3. -当下并购重组机遇的合规应对

当下并购重组机遇的合规应对不同场景下并购重组的典型合规问题2目录目录1当下资本市场的政策3上市公司收购当下资本市场的政策•2023年8月27日证监会要闻——证监会性5•《证监会统筹一二级市场平衡优化IPO•2024年3月15日，证监会连续发布了快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》和《关于落实政治过硬能力过硬作风过硬标准全面加强证监会系统自身建设的意见》。支持上市公司通过并购重组提升投资价值。多措并举活跃并购重组市场，鼓励上市公司综合运用股份、现金、定向可转债等工具实施并购重组、注入优质资产各方在市场化协商基础上合理确定交易作价。支持上市公司之间吸收合并。优化重组“小额快速”审核机制，研究对优质大市值公司重组快速审核。加强对重组上6（1.3）“（1.3）“国九条”推出的背景2024年4月12日，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》。本次出台的意见共9个部分，是继20047•2004年1月31日——资本市场初步发展阶段•《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》•由于建立初期改革不配套和制度设计上的局限，资本市场存在一•2014年5月8日——资本市场快速发展阶段•《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》•A股资本市场资源配置的效率低下与投融资比例的失衡；为了建立多层次资本市场，扩大市场双向开放、鼓励并购重组、混合所•2024年4月4日——资本市场发展多年阶段•《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》•市场走弱，年初股市波动加剧；坚持资本市场与中国国情市情相充分体现资本市场的政治性、人民性•强调要充分体现资本市场的政治性、人民性•强调要坚持和加强党对资本市场工作的全面领导；坚持以人民为中心的价值取向；更加有效保护投资者特别是中小投资者合法权益充分体现强监管、防风险、促高质量发展的主线•强调要坚持稳为基调，强本强基，严监严管；以资本市场自身的高质量发展更好地服务经济社会高质量发展的充分体现目标导向、问题导向•针对去年8月以来股市波动暴露出来的制度机制、监管执法等方面的突出问题，及时补短板、强弱项，回应投资者关切•推动解决资本市场长期积累的深层次矛盾，加快建设安全、规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场形成资本市场“1+N”政策体系8三、优化科创板上市公司股债融资制度。建立健全关键核心技术攻关的“硬科技”企业股债融资、并购重产业链上下游的并购整合，提升产业协同效应。适当提高科创板上市公司并购重组估值包容性，支持科创板上市公司着眼于增强持续经营能力，收购优质未盈利“硬定向可转债等方式实施并购重组，开展股份对价分期支付研究。支持科创板上市公司聚焦做优做强主业开展吸•我们将发布深化科创板改革的8条措施，进一步突出科创板“硬科技”特色，健全发行承销、并购重组、股权激励、交易等制度机制，更好服务•发挥好资本市场并购重组主渠道作用，助力上市公司加强产业横向、纵支持相关上市公司吸收合并。•在支付工具上，鼓励综合运用股份、现金、定向可转债等多种方式，研究引入股份对价分期支付，为市场各方达成并购交易创造更好条件。9发行上市监管上市公司监管并购重组监管退市监管证监会l关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见（试行）（“315”新政）l首发企业现场检查规定l证监会系统离职人员入股拟上市企业监管规定（试行）l科创属性评价指引（试行）l关于加强上市公司监管的意见（试行）（“315”新政）l中国证监会随机抽查事项清单（2024修订）l上市公司股东减持股份管理办法（2024年5月实施）l上市公司董事、监事和高级管理人员所持本公司股份及其变动管理规则（2024年5月实——l关于严格执行退市制度的意见交易所l上海证券交易所股票发行上市审核规则（2024年4月修订）l深圳证券交易所股票发行上市审核规则（2024年修订）l北京证券交易所向不特定合格投资者公开发行股票并上市审核规则（2024年）上海证券交易所l上海证券交易所上市公司自律监管指引第14号——可持续发展报告（试行）l上海证券交易所股票上市规则（2024年4月修订)l上海证券交易所上市公司自律监管指引第15号——股东及董事、监事、高级管理人员减持股份（2024年5月实施）l上海证券交易所科创板股票上市规则（2024年4月修订)l上海证券交易所科创板上市公司自律监管指引第4号——询价转让和配售（2024年5月实施）、自律监管指南(2024年5月修订)深圳证券交易所l深圳证券交易所股票上市规则（2024年修订）l深圳证券交易所创业板股票上市规则（2024年修订）l深圳证券交易所上市公司自律监管指引第16号——创业板上市公司股东询价和配售方式转让股份（2024年5月实施）、自律监管指引第17号——可持续发展报告（试行）、自律监管指引第18号——股东及董事、监事、高级管理人员减持股份（2024年5月实施北京证券交易所l北京证券交易所股票上市规则（试行）（2024修订）l北京证券交易所上市公司持续监管指引第8号——股份减持和持股管理（2024年5月实施）持续监管指引第10号——权益分派（2024年4月实施）、持续监管指引第11号——可持续发展报告（试行）l上海证券交易所上市公司重大资产重组审核规则（2024年4月修订）l上海证券交易所上市审核委员会和并购重组审核委员会管理办法（2024年4月修订）l深圳证券交易所上市公司重大资产重组审核规则（2024年修订）l深圳证券交易所上市审核委员会和并购重组审核委员会管理办法（2024年修订）l北京证券交易所上市公司重大资产重组审核规则（2024修订）l北京证券交易所上市委员会和并购重组委员会管理细则（2024修订）——•资产层面，资产重组（购买、出售、置换等）；•股权层面，控制权收购、重大权益变动；•其他，合并、分立、私有化等对上市公司的股权控制结构、资产和负债结构产生较大影响的行动。内容是“资产业务准入”核心内容是“股东准入”自以股权类证券作自以股权类证券作为交易支付手段后，两类“准入”亦可通过一项交易同时界限逐渐融合。现金收购/出售资产现金收购/出售资产公司重大资产重组，或可能不构成，通常不涉及交易所行政审核或证监会注册上市公司发行股份收购资产涉及发股，按照重大资产重组由交易所审核、证监会注册上市公司换股吸收合并涉及发股，按照重大资产重组由交易所审核、证监会注册及时履行信息披露义务及时履行信息披露义务其他方式（表决权委托、二产业并购（横向并购/纵向并购）国有企业改革（战整体上市，解决同优化产业结构、进入新业务领域跨境并购，提升国央国企收购出清落后产能，提高上市公司经营提升上市公司市值提高上市公司经营提升上市公司市值提升上市公司投资提升上市公司投资签约阶段•尽职调查不充分（受阻、受限、走•签约阶段•尽职调查不充分（受阻、受限、走•尽调问题解决方案•股价波动影响•竞争对手干预•法律法规、国家政策变化、地缘政治•内部审批风险•外部审批风险（证券监管、国资监管、境内外反垄断审查等）•履约风险•交割法律手续风险•整合及管控（人员委派、资产、业•业绩承诺未完成及补偿•商誉减值•违约风险•诉讼纠纷风险•交易磋商保密、股价波动、内幕交•交易可行性论证（法定条件的满足）•交易核心方案确定（估值定价、支付工具、支付方式、业绩承诺及补•交易锁定（框架协议、备忘录等）•营业收入、净利润、净资产、总资产、现金流，市场份额扩大、上下游产业链完善、议价能力提升分红收益分红收益投资收益投资收益交割前过渡期•过渡期：交易文件签署后至交割完成。•交割前过渡期•过渡期：交易文件签署后至交割完成。•卖方仍是目标资产的所有人•各方应达成协议约定的交割前提条件（例如政府审批、第三方同意、融资安排、交易方其他内部审批等，包括经营者集中申报、ODI手续等）•鉴于交割前提条件的完成存在不确定性，应关注：过渡期损益分配条款、分手费条款、重大不利影响条款、违约条款等尽职调查双方聘请的外部顾问从法律、财务、技术、业务等多个方面开展尽职调查审阅材料、实地考察、访谈管理层和员工、通过公开渠道交叉核验目标资产信息等初步判断经营者集中申报持续直至签约甚至交割••交割后•交割后承诺：卖方承诺在交割完成后仍应履行的义务•价格调整机制：根据交割后一段时间交易标的的运营情况及会计账目的变动情况对原已支付的交易价款进行调整（例如交割后账目调整、或有对价）•初步拟定交易标的范围、交易价格、项目时间表等•可能签署文件包括：-保密协议（NDA）•-排他协议（ExclusivityAgreement）••-意向书（LetterofIntent）•-条款清单（TermSheet）前期审批（如需）交割•核心文件：并购协议（SPA）•前期审批（如需）交割•核心文件：并购协议（SPA）•主要商定：交易价格、支付方式、陈述与保证、承诺事项等核心商业条款•如在境外并购项目中，需办理境内机构境外直接投资前期费用登记：前期费用一般不得超过境内机构向境外直接投资主管部门申请的境外直接投资总额的15%（含）•前提：交割前提条件满足•买方：支付交易对价•卖方：转移交易标的所有权以及一系列交割交付物（包括交易标的相关财产和权利凭证（例如印章、印鉴、证照原件、银行卡及密码、公司账簿）、卖方管理人员辞职信等）竞标通常是由卖方主导。在竞标流程中，卖方会在前期做好初步准备后再邀请潜在买方进行报价，主要流程如下：第一轮非约束性报价•可能是一轮或几轮。•买家在一定时间节点前双边谈判•提交第一轮非约束性报价函，其中包含投标人•经过评估和挑选，卖方会从最后身份、估值和估值的方一轮的报价中选定1-2家买方继法与依据、对价支付方续进行谈判式、资金来源等内容。卖方的前期准备和材料分发竞标材料通常包括•目标资产基本行业、业务、财务信息的简介（Teaser卖方的前期准备和材料分发竞标材料通常包括•目标资产基本行业、业务、财务信息的简介（Teaser）•信息备忘录（InformationMemorandum）•竞标流程函（BidProcessLetter）•卖方尽职调查报告（法律、财务等）签署、交割•卖方邀请少数投标者进入第二签署、交割阶段。•后续流程与双边谈•卖方提供目标资产更多信息，判流程基本一致安排管理层访谈、开放现场考察和尽调材料数据库等•买方进行尽职调查，提交有约束力的报价上市公司并购重组产重组监管规则体系（（2.1.1）上市公司重大资产重目前我国上市公司重大资产重组实施行政监管和自律监管相结合的监管框架。证监会依照法律、法规和国务院授权，对证券期货市场实行集中统一监管。各证券交易所在证监会监督和管理下，对上市公司、中介机构等实行自律管理。•《中华人民共和国公司法》（2018修正）•《中华人民共和国证券法》（2019修订）•《国务院关于进一步优化企业兼并重组市场环境的意•《上市公司重大资产重组管理办法》（2023修•《上市公司分拆规则（试行）》（2022•《上市公司股票停复牌规则》（2022•《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第26号——上市公司重大资产重组》（2023年10月修正）•《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第56•《监管规则适用指引——上市类第1号》（2020年）•《监管规则适用指引——评估类第1号》（2020年）•《上市公司监管指引第4号——上市公司及其相关方承诺》（2022年）•《上市公司监管指引第5号——上市公司内幕信息知情人登记管理制度》（2022年）•《上市公司监管指引第7号——上市公司重大资产重组相关股票异常交易监管》（2023年）•《上市公司监管指引第9号——上市公司筹划和实施重大资产重组的监管要求》（2023年）•《<上市公司收购管理办法>第六十二条、第六十三条及<上市公司重大资产重组管理办法>第四十六条有关限制股份转让的适用意见——证券期货法律适用意见第4号》•《<上市公司重大资产重组管理办法>第十四条、第四十四条的适用意见——证券期货法律适用意见第12号》•《<上市公司重大资产重组管理办法>第二十九条、第四十五条的适用意见——证券期货法律适用意见第15号）》20•《上海证券交易所股票上市规则》（2024年4月修订）•《上海证券交易所科创板股票上市规则（2024年4月修•《上海证券交易所上市公司重大资产重组审核规则》•《上海证券交易所上市公司自律监管指引第1号——规范运作》（2023年12月修订）•《上海证券交易所科创板上市公司自律监管指引第1号——规范运作》（2023年12月修订）•《上海证券交易所上市公司自律监管指引第6号——重大资产重组》（2023年修订）•《上海证券交易所交易规则》（2023年修订）•《深圳证券交易所股票上市规则》（2024年修订）•《深圳证券交易所创业板股票上市规则》（2024年修•《深圳证券交易所上市公司重大资产重组审核规则》•《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第1号——主板上市公司规范运作》（2023年12月修订）•《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第2号——创业板上市公司规范运作》（2023年12月修订）•《深圳证券交易所创业板发行上市审核业务指南第6号——创业板上市公司重大资产重组审核关注要点》•《深圳证券交易所交易规则》（2023年修订）•《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第8号——•《北京证券交易所股票上市规则（试行）》（2024•《北京证券交易所上市公司重大资产重组审核规则》•《北京证券交易所上市公司重大资产重组业务指引》•《北京证券交易所交易规则（试行）》（2021年）•上交所、深交所、北交所发布的相关业务指引《上市公司国有股权监督管理办法》《中华人民共和国外商投资法》《外商投资企业设立及变更备案管理暂行办法(2018修正)《中华人民共和国反垄断法》《国务院关于经营者集中申报标准的规定》21重大资产重组的标准（现金或发行股份方式等）•上市公司及其控股或者控制的公司购买、出售资产，达到下列标准之一•（一）购买、出售的资产总额占上市公司最近一个会计年度经审计的合•（二）购买、出售的资产在最近一个会计年度所产生的营业收入占上市公司同期经审计的合并财务会计报告营业收入的比例达到50%以上，且超过5,000万元人民币；•（三）购买、出售的资产净额占上市公司最近一个会计年度经审计的合并财务会计报告期末净资产额的比例达到50%以上，且超过5,000万购买、出售资产未达到前款规定标准，但证监会发现涉嫌违反国家产业政策、违反法律和行政法规、违反证监会的规定、可能损害上市公司或者投资者合法权益等重大问题的，可以根据审慎监管原则，责令上市公司暂停交易、按照本办法的规定补充披露相关信息、聘请符合《证券法》规定的独立财务顾问或者其他证券服务机构补充核查并披露专现金类重大资产重组按照证券监管要求履行相关程序、披露重大资产重组的条件22重组上市的标准上市公司自控制权发生变更之日起36个月内，向收购人及其关联人购买资产，导致上市公司发生以下根本变化情形之一的，构成重大资产重组，应（一）购买的资产总额占上市公司控制权发生变更的前一个会计年度经审计的合并财务会计报告期末资产总额的比例达到100（二）购买的资产在最近一个会计年度所产生的营业收入占上市公司控制权发生变更的前一个会计年度经审计的合并财务会计报告营业收入的比例（三）购买的资产净额占上市公司控制权发生变更的前一个会计年度经审（四）为购买资产发行的股份占上市公司首次向收购人及其关联人购买资（五）上市公司向收购人及其关联人购买资产虽未达到第（一）至第（四）重组上市的条件）；）；•上市公司购买的资产对应的经营实体应当是股份有限公司或者有限责•上市公司及其最近三年内的控股股东、实际控制人不存在因涉嫌犯罪正被司法机关立案侦查或涉嫌违法违规正被中国证监会立案调查的情•上市公司及其控股股东、实际控制人最近十二个月内未受到证券交易23最近一年净利润不低于1亿元最近三年经营活动产生的现金流量净额累计不低于2亿元或者入累计不低于15亿元金融工作会议精神和《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若支持上市公司通过并净利润不低于人民币6,000万元最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币4亿元现金流量净额累计不低于人民币1亿元最近两年净利润均为正，且累计净利润不低于人民币5,000最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元动产生的现金流量净额累计不低于人民币1亿元市要求最近一年净利润不低于1亿元最近一年营业收入不低于15亿元最近三年净利润均为正，且最近三年净利润累计不低于1.5最近一年净利润不低于6,000万元最近一年营业收入不低于10亿元现金流量净额累计不低于人民币1亿元均为正且累计不低于人民币5,000万元动产生的现金流量净额累计不低于人民币1亿元24（一）充分说明并披露本次交易有利于提高上市公司资产质量、改善财务状况和增强持续经营能力，有利于上市公司减少关联交易、避免同业竞争、（二）上市公司最近一年及一期财务会计报告被会计师事务所出具无保留意见审计报告；被出具保留意见、否定意见或者无法表示意见的审计报告的，须经会计师事务所专项核查确认，该保留意见、否定意见或者无法表示意见所涉及事项的重大影响已经消除或者将通过本次（三）上市公司及其现任董事、高级管理人员不存在因涉嫌犯罪正被司法机关立案侦查或涉嫌违法违规正被中国证监会立案调查的情形。但是，涉嫌犯罪或违法违规的行为已经终止满三年，交易方案有助于消除该行为可（四）充分说明并披露上市公司发行股份所购买的资产为权属清晰的经营对象发行股份购买资产。所购买资产与现有主营业务没有显著协同效25不适用小额快速情形优化审核内容及效率不适用小额快速情形组委审议：•（一）最近十二个月内累计交易金额不超过人民币5亿元；•（二）最近十二个月内累计发行的股份不超过本次交易前上市公司股份总数的5%且最近十二个月内累计交易金额不超过人民币适用前款规定的审核程序：•（一）属于《重组办法》第十二条或者第十三条规定的资产交易行为（即未达到重大资产重组标准以及重组上市标准）；•（二）募集配套资金金额超过上市公司最近一个会计年度经审计的合并财务审核时间：自受理申请文件之日起二十个工作日内出具本次交易符合重组条上市公司或者其控股股东、实际控制人最近十二个月内受到证监会行政处罚或者证券交易所、国务院批准的其他全国性证券交易场所公开谴责，或独立财务顾问、证券服务机构或者其相关人员最近十二个月内受到中国证监会行政处罚或者证券交易所、国务院批准的其他全国性证券交易场所纪交易方案存在重大无先例、重大舆情等重大复杂情形。【注：明确“交易符合下列条件的发行股份购买资产申请，可以减少问询轮次和问题数量，•（一）本所及上市公司所属证监局对上市公司信息披露和规范运作的评价以及中国证券业协会对独立财务顾问•（三）交易类型属于同行业或者上下27程中壳公司的业务、控制人和名称可能发生变更。需要满足《重组办法》第13条的基本条件 23445形•退市风险意识:退市新规发布后，一些小盘股实控人意识到壳价值下降和退市风险增加，从而改变了他们对卖壳的期望和策略。上交所上市公司实施重组上市的，标的资产对应的经营实体应当是符合《股票注册管理办法》（以下简称《注册管理办法》）规定的相最近三年连续盈利，且最近三年净利润累计不低于2亿元，最近一年净利1亿元，最近三年经营活动产生的现金流量净额累计不低于2亿元或者营业收科创板上市公司实施重组上市的，标的资产应当符合下列科创板上市公司重组上市标的资产对应的经营实体存在表决权差异安排合《注册管理办法》规定的相应发行条件、相关板块定位外，其表决权安当符合《上海证券交易所科创板股票上市规则》等规则的规定，并符合下列深交所上市公司实施重组上市的，标的资产对应的经营实体应当是符合《股票注册管理办法》（以下简称《首发注册管理办法》）规定的相应发最近三年净利润均为正，且最近三年净利润累计不低于人民币2亿元，最近利润不低于人民币1亿元，最近三年经营活动产生的现金流量净额累计不低于人创业板上市公司实施重组上市的，标的资产应当符合下列条件流量净额累计不低于人民币1亿元。上市公司重组上市标的资产对应的经营实体存在表决权差异安排发注册管理办法》规定的相应发行条件、相关板块定位外，其表决权安主板上市公司重组上市标的资产对应的经营实体存在表决权差异且累计不低于人民币2亿元，最近一年净利润不低于人民币1亿元。创业板上市公司重组上市标的资产对应的经营实体存在表决权差异安符合下列条件之一一）最近一年营业收入不低于人民币5亿元，最近两年净利润均为正且累计不低于人民币1亿元，且最近一年净利润不低于人民币6000流量净额累计不低于人民币1亿元。28交易方案控制权认定•最新进展：2024-04-26修订报告书•上市公司计划发行股份收购中联高机99.5320%的股权，控股子公司。同时计划向不超过35名特定对象发行股份，募集不超过250,000万元资金，不超过交易价格的100%或总股本的30%。•本次交易构成借壳上市•2022年2月，郭秀梅将所持路畅科技股份转（000157.SZ并放弃剩余股份的表决权。此后，中联重科成为路畅科技的控股股东，路畅科技变为无实际控制人公司。59.87%（不含配套融资）或46.05%（含配套融资但由于中联重科无实际控制人，上市公司的控制权未发生变更，依然无实际控制人。案例特殊点案例特殊点借壳+蛇吞象+分拆重点被关注事项：务和现有业务的具体整合管控安排具有行业代表性的具体体现，标的资产是否符合主板定位29相关规定导致上市公司发生以下根本变化情形之一的，构成重大资产重组，应变更的前一个会计年度经审计的合并财务会计报告营业收入的比例《监管规则适用指引——上市类第1号》上市公司控股股东、实际控制人及其一致行动份在认定控制权是否变更时剔除计算，但已就认作出切实、可行安排，能够确保按期、足额认上市公司控股股东、实际控制人及其一致行动人在本次交易停牌期间取得标的资产权益的，以该部分权益认购的上市公司股份，相定控制权是否变更时剔除计算，但上市公司董事会首次就重大资产重组独立财务顾问应就前述主体是否按期、足额认购配套募集资金相应股基于上述界定标准，除了考虑财务指标在标的比例上做文章外，常见的规避手段包括：论证控制权不变、三方交易30公司控制权是能够对股东大会的决议产生重大影响或者能够实际支配公司行为的权力，其渊源是对公司的直接或者间接的股），），上市公司股权分散，董事、高级管理人员可以支配公司重大的财务和经营决策的，视为具》》交易对方承诺不控股交易对方承诺不治理实控人承诺巩固地位实控人承诺消除持股负面情形123》》交易对方承诺不控股交易对方承诺不治理实控人承诺巩固地位实控人承诺消除持股负面情形12345实际控制人认购配套资金以维持和巩固实际控制人交易对方承诺，不存在单独或联合谋求上市公司控实际控制人认购配套资金以维持和巩固实际控制人交易对方承诺，不存在单独或联合谋求上市公司控制权的安排，无股份增持计划。不会通过任何形式与其他交易对方或上市公司其他股东形成一致行动交易对方承诺，放弃重组后所持股份在上市公司股东大会表决权、放弃提名董事的权利、保证不增加表决权。上市公司控股股东、实际控制人承诺，不会放弃董事会及股东大会的实际控制人承诺，按期归还股份质押所融资借款（如有从而避免因债权人实现质权而导致所持有的上市公司股份数降低的情形，以保证对上市公上市公司控股股东、实际控制人承诺，不存在放弃上市公司控制权的安排、1交易方案•最新1交易方案•最新进展：2023-10-13董事会终止光环江东50%股权和江东中铁51%股权。经各方协商一致后，光环江东50%股权交易价格确定为20,961.94万元，江东中铁51%股权交易价格确定为2,010.09万元，全部以发行股份的方式支付。金。本次拟募集金额不超过20,000.00万元，根据本次募集配套资金发行价格10.38元/股测算，发行数量不超过19,267,822股不高于50%，未构成借壳（重组上市）•新旧实际控制人之间的持股比例差距较小，仅为3.•交易前，安工大资产作为控股股东，交易完成后，江东控股直•监管关注的焦点在于，表决权的微小差异是否足以证明控制权的实际变更，以及相关措施是否合法合规，能否真正反映公司控制权的转移。是否仅通过修改公司章程•公司答复时认为：上市公司与江东控股通过董事会成员安排达成协议，以解决持股比例差距过小的问题。同时江东控股补充出具了《关于本次交易完成后巩固对华骐环保控制权的承诺》，安工大资产也补充出具了《关于本次交易完成后不谋求华骐321交易方案•上市公司拟以发行股份及支付现金方式购买成都润博100%股权；标的资产作价为135,000.00万元，其中91,879.82万元采取股份方式支付，43,120.18万元采取现金方式支付。•本次交易募集资金总额不超过50,200.00万元，山西红太阳拟认购的股份数为24,475,865股，不超过本次交易中以发行股份方式购买资产交易价格的100.00%，且发行股份数量不超过本次交易前上市公司总股本的30%。•补充说明在认定是否构成《上市公司重大资产重组管理办法》（以下简称《重组管理办法》）第十三条情形时，认定控制权是否变更时是否剔除计算第一大•如是，请结合交易各方持股情况，进一步论述上市公司控制权未发生变更，本次交易不构成重组上市的原因及合理性。如否，请结合山西红太阳已就认购股•上市公司从以下4个角度回复认为符合监管适用指引的例外情形1）山西红太阳已经制定了包括注册资本缴纳、资产抵押、股东增资和金融机构借款等在内的切实可行的支付保障措施，并通过控股股东的承诺进一步确保了资金的及时到位，不存在重大不确定性；（2）山西红太阳已出具《关于股份锁定的承诺》；（3）如果关于股份锁定的法律法规和监管部门的要求发生变化，山西红太阳同意适用33部分案例过会》827新政+国九条52部分案例过会》827新政+国九条52从严监管4逐渐沉沦部分案例如三爱富、哈工智能在监管从严的情势下仍成功注册制新政实行部分案例如三爱富、哈工智能在监管从严的情势下仍成功注册制新政实行，借壳和类借壳交易需求下降，三方交易开始沉沦还能做吗？2017年证监会新闻发布会指出三方交易比典型的重组上市更复杂多变，需要从严监管。2012年博盈投资（已退市）首创。作为规避借壳上市认定的手段。三方交易问题的核心三方交易问题的核心“这些方案中，上市公司在很短时间内不仅变更了实际控制人，还对原主业作了重大调整，在控制权稳定、持续经营能力等方面存在重大不确定性，比典型的重组上市更复杂多变，需要从严监管。”•定义:“三方交易”是指上市公司将控制权由A转移给B的同时，注入与B独立且属•新发股份数多于上市公司原股份数：新增5%以上股东合34》上市公司实控人变更》2016年7月，上海华谊将其持有的三爱富20%股权溢价49%转让给中国文发集团，导致三爱富的控股股东和实际控制人分别变更为中国文发和国务院国资委，而上海华谊仍将C的资产注入上市公司》标的主营：教育信息化产品的研发、制造、标的：奥威亚100%股权，交易总对价为19标的股东将现金总对价的50%按持股比例在收到资金的18个月内择机购买上市公司股票，对上市公司原主业的处理置出盈利性不佳的化工资产给原控股股东，保留部分竞争力较强、有技术含量的化工资产。上市公司承诺将在氟化工领域、文化教•控制权稳定：结合公司未来股权结构、董事会构成等说明中国文发是否具备实际管控上市公司的能力•持续经营能力：公司将实施双主业运行。请补充披露公司如何确保双主业模式的稳定运行35控制权稳定主营业务稳定力资金来源合规无利益输送线合理商业目的36控股权变更公司原控股股东、实际控制人覃有倘先生、龙小明先生、邹明女士与瑞和成在2020年6月1日完成了转让股份的过户手续。转让完控股股东一方保有2.48%的少数股权，瑞和成将取得公司的控制权并成为控股股东，金出售资产，回笼资金2020年7月完成出售东莞部分土地房产及配套设施的动作，回笼资金5,250万元。2020年9月，公司将已终止的募投项目资金5,763.19万元永久补充流动资金。上述两步操作大幅度增厚了公司现金储备，2020年三季度报告显示，公司货币资金达到0.98亿元，而同期营业收入仅有0.77亿元。》注入资产弗兰德科技2019年度实现营收8.38亿元，净利润0.52亿元；2020年三季度实现营收5.82亿元，净利润0.35亿元，而同期和科达营收只有0.78亿元。如能成功收购弗兰德科技100%股权，和科达不仅仅能够因为合并报表大幅增厚营收与净利润，还将受益于弗兰德科技业务发展的强劲动力，赋予未来更多•请结合瑞和成取得公司控制权、湖州南浔产融突击入股弗兰德等事项，详细说明本次交易是否存在规避《上市公司重大资产重组管理办法》规定的重组上市情形。•控制权稳定：你公司收购弗兰德后能否对其实施有效控制、管理，你公司是否具备控制、管理、运营•持续经营能力：请补充披露你公司为维持原有主营业务稳定性、防范上市公司体内资源不正当竞争拟作出的安排以及安排的可执行性，包括但不限于双主业状况37 商业合理性不同之处不同之处财务指标适用性合规经营381交易方案•••最新时间节点：2016-06-28-终止重组西藏旅游拟以18.53亿元的资产体量（2015年底）整体置入评估值达110亿元的拉卡拉。家族合计持有国风集团76.00%的股权，欧阳旭能够对国风集团形成实际控制，为上市公司的实际控制人。本次交易完成后（考虑募集配套的股份，孙陶然、孙浩然、蓝色光标合计控制上市公司28.14%的股份，孙陶然成为上市公司控股股东，孙陶然及孙浩然成为上市公司的实际控制人。394141《上市公司重大资产重组管理办法》第四十三条“上市公司发行股份购买资产，应当符合下列规定……上市公司为促进行业的整合、转型升级，在其控制权不发生变更的情况下，可以向控股股东、实际控制人或者其控制的关联人之外的特定对象发行股份购买资产。所购买资产与现有主营业务没有显著协同效应的，应当充分说明并披露本次交易后的经营发展战略和业务管理模式，以及业务转型升级可能面临的风险和应对措施。”《深圳证券交易所上市公司重大资产重组审核规则》第二十一条“创业板上市公司应当充分披露拟购买资产所属行业是否符合创业板定位，或者与上市公司处于同行业或者上下游。本次交易拟购买资产所属行业如与上市公司处于同行业或者上下游的，上市公司应当披露拟购买资产与上市公司主营业务是否具有协同效应。如具有协同效应的，应当充分说明并披露对未来上市公司业绩的影响，交易定价中是否考虑了上述协同效应；如不具有显著协同效应的，应当充分说明并披露本次交易后的经营发展战略和业务管理模式，以及业务转型升级可能面临的风险和应对措施。……”《上海证券交易所上市公司重大资产重组审核规则》第八条“科创板上市公司实施重大资产重组的，拟购买资产应当符合科创板定位，所属行业应当与科创板上市公整合管控《上市公司重大重组管理办法》第十九条“上市公司应当在重大资产重组报告书的管理层讨论与分析部分，就本次交易对上市公司营能力、未来发展前景、当年每股收益等财务指标和非财务指标的影响进行详细分析；涉及购买资产的，还应当就上市公司对交易标的资产的整合管控安排进行详细分析”《上市公司重大重组管理办法》第三十八条“独立财务顾问应当结市公司重大资产重组当年和实施完毕后的第一个会计年度的报披露之日起十五日内，对重大资产重组实施的下列事项出的发展现状，以及上市公司对所购买资产整合管控安排的执行情况”定价公允性问题《上市公司重大资产重组管理办法》第二十条“重大资产重组中相关资产以资产评估结果作为定价依据的，资产评估机构应当按照资产评估相关准则和规范开展执业活动；上市公司董事会应当对评估机构的独立性、评估假设前提的合理性、评估方法与评估目的的相关性以及评估定价的公允性发表明确相关资产不以资产评估结果作为定价依据的，上市公司应当在重大资产重组报告书中详细分析说明相关资产的估值方法、参数及其他影响估值结果的指标和因素。上市公司董事会应当对估值机构的独立性、估值假设前提的合理性、估值方法与估值目的的相关性发表明确意见，并结合相关资产的市场可比交易价格、同行业上市公司的市盈率或者市净率等通行指标，在重大资产重组报告书评估机构、估值机构原则上应当采取两种以上的方法进行评估或者估值；上市公司独立董事应当出席董事会会议，对评估机构或者估值机构的独立性、评估或者估值假设前提的合理性和交易定价的公允性发表独立意见，并单独予以披业绩承诺和业绩补偿问题《上市公司重大资产重组管理办法》第三十五条“采取收益现值法、假设开发法等基于未来收益预期的方法对拟购买资产进行评估或者估值并作为定价参考依据的，上市公司应当在重大资产重组实施完毕后三年内的年度报告中单独披露相关资产的实际盈利数与利润预测数的差异情况，并由会计师事务所对此出具专项审核意见；交易对方应当与上市公司就相关资产实际盈利数不足利润预测数的情况签订明确可行的补偿协议……上市公司向控股股东、实际控制人或者其控制的关联人之外的特定对象购买资产且未导致控制权发生变更的，不适用前两款规定，上市公司与交易对方可以根据市场化原则，自主协商是否采取业绩补偿”《监管规则适用指引——上市类第1号》1-2业绩补偿及奖励“重组方应当严格按照业绩补偿协议履行承诺。除证监会明确的情形外，重组方不得适用《上市公司监管指引第4号——上市公司实际控制人、股东、关联方、收购人以及上市公司承诺及履行》第五条的规定，变更其作出的业绩补偿承诺”42股份补偿43应整合管控1交易方案•最新时间节点：1交易方案•最新时间节点：2022-08-09资产过户电源79.7883%股权，且本次股权转让完成后，上市公司有权向海四达电源增资不超过8亿元。电池业务。•公司主要从事高分子新材料产品及其复合材料的研发、生产、销售和服务，主要分为改性材料业务和ICT材料业务，产品可应用于汽车内外饰材料、电子通信信材料、•通过本次交易，上市公司将新增锂离子电池业务，快速切入储能、小动力锂电池等优质行业赛道，从而形成“新材料+新能源”双主业运行的经营模式，实现公司主营业务向新材料和新能源的战略转型升级。同时，公司的业务和客户结构将进一步•协同效应：说明与标的公司是否存在协同效应，以及本次重组是•管控措施：进一步说明本次重组后对标的公司进行整合及管控相关措施的可实现性，充分揭示整合风441交易方案•1交易方案•茂化实华拟以现金42,000万元收购信沃达海洋69%的股权。•上市公司主要从事石油石化。标的公司则主要从事海洋生物展示、驯养繁殖的业务。•在“双碳”“双控”背景下，高能耗化工项目发展前景受到影响，化工主业的竞争越来越激烈，公司需要开拓新领域，转型发展任务急迫。基于新业务拓展、加快转型发展和优化产业布局的战略需要，公司拟收购信沃达海洋69%的股权，并将信沃达海洋运营的北京海洋馆项目打造成为公司的稳定的利•资产基础法下股东全部权益评估价值为40,791.47万元，评估增值率为109.96%；收益法下股东全部权益价值的评估结果为61,318.19万元，增值率•说明收益法估值使用的具体假设和未来收益预测情况，相关增长率、费率、利润率、折现率等重要参数的确定依据、计算过程、数值及其合理性、谨慎性，45 盲目跨界 利益输送雷点雷点热点炒作三高461交易方案•标的公司华鲲振宇为算力产业企业，主要提供基于数据中心、人工智能处理器的自主品牌计算、存储等系列产品的设计、研发、生产、销售及服务。通过收购华鲲振•标的公司华鲲振宇为算力产业企业，主要提供基于数据中心、人工智能处理器的自主品牌计算、存储等系列产品的设计、研发、生产、销售及服务。通过收购华鲲振子集团持有的华鲲振宇30%股权、共青城华鲲持有的华本次交易完成后上市公司将持有华鲲振宇70%股权。股份募集配套资金，募集配套资金总额不超过发行股份购买资产交易价格的100%•标的资产质量：说明标的公司自成立开始收入规模大幅上升的原因及合理性、报告期内业绩的真实性•管控措施：补充说明公司是否具备控制和运营标的资产所必要的人员、技术、资源储备，上市公司是否具有明确可行的发展战略，结合前述情况、标的资产的公司章程及公司治理机构、上市公司董事及高管等对于新进业务的管控经验和47交易类退市交易类退市4.股东数量连续20个交易日低于），规范类退市 49《上市公司重大资产重组管理办法》第十一条“上市公司实施重大资产重组，应当就本次交易符合下列要求作出充分说明，并予以披市公司重组后主要资产为现金或者无具体经营业务的情形……”《上市公司重大资产重组管理办法》第十九条“上市公司应当在重大续经营能力、未来发展前景、当年每股收益等财务指标和非财务指标的产的整合管控安排进行详细分析”《上市公司重大资产重组管理办法》第四十三条“上市公司发行股份购买资产，应当符合下列规定一）充分说明并披露提高上市公司资产质量、改善财务状况和增强持续经营能力……”50持续经营能力”50财务状况股权状况业务资产合规状况诉讼及仲裁等1保壳方案1保壳方案51.0198%的股权，这是两家与ST同达无关联的公司以零对价赠予的所谓“优质资产”。•业绩预告：*ST同达预计2023年度实现归母净利润700万元-1000万元，但营业收入中大部分与主营业务无关或不具备商业实质。准完。•是否能将标的公司实施控制并纳入合并报表•是否突击确认业绩及是否存在重复确认收入等问题2保壳梦碎确认方法存在问题，审计师无法获取充分适当的证据来证实其数据的真实性。导致回购议案未通过。•监管决定：由于财报问题，2024年5月上交所决定*ST同达股票终止上市，公司将于规定日期进入退市整理期，并最终退市。51•产业并购：通过收购实现产业整合和资源优化。•趋势：从产业并购的角度来看，虽市值不大但拥有核心技术或高效团队的成长型企业更容易被并购。而那些高估值、且持续亏损的大型科技产业并购的难点：IPO市场之前扩容带来的估值价差•估值差价现象：当前市场普遍认为，并购交易中可被监管接受的估值（市盈率约10-15倍）远低于私募融资的估值水•私募融资估值较高：私募融资的估值以IPO为估值中枢，往往市盈率远高于10-15倍，这与并购•监管机构的应对：为了解决估值差异问题，监管机构提出需要“提•退出收益差异：以A轮入股为例，通过并购退出相比IPO退出的收益可能相差4-6倍，显•估值差距实质：真正的问题不在于监管能接受的估值与市场化估值之间的差距，而在于买方愿意接受•买方接受度问题：买方在考虑并购时，对于标的是否值得10-15倍甚至更高市盈率的估值持怀疑•一级市场估值膨胀：过去几年，由于IPO市场的扩容，一级市场私募估值水平被推高，这可能导致并购市市场参与者和监管机构都认识到了并购与私募融资估值之间的差异，及其对并购市场活力的影响。监管机构正寻求通过提高估值包容性资产重组）1交易方案1交易方案购创芯微100%股权，交易价格为106,000万元。18,868.62万元现金和38,338.95万元可转换债券，其•同时，上市公司计划向不超过35名特定对象发行股份，募集不超过38,338万元资金，用于支付交易现金对价及中介费用。•思瑞浦案在定价公允性上的巧妙之处在于针对创始人和机构股东设置了不同的定价，•但是如此压榨并购标的创始人使得这笔交易足够使交易所和投资者在面子上愉悦，但是里子上是否有可能卖了祸根，减值测试审计机构由思瑞浦决定，若后续发展不2差异化定价和业绩补偿A轮融资估值约8.5亿元，B轮融资估值约13.1亿：亿元收购剩余19.65%股权（投资机构股东持有对应总估值16.2亿元。•承诺3年业绩2.2亿净利润+期末减值补偿。•减值测试审计机构由思瑞浦决定，卖方不进入董事会。1.上市公司直接收购境外资产1.上市公司直接收购境外资产2.上市公司大股东或并购基金先收购境外资产，再注入上市公司体内资金来源：股权融资或债权融资资金出境方式：1.以自有资金对境外子公司进行股权投资，如增资等2.以自有资金对境外子公司发放跨境人民币股东贷款3.通过境外证券投资，如以自有资金委托QDII投向境外融资项目4.以自有资金委托QDII用于购买境外SPV发行的股权挂钩结构性产品56情形是否涉敏程序境内投资主体以投入资产、权益直接开展，或以提供融资、担保方式开展敏感类项目•地方企业3亿美元及以上项目由国家发改•地方企业3亿美元以下由省级发改委备案境外子公司境外投资，不涉及境内主体投入资产、全资或提供融资、担保的敏感类项目投资3亿美元及以上额非敏感类项目报告，将有关信息告知国家发改委投资不足3亿美元无需核准、备案或除境外投资涉及敏感国家和地区、敏感行业的资试行备案管理，中央企业报商务部备案，地方企业报所在地省级商务主管部门备案，不区分投资金额大小。外汇登记《国家外汇管理局关于进一步简化和改进直接投资外汇管理政策的通知》（汇发[2015]13号，简称《通知》）规定，取消直接投资项下外汇登记核准。境内外投资主体可直接到银行办理境外直接投资项下相1定义•反向1定义•反向分手费（REVERSEBREAKUPFEE也称反向终止费，是在某些并购交易中，如果买方在特定情况下未能完成交易，需要向卖方支付的一笔费用。2触发向分手费的情形包括：股东大会未通过交易、未能完成境外投资审批或备案、未能获得必要的监管批准等。案例：银泰黄金：关于收购OsinoResourcesCorp.股权的公告•反向分手费：955.5万美元。如果导致本交易在最终截止日之前未交割的唯一原因是买方未能获得中国政府审批，则买方需要向目标公司支付反向分手费。伊利股份：关于全资子公司收购新西兰WestlandCo-OperativeDairyCompanyLimited股权的公告•在下述情况下，金港控股须向标的公司支付反向分手费：a)如果标的公司因金港控股违反保证、承诺或《计划实施协议》而终止《计划实施协议》；或b)由于未获得新西兰海外投资办公室监管审批而导致交易终止；或c)在特定情况下金港控股未能履行其支付交易对价的义务、且双方未能按时进行交割。5711符合要求确保交易文件的条款符合监管要求，避免因违反规定而受到处罚。22商业合理性评估反向分手费的商业合理性，防止过高的费用损害公司及股东利益。33支付流程明确反向分手费的支付条件和流程，避免因操作不当引发争议。44资金出境考虑资金出境的合规性，确保交易过程中的资金流动符合外汇管理等相关法律法规。581定义•反向1定义•反向分手费（REVERSEBREAKUPFEE也称反向终止费，是在某些并购交易中，如果买方在特定情况下未能完成交易，需要向卖方支付的一笔费用。2触发向分手费的情形包括：股东大会未通过交易、未能完成境外投资审批或备案、未能获得必要的监管批准等。案例：银泰黄金：关于收购OsinoResourcesCorp.股权的公告•反向分手费：955.5万美元。如果导致本交易在最终截止日之前未交割的唯一原因是买方未能获得中国政府审批，则买方需要向目标公司支付反向分手费。伊利股份：关于全资子公司收购新西兰WestlandCo-OperativeDairyCompanyLimited股权的公告•在下述情况下，金港控股须向标的公司支付反向分手费：a)如果标的公司因金港控股违反保证、承诺或《计划实施协议》而终止《计划实施协议》；或b)由于未获得新西兰海外投资办公室监管审批而导致交易终止；或c)在特定情况下金港控股未能履行其支付交易对价的义务、且双方未能按时进行交割。591定义•境1定义•境外公司的股东以其持有的境外公司股权或者境外公司以其增发的股份，作为支付手段，购买境内公司股东的股权或者境内公司增发股份的行为。•由于严格的规定，如境外公司必须是上市公司且股价稳定等，跨境换股并购的成功案例 较少。2法律监管•跨境换股涉及外国直接投资（FDI）和海外直接投资（ODI）。•2020年《外国投资者对上市公司战略投资管理办法（征求意见稿）》显示，外国投资者实施战略投资的事前审批和备案将被取消，且跨境换股条件放宽。跨境换股的难点•法规限制：根据《关于外国投资者并购境内企业的规定（2009修改）》，跨境换股的支付方式限定为境外上市公司和特殊目的公司，且对这些公司有信用门槛要求，如过去3年未受监管处罚、股权无争议和权利限制等。•一事一议：实际操作中仍需与商务部门、发改委、外汇等部门事先沟通，一事一议，增加了不确定性。•成功案例较少：成功案例较少，且多具有特殊性（如国资背景对普通民营企业的参考价值有限。60首旅酒店收购如家酒店（私有化退出的纳斯达克上市公司）第一步，第一步，航天科技发行股份及支付现金进行收购。航天科技发行股份及支付现金进行收购Hiwinglux公司、IEE公司及Navilight公司100%股权。第一步，如家酒店私有化。现金收购如家酒店非主要股东合计65.13%的股权。首旅集团设置的第二层SPV—首旅酒店（开曼）被如家酒店吸收合并。第二步，第二步，涉及跨境换股部分。航天科技向益圣国际、Easunlux公司共发行A股股份31,456,252股以交换股权。第二步，发行股份收购如家主要股东所持第二步，发行股份收购如家主要股东所持34.87%的股权。（（1）前述二则案例都是将已经在境外的权益投入境内上市公司（2）对于外资（2）对于外资禁止类/限制类行业仍然需要控制外资换股比例第三步，配套再融资，于偿还支付给非主要股东的美元贷款。（3）二者均涉及到国资背景或者是内部资产转让，而民资背景的跨境换股尚未出现获批案例，对于民资背景的企业来说，跨境换股可行性还有待市场验证（3）二者均涉及到国资背景或者是内部资产转让，而民资背景的跨境换股尚未出现获批案例，对于民资背景的企业来说，跨境换股可行性还有待市场验证61上海莱士（上海莱士（002252.SZ）交易架构实际控制人郑跃文、黄凯实际控制人上海莱士上海莱士发股初步方案天诚财富、莱士中国、长城资产等10名股东天诚德国股权结初步方案天诚财富、莱士中国、长城资产等10名股东基立福基立福Grifols,S.A.天成国际天成国际天诚德国天诚德国100%GDS100%事项首次停牌2018年2月23日预案2018年12月7日交易方案1.上海莱士拟通过向天诚德国股东及基立福发行股份方式，获取天诚德国及GDS100%股权；2.发行股份定价、交易对方、收购标的公司股权比例尚未最终确定，交易方案可能存在重大调整案例特点n跨境换股交易目前尚无民企取得商务部门跨境换股审批的先例，该重组方案能否通过审核存在较大不确定性，为市场关注焦点。n预案阶段部分方案重要条款均未确定上海莱士购买GDS的股份比例、发股定价机制未定，上市公司与交易对方未达成正式交易协议，签署《非约束性谅解备忘录》并约定“本备忘录可由任一方于任何时间立即终止”。n交易对方拟进行调整预案披露时，标的公司股权结构尚未调整完毕。红筹回归之VIE架构VIE红筹回归之VIE架构VIE架构又称协议控制模式，指境内企业实际控制人在境外设立特殊目的公司（SPV），再通过境SPV返程投资设立外商独资企业（WFOE），然后在WFOE和境内运营实体公•中概股：指的是在海外证券市场上市的中国公司，这些公司通常因为各种原因（如市场环境、监管差异等）选择在境外如美国纳斯达克或纽约证券交易所上•私有化：指这些已上市的中概股通过特定交易（如管理层收购、股东收购等）从公开市场退市，转变为非上市公司的行为。这通常涉及到收购方按照特定价格向小股东提出收购其股份的要约。•回归：私有化完成后，公司可能会选择在中国内地的A股市场或香港联交所重新上市，这个过程称为“回归”。回归的目的是为了利用国内市场的资本、市场环境或估值优势。64标的资产曾拆除VIE协议控制架构的信息披露要求标的资产曾拆除VIE协议控制架构的信息披露要求1.VIE协议控制架构搭建和拆除过程，VIE协议执行情况，以及拆除前后的控制2.标的资产是否曾筹划境外资本市场上市。如是，应当披露筹划上市进展、未上3.VIE协议控制架构的搭建和拆除过程是否符合外资、外汇、税收等有关规定，是否存在行政处罚风险；4.VIE协议控制架构是否彻底拆除，拆除后标的资产股权权属是否清晰，是否存在诉讼等法律风险；5.VIE协议控制架构拆除后，标的资产的生产经营是否符合国家产业政策相关法6.如构成借壳上市，还应当重点说明VIE协议控制架构拆除是否导致标的资产近3年主营业务和董事、高级管理人员发生重大变化、实际控制人发生变更，是否符合《首次公开发行股票注册管理办法》规定的其他发行条件65保留红筹架构•直接跨境发行股票：红筹企业可以通过直接在A股市场发行股票的方式实现上市。•发行存托凭证（CDR红筹企业还可以选择发行中国存托凭证，这是一种代表•VIE架构考量：对于采用可变利益实体（VIE）架构的红筹企业，根据《关于创新试点红筹企业在境内上市相关安排的公告》的规定，在申请A股上市时，中国证监会在受理申请后，会征询相关国务院行业主管部门及国家发展改革•依法依规处理：中国证监会将依法依规对红筹企业的境内实体所从事的业务进行审•政策支持与监管：中国证监会对红筹企业回归A股持开放态度，但同时也强调合规性和监管要求。66上市公司收购要规则（3.1.1）上市公司收购的主要目前我国上市公司收购的监管体系以证监会（3.1.1）上市公司收购的主要目前我国上市公司收购的监管体系以证监会为核心，同时涉及多个政府主管部门，包括国资监管、外资监管、行业主管等行政监管机构，以及证券交易所、证券业协会等自律性组织等。我国上市公司收购的法律体系自上而下依次包括法律、行政法规、部门规章以及证券交易所制定的自律性规则。•《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第18号——被收购公司董事会报告书》（2020修订）•《中华人民共和国公司法》（2018修正）•《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第55•《中华人民共和国证券法》（2019修订）号——北京证券交易所上市公司权益变动报告书、上市公司收购报告书、要约收购报告书、被收购公司董事会•报告书》（2021年）••《上市公司并购重组财务顾问业务管理办法》（2008•《国务院关于进一步优化企业兼并重组市场环境的意•《律师事务所从事证券法律业务管理办法》（2023年）•《会计师事务所从事证券服务业务备案指南》（2021•《资产评估机构从事证券服务业务备案办法》（2020•《上市公司收购管理办法》（2020修正）•《上市公司股份回购规则》（2023年）••••《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第15号——权益变动报告书》（2020修订）•《上海证券交易所股票上市规则》（2024年4月修订）•《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第16号——上市公司收购报告书》（2020修订）•《上海证券交易所科创板股票上市规则》（2024年4月•《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第17号——要约收购报告书》（2022修订）••《深圳证券交易所创业板股票上市规则》（2024年修•《北京证券交易所股票上市规则（试行）》（2024修69目前我国上市公司收购的监管体系以证监会为核目前我国上市公司收购的监管体系以证监会为核心，同时涉及多个政府主管部门，包括国资监管、外资监管、行业主管等行政监管机构，以及证券交易所、证券业协会等自律性组织等。我国上市公司收购的法律体系自上而下依次包括法律、行政法规、部门规章以及证券交易所制定的自律性规则。70《上市公司股东减持股份管理暂行办法》《上市公司董事、监事和高级管理人员所持本公司股份及其变动管理规则》《上市公司创业投资基金股东减持股份的特别规定》《上海证券交易所上市公司自律监管指引第15号——股东及董事、监事、高级管理人员减持股份》《上海证券交易所上市公司创业投资基金股东减持股份实施细则（2020年修订）》《上海证券交易所上市公司自律监管指引第8号——股份变动管理》《关于进一步明确上市公司大股东通过大宗交易减持股份相关事项的通知》等等《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第18号——股东及董事、监事、高级管理人员减持股份》《深圳证券交易所上市公司创业投资基金股东减持股份实施细则（2020年修订）》《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第10号——股份变动管理》《深圳证券交易所上市公司股东减持股份相关业务办理指《北京证券交易所上市公司持续监管指引第8号——股份减持和持股管理》《北京证券交易所上市公司股份协议转让业务办理指引》《上市公司国有股权监督管理办法》《中华人民共和国外商投资法》《外商投资企业设立及变更备案管理暂行办法(2018修正)》《外国投资者对上市公司战略投资管理办法》（2015修正）•反垄断监管规则《中华人民共和国反垄断法》《国务院关于经营者集中申报标准的规定》5%-20%、N+5%30%5%-20%、N+5%30%及以上N+2%20%-30%现行幅度说：变动幅度达5%触发披露义务（如11%降至9%，虽跨越7272主要类型及方式是否取得目标公司(是否取得目标公司(董事会/股东大会)同意•善意收购：目标公司经营者及其股东同意•恶意收购：是在目标公司管理层对收购方的收购行为不知情，或者对收购行为持反对态度的情况下收购方对目标公司强行完•吸收型收购：收购方存续，被收购方被吸•控股型收购：收购方获得目标企业的实际•要约收购：收购方公开向目标公司股东发出要约，承诺以某一确定价格购买一定比例或•非要约收购：除要约收购以外的收购，如协•直接收购：是收购方直接收购目标公司股东•间接收购：收购人在形式上没有直接成为目标公司的股东，但通过特殊安排达到实现控制上市公司的目的（如收购方直接收购上市公司大股东股权、向大股东增资、出资与大•现金收购：收购方用现金作为支付手段购买•股份收购：收购方以所持本公司发行的股份换取目标公司的部分或者全部资产或者股份•横向收购：收购方与被收购方处于相同或相•纵向收购：指生产过程或者经营环节紧密相•混合收购：生产和经营彼此没有关联的产品或服务的公司之间发生的收购（例：多元化74表决权/一议司法拍卖7575协议转让/表决权/一致行动协议最常用的交易方式，受让股份比例不低于5%，包括直接和间接协议转让，通主动要约（是否以退市为目的）/强制要约（30%以上部分要约（收购比例不低于5%）/全面要约；要约收购豁免取消行政审批；定价；履约保证敌意收购的主要方式；市场定价、随行就市、收购成本不确定；需关注流通股无偿划转：无需交易对价；产业并购通常涉及同业竞争问题；可适用豁免要约◆关于收购方式的选择•收购交易的出发点除取得控制权外是否还存在以终止上市公司上市地位为目的•是否谋求快速取得控制权，或是逐步取得上市公司权益及最终控制权•收购人的拟用于收购的价款（尤其是现金）筹集情况，是否能够应对可能触发的强制要约收购或避免触发强制要约收购•拟被收购控制权的上市公司股份分散程度，是否存在控制权争夺风险76•外国投资者战略投资上市公司涉及的协议转让（比例不低于10%可能将修订为5%）。•拟转让股份存在尚未了结的诉讼、仲裁、其它争议或者被司法审核文件-36号令《上市公司国有股权监督管审核文件-36号令《上市公司国有股权监督管2345司股份内部决策文件财务顾问出具的尽职调查报告和上市公司估值报告2345司股份内部决策文件财务顾问出具的尽职调查报告和上市公司估值报告括但不限于：国有股东及上市公司的基本数量及受让时限等律师事务所出具的法律意见书可行性研究报告资产监督管理机构认为必要的其他文件股份转让协议67•双方任意一方被证监会采取不得在证券交易场所交易证券的市6777方式一：协议收购（续）股份转让价格不低于转让协议签署日（当日为非交易日的顺延至次一交•沪深主板：前1交易日收盘价的90%，ST特别处理措施的为收盘价的国有股东非公开协议转让上市公司股份存在下列特殊情形的，可按以下•国有股东为实施资源整合或重组上市公司，并在其所持上市公司股份转让完成后全部回购上市公司主业资产的，股份转让价格由国有股东78•为实施国有资源整合或资产重组，在国有股东之间转让且上市公司中的国有权益并不因此减少的，股份转让价格应当根据上市公司股票的每股净资产值、净资产收益率、合理的市盈率等因素78协议收购+表决权放弃/委托2）收购人存在资金压力或分期交易中欲提前取得控制权或出于其他因素考虑，暂无法直接取得足以控制上市公司的股份比例，能够灵活且有效地增强控制权比例协议转让方式直接、确定，能够体现交易方诉求2）收购人存在资金压力或分期交易中欲提前取得控制权或出于其他因素考虑，暂无法直接取得足以控制上市公司的股份比例，能够灵活且有效地增强控制权比例1）被收购方股票处于限售状态（如实际控制人、董监高持股限售、股票处于3）为了避免触发要约收购，从而面临触发强制要约收购乃至上市公司终止上广东绿投收购普路通（002769）控制权广东绿投收购普路通（002769）控制权际控制人陈书智拟通过协议转让方式将其持有的1866万股股份（占公司股份总数的5%）转让给广东省绿色投资运营有限公司（以下简称“广东绿投”并放弃本次股份转让后所持上市公司剩余的4548万股股份（占公司股份总数的12.18%）所对应的全部表决权、提案权等相应股东权利。浙能电力收购中来股份（300393）控制权际控制人为林建伟、张育政。浙能电力通过与林建伟、张育政签署《股份转让协议》，协议受让中来股份9.70%无限售流通股；通过签署《表决权委托协议》，林建伟在前述股份完成过户登记之日36个月内，不可撤销的将其持有的中来股份10%股份对应的表决权委托给浙能电力行使。交易完成后，浙能电力通过持有中来股份9.70%股份，并合计控制中来股份19.07%股份的表决权，成为中来股为实际控制人。79经整理上市公司股东放弃表决权的案例，针对股东放弃表决权的，绝大多数案例中的股东系放弃全部表决权，且放弃后不再出席股东大会，因此其所持上市公司表决权经整理上市公司股东放弃表决权的案例，针对股东放弃表决权的，绝大多数案例中的股东系放弃全部表决权，且放弃后不再出席股东大会，因此其所持上市公司表决权，不会在股东大会中被计入出席会议的股东表决权总数。少部分案例系股东放弃部分表决权，该股东亦出席股期转让方放弃表决权数量股东大会计票方式放弃全部不计入表决权总数放弃全部不计入表决权总数汇金科技放弃全部不计入表决权总数放弃全部不计入表决权总数放弃全部不计入表决权总数新亚制程放弃全部不计入表决权总数航宇微放弃部分仅就股东放弃部分不计入表决权总数启明星辰放弃部分仅就股东放弃部分不计入表决权总数德赛电池放弃部分仅就股东放弃部分不计入表决权总数求收购方后续不得实际出席上市公司股东大会弃不等于表决权消灭。放弃方可随时恢复行使表决影响相关议案审议通过。该股东很可能因对单一议案作出两种投票表