固定收益银行债的攻守之道

内容目录1、类融核特比 32、同境的益及调策略 5风险示 11图表目录图表1：四金债特性比 3图表2：商银债性对比 4图表3：商银债率对比 4图表4：以年6月观察，永收波率相较高 5图表5：2021年4月至2022年10月债行，10年债现亮眼 6图表6：2023年2月至2024底债行下同样久策的额益最高 6图表7：下策的收益比 7图表8：今以各各期收表现 7图表9：仅1年短速完修复 8图表10：2025年季，不久之的损距明显 9图表11：震环下应规久风险 9图表12：债震期铃策和弹略收表现 10图表13：不阶策总结 111、四类金融债核心特性对比TLAC图表1：四类金融债核心特性对比品种同业存单一般商金债二永债TLAC债信用层级银行同业负债银行普通债权银行次级债权介于一般商金债和二永债之间，更偏向二永债换手率同业存单＞二永债＞TLAC债＞一般商金债收益率二永债≈TLAC债＞一般商金债≈同业存单发行期限1M、3M、6M、9M和1Y以3年为主以5年为主以3年、5年为主存续期限1年以内多在3年以内多在3.5-5年多在2-4年定价锚SHIBOR+MLF同期限国开债+信用利差国开债+信用利差+次级溢价国开债+信用利差113691一般商金债：低波防御性资产。一般商金债属于商业银行普通债权，主要用于补充中长期资金、优化负债期限流结动构性。上，一般商金债弱于同业存单和二永债，收益与同期限同等级的存单基本持平，收益波动率小于二永债，适合作为防御底仓资产持有，尤其是在子弹型策略占优的行情下。5+510+5（107-105+N（15020TLACTLAC202453+15+110+1TLACSPI图表2：商业银行债流动性对比月度换手率，%同业存单 一般商金债 二级资本债 银行永续债 TLAC债8070605040302010020/1 20/8 21/3 21/10 22/5 22/12 23/7 24/2 24/9 25/4 25/11 26/6图表3：商业银行债收益率对比收益率走势，%一般商金债(AAA):1年 二级资本债（AAA-）:1年 银行永续债(AAA-):1年 同业存单(AAA):1年 TLAC债(AAA-):12.22.01.81.61.424/11/13 25/2/6 25/4/24 25/7/15 25/9/29 25/12/22 26/3/16 26/6/4 26/8/21图表4：以今年6月作为观察期，二永债收益波动率相对较高收益波动率同业存单(AAA):1年 一般商金债(AAA):1年 二级资本债（AAA-）:1年TLAC债(AAA-):1年 银行永续债(AAA-):1年06/1 6/3 6/5 6/9 6/11 6/15 6/17 6/22 6/24 6/26 6/302、不同环境下的收益表现及调仓策略2021420221020232202410AAA-2021420221019年AAA-二级资本债累计收益约147年AAA-二级资本债30b20232202423，10AAA22，7AAA416bp10AAA-7AAA5AAA5AAA3，1图表5：2021年4月至2022年10月的债牛行情下，10年二债表现最亮眼1600

2021年4月至2022年10月各品种累计综合收益，bp同业存单(AAA):1年 一般商金债(AAA):1年 一般商金债(AAA):3年 一般商金债(AAA):5年 二级资本债（AAA-）:1年 二级资本债（AAA-）:3年 二级资本债（AAA-）:5年 二级资本债（AAA-）:7年 二级资本债（AAA-）:10年银行永续债(AAA-):1银行永续债(AAA-):1年 银行永续债(AAA-):3年 银行永续债(AAA-):5年12001000800600400200021/4/2 21/5/28 21/7/23

21/11/12 22/1/7 22/3/11 22/5/6 22/7/1 22/8/26 22/10/28图表6：2023年2月至2024年底的债牛行情下，同样是久期策略的超额收益最高2500

2023年2月至2024年底各品种累计综合收益，bp同业存单(AAA):1年 一般商金债(AAA):1年 一般商金债(AAA):3年一般商金债(AAA):5一般商金债(AAA):5年 二级资本债（AAA-）:5银行永续债(AAA-):1年（AAA-）:1年 （AAA-）:7 银行永续债(AAA-):3年二级资本债（AAA-）:3年二级资本债（AAA-）:10年 银行永续债(AAA-):5年15001000500023/2/3 23/3/31 23/5/26 23/7/21 23/9/15 23/11/17 24/1/12 24/3/15 24/5/10 24/7/5 24/8/30 24/10/2524/12/20202322024AAAAA+15bp10AAAAA81bp、105bp，577bp。图表7：下沉策略的超额收益对比券种隐含评级期限2023年2月至2024年底综合收益差距，bp同业存单AA+减AAA1年15.09一般商金债AA+减AAA1年12.253年6.745年10.18二级资本债AA+减AAA-1年14.913年31.445年57.707年80.5310年104.66银行永续债AA+减AAA-1年17.013年39.125年77.312025TLACAAAAA6，10TLAC5.5，7年二级资本债和TLAC债的表现也同样亮眼。图表8：今年以来各券种各期限收益表现震荡偏牛行情下（今年年初至8月底）累计综合收益，bp6086196086195461091161201181年1年1年3年5年1年3年5年1年3年5年7年10年1年3年5年7年10年1年3年5年1年3年5年1年3年5年7年10年AAAAA+同业存单AAAAA+AAA-AA+AAA-AA+一般商金债二级资本债银行永续债AAA-TLAC债600500400300200100010-15TLAC50-6513TLAC5-7年的核心进攻区间。2022202520222022202520221112140bp60-70bp，10AAA-、AA447bp、501bp，5430bp212，20221215MLF15001AA+1AA2022122023，1AAA图表9：仅1年期短端快速完成修复2022年11月初至12中旬累计收益，①，bp 2022年12月中下旬至2023年第一周计收益，②，bp ①+②(0)10(0)10(0)(46)3(57)(64)(95)(18)(21)(27)(33)(161)(224)(244)(312)(172)(255)(307)(399)(217)(235)(329)(359)1年1年1年3年5年1年3年5年1年3年5年7101年3年5年7101年3年5年1年3年5年同业存单AAAAA+AAA-AA+AAA-AA+一般商金债二级资本债银行永续债0，202520253110bp，310300bp。1.530-40362TLAC12TLAC10-155005002025年1月中旬至3月中旬累计收益，bp1-6-5-5-2-3-3-3-2-80-61-71-106-88-103-87-93-82-161-175-172-171-162-203-242-247-305-291-322同业存单AAAAA+AAAAA+AAAAA+一般商金债二级资本债银行永续债AAA-TLAC债1年1年1年1年3年5年1年3年5年1年3年5年7年10年1年3年5年7年10年1年3年5年1年3年5年1年3年5年7年10年2025312TLAC510TLAC债综合收益更是落入负区间。整体上，策略久期控制在3年附近，综合收益最为稳健。图表11：震荡环境下，应规避久期风险250500AAA-AA+250500AAA-AA+AAA-AA+AAA-AA+ AAA-AAA-AA+AAA-AAA-1年 3年 5年 7年 10年二级资本债银行永续债TLAC债二级资本债银行永续债二级资本债银行永续债TLAC债二级资本债银行永续债二级资本债银行永续债TLAC债二级资本债银行永续债二级资本债TLAC债二级资本债二级资本债TLAC二级资本债银行永续债TLAC债二级资本债银行永续债二级资本债银行永续债TLAC债二级资本债银行永续债二级资本债银行永续债TLAC债二级资本债银行永续债二级资本债TLAC债二级资本债二级资本债TLAC债二级资本债20253121/5/10/TLACAAA+51AA++51AAA+5150bp3AA3AA3AA200bp图表12：债市震荡期哑铃策略和子弹策略的收益表现债市震荡期（2025年3月至12月）综合收益，bp哑铃策略1年AAA一1年AAA一

子弹策略时间 1年AAA同1年AAA同1年AA+同1年AA+同

般商金债

般商金债

3年AAA一3年AA+一

3年

3年AA+二

3年

3年AA+银

3年TLAC2025/3/212025/3/282025/4/32025/4/112025/4/182025/4/252025/4/302025/5/92025/5/162025/5/232025/5/302025/6/62025/6/132025/6/202025/6/272025/7/42025/7/112025/7/182025/7/252025/8/12025/8/82025/8/152025/8/222025/8/292025/9/52025/9/122025/9/192025/9/262025/9/302025/10/102025/10/172025/10/242025/10/312025/11/72025/11/142025/11/212025/11/282025/12/52025/12/122025/12/192025/12/262025/12/31累计收益

业存单+5年二债22.8210.4231.6511.072.32(7.54)20.7911.34(7.71)11.42(1.22)9.315.5710.623.6020.58(10.14)7.66(31.73)20.676.03(16.75)(13.53)10.067.90(19.49)6.96(38.82)6.278.4922.271.3324.21(6.26)9.77(0.21)(4.00)(8.68)4.4411.841.455.11159.89

业存单+10年二债30.6420.9049.4415.57(8.39)(5.01)27.5326.23(31.43)19.452.0315.0319.0127.93(6.93)28.51(15.25)6.4464.01)30.111.80(32.90)(27.20)12.983.7043.39)(11.91)67.57)(12.58)5.6244.394.3347.040.956.94(0.42)(34.77)(34.04)20.8721.30(1.38)(18.33)73.26

业存单+5年二债23.379.9832.2010.632.88(7.00)20.8311.38(8.15)11.96(0.68)8.856.1110.663.6320.61(9.62)7.19(31.69)20.216.08(16.21)(13.50)9.607.94(18.96)7.00(38.79)6.308.5322.301.3624.24(6.23)9.80(0.67)(3.95)(8.15)4.4711.871.495.15163.02

业存单+10年二债31.2020.4649.9915.13(7.83)(4.47)27.5826.27(31.88)20.002.5714.5719.5527.97(6.89)28.54(14.72)5.98(63.97)29.651.84(32.37)(27.16)12.523.74(42.85)(11.87)(67.54)(12.55)5.6544.434.3647.070.986.97(0.88)(34.72)(33.50)20.9021.33(1.35)(18.29)76.39

+5永续18.7320.7732.4914.59(0.83)(7.39)20.1617.46(9.12)9.89(3.69)8.235.6813.471.3821.61(8.54)5.56(33.65)21.527.66(22.24)(12.15)0.447.42(26.50)6.17(29.94)8.8413.8029.532.9124.06(13.41)8.971.11(9.62)(10.13)16.9610.145.382.96170.68

+10年TLAC债16.0125.0341.7620.99(2.95)(3.34)17.5926.32(31.22)22.651.1110.7618.9929.69(13.80)21.49(11.84)3.16(60.10)26.811.09(31.30)(28.19)17.3910.03(49.05)(15.45)(40.28)3.3311.9431.7411.0735.548.827.924.05(43.20)(28.68)6.533.079.01(11.56)72.93

般商金债14.135.0729.6710.615.10(7.66)15.4921.29(2.70)8.54(4.78)9.027.777.83(0.86)22.06(14.46)12.66(23.31)17.547.93(14.22)(5.41)2.203.45(7.10)9.47(11.25)6.299.518.46(8.87)26.81(2.10)6.878.26(4.70)(6.43)9.166.757.541.50187.14

般商金债11.3911.0023.9913.665.25(7.49)15.6224.310.335.761.159.114.977.94(0.74)22.15(8.54)9.84(23.19)17.628.02(14.11)(8.19)2.313.56(6.97)9.58(11.12)6.419.628.57(8.74)24.010.936.988.37(4.57)(3.42)9.256.847.631.60200.72

二级资本债23.068.0435.1114.455.52(9.33)18.8121.07(3.03)6.00(7.42)12.963.6511.32(3.02)28.35(14.08)9.32(36.43)26.178.01(15.22)(14.41)10.268.75(25.04)11.32(29.55)13.1212.8629.70(4.53)30.19(8.90)11.73(0.24)(12.01)(17.73)15.2413.47(0.13)7.88195.31

级资本债30.9312.6735.1712.378.48(12.52)17.5525.50(2.80)16.63(12.61)15.204.9010.38(6.63)22.03(8.62)10.48(32.63)20.9416.33(17.06)(18.53)6.4514.96(31.30)6.99(23.26)10.889.7225.571.9730.89(7.28)8.686.22(12.96)(18.47)16.7916.234.662.17217.04

银行永续债20.0314.1031.6111.941.51(6.23)21.1130.58(12.11)13.24(6.90)9.232.9312.900.4420.00(11.01)11.26(36.12)25.5711.15(14.95)(14.14)12.5411.53(31.43)9.97(33.75)12.617.6527.164.0230.99(11.90)15.87(1.93)(11.40)(16.08)16.539.894.426.83199.67

行永续债22.9717.00