有色金属行业2026年中报总结：26H1业绩亮眼风吹山角晦还明

目录有色金属：2026H1整体业绩亮眼，26Q2行业利润上涨明显 3细分板块来看：价格强势，业绩亮眼 9基本金属：价格除铅外均上涨，盈利持续改善 9贵金属：金价触底，板块业绩环比承压 11能源金属：锂价上涨，锂矿股业绩大幅改善 13机构持仓：2026Q2持仓环比下跌 212026H2展望：看好铜铝、贵金属以及能源金属投资机会 24工业金属：矿端+再生铜供应紧张，金属价格中枢抬升 24贵金属：底部反弹，前景广阔 33能源金属：供需格局改善，看好价格中枢上移 39投资建议 45风险提示 46插图目录 47表格目录 481有色金属：2026H1整体业绩亮眼，26Q2行业利润上涨明显2026H1有色金属板块小幅下跌0.22%，2026年中至今（2026年9月11日）有色金属板块下跌3.88%，位列第20。图1：2026H1，有色金属板块下跌0.22% 图2：2026年中至今，有色金属板块下跌3.88%100%80%60%

30%-3.88%20%-3.88%10%40%20%

0%-10%-0.22%0% -20%-0.22%-20%

-30%资料源：ifind，联生券研所 资料源：ifind，联生券研所对比指数而言，2026（2026911）有色板块表现更优。2026（2026911日）3.88%，市场表现优于（-5.04%与沪深30（-9.42%2026年Q2有色金属板块下跌3.74%，沪深300（11.90%、上证综指（5.20%）表现更优；2026年1有色金属板块下跌0.22%，沪深300（7.55%、上证综指（3.16%）表现更优。表1：2026年中至今（2026年9月11日）有色金属板块表现强于指数（单位：%）沪深300上证综指有色金属2026年Q211.90%5.20%-3.74%2026年H17.55%3.16%-0.22%2026年中至今（2026年9月11日）-9.42%-5.04%-3.88%资料来源：ifind，国联民生证券研究所整理注：有色金属数据来自ifind板块数据浏览器图3：2026年中至今（2026年9月11日）申万有色金属板块表现更优（有色金属：右轴，单位：点） 资料来源：ifind，国联民生证券研究所2026年初以来，小金属和金属新材料个股表现较为优异。2026年初至9月4315.18174.30154.35136.10135.1377图4：2026年初至9月4日涨幅前十的公司 图5：2026年初至9月4日跌幅前五的公司资料源：ifind，联生券研所 资料源：ifind，联生券研所20261有色板块业绩整体保持稳定，106.63%，2026Q2润同环比分别上升101.55%、10.38%。2026Q2有色金属营业成本同比增加19.28%，低于营业收入同比增速（27.25%，板块Q2毛利润有所提升。表2：有色金属板块2026Q2财务数据同比、环比均呈上升态势2025Q22025H12026Q12026H12026H1同比2026Q22026Q2同比2026Q2环比营业收入（亿元）985818317115872413231.75%1254427.25%8.26%营业成本（亿元）86571610196842001024.28%1032719.28%6.64%毛利率（%）12.2%12.1%16.4%17.1%4.98%17.7%5.50%1.25%归母净利润（亿元）5129529351967106.63%1032101.55%10.38%资料来源：ifind，国联民生证券研究所20192022，2023，2026H12019Q4触底，之后震荡上升，2022Q2触顶后，整体波动小幅下滑，24Q222Q312%以上；24Q32026Q212.3%。26Q1Q210%25Q3Q4图6：2011-2026H1有色金属板块销售毛利率及净利

图7：2019Q1-2026Q2有色金属销售毛利率及净利率率 资料源：ifind，联生券研所 资料源：ifind，联生券研所20112021维持该趋势；而短期借款上升较明20261较2025年末上涨35.820261资产负债率小幅上升至50.81%，2025图8：2011-2026H1有色金属板块长期借款与短期借

图9：2011-2026H1有色金属板块资产负债率款 资料源：wind，国民证研所 资料源：wind，国民证研所30.5721.5032.37%、83.4932.682026Q22026H1同 2026Q2同2026Q22026H1同 2026Q2同2026Q2环2025Q2 2025Q3 2025Q4 2026Q1 2026Q2比 比 比SW有色金属9857.66 28380.47 11727.97 31.75% 11587.37 12544.25 27.25%8.26%SW工业金属7349.39 21071.65 9044.88 30.57% 8498.48 9391.06 27.78%10.50%SW铝1737.03 5117.05 3356.87 39.56% 2199.06 2504.24 44.17%13.88%SW铜5114.81 14465.99 5161.69 26.71% 5683.42 6194.14 21.10%8.99%SW铅锌497.551488.61526.3236.68%616.00692.6839.22%12.45%SW贵金属1044.19 2993.47 1045.23 21.50% 1283.93 1003.27 -3.92% -21.86%SW黄金Ⅲ1017.80 2907.53 1006.73 19.75% 1251.95948.06-6.85% -24.27%白银26.3885.9438.5192.54%31.9855.21109.28% 72.65%SW小金属828.262404.27858.1132.37%948.281069.19 29.09%12.75%SW稀土213.54616.40248.1025.91%211.62281.3231.74%32.94%SW钨169.22502.50212.6397.25%265.29333.5197.09%25.72%SW其他稀有小金属393.881129.51331.818.61%399.47388.79-1.29%-2.67%SW钼51.63155.8665.5733.04%71.9065.5726.99%-8.81%SW能源金属346.181056.77440.5783.49%533.29673.3794.51%26.27%SW钴230.93695.63264.9049.36%302.27353.3653.02%16.90%SW镍2.698.053.4671.60%4.104.8078.64%17.16%SW锂112.57353.08172.21153.98%226.92315.21180.02%38.91%SW金属新材料289.64854.31339.1732.68%323.41407.3640.64%25.96%SW非金属新材料190.32553.41205.7635.05%215.04269.2441.46%25.20%SW磁性材料99.32300.90133.4128.27%108.37138.1339.07%27.46%资料来源：ifind，国联民生证券研究所20261有色金属板块均实现归母净利润增长，104.18%、55.9785.78566.9522.07表4：2026Q2有色金属子板块归母净利润同比上升明显（单位：亿元）2025Q2 2025Q3

2026H1比

2026Q1

2026Q2比

2026Q2环比SW色金属 512.08 1508.15 645.20SW业金属 376.43 1108.85 499.71

935.04 673.54 759.85

10.38%12.81%SW铝 108.11 328.13 SW铜 244.04 707.07 SW锌 24.28 73.65 10.02SW金属 57.89 147.30 47.11SW金Ⅲ 57.55 145.71 45.30白银 0.34 1.59 1.82SW金属 48.50 151.78 52.12SW土 14.48 38.48 11.88SW钨 9.53 28.70 11.55SW他稀小金属 16.02 49.16 12.99SW钼 8.46 35.45 15.70

161.44%77.65%104.60%55.97%55.23%170.32%85.78%97.95%237.04%42.98%33.76%

250.33 376.08 47.13 46.6481.62 69.4680.07 69.341.56 0.1383.35 97.7917.69 27.9926.60 27.8722.67 24.8016.40 17.13

170.35%72.49%92.11%19.99%20.49%-63.15%93.25%192.37%54.79%102.48%

16.76%11.93%-1.04%-14.89%-13.40%-91.89%17.32%58.26%4.78%9.38%4.46%SW能源金属12.2353.1541.44566.95%82.6180.91561.47%-2.05%SW钴18.8952.0622.7035.67%30.9313.94-26.20%-54.93%SW镍0.581.520.6828.51%0.720.6410.96%-10.69%SW锂-7.23-0.4218.06扭亏为盈50.9666.33扭亏为盈30.17%SW金属新材料17.0347.074.8222.07%13.9224.0641.29%72.89%SW非金属新材料9.4723.39-3.2819.97%6.3714.0247.98%119.94%SW磁性材料7.5623.688.1024.61%7.5510.0532.90%33.15%资料来源：ifind，国联民生证券研究所细分板块来看：价格强势，业绩亮眼2026H1“降息+缩表”政策，2026Q2HE32.3520.89%、-2.017.89%53.314.10%+246%0.72%-1.79+0.324.29%基本金属2025H12026H1基本金属2025H12026H12026H1同比2025Q22026Q12026Q22026Q2同 2026Q2环比比铜7756610177531.21%7783310054010300932.35%2.46%铝203012424619.44%20129241592433320.89%0.72%铅1697516666-1.82%168551681716515-2.01%-1.79%锌23258242684.34%2252924229243077.89%0.32%锡26173739515650.97%26318738685540345653.30%4.29%镍12468813894911.44%12242913821013968714.10%1.07%资料来源：ifind，国联民生证券研究所2026Q2金属价格除铅外同环比均上涨，叠加部分企业春节影响Q1营收低2026Q22026H130.62026Q227.8%10.5%。图10：2021-2026H1工业金属板块营收及增速 图11：工业金属板块季度营收及增速 0

SW工业金属营业总收入（亿元） YOY（右轴）30,11930.57%17,89112.17%2021 2022 2023 2024 2025 30,11930.57%17,89112.17%

35%30%25%20%15%10%5%0%

0

SW工业金属营业总收入（亿元） 同比（%）-右轴 右40%10%0%-10%-20%资料源：ifind，联生券研所 资料源：ifind，联生券研所2026H1542.6亿元，同比增长77.7%，主要是由于铜价同比上涨以及部分公司量的提升；铅锌板块归母净利合计93.8亿元，同比增长104.6%，尽管锌价同比涨幅不多，铅价甚至同比下降，但得益于铅锌公司部分伴生金银价格大幅上涨，盈利有所抬升。2026Q2工业金属各细分行业扣非归母净利同环比均增长。2026Q2金属价283.7、415.2和44.2亿15%19图12：2026H1工业金属细分行业归母净利及增速图13：2026Q2工业金属细分行业归母净利及增速1,0008006004002000

2026H1归母净利（亿元） 同比（右轴）161.4%104.6%77.7%铝 铜 铅锌161.4%104.6%77.7%

180.0%160.0%140.0%120.0%100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%

5004003002001000

2026Q2归母净利（亿元） 同比（右轴） 环比（右轴铝 铜 铅锌

200%150%100%50%0%-50%资料源：ifind，联生券研所 资料源：ifind，联生券研所图14：2026H1工业金属细分行业扣非归母净利及增速

图15：2026Q2工业金属细分行业扣非归母净利及增速 1,0004000

2026H1扣非归母净利（亿元） 同比（右轴）163.2%163.2%

5004003002001000

2026Q2扣非归母净利（亿元） 同比（右轴） 环比（右轴）200%50%0%铝 铜 铅锌资料源：ifind，联生券研所 资料源：ifind，联生券研所从个股来看：2026H1工业金属板块中归母净利润最高的公司分别为紫金矿业(391.7（161.5（156.5（118.7亿元（86.3亿元2026Q2归母净利最高的公司分别为紫金矿业（190.9（88.9（83.9（63.4亿元、江西铜业（58.1亿元。2026Q2铜铝价格同比均增长，头部公司得益于量的增长，归母净利同比增幅大多大于价格增长。图16：2026H1工业金属板块各公司归母净利润 图17：2026Q2工业金属板块各公司归母净利润 5004003002001000

2026H1归母净利润（亿元） 同比（%，右轴

200%150%100%50%0%

2026Q2归母净利润（亿元） 同比（%）-右轴 环比（%）-右

180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%资料来源：ifind，国联民生证券研究所注：其中宏桥控股2025H1归母净利润为-1.2亿元，完成资产重组后2026H1归母净利润为156.5亿元

资料来源：ifind，国联民生证券研究所注：其中宏桥控股2025年完成资产重组，因此利润基数较低；铜陵有色同比增速430%+52.4%，2026Q2贵金属板块归母净利润同比+55.95%，环比+51.11%，Q2贵金属归母净利同比+21.43%，环比-13.40%。2026H1，COMEX+52.4Q2-7.25%，黄金价格于一月触顶，COMEX最高值达5405美元/盎司。年初以来金价受避险情绪364000/盎司水平。图18：2026H1COMEX黄金最高涨至5405美元/盎司0

现货价(伦敦市场):黄金:美元2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026资料来源：wind，国联民生证券研究所从板块经营来看，根据SW有色金属板块，2026H12200+19.75%；2026Q29482026H1黄金板块实现归母净利润149.4亿元，同比+55.23%，2026Q2黄金板块归母净利润69.3亿元，同比、环比分别变动+20.49%和-13.40%。图19：2026H1黄金板块营收及增速情况 图20：2026Q2黄金板块营收及增速0

SW黄金营业收入（亿元）SW黄金营业收入增速(%)

200%180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%

150010005000

SW黄金营业收入（亿元）同比(%，右)

环比（%环比（%，右）40%20%0%-20%2023Q12023Q22023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q12026Q2资料源：wind，国民证研所 资料源：wind，国民证研所图21：2026H1黄金板块利润及增速情况 图22：2026Q2黄金板块利润及增速0

SW黄金归母净利润（亿元）

同比增速(%，右轴)150%同比增速(%，右轴)100%50%0%-50%

1000

SW黄金归母净利润（亿元）

(%(%，右)(%，右)100%80%60%40%20%0%-20%2023Q12023Q22023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q12026Q2资料源：wind，国民证研所 资料源：wind，国民证研所从个股来看，根据SW有色金属板块当期分类，2026H1贵金属板块中实现（43.57（35.43（24.16亿元2026Q2（20.97亿元、中金黄金（19.76）和山金国际（10.23。图23：2026H1黄金板块各公司盈利情况（亿元，%）图24：2026Q2黄金板块各公司盈利情况（亿元，%）2026H1归母净利润（亿元） 同比（%）60 500%400%40 300%20 200%100%中金黄金中金黄金

2026Q2归母净利润（亿元） 同比（右轴）25 300%20 200%15 100%10 0%5 -100%山东黄金山东黄金晓程科技资料源：wind，国民证研所 资料源：wind，国民证研所26Q226H1112.8138.3115.1%；2026Q2164.4%，环比增长14.7%，电池级氢氧化锂价格同比增长158.7%，环比上涨11.983.098.3%、78.54.3%、3.3%、1.2%。类别26H126H1同比类别26H126H1同比2026Q226Q2同比26Q2环比钴精矿(6-8%CIF中国美元/磅)17.2211.3%17.3185.3%1.0%金属钴(99.8%中国元/公斤)423.9112.8%414.683.0%-4.3%硫酸钴(20%元/吨)92,939138.3%91,36098.3%-3.3%四氧化三钴(73.5%元/公斤)350.5115.1%348.478.5%-1.2%金属锂(99.9%元/吨)1,031,41869.9%1,103,80096.2%15.1%碳酸锂(99.5%元/吨)160,623129.4%171,600164.4%14.7%氢氧化锂(96%中国元/吨)157,594134.5%166,450158.7%11.9%碳酸锂（工业级）99.0%157,686132.1%168,500165.9%14.7%氢氧化锂(工业级，96%中国元/吨)143,638135.0%149,848155.0%9.0%镁锭(99.9%元/吨)16,7512.7%16,8110.7%0.7%锑锭(99.65%元/吨)157,449-16.6%152,590-28.5%-6.0%金属铬(99%元/吨)67,6584.3%67,290-3.0%-1.1%氧化锗(99.99%元/公斤)11,62210.7%13,40830.5%36.3%钼精矿(45%元/吨度)4,50427.1%4,82234.8%15.2%金属钽(99.95%元/公斤)5,603122.4%6,588156.2%42.7%海绵钛(99.7%中国元/吨)46,699-4.0%47,880-4.7%5.2%钨精矿(WO365%中国元/吨)696,982361.5%655,500310.8%-11.2%资料来源：亚洲金属网，国联民生证券研究所能源金属26H1营业收入同比+83.5%至1206.7亿元，归母净利润同比+566.9%至163.526Q2+26.3%673.4-2.080.9图25：SW能源金属板块营收及增速 图26：SW能源金属板块归母净利及增速 资料源：ifind，联生券研所 资料源：ifind，联生券研所锂板块：锂价上涨明显，板块业绩大幅增长26H1+134.526Q2类别单位26H1类别单位26H126H1同比2026Q226Q2同比26Q2环比金属锂(99.9%)元/吨1,031,41869.9%1,103,80096.2%15.1%碳酸锂(电池级，99.5%)元/吨160,623129.4%171,600164.4%14.7%氢氧化锂(电池级，中国)元/吨157,594134.5%166,450158.7%11.9%碳酸锂（工业级，99.0%）元/吨157,686132.1%168,500165.9%14.7%氢氧化锂(工业级，96%中国)元/吨143,638135.0%149,848155.0%9.0%资料来源：亚洲金属网，国联民生证券研究所+99.2%1006.6+488.6279.7576.7157.9+29.6%。从板块个股来看，26H142.642.461.7亿元，同比+145.3%；单季度看，2026Q2赣锋锂业归母净利24.2亿元，环比23.731.4亿元，环比+3.8%。图27：锂板块营业收入 图28：锂板块归母净利 资料来源：ifind，国联民生证券研究所注：锂板块公司包括天齐锂业、赣锋锂业、雅化集团、藏格矿业、盐湖股份、盛新锂能、中矿资源、天华超净、永兴材料等样本企业，下同

资料来源：ifind，国联民生证券研究所图29：26H1锂板块主要公司归母净利润 图30：26Q2锂板块主要公司归母净利润 资料源：ifind，联生券研所 资料源：ifind，联生券研所钴板块：26Q2钴价同比大幅上涨，26Q2价格环比小幅回落。26Q1刚果金配额到港滞后，钴原料供需紧缺推动钴价上涨，进入Q2消费电子需求偏弱，刚果金配额开始到112.8138.3115.1%，26Q283.098.34.33.3%、1.2%。类别26H126H1同比类别26H126H1同比2026Q226Q2同比26Q2环比钴精矿(6-8%CIF中国美元/磅)17.2211.3%17.3185.3%1.0%金属钴(99.8%中国元/公斤)423.9112.8%414.683.0%-4.3%硫酸钴(20%元/吨)92,939138.3%91,36098.3%-3.3%四氧化三钴(73.5%元/公斤)350.5115.1%348.478.5%-1.2%资料来源：亚洲金属网，国联民生证券研究所26H126H1+47.0%至848.3+44.3%至62.926Q2营业收入452.5+44.9%，环比+14.321.8-17.8%，环比-47.135.118.0+71.48.8+87.8%；10.1-59.6%，主要由于镍钴产品出货拖累业绩，盛屯矿业归母净利7.8亿元，环比-23.2%，腾远钴业归母净利3.5亿元，环比-34.1%，我们预计主要由于铜业务及减值等非钴业务影响。图31：钴板块营业收入 图32：钴板块归母净利 资料来源：ifind，国联民生证券研究所注：板块包括盛屯矿业、华友钴业、寒锐钴业、腾远钴业四家公司，下同。

资料来源：ifind，国联民生证券研究所图33：26H1钴板块主要公司归母净利润 图34：2026Q2钴板块主要公司归母净利润 资料源：ifind，联生券研所 资料源：ifind，联生券研所镍板块：镍价上涨，26H1镍价走强，26H1板块业绩同比显著提升。具体来看，2026Q2电解镍价格140583元/+13.4-1.233297元/+19.1%，环比+3.4%。2026H11181.8+36.3%，实现归91.352.4%。图35：镍板块营业收入（单位：亿元） 图36：镍板块归母净利（单位：亿元） 资料源：ifind，联生券研所 资料源：ifind，联生券研所类别2026Q22026Q1类别2026Q22026Q126Q2同比26Q2环比电解镍价格（元/吨）140,583142,33513.38%-1.23%镍铁价格（折算成金属吨，元/吨）111,416104,92616.21%6.19%硫酸镍价格（元/吨)33,29732,19019.12%3.44%资料来源：亚洲金属网，国联民生证券研究所图37：我国主要镍产品对电解镍升贴水（单位：元/吨） 资料来源：wind，国联民生证券研究所10.1于受停产检修影响，镍钴出货下降，盛屯矿业实现归母净利润7.8亿元，同比+2.9%，环比-23.2%。图38：2026Q2镍板块主要公司归母净利润情况（单位：亿元） 资料来源：ifind，国联民生证券研究所稀土板块：供需偏紧，价格中枢抬升年上半年我国出台稀土出口管制措施，短期影响了部分出口需求，2025202670%0.773.4/吨。图39：2026Q2国内轻稀土价格环比基本持平，中重稀土价格回落 价格:镨钕氧化物（万元/吨） 价格:氧化镝（万元/吨）2020Q12020Q22020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q12026Q2资料来源：亚洲金属网，国联民生证券研究所20262026H1稀土板块营业收入2026H125.9%至492.92026H198.045.7图40：2018-2026H1稀土板块营业收入（亿元）图41：2018-2026H1稀土板块归母净利润（亿元）10009008006005004003002000

营业收入（亿元） YOY（%，右轴）201820192020202120222023202420252026H1

80%60%40%20%0%-20%

908060504020100

归母净利润（亿元） YOY（%，右轴）201820192020202120222023202420252026H1

500%400%300%200%100%0%-100%资料源：ifind，联生券研所 资料源：ifind，联生券研所从个股来看，2026H1稀土板块公司实现归属于母公司净利润由高到低依次（20.5+120%（8.9+135%（4.0456%（2.4+47%2026Q2，（11.4+127%（5.6168%（2.3+822亿元，同比+10图42：2026H1稀土板块主要公司归母净利润（亿元） 图43：2026Q2稀土板块主要公司归母净利润（亿元）2025H1归母净利润（亿元） 2026H1归母净利润（亿元）2520151050北方稀土 中稀有色 盛和资源 中国稀土

2025Q2归母净利润（亿元）2026Q1归母净利润（亿元）2026Q2归母净利润（亿元）121086420北方稀土 中稀有色 盛和资源 中国稀土资料源：ifind，联生券研所 资料源：ifind，联生券研所机构持仓：2026Q2SW有色2026Q23.21pct4.11%。工业金属方面，2026Q2供给曲线依旧陡峭，需求端国内需求受政策美伊冲突推动原油价格抬升强化市场对于通胀担忧，金价阶段性调整。26Q2AI图44：有色基金持仓市值比例环比下降3.21pct至4.11%9%7.45%7.32%7.45%7.32%5.69%4.58%4.74%4.47%4.12%4.79%5.51%5.34%4.90%4.53%4.05%4.07%4.18%3.41%3.82%4.26%4.11%2.92%3.40%2.64%2.56%3.98%3.62%3.02%1.49%1.64%2.49%1.49%2.63%2.79%2.32% 1.79%3.65%2.72%2.84%1.18%1.51%1.59%2.38%1.30%1.37%0.85%0.99%7%6%5%4%3%2%1.54%1%2015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q12025Q32026Q1资料来源：ifind，国联民生证券研究所注：统计口径略有调整，每季度结合申万一级分类（2021）新纳入部分港股及近期上市个股。图45：2026Q2有色行业公募持仓比例为4.11%，环比2026Q1下跌3.21pct资料来源：ifind，国联民生证券研究所细分个股而言：有色金属板块公募基金持仓前10家企业的持仓占比从2026Q158.482026Q225.8%下19.6%，居行业第一。2026Q21010392026Q1的58.48%下降至2026Q2的56.81%，分别为A股紫金矿业358亿元（19.58%、洛阳钼业110亿元（6.03%、博迁新材110（6.02%100（5.48%82（4.50%中钨高新804.38%56（3.07%51（2.81%中国铝业46亿元（2.51%、天齐锂业44亿元（2.40%图46：2026Q2公募基金大量配置紫金矿业，占有色总持仓比例为19.6%2026Q1 2026Q225.8%19.6%25.8%19.6%6.0%4.3%20%0%资料来源：ifind，国联民生证券研究所代码名称持有基金数代码名称持有基金数持股总量(万股)季报持仓变动(万股)持股占流通股比(%)持股总市值(亿元)2026Q2基金有色板块持仓占比（%）601899.SH紫金矿业910142,486-70,5105.36%35819.58%603993.SH洛阳钼业19662,889-4,8112.94%1106.03%605376.SH博迁新材1614,06296915.53%1106.02%600549.SH厦门钨业23711,7742,5147.58%1005.48%600111.SH北方稀土8317,136-6,4514.74%824.50%000657.SZ中钨高新1568,3784,4075.77%804.38%603799.SH华友钴业9111,649-4,7396.18%563.07%002460.SZ赣锋锂业897,868-3,5304.64%512.81%601600.SH中国铝业9855,846-11,2363.26%462.51%002466.SZ天齐锂业837,1622,3734.20%442.40%资料来源：ifind，国联民生证券研究所仓位较大。2026Q2公募基金增持有色板块的前5大股票分别为博迁新材被增仓969（市值占比从1.05%提升至6.02%4407（市值占比0.70%→4.38%2514（市值占比1.90%→5.48%东方钽业被增仓2634（市值占比0.20%→1.91%10647（市值占比0.26%→2.01%26Q2的基金持仓市值占比从1.05%6.02%，26Q2表11：2026Q2基金增仓市值top10代码名称2026Q1基金持仓占比2026Q2基金持仓占比2026Q1（亿元)2026Q2（亿元)2026Q2基金增减仓（亿元）605376.SH博迁新材1.05%6.02%28.52110.1981.67000657.SZ中钨高新0.70%4.38%18.9480.1961.25600549.SH厦门钨业1.90%5.48%51.51100.3248.81000962.SZ东方钽业0.20%1.91%5.4534.9829.53601168.SH西部矿业0.26%2.01%7.1836.6929.51002428.SZ云南锗业0.07%1.46%1.9026.7124.81002466.SZ天齐锂业0.98%2.40%26.5743.9217.35603115.SH海星股份0.05%0.79%1.4714.5213.05688102.SH斯瑞新材0.01%0.64%0.2811.7611.48300835.SZ龙磁科技0.06%0.67%1.5612.3110.75资料来源：ifind，国联民生证券研究所26Q226Q2块的前5大股票分别为：紫金矿业被减仓70510万股（市值占比25.76%→19.58%16690（市值占比4.49%→1.63%13780万股（市值占比3.64%→1.23%、中金黄金被减仓21572万股（市值占比3.961.84%14868（市值占比2.48%→0.83%26Q2表12：2026Q2基金减仓市值top10代码名称2026Q12026Q22026Q1基金持股总市值（亿元)2026Q2基金持股总市值（亿元)2026Q2基金增减仓（亿元）601899.SH紫金矿业25.76%19.58%698.72358.21-340.52600988.SH赤峰黄金4.49%1.63%121.6929.90-91.79600547.SH山东黄金3.64%1.23%98.6822.51-76.17600489.SH中金黄金3.96%1.84%107.3333.59-73.74000807.SZ云铝股份2.48%0.83%67.3915.21-52.18000975.SZ山金国际2.53%1.00%68.7418.24-50.50603799.SH华友钴业3.55%3.07%96.4056.22-40.18002738.SZ中矿资源2.04%0.92%55.4516.90-38.55002460.SZ赣锋锂业3.30%2.81%89.4351.46-37.97002532.SZ天山铝业1.60%0.32%43.365.87-37.49资料来源：ifind，国联民生证券研究所2026H2投资机会对铜而言：2026年，尽管美伊冲突带来原油价格抬升，降息预期有所减弱，从库存来看2026年828日，109.61070%（含保税区）64.683114.0图47：2026年8月28日，三大期货交易所显性库存+上海保税区库存合计为109.6万吨（单位：万吨）

图48：国内铜社会库存（含保税区）处于历史低位（单位：万吨，横轴以春节为时间0，数字代表周数） 14012010060400

2016 2017 2018 2019 2020 20212022 2023 2024 2025 2026 70月3日日月3日日

20222023202420252026春节0春节-5-3-11357911131517192123252729313335373941434547资料源：ifind，联生券研所 资料源：SMM，联生券究所矿端供给仍然较为紧张ICSG，20252310.21136.30.9产铜产量恢复缓慢。2026年1-7月智利的矿产铜产量为290.1万吨，同比下降6.3%。第二大铜矿生产国秘鲁2026H1铜产量为136.21.9%，2026H184.71.7%。图49：20261-76.3%（单位：万吨）

图50：2026H1，秘鲁矿产铜产量同比增长1.9%（单位：万吨） 2019 20232020202420212025 2019 20232020202420212025202220262023202420252023202420252026552550204540 15351月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

101月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料源智国统局国生证研所 资料源秘能和业，民生券究所图51：2026H1，中国矿产铜产量同比下降1.7%（单位：万吨）

图52：2026H1，全球矿产铜产量同比下滑0.9%（单位：万吨） 2019 2020 2021 2022 2023202420252026

22018 2001618014121081月 2月 3月 4月5月 6月 7月 8月 9月10月11月12月

160140

2019202320192023202020242021202520222026资料源中统局国民券研所 资料源：ICSG，国民证研所2026-20272026-2030矿山所在地公司矿山所在地公司巨龙玉龙朱诺甲玛金龙多龙Grasberg中国紫金矿业金川集团自由港矿山新增量2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2029E 2.1 2 9.4 7 0 5 103 0 2 4 0 0 00 0 2 3 2.6 0 00 0 0 2 3 0 02.4 2.3 0.0 1.3 2.0 3.0 7.00.0 0.0 0.0 2.1 0.7 0.7 -0.10 0 0 0 0 10 100 0 0 0 0 0 105 -20 -26 26 14 0 0AlmalykAlmalyk乌兹别克斯坦AlmalykMiningandMetallurgicalCombine91254000锡亚迪克巴基斯坦中国五矿0000262RekoDiq巴基斯坦巴里克黄金000021012艾娜克阿富汗中国五矿00005105Bor塞尔维亚紫金矿业2022220Timok上带矿塞尔维亚紫金矿业0300000Timok下带矿塞尔维亚紫金矿业0022330Udokan俄罗斯UdokanCopperLLC7.5500000QB2智利泰克资源15-344-200Chuquicamata地智利智利国家铜业5.12.13.50000下矿Escondida智利必和必拓BHP15.87.200000Collahuasi智利英美资源&嘉能可-1.4-15.901500Spence智利必和必拓BHP1.40.5-20000Mantoverde智利Capstone4.51.5-1.553.55000LasBambas秘鲁五矿资源2800000Toromocho秘鲁中国铝业集团0000000Quellaveco秘鲁英美资源0000000公司产量指引秘鲁南方铜业-1.1-4.30.900OyuTolgoi蒙古力拓4.710.753.86.0800Kamoa-Kakula刚果金紫金矿业&艾芬豪4-4.5-8.591050科卢维奇刚果金紫金矿业-3300000TFM刚果金洛阳钼业156800010KFM刚果金洛阳钼业9.52.505500Lonshi刚果金金诚信1.5300000Kinsevere刚果金五矿资源0.51.520000门塞萨刚果金中国有色矿业0001100刚波夫西矿体刚果金中国有色矿业000011.50Lubambe赞比亚金诚信0-0.550.291.060.2500卢安夏新矿赞比亚中国有色矿业000.51.5200Kitumba赞比亚中矿资源0024000Lumwana赞比亚巴里克黄金1200144Motheo博茨瓦纳SandfireResources2000000Khoemacau博茨瓦纳五矿资源0.11.71.20430PalaboraCopper南非河钢资源0.100.72-0.22200米拉多铜矿二期厄瓜多尔铜陵有色0327000Salobo巴西淡水河谷02.7500000SanMatias哥伦比亚金诚信000011.50CobrePanama巴拿马第一量子-3503.516.51500矿山品位衰减等常规减量-20-20-20-20-20-20-20总计（万吨）5417-7105664550其中复产部分（可能延后）（万吨）004662400ICSG山铜量合（万） 61 27隐性小山产变化万吨） 7 10资料来源：各公司公告，国联民生证券研究所预测注：25年常规减量按照矿企指引调整202620261-7）3.9%263.718.477020261-717.2%，但国内外废铜合计来看整体供应仍偏紧。图53：2026年1-7月，国内废铜产量同比下降18.4%（单位：万吨）

图54：2026年1-7月，进口废铜同比增长17.2%（单位：万吨） 国内旧废（万金属吨） 国内新废（万金属吨）302520151052025-012025-022025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-022026-032026-042026-052026-062026-07

2019 2020 2021 2022202320242025202624202320242025202622201816141210864201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料源：SMM，联生券究所 资料源：SMM，联生券究所图55：2026年再生铜制杆周度开工率维持在较低水平 2022 2023 2024 2025 202680%60%40%20%0%资料来源：SMM，国联民生证券研究所内铜冶炼厂盈利在26H17-810吨 图56：冶炼加工费跌至历史最低 图57：2026年7月铜精矿现货冶炼转为亏损328元/吨 进口铜精矿指数（美元/吨）150进口铜精矿指数（美元/吨）1000

7000

5783.54600050004000300010005783.54600050004000300010000-328.11 资料源：SMM，联生券究所 资料源：SMM，联生券究所2021-03-012021-06-012021-03-012021-06-012021-09-012021-12-012022-03-012022-06-012022-09-012022-12-012023-03-012023-06-012023-09-012023-12-012024-03-012024-06-012024-09-012024-12-012025-03-012025-06-012025-09-012025-12-012026-03-012026-06-01吨）

图59：2026年7-8月国内铜冶炼厂开工率处于历史低位 美伊冲突开始2000美伊冲突开始180016001400120010008006004002000资料源：SMM，联生券究所 资料源：SMM，联生券究所注：阴影部分为过去10年的同期开工率范围202627.99AI176、98、210、113、30图60：2030年，预计新兴领域对铜需求量将增至924万吨（单位：万吨） 全球新能源车（插混+纯电） 全球充电桩 全球风电 全球光伏 全球数据中心 全球储能508613508613198612629301136964413476162154836819249719517565270223244253210216231115127611378598108112168 176190203215227100080060040020002024

2025

2026E 2027E

2029E

2030E资料来源：Marklines，EVTank，SMM，CPIA，GWEC，国联民生证券研究所测算图61：2026年1-7月铜表观消费同比增长2.0%（单位：万吨）

图62：2026年1-7月铜实际消费（考虑库存变化）同比增长4.1%（单位：万吨） 2018 2019 2020 2021 20222023 2024 2025 2026

2018 2019 2020 2021 20222023 2024 2025 20261601401000

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

1801601401201000

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料源：SMM，联生券究所 资料源：SMM，联生券究所电解铝板块：海外供给兑现度有待验证，高盈利属性持续。202676.9电解铝未开的净增合规指标仅剩11万吨，国内电解铝投产进入尾声。省份项目远期新建及产能净增预计投产时 2024投产 2025投产 2026省份项目远期新建及产能净增预计投产时 2024投产 2025投产 2026投产 远期投产产拟建产能间产能产能产能能新疆农六师铝业55202025年203500新疆天山铝业20202025年010100青海中铝青海50102025年05000青海海源绿能1111-00011山西兆丰铝电29.46.9202629.4内蒙扎铝二期35352025年05300内蒙华云三期42172024年42000贵州双元铝业1002024年10000辽宁象屿铝业30302026年30新投产产能合计282.4149.97210099.411资料来源：SMM，国联民生证券研究所EGA8月26（EG）对外公布，旗下塔韦拉冶炼厂约25%电解槽陆续恢复，预计到2027年一季度完ODI国家 电解铝厂 预计开始投产时间 项目状态 产能规划（万吨/年）表15：海外电解铝项目规划国家 电解铝厂 预计开始投产时间 项目状态 产能规划（万吨/年）印尼ANGOLAINDUSTRY印尼ANGOLAINDUSTRYLDAPTIndonesiapioneer2026Q2投产中35

PT.KemajuanAluminiumIndustryPT AluminumIndustryBengo-HUATONG

2025年底 运行中 252025Q4 一期投中 1502027 二期建中 36印尼AluminumIndustriesIMIP-泰景铝业+泰运铝业2026Q3一期爬产120越南DAKNong2026Q3建设中45印尼WedaBayAluminum+星辉铝业2026Q4建设中80印度Baleo2027爬产中43.5沙特RedSeaAluminum2027建设中50安哥拉项目12027建设中40PTBintanElectrolyticIndonesia印尼Indonesia印尼PTDahamaIntiBersama2027建成中100印尼项目22027建成中50印尼项目32027建成中60印度Mahan2028建成中36PTHamonyiElectrolytic印尼 2028 拟建 25AluminumIndonesia印尼Inalum2029拟建60印度Aditya2029建成中36印尼PTAluminumWesterfieldIndonesia2029拟建240美国Inola2030拟建75安哥拉百通能源-拟建20哥伦比亚Galico-拟建54印度Angul-拟建50阿曼CMOC-拟建53芬兰ArctialTrafigura,Egyptalum,-拟建55埃及MetallurgicalIndustriesHoldingCompany- 30哈萨克斯坦东方希望- 拟建100哈萨克斯坦信发- 拟建240老挝乌多姆赛AI绿电铝产业园项目-拟建50

2026Q4 建成中 25资料来源：SMM,公司公告，国联民生证券研究所8–9“金九银十”20261-740424420.63图63：铝加工企业平均开工率(%) 图64：我国未锻轧铝及铝材出口量（万吨） 资料源：SMM，联生券究所 资料源海总、SMM，国民生券究所图65：我国铝制品出口量（万吨） 图66：国内铝锭+铝棒库存（万吨） 资料源海总、SMM，国民生券究所 资料源：SMM，联生券究所铝价高位运行+氧化铝低位震荡，行业高盈利有望维持。电解铝缺口格局下，202693日，根据我们测算，山东地区自备电的电解铝企业吨铝税前盈利6699元/吨，盈利能力处于历史高位。图67：截至2026年9月3日，氧化铝利润走势（元/吨）资料来源：亚洲金属网，ifind，国联民生证券研究所测算图68：截至2026年9月3日，电解铝价格及利润走势（元/吨）资料来源：亚洲金属网，ifind，国联民生证券研究所测算地缘问题扰动美国经济。2026年2月28日，在伊美谈判取得进展背景下，8月美国二季度GDPGDP1.5%2.1%调，核心PCE升至3.6%。图69：美国GDP增速不及预期（单位：%） 图70：美国制造业PMI水平美国:GDP:不变价:环比折年率40 美国:GDP:不变价:美国:GDP:不变价:环比折年率200-20-40

美国:ISM:制造业PMI月美国:ISM:非制造业美国:ISM:非制造业PMI月65605550454020112013201520172019202120232025资料源：wind，国民证研所 资料源：wind，国民证研所就业供给端收缩，劳动力市场走弱。美国7月非农环比减少2.3万个，显著低于市场预期。同时，5610.3业率方面美国7月失业率为4.1%6月的4.273.2%图71：美国非农就业数据 资料来源：美国全国广播公司，国联民生证券研究所图72：美国盈亏平衡就业曲线 资料来源：OxfordEconomics，国联民生证券研究所2025加征关税，2026220朗普政府依据征收的全球关税违法。美国国际贸易法院裁决要求退还自20252202624301调查听证会，核心围绕面向全球60个主流贸易经济体的新一轮301专项调查展月美国对铜关税预期发酵，8续，全球贸易问题仍在反复。图73：美国经济不确定指数处于高位 美国:经济政策不确定性指数:政府开支 美国:经济政策不确定性指数:监管美国:经济政策不确定性指数:货币政策 美国:经济政策不确定性指数:财政政策(税收或者支出)美国:经济政策不确定性指数:国家安全 美国:经济政策不确定性指数:贸易政策150001000050002014/102015/32014/102015/32015/82016/12016/62016/112017/42017/92018/22018/72018/122019/52019/102020/32020/82021/12021/62021/112022/42022/92023/22023/72023/122024/52024/102025/32025/82026/12026/6资料来源：wind，国联民生证券研究所预测沃什鹰派发言抬升加息预期，9美联储主席凯文·沃什在杰克逊霍尔年会上发表了他上任以来的首次重要演讲，核AI99FOMC318图74：美联储9月议息会议利率点阵图 资料来源：Fed，国联民生证券研究所810302040元，自9月9收益率飙升的根本原因是财政赤字失控、全球资金结构变化与供需失衡共同驱动的期限溢价系统性抬升。利息支出与债务问题逐渐演变为货币及财政信用问题。国际货币基金组织预202640.7GDP仅为32.4万亿美元。在2026财年前10个月，美债利息支出已高达9630亿美1.2失将成为推动金价上行的核心力量。图75：美国债务总额（百万美元）：Fed图76：美国利息支出（十亿美元）：FedETF7ETF130ETFETF15,300234,068仍低于2026年2月27日创下的4,176吨历史高位。2026年初至7月末，全球黄金ETF累计流入110亿美元，相当于持仓增加39吨。图77：ETF分地区持仓 资料来源：FedWatch，国联民生证券研究所图78：各板块ETF日均交易额 资料来源：FedWatch，国联民生证券研究所2026289（572024112026332023(44量。截至今年上半年我国央行累计增持40吨，推动官方黄金储备达到2346吨，实现连续七个季度购金，凸显黄金配置计划的战略定位。图79：全球央行购金数据 资料来源：世界黄金协会，国联民生证券研究所图80：截至今年上半年我国央行连续七个季度增持黄金 资料来源：世界黄金协会，国联民生证券研究所投产高峰期已过，供给增速逐步放缓。随着新增产能陆续建成落地，2021-202320242026-2028年全球锂供给213/261/306万吨，供给增速22%/22%/17%，增量37.9/47.9/45.0图81：全球锂供给预测（万吨LCE） 图82：全球锂供给增量预测（万吨LCE）资料源各司告国民券研所测 资料源各司告国民券研所测上一轮周期锂供给从收购到产能集中释放约4-5年时间，新一轮周期供需错20212021-2022年国内企业开始买矿，而资本开支高峰期发生在2023年，即从收购矿权到开始大规模投资建设，中间勘探、办理证照手续用时约2年，新增产能投20273-45-6年，用时较长。即使新一轮锂价上涨，供给短期仍难以快速释放。图83：国内主要锂矿企业资本开支（亿元）

赣锋锂业天齐锂业永兴材料中矿资源藏格矿业盐湖股份雅化集团盛新锂能国城矿业天华新能西藏矿业西藏城投川能动力融捷股份大中矿业西藏珠峰2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 26H1资料来源：ifind，国联民生证券研究所储能需求高速增长，电芯出货大幅增长。随着国内“双碳”目标推进，同时风能需求高速增长。2021-2025年国内新型储能新增装机由4.9GWh增至196.3GWh，期间复合增速151.6%，电芯端，26M1-M8国内储能电芯产量600.3GWh，同比增加98.5%，储能需求持续高增长。图84：国内新型储能新增装机（GWh） 图85：国内储能电芯月度产量（GWh）资料源国能局，CNESA，SMM，国民证研所 资料源：SMM，联生券究所比图86：国内储能中标增幅强劲 图87：26M1-7国内储能中标总容量同比+73.0%资料源储与力场国生证研所 资料源储与力场国生证研所尽管供给端仍保持增长，2026-2028212.9/260.8/305.822%/22%/17%，增速下滑明显。需求端2026-2028年储能出货增速65%/35%/25%假设下，整体需求216.9/262.0/308.435%/21%/18%，2026-2028指标单位2023指标单位2023202420252026E2027E2028E全球总供给万吨LCE108.4138.3175.1212.9260.8305.8yoy%28%27%22%22%17%全球总需求万吨LCE101.9127.7160.7216.9262.0308.4yoy%33%25%26%35%21%18%其中：新能源车万吨LCE59.375.093.8122.3142.8165.0yoy%43%27%25%30%17%16%其中：储能万吨LCE17.726.037.862.283.9104.9yoy%58%47%46%65%35%25%供需平衡万吨LCE6.410.614.4-4.0-1.2-2.6过剩或短缺/总需求%6.3%8.3%8.9%-1.9%-0.5%-0.8%资料来源：中汽协，储能与电力市场，国联民生证券研究所预测刚果金配额制落地，钴原料供给大幅收缩。2025222621392110161.81/9.66/9.66钴，其中2026-2027年配额中90%为基础配额，剩余10%为战略配额，由ARECOMS2024图88：2月22日刚果金发布暂停钴出口公告 图89：9月21日刚果金宣布实行配额制 资料源刚金府国民券研所 资料源刚金府国民券研所2024202523-5631.10.695.9%，202662024图90：26年6月开始国内钴原料进口开始增加 图91：26年6月开始刚果金配额逐步到港 资料源：SMM，联生券究所 资料源：SMM，联生券究所20256.3万吨，同比-13.4%，拖累钴需求；新能源车需求方面，国内67.3图92：国内钴酸锂正极月度产量（吨） 图93：国内三元正极材料月度产量（万吨） 资料源：SMM，联生券究所 资料源：SMM，联生券究所2026-20279.720242023202420252026E2027E钴供给（万吨）24.229.820.021.724.4YOY17%2023202420252026E2027E钴供给（万吨）24.229.820.021.724.4YOY17%23%-33%8%12%刚果（金）铜矿伴生钴17.421.09.39.79.7印尼湿法镍项目伴生钴1.43.35.35.26.8其他国家伴生钴3.93.93.93.93.9回收1.51.51.53.04.0钴需求（万吨）19.923.424.123.924.6YOY6%18%3%-1%3%电动汽车8.99.69.710.611.5消费电子5.46.38.57.37.0超级合金1.81.91.92.02.0硬质合金1.01.01.01.11.1催化剂0.60.60.60.60.6陶瓷颜料0.60.60.60.60.6其他（包括收储）1.73.61.81.81.8供需平衡（万吨）4.36.3-4.1-2.2-0.2供需平衡/需求22%27%-17%-9%-1%资料来源：SMM，国际钴协会，国联民生证券研究所测算投资建议AI海峡放开压力测试下铝价维364000/盎司位置。伴随美国数据走弱以及债务问题发酵的长逻辑。2026年二季度全球央行购金环比大幅增长，创单季度历史新高，ETF7Q2，2026-2028（2（印尼收紧RKBHPM天齐锂业；镍钴板块，建议重点关注力勤资源、华友钴业。风险提示金属价格大幅下跌。金属价格影响公司盈利情况，若产品价格大幅下跌，公司盈利将受到负面影响。降，影响公司盈利和发展。而导致金属价格下跌。师的假设，因此存在不准确的风险。插图目录图1：2026H1，有色金属板块下跌0.22% 3图2：2026年中至今，有色金属板块下跌3.88% 3图3：2026年中至今（2026年9月11日）申万有色金属板块表现更优（有色金属：右轴，单位：点） 4图4：2026年初至9月4日涨幅前十的公司 4图5：2026年初至9月4日跌幅前五的公司 4图6：2011-2026H1有色金属板块销售毛利率及净利率 5图7：2019Q1-2026Q2有色金属销售毛利率及净利率 5图8：2011-2026H1有色金属板块长期借款与短期借款 6图9：2011-2026H1有色金属板块资产负债率 6图10：2021-2026H1业金属板块营收及增速 9图11：工业金属板块季度营收及增速 9图12：2026H1工业金属细分行业归母净利及增速 10图13：2026Q2工业金属细分行业归母净利及增速 10图14：2026H1工业金属细分行业扣非归母净利及增速 10图15：2026Q2工业金属细分行业扣非归母净利及增速 10图16：2026H1工业金属板块各公司归母净利润 11图17：2026Q2工业金属板块各公司归