海外｜美国消费韧性何来

固收定期报告/固收定期报告/美国消费，韧何来？ 4财富效应托底消费重视结构分化 5储蓄率或被低估，量债务压力可控 7金融市场：美走强资产分化延续 9海外高频数据踪 美国增长预期上调金融条件边际收紧 初请与续请失业金数均回落 12消费增速回升，住融资成本上行 13海外政策 14海外宏观政策 14其他海外新闻 15未来一周重要程 16风险提示 17图表目录图1:实际消费与实可配收入环比 4图2:实际可支配收同年度对比 4图3:实际消费环比项献与三个月年化 4图4:实际个人消费出比年度对比 4图5:名义零售销售食服务环比 5图6:名义零售销售食服务同比年度对比 5图7:收入五分位家各资产占比 6图8:收入五分位家平收入与消费支出 6图9:美国家庭部门富主要资产规模 6图10:家庭净资产增速其与可支配收入之比 6图个人收入环比及项贡献 6图12:雇员报酬与非工收入同比 6图13:珠宝手表与箱包际消费环比 7图14:珠宝手表、箱包总实际消费同比 7图15:个人储蓄率的历版本对比 7图16:个人可支配收入历史版本对比 7固收定期报告/图17:家庭债务增速及与可支配收入之比 固收定期报告/图18:家庭债务各类逾状态余额占比 8图19:抵押贷款与消费款偿付率 9图20:银行贷款标准净紧比例 9图21:大类资产周度涨幅（%） 9图22:大类资产走势一览 10图23:美国信用利差 图24:美国期限利差 图25:欧洲主权利差 图26:10年期日本国债益率 图27:主要经济体经济外指数 12图28:美国GDPNOW势图 12图29:美国金融条件指数 12图30:欧元区金融条件数 12图31:美国初请失业金数 13图32:美国续请失业金数 13图33:美国消费市场情况 13图34:美国住房市场情况 13图35:CRB商品指数 14图36:美国GDPNOW费分项 14图37:未来一周大事前瞻 16固收定期报告固收定期报告/1美国消费，韧性何来？9120252.1%图1:实际消费与实际可配入环比 图2:实际可支配收入同年对比 美经分局 美经分局70.200.150.043.3%图3:实际消费环比分项献三个月年化 图4:实际个人消费支出比度对比 美经分局 美经分局从名义消费角度看，8零售1.24%7图5:名义零售销售和食服环比 图6:名义零售销售和食服同比年度对比 美国普查局注：普查局月度零售，季调名义额；另一系列仅剔除机动车及零部件、加油站，非严格控制组。8月PCE平减指数未公布，不计算8月实际额。

美国普查局固收定期报告固收定期报告/财富效应托底消费，重视结构分化高收入家庭同时占据较大的消费份额和财富份额，是财富效应传导的重要载体。美国劳工统计局2024年消费者支出调查显示，收入最高20%的消费单位年均支出为150342美元，约为其税前收入的57%；收入最低20%的消费单位年均支出为35046美元。低收入组支出高于当期收入，可能源于储蓄消耗，也可能源于举债消费。20%71.8%87%69.8%在当期收入放缓时，既JOF150%2330%3AER2020109202618368%20268图7:收入五分位家庭各资占比 图8:收入五分位家庭平收与消费支出 美联储注：2026Q1；DFA80%—99%20%

美国劳工统计局注：BLS2024CE（/固收定期报告固收定期报告/图9:美国家庭部门财富主资产规模 图10:家庭净资产增速及与支配收入之比 美储 美储美经分局70.170.284.1%，3.5%图11:个人收入环比及分贡献 图12:雇员报酬与非工资入比 美经分局 美经分局固收定期报告/奢侈品消费的趋势性走弱，则传递出一层更值得警惕的信号。固收定期报告/图13:珠宝手表与箱包实消环比 图14:珠宝手表、箱包与实消费同比 美经分局 美经分局储蓄率或被低估，总量债务压力可控20267图15:个人储蓄率的历史本比 图16:个人可支配收入的史本对比 美经分局、ALFRED 美经分局、ALFRED此外，美国负债端整体仍然健康，杠杆水平和偿债压力都处于历史低位。2%0.79固收定期报告/11固收定期报告/2023低杠杆叠加宽松的信贷环境，意味着家庭部门既有加杠杆的空间，也有融资的可得性，为汽车、住房等信贷敏感型消费提供了支撑，也说明当前消费并非靠高杠杆透支来维持。不过，居民储蓄和负债方面并非全无隐忧。一方面，储蓄率虽然可能存在低估，但走低的趋势依旧存在。另一方面，自2022年起，家庭部门总负债的逾期和违约率持续上升，其中严重逾（908图17:家庭债务增速及其可配收入之比 图18:家庭债务各类逾期态额占比 纽联、国济局 纽联、花顺derogatory分类。图19:抵押贷款与消费贷偿率 图20:银行贷款标准净收比例 美联储、FREDDSR方法统一回溯至2005/2026Q1

美联储、FRED注：SLOOS；正值表示净收紧，负值表示净放松；截至2026Q3调查。固收定期报告固收定期报告/金融市场：美元走强，资产分化延续图21:大类资产周度涨跌幅（%）彭博注：汇率部分全称为美元兑日元、美元对人民币、英镑兑美元、欧元兑美元；债券部分均使用COMEX期货计算收益率。WTI0.25%100.30美元/0.71%103.87/0.99美元/3.57/0.68%2.75%至4378.63美元/66.26美元/1.3666.081.98%1.09%14521.50美元/3288.50/吨。0.82%5000.08%1.69%600DAXCAC0.96%、1.65%、和2.47%225MSCIKOSPI0.43%、0.62%和3.47%。中国资产表现分化，恒生科技和沪深300分别上涨1.93%和0.10%，固收定期报告/MSCI0.19%0.26%MSCI0.47%固收定期报告/指数下跌6.50%至14.81，股票市场波动率回落。211.79bp2.92bp4.7433%4.9961%，302.70bp8.87bp25.28bp年1.50bp3.519%，104.80bp5.295%。10300.20bp2.60bp2.989%和4.080%10300.40bp2.00bp至1.685%和2.127%。MOVE指数下跌1.91%至80.64，债市波动率回落。100.222；0.97%0.95%1.14861.33952.13%0.14%7.6924图22:大类资产走势一览彭博注：汇率部分全称为美元兑日元、美元对人民币、英镑兑美元、欧元兑美元；债券点位单位为%，油价单位为美元/桶，伦铜、伦铝单位为美元/吨，伦金伦银单位为美元/盎司，其余点位单位为“点”。固收定期报告/3bp至75bpbp至26b10.7bp91.50bp101.42bp和2.72bp至17.7bp和2001bp03.3bp至3311b固收定期报告/图23:美国信用利差 图24:美国期限利差 彭博 彭博图25:欧洲主权利差 图26:10年期日本国债收益率 彭博 彭博海外高频数据跟踪美国增长预期上调，金融条件边际收紧27.030.786.4275.61-4.70-6.780.3380.318GDPNowGDP4.601%5.080%1.3381.270，1.4431.441固收定期报告/图27:主要经济体经济意指数 图28:美国GDPNOW固收定期报告/ 彭博 彭博图29:美国金融条件指数 图30:欧元区金融条件指数 彭博 彭博初请与续请失业金人数均回落920.619.61.094日当177.4173.04.4固收定期报告/图31:美国初请失业金人数 图32:固收定期报告/ 彭博 彭博消费增速回升，住房融资成本上行8.3%8.5%4.151美元4.316美元423.080.13%6.81%6.94%13bpMBA157.5156.20.83%。图33:美国消费市场情况 图34:美国住房市场情况 彭博 彭博固收定期报告/图35:CRB商品指数 图36:美国GDPNOW固收定期报告/ 彭博 彭博海外政策海外宏观政策20253.75%-4.00%2023712063.8%4.1%，16FOMC20262070282029.5至3.7%2026PCE3.7%2%20292.3%2.4%、2.2%；20264.1%1%·哈KushDesaiKeyCorp6.75%7%动，是信用卡、个人贷款等信贷产品的重要定价基准，此次上调将抬升居民与企业借贷成本。130205.204%21.6欧洲央行方面，管委卡齐米尔、卡扎克斯相继发出警告，能源成本上涨或将推升欧元区通胀至高于当前市场预期的水平，有可能迫使利率进入更具限制性区间。欧央行执委施纳贝尔也提出，近期能源价格走势相当令人担忧。83月以3.75%203494880亿36251.25%6199031其他海外新闻表1:其他重要海外新闻主题 日期 重要新闻主题 日期 重要新闻1、美军中央司令部称美军持续执行，针对伊朗的海上封锁任务。2、美国军方上周秘密召集以色列和沙特等多国军方美伊 2026/9/16-193、特朗普总统预计将于下周二在纽约联合国大会期间与海湾国家领导人举行会晤，商讨对伊朗战事的后续安排。4意伊朗领导人参加下周在纽约举行的联合国大会5固收定期报告/俄乌 固收定期报告/资料来源：