

【答案解析】加权平均资本成本是公司未来融资的加权平均成本。

计算企业的加权平均资本成本时有三种加权方案可供选择，即账面价值加

权、实际市场价值加权和目标资本结构加权。由于账面结构反映的是历史

的结构，不一定符合未来的状态，所以，按照账面价值加权的计算结果可

能会歪曲资本成本，不会被大多数公司采用。由于市场价值不断变动，负

债和权益的比例也随之变动，因此，按照实际市场价值加权计算出的加权

平均资本成本数额也是转瞬即逝的，不会被大多数公司采用。目标资本结

构加权，是指根据按市场价值计量的目标资本结构衡量每种资本要素的比

例。这种方法选用平均市场价格，可以回避证券市场价格变动频繁的不便;

可以适用于企业筹措新资金，而不像账面价值和实际市场价值那样只反映

过去和现在的资本结构。调查表明，目前大多数公司在计算加权平均资本

成本时采用按平均市场价值计量的目标资本结构作为权重。

4、

【正确答案】A

【答案解析】一般来说，资本成本是指投资资本的机会成本。这种

成本不是实际支付的成本，而是一种失去的收益，所以选项A的说法不正

确，选项D的说法正确；投资人要求的必要报酬率，是他放弃的其他投资

机会中报酬率最高的一个，因此，资本成本也称为最低期望报酬率、投资

项目的取舍率、最低可接受的报酬率，所以选项B、C的说法正确。

5、

【正确答案】A

【答案解析】如果投资项目及现有资产平均风险不同，公司资本成

本不能作为项目现金流量的折现率。不过，公司资本成本仍具有重要价值,

它提供了一个调整基础，所以选项A的说法不正确；评价投资项目最普遍

的方法是净现值法和内含报酬率法。采用净现值法时候，项目资本成本是

计算净现值的折现率；采用内含报酬率法时，项目资本成本是其“取舍率”

或最低报酬率，所以选项B的说法正确；在管理营运资本方面，资本成本

可以用来评估营运资本投资政策和营运资本筹资政策，所以选项C的说法

正确；加权平均资本成本是投资决策的依据，既是平均风险项目要求的最

低报酬率，也是其他风险项目资本的调整基础，所以选项D的说法正确。

6、

【正确答案】C

【答案解析】风险溢价是凭借经验估计的。一般认为，某企业普通

股风险溢价对其自己发行的债券来讲，大约在3%〜5%之间。对风验较高的

股票用5%,风险较低的股票用3虬债券的税后成本=8%X(1-25%)=6%,

普通股的资本成本=6%+3%=9机

7、

【正确答案】D

【答案解析】在三种增长率估计方法中，采用分析师的预测增长率

可能是最好的方法。

8、

【正确答案】B

【答案解析】900X(1-5%)=1000X10%*(P/A,Kd,5)+1000X

(P/F,Kd,5)

利用逐次测试法解得：Kd=14.25%,税后债务成本Kdt=14.25%X

(1-25%)=10.69%

9、

【正确答案】A

【答案解析】平均风险补偿率=[(5.36%-4.12%)+(5.50%-4.46%)

+(5.78%-4.58%)]/3=1.16%

该公司的税前债务成本=4.20%+1.16%=5.36%

10、

【正确答案】A

【答案解析】债务税后资本成本=8%X(1-25%)=6肌股权资本

成本=5%+0.8X6%=9.8%,加权平均资本成本=30%X6%+70%X9.8%=

8.66%o

二、多项选择题

1、

【正确答案】BC

【答案解析】因债务筹资的利息在税前列支，可以抵税，而权益资

金的股利是税后支付的不能抵税，所以选项B、C正确。

2、

【正确答案】ACD

【答案解析】B值的驱动因素很多，但关键的因素只有三个：经

营杠杆、财务杠杆和收益的周期性。

3、

【正确答案】AD

【答案解析】留存收益成本=税后债务成本+风险溢价，所以选项

A的说法不正确；由于利息可从应税收入中扣除，负债的税后成本是税率的

函数，利息的抵税作用使得负债的税后成本低于税前成本，税后债务成本

=税前债务成本X（1—所得税税率）所以选项B的说法正确；通过对历史

数据分析，也能确定风险溢价，历史的风险溢价可以用来估计未来普通股

成本，所以选项C的说法正确；由于债务成本是按承诺收益计量的，没有

考虑违约风险，违约风险会降低债务成本，可以抵消发行成本增加债务成

本的影响。因此，多数情况下没有必要进行发行费用的调整，所以选项D

的说法不正确。

4、

【正确答案】BCD

【答案解析】债务筹资产生合同义务，筹资公司在取得资金的同时,

必须承担规定的合同义务。这种义务包括在未来某一特定日期归还本金，

以及支付本金之外的利息费用或票面利息。股权筹资公司没有义务必须支

付某一特定水平的股利，分配多少股利要看将来的经营状况和财务状况，

不产生合同义务。

5、

【正确答案】AD

【答案解析】在确定贝塔系数的预测期间时，如果公司风险特征无

重大变化时，可以采用5年或更长的预测长度，如果公司风险特征发生重

大变化，应当使用变化后的年份作为预测期长度，所以选项A不正确，选

项B正确；在确定收益计量的时间间隔时，广泛采用的是每周或每月的收

益率，年度收益率较少采用，因为回归分析需要使用很多年的数据，在此

期间资本市场和企业都发生了很大变化，所以选项C正确，选项D不正确。

6、

【正确答案】AB

【答案解析】在估计股权成本时，使用最广泛的方法是资本资产定

价模型，所以选项A的说法不正确；政府债券的未来现金流，都是按名义

货币支付的，据此计算出来的到期收益率是名义利率，所以选项B的说法

不正确。

7、

【正确答案】AB

【答案解析】如果名义利率为8%,通货膨胀率为3临则实际利率

=(1+8%)/(1+3%)—1=4.85%；如果第二年的实际现金流量为100万

元,通货膨胀率为5%,则第二年的名义现金流量为100X(1+5%厂2=110.25

(万元)。

8、

【正确答案】ABCD

【答案解析】市场利率上升，公司的债务成本会上升，因为投资人

的机会成本增加了，公司筹资时必须付给债权人更多的报酬，所以选项A

的说法正确。股权成本上升时，各公司会增加债务筹资，并推动债务成本

上升，所以选项B的说法正确。税率变化能影响税后债务成本以及公司加

权平均资本成本，并间接影响公司的最佳资本结构，所以选项C的说法止

确。公司的资本成本是各种资本要素成本的加权平均数，由此可知，公司

的资本成本反映现有资产的平均风险，所以选项D的说法正确。

9、

【正确答案】ACD

【答案解析】公司资本成本是投资人针对整个公司要求的报酬率，或者

说是投资者对于企业全部资产要求的必要报酬率，所以选项A的说法正确;

项目资本成本是公司投资于资本支出项目所要求的报酬率，所以选项B的

说法不正确；筹资决策的核心问题是决定资本结构，最优资本结构是使股

票价格最大化的资本结构，所以选项C的说法正确；评估企业价值时，主

要采用折现现金流量法，需要使用公司资本成本作为公司现金流量折现率,

所以选项D的说法正确。

三、计算题

1.【答案］(1)1010=1000X5.25%X(P/A,Kd,10)+1000X(P/F,

Kd,10)

1010=52.5X(P/A,K,10)+1000X(P/F,K,10)

因为：

52.5X(P/A,6%,10)+1000X(P/F,6%,10)

=52.5X7.3601+1000X0.5584=944.81

52.5X(P/A,5%,10)+1000X(P/F,5%,10)

=52.5X7.7217+1000X0.6139=1019.29

所以：

(K—5%)/(6%—5%)

=(1010