纺织服饰行业全球体育用品品牌2026年二季度跟踪深度报告：大中华区持续复苏各品牌战略针对性调整

目录TOC\o"1-1"\h\z\u全：各牌绩表现化，华区销亮眼 7Nike：收端承压，税返幅增厚润 10Adidas：售兑现世杯催业绩指乐观 13Lululemon：国市场健增北美市承压 14Puma：经营过渡期，26Q2减亏 16VF：绩逐复，两品牌强劲 18Deckers：大牌增长劲，创新高 20On：26Q2整稳健增，亚售高增43% 21投分析见 23风提示 24图表目录图1：2026/3-2026/5，Nike营收同比-1.1% 10图2：2026/3-2026/5，Nike归母净利润+406.6% 10图3：2026/3-2026/5，Nike毛利率49.2%，净利率9.7% 11图4：2026/3-2026/5，Nike销售及一般行政管理费用率37.2% 11图5：2026/3-2026/5，Nike增速高于Converse 11图6：2026/3-2026/5，Nike品牌营收占比98% 11图7：2026/3-2026/5，Nike鞋类营收小幅下滑 11图8：2026/3-2026/5，Nike鞋类营收占比66.2% 11图9：2026/3-2026/5，Nike批发同比增长4% 12图10：2026/3-2026/5，Nike批发渠道占比62% 12图11：2026/3-2026/5，Nike大中华区营收下滑 12图12：2026/3-2026/5，Nike在北美营收占比最高 12图13：2026/4-2026/6，Adidas营收+13.3% 13图14：2026/4-2026/6，Adidas归母净利润-3.8% 13图15：2026/4-2026/6，Adidas毛利率52.5%，净利率5.3% 13图16：2026/4-2026/6，Adidas营销/运营期间费用率13.7%/30.5% 13图17：2026/4-2026/6，Adidas鞋类营收+0.5% 14图18：2026/4-2026/6，Adidas鞋类占比51.8% 14图19：2026/4-2026/6，Adidas欧洲增长5.6% 14图20：2026/4-2026/6，Adidas欧洲营收占比31.4% 14图21：2026/5-2026/7，Lululemon营收同比-4.3% 15图22：2026/5-2026/7，Lululemon归母净利润下滑 15图23：2026/5-2026/7，Lululemon毛利率60.5%，净利率13.6% 15图24：2026/5-2026/7，Lululemon销售及一般行政管理费用率41.7% 15图25：2026/5-2026/7，Lululemon各品类承压 15图26：2026/5-2026/7，Lululemon女装占比最高 15图27：2026/5-2026/7，Lululemon大中华区营收同比+4.1% 16图：/ -/ ，Lululemon美国营收占比达.%.........................图29：2026/4-2026/6，Puma营收同比-9.7% 16图30：2026/4-2026/6，Puma归母净利润同比减亏 16图31：2026/4-2026/6，Puma毛利率48.0%，净利率-4.3% 17图32：2026/4-2026/6，Puma经营性费用率51.6% 17图33：2026/4-2026/6，Puma鞋类营收同比-11.8% 17图34：2026/4-2026/6，Puma鞋类营收占比55.3% 17图35：2026/4-2026/6，EMEA营收同比-12.6% 18图36：2026/4-2026/6，EMEA营收占比39.9% 18图37：2026/4-2026/6，VF营收同比-5.2% 18图38：2026/4-2026/6，VF归母净利润同比减亏 18图39：2026/4-2026/6，VF毛利率54.9% 19图40：2026/4-2026/6，VF销售及一般行政管理费率 19图41：2026/4-2026/6，两大品牌延续增长 19图42：2026/4-2026/6，VF三大品牌合计占比达79% 19图43：2026/4-2026/6，VF美洲地区营收同比下降 19图44：2026/4-2026/6，VF美洲营收占比最高 19图45：2026/4-2026/6，Deckers营收+5.7% 20图46：2026/4-2026/6，Deckers归母净利润-6.6% 20图47：2026/4-2026/6，Deckers毛利率56.4%、净利率12.7% 20图48：2026/4-2026/6，Deckers销售、行政及一般费用率41.2% 20图49：2026/4-2026/6，UGG、HOKA营收增长 21图50：2026/4-2026/6，HOKA营收占比69.0% 21图51：2026/4-2026/6，Deckers美国营收增长 21图52：2026/4-2026/6，Deckers美国占比50.8% 21图53：2026/4-2026/6，On营收同比+13.5% 22图54：2026/4-2026/6，On归母净利润扭亏为盈 22图55：2026/4-2026/6，On毛利率65.4%，净利率12.3% 22图56：2026/4-2026/6，On销售、行政及一般费用率51.3% 22图57：2026/4-2026/6，On鞋类营收同比+10.9% 22图58：2026/4-2026/6，On鞋类营收占比91.9% 22图：/ -/ ，亚太地区营收同比+.% .......................................图60：2026/4-2026/6，亚太地区营收占比20.1% 23表1：全球运动品牌公司26Q2业绩概览 7表2：全球运动品牌公司最新业绩指引 8表3：全球运动品牌公司库存跟踪 8表4：全球运动服饰公司估值表 24全览：各品牌业绩表现分化，大中华区销售亮眼最新财季，国际运动品牌业绩表现分化。On/Adidas/Deckers/Nike/Lululemon/VF/Puma营收分别同比+13.5%/+13.3%/+5.7%/-1.1%/-4.3%/-5.2%/-9.7%，归母净利润分别同比扭亏为盈/-3.8%/-6.6%/+406.6%/-11.2%/减亏/减亏，Adidas单季营收创历史同期新高，主要受益于世界杯赛事催化。Nike利润大增，主要受益于9.86亿美元IEEPA关税返还。26Q2受极端天气、消费走弱影响，国货运动品牌流水增速环比放缓但仍有增长，专业细分品牌及部分渠道仍具韧性。1）安踏各品牌高质量增长：26Q2安踏品牌增长低单位数，FILA增长低单位数，其他品牌增长25%-30%，整体符合预期。多品牌矩阵覆盖不同消费人群与场景，经营质量良好，体现多品牌战略下良好的抗风险能力和成长性优势。2）李宁流水走弱：受宏观消费力转弱、多雨及台风等天气影响，26Q2李宁大货（不含童装）全渠道流水同比下滑低单位数，含童装在内的全渠道流水基本持平，童装实现低双位数增长，26Q2流水弱于内部预期。3）特步流水短期承压：26Q2特步主品牌流水同比下滑中单位数，主要受二季度极端天气及需求走弱影响。索康尼26Q2流水同比增长低单位数，增长放缓主要受高端化战略影响，电商主动收紧折扣。4）361度表现稳健：26Q2主品牌及童装线下流水同比增长中高单位数，在二季度消费趋势较弱的情况下，公司凭借差异化商业模式和高性价比优势，持续保持快于行业的增长，竞争优势不断显现。表1：全球运动品牌公司26Q2业绩概览公司营业收入归母净利润自然年区间2025.12~2026.2 2026.3~2026.52025.12~2026.2 2026.3~2026.5Nike（亿美元）112.8109.75.210.7YoY0.1%-1.1%-34.5%406.6%自然年区间2026.1~2026.3 2026.4~2026.62026.1~2026.3 2026.4~2026.6Adidas（亿欧元）65.967.44.83.6YoY7.1%13.3%12.6%-3.8%自然年区间2026.2~2026.4 2026.5~2026.72026.2~2026.4 2026.5~2026.7Lululemon（亿美元）24.724.22.03.3国际YoY4.3%-4.3%-38.0%-11.2%自然年区间2026.1~2026.3 2026.4~2026.62026.1~2026.3 2026.4~2026.6Puma（亿欧元）18.616.90.3-0.7YoY-6.3%-9.7%5200.0%减亏自然年区间2026.1~2026.3 2026.4~2026.62026.1~2026.3 2026.4~2026.6VF（亿美元）21.716.7-1.2-1.0YoY1.0%-5.2%20.9%减亏自然年区间2026.1~2026.3 2026.4~2026.62026.1~2026.3 2026.4~2026.6Deckers（亿美元）11.210.21.41.3YoY9.6%5.7%-10.5%-6.6%自然年区间2026.1~2026.3 2026.4~2026.62026.1~2026.3 2026.4~2026.6On（亿瑞士法郎）8.38.51.01.1YoY14.5%13.5%82.2%扭亏为盈国内自然年区间.~. .~.安踏品牌FILA其他品牌+高单位数+10%~20%低段+40%~45%+低单位数+低单位数+25%~30%自然年区间2026.1~2026.32026.4~2026.6李宁：李宁品牌+中单位数-低单位数自然年区间2026.1~2026.32026.4~2026.6特步国际：特步品牌 +低单位数-中单位数自然年区间2026.1~2026.32026.4~2026.6361度：361°品牌线下361°童装品牌线下+10%+10%+中高单位数+中高单位数各公司公告 ；注：国内港股上市运动品牌营收增速为披露的销售流水情况，与实际营收可能存在偏差考虑全球消费复苏力度偏弱，多数品牌业绩指引谨慎。1）上调：Adidas将全年营收增速上调至增长9%~10%，VF将全年营收增速上调至增长2%以上，反映世界杯催化与产品组合优化的成效超预期。2）维持：Deckers维持全年营收增长高单位数的指引，Puma维持全年营收下滑中低单位数的判断。3）下调：Nike、Lululemon、On均下调全年指引，主要受北美市场承压、高基数效应影响，但On仍维持20%左右的高增长区间。表2：全球运动品牌公司最新业绩指引品牌上次指引本次最新指引调整趋势NikeAdidasFY26Q4营收下滑2%~4%FY26FY26Q224.50~24.75（同比下滑2%~3%），FY26110.0~111.50%~1%）FY26营收下滑中低单位数FY271%～2%FY27Q15%；FY2758.6~59.1FY2623%以上FY27Q1-2营收下滑中个位数FY26营收增长9%~10%FY26Q3营收22.90~23.20亿美元（同比下滑10%~11%），FY26全年营收103.5~105.0亿美元（同比下滑5%~7%）FY26营收下滑中低单位数FY27营收增长2%以上FY27Q2营收增长5%；FY27营收58.6~59.1亿美元，同比增长高个位数FY2620%低区间下调上调Lululemon下调PumaVF维持上调Deckers维持On下调各公司公告

库存情况：On、Adidas主动备货导致库存增加，其他多数品牌以去库存为主。最新财季末，On/Adidas/Nike/Lululemon/Deckers/VF/Puma存货金额同比+31.2%/+13.5%/+0.2%/-0.6%/-4.9%/-11.1%/-15.3%，On库存同比大幅增长，主要为匹配亚太（含大中华区）市场高速扩张、门店加密的需求主动备货，属于增长型备货。Adidas主要源于公司为确保世界杯期间产品的充足供应而主动备货，并非库存积压。国际NikeFY25Q3FY25Q4FY26Q1国际NikeFY25Q3FY25Q4FY26Q1FY26Q2FY26Q3FY26Q4自然年截止时间2025/2/282025/5/312025/8/312025/11/302026/2/282026/5/31（亿美元）......存货金额YoY-2.4%-0.4%-1.7%-3.2%-0.7%0.2%存货周转率（次）3.53.53.53.73.73.5存货周转天数（天）102.2101.9103.796.796.7101.9Adidas25Q125Q225Q325Q426Q126Q2自然年截止时间2025/3/312025/6/302025/9/302025/12/312026/3/312026/6/30存货金额（亿欧元）50.752.654.758.357.959.7存货金额YoY14.6%15.8%20.9%16.9%14.1%13.5%存货周转率（次）2.32.32.32.22.22.2存货周转天数（天）153.6158.4156.6162.2162.2165.3LululemonFY25Q1FY25Q2FY25Q3FY25Q4FY26Q1FY26Q2自然年截止时间2025/4/302025/7/312025/10/312026/1/312026/4/302026/7/31存货金额（亿美元）16.517.220.017.016.917.1存货金额YoY22.8%20.5%10.9%17.9%2.1%-0.6%存货周转率（次）2.62.62.53.12.72.4存货周转天数（天）141.0139.9146.2117.4134.6147.2Puma25Q125Q225Q325Q426Q126Q2自然年截止时间2025/3/312025/6/302025/9/302025/12/312026/3/312026/6/30存货金额（亿欧元）20.821.521.220.619.018.2存货金额YoY16.3%9.7%17.3%2.3%-8.6%-15.3%存货周转率（次）2.12.12.12.02.01.9存货周转天数（天）175.0174.5173.5182.6182.7188.5VFFY25Q4FY26Q1FY26Q2FY26Q3FY26Q4FY27Q1自然年截止时间2025/3/312025/6/302025/9/302025/12/312026/3/312026/6/30存货金额（亿美元）16.321.418.616.613.719.0存货金额YoY-7.9%1.2%-10.9%-7.6%-15.7%-11.1%存货周转率（次）2.61.72.52.82.91.8存货周转天数（天）138.2208.6145.7130.5124.3195.6DeckersFY25Q4FY26Q1FY26Q2FY26Q3FY26Q4FY27Q1自然年截止时间2025/3/312025/6/302025/9/302025/12/312026/3/312026/6/30存货金额（亿美元）5.08.58.46.34.98.1存货金额YoY4.4%12.8%7.4%9.9%-1.7%-4.9%存货周转率（次）4.32.53.24.34.72.7存货周转天数（天）83.1141.8113.782.876.4131.1On25Q125Q225Q325Q426Q126Q2自然年截止时间2025/3/312025/6/302025/9/302025/12/312026/3/312026/6/30存货金额（亿瑞士法郎）4.03.63.84.24.14.7存货金额YoY9.3%-10.2%9.1%0.1%1.7%31.2%存货周转率（次）2.83.02.82.72.92.7存货周转天数（天）126.4121.0126.7134.8124.9135.7安踏体育25H1202526H12020.HK2025/6/302025/12/312026/6/30存货金额（亿元）104.1121.5103.5存货金额YoY29.9%12.9%-0.6%存货周转率（次）2.72.72.8国内存货周转天数（天）135.0135.3128.9李宁25H1202526H12331.HK2025/6/302025/12/312026/6/30存货金额（亿元）24.326.927.0存货金额YoY5.0%3.7%11.3%存货周转率（次）5.95.75.5存货周转天数（天）...特步国际25H1202526H11368.HK2025/6/302025/12/312026/6/30存货金额（亿元）22.518.323.1存货金额YoY2.5%14.6%2.3%存货周转率（次）3.94.73.5存货周转天数（天）92.176.2102.2361度25H1202526H11361.HK2025/6/302025/12/312026/6/30存货金额（亿元）18.920.719.6存货金额YoY29.6%-2.1%3.7%存货周转率（次）3.33.13.6存货周转天数（天）107.7115.3100.9公司公告 ；注：存货周转率为至该财季的累计周转率，用（期间营业成本/期间存货平均余额）再进行年化计算得到Nike：收入端仍承压，关税返还大幅增厚利润FY26Q4营收承压，利润端受益关税返还。2026/3-2026/5（FY26Q4），营收109.7亿美元，同比-1.1%，剔除汇率因素后收入同比-4%，符合预期，归母净利润10.7亿美元，同比+406.6%，超预期，主要受益于IEEPA关税返还9.86亿美元。公司北美市场增长稳定，但大中华区收入持续下滑，因此后续指引偏弱，公司预计FY27Q1-2营收将下滑低至中个位数。图1：2026/3-2026/5，Nike收比-1.1% 图2：2026/3-2026/5，Nike母利润+406.6% 0

10% 20亿美元15亿美元0%10-10% 5FY26Q4-20% FY26Q4

500%亿美元400%亿美元300%200%100%0%FY26Q4FY26Q4营业收入 营业收入YoY

归母净利润 归母净利润YoY公司公告 ；注：FY26Q4为2026年3月-2026年5月，下同

公司公告关税返还抬升FY26Q4毛利率，公司预计FY27Q1毛利率将同比小幅正增长。2026/3-2026/5（FY26Q4），公司毛利率49.2%，同比+8.9pct，主要源于IEEPA关税回收带来的一次性收益。销售及一般行政管理费用率同比-0.2pct至37.2%，主要系公司持续推进费用管控，最终净利率同比+7.8pct至9.7%。公司预计FY27Q1毛利率将同比小幅正增长，毛利率拐点FY27Q1。图3：2026/3-2026/5，Nike毛利率49.2%，净利率9.7%

图4：2026/3-2026/5，Nike销售及一般行政管理亿美元费率37.2% 亿美元60%

49.2%

50.00

60%40%

30.00

40%20%

9.7%

10.00

20%FY26Q4FY26Q4

公司公告

毛利率 净利率

-10.00

FY26Q4FY26Q4销售及一般行政管理费用 销售及一般行政管理费率公司公告分品牌：剔除汇率因素后，FY26Q4Nike、Converse品牌营收均出现下滑。2026/3-2026/5（FY26Q4），Nike品牌营收107.2亿美元，同比基本持平，贡献营收占比98%。Converse品牌营收2.4亿美元，同比-32%，贡献营收占比2%，Converse品牌正在战略调整中，后续计划将聚焦于ChuckTaylor和JackPurcell经典款，使品牌更专注生活方式业务。图5：2026/3-2026/5，Nike速于Converse 图6：2026/3-2026/5，Nike牌收比98% 0

20%亿美元0%亿美元-20%FY26Q4FY26Q4

2%98%Nike ConverseNike:YoY Converse:YoY

FY26Q4Nike：占比 ConverseFY26Q4公司公告 公司公告分品类：服装类营收增长，鞋类、装备类营收承压。2026/3-2026/5（FY26Q4），Nike品牌鞋类/服装/装备类营收71.0/30.5/5.5亿美元，同比-1.1%/+1.4%/-2.8%，三大品类营收占比分别为66.2%/28.4%/5.1%，受世界杯赛事催化，球衣销量为2022年同期的2.5倍，Mercurial成为DTC历史上24小时销售最快的钉鞋。世界杯提振运动行业景气度，对足球品类的消费拉动有望逐步延续，持续关注相关产品销售表现。图7：2026/3-2026/5，Nike类收幅滑 图8：2026/3-2026/5，Nike类收比66.2% FY24Q1FY26Q4FY24Q1FY26Q4

40%亿美元20%亿美元0%FY26Q4FY26Q4

5.1%28.4%66.2%鞋 服装 装备YoY:鞋类 YoY:服装 YoY:装备

鞋类：占比 服装：占比 装备：占比公司公告 公司公告分渠道：批发渠道引领增长，DTC渠道持续调整。2026/3-2026/5（FY26Q4），Nike品牌批发营收66亿美元，同比增长4%，占NIKE品牌营收61.5%。DTC营收41亿美元，同比下降7%，占NIKE品牌营收38.2%。公司计划重新强化批发渠道布局，清理渠道库存为新品腾挪经营空间，并优化渠道价格体系。图9：2026/3-2026/5，Nike发比长4% 图10：2026/3-2026/5，Nike批渠占比62% 100%亿美元80 20%亿美元70 10%60 0%50 -10%40 -20%30 -30%20 -40%10 -50%FY26Q4FY26Q4

80%60%40%20%0%

38%62%FY26Q4批发 DTCFY26Q4YoY:批发 YoY:DTC公司公告 公司公

批发：占比 DTC：占比分地区：北美市场稳定增长，大中华区仍然承压。2026/3-2026/5（FY26Q4），Nike品牌销售情况呈现区域高度分化，大中华区/北美/EMEA/亚太及南美地区营收13.0/48.3/29.8/16.0亿美元，同比-12.1%/+2.7%/-0.8%/+1.3%，营收贡献占比12.1%/45.1%/27.7%/14.9%。大中华区连续第八季度下滑，北美市场表现稳健，剔除关税退款影响，盈利能力同比持续改善。图11：2026/3-2026/5，Nike大华营下滑 图12：2026/3-2026/5，Nike在美收比高 亿美元60 20%亿美元10%400%-10%20-20%FY26Q4FY26Q4FY26Q4

14.9%12.1%27.7%45.1%北美 EMEA大中华区 亚太及南美YoY:北美 YoY:EMEAYoY:大中华区 YoY:亚太及南美

北美：占比 EMEA：占比大中华区：占比 亚太及南美：占比公司公告 公司公告Adidas：销售端兑现世界杯催化，业绩指引乐观26Q2营收创单季历史新高，利润端低于市场预期。2026/4-2026/6（26Q2），公司营收67.4亿欧元，同比+13.3%，销售端大幅兑现世界杯催化，营收创单季历史新高，超预期。归母净利润3.6亿欧元，同比-3.8%，利润端低于市场预期，主要系世界杯相关营销投放增加，营销费用率大幅抬升。公司上调收入指引，预计26全年固定汇率收入增长9%~10%（此前预计高个位数增长），维持营业利润约23亿欧元的指引。图13：2026/4-2026/6，Adidas营收+13.3% 图14：2026/4-2026/6，Adidas归净润-3.8% 公司公告 ；注：2024年起统计发生变化，主要系剔除椰子，下同

公司公告毛利率稳步提升，但营销费用率上行，导致净利率承压。2026/4-2026/6（26Q2），公司毛利率52.5%，同比+0.8pct，主要系全价销售占比提升及渠道结构优化驱动。26Q2营销/运营期间费用率13.7%/30.5%，同比+1.7pct/-0.3pct，最终净利率5.3%，同比-1.0pct。图15：2026/4-2026/6，Adidas毛利率52.5%，净利率5.3%

图16：2026/4-2026/6，Adidas营销/运营期间费用率13.7%/30.5% 60%40%20%

52.5% 255.3% 5

40%亿欧元20%亿欧元24Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q126Q224Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q126Q20% 0 0%24Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q126Q224Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q126Q2-20%

毛利率 净利率

营销费用 运营间接费用营销费用率 运营间接费用率公司公告 公司公告分品类：26Q2服装营收表现亮眼，足球及Originals系列成为核心驱动力。2026/4-2026/6（26Q2），鞋类/服装/配饰及装备类营收34.9/27.2/5.3亿欧元，同比+0.5%/+34.1%/+18.6%，营收贡献占比51.8%/40.4%/7.9%。剔除汇率因素后，鞋类营收同比小幅增长1%，主要因世界杯期间消费者更倾向购买球衣而非鞋类，以及生活方式鞋类市场35%Originals系列表现强劲，跑步、训练等品类均实现两位数增长。图17：2026/4-2026/6，Adidas鞋营收+0.5% 图18：2026/4-2026/6，Adidas鞋比51.8% 公司公告 公司公告分地区：各地区营收均增长，其中南美、大中华区增速亮眼。2026/4-2026/6（26Q2），欧洲/北美/大中华区/新兴市场/南美/日韩地区营收21.1/15.2/9.5/8.5/9.1/3.8亿欧元，同比+5.6%/+13.7%/+19.4%/+11.3%/+34.8%/+5.9。剔除汇率因素，各地区营收分别同比+6%/+17%/+15%/+12%/+28%/+18%。所有市场均表现良好，反映品牌需求强劲及adidas全球供给能力提升。图19：2026/4-2026/6，Adidas欧增长5.6% 图20：2026/4-2026/6，Adidas欧营比31.4% 公司公告 公司公告Lululemon：中国市场稳健增长，北美市场承压美洲基本盘下滑导致业绩承压，公司下调业绩指引。2026/5‑2026/7（FY26Q2），公司营收24.16亿美元，同比‑4.3%，低于预期，主要系美洲消费者需求疲软、品牌热度降温、全价销售能力下降、折扣压力上升。公司归母净利润3.3亿美元，同比‑11.2%。公司下调业FY26Q322.9‑23.210%‑11%，FY26103.5‑. %‑%。图21：2026/5-2026/7，Lululemon营同比-4.3% 图22：2026/5-2026/7，Lululemon归净润滑 公司公告注：FY26Q2为2026/5-2026/7，下同

公司公告关税一次性退款带动毛利率上行，期间费用率上行拖累净利率。2026/5‑2026/7（FY26Q2），公司毛利率60.5%，同比+2.0pct，主要系关税一次性退款带来账面利好。销售及一般行政费用率41.7%，同比+4.0pct，主要系代理权争夺战与运营渠道扩张带来相关投入增加，最终净利率13.6%，同比‑1.1pct。图 23：2026/5-2026/7，Lululemon 毛利率60.5%，净率13.6%

图24：2026/5-2026/7，Lululemon销售及一般行政管费率41.7% 公司公告 公司公告分品类：各品类收入均有所下滑，男装降幅相对较小。2026/5‑2026/7（FY26Q2），女装/男装/其他品类（包括配件、鞋类等）14.9/6.2/3.1亿美元，同比‑3.8%/‑0.5%/‑13.4%，61.6%/25.7%/12.7%，女装仍为营收主力。图25：2026/5-2026/7，Lululemon各类压 图26：2026/5-2026/7，Lululemon女占最高 公司公告 公司公告分地区：北美市场显著承压下滑，大中华区实现小幅增长。2026/5‑2026/7（FY26Q2），美国/加拿大/大中华区/其他地区营收13.0/2.9/4.6/3.4亿美元，分别同比8.0%/‑11.0%/+4.1%/+4.3%，营收贡献占比53.9%/11.8%/19.0%/14.1%。美国市场平均订单价值降低、转化率下降以及门店客流量减少导致美国同店销售额下降12%。大中华区收入实现小幅25Q215家门店，新店收入贡献为主要驱动力。图27：2026/5-2026/7，Lululemon大中华区营收

图28：2026/5-2026/7，Lululemon美国营收占比达53.9% 公司公告 公司公告Puma：经营仍在过渡期，26Q2利润减亏26Q2利润减亏，公司维持26年过渡年判断，预计27年重拾增长。2026/4-2026/6（26Q2），公司实现营收16.9亿欧元，同比-9.7%，略低于市预期，主因主动出清低毛利批发、中东地缘持续压制订单。26Q2归母净利润-0.7亿欧元，同比减亏，好于预期，主要系成本优化、关税退税等。继25年战略调整之年后，公司认为26指引，预计26年营收同比下降中低单位数，EBIT亏损0.5-1.5亿欧元，公司预计从27年起重新实现增长。图29：2026/4-2026/6，Puma营同比-9.7% 图30：2026/4-2026/6，Puma归净润比亏 亿欧元25亿欧元201510524Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q1024Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q1营业收入 营业收入

50% 2亿欧元归母净利润25% 亿欧元归母净利润24Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q126Q2024Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q126Q20%-1-25% -2-326Q2-50%26Q2-4-5公司公告 ；注：25年起UnitedLegwear由合营改为授权模式，该业务被划为终止经营，因此26Q1起用调整后口径

公司公告成本下降、关税退款等因素影响下，利润率同比改善。2026/4-2026/6（26Q2），公司毛利率同比+1.8pct至48.0%，主要受采购成本下降、关税退款、汇率及渠道组合改善推动，其中关税退款约贡献0.6pct。最终净利率同比+8.4pct至-4.3%。图31：2026/4-2026/6，Puma毛利率48.0%，净利率-4.3%

图32：2026/4-2026/6，Puma经营性费用率51.6%100%80%60%

1038%9

60%亿欧元51.6%亿欧元51.6%40%20%0%

62% 87

40%26Q230%26Q2FY26Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q1批发：占比 DTC：占比FY26Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q1

经营性费用 经营性费用率公司公告 公司公告分品类：剔除汇率因素后，鞋类及配饰承压，服装降幅相对较小。2026/4-2026/6（26Q2），鞋类/服装/9.4/5.5/2.0亿欧元，同比-11.8%/-7.6%/-28.4%，营收贡献占比55.3%/32.7%/12.0%。剔除汇率因素后，鞋类/服装/配饰营收分别同比-11.7%/-4.3%/-12.0%，鞋类销售额下滑主要系核心系列和童鞋表现疲软，但跑步和训练系列受益于NITRO™和HYROX相关产品实现强劲增长。服装销售额下滑，主要系核心系列和童装需求走弱拖累，但足球系列（世界杯参赛队球衣）贡献了增长。图33：2026/4-2026/6，Puma鞋类营收同比-11.8%

图34：2026/4-2026/6，Puma鞋类营收占比55.3%公司公告 公司公告分地区：EMEA、美洲地区营收承压，亚太地区保持增长，大中华区小幅增长。2026/4-2026/6（26Q2），EMEA/美洲/亚太地区营收6.7/6.0/4.2亿欧元，同比-12.6%/-15.3%/+6.5%，营收贡献占比39.9%/35.5%/24.6%。EMEA地区收入下滑主要系公司考虑欧洲及中东销售疲软，主动削减低质量批发业务。美洲地区收入下滑主要系北美消费需求疲软DTC618电商大促表现良好。图35：2026/4-2026/6，EMEA收比-12.6% 图36：2026/4-2026/6，EMEA收比39.9% 公司公告 公司公告VF：业绩逐步修复，两大品牌表现强劲FY27Q1收入及利润超预期，上调全年收入指引。2026/4-2026/6（FY27Q1），公司营16.7亿美元，同比-5.2%Dickies与汇率影响后营收同比+1%TheNorthFace、TimberlandDTC渠道表现强劲。FY27Q11.0亿美元，同比减亏，超预期。公司上调收入指引，预计FY27全年收入同比增长2%以上，预计下半年Vans批发渠道有望改善。图37：2026/4-2026/6，VF收比-5.2% 图38：2026/4-2026/6，VF母利同减亏 公司公告注：FY27Q1为2026年4-6月，下同

7亿美元5亿美元31FY27Q1FY27Q1-3-5归母净利润 归母净利润公司公告

500%300%100%-100%-300%-500%剥离Dickies、产品组合优化及定价策略继续推动盈利能力改善。2026/4-2026/6（FY27Q1），公司毛利率同比+1.0pct至54.9%，主要受剥离Dickies、策略性提价、产品成本下降、产品组合优化及折扣减少推动；销售及一般行政管理费用率同比+1.1pct至59.9%，Reinvent相关费用等影响，最终净利率同比+0.8pct至-5.8%。图39：2026/4-2026/6，VF利率54.9% 图40：2026/4-2026/6，VF售一行管率公司公告 公司公告分品牌：TheNorthFace、Timberland延续增长，Vans仍受批发业务拖累。2026/4-2026/6（FY27Q1），Vans/TheNorthFace/Timberland营收4.6/5.9/2.7亿美元，同比-7.7%/+6.0%/+4.3%，三大品牌营收合计占比约79%。其中TheNorthFace增长主要由美洲DTC渠道带动，AltamesaV2等新品鞋款表现强劲；Timberland实现全球增长，美洲收入同比+10%BoatShoe表现较好；VansDTC延续增长，但被全球批发业务下VansFY27下半年明显改善。图41：2026/4-2026/6，两大牌续长 图42：2026/4-2026/6，VF大牌计比达79%公司公告 公司公告分地区：各主要地区营收均同比下滑，亚太地区降幅相对较小。2026/4-2026/6（FY27Q1），美洲/EMEA/亚太地区营收9.0/5.1/2.6亿美元，同比-4.5%/-7.3%/-3.3%，营收贡献占比53.6%/30.6%/15.7%。图43：2026/4-2026/6，VF洲区收比降图44：2026/4-2026/6，VF洲收比高 公司公告 公司公告Deckers：两大品牌增长强劲，营收创新高受益于HOKA和UGG强劲增长，FY27Q1营收创新高。2026/4-2026/6（FY27Q1），公司营收10.2亿美元，同比+5.7%，剔除汇率因素后同比+4.8%，营收创新高，主要得益于HOKA和UGG两大品牌的持续强劲表现。FY27Q1归母净利润1.3亿美元，同比-6.6%，主要系SG&A费用同比大幅增长。公司维持业绩指引，预计FY27营收58.6~59.1亿美元，同比增长高个位数，其中FY27全年HOKA同比增长低双位数，UGG同比增长中个位数。图45：2026/4-2026/6，Deckers收+5.7% 图46：2026/4-2026/6，Deckers母利润-6.6% 亿美元25 30% 6亿美元20 25% 520% 41515% 3210210%5 5% 1FY27Q10 0% FY27Q1

100%亿美元80%亿美元60%40%20%FY27Q1FY27Q1-20%营业收入 营业收入YoY公司公告注：FY27Q1为2026年4-6月，下同

归母净利润 归母净利润YoY公司公告毛利率稳步抬升，战略投入加大致利润阶段性承压。2026/4-2026/6（FY27Q1），公司毛利率56.4%，同比+0.6pct，主要受益于核心品牌全价销售表现强劲，叠加产品及渠道组合优化与清仓管理改善。公司销售、行政及一般费用率同比+2.6pct至41.2%，主要系公司持续加大品牌营销、HOKA门店扩张投入、新员工成本和技术升级，最终归母净利率同比-1.7pct至12.7%。图47：2026/4-2026/6，Deckers毛利率56.4%、56.4%12.7%净率56.4%12.7%

图48：2026/4-2026/6，Deckers售行及般费率41.2% 80%60%40%20%0%

6 50%亿美元5 40%亿美元430%320%21 10%FY27Q1FY27Q1FY27Q1毛利率 净利率FY27Q1

销售、行政及一般费用 销售、行政及一般费用率公司公告 公司公告分品牌：国际市场拓展成效显著，HOKA全价新品需求强劲，UGG持续拓展品类边界。2026/4-2026/6（FY27Q1），HOKA/UGG品牌营收7.0/2.8亿美元，同比+7.7%/+4.9%，营收占比69.0%/27.3%。HOKA品牌的销售增长主要得益于全球DTC渠道的强劲表现以及Speedgoat等新品创新带来的全价需求拉动。UGG品牌销售增长主要得益于以亚洲为代表的国际市场表现强劲，品牌战略持续推进，时尚休闲鞋等品类的营销与产品投资逐步转化，FY27HOKA同比增长低双位数，UGG同比增长中单位数。图49：2026/4-2026/6，UGG、HOKA收长 图50：2026/4-2026/6，HOKA收比69.0% 亿美元14 150%亿美元12 100%108 50%6 0%42 -50%FY27Q1FY27Q1

69.0%27.3%UGG HOKA 其他YoY:UGG YoY:HOKA YoY：其他

FY27Q1UGG：占比 HOKAFY27Q1公司公告 公司公告分地区：美国本土和其他国际市场均实现增长，其他国际市场增速更高。2026/4-2026/6（FY27Q1），美国市场营收5.2亿美元，同比+3.2%，其他地区营收5.0亿美元，同比+8.4%，美国/其他地区营收贡献占比分别为50.8%/49.2%。图51：2026/4-2026/6，Deckers国收长 图52：2026/4-2026/6，Deckers国比50.8%

100%亿美元60%亿美元20%FY27Q1FY27Q1

49.2%50.8%FY27Q1美国 其他 YoY:美国 YoY:其他 美国：占比 其他：占比FY27Q1公司公告 公司公告On：26Q243%26Q2营收增长、利润扭亏为盈，但不及预期，公司下调业绩指引。2026/4-2026/6（26Q2），公司营收8.5亿瑞士法郎，同比+13.5%，归母净利润1.1亿瑞士法郎，同比扭亏为盈，低于预期。公司下调业绩指引，预计26年全年营收同比增长20%低区间（原为增长23%以上）。图53：2026/4-2026/6，On收比+13.5% 图54：2026/4-2026/6，On母利扭为盈 亿瑞士法郎10 50% 2亿瑞士法郎8 40%6 30% 14 20%24Q124Q2024Q124Q22 10%24Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q126Q20 0% -124Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q126Q2

1000%亿瑞士法郎归母净利润亿瑞士法郎归母净利润归母净利润YoY25Q426Q126Q20%25Q426Q126Q224Q324Q4营业收入 营业收入YoY24Q324Q4公司公告 ；

-225Q125Q225Q3公司公告25Q125Q225Q3

-500%毛利率明显改善，费用率有所上升，毛利扩张带动调整后盈利能力提升。2026/4-2026/6（26Q2），公司毛利率同比+3.9pct至65.4%，主要受DTC占比提升、运营效率改善及全价销售策略推动；销售及一般行政管理费用率同比+2.2pct至51.3%。受益于毛利率改善，公司净利率同比+17.8pct至12.3%。图55：2026/4-2026/6，On毛利率65.4%，净利率12.3%

图56：2026/4-2026/6，On销售、行政及一般费用率51.3%

24Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q126Q2毛利率 净利率24Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q126Q2

65.4%12.3%

5 55%亿瑞士法郎4亿瑞士法郎50%3245%124Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q126Q20 40%24Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q126Q2销售、行政及一般费用 销售、行政及一般费用率公司公告 公司公告分品类：鞋类稳健增长，服装及配饰高增。2026/4-2026/6（26Q2），鞋类/服装/配饰营收7.8/0.5/0.1亿瑞士法郎，同比+10.9%/+47.7%/+88.3%，营收贡献占比91.9%/6.4%/1.7%。剔除汇率因素后，鞋类/服装/配饰营收分别同比+18.9%/+56.2%/+102.2%，其中服装及配饰增速显著高于鞋类，产品结构持续向多品类拓展。图57：2026/4-2026/6，On类收比+10.9% 图58：2026/4-2026/6，On类收比91.9% 亿瑞士法郎8 100%亿瑞士法郎6 80%60%440%2 20%24Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q126Q224Q124Q224Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q126Q224Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q126Q2

6.4%91.9%鞋类 服装 YoY:鞋类 YoY:服装

鞋类：占比 服装：占比公司公告 公司公告分地区：EMEA、美洲地区营收小幅增长，亚太地区以43%高速增长。2026/4-2026/6（26Q2），EMEA/美洲/亚太地区营收2.3/4.5/1.7亿瑞士法郎，同比+15.4%/+4.5%/+43.0%，营收贡献占比26.8%/53.1%/20.1%。剔除汇率因素后，EMEA/美洲/亚太地区营收分别同比+20.5%/+13.0%/+54.7%，其中亚太地区继续保持最强增长势头，日本、韩国及大中华区均表现突出。图59：2026/4-2026/6，亚太区收比+43.0% 图60：2026/4-2026/6，亚太区收比20.1% 公司公告 公司公告投资分析意见最新财季，国际运动品牌业绩表现分化。On/Adidas/Deckers/Nike/Lululemon/VF/Puma营收分别同比+13.5%/+13.3%/+5.7%/-1.1%/-4.3%/-5.2%/-9.7%，归母净利润分别同比扭亏为盈/-3.8%/-6.6%/+406.6%/-11.2%/减亏/减亏，Adidas单季营收创历史同期新高，主要受益于世界杯赛事催化。Nike利润大增，主要受益于9.86亿美元IEEPA关税返还。聚焦中国市场，国内运动鞋服消费复苏趋势明确。1-8月社会消费品零售总额约33万亿元，同比增长1.1%，其中服装鞋帽、针纺织品累计零售额9615亿元，同比增长5.1%，服装消费增速领跑社零整体，景气度持续修复。国际品牌中，Adidas、Lululemon、Puma最新财季在大中华区均实现正增长，仅Nike受渠道调整周期影响持续下滑。国货品牌中，26Q2安踏多品牌矩阵表现稳健，安踏主品牌、FILA增长低单位数，其他品牌增长25%-30%，李宁、特步主品牌受极端天气影响流水有所下滑，361度表现稳健，整体保持优于行业的增长韧性。在北美消费疲软、欧洲折扣内卷的全球压力下，国际品牌普遍将大中华区视为核心增长锚