如何理解央行重启14天逆回购

固收定期报告/固收定期报告/如何理解央行启14天逆回购？ 4历史上，14D逆回购的投放原因有什么？ 4近年来，14D逆回购投放有何特点？ 4本周流动性回顾 7下周关注：缴压力高，关注跨节资金给 8央行：净投放加，端供给由隔夜转向节限 9政府债：净融回落节前净缴款压力仍低 10市场资金供需银行出继续回落，货基位资金价格仍上行 12存单：发行继放量长端定价压力仍有限 15一级市场：发行向长期限集中，全市保净融资 15二级市场：大行买增强，货基净卖出大 17票据与汇率：票小回升，中间价相对值偏离收窄 19风险提示 20图表目录图1:2017年后，14天回购多为特定时点中放 5图2:2016年以来14天回购月度投放次数 5图3:本次首日投放1000亿元，为同期较高平 6图4:操作次数减少并必然对应投放规模降 6图5:历年9月投放多在旬加量，2023年后段尤甚 7图6:重启前，DR007与DR014已有所抬升 7图7:大行净融出余季性 8图8:中小行净融出额节性 8图9:1D+7D+14D逆回余额季节性 8图10:DR007—DR001利差季节性 8图央行周度公开市净投放与R001周均值 10图12:7D+14D逆回购余季节性 10图13:下周资金回笼情况 10图14:未来一年中长期金到期分布 10图15:国债净融资进度节性 图16:地方债净融资进季节性 固收定期报告/图17:各机构资金净融与周变动 固收定期报告/图18:货基净融出余额节性 13图19:理财净融出余额节性 13图20:券商净融出余额节性 13图21:基金保险其他融出余额季节性 13图22:全市场杠杆率季性 13图23:银行间杠杆率季性 13图24:商业银行杠杆率节性 14图25:广义基金杠杆率节性 14图26:券商杠杆率季节性 14图27:保险杠杆率季节性 14图28:资金价格走势 15图29:本周同业存单一发行价格（按机构期限） 16图30:下周同业存单到（按机构期限） 16图31:日度存单买盘（机构） 18图32:本周上周存单日买卖盘对比 18图33:本周存单收益率线形态及周变动 18图34:1年期AAA存单季节性走势 18图35:票据绝对利率走势 20图36:票据相对利率季性（6M国股直贴-AAA存单） 20图37:USDCNH、USDCNY1年期掉期点 20图38:人民币逆周期调因子 20表1:2020年以来9月14天逆回购操作对比 5表2:下周资金扰动素历（09.21-24） 9表3:政府债发行与款历（上周本周下周） 表4:本周同业存单行构（按机构期限） 16表5:各期限、类型单行利率以及期限利差 17表6:各期限、类型单级收益率以及期限差 19固收定期报告固收定期报告/14天逆回购？614DR0011.35%-1.45%之间波动，1YAAA1.45%-1.5%之间波动。历史上，14D逆回购的投放原因有什么？1420161428近年来，14D逆回购投放有何特点？2016—2017年是较为特殊的阶段，14天逆回购使用频率明显较高。2016年148220171393.906.0920162017201814201852次，201921次；2020—202510—312018—20251—2、69、12月95.6%2020—202599.1%。89.7%2018、、20208图1:2017年后，14天逆回购为特定时点集中投放 图2:2016年以来14天逆回月度投放次数 资料源： 。注：2026年9月截至18日，红色。

资料源： 。注：2026年9月截至18日，红色。固收定期报告固收定期报告/2020914D差异？其一，首次操作集中在中下旬，本次时点相对靠前、首日金额偏大。9142020—20259152391820249月2320259225天、420222020年相同，晚于2021年和2023年。2023应提前。2023929106日，9299151492915DR0071.9079%1.80%710.8BP9150.25MLF14表1:2020年以来9月14天逆回购操作对比资料源： 。注：2026年仅截至9月18日，其余年份为9月全月。从首日金额看，1000亿元处于偏高水平，呵护态度更为直观。2020—2025年95502020202530002020—202414D其二，回顾过往9月投放，次数并不代表力度，后续往往加量操作。2020—20231020224470214602024513010922263000600090002020—2022年各年9月规模。因而，次数减少可能对应更集中的单次安排。2023340925281622075.6%2025图3:本次首日投放1000亿元，为同期较高水平 图4:操作次数减少，并必对应投放规模下降 资料源： 。注：虚线为2020—2025年首日金额中位数，不含2026年。

资料源： 。固收定期报告固收定期报告/本次操作意味着什么？202692527101791814到期日在10月2日，已经跨越9月末，有助于降低机构对后续资金可得性的担忧。614D9月14日至17DR07由1.417升至1.451237P；DR0141.4033%1.4722%6.9BP917DR0071.40%的75.1BP，DR001DR007固收定期报告/图5:历年9月投放多在下旬量，2023年后段尤甚 图6:重启前，DR007与DR014固收定期报告/ 资料源： 。 资料源： 。本周流动性回顾7147DOMO504050006MDR0011.41%1.42%3.27DOMO10930与DR0011.40%3.33万AAA7DOMO30DR0011.45%，DR007DR0011.45%，502.971M、3MAAA1BP，7DOMO15906000DR0011.47%1.46%，400亿。2.87DR007DR0013MAAA7DOMO1.1万60003MAAA周五，央行重启14D逆回购，净投放1000亿元，7D逆回购净投放4633亿元，隔夜逆回购净回笼6000亿元。今日资金面早盘偏紧，10点后转松，DR001回落固收定期报告/1.43%1.42%2.78AAA固收定期报告/图7:大行净融出余额季性 图8:中小行净融出余额节性 资料源： 。 资料源： 。图9:1D+7D+14D逆回购余额节性 图10:DR007—DR001利差季节性资料源： 。 资料源： 。下周关注：缴款压力仍高，关注跨节资金供给14D逆9212425一是政府债净缴款仍是主要扰动，压力集中在周二。下周政府债净缴款约5122亿12142222651800固收定期报告/7固收定期报告/4520727201800亿9256000MLF46337928714三是存单到期规模小幅下降，银行滚续需求仍在。下周全市场存单到期规模约5994亿元，较本周减少约498亿元。资金扰动主要看实际走款节奏。表2:下周资金扰动因素日历（09.21-24）DM、财通证券研究所注：单位元央行：净投放增加，短端供给由隔夜转向跨节期限826871477353857268100023010投放、到期均为5000亿元，国库现金定存投放、到期均为700亿元。14918日，714AAACDDR001固收定期报告/图11:央行周度公开市场投与R001周均值 图12:7D+14D逆回购余额季固收定期报告/ 图13:下周资金回笼情况 图14:未来一年中长期资到分布政府债：净融资回落，节前净缴款压力仍不低本周政府债净融资约4838亿元，下周降至约1205亿元；但下周净缴款仍约5122亿元，仅较本周约6336亿元减少1214亿元。3385145220809月25日约3474亿元，计入自然周到期统计，但实际现金流顺延至节后。55857502600亿2522固收定期报告/表3:政府债发行与缴款日历（上周/本周/固收定期报告/、财通证券研究所图15:国债净融资进度季性 图16:地方债净融资进度节性 固收定期报告固收定期报告/市场资金供需：银行融出继续回落，货基补位但资金价格仍上行形成部分对冲。9183.3368702.7846010.552269周提高2.8个百分点，占比上升主要由于中小行融出降幅更大。1.7839718882345724917DR001DR007分别1.4277%0.7BPR0071.4314%、0.7BP5.0BPR007与DR0073.4BP。918107.06%105.45%0.210.12107.96%0.6714.45个102.16%0.020.28图17:各机构资金净融出与周变动固收定期报告/图18:货基净融出余额季性 图19:理财净融出余额季固收定期报告/ 图20:券商净融出余额季性 图21:基金保险其他净融出额季节性 图22:全市场杠杆率季节性 图23:银行间杠杆率季节性 固收定期报告/图24:商业银行杠杆率季性 图25:广义基金杠杆率季性固收定期报告/图26:券商杠杆率季节性 图27:保险杠杆率季节性固收定期报告/图28:固收定期报告/存单：发行继续放量，长端定价压力仍有限1AAA2021—2025年1.00BP-0.20BP间约为-3.00BP2.00BP1.35%-1.45,1年AAA1.45%-1.5%。一级市场：发行向较长期限集中，全市场保持净融资78391343649213465994498亿元。9136915161219263130629133.6%39.1%4571亿元、1647432191811.4867%1.4925%、1.5305%1.5220%-0.1BP+0.8BP、-0.3BP和+2.1BP固收定期报告/表4:本周同业存单发行结构（按机构×期限）固收定期报告/注：单位为亿元图29:本周同业存单一级行格（按机构期限） 图30:下周同业存单到期按构×期限）固收定期报告/表5:固收定期报告/注：单位见表内；历史为2021年以来同期变动二级市场：大行买盘增强，货基净卖出扩大121.845.244.357.461.222.3239.180.060.815.610.7亿元，非银需求分化较为明显。价格视角看，短端略有上行，长端总体平稳。截至9月18日，1个月、3个月、9个月和1年期AAA存单二级收益率分别为1.4350%1.4350%1.4600%、1.4750%和1.4875%，较上周分别变动+1.15BP、+0.00BP、+0.20BP、+0.25BP和+0.25BP固收定期报告/图31:日度存单买盘（各构） 图32:本周上周存单日均买卖对比固收定期报告/图33:本周存单收益率曲形及周变动 图34:1年期AAA存单季节性势固收定期报告/表6:固收定期报告/注：单位见表内；历史为2021年以来同期变动票据与汇率：短票小幅回升，中间价相对估值的偏离收窄6M91830.5043PB60.49，汇率方面，9月18日人民币中间价为6.7521元/美元，较上周的6.7743元/美元下6.7066元/918日USDCNY-2075-1884191US