《国际金融实务》-第5 章 金融衍生外汇交易

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1期货概述5.1.1期货的概念如果你担心自己的轿车未来有意外损坏,可以通过保险公司进行财产保险;如果你担心自己在不可预期的未来生一场大病,也可以通过保险公司进行医疗保险。但一位种植小麦的农民注意到,现在处于春季时小麦的价格是1700元/吨,如果他担心小麦的价格在秋季收获时下降(比如降到1500元/吨),从而引起他利润的减少甚至亏损,他如何来回避小麦价格下跌的风险呢?下一页返回5.

1期货概述目前保险公司还不承保这类保险。但这个农民可以找一个人签订一份远期销售合约(比如说找到一家利用小麦来制造面包的面包公司),在合约中事先确定他在秋季时要卖出小麦的价格(如1700元/吨)与数量(20吨)。等到秋季时,他可按照合约中的条款,交割他的小麦给面包公司,而面包公司按照合约中的成交价格付款给这位农民,从而使这位农民在春季时就锁定了在秋季收获时1700元/吨的卖价,全身心地投入到小麦的种植当中,而不必再担心小麦价格下跌的风险。然而,不论是这位农民还是面包公司都被要求支付一定数量的保证金,保证在一方违约时另一方将不遭受损失。上一页下一页返回5.

1期货概述这种合约通常就叫期货合约,简称期货(futures)。期货合约是由交易双方签订的、约定在未来某个日期按约定的价格交割一定数量的某种商品(标的物)的标准化协议。期货按标的物的不同分为商品期货与金融期货。商品期货是以商品作为标的物的期货,我国现已开出的商品期货品种有上海期货交易所交易的铜、铝、钢、橡胶等,大连期货交易所交易的黄豆、玉米、豆粕等,郑州期货交易所交易的白糖、早稻、菜籽油等。金融期货是以金融工具作为标的物的期货,如以外汇为标的物的叫外汇期货,以利率为标的物的叫利率期货,以股票指数为标的物的叫股票指数期货。我国目前除了在中国金融期货交易所交易的股票指数期货外,2013年9月6日,国债期货也正式在中国金融期货交易所上市交易。上一页下一页返回5.

1期货概述期货交易是指交易双方在期货交易所以公开竞价方式所进行的期货合约的交易。5.1.2期货市场的组织结构期货市场由期货交易所、结算所、期货经纪公司和期货交易者所组成。结构如图5-1所示:1)期货交易所期货交易所是专门进行标准化期货合约买卖的场所,其性质为不以营利为目的,按照其章程的规定实行自律管理,以其全部财产承担民事责任。期货交易所是一种具有高度系统性和严密性、高度组织化和规范化的交易服务组织,自身并不参与交易活动,不参与期货价格的形成,也不拥有合约标的商品,只为期货交易提供设施和服务。上一页下一页返回5.

1期货概述期货交易所的职能有:提供交易场所、设施及相关服务;制定并实施业务规则;设计合约,安排上市;组织和监督期货交易;监控市场风险;保证合约履行,发布市场信息;监管会员的交易行为;监管指定交割仓库。2)结算所每一个期货交易所都有一个与它相关联的结算所。结算是保障期货交易正常运行的重要环节,期货市场的结算体系采用分级、分层的管理体系。期货交易的结算大体上可以分为两个层次:一个是交易所对会员进行结算;另一个是对其所代理的客户进行结算。一般来说,期货结算机构采取会员制,结算机构的会员直接在结算机构进行结算,非会员则通过结算会员代为结算。上一页下一页返回5.

1期货概述对期货经纪公司会员来说,交易所先对期货经纪公司进行结算,然后,期货经纪公司对其所代理的客户进行结算;对非期货经纪公司会员来说,由于不允许其从事期货代理业务,所以,只有交易所对其进行一个层次的期货交易结算。保护结算所免遭上述潜在损失的方法是让买卖双方都必须交纳初始保证金;买卖双方的账户按每日行情结算;买卖双方交纳日常的最低保证金。(1)初始保证金。期货交易者签订合约后,买方和卖方都被要求存入初始保证金,金额大小要能确保他们能够真正履约,所以说,初始保证金也叫履约保证金。这一保证金的金额大约是合约价值的5%~15%,它经常被视作一个特定的数额,而与合约的交易价格无关。上一页下一页返回5.

1期货概述(2)每日结算制度。如果在交易后的第二天,11月小麦期货合约的价格上涨到1730元/吨,面包公司由于价格上涨到1730元而“盈利”了600元(20x1730-20x1700),那位农民却“损失”了600元。这样,面包公司的账户上的权益就增加了600元而农民的账户上减少了600元。因为初始权益和初始保证金要求的2380元是相等的,所以农民的权益下降到1780元(2380-600)而面包公司的权益上升到2980元(2380+600)。上一页下一页返回5.

1期货概述(3)维持保证金。按照维持保证金的要求,交易者必须使他们账户上的权益等于或高于初始保证金的某一个百分比。如果这个百分比为60%,交易者就必须使其权益等于或高于初始保证金数额的60%。如果没有达到这一要求,交易者将会从经纪公司那里收到一份要求追加保证金的通知。这一通知要求交易者追加存入现金,这笔追加存入的现金被认为是价格变动保证金,目的是使权益与初始保证金相等。如果交易者不愿或不能追加的话,经纪公司将会通过在交易者的账户上做一个反向交易来冲掉交易者的头寸。上一页下一页返回5.

1期货概述(4)对冲交易。假设第四天面包公司发现,11月小麦期货合约价格上涨到1810元/吨。这表示面包公司在四天中每吨小麦有110元的盈利,因为四天前的价位是每吨1700元。如果面包公司认为11月小麦的价格将不会走得更高了,那么面包公司可能会以每吨1810元的价格将11月小麦期货合约卖给别人,面包公司做了一次对冲,因为面包公司冲销掉了它在11月小麦期货合约上的头寸。这时面包公司的盈利就反映在他在结算所的账户上。名义上说,面包公司有义务在11月将20吨小麦交割给结算所,而后再由结算所交割给面包公司。因为面包公司参与了两个合约的交易,一次是扮演买进小麦的买方,一次是扮演卖出小麦的卖方。然而,结算所注意到面包公司已经冲销了它在11月小麦期货上的头寸,并立即将两个交易都删除了。不仅如此,当这次对冲交易完成以后,面包公司可以提走4580元。上一页下一页返回5.

1期货概述3)期货经纪公司期货经纪公司是指依法设立的,接受客户委托,按照客户的指令,以自己的名义为客户进行期货交易并收取交易手续费的中介机构。其交易结果由客户承担。期货经纪公司的职能:根据客户指令代理买卖期货合约、办理结算和交割手续;对客户账户进行管理,控制客户交易风险;为客户提供期货市场信息,进行期货交易咨询,充当客户的交易顾问等。期货经纪公司的作用:接受客户委托代理期货交易,拓展市场参与者的范围,扩大市场的规模,节约交易成本,提高交易效率,增强期货市场竞争的充分性,有助于形成权威、有效的期货价格;为客户提供咨询服务,有助于提高客户交易的决策效率和决策的准确性;期货经纪公司拥有一套严密的风险控制制度,可以较为有效地控制客户的交易风险,实现期货交易风险在各环节的分散承担。上一页下一页返回5.

1期货概述4)期货交易者根据参加期货交易的动机不同,期货交易者分为两类:一类是套期保值者,一类是投机者。投机者参与买卖期货合约的目的纯粹是获取利润。当他们做对冲交易的价格优于他们开始的买入价或卖出价时,就可以获取利润。这些人在日常的商务活动中既不生产也不使用合约中的资产。相反,套期保值者买卖期货合约是为了冲销现货市场上的不确定因素可能造成的风险。在日常商务活动中,他们生产或使用合约中规定的资产。上一页下一页返回5.

1期货概述(1)套期保值者。以本章开始时种植小麦的农民为例,虽然他可以在春季卖出一个期货合约,或可以一直等到秋季收获时才在现货市场上卖出小麦,但是等到收获季节时包含着风险,因为小麦的现货价格到那时有可能下跌,或许跌到1300元/吨,这可能导致这个农民破产。相反,春季时卖出一个期货合约将使这个农民锁定1500元/吨的卖价。做这笔交易可以使这个农民在开始种小麦时就将风险因素转移出去。这样这个卖出期货合约的农民就被称为一位套期保值者,更准确地说是一个空头套期保值者。上一页下一页返回5.

1期货概述另一方面,和这个农民签订期货合约的买方或许是个利用小麦来制造面包的面包公司。目前,面包公司有足够的小麦存货,一直可以用到秋季。因为预计到时必须补充存货,所以面包公司愿意在春季以1500元/吨的价格买入小麦期货合约。另一种选择是:面包公司一直等存货用尽,然后在现货市场上买入小麦。然而,到那时有可能现货价格上升到1700元/吨,如果这种情况发生了,面包公司将不得不提高面包的卖价,而这可能致使面包难以售出。这样,通过买入小麦期货,面包公司可以锁定1500元/吨的买价,这样就将面包生意中的风险因素转移了。这种情况下,购买期货合约的面包公司也同样被称为套期保值者,更确切地说叫作多头套期保值者。上一页下一页返回5.

1期货概述(2)投机者。投机者是以对小麦价格变化的预测为基础来买卖小麦期货合约,目的是追求相对短期的收益。一个预测小麦价格将会出现大幅上涨的投机者,将会买入小麦期货,其后这个投机者将通过卖出小麦期货来进行对冲。如果预测是正确的,小麦期货的价格上涨,将会给此人带来利润。5.1.3期货交易程序1)开户由于能够直接进入期货交易所进行交易的只能是期货交易所的会员,包括期货经纪公司会员和非期货经纪公司会员。所以,普通投资者在进入期货市场交易之前,应首先选择一个具备合法代理资格、信誉好、资金安全、运作规范和收费比较合理等条件的期货经纪公司会员。上一页下一页返回5.

1期货概述投资者在经过对比和判断后,选定一家期货经纪公司,即可向该期货经纪公司提出委托申请,开立账户。开立账户实质上是投资者(委托人)与期货经纪公司(代理人)之间建立的一种法律关系。一般来说,各期货经纪公司会员为客户开立账户的程序及所需要的文件虽不尽相同,但其基本程序是相同的。(1)风险揭示。客户委托期货经纪公司从事期货交易的,必须事先在期货经纪公司办理开户登记。期货经纪公司在接受客户开户申请时,须向客户提供《期货交易风险说明书》。个人客户应在仔细阅读并理解后,在该《期货交易风险说明书》上签字;单位客户应在仔细阅读并理解之后,由单位法定代表人或授权他人在该《期货交易风险说明书》上签字并加盖单位公章。上一页下一页返回5.

1期货概述(2)签署合同。期货经纪公司在接受客户开户申请时,双方须签署《期货经纪合同》。个人客户应在该合同上签字,单位客户应由法人代表或授权他人在该合同上签字并加盖公章。个人开户应提供本人身份证,留存印鉴或签名样卡。单位开户应提供《企业法人营业执照》影印件,并提供法定代表人及本单位期货交易业务执行人的姓名、联系电话、单位及其法定代表人或单位负责人印鉴等内容的书面材料及法定代表人授权期货交易业务执行人的书面授权书。上一页下一页返回5.

1期货概述交易所实行客户交易编码登记备案制度,客户开户时应由经纪会员按交易所统一的编码规则进行编号,一户一码,专码专用,不得混码交易。期货经纪公司注销客户的交易编码,应当向交易所备案。(3)缴纳保证金。客户在与期货经纪公司签署期货经纪合同之后,应按规定缴纳开户保证金。期货经纪公司应将客户所缴纳的保证金存入期货经纪合同中指定的客户账户中,供客户进行期货交易之用。期货经纪公司向客户收取的保证金,属于客户所有;期货经纪公司除按照中国证监会的规定为客户向期货交易所缴存保证金进行交易结算外,严禁挪作他用。上一页下一页返回5.

1期货概述2)下单下单是指客户在每笔交易前向期货经纪公司业务人员下达交易指令,说明拟买卖合约的种类、数量、价格等的行为。交易指令的内容一般包括:交易品种、交易方向、数量月份、价格、日期及时间、期货交易所名称、客户名称、客户编码和账户、期货经纪公司和客户签名等。通常,客户应先熟悉和掌握有关的交易指令,然后选择不同的期货合约进行具体交易。(1)交易指令。国际上期货交易的指令有很多种,以满足投资者多种交易目的的要求。我国期货交易所规定的交易指令只有两种:限价指令和取消指令。交易指令当日有效,在指令成交前,客户可提出变更或撤销。上一页下一页返回5.

1期货概述限价指令。限价指令是指执行时必须按限定价格或更好的价格成交的指令,下达限价指令时,客户必须指明具体的价位。它的特点是可以按客户的预期价格成交,成交速度相对较慢,有时甚至无法成交。取消指令。取消指令是指客户要求将某一指定指令取消的指令。通过执行该指令,将客户以前下达的指令完全取消,并且没有新的指令取代原指令。(2)下单方式。客户在正式交易前,应制订详细周密的交易计划。在此之后,客户即可按计划下单交易。客户可以通过书面、电话或者中国证监会规定的其他方式向期货经纪公司下达交易指令。具体下单方式有以下几种:上一页下一页返回5.

1期货概述书面下单。客户亲自填写交易单,填好后签字交由期货经纪公司交易部,再由期货经纪公司交易部通过电话报单至该期货经纪公司在期货交易所场内的出市代表,由出市代表输入指令进入交易所主机撮合成交。电话下单。客户通过电话直接将指令下达到期货经纪公司交易部,再由交易部通知出市代表下单。期货经纪公司须将客户的指令予以录音,以备查证。事后,客户应在交易单上补签姓名。期货经纪公司在接受客户指令后,应及时通知出市代表。出市代表应及时将客户的指令输入交易席位上的计算机终端进行竞价交易。上一页下一页返回5.

1期货概述网上下单。客户通过因特网或局域网,使用经纪公司配置的网上下单系统进行网上下单。进入下单系统后,客户需输入自己的客户号与密码,经确认后即可输入下单指令。下单指令通过因特网或局域网传到经纪公司后,通过专线传到交易所主机进行撮合成交。客户可以在经纪公司的下单系统获得成交回报。3)竞价期货合约价格的形成方式主要有:公开喊价方式和计算机撮合成交方式。(1)公开喊价方式。公开喊价方式又可分为两种形式:连续竞价制(动盘)和一节一价制(静盘)。上一页下一页返回5.

1期货概述连续竞价制是指在交易所交易池内由交易者面对面地公开喊价,表达各自买进或卖出合约的要求。按照规则,交易者在报价时既要发出声音,又要做出手势,以保证报价的准确性。价格变化一般是连续、递进的,因此报价商在喊价时通常只叫出价格的一部分即可。价格和数量的喊声还要在报价人和要价人之间进行反馈,以减少误听所引起的差错。这种喊价方式属于传统的竞价方式,在欧美期货市场较为流行。一节一价制是指把每个交易日分为若干节,每节只有一个价格的制度。每节交易由主持人最先叫价,所有场内经纪人根据其叫价申报买卖数量,直至在某一价格上买卖双方的交易数量相等时为止。一节一价制是在每一节交易中一种合约一个价格,没有连续不断的竞价。这种喊价方式在日本较为普遍。上一页下一页返回5.

1期货概述(2)计算机撮合成交方式。计算机撮合成交是根据公开喊价的原理设计而成的一种计算机自动化交易方式,是指期货交易所的计算机交易系统对交易双方的交易指令进行配对的过程。这种交易方式相对公开喊价方式来说,具有准确、连续等特点,但有时会出现交易系统故障等造成的风险。4)结算结算是指根据交易结果和交易所有关规定,对会员交易保证金、盈亏、手续费、交割货款和其他有关款项进行的计算、划拨。结算包括交易所对会员的结算和期货经纪公司会员对其客户的结算,其计算结果将被计入客户的保证金账户。上一页下一页返回5.

1期货概述5.1.4期货市场的功能1)套期保值功能在市场经济中,生产企业、加工企业或其他任何拥有商品打算出售的企业及个人会面临着商品价格下跌的风险,在持有商品期间,一旦市场价格下跌,商品实际售价很可能远远低于预期售价,使经营利润下降,甚至出现亏损或破产。同样,任何需要连续不断地购进原材料和某种商品的企业及个人都可能因价格上升而蒙受损失。产品能否以预期的价格出售、原材料能否以较低的价格购进是经常困扰生产经营者的主要问题。期货市场套期保值的功能为生产经营者规避、转移或者分散价格风险提供了良好途径。上一页下一页返回5.

1期货概述2)价格发现功能价格发现功能是指在一个公开、公平、高效、竞争的期货市场中,通过集中竞价形成期货价格的功能。期货价格具有预期性、连续性和权威性的特点,能够比较准确地反映出未来商品价格的变动趋势。期货市场之所以具有价格发现功能,是因为期货市场将众多影响供求关系的因素集中于交易所内,通过买卖双方公开竞价,集中转化为一个统一的交易价格。这一价格一旦形成,立即向世界各地传播,并影响供求关系,从而形成新的价格,如此循环往复,使价格不断趋于合理。上一页下一页返回5.

1期货概述由于期货价格与现货价格走向一致并逐渐趋合,所以,今天的期货价格可能就是未来的现货价格,这一关系使世界各地的套期保值者和现货经营者都利用期货价格来衡量相关现货商品的近远期价格发展趋势,利用期货价格和传播的市场信息来制定各自的经营决策。这样,期货价格成了世界各地现货成交价的基础。当然,期货价格并非时时刻刻都能准确地反映市场的供求关系,但这一价格克服了分散、局部的市场价格在时间上和空间上的局限性,具有公开性、连续性、预期性的特点。应该说它比较真实地反映了一定时期世界范围内供求关系影响下的商品或金融工具的价格水平。上一页返回5.2外汇期货交易5.2.1外汇期货交易的概念外汇期货交易(currencyfuturetransaction)是指在固定的交易场所,买卖双方通过公开竞价的方式买进或卖出具有标准合同金额和标准交割日期的外汇合约的交易。外汇期货是金融期货中最早出现的品种。1972年美国芝加哥商品期货交易所(Chicagomercantileexchange)成立了一个新的分支部门,称作国际货币市场(InternationalMonetaryMarket,IMM),并首次推出了外汇期货交易,从而为投资者提供了规避汇率风险的新品种。随着固定汇率制度的崩溃,浮动汇率制度的实行,到了20世纪80年代,国际汇率波动剧烈,货币期货交易得到了充分的发展。现在世界上进行外汇期货交易的主要场所除了IMM之外,还有伦敦国际金融期货交易所(LIFFE)、悉尼期货交易所(SFE)、东京期货交易所(TIFFE)、新加坡期货交易所(SIMEX)等。下一页返回5.2外汇期货交易在外汇市场上,存在着一种传统的远期外汇交易方式,它与外汇期货交易在许多方面有着相同或相似之处,常常被误认为是外汇期货交易。外汇期货是指以汇率为标的物的期货合约,用来规避汇率风险。而远期外汇交易是指交易双方在成交时约定于未来某日期按成交时确定的汇率交收一定数量某种外汇的交易方式。远期外汇交易一般由银行和其他金融机构相互通过电话、传真等方式达成,交易数量、期限、价格自由商定,比外汇期货更加灵活。在套期保值时,远期外汇交易的针对性更强,往往可以使风险全部对冲。但是,远期外汇交易的价格不具备期货价格那样的公开性、公平性和公正性。远期外汇交易没有交易所、结算所作为中介,流动性远低于外汇期货交易,而且面临着对手违约的风险。上一页下一页返回5.2外汇期货交易5.2.2外汇期货交易的原理1)外汇期货交易的特点(1)标准化的外汇期货合约(standardcurrencyfuturecontract)。外汇期货交易直接买卖的是代表标准数量外汇的外汇期货合约,而不像远期外汇交易那样买卖外汇本身。外汇期货合约之所以称为标准化合约,主要原因是:第一,合约所代表的外汇交易的数量是标准化的。比如国际货币市场(IMM)的一张英镑合约代表的固定交易金额为62500英镑,即买入一张英镑合约代表买入62500英镑。第二,交割时间。期货交易有固定的交割时间,以IMM为例,交割月份有3、6、9、12月。期货交易的交割日为3月,指的是3月后交割。IMM的具体期货交割时间是交割月份的第三个星期的星期三,若遇到双方的非营业日则向后推迟一天。上一页下一页返回5.2外汇期货交易第三,报价和价格变动尺度标准化,在IMM交易的期货合约的报价都是以美元为基础货币,以交易货币为报价货币。英镑合约的最小变动单位为0.0002,即两个基本点。由于一张期货合约代表的是62500英镑,所以一张英镑期货合约的交易价格的变动是62500x0.0002=12.5美元的倍数。另外,还有最多交易数量和保证金规定、结算地点等也都是标准化的。(2)公开竞价方式(openoutcry)。期货交易的场所是期货交易所,虽然像CME这样的大交易所已经推出了网上期货交易,但是其主要场所还是场内交易,并不是所有的交易个体都能够在交易所内进行直接交易,只有交易所的会员才有这样的权力。货币期货交易的成交主要是通过交易所的会员在交易所内公开叫价成交,非交易所会员只能以订单的形式委托和授权交易所会员代其入所交易。由于交易所大厅内人头攒动,非常喧闹,进行交易的会员很难听清彼此的对话,所以在报价时往往是以手势来代替语言。上一页下一页返回5.2外汇期货交易(3)实行保证金制度(margin)。期货交易买卖双方资信互不了解,进行交割或者对冲的时候都是通过清算所进行的,因此为了防止信用风险,交易所会员必须在交易所指定的清算所开立保证金账户,并存入相应的保证金。保证金(margin)是用来确保期货买卖双方履约并承担价格变动风险的一种财力保证。清算所每天对会员头寸的盈亏情况进行衡量,盈利了就向其保证金账户中打入相应资金,亏损了就从其保证金账户中扣除相应资金,这种制度称作逐日盯市制。逐日盯市制(makertomarket)是指结算部门在每日闭市后计算、检查保证金账户余额,通过适时发出保证金追加单(margincall),使保证金余额维持在一定水平上,防止负债发生的结算制度。同样,会员经纪商为了规避其代理客户的信用风险,也会要求客户在其清算所的账户中存入相应的保证金,实行逐日盯市制。上一页下一页返回5.2外汇期货交易逐日盯市制需要核算两种盈亏,一是浮动盈亏,即若客户有买卖头寸,比如某日客户买入一份英镑期货合约,价格相当于GBP1=USD1.5654,则在该份合约没有被卖出对冲或交割之前,每天经纪商都要核算浮动盈亏。浮动盈亏=(当日结算价-买入价)x单位合约数x合约份数=(卖出价-当日结算价)x单位合约数x合约份数。当日结算价一般为当日交易临近结束时一个较短时间内的各种成交价的加权平均交易价。若当天的结算价为GBP1=USD1.5677,则浮动盈亏=(1.5677-1.5654)x62500x1=USD143.75,这表示当天的价格波动对该投资者有利,其实现了贱买。二是买卖盈亏,若该投资者将这份期货合约卖出,价格为GBP1=USD1.5658,则还要计算其买卖盈亏。买卖盈亏=(卖出价-买入价)x单位合约数x合约份数,即(1.5658-1.5654)x62500x1=USD25。上一页下一页返回5.2外汇期货交易这样,客户保证金账户的资金既有可能增加,又有可能减少。当客户想进行期货交易的时候,经纪商会要求其开立保证金账户并且存进一笔资金,这笔资金称作初始保证金(initialmargin),比如USD1485。如果客户保证金账户亏损到一定的水平,比如只剩USD1100的时候,经纪商要发出催交保证金通知(margincall),要求客户在极短的时间内将保证金补足到初始保证金的水平。这一允许交易者继续进行交易的最低保证金水平称作维持保证金(maitenancemargin),即本例中的USD1100。会员经纪人与清算机构的逐日盯市制和经纪人与客户的逐日盯市制的规则是一样的,只是会员经纪人的保证金没有初始保证金和维持保证金之分。上一页下一页返回5.2外汇期货交易(4)完整的结算系统。期货交易的清算是在交易所指定的清算所进行的,清算所一般是由财力巨大的银行等机构担当,它的任务是保证每笔交易双方履行合约,它能记录发生的每一笔交易并且衡量每一个会员每天的盈亏额和净头寸。清算所能够顺利进行清算的保证是保证金制度的实行约束了买卖双方履行义务。清算所实行二级清算制度,即先由清算所与会员经纪商进行清算,再由会员经纪商与其客户进行清算。(5)独特的报价方式。场内期货交易的报价实行公开叫价(openoutcry)的方式,交易员一次只能报一个价,买方报买价卖方报卖价,然后由交易所进行撮合成交,公开叫价所形成的价格对所有投资者都有效。上一页下一页返回5.2外汇期货交易2)外汇期货市场的构成(1)交易所。当今全球大部分的可以进行货币期货交易的交易所都是以股份公司的形式向当地政府注册的一种非营利团体,其成立的目的是为交易提供场所和所需的设备,订立交易规则、交易时间、交易品种还有保证金数额、交割月份、佣金数额等交易条件,同时调节会员之间的纠纷,为市场提供资讯帮助等。表5-2所示是全球七大金融期货交易所的交易量情况。上一页下一页返回5.2外汇期货交易(2)清算所。清算所又称结算所(clearinghouse),它是通过向期货合约的当事人买入合约成为买家或出售合约成为卖家的过程来完成结算工作的。即可以认为期货交易的买方是从清算所买入的期货合约,期货合约的卖方把合约先是卖给了清算所,然后再由清算所卖给了买方。这样,如果一方违约,清算所就要负责与交易另一方进行清算。清算所遭到的损失和承担的风险由违约一方保证金账户中的资金给予补偿。清算所的职责是:作为会员账户向借贷双方提供资金流动和转移的场所,以及资金存放中心,使资金得到真正的流动和转移。履行期货合约保证人的保证交易顺利进行的职责。上一页下一页返回5.2外汇期货交易(3)佣金商。由于外汇期货交易主要是在期货交易所场内进行的,而且只有具有会员资格的交易商才可以进场买卖,所以非会员的交易者就要委托具有会员资格的交易商进场代理买卖。这样会员经纪商可以通过代理买卖收取佣金,人们把这种经纪商称作佣金商。佣金的数额是由经纪商与委托人协商决定的,它随经纪商提供的服务不同或者交易金额的大小而变动。(4)场内交易员。在期货交易所直接买卖外汇期货合约的人是场内交易员,这种场内交易员又分为几种,一是场内的佣金商,即接受委托代客买卖外汇期货合约并收取佣金或费用的交易商。二是日交易商(daytrader),即在一个交易日既买又卖期货合约的交易商。上一页下一页返回5.2外汇期货交易5.2.3外汇期货交易的应用及案例1)套期保值(hedge)通过期货交易进行套期保值的原理是利用期货市场与现货市场价格同升同降的关系,通过对冲,用期货市场的盈利去平衡现货市场的亏损。期货交易虽然买卖双方有义务在合约到期的时候进行交割,但是真正进行交割的期货交易非常少,大多是在合约到期之前再做一笔相反的交易进行对冲了结。2)投机交易(speculation)利用期货交易进行投机交易的原理与运用远期外汇交易进行投机交易的原理是一样的,若投机商想获得利润,则必须预测价格的方向与实际走势相同。或者把期货交易与远期外汇交易、即期外汇交易结合起来,通过寻找投机机会获得投机收益。上一页返回5.3股票指数期货5.3.1股票指数的概念与世界主要股票指数所谓股票指数,是衡量和反映所选择的一组股票的价格变动指标。不同股票市场有不同的股票指数,同一股票市场也可以有多个股票指数。如上海证券交易所的上证指数、上证180指数和上证50指数等,深圳证券交易所的深证成分指数、中小板指数和创业板指数等,同时反映上海和深圳两个股票市场的沪深300股票指数等。不同股票指数的区别主要在于其具体的编制方法不同,即具体的抽样和计算方法不同。一般而言,在编制股票指数时,首先要从所有上市股票中选取一定数量的样本股票。在选择样本股票时,通常应选择那些价格变动趋势能够反映整个股票市场或某一部分市场价格变动情况的代表性股票。在确定了样本股票之后,还要选择一种计算简便、易于修正并能保持统计口径的一致性和连续性的计算公式作为编制的工具。下一页返回5.3股票指数期货5.3.2国际主要的股票指数期货合约我们仅以美国标准普尔500指数和香港恒生股票指数期货合约为例说明如下:美国标准普尔500股票指数期货合约:(1)合约名称———S&P500股票指数期货合约。(2)交易单位———S&P500股票指数乘以250美元。(3)最小变动价位———0.01个指数点,或者2.50美元。(4)合约交割月份———连续的8个3、6、9、12月。(5)交易时间———8:30—15:15。(6)交割方式———现金交割。上一页下一页返回5.3股票指数期货香港恒生指数期货合约:(1)合约名称———香港恒生指数期货合约。(2)交易单位———香港恒生指数乘以50港元。(3)最小变动价位———1个指数点,或者50港元。(4)合约交割月份———当月、下月及最近期的两个季末月份。(5)交易时间———9:45—12:30;14:30—16:15。(6)最后交易日———合约到期月份倒数第二个营业日,现金结算日为最后交易日之后的第一个营业日。(7)交割方式———现金交割。上一页下一页返回5.3股票指数期货5.3.3我国的股票指数期货合约我国为了深化资本市场改革,完善资本市场体系,发挥资本市场功能,于2006年9月8日在上海成立了中国金融期货交易所。中国金融期货交易所是经国务院同意,中国证监会批准,由上海期货交易所、郑州期货交易所、大连期货交易所、上海证券交易所和深圳证券交易所共同发起设立的。2010年4月16日,中国金融期货交易所正式推出沪深300股票指数期货交易。(1)沪深300股票指数期货合约。合约的具体内容见表5-4。表中的合约乘数、指数点和合约价值的关系是:合约价值=合约乘数x指数点=300元x指数点。上一页下一页返回5.3股票指数期货如指数点为3300点,则1手合约的价值是990000元(300x3300)。按照最低交易保证金12%的标准,每手合约应该收取118800元(990000x12%)的最低交易保证金。当日结算价采用该期货合约最后一小时按成交量加权的加权平均价。合约月份规定为当月、下月及随后两个季月,季月指的是3月、6月、9月和12月。如现在是2010年11月,那么可交易的当月合约就应是11月合约、下月合约应是12月合约,随后两个季月就应是2011年3月合约和2011年6月合约(参见表5-4)。上一页下一页返回5.3股票指数期货(2)沪深300股票指数期货交易。表5-5列出了沪深300股票指数期货各个月份的行情报价,第三列名称中的“沪深1011”表示2010年11月到期的合约,“沪深1012”表示2010年12月到期的合约,“沪深1103”表示2011年3月到期的合约,“沪深1106”表示2011年6月到期的合约。具体以第一行“沪深1011”来举例说明,当日跌了15.4点,当时的价位是3282.8点,跌幅为0.47%,当日总共成交了14960手,持仓(即未平仓合约)5405手,上日的结算价是3298.2点。上一页返回5.4金融期权5.4.1期权的概念我们以两个股票期权的实例来引入期权的概念。1)卖出期权例子某投资者张先生在2010年9月以160.00元的价位买进贵州茅台股票1000股,到了2010年11月底,股价涨到220.00元,已经有了60000元的浮动利润。他担心价格见顶要下跌而损失掉已有的浮动利润,想要卖出;但又长期看好该股,不愿意卖出该股票,他该怎么办?他可找另一投资者李先生签订一个合约,在合约中约定:在随后的六个月中,他随时可按220.00元/每股的协议价格卖出1000股贵州茅台股票给李先生。即张先生具有按每股220.00元的协议价格卖出1000股贵州茅台股票给李先生的权利。下一页返回5.4金融期权对于张先生来说,在余下的这半年中,有两种情形决定他是否行使权利:情形(1)如果茅台股票的市场价格继续上升,比如说持续上升到300.00元,则张先生放弃卖出茅台股票给李先生的权利。因为市场价格300.00元已经远远高出他和李先生签署的协议价格220.00元。即使张先生想卖,也只会到证券市场上以300.00元的市场价格卖给别的投资者,而不会傻瓜似的以220.00元的协议价格卖给李先生。也就是说,张先生有卖出1000股茅台股票给李先生的权利,而没有必须卖出1000股茅台股票给李先生的义务。他可以选择是卖给李先生还是卖给其他投资者。上一页下一页返回5.4金融期权情形(2)如果茅台股票的市场价格下跌,比如说跌到170.00元,则张先生将会行使“按每股220.00元的价格卖1000股茅台股票给李先生”的权利。而李先生必须买进张先生卖给他的1000股茅台股票,尽管现在的市场价格只有170.00元,李先生也不得不按合约中的协议价格220.00元来买进。也就是说,李先生只有按每股220.00元的协议价格买进张先生1000股茅台股票的义务,而没有权利拒绝按每股220.00元的协议价格来买进张先生卖给他的1000股茅台股票。上一页下一页返回5.4金融期权这显然是一个对李先生来说极不公平的合约,他签订合约时正在冒风险。他只有义务,而没有权利,因而会为此要求补偿。李先生要求张先生在签署合约时支付一笔费用,作为张先生获得权利的代价(称为期权费),如按股价的5%计算得到1000股的期权费为11000元(1000x220x5%)。李先生的风险是贵州茅台股票价格随后跌破220.00元,比如说跌到170.00元。在这种情况下,李先生不得不以每股220.00元的价格从张先生那里买入股票,支出220000元(1000x220.00),而此时这些股票在市场上只值170000元(1000x170.00)。李先生要花220000元的成本去购买只值170000元的股票,他将亏损50000元,但他已经得到张先生事先给的期权费11000元,所以李先生实际亏损了39000元(11000-50000)。上一页下一页返回5.4金融期权以上张先生和李先生签署的合约通常就叫期权合约,简称期权(可理解为有期限的权利),更确切地说,是有期限的卖出股票的权利,称为卖出期权。张先生是具有权利的一方,称为期权的购买者;李先生是随时须对张先生的决定做出反应的被动一方,称为期权的出售者。2)买进期权例子再来看另一个例子:假定投资者周先生和吴先生正在考虑签订一个合约,该合约将允许周先生在随后的6个月中的任何时间以每股50元的价格从吴先生那里购买100股用友软件公司的股票。此时,用友软件公司的股票在证券市场上正卖到每股45元。投资者周先生相信,用友软件公司股票在随后的6个月中将有很大的上涨。而投资者吴先生则对用友软件公司股票持不同的观点,相信其股票价格在这6个月的时间内上涨不会超过50元。上一页下一页返回5.4金融期权当然,投资者吴先生在签订合约时正在冒风险,因而会为此而要求补偿。其风险是用友软件公司股票价格随后将上涨到每股超过50元,在这种情况下,吴先生不得不以超过50元的市场价格在证券交易所里买进100股用友软件股票,然后再以每股仅50元的价格卖给周先生。用友软件股票价格可能会上涨到每股60元,吴先生要花6000元(100x60)购买股票。然后,吴先生将这100股股票卖给周先生,换回5000元(100x50)。结果,吴先生将损失1000元(5000-6000)。周先生为了让吴先生签订这一“不公平”合约将不得不向吴先生支付一些好处费,假定按每股3元,这就意味着周先生为了促使吴先生签订这一合约将支付给吴先生300元(100x3)。投资者周先生预期用友软件公司股票在将来会上涨,因此,他预计通过以每股45元购买用友软件公司股票就会赚钱。周先生购买期权而不是直接购买股票的诱人之处在于可以利用高度的杠杆效应,因为购买期权每股只需支出3元,而直接购买股票每股要支出45元。上一页下一页返回5.4金融期权在周先生和吴先生签订完期权合约以后的某一时点,投资者吴先生可能想退出合约。由于撕毁合约是违法的,他应该怎么办呢?吴先生可以用一笔谈好的价钱从投资者周先生那儿把合约买回来,然后再把合约毁掉。如果用友软件公司股票在该月中上涨到每股55元,那么,支付的价钱可能是每股7元或者总额700元(100x7)。在这种情况下,吴先生将损失400元(300-700),而周先生则赚到400元。相反,如果用友软件公司股票价格跌到每股40元,那么,支付的价钱可能将是每股0.5元或者总额50元(100x0.5),在这种情况下,吴先生将赚到250元(300-50),而周先生则损失250元。上一页下一页返回5.4金融期权吴先生能够退出合约的另一种方法是再找到一个别的投资者来取代自己在合约中的位置。例如,如果用友软件公司股票在一个月后上涨到每股55元,吴先生可能会找到另一个投资者郑先生,如果吴先生支付给郑先生每股7元或总额为700元的话,郑先生愿意成为合约中的卖方。假定他们双方都同意,那么,合约将被修改,郑先生成为新的期权的卖方,而吴先生则不再是合约的一方。如果投资者周先生随后想退出合约,他该怎么办?在这种情况下,周先生可以看看是否能找到某个另一投资者为了拥有按照合约条款购买用友软件公司股票的权利而愿意支付一笔认可的价钱———也就是说,周先生可以尝试把合约卖给别的人。在这种情况下,周先生将可能找到另一个投资者王先生,王先生愿意支付每股7元(或总额为700元),以换得按照买进期权合约条款购买用友软件公司股票的权利。只要王先生同意,买进期权合约将被修改并被卖给王先生,使王先生成为新的期权购买者。上一页下一页返回5.4金融期权5.4.2金融期权的定义期权又称选择权(options),是指两个人之间的一种合约,其购买者能在规定的期限内按交易双方商定的价格购买或出售一定数量的某种给定资产的权利。其中一个人授予另一个人在某个确定的时期以内以某一确定的价格购买某种给定资产的权利。同样,期权合约也可以授予另一个人在某个确定的时期内以某一确定的价格出售某种给定资产的权利。获得这种权利的人,也就是随后根据市场价格变化要做出是放弃还是执行这个权利的人,被认为是期权的购买者,因而他必须为这种权利而付出代价。出售这种权利的人,也就是随后必须对购买者的决定做出反应的人,被认为是期权的出售者。上一页下一页返回5.4金融期权金融期权,是指以金融资产为标的物的期权。具体地说,其购买者在向出售者支付一定费用后,就获得了能在规定期限内以某一特定价格向出售者买进或卖出一定数量的某种金融资产的权利。期权交易就是对这种选择权的买卖。期权交易实际上是一种权利的单方面有偿让渡。期权的购买者以支付一定数量的期权费为代价而拥有了这种权利,但不承担买进或卖出的义务;期权的出售者则在收取了一定数量的期权费后,在一定的时期内必须无条件服从购买者的选择并履行签署期权合约时的允诺。如下所示:上一页下一页返回5.4金融期权5.4.3金融期权的特征金融期权的主要特征在于它仅仅是买卖权利的交换。期权的购买者在支付了期权费后,就获得了期权合约所赋予的权利,即在期权合约规定的时间内,以事先确定的价格向期权的出售者买进或卖出某种金融资产的权利,但并没有必须履行该期权合约的义务。也就是说,期权的购买者可以选择行使他所拥有的权利。期权的出售者在收取期权费后就承担着在规定时间内履行该期权合约的义务。也就是说,当期权的购买者选择行使权利时,期权的出售者必须无条件地履行合约规定的义务,而没有选择的权利。上一页下一页返回5.4金融期权5.4.4金融期权与金融期货的区别(1)标的物不同。金融期权与金融期货的标的物不尽相同。一般地说,凡可作期货交易的金融资产都可作期权交易。然而,可作期权交易的金融资产却未必可作期货交易。在实践中,只有金融期货期权,而没有金融期权期货,即只有以金融期货合约为标的物的金融期权交易,而没有以金融期权合约为标的物的金融期货交易。一般而言,金融期权的标的物多于金融期货的标的物。上一页下一页返回5.4金融期权(2)交易者权利与义务的对称性不同。金融期货交易双方的权利与义务对称,即对任何一方而言,都既有要求对方履约的权利,又有自己对对方履约的义务。而金融期权交易双方的权利与义务存在着明显的不对称性,期权的购买者只有权利而没有义务,而期权的出售者只有义务而没有权利。(3)履约保证不同。金融期货交双方均需开立保证金账户,并按规定缴纳履约保证金。而在金融期权交易中,只有期权出售者,尤其是无担保期权的出售者才需开立保证金账户,并按规定缴纳保证金,以保证其履行约定的义务。至于期权的购买者,因期权合约未规定其义务,无须开立保证金账户,也无须缴纳任何保证金。上一页下一页返回5.4金融期权(4)现金流转不同。金融期货交易双方在成交时不发生现金收付关系,但在成交后,由于实行逐日结算制度,交易双方将因价格的变动而发生现金流转,即盈利一方的保证金账户余额将增加,而亏损一方的保证金账户余额将减少。当亏损方保证金账户余额低于规定的维持保证金时,亏损方必须按规定及时缴纳追加保证金。因此,金融期货交易双方都必须保有一定的流动性较高的资产,以备不时之需。而在金融期权交易中,在成交时,期权购买者为取得期权合约所赋予的权利,必须向期权出售者支付一定的期权费,但在成交后,除了到期履约外,交易双方将不发生任何现金流转。上一页下一页返回5.4金融期权(5)盈亏的特点不同。金融期货交易双方都无权违约、也无权要求提前交割或推迟交割,而只能在到期前的任一时间通过反向交易实现对冲或到期进行实物交割。而在对冲或到期交割前,价格的变动必然使其中一方盈利而另一方亏损,其盈利或亏损的程度决定于价格变动的幅度。因此,从理论上说,金融期货交易中双方潜在的盈利和亏损都是无限的。相反,在金融期权交易中,由于期权购买者与出售者在权利和义务上的不对称性,他们在交易中的盈利和亏损也具有不对称性。从理论上说,期权购买者在交易中的潜在亏损是有限的,仅限于他所支付的期权费,而他可能取得的盈利却是无限的;相反,期权的出售者在交易中所取得的盈利是有限的,仅限于他所收取的期权费,而他可能遭受的损失却是无限的。当然,在现实的期权交易中,由于成交的期权合约事实上很少被执行,因此,期权出售者未必总是处于不利地位。上一页下一页返回5.4金融期权6)套期保值的作用与效果不同。金融期权与金融期货都是人们常用的套期保值的工具,但它们的作用与效果是不同的。人们利用金融期货进行套期保值,在避免价格不利变动造成的损失的同时也必须放弃若发生有利变动可能获得的利益。人们利用金融期权进行套期保值,若价格发生不利变动,套期保值者可通过执行期权来避免损失;若价格发生有利变动,套期保值者又可通过放弃期权来保护利益。这样,通过金融期权交易,既可避免价格不利变动造成的损失,又可在相当程度上保住价格有利变动而带来的利益。上一页下一页返回5.4金融期权5.4.5金融期权的分类(1)按交易者的买卖行为分类。按交易者的买卖行为分类,金融期权可以分为买进期权和卖出期权。买进期权又称看涨期权(calloptions),是指期权的购买者具有在约定期限内按协定价格买进一定数量金融资产的权利。交易者之所以购买买进期权,是因为他预期这种金融资产的价格在近期内将会上涨。如果判断正确,他可按较低的协议价从期权的出售者处买进该项金融资产并拿到市场上以较高的市价卖出,可赚取市价与协议价之间的差额;如果判断失误,则损失期权费。上一页下一页返回5.4金融期权卖出期权又称看跌期权(putoptions),是指期权的购买者具有在约定期限内按协定价格卖出一定数量金融资产的权利。交易者购买卖出期权,是因为他预期该项金融资产的价格在近期内将会下跌。如果判断正确,他可从市场上以较低的价格买进该项金融资产,再按较高的协议价卖给期权的出售者,将赚取协议价与市场价的差额;如果判断失误,将损失期权费。(2)按合约规定的履约时间分类。按合约规定的履约时间分类,金融期权可以分为欧式期权和美式期权。欧式期权既不能提前,也不能推迟执行合约,只能在到期日这一天执行合约。上一页下一页返回5.4金融期权美式期权则可在期权到期日或到期日之前的任何一个交易日执行合约。当然若超过到期日,美式期权也同样会作废。(3)按合约的标的物性质分类。按合约的标的物性质分类,金融期权可分为股票期权、股票指数期权、利率期权、外汇期权和期货期权。股票期权指购买者在交付了期权费后,即取得在合约规定的期限内按协定价买进或卖出一定数量相关股票的权利。股票指数期权以股票指数为标的物,购买者在支付了期权费后,即取得在合约期限内或到期日以协定指数与市场实际指数进行盈亏结算的权利。股票指数期权没有可作实物交割的具体股票,只能采取现金轧差的方式结算。上一页下一页返回5.4金融期权利率期权指购买者在支付了期权费后,即取得在合约有效期限内或到期时以一定的利率买进或卖出一定面额的利率工具的权利。利率期权合约通常以政府短期、中期、长期债券,欧洲美元债券,大面额可转让存单等利率工具为标的物。外汇期权又称外币期权、货币期权,是指购买者在支付了期权费后,即取得在合约有效期限内或到期时以约定的汇率购买或出售一定数额某种外汇资产的权利。外汇期权主要以美元、欧元、日元等为标的物。期货期权是一种以金融期货合约为交易对象的选择权,它赋予其购买者在规定时间内以协定价格买进或卖出特定金融期货合约的权利。上一页返回5.5金融期权交易5.5.1金融期权合约金融期权交易就是对金融期权合约的买卖。金融期权合约与金融期货合约一样,也是标准化合约,是由交易所统一制定的、规定购买者有权在将来特定时间以特定价格买进或卖出某种金融资产的标准化合约。金融期权合约几乎包括了相关期货合约的所有标准化要素,其中有三项要素十分重要。下一页返回5.5金融期权交易(1)期权费。期权费(premium),又称权利金、期权金,是金融期权的价格,是金融期权的购买者为获得期权合约所赋予的权利而必须支付给出售者的费用。期权费对出售者来说,它是出售期权的报酬,也就是期权的成交价;对于期权的购买者来说,是其购买期权可能遭受损失的最高限度。对于出售者而言,出售期权立即可以获得一笔期权费收入,而不必马上进行期权合约的交割。当然,它同时使出售者面临一定的市场风险,即无论市场价格如何变动,出售者都必须做好履约的准备。与期货交易相同,在期权交易中,期权费是期权合约中唯一能在交易所内讨价还价的要素,其他合约要素均已标准化。期权费的最终确定,也必须经过期权买卖双方的经纪人在交易所通过公开竞价才能形成。上一页下一页返回5.5金融期权交易(2)执行价格。执行价格(exerciseprice)又称协议价格(contractprice),是指金融期权的购买者行使权利时事先规定的相关金融资产的买卖价格。这一价格一经确定,则在期权有效期内,无论相关金融资产的市场价格上涨或下跌到什么水平,只要期权的购买者要求执行该期权,期权的出售者都必须以此执行价格,履行其必须履行的义务。如本章开始的第一个例子,张先生以220.00元的执行价格与李先生签署的期权合约,220.00元就是执行价格或称协议价格。(3)合约到期日。合约到期日是指金融期权合约必须履行的时间,是金融期权合约的终点。欧式期权规定只有在合约到期日方能执行期权,美式期权规定在合约到期日之前的任何一个交易日(含合约到期日)均可执行期权。上一页下一页返回5.5金融期权交易5.5.2保证金制度任何一个金融期权合约的购买者都希望得到某种保证,即如果期权被执行的话,出售者能够按照要求进行交割。举例来说,买进股票期权合约的购买者希望获得出售者能够提供所需股票的某种保证,而卖出股票期权合约的购买者则希望得到能够提供所需现金的保证。由于所有合约都是于期权清算所签订的,因而,实际上是期权清算所担心期权的出售者履行合约的能力。为了消除清算所的这种担心,进行期权交易的交易所设立了保证金规定。而且,如果经纪公司愿意的话,他们可以实施更为严格的规定,因为他们要因自己客户的行为对清算所负最终责任。上一页下一页返回5.5金融期权交易对于买进期权,出售者必须按执行价格交割股票,换回现金;对于卖出期权,出售者交割现金,换回股票。无论是哪一种情况,期权合约的出售者的净成本将是期权执行时执行价格与股票市场价格之间的绝对差价。由于如果出售者不能承受这一成本,清算所将承担风险,所以清算所必须建立一套制度保护自己,以避免因出售者的这种违约行为而遭到损失。这套制度被称为保证金制度。5.5.3对冲平仓与履约平仓金融期权交易的平仓办法有对冲平仓与履约平仓两种。上一页下一页返回5.5金融期权交易(1)对冲平仓。买进期权的购买者要想对冲了结在手的合约头寸,再卖出同样内容、同等数量的买进期权合约即可。对于卖出期权的购买者来说,为了对冲其合约头寸,则必须通过再卖出内容、数量相同的卖出期权合约予以平仓。对于期权的出售者也是如此。如果期权的出售者想通过对冲了结其在手的合约头寸,就必须以同样的协议价格和到期日买进数量、内容相同的期权合约。在期权合约有效期内的任何交易时间内,买方和卖方均可将在手的未平仓合约期权头寸予以对冲。事实上,期权交易的绝大部分均是通过对冲平仓的方式进行的。上一页下一页返回5.5金融期权交易(2)履约平仓。期权合约也可以通过履约平仓。但是,在期权交易中,只有期权的购买者有权在期权合约的规定时间内要求履行合约,即按预先确定的协议价格买进或卖出一定数量的相关金融资产,而期权的出售者必须做好履行合约的准备。在履约方面,购买者只有权利没有义务,而出售者则只有义务没有权利。5.5.4金融期权交易的基本策略期权可分为买进期权与卖出期权两种基本类型;而在期权交易中,投资者又可分为期权的购买者和期权的出售者这两类基本的交易者。于是便可形成期权交易的四种基本策略:即购买买进期权、购买卖出期权、出售买进期权、出售卖出期权。如下所示:上一页下一页返回5.5金融期权交易(1)购买买进期权。当投资者预期某种金融资产的市场价格将要上涨时,他可购买该资产的买进期权。若以后市场价格果然上涨,且涨至期权合约的协议价格以上,则该投资者可执行期权,从而获利,获利多少将视市场价格上涨的幅度而定。从理论上来讲,因市场价格上涨的空间无限,故买进期权的购买者获利空间亦为无限大。反之,若市场价格不涨反跌,且跌至协议价格或以下,期权的购买者可放弃执行期权。其最大损失仅限于期权费,因而损失是有限的,且是已知的。上一页下一页返回5.5金融期权交易(2)购买卖出期权。如本章一开始第一个例子,当投资者张先生预期茅台股票的市场价格将要下跌时,他可以购买该股票的卖出期权。如果股票价格下跌,则他可锁定利润;如果股票价格上涨,张先生的最大损失仅限于期权费11000元。(3)出售买进期权。在期权交易中,有人购买期权,就必然有人出售期权。出售期权者可分为两类:一类是先前已经购买者,将持有的合约出售;另一类是先前并未持有期权合约者,进行出售卖空交易。上一页下一页返回5.5金融期权交易(4)出售卖出期权。与上述的情况相反,就卖出期权而言,出售者预计标的物的市场价格将上涨,从而引起卖出期权价格下降。所以,他出售卖出期权并收到一笔期权费。而在标的物的市场价格上涨至协议价格或以上时,卖出期权的购买者将自愿放弃执行期权。并且,即使标的物的市场价格低于执行价格,从而期权购买者要求履约,但只要标的物的市场价格高于执行价格减期权费之差,则卖出期权的出售者仍然有利可图,只是其利润少于他所收取的期权费而已。因此,与买进期权的出售者类似,卖出期权的最大利润也是他与期权费之差。当然,卖出期权的出售者也可采取各种防御措施,限制其损失进一步扩大。上一页下一页返回5.5金融期权交易5.5.5金融期权交易的投机策略期权投机交易是投机者购买期权后再转卖出去,通过购买期权和转卖期权的期权费差价而从中获利;或履行合约,在交易中获利。由于期权的出售者要向交易所缴纳履约保证金及将要承担期权合约有效期内价格变动的风险,所以,投机者一般采用购买期权的方式进行投机,但出售期权也同样有机可投。(1)购买买进期权投机。购买买进期权的投机者一般相信标的物的市场价格将会上涨,以使他在合约有效期内行使其买进期权,在交易中获利,或利用该买进期权的期权费上涨,将手中的买进期权转卖出去而获利。上一页下一页返回5.5金融期权交易(2)购买卖出期权投机。购买卖出期权的投机者一般相信标的物的市场价格将会下跌,以使他在合约的有效期内行使卖出期权,在交易中获利,或利用该卖出期权费的上涨将此卖出期权转卖出去而获利。(3)出售期权进行投机。一般而言,投机者只有在预期相关标的物的市场价格仅会出现小幅波动或略有上涨的情况下才会出售买进期权;相反,只有在预计相关标的物的市场价格保持平稳或略有下跌时才会出售卖出期权。出售买进期权或卖出期权的目的只有一个,就是赚取期权费。上一页下一页返回5.5金融期权交易对于买进期权的出售者来讲,他们最惧怕出现这样的情况:相关标的物的市场价格上涨至足以使期权购买者履约的水平,或者说相关标的物的市场价格上涨至吞没掉所得的期权费。对于卖出期权的出售者来讲,他们最担心出现的情况是:相关标的物的市场价格下跌到足以使期权的购买者行使权利的水平,或者说相关标的物的市场价格下跌至足以侵吞掉全部期权费的水平。上一页返回5.6外汇期权5.6.1外汇期权交易的基本程序目前,世界各外汇期权交易所都按国际统一标准规范运作。买卖的都是标准化期权合约。因此,当投资者参与期权交易时,他必须遵循规范化的交易程序。下面对交易程序进行简单介绍:(1)确定交易策略。也就是说,投资者决定是购买买进期权或卖出期权,还是出售买进期权或卖出期权,这是关系到最终成败的关键。确定交易策略非常具有挑战性,它不仅需要对期权交易相当熟悉,还需要对期权市场参数具备敏感的反应和正确的预期。下一页返回5.6外汇期权(2)选择外汇合约。包括确定选择欧式期权还是美式期权,决定协议价格,确定合约期限,确定交易数量等。然后,就可以买进或卖出相应的期权合约了。(3)交纳期权费。在一般情况下,期权的购买者须在期权成交日后的第二个工作日将期权费支付给出售者,与即期外汇买卖的起息日相同。由于期权的购买者除了支付期权费以外,不承担任何义务,所以不需要交纳保证金,交易程序比较简单。(4)持有合约。在行使权利之前,可以选择将合约对冲掉。(5)行使期权。在欧式期权到期日,购买者应决定是否行使权利。如果超过到期日的截止时间还未通知出售者,即表示已放弃这一权利。美式期权购买者可以在有效期内的任意时间行使权利。上一页下一页返回5.6外汇期权(6)交割。期权的交割通常是通过清算所会员进行的。例如,目前最大的外汇期权交易所芝加哥证券交易所(CSE),设有期权清算公司(OptionsClearingCorp,OCC),以保证交易的顺利进行,使买卖双方均不必做对方的资信调查工作。OCC的另一重要任务在于负责期权合约的清算事宜。例如,凡购买买进期权并要求行使者,需在交割日将美元价款通过清算所会员存入OCC指定账户;而出售买进期权者,需在交割日将外汇存入OCC指定账户。上一页下一页返回5.6外汇期权5.6.2外汇期权的交易市场外汇期权交易按照交易方式可分为场外交易(overthecounter)和场内交易(exchangetraded)。相应地,目前世界主要外汇期权市场由两大部分组成:以伦敦和纽约为中心的银行同业外汇期权市场和以费城、芝加哥和伦敦为所在地的交易所外汇期权市场。最初的期权交易是在场外进行的,在场