财务分析的其他问题课件

財務分析的其他問題

一、經濟增加值1、經濟增加值意義2、經濟增加值的計量模型3、經濟增加值的調整分析1、經濟增加值意義經濟增加值（EconomicValueAdded，英文縮寫為EVA），也稱經濟附加值，是一定時期公司所有成本被扣除後的剩餘收入，等於稅後淨經營利潤減去資本成本。它實際上反映的是企業一定時期的經濟學利潤。EVA是股東衡量利潤的方法資本成本是EVA最突出，也是最重要的一個方面。在傳統的會計利潤條件下，大多數公司都在“盈利”。但是，許多公司實際上是在損害股東財富，因為所得利潤是小於全部資本成本的。EVA糾正了這個錯誤，並明確指出，管理人員在運用資本時，必須“為資本付費”，就像付工資一樣。考慮到包括淨資產在內的所有資本的成本，EVA顯示了一個企業在每個報表時期創造或損害了的財富價值量。換言之，EVA是股東定義的利潤。EVA的基本理念:·資本獲得的收益至少要能補償投資者承擔的風險;·也就是說，股東必須賺取至少等於資本市場上類似風險投資回報的收益率。實際上，EVA理是剩餘收入（ResidualIncome）或經濟利潤（EconomicProfit），並不是新觀念，作為企業業績評估指標已有200餘年歷史

·但EVA給出了剩餘收益可計算的模型方法。

·在EVA註冊為商標後，為避免糾紛，分析人員一般只能使用經濟利潤這一說法，但其本質和EVA一致。

·EVA是一種基於會計系統的公司業績評估體系。EVA產生背景EVA由Joelm.Stern等人創立。1964年，Joelm.Stern從Chicago商學院畢業後，進入ChaseManhattan銀行，通過實際考察和不懈思考，深感當對流行的會計準則和會計收益，EPS等在衡量公司市場價值方面的嚴重缺陷，提出EVA方法。1982年，JoelM·Stern離開ChaseManhattan銀行，與G·BennetStewart?合夥成立Stern&StewartCo.財務諮詢公司，專門從事EVA應用諮詢，並將EVA註冊為商標。1988年，Joelm·Stern創辦《JournalofAppliedCorporateFinance》季刊，介紹和推廣EVA。Stern&StewartCo.財務諮詢公司每年計算全美1000家上市公司的EVA和市場增加值(MVA)，並在《財富》雜誌刊登。在EVA準則下，投資收益率高低並非企業經營狀況好壞和價值創造能力的評估標準，關鍵在於是否超過資本成本。由於EVA結果與常規的銷售收入、會計利潤或股票市值等指標排序結果大相徑庭，因而產生了較大的反響。例如，英特爾、可口可樂、微軟等公司資本收益遠遠超過資本成本，EVA>0,視為價值創造能力強的公司;而通用汽車，AT&T、lBM等公司資本收益低於資本成本，EVA<0，被認為股東價值受到破壞。2、經濟增加值的計量模型經濟增加值的計算模型為：

稅後經營利潤－資本總額*加權平均資本成本在實務中經濟增加值的計算要相對複雜一些，這主要是由兩方面因素決定的一是在計算稅後淨營業利潤和投入資本總額時需要對某些會計報表科目的處理方法進行調整，以消除根據會計準則編制的財務報表對企業真實情況的扭曲。二是資本成本的確定需要參考資本市場的歷史數據。由於各國的會計制度和資本市場現狀存在差異，經濟增加值指標的計算方法也不盡相同。

稅後淨營業利潤稅後淨營業利潤等於稅後淨利潤加上利息支出部分（如果稅後淨利潤的計算中已扣除少數股東損益，則應加回)，亦即公司的銷售收入減去除利息支出以外的全部經營成本和費用（包括所得稅費用）後的淨值。因此，它實際上是在不涉及資本結構的情況下公司經營所獲得的稅後利潤，也即全部資本的稅後投資收益，反映了公司資產的盈利能力。除此之外還需要對部分會計報表科目的處理方法進行調整，以糾正會計報表資訊對真實業績的扭曲。資本總額資本總額是指所有投資者投入公司經營的全部資金的帳面價值，也括債務資本和股本資本。其中債務資本是指債權人提供的短期和長期貸款，不包括應付帳款、應付單據，其他應付款等商業信用負債。股本資本不僅包括普通股，還也括少數股東權益。因此資本總額還可以理解為公司的全部資產減去商業信用債後的淨值。同樣，計算資本總額時也需要對部分會計報表科目的處理方法進行調整，以糾正對公司真實投入資本的扭曲。在實務中既可以採用年初的資本總額，也可以採用年初與年末資本總額的平均值。加權平均資本成本加權平均資本成本是指債務資本的單位成本和股本資本的單位成本根據債務和股本在資本結構中各自所占的權重計算的平均單位成本。3、經濟增加值的調整分析調整原則稅後經營利潤的調整資本總額的調整加權平均資本成本的調整調整原則實踐中選擇調整專案時遵循的原則是：重要性原則，即擬調整的專案涉及金額應該較大，如果不調整會嚴重扭曲公司的真實情況。可控制性原則，即經理層和員工通過自己的行為能夠影響被調整專案。可獲得性原則，即進行調整所需的有關數據可以獲得。易理解性原則，即非財務人員能夠理解。穩定性原則，應儘量選擇相對穩定的調整專案。稅後經營利潤的調整1、研究發展費用和市場開拓費用在股東和管理層看來，研究發展費用是公司的一項長期投資，有利於公司在未來提高勞動生產率和經營業績，因此和其他有形資產投資一樣應該列入公司的資產專案。同樣，市場開拓費用，如大型廣告費用會對公司未來的市場份額產生深遠影響，從性質上講也應該屬於長期性資產。而長期性資產專案應該根據該核資產的受益年限分期攤銷。根據會計穩健性原則，公司必須在研究發展費用和市場開拓費用發生的當年列做期間費用一次性予以核銷。這種處理方法實際上否認了兩種費用對企業未來成長所起的關鍵作用，而把它與一般的期間費用等同起來，可能會誘使管理層減少對這兩項費用的投入，這在效益不好的年份和管理人員即將退休的前幾年尤為明顯。美國的有關研究表明，當管理人員臨近退休之際，研究發展費用的增長幅度確實有所降低。計算經濟附加值時所作的調整就是將研究發展費用和市場開拓費用資本化。即將當期發生的研究發展費用和市場開拓費用作為企業的一項長期投資加入到資產中，資本總額也增加相同數量。然後根據具體情況在幾年之中進行攤銷，攤銷值列入當期費用抵減利潤。推銷期一般在3、4年至7，8年之間，根據公司的性質和投入的預期效果而定。2、商譽當公司收購另一表公司並採用購買法(PurchasingMethod)進行會計核算時，購買價格超過被收購公司淨資產總額的部分就形成商譽。根據我國《企業會計準則》的規定，商譽作為無形資產的一種列示在資產負債表上，在一定的期間內攤銷。這種處理方法的缺陷在於：其一，商譽之所以產生，主要是與被收購公司的產品品牌、聲譽、市場地位等有關，這些都是近似永久性的無形資產，不宜分期攤銷;

其二，商誉摊销作为期间费用会抵减当期的利润，影响经营者的短期业绩，这种情况在收购高科技公司时尤为明显，因为这类公司的市场价值一般远高于净资产。但实际上经营者并没有出现经营失误，利润的降低只是由于会计处理的问题而造成的。其结果就会驱使管理者在评估购并项目时首先考虑购并后对会计净利润的影响，而不是首先考虑此购并行为是否会创造高于资本成本的收益，为股东创造价值。

計算經濟附加值時的調整方法是不對商譽進行攤銷，而是將以往的累計攤銷金額加入到資本總額中，同時把本期攤銷額加回到稅後淨營業利潤的計算中。這樣利潤就不受商譽攤銷的影響，鼓勵經理層進行有利於企業發展的兼併活動。

3、遞延稅項當公司採用納稅影響會計法進行所得稅會計處理時，由於稅前會計利潤和應納稅所得之間的時間性差額而影響的所得稅金額要作為遞延稅項單獨核算。遞延稅項的最大來源是折舊。如許多公司在計算會計利潤時採用直線折舊時，而在計算應納稅所得時則採用加速折舊法，從而導致折舊費用的確認出現時間性差異。正常情況下，其結果是應納稅所得小於會計報表體現的所得，形成遞延稅項負債，公司的納稅義務向後推延，這對公司是明顯有利的。計算經濟附加值時對遞延稅項的調整是將遞延稅項的貸方餘額加入到資本總額中，如果是借方餘額則從資本總額中扣除。同時，當期遞延稅項的變化加回到稅後淨營業利潤中。也就是說，如果本年遞延稅項貸方餘額增加，就將增加值加到本年的稅後淨營業利潤中，反之則從稅後淨營業利潤中減去。4、各種準備各種準備包括壞賬準備，存款跌價準備奮，長、短期投資的跌價及長期資產的減值準備等。其目的也是出於穩健性原則，使公司的不良資產得以適時披露，以避免公眾過高估計公司利潤而進行不當投資。作為對投資者披露的資訊，這種處理方法是非常必要的。但對於公司的管理者而言，這些準備金並不是公司當期資產的實際減少，準備金餘額的變化也不是當期費用的現金支出。提取準備金的做法一方面低估了公司實際投入經營的資本總額，另一方面低估了公司的現金利潤，因此不利於反映公司的真實現金盈利能力；同時，公司管理人員還有可能利用這些準備金帳戶操縱帳面利潤。因此，計算經濟附加值時應將準備金帳戶的餘額加入資本總額之中，同時將準備金餘額的當期變化加入稅後淨營業利潤。5、戰略性投資戰略性投資是公司具有戰略意義的投資，如建立新廠，對其他企業的兼併收購等，戰略性投資往往前期投入資金巨大，而且需要較長的建設期或整合期。在建設期或整合期，對經理人員進行績效評價時，若對這部分資產計算資本成本，會產生負面的影響，可能使經理人員放棄有利的戰略開發機會。在經濟增加值計算時，對戰略性投資，在投資開始獲得經營利潤之前，先將所投入的資金及其資本成本全部在一個臨時帳戶中預存起來，等專案開始獲得經營利潤之後，再考慮其資本成本。這種處理方式，避免了上述負面影響，並使經理人員最終對其戰略性的投資決策負責。

資本總額的調整將現金和銀行存款等貨幣資金從資本中扣除，因為現金和銀行存款的資本成本相對於債務資本成本和股權資本成本而言，是較低的，而且其收益（利息收入）也未包含在淨經營利潤中。將無利息的流動負債從負債總額中扣除，如應付福利費、應付賬款等，因為這部分負債是免費的、無息的，不應計算其資本成本。將對營業外支出淨額加入股東權益中計算資本成本（若有補貼收入應扣除），這是因為年末股東權益是與當年扣除各項成本、費用、損失後的淨利潤相關聯的，而經濟增加值中是稅後經營利潤與資本成本的比較，因此，應對因營業外淨支出減少的權益應加回到股東權益中。

加權平均資本成本的調整債務資本成本指的是稅後成本我國上市公司的負債主要是銀行貸款，這與國外上市公司大量發行短期票據和長期債券的做法不同，因此可以以銀行資款利率作為債務資本成本。根據有關研究，我國上市公司的短期債務占總債務的90%以上，而且目前我國的銀行貸款利率尚未放開，不同公司貸款利率基本相同。因此，可採用中國人民銀行公佈的一年期流動資金貸款利率作為稅前單位債務資本成本，並根據央行每年調息情況加權平均。

股本資本成本是普通股和少教股東權益的機會成本。通常報據CAPM確定。國外一般以國債收益作為無風險收益率，我國的流通國債市場規模較小，居民的無風險投資以銀行存款為主，因此目前以5年期銀行存款的內部收益率代替。β值可通過公司股票收益率對同期股票市場指數（上證或深證綜指）的收益率回歸計算得來。美國股市的風險溢價均為6%β值可通過公司股票收益率對同期股票市場指數（上證綜指）的收益率回歸計算得來。目前考慮將我國的市場風險溢價低於美國水準，可定為4%。二、財務預警分析

財務預警的意義及作用財務預警的分析方法

財務預警的意義及作用

所謂財務預警分析系統（EarlyWarningSystemofFinancialFailure），就是通過對企業財務報表及相關經營資料的分析，利用財務數據及其相關預警系統，預測和分析企業發生財務危機的可能性及原因，以提前做好防範措施的財務分析系統。建立有效的財務預警系統，及時跟蹤、監控、預測和預報企業的財務狀況，尤其是預報財務危機信號，對企業持續發展有著重要的作用：監測作用診斷作用控制作用預防作用財務預警的分析方法

單變數模式是威廉.比弗(WilliamBeaver)在比較研究了79個失敗企業和相同數位、相同資產規模的成功企業提出的,是指運用單一變數、用個別財務比率來預測財務危機的模型。按照這一模式，當模型中所涉及的幾個財務比率趨於惡化時，通常是企業發生財務危機的先兆。單變數模式所運用的預測財務失敗的比率，按其預測能力分別為：

債務保障率＝現金流量/債務總額×100%

資產收益率＝淨收益/資產總額×100%

資產負債率＝負債總額/資產總額×100%多變量模式（MultivariableModel）是指運用多種(通常是五種)財務比率進行加權匯總產生的總判別分(稱為Z值)來預測財務危機的模型。多變量模式力求從總體視角來監測財務狀況的危機資訊，以規避和延緩危機的發生。最初多變量模式的是由美國愛德華·阿爾曼(Altman)在20世紀60年代中期創造