海外｜石油库存走低会推高油价吗

固收定期报告/固收定期报告/需要担心高油价吗？ 4石油库存减少不等石油价格上涨 4中国石油需求弹性预期主导了前期需收缩 6金融市场：原油上涨美债曲线走平 8海外发布数据跟踪 10海外高频数据跟踪 美国景气意外改善金融条件边际收紧 美国高频就业数据持相对稳健 12消费增速回落，住融资成本上行 13海外政策 13海外宏观政策 13其他海外新闻 15未来一周重要议程 16风险提示 17图表目录图1:OECD陆上储备与上储备 4图2:OECD陆上商业储和陆上战略储备 4图3:美国战略储备与WTI现货价 5图4:美国商业库存与WTI现货价 5图5:OECD商业储备原与Brent现货价 5图6:OECD商业储备原产品与Brent现货价 5图7:OECD商业储备覆天数与Brent现货价 5图8:油价长序列 5图9:Brent原与迪曼原价差 6图10:伊拉克战争前后差 6图中国原及其净进量 7图12:中国原进量 7图13:中国按要油品类划分石需求比 7图14:印度、日本原油其制品净进口量 7图15:中国能消结构 8固收定期报告/图16:中国进原运指数 固收定期报告/图17:大类资产周度涨幅（） 8图18:大类资产走势一览 9图19:美国信用利差 10图20:美国期限利差 10图21:欧洲主权利差 10图22:10年期日本国债益率 10图23:美国CPI同比 图24:美国CPI环比 图25:主要经济体经济外指数 12图26:美国GDPNOW趋图 12图27:美国金融条件指数 12图28:欧元区金融条件数 12图29:美国初请失业金数 12图30:美国续请失业金数 12图31:美国消费市场情况 13图32:美国住房市场情况 13图33:CRB商品指数 13图34:美国GDPNOW消分项 13图35:未来一周大事前瞻 16固收定期报告固收定期报告/需要担心高油价吗？石油库存减少不等于石油价格上涨OPEC9月报，2026年度OECD总备比降0.53，中上备降5.72，上备升16.21海储的势，主源霍木海受2，14.2。图1:OECD陆上储备与水上储备 图2:OECD陆上商业储备和陆上战略储备OPEC OPEC当前美伊冲突无法短时间解决逐渐成为市场共识，陆上库存的下降容易引发市场对油价上涨的担忧，但库存本身并非判断油价方向的可靠指标。2022WTI202320221Brent12023920212025WTI6080究其根本，库存只反映供给侧的存量，并未纳入需求的变化，若库存下降的同时需求也在收缩，价格自然难以大幅上涨。固收定期报告/图3:美国战略储备与WTI现货价 图4:美国商业库存与WTI固收定期报告/同顺 同顺图5:OECD商业储备原油与Brent现货价 图6:OECD商业储备原油产品与Brent现货价 同顺 同顺202年6OED5.2天Brnt602659低57.2，期油越前的率大。图7:OECD商业储备覆盖天数与Brent现货价 图8:油价长序列同顺 同顺固收定期报告/历史上多次油价大涨更多由需求端因素驱动而非供给端。固收定期报告/（2002008291OPEC231462011V12719902003，8月以来迪拜BrentBrent图9:Brent原油与迪拜阿曼原油价差 图10:伊拉克战争前后价差同顺 同顺IEA879OPEC920261.0657.260.6318中国石油需求弹性超预期主导了前期需求收缩相比于其他国家，中国石油需求的价格弹性较高，主导了上半年石油需求收缩。2639.943146及制净口456桶同仅降6比降11.5日本6月230/天，同比持平、环比上升19，需求偏刚性。上半年中国石油净进口收缩，主要源于两方面：固收定期报告/其一，原油库存相对充足。固收定期报告/原油库存已超12亿桶，面对高价中国可动用库存、减少采购，缓冲价格冲击。18OPEC8202647054，7月原油3792.84OPEC9768250，911CTFI11404OPEC9四季度中国石油需求同比有望转正，增长约10万桶/日，但地产疲软与新能源车渗透率上升仍有利于我国维持石油相对低需求状态。图11:中国原油及其制品净进口量 图12:中国原油进口量同顺 同顺图13:中国主要油品类划分石油求比 图14:印度、日本原油及制净进口量 OPEC 固收定期报告固收定期报告/图15:中国源消结构 图16:中国口原运指数同顺 同顺金融市场：原油上涨，美债曲线走平WTI9.37和8.65至100.05美元/和104.61美元桶油美价收窄美元4.56/1.834349.08/64.490.5367.441.221.2314240/3253/图17:图17:大类资产周度涨跌幅（）彭博注：汇率部分全称为美元兑日元、美元对人民币、英镑兑美元、欧元兑美元；债券部分均使用COMEX期货计算收益率。M70.655000.660.801.57固收定期报告/英国时斯克600德国DAX别跌1.371.651.84和2.01方面国KOSPI涨3.68，日经225和MSCI兴市指分跌0.080.28300MSCI固收定期报告/3.32和5.48MSCI球数跌0.99。VIX数涨9.02至15.84，股票市场波动率回升。本周美元指数基本平主要非美货币表现化美元数跌0.05至99.12；英镑美上涨0.04至1.3524，元美下跌0.13至1.1599；美兑元1.70153.610.066.70740.187.7787图18:大类资产走势一览彭博注：汇率部分全称为美元兑日元、美元对人民币、英镑兑美元、欧元兑美元；债券点位单位为，油价单位为美元/桶，伦铜、伦铝单位为美元/吨，伦金伦银单位为美元/盎司，其余点位单位为“点”。103018.48bp10.99bp4.96692年期美债收益率上行2593bp至4.25410—2Y利差收窄745bp至3.151021.00bp16.50bp5.343固收定期报告/3.504。日本方面，10年期和30年期日债收益率分别上行6.90bp和5.90bp至固收定期报告/2.987和4.054国面年中收率行0.80bp至年期中债益下行1.90bp至2.147。MOVE数涨12.46至82.21，波动率78bp265bp103.80bp84.80bp101.98bp1011.58bp1017.68bp327.79bp。图19:美国信用利差 图20:美国期限利差 彭博 彭博图21:欧洲主权利差 图22:10年期日本国债收益率 彭博 彭博海外发布数据跟踪本次CPI数据有四点关注：0.48CPI涨3.与7持平调比0.（值01创4月来高季为2.1按7.35权折，整体比拉约为0.15个固收定期报告/8CPI2.472.50.10.3（0.2住房由0.1至0.3主受宿格从-2.8反至2.4响更而均由0.3至0.2房性并重增除品房能的级心通固收定期报告/胀季环为0.3前值平进步除手车环为0.3值得关注是，6—8核心CPI累仅涨0.5，折增约2.0本核第三，结构上，能源转为主要推动力，食品保持温和，核心通胀内部延续分化。调比-2.9升至汽环由-2.9为3.9源务0.3为-.4品仍为.1庭品-0.至00核扣除源务服环由0.2至0.3运服务机价分上涨0.5和2.7医护服环比为-0.2汽保环比核商环则从0.2至0.1服商品未步速。9沃9380.47至2.4三月心环折约超核心比未续速也67图23:美国CPI同比 图24:美国CPI环比% 美国:CPI:当月同比 美国:核心CPI:当月同比 美国:CPI:当月环比 美国:核心CPI:当月环比10 1.49 1.28 1.07 0.86 0.65 0.44 0.23 0.02 -0.21 -0.42020-092020-122021-032021-062021-092021-122020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-122026-032026-062026-092020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-122026-032026-062026-09同顺 同顺海外高频数据跟踪美国景气意外改善，金融条件边际收紧经济意外指数方面，本周美国经济意外指数由24.8升至27.0，上升2.2点；欧89.483.06-4.724.700.3930.338。GDPNowGDP4.5724.416。固收定期报告/固收定期报告/1.190升至1.443。图25:主要经济体经济意指数 图26:美国GDPNOW趋势图 彭博 彭博图27:美国金融条件指数 图28:欧元区金融条件指数 彭博 彭博美国高频就业数据保持相对稳健图29:美国初请失业金人数 图30:美国续请失业金人数 彭博 彭博固收定期报告/就业方面，固收定期报告/177.4消费增速回落，住房融资成本上行消费端，9.68.34.081/4.151CRB416.41423.081.60。GDPNow0.3970.3952.040两项计由2.47至2432地端30年抵贷款率由6.7升至上行6bp；最一期MBA抵押款请由157.8降至157.5，下降0.19。图31:美国消费市场情况 图32:美国住房市场情况 彭博 彭博图33:CRB商品指数 图34:美国GDPNOW消费分项 彭博 彭博海外政策海外宏观政策98PPICPI6固收定期报告/25固收定期报告/8PPIPPICPI3.40.46高，季调心CPI环涨高市预的0.2据布后市押910密歇根学9消者心数大至年通胀期至4.6国柴油价格历史性首破每加仑6美元关口，均指向通胀压力尚未缓解。官员层面，一个值得关注的结构性动向是，至少三分之一的美联储官员表示会考虑减少开会频率来设定利率。克利夫兰联储主席哈马克、堪萨斯城联储主席施密德和费城联储主席保尔森近期均表示，愿意减少利率决议会议次数，这为沃什作为新任主席提出的最大结构性变革之一提供了早期机会。102051.960，10104.94252.502.659·2中期220263.020272.5、2028年2.1心胀别为2.52.62.3增长因济性于期20260.9、20271.4、20281.5—通胀风险偏上、增长风险偏下，管