不确定性分析与风险分析课件

不确定性分析与风险分析

12.1.1不确定性与风险的含义

不确定性的含义

项目经济评价所采用的基本变量都是对未来的预测和假设，因而具有不确定性。所谓不确定性就是指一种决策有一种以上的可能结果通过对拟建项目具有较大影响的不确定性因素进行分析，计算基本变量的增减变化引起项目财务或经济效益指标的变化，找出最敏感的因素，及其临界点，预测项目可能承担的风险，使项目的投资决策建立在较为稳妥的基础上。

风险的含义

风险是指未来发生不利事件的概率或可能性投资建设项目经济风险是指由于不确定性的存在导致项目实施后偏离预期财务和经济效益目标的可能性

12.1.2不确定性与风险产生的原因

主观原因

客观原因

信息的不完全性与不充分性人的有限理性市场供求变化的影响技术变化的影响经济环境变化的影响社会、政治、法律和文化方面的影响自然条件和资源的影响投资者所获信息并非都是可靠或可使用的，因此对信息实行甄别非常必要。当信息由各种渠道传递到评价人员手中，要经过许多环节和许多相关人员的传递，在这个过程中，信息内容将发生“脱落现象”。根据美国学者的研究表明，如果口头传达包括20个要素的信息，并作四个阶段传递时，第一轮会脱落其中的30％，至第四轮则脱落掉其中的70％，由于信息的脱落，信息变得不真实而被歪曲。另外，由于信息传递者的个人期望与语言习惯，也容易使信息内容失真（这一点，在地方争取吸引外商投资时经常发生）。由于人的能力等主观因素的限制，再加上预测工具以及工作条件的限制，决定了预测结果与实际情况不可避免地存在着或大或小的偏差，即具有不确定性。

投资项目的建设和生产周期都比较长，在这个周期中，生产商可能会急剧增加，从而使项目产品的供给大量增加。消费者的情况也有可能发生变化，如收入和偏好发生的变化。这样会使项目产品销路不畅，产品价格低迷等，以至产量和销售收入达不到预期的目标。

技术的更新有可能使现有项目的生产成本较其他项目更高，从而使得项目产品在市场竞争中处在不利的位置。评价人员不可能对未来将要发生的技术更新做出准确的预测，这也导致了投资项目的不确定性。国家进行宏观经济调控有可能导致项目评价中的一系列重要参数发生变化，如价格变化、利率的变化和汇率的变化，这些参数的变化都有可能会影响到项目的经济效益。这种投资的软环境对投资项目效益的影响也是很大的，我国正处于市场经济建设的初期，尤其是在加入WTO后，随着全球经济一体化进程的推进，我国的许多政策法规需要和国际接轨，大量新法规和新规定的不断出台，使得项目的不确定性大大增加。投资项目的建设和生产都需要一定自然条件和资源作为保障的，而自然条件和资源在项目周期中有可能要发生变化，因此在进行评价时，必须考虑到自然条件和资源的变化对项目产生的影响。

12.1.3不确定性分析与风险分析的关系

有助于改进或优化项目设计方案，直接起到降低项目风险的作用，避免因在决策中忽视风险的存在而蒙受损失。建立风险管理系统，有助于为项目全过程风险管理打下基础，防范和规避项目实施和经营中的风险。

不确定性分析与风险分析的作用不确定性分析是对投资项目受不确定性因素影响进行分析，并粗略地了解项目的抗风险能力，主要方法是敏感性分析和盈亏平衡分析。风险分析则要对投资项目的风险因素和风险程度进行识别和判断，主要方法有专家调查法（Checklist）、层次分析法（AHP）、CIM法、概率树法。不确定性分析与风险分析的区别与联系两者的主要区别在与分析方法的不同不确定性分析与风险分析之间也有一定的联系。由敏感性分析可知影响项目效益的敏感因素和敏感程度，但不知这种影响发生的可能性，如需得知可能性，就必须借助于概率分析。而敏感性分析所找到的敏感因素又可以作为概率分析风险因素的确定依据。两者的联系

12.2盈亏平衡分析

12.2.1线性盈亏平衡分析

12.2.2非线性盈亏平衡分析

12.2.3盈亏平衡分析的局限性

12.2.1线性盈亏平衡分析

盈亏平衡分析的含义是通过计算盈亏平衡点（BEP）处的产量或生产能力利用率等，分析拟建项目成本与收益的平衡关系，判断拟建项目适应市场变化的能力和风险大小的一种分析方法。

盈亏平衡点是项目盈利与亏损的分界点，它标志着项目不盈不亏的生产经营临界水平，反映在一定的生产经营水平时工程项目的收益与成本的平衡关系。第十三章不确定性分析与风险分析成本是生产量或销售量的函数；生产量等于销售量；单位可变成本随产量按比例变化；在所分析的产量范围内，固定成本保持不变；某一产品或产品组合的销售价格，在任何销售水平上都是相同的，因此，营业收入是销售价格和销售数量的线性函数；所采用的数据均为正常年份（即达到设计能力生产期）的数据。盈亏平衡分析的假设条件

线性盈亏平衡分析函数及盈亏平衡图线性盈亏平衡函数

产品营业收入函数：S=P×Q

产品总成本费用函数：C＝F＋V×Q产品总利润函数：P=S-C-T×Q=(P-V-T)×Q-F

上式中：S－产品营业收入

C－产品总成本费用

P－产品单价

Q－年产量

F－年固定成本

V－单位产品变动成本

T－在盈亏平衡点处的单位产品营业税金及附加BEP

线性盈亏平衡分析图

S金额CF产量0QBEP亏损区盈利区

S曲线与C曲线有一个交点，这个交点就是盈亏平衡点（BEP），它把S、C两条直线所夹的范围分成两个区，交点左边总成本线高于营业收入，为亏损区；交点右边营业收入线高于总成本线，为盈利区。交点所对应的产量QBEP，就称为盈亏平衡点产量。也就是说，产量高于QBEP

时，项目是盈利的；当产量低于QBEP

时，项目是亏损的。交点越低，亏损区就越小，项目盈利的机会就越大，亏损的风险就越小。

线性盈亏平衡点的计算

在进行线性盈亏平衡分析时，必须要把项目建成投产后的正常年份的总成本费用划分为可变成本和固定成本。盈亏平衡点表示方式不同，通常有以下四种：

以年产量表示设QBEP表示盈亏平衡点产量，由P=(P-V-T)×Q-F可得：

QBEP＝

FP－V－T以营业收入表示设SBEP

表示营业收入的盈亏平衡点。则有：

以运营能力利用率表示

设RBEP为以运营能力利用率表示的盈亏平衡点，则有：

QBEPRBEP＝Q×100％

在进行项目评估时，运营能力利用率表示的盈亏平衡点，通常可以根据正常生产年份的产品产量或者销售量、可变成本、固定成本、产品价格，以及营业税金及附加等数据计算，即：

RBEP＝固定成本年营业收入－年变动成本－年增值税和营业税金及附加×100％

以达到设计运营能力时的销售单位表示设PBEP

表示达到设计运营能力时的销售单价的盈亏平衡点。由P=(P-V-T)×Q-F=0得：

PBEP

=

FQ+V+T

确定盈亏平衡点的决定性因素固定成本产品销售价格变动成本12.2.2非线性盈亏平衡分析非线性盈亏平衡分析的含义

非线性盈亏平衡分析是在产品的营业收入和总成本与产量之间存在着非线性关系的情况下，进行的盈亏平衡分析

从图中可以看出:第一，项目有两个盈亏平衡点，即QBEP1和QBEP2

；第二，产量小于QBEP1时，总成本费用大于营业收入，项目处于亏损区；第三，在产量QBEP1与QBEP2之间时，营业收入大于总成本费用，项目处于盈利区，其中在QMAX点盈利值最大；第四，产量大于QBEP2

时，营业收入小于总成本费用，项目再次处于亏损区。非线性盈亏平衡的计算设定营业收入是产量的非线性函数（二次函数）：式中，—营业收入x—产量a2<0，通常a2很小设定总成本是产量的非线性函数（二次函数）：式中，TC—总成本

F—固定成本b2>0,b1和b2为常数，主要源于市场预测或经验数据

利润函数为：

根据盈亏平衡的定义可知：

代入整理后，得到：解此二次方程，得到两个解，即x1和x2，即项目的两个盈亏平衡点。通过对P（x）求导，可求得项目的最大盈利点，即

12.2.3

盈亏平衡分析的局限性

如果假设条件与实际出入很大，分析结果很难准确仅仅是分析价格、产量、成本等不确定因素的变化对投资项目盈利水平的影响，却不能从分析中判断项目实际盈利能力的大小没有考虑资金的时间价值因素和项目计算期的现金流量的变化，因此，计算结果和结论是比较粗略的虽然能对项目的风险进行分析，但难以定量侧度风险的大小

12.3敏感性分析

12.3.1敏感性分析的基本原理

12.3.2敏感性分析的一般步骤12.3.3敏感性分析的方法

12.3.4敏感性分析的局限性

12.3.1

敏感性分析的基本原理

敏感性分析概念

在确定性分析的基础上，进一步分析、预测项目主要不确定因素的变化对项目基本方案的经济评价指标的影响，找出敏感因素，估计项目效益对它们的敏感程度，粗略预测项目可能承担的风险，为进一步的风险分析打下基础。也称为灵敏度分析。

敏感性分析的目的确定影响项目经济效益的敏感因素，分析与敏感因素有关的预测数据产生不确定性的根源，采取有效措施，防患于未然；对不确定性因素的敏感度进行排序。对提示敏感度大的因素，要重点监控和防范，找出防范风险的重点；对各种方案的敏感度进行分析对比，选择敏感度小的，即风险小的方案进行投资；找出不确定性因素可能出现的最有利与不利的变动，分析项目经济效益指标的变动范围，使投资决策者了解项目的风险程度，以采取有效控制措施或寻找替代方案，为最后确定有效可行的投资方案提供可靠的依据。

12.3.2敏感性分析的一般步骤选取不确定因素选取分析指标研究并设定不确定因素的变动范围敏感性分析的计算指标确定敏感性因素提出敏感性分析的结论和建议

选取不确定因素选取不确定因素敏感性分析中不确定因素选取的原则一是预计在可能的变动范围内，该因素的变动将会极大地影响项目投资效益二是对在确定性分析中所采用的该因素数据来源的可靠性、准确性把握不大

选取分析指标最基本的分析指标是内部收益率也可选择净现值和投资回收期等

研究并设定不确定因素的变动范围

一般是选择不确定因素变化的百分率为±5%、±

10％、

±15%、±20%。对于建设工期可采用延长一段时间表示

敏感性分析的计算指标敏感度系数临界点敏感度系数也称灵敏度，是指项目评价指标变化的百分率与不确定因素变化的百分率之比。敏感度系数高，表示项目效益对该不确定因素敏感程度高SAF＝⊿A/A⊿F/FSAF—评价指标A对于不确定因素F的敏感系数；⊿F/F—不确定因素F的变化率；⊿A/A—不确定因素F发生⊿F变化率时，评价指标A的相应变化率。SAF﹥0，表示评价指标与不确定因素同方向变化；SAF﹤0，表示评价指标与不确定因素反方向变化。SAF较大者敏感度系数高。

临界值也称临界点，是指不确定因素的变化使项目由可行变为不可行的临界数值，可采用不确定因素相对基本方案的变化率或其对应具体数值表示。当该不确定因素为费用科目时，即为其增加的百分率；当其为效益科目时，即为其降低的百分率。临界点也可用该百分率对应的具体数值表示。当不确定因素的变化超过了临界点所表示的不确定因素的极限变化时，项目将由可行变为不可行。临界点的高低与设定的基准收益率有关。在一定的基准收益率下，临界点越低，该因素对项目效益指标影响越大，项目对该因素就越敏感

确定敏感性因素敏感性分析的目的就是要找出哪些不确定因素是敏感性因素，哪些是非敏感性因素。敏感性因素的确定方法：一是求敏感度系数，也称相对测定法；二是求各个不确定因素变动的临界值，也称绝对测定法。通常是将这两种方法结合起来。

提出敏感性分析的结论和建议根据分析结果可以粗略预测项目可能的风险，为下一步风险分析打下基础。如果是对不同的投资项目进行比选，一般应选择敏感度小，承受风险能力强的项目或方案。

12.3.3敏感性分析的方法

单因素敏感性分析图

基本作图方法：以纵坐标表示项目的主要盈利能力指标，横坐标表示各个变量因素的变化幅度；根据敏感性分析的计算结果绘出各个变量的变化曲线，其中与横坐标相交角度较大的变化曲线所对应的因素就是敏感性因素；

在坐标图上作出与主要盈利能力指标的临界曲线，求出变量因素的变化曲线与临界曲线的交点，则交点处的横坐标就表示该变量因素允许变化的最大幅度，即项目由盈到亏的极限变化值。销售收入内部收益率经营成本建设投资财务基准折现率基本方案的内部收益率010％20％30％-10％-20%-30%不确定因素变化率

敏感性分析表序号调整项目分析结果投资额销售收入经营成本FNPV（万元）FIRR（％）Pt

单因素敏感性分析的应用（书上例12—3）

12.3.4敏感性分析的局限性敏感性分析要求被分析的各个经济参数互不相关；敏感性分析不能说明不确定因素发生变动情况的可能性大小，也就是没有考虑到不确定因素在未来发生变动的概率，而这种概率是与项目的风险大小密切相关的。

12.4风险分析

12.4.1投资项目的主要风险

12.4.2风险分析的含义和程序

12.4.3风险分析的方法12.4.1投资项目的主要风险政策风险市场风险资源风险技术风险工程风险融资风险组织管理风险环境与社会风险配套条件风险其他风险

12.4.2风险分析的含义和程序

风险分析的含义

风险分析是根据不确定性因素变动的概率分布，分析对项目经济效益的影响，从而对项目的风险情况作出比较准确分析的一种定量分析方法。风险分析的程序风险分析实质上是从定性分析到定量分析，再从定量分析到定性分析的过程。

风险识别风险识别是风险分析的基础，运用系统论的方法对项目进行全面考察综合分析，找出潜在的各种风险因素，并对各种风险进行比较、分类，确定各因素间的相关性与独立性，判断其发生的可能性及对项目的影响程度，按其重要性程度进行排队，或赋予权重。敏感性分析是初步识别风险因素的重要手段。

风险估计风险估计是估计风险发生的可能性及其对项目的影响。投资项目涉及的风险因素有些是可以量化的，可以通过定量分析的方法对它们进行分析；同时客观上也存在着许多不可量化的风险因素，因此风险估计应采取定性描述与定量分析相结合的方法，从而对项目面临的风险作出全面的估计。风险估计的方法包括风险概率估计方法和风险影响估计方法两类，前者分为主观估计，后者有概率树分析、蒙特卡洛模拟等方法。风险评价风险评价是对项目经济风险进行综合分析，是依据风险对项目经济目标的影响程度进行项目风险分级排序的过程。风险评价标准可采用一下两种类型：以经济指标的累计概率、标准差为判别标准。以综合风险等级为判别标准。风险应对在风险分析中找出的关键风险因素，对项目的成败具有重大影响，需要采取相应的应对措施，尽可能降低风险的不利影响，实现预期投资效益。项目评估中应考虑的风险对策主要有以下几种：风险回避风险分担风险转移风险自担

风险回避风险回避是彻底规避风险的一种做法，即断绝风险的来源。风险回避一般适用于以下两种情况，其一是某种风险可能造成相当大的损失，且发生的频率较高；其二是应用其他的风险对策防范风险代价昂贵，得不偿失。

风险分担风险分担是针对风险较大的项目，解决投资人无法独立承担的问题，或是为了控制项目的风险源，而采取与其他企业合资或合作等方式，共同承担风险、共享收益的方法。

风险转移风险转移是试图将项目可能面临的风险转移给他人承担，以避免风险损失的一种方法。转移风险有两种方式：一是将风险源转移出去；二是只把部分或全部风险损失转移出去。

风险自担风险自担就是将风险损失留给项目业主自己独立承担项目的风险。适用于二种情况：一种情况是已知有风险但由于可能获利而需要冒险时，必须保留和承担这种风险；另一种情况是已知有风险，但若采取某种风险措施，其费用支出会大于自担风险的损失时，常常主动自担风险。