平高电气电网投资景气上行特高压龙头再迎成长周期

正文目录一、高压开关龙头：五十余年深耕，经营质量持续提升 5公司发展历程：五十余年技术积淀，铸就特高压GIS核心供应商 5股权结构：中国电气装备控股，股权结构集中稳定 5主营业务：高压开关构筑核心基本盘，配网、国际及运维协同拓展 6经营表现：利润释放快于收入增长 6业务结构：高压板块成为收入增长主引擎 7二、需求景气向上：电网投资加码，特高压开启新一轮建设周期 8电网投资进入补强周期，主网设备景气持续兑现 8结转项目集中兑现、十五五目标接力，特高压景气延续 9大型电源项目维持高景气，网外高压设备需求持续释放 海外需求持续扩容，多区域增长打开高压开关出海空间 三、竞争优势突出：技术积淀兑现份额，管理提效强化盈利能力 我们认为平高的核心竞争优势主要体现在技术、先发与管理三方面 高参数与前沿技术多线突破，平高持续拓展高端开关技术边界 先发积淀转化为份额优势，主网长期领先、特高压优势进一步放大 人效跃升至可比公司前列、费用率保持最低，经营效率优势加速兑现 四、投资建议 五、风险提示 图表目录图表1公司发展历程 5图表2公司股权结构 5图表3ZF27-1100(L)型气体绝缘金属封闭开关设备 6图表4LW62S-252型瓷柱式断路器 6图表5GW17系列隔离开关 6图表6N2X-12型环保气体绝缘金属封闭开关设备 6图表7营业收入及同比增速 7图表8归母净利润及同比增速 7图表9销售毛利率与净利率 7图表10主营业务收入结构占比 8图表主营业务毛利率变化 8图表12国家电网输变电设备统招中标规模 8图表13国网输变电设备统招组合电器份额 8图表14我国电源电网基本建设投资完成额 9图表15特高压项目（含背靠背）核准、开工及投运数量（条） 9图表16特高压及省间互济项目梯队 图表17中国煤电新开工容量（GW） 图表18核准核电机组数量（台） 图表19超伏线路的隔离开关及断续开关出口总额（亿元） 图表20各洲在出口总额中的份额图表21核心竞争优势一览 图表22技术路线图 图表23平高电气先发优势 图表24主网组合电器中标份额图表252025以来特高压中组合电器份额图表262022-2025可比公司销售毛利率图表272022-2025可比公司人均创利（万元人） 图表282022-2025可比公司销售管理费用率图表29公司收入与毛利预测（单位：亿元） 图表30同行业可比公司估值对比 一、高压开关龙头：五十余年深耕，经营质量持续提升公司发展历程：五十余年技术积淀，铸就特高压核心供应商公司前身为220kV。图表1公司发展历程司年报，公司官股权结构：中国电气装备控股，股权结构集中稳定截至14际、天津平高和威海高为主经营体，务覆高压关、中压及电设、国工程领域。图表2 公司股权结构司年报主营业务：高压开关构筑核心基本盘，配网、国际及运维协同拓展主要产品覆盖、SF₆SF₆72.5–550kV收净化装置等。高压板块：SF6GIL和直流场成套设备等，是公司高压开关主业的核心产品体系配网板块：配电变压器等。图表3型气体绝缘金属闭开设备图表4型瓷柱式断器 司官网，司年 司官网，司年 图表5 GW17系列隔离开关 图表6 型环保气体缘金属闭开关备 司官网，司年 司官网，司年 经营表现：利润释放快于收入增长营收同比。97.811.2611.20、284.47%、33%图表7 营业收入及比增速 图表8 归母净利润同比增速 司年 司年 图表9 销售毛利率归母净率司年业务结构：高压板块成为收入增长主引擎—5%.%提升至27.76%。2.23降至图表10 主营业务收结构占比 图表11 主营业务毛率变化 司年 司年 二、需求景气向上：电网投资加码，特高压开启新一轮建设周期电网投资进入补强周期，主网设备景气持续兑现电网侧投资增速自十五五预计十五五4增长提27.1%，GIS图表12国家电网输电设备招中规模 图表13国网输变电备统招合电份额 ，国家电 ，国家电 图表14 我国电源电网基建设资完成额结转项目集中兑现、十五五目标接力，特高压景气延续“十五五”电网建设目标进一步明确，特高压及省间互济需求均有刚性支撑。到2030年，西电东送规模将由2025年约3.44.2151.2项目端形成“十四五结转兑现+十五五新增接力”的连续梯队。十四五结转工程将在2026—2027年集中投运，陕西—河南、南疆—六交图表15 特高压项目含背靠）核、开工投运量（条）家发改委，中国能源报，人民网，国家能源图表16 特高压及省互济项梯队 项目梯队 代表项目 最新进展及预计节奏十四五结转 甘肃—浙江、蒙西—京津冀、阿坝—成都东、烟威交流

全面在建，2026—2027年集中投运项目项目

陕西———里—江西、库布齐—上海；长治—南阳₆回松辽——和—浙江；内蒙古“六交”后续项目

已核准或进入核准前关键阶段，2026—2027年集中核准/开工可研/预可研持续推进，接力十五五中后期建设省间互济靠背

湘黔、湘粤、闽赣、皖鄂、渝黔、鲁苏 独立于特高压主干通道，十五五互济能力继续扩容 家发改委中国源报人民，国能源 大型电源项目维持高景气，网外高压设备需求持续释放供支撑。107月底已核准8台，核电项目储备保持充足。大型电源项目持续推进，有望带动500kV及以上GIS、GIL等高端开关设备需求。图表17中国煤电新工容量图表18核准核电机数量（） lobalEnergy中国源新闻 lobalEnergy中国新闻 海外需求持续扩容，多区域增长打开高压开关出海空间年我国12.6亿元，CAGR10.131%不同区域需求驱动力虽有差异，但最终均落到输变电网络扩容与更新。东南亚过去十年用电量增长超过60%，经济增长、PowerGrid40年，非洲与拉美则处于世界银行与非开行计划到年为非36测算3图表19 超伏线路的隔离关及续开关口总 额（亿元）

图表20各洲在出口额中的额 国海关总 国海关总 三、竞争优势突出：技术积淀兑现份额，管理提效强化盈利能力我们认为平高的核心竞争优势主要体现在技术、先发与管理三方面图表21核心竞争优势一览司官高参数与前沿技术多线突破，平高持续拓展高端开关技术边界和800kV交流145kV全氟异丁腈实现工程应用，550kV高可靠性快速到国际领先水平，145kV全氟异丁腈图表22技术路线图 技术方向 对应技术难题需求 核心突破 最新验证与产业化断切除高可靠GIL绿色绝缘

跨区域直流输电快速发展、新能源集中接入推动短路电63kA开断能力面临升级需求特高压换流变内部故障可能常规断路器”整体故障清除时间约50–80ms，难以及时抑制爆燃风险缘和密封可靠性要求极高SF₆CO₆倍；环保气体替代并非简单“换气”，需要重新解决混合气

800kV/80kA断路器，将开断能力63kA80kA高耐烧蚀触头及大容量开断与操动特性协同优化等关键技术550kVSF₆时间＜9ms25ms63kA断等技术40.5–1100kV围绕高可靠运行持续升级，550kV高可靠性首次通过错断试验，填补行业空白研制国内首台145kV全氟异丁腈混合气体40kA混合气体电弧理适配设计，整机及核心组件国产化率达100%

800/550kV80kA产品均实现工程应用2025年已在金上—湖北±800kV420267电机工程学会成果鉴定公司已具备550kV年产能100km、1100kV75km110kV绿色绝缘技术开始由研发验证进入实际项目 司半年报公司官 先发积淀转化为份额优势，主网长期领先、特高压优势进一步放大图表23平高电气先发优势司官23.6%和持在20%取和持续交付能力。8亿元，平高中标约25.9图表24 主网组合电中标份图表25 以来特高压中合电器额投标公共服务平

家电网，电力能源招标网，千里马招标网，中国招标投标公共服务平 人效跃升至可比公司前列、费用率保持最低，经营效率优势加速兑现年，平高人均创利由/人提升至.1万元/5%和；，累计提升年已高于许继电气的23.36%和中国西电的22.75%22等主营产品履约周期缩短比增长22.87%。图表26可比公司售毛利图表27可比公司均创利万元人）图表282022-2025可比公司销售+管理费用率（%）四、投资建议亿元、150.15、、高压业务：44.74货较年初增长40.5%年高压收入增长750kV左右。配网业务：3%/5%/5%左右。国际业务：15%/20%/20%修复至12%。年收入增长。/8.//.5././.；。图表29 公司收入与利预测单位亿元） 业务板块2025A2026E2027E2028E高压板块销售收入77.4785.2298.00112.70同比0.6%10.0%15.0%15.0%毛利率27.8%30.0%30.0%30.0%毛利21.5025.5729.4033.81配网板块销售收入32.6433.6235.3037.07同比0.7%3.0%5.0%5.0%毛利率15.5%16.0%16.0%16.0%毛利5.075.385.655.93国际业务板块销售收入2.582.963.564.27同比26.3%15.0%20.0%20.0%毛利率-24.4%6.0%12.0%12.0%毛利-0.630.180.430.51运维检修及其他销售收入11.7312.0812.4512.82同比0.8%3.0%3.0%3.0%毛利率28.9%19.0%19.0%19.0%毛利3.392.302.362.44其他业务销售收入0.750.800.840.89同比-19.8%6.0%6.0%6.0%毛利率79.9%80.0%80.0%80.0%毛利0.600.640.670.71综合预测营业收入125.17134.68150.15167.75同比0.9%7.6%11.5%11.7%毛利29.9434.0538.5143.40综合毛利率23.9%25.3%25.7%25.9%算盈利预测：亿元，对应91719.191000kV推荐评级。图表30同行业可比公司估值对比公司名称股票代码股票价格/元EPS/元P/E备注2026/9/172025A2026E2027E2028E2025A2026E2027E2028E国电南瑞60040621.951.031.151.301.4721.319.116.914.9未覆盖公司盈利预测为一致预期思源电气002028134.424.035.367.379.7833.425.118.213.7中国西电60117912.050.250.300.370.4448.639.832.227.1许继电气00040020.311.151.271.571.8117.716.013.011.2平均值30.325.020.116.7平高电气60031219.190.831.041.191.3623.318.416.114.2算；覆盖司用 一致期五、风险提示AIDC平高电气·公司首次覆盖报告资产负债表 单位百元会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E流动资产16,85418,64320,58823,075现金7,1808,0488,7869,896应收票据及应收账款7,3378,3459,30310,394其他应收款718696107预付账款351338377422存货1,7651,7101,8972,113其他流动资产150116129144非流动资产5,2725,2455,6225,792长期投资631659687716固定资产2,1012,0362,1802,767无形资产1,1941,2691,2311,187其他非流动资产1,3471,2801,5231,122资产总计22,12623,88826,21028,867流动负债10,04710,82712,02013,395短期借款0000应付票据及应付账款7,7388,5689,50510,588其他流动负债2,3092,2592,5152,807非流动负债311295283268长期借款77614833其他非流动负债235235235235负债合计10,35811,12212,30313,662少数股东权益5216728441,040股本1,3571,3571,3571,357资本公积4,8874,8874,8874,887留存收益5,0045,8506,8207,921归属母公司股东权益11,24712,09413,06414,165负债和股东权益22,12623,88826,21028,867现金流量表 单位：百万元会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E经营活动现金流8081,7452,1472,490净利润1,2291,5641,7922,035折旧摊销383368416508财务费用-46-24-28-31投资损失-33-28-28-28营运资金变动-901-142-14-2其他经营现金流175799投资活动现金流-284-318-774-659资本支出301310765650长期投资0000其他投资现金流-585-628-1,539-1,309筹资活动现金流-512-558-635-721短期借款0000长期借款33-16-13-15其他筹资现金流-545-543-622-706现金净增额 98687381,110ifind

利润表 单位：百万元会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E营业收入12,51713,46815,01516,775营业成本9,52310,06311,16312,434税金及附加93100112125营业费用441458510570管理费用433425474529研发费用620634707790财务费用-46-24-28-31资产减值损失-81-78-78-78信用减值损失-17-53-59-65其他收益44525252公允价值变动收益1000投资净收益33282828资产处置收益-0111营业利润1,4321,7632,0202,295营业外收入812