赤峰黄金业绩同比高增新一轮成长有望开启

项目进度不及预期：万象矿业、金星瓦萨等项目扩产进度低于预期；美联储紧缩超预期：美联储收紧货币政策导致金价大幅回调；矿山减停产风险：公司在运营矿山遭遇不可抗力等因素导致减停产。◼ 盈利预测和财务指标2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元） 12,63915,71918,94024,236营业收入增长率() 40.0324.3820.4927.96归母净利（百万元） 3,0824,2285,3457,128净利润增长率() 74.7037.1826.4133.36摊薄每股收益（元） 1.622.222.813.75市盈率（PE） 27.3719.9515.7811.84资料来源：携宁，太平洋有色，注：摊薄每股收益按最新总股本计算目录一、 业绩高增，盈利能力持续提升 5(一)利润同比高增 5(二)2026H1净利润同比增长6.3亿元 6(三)盈利能力持续提升 7(四)期间费用率稳步下降、有效税率略有提升 8(五)经营现金流净额上升，资产负债率持续下降 8二、 成本有所上升，勘探成果显著 9(一)矿产金收入增长，毛利率同比提升 9(二)矿产金产销有所下滑 10(三)矿产金单位销售成本有所上升 11(四)勘探取得显著成效 13三、 盈利预测与投资建议 13四、 风险提示 13图表目录图表1：2026H1+335图表2：2026H1+565图表3：2026H1+565图表4：2026Q2+215图表5：2026Q2+196图表6：2026Q2+216图表7：2026H16.36图表8：2026Q21.27图表9：2026Q22.472026H1毛利率/净利率为58/30...............................................82026H1ROE1282026H15.582026H13482026H11992026H13092026H161.8+30.........................................92026H162，同比+7.1pct92026Q230.2+19........................................102026Q262102026H16.13-9...........................................102026H16.15-9...........................................102026Q23.15-8...........................................112026Q23.17-7...........................................112026H11034/克，同比+43.........................................122026Q2988/克，环比-9...........................................122026H1矿产金单位销售成本383元/克..........................................122026Q2矿产金单位销售成本367元/克..........................................12分项目单位销售成本（元/克）................................................12分项目全维持成本（元/克）..................................................12一、 业绩高增，盈利能力持续提升(一)利润同比高增2026H1202670.2+3317.35617.4562026Q2+2137.419，环比-257.5同比+21，环比-23。同比(右轴)营业收入(亿元)200%150%100%50%0%-50%04638212622506372619015010070同比(右轴)营业收入(亿元)200%150%100%50%0%-50%04638212622506372619015010070126同比(右轴)归母净利润(亿元)500%400%300%17.3200%100%0%-100%-200%0-107.85.84.58.01.93.22.71017.640302030.8资料来源：公司公告，太平洋有色 资料来源：公司公告，太平洋有色图表3：2026H1非利润+56 图表4：2026Q2业入比+21同比(右轴)扣非净利润(亿元)-200%同比(右轴)扣非净利润(亿元)-200%-10-0.8100%0%-100%00.05.34.01.83.02.68.710200%17.020400%300%403017.430.6同比(右轴)营业收入(亿元)40%20%0%2060%28302010080%50401924232935343640资料来源：公司公告，太平洋有色 资料来源：公司公告，太平洋有色同比(右轴)归母净利润(亿元)0%050%2.04.83.95100%7.46.25.16.6150%9.510.29.910同比(右轴)归母净利润(亿元)0%050%2.04.83.95100%7.46.25.16.6150%9.510.29.910200%15同比(右轴)扣非净利润(亿元)0%050%2.04.34.056.24.97.56.6100%10.39.89.110150%15资料来源：公司公告，太平洋有色 资料来源：公司公告，太平洋有色(二)2026H1净利润同比增长6.3亿元2026H12026H16.315.01.8加5.1亿元、少数股东损益增加2.0亿元。图表7：2026H1归母净利润同比增加6.3亿元附加税等 期间费用 其他经营收益附加税等 期间费用 其他经营收益所得税费用少数股东损益归母净利润毛利420-2.066.3-5.1108-0.512-1.80.61415.016资料来源：公司公告，太平洋有色2026Q22026Q21.25.12.11.1亿元。附加税等 期间费用 其他经营收益所得税费用少数股东损益归母净利润毛利附加税等 期间费用 其他经营收益所得税费用少数股东损益归母净利润毛利0.0-1.11.01.22.0-2.13.04.00.0-0.70.15.05.16.0资料来源：公司公告，太平洋有色2026Q22026Q22.41.70.4附加税等 期间费用 其他经营收益附加税等 期间费用 其他经营收益所得税费用少数股东损益归母净利润毛利-3.0-2.4-0.4-2.50.0-0.4-0.2-2.0-1.70.3-1.5-1.0-0.50.0资料来源：公司公告，太平洋有色(三)盈利能力持续提升 毛利率、净利率、ROE提升明显。2026H1公合毛率/利为58/30，比别 净利率毛利率0%-5% 2018201920202021202220232024202526H1-20%8%3%12%18%16%20%22%27%30%20%20%31%33%29%33%40%44%52%58%80%60%同比(pct,右轴)ROE(加权)-202018201920202021净利率毛利率0%-5% 2018201920202021202220232024202526H1-20%8%3%12%18%16%20%22%27%30%20%20%31%33%29%33%40%44%52%58%80%60%同比(pct,右轴)ROE(加权)-202018201920202021202220232024202526H1-5%-10%-100%010%9%1015%13%20%2025%27%30%7%12%23%资料来源：公司公告，太平洋有色 资料来源：公司公告，太平洋有色(四)期间费用率稳步下降、有效税率略有提升02615.534，同比+3.3pct。0%2018201920202021202220232024202526H1-5% 销售费用率 管理费用率 研发费用率 财务费用率 期间费用率5%5%9%0%-8% 0%2018201920202021202220232024202526H1-5% 销售费用率 管理费用率 研发费用率 财务费用率 期间费用率5%5%9%0%-8% 2018201920202021202220232024202526H1-17%-20%有效税率少数股东损益/税后净利润20%60%15%15.0%11.3%10.7%40%28%40%26%30%29%34%10%5%7.2%4.6%9.8%7.9%..%20%19%10%17%8%11%11%18%资料来源：公司公告，太平洋有色 资料来源：公司公告，太平洋有色(五)经营现金流净额上升，资产负债率持续下降2026H118.8+1730-7.6pct同比(pct,右轴)资产负债率2018201920202021202220232024202526H120100-10-20-3020%0%34%30%38%38%40%47%54%58%58%60%64%3080%图表14：2026H1同比(pct,右轴)资产负债率2018201920202021202220232024202526H120100-10-20-3020%0%34%30%38%38%40%47%54%58%58%60%64%3080%6056200%100%40 33 0%22 19 -100%20 11 114 4 8 -200%0 -300%2018201920202021202220232024202526H1经营现金流量净额(亿元) 同比(右轴)资料来源：公司公告，太平洋有色 资料来源：公司公告，太平洋有色二、 成本有所上升，勘探成果显著(一)矿产金收入增长，毛利率同比提升2026H1矿产金收入同比长2026H1司产业入61.8元同比+30毛率62，同比+.pt0262302+19-42环比+0.2pct。同比(右轴)自产金收入(亿元)20202021202220232024202526H10%020%29.740%5053.060%100100%80%15016.661.863.279.8113.4同比(pct,右轴)自产金毛利率20202021202220232024202526H1-200%-1025%028%29%36%1047%同比(右轴)自产金收入(亿元)20202021202220232024202526H10%020%29.740%5053.060%100100%80%15016.661.863.279.8113.4同比(pct,右轴)自产金毛利率20202021202220232024202526H1-200%-1025%028%29%36%1047%50%2075%46%59%62%资料来源：公司公告，太平洋有色 资料来源：公司公告，太平洋有色图表18：2026Q2产收入30.2亿元同+19 图表19：2026Q2产毛率同比环持平403530252017.824.421.925.430.535.531.630.210.575%50%49%53%46%62%56%66%62%62%2015101525%1055000%024Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q126Q2自产金收入(亿元) 同比(右轴)24Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q126Q2自产金毛利率 同比(pct,右轴)资料来源：公司公告，太平洋有色 资料来源：公司公告，太平洋有色(二)矿产金产销有所下滑2026H1/6.13/6.15完成年的42中2026Q2矿金量/量分为3.15/3.17吨同比-8比+6。图表20：2026H1产销量6.13吨，比-9 图表21：2026H1产产量6.15吨，比-9同比(右轴)自产金销量(吨)20202021202220232024202526H1同比(右轴)自产金销量(吨)20202021202220232024202526H1-50%00%550%10100%15150%203.96.17.813.914.414.515.2同比(右轴)自产金产量(吨)20202021202220232024202526H1-50%500%1050%15100%204.66.18.113.614.514.415.2资料来源：公司公告，太平洋有色 资料来源：公司公告，太平洋有色同比(右轴)自产金销量(吨)24Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q126Q2-20%2100%4320%53.03.13.33.43.43.83.94.3同比(右轴)自产金产量(吨)24Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q126Q2-20%0-10%1同比(右轴)自产金销量(吨)24Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q126Q2-20%2100%4320%53.03.13.33.43.43.83.94.3同比(右轴)自产金产量(吨)24Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q126Q2-20%0-10%10%210%320%430%53.03.23.23.43.33.84.04.4资料来源：公司公告，太平洋有色 资料来源：公司公告，太平洋有色(三)矿产金单位销售成本有所上升2026Q22026H110091034元/较2025H1金价724元克比+43售均比金为产销959/9882026Q1108892026H1383+20，成本有上升矿产单销成为367元比+29项来，2026H1公司国内金矿单位成本为233元/克，同比+30；老挝塞班金铜矿单位成本为1837美元/盎按期率应约407.1元/比+28加纳萨矿位为2275美元盎（按当期率约50.2克同34。成本上升原因主要包含1）2026年45-2销售均价(元/克)售价/金价(右轴)黄金均价(元/克)2021 2022 2023 2024 202526H1104%102%100%98%96%94%92%90%1,250094%97%97%98%98%102%销售均价(元/克)售价/金价(右轴)黄金均价(元/克)2021 2022 2023 2024 202526H1104%102%100%98%96%94%92%90%1,250094%97%97%98%98%102%098%99%98%97%96%100%98%96%94%92%90%88%24Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q126Q2售价//克)销售均价(元/克)93%93%98%资料来源：公司公告，太平洋有色 资料来源：公司公告，太平洋有色图表26：2026H1产单销本383元克 图表27：2026Q2产单销本367元克同比(右轴)单位销售成本(元/克)2021 2022 2023 2024 2025 26H1同比(右轴)单位销售成本(元/克)2021 2022 2023 2024 2025 26H1-10%10000%20010%40030020%50