基础化工行业深度报告：超强厄尔尼诺渐行渐近-气候扰动重塑供需化工行业存在结构性机遇

图表目录图表1：厄尔尼诺/拉尼娜期间典型的环流模式 5图表2：1950年以来厄尔尼诺事件时间表 5图表3：1980年以来海洋厄尔尼诺指数变化 6图表4：厄尔尼诺现象强度预测图（2026年8月数据） 6图表5：厄尔尼诺现象强度预测图阅读方法（供参考） 6图表6：厄尔尼诺对全球降雨的影响 7图表7：鱼粉消费占比情况 8图表8：鱼油消费占比情况 8图表9：2025年全球鱼粉产量区域分布 8图表10：2007-2025年全球鱼粉产量情况 8图表11：秘鲁捕捞季配额和捕捞率均受厄尔尼诺影响 9图表12：2026年以来全球鱼粉产量骤降 9图表13：2010年以来鱼粉FOB价格与厄尔尼诺指数 10图表14：秘鲁为我国鱼粉最大进口来源国，2025年进口占比为51% 10图表15：2026年以来我国鱼粉港口库存量震荡下行 10图表16：不同藻油中的PUFA/DHA/EPA占总脂肪酸的含量 11图表17：2025年全球棉花核心产区产量占比 12图表18：新疆棉花的主要生长阶段 12图表19：预计2026年棉花减产全球库存消费比降至历史低位 12图表20：2026年以来棉花与粘胶短纤价差处于历史相对高位 12图表21：2025年粘胶短纤下游需求以纺织和无纺布为主 13图表22：2025年粘胶短纤产能利用率升至高位 13图表23：粘胶短纤行业开工率处于近几年高位 13图表24：粘胶短纤厂家库存天数处于近几年低位 13图表25：2026年以来，粘胶短纤价格毛利企稳回升 13图表26：氯化钾产业链情况 15图表27：2022年以来全球钾肥需求逐步增强 15图表28：2025年钾肥消费集中地区 15图表29：2024-2026年钾肥产量及预测（折氯化钾） 16图表30：2023年以来钾肥价格中枢有所提高 16图表31：截至2026年7月我国黄磷产能地区分布 17322026年以来黄磷开工率较过往年份有所提高17图表33：黄磷产业链概况 18图表34：2022年以来草甘膦产能未有新增，产能利用率处于历史较高位 18图表35：2026Q2我国农药制剂出口量价齐升 18图表36：当前草甘膦毛利处于历史底部区间 18图表37：成本端黄磷涨价能够顺利传导至草甘膦价格 19图表38：黄磷及草甘膦生产企业产能汇总 19超强厄尔尼诺渐行渐近，全球极端天气风险升温9-12（lNñ）；相反，赤道太平洋东部和中部海表温度大范围持续异常变冷的现象，称为反厄尔尼诺，即拉尼娜（aNñ)。图表1：厄尔尼诺/拉尼娜期间典型的环流模式WMO 所3.5（NA现使用RNI.5℃≤RNI＜℃℃≤RNI＜..5℃≤RNI＜RNI≥21951-2024223尔尼诺，分别出现在1982-1983年、1997-1998年、2014-2016年。图表2：1950年以来厄尔尼诺事件时间表起止时间强度等级起止时间强度等级起止时间强度等级1951-1952弱1977-1978弱2004-2005弱1953-1954弱1979-1980弱2006-2007弱1957-1958中1982-1983超强2009-2010中1963-1964弱1986-1988中2014-2016超强1965-1966中1991-1992中2018-2019弱1968-1970弱1994-1995中2023-2024中1972-1973 强 1997-1998 超强 2026-2027 超过90%概率1976-1977 弱 2002-2003 中超强1976-1977 弱 2002-2003 中NOAA，《全球变暖和厄尔尼诺事件》赵宗慈等 所图表3：1980年以来海洋厄尔尼诺指数变化NOAA，Wind 所NOAA2026-2790%。2026增高，厄尔尼诺现象快速发展。根据IRI数据，热带太平洋地区的厄尔尼诺现象正在加剧，尼诺.46年5月至7+.1℃，到6年7月则上升到了.3℃。以6年8月12日为基准的最新数据显示，尼诺.4区域的海洋表面温度异常值进一步上升至.℃。根据NAA10-12195069%。图表4：厄尔尼诺现象强度预测图（2026年8月数据） 图表5：厄尔尼诺现象强度预测图阅读方法（供参考）NOAA 所 NOAA 所厄尔尼诺现象对气候的最直接影响主要体现在靠近热带太平洋的地区。正常情况下，印度尼西亚等西太平洋地区的降雨量多于秘鲁、厄瓜多尔等东太平洋地区。然而，在厄尔尼诺现象发生时，由于信风减弱，热带太平洋的海水温度升高，海水向东部流动，导致南北美洲西海岸出现低压区，进而增加降雨量。相反，当西太平洋的海水温度低于正常水平时，该地区的压力会增大，降雨量则减少。过去厄尔尼诺现象导致秘鲁和加利福尼亚州发生洪水和山体滑坡、印度尼西亚发生森林火灾、澳大利亚北部发生干旱等。厄尔尼诺对我国的影响主要体现在改变降水、气温以及登陆台风数量与强度等方面，厄尔尼诺对我国降水的影响往往在次年夏季更突出，会导致长江619511998图表6：厄尔尼诺对全球降雨的影响IRI 所厄尔尼诺对全球可能造成的影响主要有一部分地区异常干旱，另一部分地区则可能发生异常暴雨和洪水。全球变暖背景下的超强厄尔尼诺事件不仅增加极端天气风险，还或将通过影响农业生产、大宗商品价格与全球供应链等，产生一系列长期的影响。在超强厄尔尼诺或将来临的背景下，我们认为化工行业或存在结构性机遇。气候扰动重塑供需，化工行业存在结构性机遇秘鲁渔业供给承压，藻油替代逻辑强化丰富的多不饱和脂肪酸，具有十分重要的营养和药用价值。根据IFFO统计，鱼粉下游消费omega-3图表7：鱼粉消费占比情况 图表8：鱼油消费占比情况IFFO 所 IFFO 所过去全球鱼粉/鱼油供应量相对稳定，秘鲁产量占比较高。根据IFFO数据，自0年600500100万吨。近年来得益于渔业管理和新投资，全球鱼粉和鱼油产量有所增加，鱼油年产量在120202553119%。图表9：2025年全球鱼粉产量区域分布 图表10：2007-2025年全球鱼粉产量情况美国农业部 所 美国农业部 所鱼粉和鱼油的主要原料是鳀鱼等中上层鱼类，秘鲁鳀鱼是全球范围内产量最大的单鱼种渔业，也是最容易受厄尔尼诺现象影响的渔业之一，秘鲁鳀鱼捕获量会在较大程度上影响鱼247111鳀鱼繁殖后群体密度较高，适宜捕捞。20261912025年30036%20266202625%，这对于全球鱼粉和鱼油的供给冲击较为剧烈。根据IFFO6年5月IFF8（6448%，202658230%，2026565%。图表11：秘鲁捕捞季配额和捕捞率均受厄尔尼诺影响 图表12：2026年以来全球鱼粉产量骤降aboResearchElNiñoThePacific'slongreachanditsimplicationsforagricultureandanimalprotein

Kontali、IFFO、RaboResearch 所正常年份的鳀鱼出油率一般在3.%鳀.%或饵料匮乏的秘鲁鳀鱼的出油率会显著低于健康成鱼。产出1吨鱼粉通常来说仅需‑.3吨鳀鳀15吨，出油率低至.%。鱼粉/鱼油的有限供应引发了其价格的大幅上涨。根据fdMia数据，截至264000/Omega-37000/吨。Rabobank2000/20267232027鱼油价格中枢存在持续上移的可能性。图表13：2010年以来鱼粉FOB价格与厄尔尼诺指数博亚和讯，美国国家气象局，Wind 所我国鱼粉消费量占全球总产量近三分之一，且高度依赖进口，秘鲁是主要进口来源。根据海关总署数据，202520210220262026731港口库存量仅为.5万吨，为近四年来最低水平。14：秘鲁为我国鱼粉最大进口来源国，2025占比为51图表15：2026年以来我国鱼粉港口库存量震荡下行14：秘鲁为我国鱼粉最大进口来源国，2025占比为51海关总署 所 Wind 所DHA经生物发酵、分离、提纯等工艺生产的一种可供食用的油脂。藻油不受渔业配额、气候冲击omega-32023年鱼油危机期间藻油迅速填补了鱼油的供应缺口。根据CFI数据，藻油的价格区间为6000-15000/吨左右。我们认为，考虑到鱼油涨价，藻油作为重要的功能性营养油脂，市场需求有望呈现稳健增长趋势。图表16：不同藻油中的PUFA/DHA/EPA占总脂肪酸的含量《DHA藻油的健康功效及其在保健食品中的应用》郭晋红等 所重点关注新和成、金达威。根据新和成公告，公司采用异养发酵工艺，通过工程藻种选司藻油DHAOmega-3202510omega-3棉价中枢上移，带动粘胶短纤价格上涨429%、%、%、%。5年中国棉花种植面积达.8万亩，全年产量为.1万吨。新90%以上。图表17：2025年全球棉花核心产区产量占比 图表18：新疆棉花的主要生长阶段美国农业部，Wind 所 Mysteel农产品网公众号 所根据美国农业部发布的全球棉花供需预测报告，预计/7年全球棉花产量较上年度减少.7万吨，消费量增加4万吨，预计6年期末库存消费比将降至%，同比下降t73128B场数据，截至6年8月6日B棉价为5元/吨，较年初上涨.%，棉价与粘胶价差3495元/吨，处于历史相对高位。192026

图表20：2026年以来棉花与粘胶短纤价差处于历史相对高位 Wind 所 百川盈孚，全国棉花交易市场 所粘胶短纤俗称人造棉，吸湿性好，手感柔软，易于染色，织物穿着舒适。粘胶短纤下游-05年我国粘胶短纤需求CGR为.%5年底行业总产能为5万吨/2万吨/.%87%，接近历史高位。图表21：2025年粘胶短纤下游需求以纺织和无纺布为主 图表22：2025年粘胶短纤产能利用率升至高位卓创资讯 所 百川盈孚，CCFEI 所202686846图表23：粘胶短纤行业开工率处于近几年高位 图表24：粘胶短纤厂家库存天数处于近几年低位卓创资讯 所 卓创资讯 所供需紧平衡，粘胶短纤产品价格年初至今震荡上行。根据百川盈孚数据，截至2026年9月9日粘胶短纤价格为.5万元/吨，较年初上涨.%，毛利较年初相比同样震荡上行。受厄尔尼诺、减产及成本上升等多重因素推动，今年以来中国棉花价格持续上涨，棉花与粘胶短纤性能相似，棉价上涨也有望带动粘胶短纤涨价。图表25：2026年以来，粘胶短纤价格毛利企稳回升百川盈孚 所重点推荐行业头部公司三友化工，关注中泰化学。根据各公司2025年报，三友化工粘胶短纤产能80万吨，中泰化学粘胶纤维产能88万吨。需求提升叠加供给约束，钾肥景气延续钾肥是农作物生长三大必需的营养物质之一，能够有效提高农作物的产量与品质。钾肥（K）60氯化钾是钾肥核心产品，下游农作物需求旺盛。钾肥主要品种包括氯化钾、硫酸钾、硝酸钾以及硫酸钾镁。其中，氯化钾由于资源丰富、养分浓度高、易吸收等特点，在钾肥产品中占比超过90%。氯化钾分为粉末结晶状与颗粒状，用于农业直接施用，或者用作复合肥、复混肥生产原料。下游方面，果蔬粮食等作物均需要钾肥的施用，其中果蔬、玉米和水稻是钾肥主要下游需求，三项作物对钾肥的需求占比分别约为17%、15%和12%。厄尔尼诺通常会导致干旱期延长，从而降低农作物中养分的流动性、根系的活动能力以及整体养分吸收能力。在所有营养物质中，钾在维持植物在干旱条件下的生长方面起着至关图表26：氯化钾产业链情况百川盈孚,中国无机盐工业产品大全 所全球钾肥消费集中于亚洲、南美与北美，未来需求有望稳定增长。由于全球钾资源分布不均，钾肥供需错配。根据Ntin发布的数据，预测5年氯化钾消费主要集中在中国、南美、北美与亚洲其他地区，上述地区氯化钾消费占比预计分别为%/3%/%/6%。根据Nten5年全球氯化钾需求合计0-5年全球钾肥需求复合增速为约.%Ntre》研究显示，全球%农业土壤严重缺钾，东南亚、撒哈拉以南非洲、东4430Ntin数据，0年全球钾肥需求有望达到-50万吨。图表27：2022年以来全球钾肥需求逐步增强 图表28：2025年钾肥消费集中地区Nutrien 所 Nutrien 所注：为预测数据2026BHP的nen项目、rCem、rn和中国海外投资的钾肥产能在7年及之后才会投入市场。但从经验来看，我们认为钾肥新产能的投放速度通常很难达到公司披露或市场预期的乐观程度，往往释放的比预期更晚或更缓慢。基于需求增长较为稳定，以及供给增长或不及预期，我们维持对于钾肥行业高景气将持续的判断。图表29：2024-2026年钾肥产量及预测（折氯化钾）Nutrien 所从百川盈孚数据和世界银行数据来看，钾肥排除掉事件性因素外，价格中枢有所提高。展望后续，我们预计钾肥供需关系仍然紧张，钾肥价格或将保持长时间的高位。我们认为老挝未来会逐步成为全球的重要钾肥供应国之一，中国公司在老挝布局钾肥项目，其战略重要性或将持续提升。建议重点关注中国的老挝钾肥公司：东方铁塔、亚钾国际。图表30：2023年以来钾肥价格中枢有所提高百川盈孚，世界银行，Wind 所西南或干旱，黄磷/草甘膦具备向上弹性厄尔尼诺或导致西南地区来水偏枯及干旱，推升电力成本。厄尔尼诺背景下，西南地区降雨偏少的风险会上升。根据全球能源互联网发展合作组织与中国气象局国家气候中心共同20262026电力成本为黄磷主要的生产成本。黄磷的主流工艺为电炉法，原理是将磷矿石、硅石、焦炭按比例混合，在高温（1400℃以上）电弧炉中进行还原反应，反应过程中需要持续稳定的电能供应。受生产工艺限制，黄磷生产需消耗大量电能，通常来说生产一吨黄磷需要消耗14000-1500040-50%。如厄尔尼诺导致高电价，或抑制黄磷开工率。由于电力成本高昂，黄磷生产主要集中在云南、贵州、四川及湖北等水电资源较为丰富的我国西南地区。云南是国内最大的黄磷生产2026742%，贵州、四川、湖北黄磷产能占比分别为26%21%11%/图表31：截至2026年7月我国黄磷产能地区分布 图表32：黄磷开工率具有明显季节性，2026年以来黄磷开工率较过往年份有所提高百川盈孚 所 百川盈孚 所黄磷是草甘膦原药生产最核心的上游原料，占草甘膦生产成本比重极高。草甘膦是黄磷27%。黄磷价格波动对草甘膦成本影响显著，根据每吨草甘膦单耗.5吨黄磷计算，以黄磷价格0元/吨计算，1000/350/吨。草甘膦供给受限，需求刚性，当前盈利处于历史底部区间，价格或具备向上弹性。供给方面，201420162022-2025年，国内81（20242026Q2.3.