钢铁行业2026年半年报总结：寒底蛰伏

目录TOC\o"1-2"\h\z\u2026H1钢铁板块下跌 32026Q2，钢铁板块机构持仓市值比例创新低 8展望：短期亏损静待修复，长期约束打开空间 11供给端：双碳战略新高度，分级管理扶优汰劣 11需求端：需求分化，中厚板需求表现强势 16原料端：煤矿事故扰动，成本大幅抬升 22钢材市场总结：短期亏损静待修复，长期约束打开空间 25投资建议：寒底蛰伏 26风险提示 27插图目录 28表格目录 282026H12026H1（911小幅上涨。SW19.01%，在申万27202614。图1：2026H1，铁块跌19.01% 图2：2026年至，铁块涨0.79% 100%

0.79%30%0.79%80%

20%-19.01%60% 10%-19.01%40% 0%20% -10%0% -20%-20%-40%

-30%综合综合煤炭银行房地产社银行传媒钢铁房地产非汽车计算机国资料源：ifind，联生券研所 资料源：ifind，联生券研所对比指数而言，钢铁板块2026H1表现较弱，2026年中至今表现较强。20261（-19.01%（+3.16%30（+7.55%2026（+0.79%（-5.04%30（-9.42%2026H12026年中至今沪深3002026H12026年中至今沪深3007.55%-9.42%上证综指3.16%-5.04%钢铁板块-19.01%0.79%资料来源：ifind，国联民生证券研究所板块内部，2026H1冶钢原料表现相对较好，2026年中至今普钢表现较好。SW普钢方面，2026H1下跌21.56%，2026年中至今上涨2.75%。SW特钢方面，2026H1下跌21.08%，2026年中至今上涨0.98%。SW冶钢原料方面，2026H1下跌8.16%，2026年中至今下跌3.98%。2026H12026年中至今普钢板块2026H12026年中至今普钢板块-21.56%2.75%特钢板块-21.08%0.98%冶钢原料板块-8.61%-3.98%资料来源：ifind，国联民生证券研究所钢股份、河钢资源、*ST涨跌幅前十涨跌幅后十甬金股份涨跌幅前十涨跌幅后十甬金股份32.0%武进不锈-44.2%金洲管道17.2%马钢股份-40.8%盛德鑫泰10.6%沙钢股份-40.6%方大炭素8.6%河钢资源-39.7%钒钛股份7.7%*ST八钢-37.7%广东明珠0.2%华菱钢铁-36.4%大中矿业-1.6%本钢板材-35.8%翔楼新材-5.0%三钢闽光-34.5%包钢股份-6.3%新钢股份-33.8%鄂尔多斯-8.1%海南矿业-33.0%资料来源：ifind，国联民生证券研究所2026业、方大炭素、钒钛股份。涨跌幅前十涨跌幅后十河钢资源涨跌幅前十涨跌幅后十河钢资源37.0%久立特材-22.4%宝地矿业27.7%盛德鑫泰-21.7%鄂尔多斯24.9%大中矿业-20.4%金洲管道23.9%方大炭素-15.6%海南矿业20.9%钒钛股份-12.0%*ST八钢16.8%翔楼新材-10.2%金岭矿业14.5%广东明珠-7.0%抚顺特钢12.9%包钢股份-3.6%中南股份11.4%武进不锈-3.3%安阳钢铁10.8%新兴铸管1.0%资料来源：ifind，国联民生证券研究所从钢铁板块财务数据来看：2026H1钢铁板块营业收入同比下滑2.02%，归40.41%2026Q21.15%，环比11.17%15.64%387.89%。2026H12025H12026Q22026H12025H12026Q22026Q12025Q22026H1同比2026Q2同比2026Q2环比营业总收入（亿元）9247.039437.344862.134373.784806.79-2.02%1.15%11.17%归母净利润（亿元）

79.55 133.50 66.02 13.53 78.26 -40.41% -15.64% 387.89%资料来源：ifind，国联民生证券研究所2061营业收入普钢下降3.19%，特钢增长1.515.4515.54%，冶钢原料增长34.80%。2026Q2同比来看，营业收入普钢基本持平，特钢增长19.51%，冶钢原料增长48.79%环比来看10.81%11.84%，29.55%。表6：2026Q2归母净利润冶钢原料板块同环比增长，普钢、特钢板块同比下降、环比增长2026H1 2025H1 2026Q2 2026Q1 2025Q2 2026H1同比 2026Q2同比 2026Q2环比SW冶钢原料294.06278.87151.81131.12140.955.45%7.71%15.78%营业总收入SW普钢7081.027314.383722.033358.993724.16-3.19%-0.06%10.81%（亿元）SW特钢Ⅱ1871.941844.09988.29883.66941.681.51%4.95%11.84%SW冶钢原料33.45SW冶钢原料33.4524.8118.8814.5712.6934.80%48.79%29.55%SW普钢-6.5246.3920.12-26.6532.00-114.06%-37.12%175.53%SW特钢Ⅱ52.6262.3127.0225.6133.56-15.54%-19.51%5.51%（亿元）资料来源：ifind，国联民生证券研究所从销售毛利率与销售净利率来看：2026H1，需求小幅下降+供给优化预期减7.28%1.54%。图3：2026H1钢板毛与净率 图4：2026Q2铁块利与净率 9630

毛利率（%） 净利率（%）

10864202023Q12023Q22023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q12026Q2

毛利率（%） 净利率（%）资料源：ifind，联生券研所 资料源：ifind，联生券研所钢铁板块资产负债率26H1小幅上升。从资产负债率的角度来看，钢铁板块2016202154.85%2022年以来，钢企盈利能力逐步下行，资产负债率震荡上升，2025年同比下降至55.95%，2026H156.63%。图5：钢铁块产债率 SW钢铁资产负债率（%）7065605550资料来源：ifind，国联民生证券研究所从个股来看：2026H1钢铁板块中归母净利润增速最高的公司分别为方大炭素(+213%、钒钛股份（+211%、宝地矿业（+207%、杭钢股份（+111%包钢股份（+85%；而2026Q2归母净利润增速最高的公司分别为山东钢铁（+1073%（+598%（+267%（+249%钒钛股份（+248%图6：2026H1钢板各归母利润 图7：2026Q2铁块公归母利润 20151050(5)

2026H1归母净利润（亿元） 同比（右轴）250%200%150%100%50%方大炭素方大炭素

8.06.04.02.00.0(2.0)

2026Q2归母净利润（亿元） 同比（右轴）1200%1000%800%600%400%200%山东钢铁山东钢铁资料源：ifind，联生券研所 资料源：ifind，联生券研所2026Q2，钢铁板块机构持仓市值比例创新低从基金持仓角度来看：2026Q2钢铁板块配置比例环比下降0.30pct，至0.142020Q42020Q30.152021Q30.69%2021Q4价重心下移，钢铁板块盈利预期下降，基金对钢铁板块配置比例持续下滑。0.42%。2025Q2，粗钢限产并未落地，美国“对等”关税对需求预期形成压制，钢铁板块配置比例有所回落。2025Q3-2026Q10.08pct，0.4426Q20.142015图8：钢铁业2026Q2置例下降 2.0% 钢铁板块基金持仓占比 钢铁占A股总市值比例1.5%1.0%0.5%

0.14%0.0%资料来源：ifind，国联民生证券研究所图9：2026Q2铁业募仓比为0.14%，环降0.30pct 2026Q1 2026Q20.14%2026Q1 2026Q20.14%35%30%25%20%15%10%5%传媒房地产美容护理综合资料来源：ifind，国联民生证券研究所细分个股而言：2026Q2前10家企业的公募基金持仓市值占比下降至91.172026Q21057.072026Q192.14%下降至91.17%12.7620.39%9.30亿元（14.85%、宝钢股份8.31亿元（13.27%、久立特材8.19亿元（13.08%6.169.84%图10：2026Q2中业仓值占上至业一

2026Q1基金持仓占比（%） 2026Q2基金持仓占比（%）20.4%20.4%20.7%17.9%14.9%16.8%15.3%13.3% 13.1%9.8%6.9%5.8%4.8% 3.9% 2.1%2.5% 2.9%1.2% 1.2%2.1%1.6%大中矿业包钢股份宝钢股份久立特材中信特钢方大炭素南钢股份华菱钢铁方大特钢河钢资源资料来源：ifind，国联民生证券研究所持有基 持股总量 季度持变 季度持变动比 持股占通股比 持股总值 持有基 持股总量 季度持变 季度持变动比 持股占通股比 持股总值 2026Q2基金仓代码001203.SZ名称大中矿业金数414,261-3,063.8-41.8(%)3.26(万元)127,616.9占比20.39%600010.SH包钢股份1841,687-93,380.6-69.11.3392,962.914.85%600019.SH宝钢股份2515,299-27,643.5-64.40.7083,075.013.27%002318.SZ久立特材253,425-4,836.0-58.53.5981,850.913.08%000708.SZ中信特钢474,8822,413.897.80.9761,612.89.84%600516.SH方大炭素86,9673,533.8102.91.7342,987.36.87%600282.SH南钢股份176,558-10,802.2-62.21.0630,102.04.81%000932.SZ华菱钢铁97,054-2,224.1-24.01.0324,476.63.91%600507.SH方大特钢33,246-291.8-8.21.4013,147.22.10%000923.SZ河钢资源21,036-468.2-31.11.6512,862.92.05%资料来源：ifind，国联民生证券研究所26Q252.342.130.490.27股份被增仓96.7万元。代码名称2026Q2基金代码名称2026Q2基金2026Q1基金2026Q2持股2026Q1持股2026Q2基金600516.SH方大炭素持仓占比（%）6.87%持仓占比（%）1.20%总市值(万元)42,987.3总市值(万元)19,570.3增减仓(万元)23,417.0000708.SZ中信特钢9.84%2.47%61,612.840,332.321,280.4603995.SH甬金股份1.60%0.31%10,004.05,147.14,856.8000709.SZ河钢股份0.51%0.03%3,175.0426.62,748.4000629.SZ钒钛股份0.02%0.00%96.70.096.7002443.SZ金洲管道0.02%0.00%96.30.096.3002110.SZ三钢闽光0.00%0.01%5.4116.1-110.7002075.SZ沙钢股份0.11%0.06%662.61,042.3-379.7600808.SH马钢股份1.42%0.73%8,879.911,898.7-3,018.8000959.SZ首钢股份0.41%0.37%2,566.95,975.4-3,408.5资料来源：ifind，国联民生证券研究所26Q25大股票分别为：包钢股份被减仓24.6119.2216.8316.49多斯被减仓9.79亿元。代码名称2026Q2基金代码名称2026Q2基金2026Q1基金2026Q2持股2026Q1持股2026Q2基金600010.SH包钢股份持仓占比（%）14.85%持仓占比（%）20.73%总市值(万元)92,962.9总市值(万元)339,020.8增减仓(万元)-246,057.9600019.SH宝钢股份13.27%16.83%83,075.0275,262.9-192,187.9002318.SZ久立特材13.08%15.30%81,850.9250,133.8-168,283.0001203.SZ大中矿业20.39%17.89%127,616.9292,478.6-164,861.7600295.SH鄂尔多斯0.36%6.13%2,267.2100,198.5-97,931.3600282.SH南钢股份4.81%5.84%30,102.095,482.1-65,380.1000778.SZ新兴铸管1.97%2.43%12,321.139,738.5-27,417.4000932.SZ华菱钢铁3.91%2.88%24,476.647,039.1-22,562.5002478.SZ常宝股份0.00%1.29%20.421,070.5-21,050.2000923.SZ河钢资源2.05%1.65%12,862.926,904.4-14,041.5资料来源：ifind，国联民生证券研究所展望：短期亏损静待修复，长期约束打开空间2025Q457月需求淡季后，叠加成本压力，粗钢产量进一步下降。统计局口径下，20261-7月全国生4.965.778.362.8%9235.65295.430.7%。图11：中国月度生铁产量（单位：万吨） 图12：中国月度粗钢产量（单位：万吨）

2022 2023 2024 2025 20263 4 5 6 7 8 9 10 11 12

2022 2023 2024 2025 20263 4 5 6 7 8 9 10 11 12资料源：国统局国民券研所 资料源：国统局国民券研所图13：中国月度钢材产量（单位：万吨） 图14：粗钢日均产量（单位：万吨）

2022 2023 2024 2025 20263 4 5 6 7 8 9 10 11 12

2022 2023 2024 2025 20261 2 3 4 5 6 7 8 9 101112资料源：国统局国民券研所 资料源：Mysteel，联生研究测算注：粗钢产量通过高炉铁水产量、废钢消耗比、电炉产能利用率测算大部分省份粗钢产量同比下降。20261-7月，广东、吉林、新疆、浙江、13249353434100489275233207图15：2026年1-7月各省份粗钢产量累计同比变化（单位：万吨） 同比变化0广东吉林新疆浙江湖南青海贵州云南四川福建甘肃江西黑龙江广西湖北宁夏河南天津安徽上海陕西重庆山东江苏辽宁山西内蒙古河北广东吉林新疆浙江湖南青海贵州云南四川福建甘肃江西黑龙江广西湖北宁夏河南天津安徽上海陕西重庆山东江苏辽宁山西内蒙古河北资料来源：国家统计局，国联民生证券研究所2025379（2025-2026年（20262（2025（第一批44发布时间部门主要政策《钢铁行业产能置换实施办法》：发布时间部门主要政策《钢铁行业产能置换实施办法》：2026年5月工信部1、置换比例提升：各省市基础置换比例不低于1.5：12、适用范围、产能范围、置换方案等进行了细化关于更高水平更高质量做好节能降碳工作的意见、《碳达峰碳中和综合评价考核办法》中央办公厅、2026年4月 1、设置制指、支指标两体系，含碳放总、强、石能源耗总等指标国务院办公厅2、考核结果经党中央、国务院审定后，向各省市党委和政府反馈，并送中央纪委国家监委225（2025（）公示2026年2月工信部4月2日，第一批正式名单公布，包括24家长流程、10家短流程引领型企业，197家规范型企业《大力推动传统产业优化提升》2025年12月发改委1、持续实施粗钢产量调控，严禁违规新增产能，促进优胜劣汰2、深化供给侧结构性改革，坚持供需两侧协同发力，增加高端产能供给《2024、2025年度全国碳排放权交易市场钢铁、水泥、铝冶炼行业配额总量和分配方案》2025年11月生态环境部1、行业层面：按照盈亏基本平衡的原则进行分配配额，2024-2025年实行免费分配2、企业层面：按照碳排放强度与行业平均值偏离度调整配额，排放强度越高配额越少（2025-20262025年9月工信部等1、实施产能产量精准调控2、推进钢铁企业分级分类管理2025年7月 中财委2025年3月 发改委

中央财经委员会第六次会议：依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出2025年国民经济和社会发展计划的主要任务：持续实施粗钢产量调控，推动钢铁产业减量重组。资料来源：发改委，中央人民政府，工信部，生态环境部，国务院办公厅，新华社，国联民生证券研究所“十五五“（）2026层级 指标表11：碳达峰碳中和综合评价考核指标体系层级 指标控制指标

非化石能源消费占比单位地区生产总值能源消耗降低单位地区生产总值能源消耗降低“两高”工业项目碳排放置换和节能降碳审查评价落实情况城乡建设绿色低碳转型交通运输绿色低碳转型全国碳排放权交易市场覆盖行业的碳排放控制目标森林蓄积量增长支撑指标资料来源：中央办公厅，国务院办公厅，国联民生证券研究所碳排放权市场推动行业落后产能出清。2025年11月17日，生态环境部印发《2024202524-2627时间 配额总和分时间 配额总和分方案2024年 经核查实际排放量2025-20262025-2026年 基于碳放强控制路分配额2027年以后 对标行先进平优配额配法资料来源：生态环境部，国联民生证券研究所2025年2月8日，工信部发布《钢铁行业规范条件（05年版（，该文20152026年起完成全流程超低排放改造并公示2025”“引领型规范企业”标体系 一级指标 二级指标表13：《钢铁行业规范条件（2025版》评价指标体系体系 一级指标 二级指标基本要求 合规经、正生产诚信争依法纳、劳报酬督察工艺装备 产能合、淘落后环境保护 环境影评价排污可、境故、污物排放基础资源消耗 固废综利用水资消耗节评估、效水平安全生产 生产安、安事故可研平台、研发投入占比、科学技术奖、钢铁标准、专利情况、质量奖、单项冠军数字化转型水平、智能制造成熟度、人工智能应用、智能制造标准、智能制造示范超低排放、绿色工厂、能效标杆、低碳发展吨钢纳税、吨钢利润、资产负债率、兼并重组生产安全、安全事故、网络安全管理、数据安全管理、资源保障安全高端化特色化可研平台、研发投入占比、科学技术奖、钢铁标准、专利情况、质量奖、单项冠军数字化转型水平、智能制造成熟度、人工智能应用、智能制造标准、智能制造示范超低排放、绿色工厂、能效标杆、低碳发展吨钢纳税、吨钢利润、资产负债率、兼并重组生产安全、安全事故、网络安全管理、数据安全管理、资源保障安全高端化特色化引领资料来源：工信部，国联民生证券研究所年4月，第一批正式名单公布，包括24家长流程、10家短流程引领型企业，197家规范型企业，已覆盖大部分钢企。待绝图16：钢企第一批公示名单分级占比 图17：上市钢企第一批分级占比15%85%引领型企业规范型企业15%85%

引领型16%16%28%40%规范型16%16%28%40%无评级资料源：工部国民证究所 资料源：工部国民证究所25商品房成交、到位资金仍偏弱。从销售层面看，截至9月12日，2026年30大中城市商品房日均成交量为22.36万平方米，同比下降7.1%。从资金层面看，1-7月累计当年到位资金4.57万亿元，同比下降20.1%，到位资金下降幅度有所扩大。图18：30大中城市商品房成交面积MA7（单位：万平

图19：地产开发当年到位资金（单位：亿元）方米） 1/12/11/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1

同比（右轴） 2022 20232024 2025

30%10%-10%-30%

0

同比（右轴） 2022 20232024 2025 123456789101112

0%-10%-20%-30%资料来源：wind，国联民生证券研究所注：商品房成交面积为滚动7日平均值

资料来源：wind，国联民生证券研究所销售、拿地转弱，新开工维持弱势。地产传导链条为“销售-拿地-新开工-施工-612开工同比预计仍将保持弱势。建筑业-包含工业、住宅、商服等所有房屋工程，与房地产口径相比范围更大，26Q2-35.1%-45.2%-39.3%图20：销售、土地成交、新开工滚动同比 图21：房屋开发建设指标同比 12/113/112/113/114/115/116/117/118/119/120/121/122/123/124/125/126/1

销售面积 土地成交 新开工面积（滞后6M）

新开工YOY 施工YOY 竣工YOY2008/012009/012010/012011/012008/012009/012010/012011/012012/012013/012014/012015/012016/012017/012018/012019/012020/012021/012022/012023/012024/012025/012026/0112

资料来源：wind，国联民生证券研究所注：指标为建筑业施工承建方口径，较开发方口径样本更大。专项债发行减缓。2026年政府工作报告提出，2026年拟安排地方政府专项4.4200080003.61.3“两重”8000“两新”450050020261-72.41图22：地方政府新增专项债发行进度（单位：亿元） 图23：基建投资累计同比增速（单位：%）

2022 2023 2024 2025 2026

403020100-10-202015/012016/012015/012016/012017/012018/012019/012020/012021/012022/012023/012024/012025/012026/0101 2 3 4 5 6 7 8 9 101112资料源：wind，国民证研所 资料源：wind，国民证研所PPI20257PPI267存同比为13.4%，原料端增速高于产成品，分别为14.6%、10.8%。2026年1-7月，制造业固定资产投资累计同比为-1.70%，增速持续下行。图24：制造业固定资产投资累计同比（单位：%） 图25：工业企业存货同比（单位：%） 600

存货 产成品 原料201510502017/012018/012019/012020/012021/012022/012023/012024/012025/012026/012013/022014/012017/012018/012019/012020/012021/012022/012023/012024/012025/012026/012013/022014/012014/122015/112016/102017/092018/082019/072020/062021/052022/042023/032024/022025/012025/12资料源：wind，国民证研所 资料源：wind，国民证研所制造业细分行业来看：挖机、船舶维持高景气。机械方面，20261-7月金属切削机床、挖掘机、集装箱产量累计同比分别+6.0%+33.7%+1.2%+13.12%+1.66%20266+54.9%+51.2%、+173.1%，新接订单快速增长；1-7月造船板1438万吨，同比+13.4%，单月同比+22.6%。图26：机械设备产量累计同比 图27：汽车耗钢量（单位：万吨） 金属切削机床YoY集装箱YoY（右轴）挖掘机YoY

600%400%200%0%-200%

0

同比（右轴） 2022 20232024 2025 1 2 3 4 5 6 7 8 9101112

20%10%0%-10%-20%资料源：wind，国民证研所 资料源：wind，国民证研所位：%） 图28：三大白电产量累计同比 图29：中国船舶新接在手订单位：%） 洗衣机YoY 洗衣机YoY冰箱YoY空调YoY造船完工量新接订单量手持订单量100%80%60%40%20%0%-20%2018-012018-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-012025-072026-012026-07

02020-012020-062020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-122023-052023-102024-032024-082025-012025-062025-112026-04资料源：wind，国民证研所 资料源：ifind，国民证研所粗钢直接出口由降转增。2026年1-7月，我国粗钢（钢材+钢坯）累计净出口7340万吨，同比+193万吨，同比+2.7%，其中钢材净出口6186万吨，同比-267万吨，钢坯净出口1155万吨，同比+460万吨。7月单月粗钢净出口1219万吨，同比+11.4%，出口维持高位，因出口许可证政策推行造成的短期扰动逐步消化。20269月日分别上涨29.9%、26.4%，13.4%12.2%9.9%。23美元/图30：中国粗钢净出口（单位：万吨） 图31：国际热卷价格（单位：美元/吨） FOBFOBCFR土耳其FOB美国CFR同比（右轴） 2022 2023FOBFOBCFR土耳其FOB美国CFR0

2024 2025 123456789101112

30%20%10%0%-10%-20%

14009004002022/1 2023/1 2024/1 2025/1 2026/1资料源：wind，海总，联生证研所 资料源：mysteel，联生研究所品种分化，中厚板表现强势。2026年9月11-8.2-2.0%-5.93.6%6.2%图32：螺纹表观需求（单位：万吨） 图33：热卷表观需求（单位：万吨） 0

2022 2023 2024 2025 20261 2 3 4 5 6 7 8 910111 2 3 4 5 6 7 8 9101112

0

2022 2023 2024 2025 20261 2 3 4 5 6 7 8 9101112资料源：mysteel，国民证研究所 资料源：mysteel，国民证研究所图34：线材表观需求（单位：万吨） 图35：中厚板表观需求（单位：万吨）

2022 2023 2024 2025 2026

2022 2023 2024 2025 2026150 150100 10050 5001 2 3 4 5 6 7 8 9101112

01 2 3 4 5 6 7 8 9101112资料源：mysteel，国民证研究所 资料源：mysteel，国民证研究所图36：冷卷表观需求（单位：万吨） 2022 2023 2024 2025 20261201008060402001 2 3 4 5 6 7 8 9101112资料来源：mysteel，国联民生证券研究所3.325月，我国累计进口铁矿石7.37亿吨，同比增加4129万吨，增幅为5.9%；Mysteel433（1.528748.973.717115981820500港存维持高位，铁矿价格中枢或将持续下移。26库存压力凸显。长期来看，铁矿价格中枢或将持续下移。图37：全球铁矿发运量（单位：万吨） 图38：433家国内矿山铁精粉产量（单位：万吨）

2022 2023 2024 2025 2026

20222022 2025 20243500

250030002500

2000

1 2 3 4 5 6 7 8 9101112

1 2 3 4 5 6 7 8 9 101112资料源：mysteel，国民证研究所 资料源：mysteel，国民证研究所图39：铁矿石港口库存（单位：万吨） 图40：247家铁水日均产量（单位：万吨）

2022 2023 2024 2025 2026

2022202520232026202426020222025202320262024240220

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1 2 3 4 5 6 7 8 9 101112资料源：mysteel，国民证研究所 资料源：mysteel，国民证研究所安全事故后，焦煤产量大幅下行。2026522691120%，矿山库存持续去化。20261-71802+28.846792149685+1705+324+262万吨，蒙古进口大幅增长；主要减量来自于美国和加拿大，分别同比-290、-2498焦煤供应或将缓解，让利空间充足。2026年9月11日，当周焦煤产量环比22943/60%，供应边际缓解后，焦煤价格或将明显回落，原料让利空间充足。图41：焦煤523家矿山日均产量（单位：万吨） 图42：焦煤进口量（单位：万吨） 2022 2023 2024 2025 2026 2022 2023 2024 2025 2026

1 2 3 4 5 6 7 8 9101112

0

1 2 3 4 5 6 7 8 9 101112资料源：mysteel，国民证研究所 资料源：mysteel，国民证研究所图43：甘其毛都口岸煤炭日均通关量（单位：万吨） 图44：焦煤总库存（单位：万吨） 2022 2023 2024 2025 2026 2022 2023 2024 2025 202625 350020 3000152500105 20000 15001 2 3 4 5 6 7 8 9101112

1 2 3 4 5 6 7 8 9101112资料源：mysteel，国民证研究所 资料源：mysteel，国民证研究所3.4钢材市场总结：短期亏损静待修复，长期约束打开空间202669112007.79%，考虑到库存成本滞后，钢厂盈利面或将进一步下降。短期来看，全行业亏损难以长时间持续，盈利低位多呈现V型供需缺口将逐步扩大，钢厂利润中枢有望上移。图45：螺纹钢高炉毛利（单位：元/吨） 图46：螺纹钢电炉毛利（单位：元/吨） 900

500

螺纹钢电炉利润螺纹钢高炉利润600 300螺纹钢高炉利润300 1000 -100-3002022/01 2023/01 2024/01 2025/01 2026/01

-3002022/01 2023/01 2024/01 2025/01 2026/01资料源：mysteel，国民证研究所 资料源：mysteel，国民证研究所图47：热轧卷板毛利（单位：元/吨） 图48：247家钢企盈利率（单位：%） 热卷高炉利润热卷高炉利润0-200-4002022/012023/012024/012025/012026/01

100247家钢铁企业：盈利率：中国（周）80247家钢铁企业：盈利率：中国（周）60402002015/08 2018/08 2021/08 2024/08资料源：mysteel，国民证研究所 资料源：mysteel，国民证研究所投资建议：寒底蛰伏行业是仅次于电力行业的第二大排放源，2027河钢资源（铁矿+铜矿）。风险提示插图目录图1：2026H1，钢铁