公司资本运作管理发展规划

年4月19日公司资本运作管理发展规划文档仅供参考深圳市燃气集团有限公司”十一·五”发展规划资本运作及对外发展专题编号:02负责单位:凯捷咨询(上海)有限公司负责人:金峤伟目录TOC\o"1-2"\h\z第一章集团战略对资本运作的要求 1一、资本运作的目标 1二、资本运作的重点 2第二章LPG业务的整合计划 3一、LPG批发业务的整合 3二、LPG零售业务的整合 4第三章对外扩张 6一、对外扩张的基本原则 6二、对外扩张城市选择的标准 9第四章战略发展对资金的需求及融资计划 12一、总体的资金需求状况 12二、银行贷款融资方式的可行性分析 16三、利用项目融资的可行性分析 18四、沟通资本市场直接融资的可行性分析 22五、融资方式比较及选择 28第一章集团战略对资本运作的要求资本运作的目标资本运作作为实现企业战略目标的一种手段,是深圳燃气集团做实、做大、做强的关键能力之一。燃气集团当前涉及的业务包括燃气批发、城市燃气运营、工程监理、成品油贸易等。”十一·五”规划期间,在集团整体战略指导下,集团将经过资产并购、股权合作、股权置换、业务合作等多种方式扩大企业经营规模,提高业务市场份额,实现企业的可持续发展和经济的不断增长,提升企业的综合经营实力和核心竞争力,实现股东、社会和员工价值的最大化。城市燃气业务要实现深圳市场的不断做大、做强,同时经过参与企业改制、管道燃气专营权竞争等多种手段进入异地城市燃气市场的经营。”十一·五”规划期间,燃气集团还将经过股权出让、资产置换等多种资本运作方式逐步退出与燃气无关的业务经营,实现业务经营向城市燃气运营集中。资本运作在实现业务向燃气主业集中、主业不断做强的目标下,需要同时注意资本运作的成本,在”十一·五”规划期间实现融资成本的不断降低。资本运作成本需要从融资成本和项目运作成本两个方面来考虑。对燃气集团来说,当前的资金来源主要是银行贷款和企业经营积累,深圳燃气需要进一步拓宽融资渠道,利用银行贷款、企业积累、股权融资、债权融资、项目融资等多种方式来满足企业经营及项目拓展的资金需求。不同的融资方式其资金来源、资金特点、融资成本等都有所不同,企业在使用相关渠道进行融资时要综合考虑融资方式和资金使用的匹配性。与燃气集团的”十一·五”发展战略相一致,燃气集团当前资金投向主要围绕主业集中投资,无论是华侨城管道燃气业务的收购、还是龙岗、宝安管道燃气公司的并购都是围绕”做大、做强城市燃气业务”这一目标。在深圳燃气市场的项目运作大多有深圳市相关政府部门的推动,在项目的运作中,燃气集团作为深圳市城市燃气运营的主体企业,一方面是企业自身扩大经营空间的实际需要,而更多体现的是深圳市政府对燃气市场的总体规划。燃气集团当前已实现深圳市管道燃气的独家经营,在深圳市场及对外扩张的过程中,项目成本、投资收益以及企业拥有的资源和能力将是投资决策的关键因素。二、资本运作的重点(一)资本运作的业务重点”十一·五”规划期间,燃气集团要完成深圳市燃气市场的全面整合,在管道气市场实现统一经营的基础上,利用华安公司作为LPG业务统一经营平台对瓶装气业务进一步整合,实现LPG瓶装气业务在深圳市场的优势经营及市场占有率的提高。管道气业务还要走出深圳。在赣州天燃气公司的基础上,经过对内地进行燃气基础产业的兼并重组获得在深圳以外其它城市燃气市场的经营机会。围绕燃气集团在”十一·五”规划期间做大、做强城市燃气主业的资本运作目标,深圳燃气资本运作的业务重点主要集中在两个方面:管道天然气业务的跨区域扩张及LPG的业务整合。管道天然气业务的跨区域扩张经过对内地进行燃气基础产业的兼并重组实现。资本运作的重点在于对目标燃气市场的价值进行评估、确定以何种方式进入、占有燃气公司的股权比例及取得管道天然气经营权。经过将经营瓶装气的深燃石油气公司并入华安公司,LPG业务统一由华安公司经营。LPG的业务整合包括批发业务整合和零售业务整合两个方面。LPG业务战略要求控制广州华凯,适当增加二级站经营资源,重点发展三级站及门市资源。资本运作的重点就是确定以何种资本运作方式来控制广州华凯、增加二级站经营资源,以及以何种方式来增加三级站及门市的经营资源。(二)融资渠道和融资成本为了资本运作项目的顺利完成,燃气集团需要利用多种资本渠道来满足项目的资金需求。从1995年燃气集团组建成立至今,企业的融资渠道相对单一,银行贷款是资金的主要来源;仅在经过产权多元化改革引入香港中华煤气和新希望集团两位实力股东,同时实施增资获得近3.5亿的股东资本金投入。燃气集团在”十一·五”规划期间资本运作的融资重点就是要实现融资渠道的多元化,利用多种渠道满足资本运作的资金需求,最重要的是实现燃气集团上市,直接沟通资本市场。实现融资渠道的多元化,重点是要探索各种融资方式的资金综合使用成本及对燃气集团相关投资的适用性,特别是海外银团贷款及利用信托计划进行融资的可行性。运作燃气集团上市,直接沟通资本市场是深圳燃气集团”十一·五”规划期间资本运作的最重要项目,也是实现企业持续做实、做大、做强目标的主要途径。直接沟通资本市场分两步走:第一步为借壳上市,经过并购深南石油(集团)股权间接控股广聚能源股份有限公司,同时将燃气集团在华安公司和两个油品公司的股权置入上市公司实现集团LPG业务的间接上市;第二步为海外上市,对燃气集团进行整体改制,将管道气业务直接上市或企业整体上市,并经过证券市场融资发展燃气项目。第二章LPG业务的整合计划一、LPG批发业务的整合华安公司主营LPG一级批发,业务资源主要集中在珠江东岸。随着珠海BP、广州华凯、广州石化等在LPG进口及生产领域投入重金,珠三角地区的批发市场竞争日趋激烈。广州华凯在南沙港,一级库容的供应能力达70万吨,当前由温州华电承包经营,广州华凯的市场扩张必将对华安公司在东莞、深圳的市场构成直接威胁;而且随着珠海BP40万立方米地下库的建成,必将加剧珠江西岸的市场竞争,如果广州华凯受到挤压,必将加大东莞市场的经营。华安公司LPG一级批发的竞争策略是加强对市场的控制,从这个竞争性战略定位出发,”十一·五”期间的首要任务是控制广州华凯。收购华凯一方面能够加强对华安公司优势市场深圳、东莞、惠州的控制力,同时能够加强在广州、佛山市场的竞争力,另一方面,能够屏蔽珠海BP向东莞、深圳的扩张。惠州港建成对华安公司来说是个潜在的威胁,将影响华安公司在惠州相关市场的经营,华安公司需要利用现有竞争优势加大相关地区三级站及门市的经营,到惠州港投产的时候一方面能够经过股权合作等手段对其进行控制,或者能够进行业务合作,利用建成的零售网络来销售惠州港的LPG。二级站方面,华安公司有两个代销点:南海煤气和潘安加气站,合计年销售量在１９万吨左右。二级批发的竞争战略是为了畅通出货渠道,增加出货量,同时提高批发库容的调控能力。从这个战略出发,华安公司需要加强对现有二级代销站的控制,对于以后准备进入的目标市场广州增城,能够考虑在临近区域如惠州龙门控制二级站,加强惠州相关区域经营的同时向增城方向扩渗透。二、LPG零售业务的整合由于三级站批发的目标客户大多是门店,而且三级站与门店的业务较为紧密,因此将三级站及门店统一归入零售业务范畴。随着广东省一级批发能力的相对过剩,LPG上游企业的竞争集中体现在对下游产业链资源的争夺上,由于各地政府部门对LPG相关燃气企业设立的限制,对三级充瓶站及门市等产业链资源争夺将更多经过企业联盟、股权合作、资产并购等资本运作手段增加对现有产业经营资源的控制来实现。深燃石油气公司并入华安公司有益于华安公司扩大对LPG产业链中下游的控制。综合产业链控制资源,当前华安公司拥有三级站资源24个(包括承包、代销),分布在深圳、东莞及惠州;门店64家(包括合作、加盟、挂靠),全部在深圳。对于深圳市场的零售业务和深圳市外的零售业务应该采取不同的整合策略。(一)深圳市场零售业务的整合深圳市场分特区内和特区外两个部分。特区内市场主要是深燃、深南、招商、燕鹏四家,另外几家门店数较少,华安可经过合作或收购的办法加强对小的经营商进行控制,与大的深南、招商、燕鹏进行区域合作基础之上的竞争,计划在－两年内增加两家门市经营数量。如果深圳LPG便民店设置办法出台,便民店设置条件较为宽松的话,特区市场的市场操作以增加便民店的设置为主。特区外市场的操作是对现有挂靠门市进行分类化管理,增加直营门店的经营数量,计划在”十一·五”期间增加直营门店数量30个。(二)深圳市外零售业务的整合在深圳市外,华安公司当前在珠江东岸,特别是东莞、惠州两地具有经营优势,华安公司需要在”十一·五”规划的前两年,在竞争对手扩容之前利用各种资本运作手段实现对下游产业链资源的控制,特别是对市场终端的控制。在经过资本运作加强对产业链控制的同时,华安公司应积极总结探索适合华安公司LPG业务运营的标准化模式,如标准化的三级充瓶站资源配置及其覆盖的大致区域范围、标准化的门店资源配置及标准服务流程,经过连锁加盟的方式授权相关企业利用华安的LPG业务及品牌资源特许经营,快速实现华安公司对LPG下游产业链的资源配置。受制于运输成本对业务运作的影响,当前华安公司的业务半径在150公里以内,华安公司对深圳以外市场LPG业务的整合也应当以有效辐射半径以内为重点区域。在业务半径以外的区域进行市场整合,华安公司应该将之与气库收购同时考虑,目标市场应该控制在被收购气库的有效半径之内。三级站和门市资源是”十一·五”期间LPG业务发展的重点。在深圳以外,东莞、惠州是零售业务拓展的重点,广州、佛山的零售市场有选择性地重点发展,河源、梅州是零售业务其次发展的地区。在东莞、惠州市场,华安公司要经过各种手段进行低成本扩张来加强对三级站及门市资源的控制,在畅通出货渠道的同时提高整个LPG业务的盈利能力。力争到东莞要达到25家三级站、50家门店,惠州要达到30家三级站、50家门店的水平。广州、佛山的零售市场不大规模进入,主要对华安已经有批发进入的区域,选择一些零售市场竞争相对不很激烈的地区重点经营,当前以广州的番禺、增城,佛山的南海、三水作为目标市场。争取在广州发展2个三级站,6家门市;在佛山发展2个三级站,6家门市。河源和梅州是华安公司有效覆盖区域中零售市场竞争尚不很激烈的地方,华安要利用现有一级批发市场的经营优势,对相关的企业进行扶持和控制,力争到在河源控制有6个三级站、20家门市,在梅州控制有2家三级站、6家门市的LPG零售业务经营资源。第三章对外扩张对外扩张的基本原则适度对外扩张是燃气集团”十一·五”规划期间的既定基本战略之一,也是燃气集团做大、做强燃气主业,成为全国最大燃气产业集团之一。为实现企业长久稳定和可持续发展,燃气集团在对外扩张中应遵循一些基本原则,这些原则主要包括:战略一致性原则、经济性原则、竞争制胜原则、企业能力原则及股东满意原则。(一)战略一致性原则企业在使命和愿景的引导下,经过不断制定阶段性发展战略并实现之使企业不断成长,对于每一个企业来说,企业的整体战略发展是企业的阶段性发展指南。燃气集团遵循战略一致性对外扩张原则,能够保证企业在确定对外扩张的目标市场时,对于城市的区域位置、市场规模及深圳燃气集团在新燃气公司的股权比例等若干方面有一个原则性的把握,促使企业战略目标的实现。(二)经济性原则经济性原则确保燃气集团在对外扩张时能够将市场价值和扩张成本结合起来综合考虑,是企业可持续发展的基础。企业要实现可持续发展必须赢利,对于燃气集团来说,经济性原则体现在选择目标城市时要对目标市场的市场价值有一个评估,企业从市场中能够赚回来的钱一定要大于企业必须的资本投入,同时还包括其它一些财务指标,如资本回报率、投资回收年限等。(三)竞争制胜原则燃气集团对外扩张以城市管道天燃气为主,国内城市燃气市场的发展主流是城市管道燃气专营,因此在目标市场上燃气集团面临的竞争主要是替代竞争,与瓶装气、电、煤等其它能源争夺终端客户资源。实际上,除每年的新增用户外,目标市场的目标客户已经在使用瓶装气或其它城市能源,管道燃气的竞争就是要替代瓶装气或其它能源为目标客户提供燃气服务。市场发展的趋势是市场机制越来越完善、政府行政干预越来越少,因此燃气集团要对目标城市的燃气市场进行分析,保证进入后工程建设和客户开发能够达到预设的目标。(四)企业能力原则企业对外扩张还需要考虑企业自身拥有的能力,与企业发展所处的阶段相匹配,遵循企业能力原则。企业的集团化扩张遵循一定的递进层次,基本层次是企业内部扩张和高速成长,成为具有较强竞争力的核心企业;第二个层次是经过资产并购等股权安排方式的扩张,组建企业集团,扩大企业规模,形成规模经济并提高竞争能力;第三个层次是在以股权安排方式扩张的同时,以建立企业战略联盟等契约安排方式进行多元化扩张。当前,燃气集团凭借企业能力和并购经验已经递进到对外扩张的第二个层次,在”十一·五”规划期间,燃气集团应当以资产并购等股权安排手段,并尝试利用战略联盟等契约安排方式实现企业在目标市场的有序布点。(五)股东满意原则向社会提供具有使用价值的产品或服务是企业存在的理由,而企业在发展过程中需要兼顾政府、社会团体、管理层、雇员及股东等各多方面的利益,其中股东作为出资人对企业行为的认可程度非常重要。燃气集团当前有三位股东:深圳市国资委、香港中华煤气公司及新希望集团。燃气集团是市国资委直接授权经营的重点企业,而且属于市国资委决定做强做大的八大产业集团之一。因此,很明显深圳国资委对燃气集团的希望是:在国有资产实现保值增值的基础上,进一步做大做强。而燃气集团只有做大做强才能得到市国资委的更大投资和支持。香港中华煤气公司作为在香港市场有着140多年发展历史的燃气运营商对城市燃气运营有着成熟的经营理念和独特的经营视角,经过多年在内地燃气市场的扩张,当前已经成为国内城市燃气市场规模最大的城市燃气运营商,燃气集团在华南地区的扩张有可能与香港中华煤气的内地扩张战略相冲突;同时燃气集团本身也是香港中华煤气内地扩张的布点之一,燃气集团只要坚持有序适度的对外扩张,并与中华煤气内地战略协调一致,就能得到香港中华煤气在行业经营和异地扩张的有力支持。新希望集团作为内地民营企业集团龙头之一,近几年投资逐步转向具有长久持续经营和高成长的行业,城市燃气行业作为关系国计民生的基本公用事业之一具有长久持续经营的特点,新希望集团重金投入是看中内地城市燃气正处于高速发展阶段,企业的成长速度是满足股东和吸引股东增加投资的关键;在燃气集团的合资协议中,明确规定自至的连续三年每年应向股东分配的利润额,至少应相当于当年净利润提取三金后余额的80%,自起合资公司应向股东分配的利润至少应相当于当年净利润提取三金后余额的70%,但经董事会会议经过,分配比例能够更改。因此,新希望集团对燃气集团的要求就是企业成长和持续盈利,燃气集团在对外扩张的同时只要保持企业有稳定持续的盈利就能得到新希望集团的支持。二、对外扩张城市选择的标准(一)目标城市的吸引力分析受对外扩张基本原则的制约,不同城市对于燃气集团的吸引力各不相同。对外扩张时,燃气集团需要从各个方面评估目标城市的吸引力。城市规模、城市地理分布集中度、经济水平、产业结构、房地产成熟度、离深圳的距离、居民消费习惯、政府对管道气的发展意愿、政府支持性政策获得的可能性、以及目标市场其它公用事业的市场化程度都是影响目标城市对燃气集团吸引力的基本因素。城市规模,特别是人口规模、城市经济发展水平、城市产业结构、房地产发展成熟度及居民消费习惯是影响目标城市燃气市场规模的关键因素。人口规模决定了城市居民家庭的数量规模,从一个方面决定了民用户的燃气市场规模,影响民用户市场规模的另一个因素是房地产发展成熟度,每年的新增房地产量基本上决定了城市的新增民用户市场规模;城市的产业规模和产业结构决定了工商户的燃气市场规模和用户特征;城市的经济发展水平和居民消费习惯对城市居民的平均燃气消费水平有影响,从另一个层面影响目标城市的燃气市场规模。城市的地理分布及人口集中度、政府对管道气的发展意愿、政府支持性政策获得的可能性是影响燃气市场开发效率的关键因素。城市的地理分布及人口集中度对城市燃气管道建设有重大影响,直接影响管道工程的建设成本和管网效率;政府对管道气的发展意愿会影响到政府对相关政策的出台,同时政府的意愿还会影响市场对管道燃气的接受程度,对于城市燃气的开发非常有益;政府支持性政策获得的可能性对燃气市场开发的影响在于:容易获得相关政策能够降低城市燃气市场支持政策的获得成本,同时企业及早顺利地获得相关政策能够使企业在市场开发中处于相对主动的位置。目标城市离深圳的距离是影响燃气集团对外扩张的一个重要因素,相对来说距离越近越便于管理,距离越远管理越困难。与燃气集团的异地管控能力相适应,在对外扩张的初期,燃气集团将偏向于离深圳距离较近的目标城市;随着企业的发展和管控能力的提升,距离较远的城市也会成为燃气集团对外扩张的目标。(二)目标城市燃气行业竞争分析确定目标城市之后,需要对城市燃气行业的竞争进行分析。竞争分析分两个层面:第一个层面是获得目标城市的管道燃气专营权的竞争分析;第二个层面是获取目标城市管道燃气专营权之后,如何进行市场开发,与瓶装气、油、电、煤等其它城市能源争夺市场的竞争分析。其中,获得目标城市管道燃气专营权的竞争分析是主要部分,是燃气集团实现对目标城市扩张的关键。竞争分析包括竞争对手分析、目标城市政府行为分析、目标城市原国有燃气公司及其它相关利益者分析三个部分。竞争对手分析主要包括:有哪些竞争对手,每个竞争对手的优势有哪些,劣势有哪些;她们有没有特殊的制胜性资源优势(制胜性资源优势包括:与目标城市政府及原国有燃气公司相关人员的人脉关系、竞争对手已经在目标城市开展燃气经营而且积累有不错的口碑等);竞争对手可能的竟标价格是多少;竞争对手在进行燃气经营权的竞争时习惯性的举措有哪些。目标城市政府行为分析主要包括:政府的哪些部门及人员参与城市燃气运营商的筛选工作,组成人员中是否有人员与竞争对手或燃气集团有较好的人脉关系;政府相关部门主要经过哪些方面对参与竞争的城市燃气运营商进行筛选,可能参照的条件或标准包括运营商的城市燃气运营历史长短、对于城市燃气运营的安全管理能力、对该城市的城市燃气预规划情况、运营商的资本实力、投标价格、运营商在行业中的地位和品牌知名度、运营商已在运营的城市的政府对其评价、双方的关系、运营商对被整合企业的改制构想等;在这些评判或筛选标准中,政府最关注的是哪些,运营商的哪些行为能够给自己增加获胜的机会;政府对城市燃气运营商的选定在时间上有没有规定等。目标城市原国有燃气公司及其它利益相关者分析主要包括:相关企业及人员在引入城市燃气运营商工作中的影响,相关企业及人员对燃气公司改制的态度,原国有燃气公司中有哪些有用的资源和人才等。目标城市的管道燃气经营权一般授权给一个城市燃气运营商,但在一些情况下,政府也会将城市划成若干个经营区域,分别授权给几个城市燃气运营商专营。在进行管道燃气专营权的竞争分析时需要对这种可能进行分析,并制定相应的策略。第二个层面的竞争分析,即对市场开发的竞争分析对区域扩张的影响不大,但燃气集团在进行目标城市扩张的竞争分析时还是要对获取目标城市管道燃气专营权之后的市场开发前景做一个评估,因为这会影响对目标城市燃气市场价值的判断,进而影响竟标价格。(三)进入目标城市所必须获得的政策城市燃气作为公用事业之一,盈利水平受到政府相关的部门监管,企业进行市场推广的费用有限,企业发展必须得到政府相关政策的支持。城市燃气发展相关政策包括价格政策、市场开发配套政策、燃气专营政策及公用事业单位相关优惠政策等。１、价格政策包括民用户价格批文、工商户价格批文、民用户接驳费批文、工商户接驳费批文、政府对特殊人群的燃气格政策、以及冷热电三联供的相关价格政策等。对于城市燃气运营商来说,民用户价格批文、工商户价格批文及民用户接驳费批文是必须获得的政策。２、市场开发配套政策包括与民用户市场开发相关的房产开发管道燃气配套政策、鼓励企业单位对职工家庭安装管道燃气进行补贴的相关政策、与工商户市场开发相配套的城市能源环保配套政策、有益于加气站市场开发的鼓励燃气汽车发展的相关政策、鼓励燃气空调及冷热电三联供市场开发的相关政策等。其中房产开发管道燃气配套政策是必须获得的政策,其它政策视目标市场所在城市的政府对发展管道燃气的态度有重点地进行申请,相关政策对城市燃气市场各细分市场的开发能够起到事半功倍的效果。３、燃气专营政策包括城市燃气专营、管道燃气专营、瓶装气市场专营等相关政策。管道燃气由于燃气管道对终端市场用户的自然垄断使得管道燃气专营具有切实可行性;瓶装气市场由于终端市场用户的自主性很强,用户在各个燃气运营商之间转换的转移成本很小,因此瓶装气市场专营需要当地政府的强力支持,实际操作性较差。对于燃气集团来说,目标市场的管道燃气专营权是必须获得的政策。４、公用事业及其它优惠政策城市燃气作为公用事业之一与城市居民的生活息息相关,对燃气管道的路由及便民门市的设置等事项,政府应当出台相关政策予以支持,同时对于行政事业性收费、燃气管道建设涉及的破路费、涉及建筑设施拆迁的拆迁费等相关费用予以减免。燃气集团在对目标市场进行扩张时,能够分析政府给予其它公用事业单位的相关政策,尽量对有利企业发展的相关政策进行争取。在对外扩张中,除了与城市燃气发展相关的政策以外,燃气集团还应当尽量申请有利企业发展的其它优惠政策,如税收优惠政策、土地使用权收费优惠政策、以及政府给予类似企业的其它优惠政策。在燃气集团进入目标城市及进行城市燃气运营后,应当尽量多申请于燃气市场开发有利的相关政策,而必须注意的是目标城市政府对燃气市场发展相关政策的执行也同样重要,好的政策只有在政府相关部门的强力执行下才能显示出对城市燃气市场开发的作用。第四章战略发展对资金的需求及融资计划总体的资金需求状况除燃气集团维持公司日常运转的流动资金外,在”十一·五”规划期间非日常性的资金需求主要来自五个方面:一是深圳市天然气供气设施建设对资金的需求,二是燃气集团对外扩张对资金的需求,三是对LPG业务进行整合的资金需求,四是参股天然气运输公司的资金需求,五是并购上市公司股权的资金需求。(一)深圳市天然气供气设施建设对资金的需求天然气供气设施建设方面的资金需求主要有三个方面:一是现有LPG管道用户向天然气转换的资金需求;二是新建天然气管网的资金需求;三是非城域网供气设施建设的资金需求。1、现有LPG管道用户向天然气转换的资金需求天然气转换的费用包括原来管网改造利用的费用和用户燃气具及调压器更换或改造的费用。由于旧的管网埋藏时间长、管道腐蚀严重,需要对埋在地下管网作了防腐处理;另外,有些管道不连通,有些地方阀门不够,也需要将管道连通起来。按照天然气置换工程的计划,6月顺利实现首批供气,并在实现二期供气。管网改造也应当有规划有步骤地进行,初步预计天然气置换改造费用需3.3亿元,其中预计到的费用分别为2750万元、10970万元、15300万元、3175万元、730万元、160万元。天然气转换费用中管网改造费用由燃气集团来投资;燃气具置换及调压器更换或改造的费用,根据天然气置换费用支出方案,燃气集团、政府和用户各承担部分费用。2、新建天然气管网的资金需求深圳市天然气利用工程主要建设:2座门站、2座LNG调峰站(留仙洞、大工业区)、2座LNG气化站、1座天然气调度中心、1座LNG槽车中转站、29座次高压/中压调压站、46公里高压管线、211.4公里次高压管道和1303公里中压管道,项目总投资约27亿元(含管道LPG向管道LNG的置换费用),已完DN500次高压管线17.6km,DN400次高压管线1km,共计7000万元的投资额。按照建设计划,预计到的资金需求分别为37474亿元、21379亿元、13895亿元、7998亿元、18645亿元、18648亿元。3、非城域网供气设施建设的资金需求深圳市特殊的地理分布决定了还存在一些管网到达不了的区域,或者管网能够到达但并不经济。这些非城域网区域将主要以瓶组的方式来供气。供气设施的建设资金需求约为175万元,资金需求集中在－,预计、的资金需求分别为95万元、80万元。(二)燃气集团对外扩张对资金的需求在收购赣州大通所持赣州燃气公司股权进入赣州燃气市场的基础上,燃气集团在”十一·五”规划期间将继续对外适度扩张,预计燃气集团将会进入江西瓷都景德镇、广西柳州、南宁、江苏苏州、上海郊区,同时还会进入另外二到四个城市。对外扩张进入景德镇所需的资金预计在1亿左右,进入柳州的成本估计在8500万以内,进入另外三个城市总的需求预计在3亿左右。如果不计算进入赣州燃气市场的资金需求,燃气集团在”十一·五”规划期间对外扩张总的资金需求在6-10亿左右。(三)LPG业务整合的资金需求1、LPG批发业务整合的资金需求收购广州华凯的资金需求估计2亿以上,从当前温州华电承包经营每年5000万的承包费用来看,预计需要投入的会更高。二级站资源的发展以股权合作或承包的方式经营,关键是二级气站的经营管理权,投入费用按600万/年计算。2、LPG零售业务整合的资金需求深圳市场,LPG零售业务的整合主要是在特区内外发展门市资源,资金需求以300万/年计算。深圳以外市场,三级站和门市的发展主要集中在东莞、惠州、广州、佛山、河源、梅州等地。需要增加控制的三级站经营资源达63个、门店138家,控制三级站的平均资金需求按照300万/个,控制门市的平均资金需求按照50万/个计算,总的需求金额在2.6亿左右。(四)参与设立天然气运输公司的资金需求。燃气集团与广东省LNG项目一期签订的照付不议气量为27万吨,根据当前深圳市天然气市场开发前景,LNG的照付不议气量明显不能满足市场需求,燃气集团计划与相关企业合作设立天然气运输公司来弥补LNG的气量不足。当前天然气槽车运输公司已经在筹备当中,相关股东以中海油、中华煤气及广东省LNG沿线城市的燃气运营企业为主,深圳燃气集团是参股股东之一。参股槽车运输公司燃气集团需要投入的资金估计在万左右。(五)借壳上市的资金需求经过控制深南石油(集团)继而控股上市公司广聚能源是实现借壳上市的关键,收购科汇通等深南石油(集团)股东所持股权预计需要7亿左右的资金。收购后将LPG业务和油品业务进行内部整合,估计可收回投资5亿元,因此实际上控制深南石油(集团)只需投入2亿元。

表4.1管道气业务发展资金需求状况一览表(万元):资金需求天然气转换76617214105631056327230新建天然气管网37474213971389579981864518648非城域管网建设9580对外扩张10000150000150001000010000天然气运输公司合计552304569144458335613136828648备:并购上市所需资金与企业上市对集团的影响一同考虑,没有统计在内表4.2LPG业务发展资金需求状况一览表(万元):资金需求一级气库000000二级气库600600600600600600三级气库30005000400030001900门店140016001800150013001100合计5000720026400510039003600备:LPG业务整合所需资金由华安公司来负责,如果并购上市,由上市公司来筹集二、银行贷款融资方式的可行性分析银行贷款是燃气集团当前日常运营和各种项目资金的主要来源,在企业总的流入资金中的比例超过90%。当前各家银行对燃气集团的授信额度达到30亿人民币,利用普通贷款来满足燃气集团各个方面的资金需求在资金规模方面没有任何问题。但普通贷款存在资金成本相对较高的问题,按照当前燃气集团的10亿左右的贷款规模,仅银行利息每年就要支出5~6千万。燃气集团当前需要考虑的是如何拓宽融资渠道,降低资金使用成本。银团贷款是发达资本市场中大额融资额度最常见的融资方式之一。统计显示,银团贷款市场已经成为世界上最大的一级资本市场,总规模达到了２万多亿美元。银团贷款已经成为国际金融市场的发展趋势,并在商业银行的贷款中占有非常高的比重,国外一般几千万美元的贷款都采用银团贷款的形式。银团贷款对企业来说具有很大的吸引力,能够让企业在较短时间内筹措较大金额的资金;具有一次性获得长期稳定的资金,减少筹资事务,降低筹资风险等诸多益处;还能扩大企业影响,进一步增强企业的筹资能力;同时银团还会提供优化融资结构安排的建议,从而达到为客户节省财务成本的目的。以前,由于中国的银行及中国企业对银团贷款的认识不够,中国银团贷款的发展缓慢,当前尚处于起步阶段;但近年来发展很快,工商银行、中国银行、建设银行等都将银团贷款作为主要业务之一来大力发展。企业进行银团贷款,牵头行和成员行要收取一定比例的银团安排费。但1997年公布实施的<银团贷款暂行办法>规定”除利息外,银团贷款成员行不能向借款人收取其它任何费用。银团贷款所发生的费用支出,由代理行承担,或由银团成员协商解决”,阻碍了银团贷款业务的发展。后来,央行于公布的<商业银行中间业务暂行规定>实际默认了银团安排费的国际惯例,实际促进了中国银团贷款业务的发展。银监会当前尚没有对促进银团贷款发布过相关规定,可是,有些地方银监局已经先行一步,发布地方性的规定来促进银团贷款的发展。如,厦门银监局于去年11月25日发布了<厦门市银团贷款管理暂行规定>,要求厦门各商业银行,”凡列入市政建设规划的重点项目贷款应采取银团贷款方式。大中型企业、企业集团的融资项目符合银团贷款要求的,鼓励采取银团贷款。”一般来说,银团贷款的资金成本相对较低,如TCL国际在经过东亚银行等11家银行融资1.8亿美元,每年的利息为银行同业拆借利息加0.6厘;中国航油在经过法国兴业银行等10家银行融资1.6亿美元,借贷利率也仅为伦敦银行同业拆借利率(LIBOR)加上80个基点,实际贷款利率仅为2%。根据国家的产业政策和地方政府经济发展计划,银团贷款重点支持能源、交通、高科技工业以及地方重点工程项目,同时申请银团贷款的企业还应当具备产品有市场、生产经营有效益、不挪用贷款资金、恪守信用等基本条件。燃气集团经营的业务符合国家产业政策,负责工程建设实施的天然气利用工程是深圳市重点工程项目,而且在国内各大商业银行保持着良好的信用记录,基本上符合银团贷款的申请条件。燃气集团申请银团贷款一个比较切实可行的方案是将天然气利用工程项目进行评估,对投资资金需求和提款计划做出比较精确的预测,然后根据资金需求总额按照一定的比例申请银团贷款。融资成本方面,按照银行同业拆借利率＋几十个基点的模式,再加上按照国际惯例收取的承诺费、管理费、参加费、代理费、杂费等相关费用;即使按照比较高的国内银行同业拆借利率水平,总的资金成本也能够控制在4％以内。按照当前的贷款规模,简单计算单资金使用成本每年可节省1000万元。外资银行由于资金充裕,银行同业拆借利率和贷款利率更低,以中国联通经过海外银团融资７亿美元为例,贷款分3部分组成:一笔3年期2亿美元,利率比伦敦银行同业拆息高28个基点的贷款;一笔5年期3亿美元,利率较伦敦银行同业拆息高35个基点的贷款;一笔7年期2亿美元,利率较伦敦银行同业拆息高44个基点的贷款。因此燃气集团如果能申请到海外银团贷款,将大大降低企业的资金使用成本;而且当前在国际社会,人民币面临着非常大的升值压力,如果人民币升值,企业还能从中得益。三、利用项目融资的可行性分析(一)BOT、ABS、融资租赁等表外融资项目融资是国际上20世纪70年代末80年代初兴起的一种新的融资方式。由于项目融资方式与传统的筹资方式相比,能更有效地解决大型基础设施建设的资金问题,因此,它被世界上越来越多的国家所应用。以资金来源划分,项目融资的方式有BOT(特许权融资方式)、ABS(发行债券的融资方式)、融资租赁等多种方式。BOT,是英文”BuildOperateTransfer”的缩写,即”建设--经营--移交”。典型的BOT定义是:政府就某个基础设施项目与非政府部门的项目公司签订特许权协议,授予签约方的项目公司来承担该项目的投资、融资、建设、经营和维护,在协议规定的特许期限内,这个项目公司向设施使用者收取适当的费用,由此来回收项目投入融资、建造、经营和维护成本,并获取合理回报;政府部门则拥有对这一基础设施项目的监督权、调控权;特许期满,签约方的项目公司将该基础设施无偿移交给政府部门。这样一种项目融资方式在中国路桥建设、电厂建设、水厂建设等收益稳定的项目中非常流行。ABS,是英文”AssetBackedSecuritization”的缩写,它是以项目所属的资产为支撑的证券化融资方式,即以项目所拥有的资产为基础,以项目资产能够带来的预期收益为保证,经过在资本市场发行债券来募集资金的一种项目融资方式。当前,ABS资产证券化是国际资本市场上流行的一种项目融资方式,已在许多国家的大型项目中采用。ABS方式中,项目资产的所有权根据双方签订的买卖合同由原始权益人即项目公司转至特殊目的公司SPC,SPC经过证券承销商销售资产支撑证券,取得发行权后,再按资产买卖合同规定的购买价格把发行权的大部分(以资金形式)作为出售资产的交换支付给原始权益人,使原始权益人达到筹资的目的。在债券的发行期内,项目资产的所有权属于SPC,而项目的运营、决策权属于原始权益人。原始权益人的义务是把项目的现金收入支付给SPC。待债券到期,由资产产生的收入还本付息、支付各项服务费之后,资产的所有权又复归原始权益人。1998年,中国第一个以获得国际融资为目的的ABS证券化融资方案率先在重庆市推行,这是中国第一个以城市为基础的ABS证券化融资方案,建行重庆市分行与香港豪升ABS(中国)控股有限公司共同操作。国家鼓励企业发行ABS债券投资于交通、能源、城市建设、工业、安居工程、农业与旅游业等方面,而到当前为止还没有在国内债券市场上发行的ABS债券。BOT和ABS是当前国际市场上最为流行的项目融资方式,它们在基础设施建设的融资过程中被广泛应用,但在中国的实际操作中由于各个方面的限制,发展还远远不够。从理论上讲,凡一个国家或地区的基础设施领域内能经过收费获得收入的设施或服务项目都能够采用BOT或ABS方式融资。但就中国特殊的经济及法律环境的要求而言,不是所有基础设施项目都能够采用BOT方式,其适用范围是有限的。燃气集团由于本身是天然气利用工程的执行主体,不是政府主管部门,并不合适将相关项目实施BOT或ABS。融资租赁是另一种项目融资方式,它经过偿付租金的方式来购买大型昂贵设备。租赁在资产抵押性融资中用得很普遍,特别是在购买轮船和飞机的融资中,以及在筹建大型电力项目中也采用融资租赁。对于企业来说,融资租赁与传统的银行贷款相比,具有如下特点:有利于缓解外汇资金来源不足的困难和规避风险。租赁与购买不同,不需要一次性支付大额资金,这对于资金不太充裕的企业来说,是非常理想的融资方式。另外,在融资租赁中国际上的通货膨胀和设备涨价等方面的风险能够在很大程度上避免。有利于引进国外先进技术。经过租赁方式引进的技术一般都是国外先进技术或适用技术。经过不断租赁国外新设备,企业能够节省技术开发过程中的风险投资,并使自己总是处于世界先进技术的行列。另外,许多国家对于先进技术设备的出口进行管制,而实行融资租赁,往往能够规避这种管制或限制。对于燃气集团来说,在天然气利用工程中及对外扩张城市的燃气供气设施投资中,采用融资租赁方式来购买国外的大型先进设备是值得尝试的。(二)利用信托计划进行项目融资利用信托计划进行融资是国内项目融资中用得最广泛的融资方式。在基础设施信托投资方案中,把基础设施建设项目筹建成一个项目公司,项目主办方和信托投资公司共同负责整个项目投融资方案的结构设计,根据信托计划的设计情况,信托公司能够以多种方式对项目公司进行融资。1、以资金信托的方式对项目提供股权和债权融资支持信托投资公司每年向投资者(委托人)发行基础设施投资信托计划,委托人交付货币资金并领取信托权证,与受托人(信托投资公司)建立资金信托关系。在信托设定期内募集的所有信托资金由受托人集合运用,以产业基金的形式对基础设施项目公司进行资本金投入,或者以贷款信托的形式对项目公司贷款。受益人的信托收益主要来源于基础设施项目公司进入营运期后的分配利润和短期资本市场投资收益。2、以项目公司债券和项目公司发行股票的方式向资本市场融资基础设施项目公司收益稳定,盈利预测性较好,是二级市场上最受欢迎的上市公司类型之一。当前许多基础设施项目,如高速公路项目、水务公司、燃气公司等已经上市,并已形成规模较大的公用事业上市公司板块。因此,项目公司能够直接上市,作为融资载体向资本市场发行股票融资。信托公司能够作为基础设施项目公司的财务顾问,受托项目公司的债券和可转换债券的设计、发行和承销。根据实际情况,能够设计期限较长、每年付息的附息券式债券。尽管当前根据<公司法>规定,发债公司必须有3年盈利历史等规定限制了基础设施项目公司的债券发行。但基础设施项目符合国家的产业政策,具有稳定的收益,适宜以项目为载体发行债券。随着债券审批制度的改进,基础设施项目债券将会得到很大的支持。另外,由于多元化投资主体的介入,信托投资机构等实力雄厚的债券发行担保人的资信等级能够补充项目资信。因此,以项目公司债券的方式向资本市场直接融资是有希望的努力方向。当前开展信托融资最大的障碍是与信托业相关的”一法两规”(信托法、信托资金管理办法、信托投资管理办法)的有关规定:信托投资公司集合管理、运用、处分信托资金时,接受委托人的资金信托合同不得超过200份(含200份)。对于燃气集团来说,能够尝试把宝安、龙岗燃气公司作为项目公司进行金融创新,设计合适的信托计划发行公司债券,引入宝安、龙岗下属街道办及村镇的相关资金,在实现企业融资的同时有益于企业快速成长。当然,信托资金的成本一般较高,燃气集团在当前拥有充分银行信用额度的情况下,没有特殊原因,不建议利用信托计划融资。以燃气集团收购华侨城气站为例,华侨城气站拥有账面净资产863万,每年盈利达到300万,收购所需资金2700万,假设自有资金不够需要融资来解决,如果采用信托计划,按照6％的年平均回报,每年盈利优先偿还资金成本,多余的归还本金,信托期限要达到12年,而且到时的账面净资产仅491万。如果采用自有资金投入,简单计算9年能够收回投资,计算的IRR能够达到7%。四、沟通资本市场直接融资的可行性分析(一)并购上市买壳上市是实现与资本市场沟通的常见方式之一。在国内资本市场上,以来,二级市场并购越来越活跃,并购金额和并购数量增长迅速;以来,发生的上市公司并购甚至超过了当年IPO的数量。并购法规体系的完善和金融创新推动了企业并购的发展,发行制度变革,企业IPO准入条件提高使得借壳上市成为上市捷径;产业整合推动二级市场并购,各种企业在市场竞争中寻求资本平台。随着国内资本市场的日趋成熟,买壳上市和战略性并购成为并购上市的主要原因。以上市的途径来分,并购上市分为直接收购和间接收购两类,直接收购是指直接持有上市公司的股权;间接收购是指经过获得上市公司控股股东的控制权从而成为实际控制人。获得上市公司控股股东的控制权能够经过改制、增资、股权转让的方式进行。以股权转让的方式来分,并购上市分为协议收购和要约收购两种,协议收购是指收购方与原大股东协商确定控制权转让的价格;要约收购是收购方以确定的价格向全体股东发出收购要约,分为被动要约收购和主动要约收购,其中被动要约一般因协议收购而引起。从收购股权的性质来分,并购上市分为流通股收购和非流通股两种。收购流通股是经过二级市场买入的方式收购流通股从而获得控制权,主要针对股本全流通的股票,或者协议收购不成,改以收购流通股的方式;收购非流通股是经过协议的方式收购非流通股而获得控制权。在战略性收购中,收购方一般以被收购企所处的行业地位、市场份额、区域位置、资产质量、人员情况、能否产业协同效应及经营绩效等标准来分析被收购企业对于收购的战略重要性;以借壳上市为目的的并购一般以现金支付能力、再融资能力、壳资源的费用水平、控股权比例、资产置换的规模、净现金流出的承受程度等标准来分析壳资源的价值。从并购上市的成本和收益来看,收购的成本包括四个方面:1、受让股权的成本,即为取得相对多数的股权发生的现金支出。对协议收购法人股,主要考虑购买多大比例法人股和按什么价格购买两个方面因素;2、控股后注入优质资产的代价,收购方将优质资产注入上市公司,权益比例摊薄引致的成本;3、整合的成本,包括业务调整、人员整合、组织结构调整所引致的成本;4、控股后保持公司业绩的代价,关联方对上市公司的经营提供支持的成本。收购的直接收益包括三个方面:1、上市公司出售资产给原股东的收益,即资产置换,原大股东回购全部或部分资产,回购部分的价款折抵股权转让的价款等;２、上市公司向收购股东购买资产,收购方将优质资产注入上市公司,经过评估,使收购方原来低估的资产实现增值,在产权交易时获得资产增值收益;３、配股和增发新股带来的收益,中国证监会7月14日发文<关于规范上市公司购买或出售资产行为的通知>规定:重组效果良好,运作规范的,能够在重组完成一年后提出配股或增发新股的申请,其重组前业绩能够模拟计算。经中国证监会同意,期限也能够少于一年。在确定并购目标上市公司后,需要对并购上市公司的收购股权进行评估以确定收购价格,收购价格由购并目标的实体价值和购并目标的资本市场资源价值两部分组成。对标的价值进行评估能够有三种不同的估价方法:资产法、市场比较法、自由现金流净值法。在国内,以账面净资产价值为收购价格的基础是比较通行的估价方法。另外,在中国只要是国有上市公司发生并购,其最终审批权由国资委掌握,股权性质由国有股转为社会法人股必须经国资委批准;而且并购必须符合财政部及国有资产监督、转让相关管理条例的规定。当前燃气集团业务并购上市已经在积极筹备之中,目标上市公司是广聚能源股份有限公司,主要经过控制上市公司的第一大股东深南石油(集团)从而控制广聚能源。

并购前深南石油及广聚能源的股权结构:并购后深南石油及广聚能源的股权结构:21.2%26.05%广聚能源深南石油深南实业洋润投资44.33%2.73%100%100%投资管理公司南山区科汇通中远香港中远财务深圳社保局汇嘉投资45.92%20.1%24.37%6.71%2.0%0.9%流通股5.69%广聚能源21.2%26.05%广聚能源深南石油深南实业洋润投资44.33%2.73%100%100%投资管理公司南山区科汇通中远香港中远财务深圳社保局汇嘉投资45.92%20.1%24.37%6.71%2.0%0.9%流通股5.69%广聚能源深南石油深南实业洋润投资44.33%21.2%26.05%2.73%100%100%燃气集团中远香港中远财务深圳社保局汇嘉投资66.02%24.37%6.71%2.0%0.9%流通股南山区科汇通5.69%并购后燃气集团经过深南石油在广聚能源股权结构中处于相对控股的地位,要取得广聚能源的绝对控股权,还需收购科汇通持有的21.2%的广聚能源股权并购南山区科汇通及市投资公司所持深南石油的股权所需资金在7亿,并购后将燃气集团所持华安公司的股权置入上市公司预计能够套现10亿;上市公司实施增发预计能够实现融资5.6亿,将燃气集团所持大鹏公司股权置入上市公司,预计能够套现5亿。经过并购上市公司及相关的资本运作之后,燃气集团能够增加现金8亿,同时控股一家上市公司,上市公司涉及的业务领域是LPG、石油、电力等燃气集团以后准备进入的业务领域。燃气集团并购深南石油成为广聚能源的第一大股东,对上市公司的日常经营进行管理,有权决定上市公司的经营方向,能够利用上市公司的资金协助燃气集团对外扩张,但上市公司筹集过来的资金并不能直接为燃气集团所用。(二)首发上市(IPO)自1992年上海证券交易所成立至今,中国国内资本市场得到了迅猛的发展,当前在上海、深圳两地证券交易所挂牌交易的上市公司股票已经达到1300多家。在国内,对于一个普通企业来说,实现上市意义重大:借助资本市场,实现企业超常规发展建立科学的决策机制,完善法人治理结构打通融资渠道,聚集社会资金改进公司形象,扩大公司知名度提高公司资信能力,提升公司实力控股股东的资产能够在股票市场变现,为创业者资金构筑退出平台随着国内证券市场日益发展,国内的众多优秀企业吸引了世界各大证券市场的目光,当前国内公司选择证券市场上市有多种选择,上海、深圳、香港、新加坡及美国都能够成为国内公司的目标资本市场。各地市场对上市公司的条件和要求有很大差别,企业能够根据自身情况选择市场地点。企业能够选择在境内上市,也能够选择在境外上市。在境内上市一般要经过改制－辅导－发行－上市整个过程,整体改制一般需耗时2年左右,一般改制需耗时4年左右;境外上市在主板上市要求比较严格,在非主板上市,要求较为宽松。对于燃气集团来说,能够将燃气集团整体上市或将管道气业务独立上市。整体上市和管道气业务独立上市各有利弊,所选上市地点不同对企业的影响也不尽相同。A股上市H股上市整体上市筹集资金集团能够直接使用股权同样被稀释情况下,能够实现较大的融资规模如果已经买壳上市,将管道气板块与广聚整体打包在A股上市的可能性基本不存在能够实现深圳燃气集团的上市,所筹集资金集团能够直接使用上市要求较宽松,排队时间较短拥有了一个持续融资的平台整体打包,上市公司的题材不明确股权同样被稀释情况下,融资规模相对较小管道气独立上市管道气独立上市,盈利模式更好,更受资本市场的亲睐在A股上市溢价空间更大深圳燃气同时控股两家上市公司,获准的难度比较大集团本身不能够上市,作为大股东也不能直接使用上市公司资金管道气独立上市,盈利模式更好,更受资本市场的亲睐上市要求较宽松,排队时间较短H股上市持续融资能力强集团本身不能够上市股权同样被稀释情况下,融资规模相对较小,融资成本相对较高燃气集团整体上市是为了谋求更大的发展空间,而不是为了资金退出,因此在并购广聚能源不确定的情况下,应