财务战略与财务分析课件

第一講公司戰略與投融資財務戰略的含義：以適合公司自身及其競爭戰略的方式融資並使用好這些資金（即投資和融資）。

財務戰略的兩個組成部分（步驟）：以最適當的方式來籌集公司所需要的資金；在公司內部有效地管理和運用這些資金。財務戰略的目標：創造股東價值！融资股东（或其他人）向公司投资投资投资项目组合基於財務的商品經營戰略基於財務的資本運營戰略

依賴自身的資金積累滾動發展公司財務戰略

借助金融資本使公司規模快速擴充公司投融資的兩大戰略執行財務戰略的幾個重點1.公司在經營績效層面，需要耗費多少資源帶來未來的經濟利益？2.公司如何決定負債與權益資金的比例？是否應該發行債券、可轉債、向銀行舉債或者是發行新股？3.不應過度注重公司管理而忽視資本配置的重要性4.公司獲利後，該如何決定留存盈餘的比例與股利支付政策，以達到平衡未來營運吸引潛在投資人？公司投融資戰略商品經營戰略涉及產品市場、勞務市場和技術市場。相關決策是圍繞產品來做，關注重點是產品是否適應市場；總經理負責產品經營，管控內部資金流涉及購買原材料、銷售商品、內部控制等；更多的涉及會計，主管是會計部長；商品經營決策層可涵蓋中層管理人，甚至基層員工；產品運營缺少資金，找商業銀行。資本經營戰略涉及資本市場。通過資本的不斷流動，將資本多元化，分散經營風險；董事長負責資本運營，掌管外部資金流，關係到買賣公司和發展擴張時才需要董事長出面；主要涉及財務，主管是財務總監；資本運營屬於公司最高層決策，，通常只局限董事長、總經理和財務總監；資本運營缺錢，找投行或證券公司。價值增值的體現在哪裏？70%5%10%70%15%價值增加：出售價格補償經營成本和資本成本後的利潤，俗稱超額利潤經營成本價值增加額利息稅後成本股東要求的報酬資本成本WACC

財務學的五項基本原則核心：創造股東財富B現金具有時間價值ECDA現金流量是最重要的風險要求收益補償利益衝突導致代理問題市場價格通常是正確的基本原則1：現金流量是公司的血液（生命）利潤和現金流量的區別是什麼？利潤或收益，是一段特定時期內業績的會計指標。現金流量是貨幣的流入或流出。企業健康水準和長期持續經營前景的主要衡量指標是能創造多少現金。多數公司倒閉是因為他們的現金流枯竭。帳面利潤的大小並不重要，因為你不能花費利潤，你只能花費現金。示例：A公司是一家小型資訊技術設備經銷商，在剛剛結束的日曆年度中，它以100000元的價格銷售了一臺設備，本年底尚未收到銷售款。該公司本年全款支付購買了這臺設備的價格為80000元。下麵兩張表分別顯示了從會計角度和財務角度反映的當年業績：會計角度：權責發生制A公司截止12月31日的年度利潤表（元）銷售收入100000減：成本費用80000淨利潤20000財務視角：現金收付制A公司截止12月31日的年度現金流量表（元）現金流入0減：現金流出80000現金淨流量-80000

從會計角度看，A公司是盈利的。但從實際現金流量的角度看，A公司在財務上是失敗的，本年用現金支付了購貨款但沒有收到相應的銷售款現金流入。不管利潤水準有多高，沒有足夠的現金流入用以償還負債等，公司就無法繼續下去。

會計師很清楚現金流量的重要性，但使用權責發生制得到的會計數據能反映某段時期的經營業績；財務經理必須在財務報表的基礎上看的更遠，他們關注的是現金流量，避免公司喪失支付償債能力。基本原則:2：現金具有時間價值貨幣的時間價值，是指貨幣隨時間推移而發生的增值。財務金融學把“利息”作為“貨幣的時間價值”，作為“機會成本”。機會成本是指利用一定的資源獲得某種收入是所放棄的另一種收入。企業經營過程中長短期投資和融資的決策，都經常需要將各筆現金流量進行“折現”或“複利”處理，然後做有意義的加總或對比，進而做出合理的評估和決定。Cmpoundingisthegreatestmathematicldiscoveryofalltime

AlbertEinstein複利的威力——小示例李剛接到一份兩年任期的聘約，公司CEO為李剛提供兩種支付薪酬的方式任他選擇。第一種：未來兩年每月固定支付50000元；第二種：第一個月僅支付薪酬100元，以後每個月的薪酬是前一個月薪酬的1.5倍。請問李剛應當接受哪一種付薪酬的方式？解答第一種方式：兩年總共領取1200000（=50000*24）。第二種方式：每月薪酬不同，第1個月=100，第2個月=100（1+50%）=150，第3個月=100（1+50%）2=225……第23個月=100（1+50%）22=748182第24個月=100（1+50%）23=1122274到銀行怎樣做儲蓄更有收益？如果你有30000元，可以分別用1萬元開設1至3年的定期儲蓄存單各一份。1年後，你可以用到期的1萬元再開設一個3年期的存單，以此類推，3年後你持有的存單就全部是3年期的，只是到期的年限不同，每年均可獲得3年期存款較高的利息。基本原則3：風險要求收益補償收益R

風險σ收益期望值激進樂觀型投資者

中庸平和型投資者

保守思危型投資者600400

200400風險值即使新的投資人知道還有無限多個投資選項，但無一例外的，如果投資人預期不能得到一個與其投資相匹配的收益，他們也不會投資。投資人將考慮滿足一下兩個要求的投資收益：推遲消費的收益。為什麼要做出不能帶來彌補延遲消費的回報的投資呢？投資人不會這麼做的，即使這樣的專案沒有風險；承擔風險的額外收益。投資者一般不喜歡風險，除非他們能夠獲得更高的收益。承擔額外風險帶來的額外收益推遲消費帶來的預期收益基本原則4：市場價格通常是正確的在一個有效的市場（efficientmarket）中，資產的交易價格能夠充分、及時地反映所有相關的資訊。一個證券市場上，如上海證券交易所、紐約證券交易所，是否有效，取決於在這個市場中，新公佈的資訊被反映在證券價格中的速度快慢。具體講，一個有效的股票市場通常有大量的以利益為驅動力的投資個體，他們針對新公佈的消息做出快速的反應：買進或賣出股票。基本原則5：利益衝突導致代理問題代理關係:一種協議，按照這個協議，一個人或更多的人（即委託人）雇用另一個人（即代理人）代表他們為公司服務，並授予代理人某種決策權。在財務管理的文獻中，代理關係主要存在於三個方面，即股東與經理之間、經理與債權人之間、在財務困境期的經理、股東與債權人之間。代理問題（Agencyproblem）：經理人是公司股東的代理人。如果代理人不能夠依照他們的被代理人的最佳利益行動，將導致代理成本。.思考：經理人也可能避免一些與他們自己相關的風險專案：甚至這樣的專案前景很好，可能帶來巨大的收益，失敗的概率也不大。其他相關原則超額回報機會不可均沾原則：機會永遠屬於少數人的。機會不可均沾，也就是眾所周知的“二八法則”！

第二講財務分析的主要依據：財務報表預估公司未來的發展趨勢衡量公司目前的財務狀況評估公司過去的經營績效這些財務報表有什麼基本功能呢？A股上市公司：P/E，ROA和ROE市場與收益，股東回報，公司投資回報全部A股平均值（整體法）日期市盈率（倍）ROA（%）ROE（%）1992-12-3167.477.7728.711993-12-3151.379.2818.581994-12-3020.807.5314.511995-12-2917.725.4711.011996-12-3145.734.9810.481997-12-3146.505.4911.161998-12-3139.654.328.201999-12-3050.634.328.602000-12-2968.804.088.252001-12-3144.642.655.542002-12-3159.392.425.742003-12-3139.462.797.642004-12-3122.873.159.082005-12-3020.972.568.032006-12-2938.631.8611.562007-12-2848.972.6516.782008-12-3114.431.9312.042009-12-3135.132.0413.592010-12-3120.082.2016.012011-12-3012.872.1415.182012-12-3113.881.8713.312013-12-3112.411.9013.552014-12-3117.431.8112.712015-12-3123.161.6411.002016-12-3021.391.5610.272017-12-2919.521.6910.842018-12-2813.151.589.722019-12-2717.251.549.59財務報表概覽財務報告和財務報表：年度報告：企業在整個會計年度的財務報告和其他相關檔。財務報告：企業對外提供的反映某一特定日期財務狀況、某一會計期間經營成果和現金流量的檔。包括財務報表和文字報告兩部分。公司年度报告公司简介会计数据和业务数据摘要董事长或总经理的业务报告董事会报告监事会报告股东会简介财务报告年度内的重大事件及其披露情况简介关联企业公司其他资料財務報告體系财务报告财务报表资产负债表利润表现金流量表股东权益变动表文字报告财务报表附注注册会计师审计报告註冊會計師出具的A股上市公司審計報告統計無保留意見審計報告的數量在波動且略有下降；2018—2019年度的帶強調事項段無保留意見審計報告增多；保留意見審計報告逐年增加。2019年竟然高達85家，同比增長7.6%；2019年，被出具無法表示意見審計報告高達19家公司，同比下降47.2%；2019年，中國證監會要求統計截止至2019年4月30日尚未出具審計報告的上市公司，共123家。財務報表的法規體系会计法基本会计准则具体会计准则应用指南解释公告企業會計準則體系具體會計準則（含修訂的，截止至2020年末）序號名稱序號名稱序號名稱1存貨16政府補貼31現金流量表2長期股權投資17借款費用32中期財務報告3投資性房地產19所得稅33合併財務報表4固定資產19外幣折算34每股收益5生物資產20企業合併35分部報告6無形資產21租賃36關聯方披露7非貨幣性交易22金融工具確認和計量37金融工具列報8資產減值23金融資產轉移38首次執行企業會計準則9職工薪酬24套期會計39公允價值計量10企業年金基金25原保險合同40合營安排11股份支付26再保險合同41在其他主體中權益的披露12債務重組27石油天然氣開採42持有待售非流動資產、處置組和終止經營13或有事項28會計政策、會計估計、變更和差錯更正14收入29資產負債表日後事項15建造合同30財務報表列報財務會計的基本程式原始凭证编制或取得自制原始凭证外来原始凭证记账凭证填写：收款凭证付款凭证转账凭证会计账簿登记：特种日记账明细分类账总分类账备查账财务报表编制和撰写：基本财务报表附表文字报告會計的主要角色：即時地確認記錄和計量整個經營過程並對投資人等利益相關人做出說明。經營活動的結果必然會反映在財務報表等會計數據上。把經營過程數據化，即時觀察，就能看出變化。據此迅速採取行動，總能創造出驕人的、不輸給其他競爭對手的強大公司。資產負債表的原理和要素資產=負債+所有者權益這些都是公司的資產：有價值的專案這是公司欠債權人的剩下的是公司對資產的要求權，即權益總資產=流動資產+非流動資產6300=3700+2600總負債和所有者權益=流動負債+非流動負債+所有者權益6300=2000+2000+2300

示例：某公司2020年12月31日資產負債表的基本結構見下表所示：

資產負債表

12月31日

單位：萬元資產期末餘額負債和所有者權益期末餘額現金和銀行存款900短期借款700應收賬款1000應付賬款1100存貨1800應交稅費200長期股權投資600長期借款1900固定資產1500實收資本2000無形資產500盈餘公積400合計6300合計6300資產負債表（TheBalanceSheet）

那些錢變成了什麼？錢都從哪里來的?財務金融重視的是

看不到的這個部分資產（企業擁有的東西）負債（不能不還的錢）股東權益（可以不還的錢）隱形資產（10億元）資產（10億元）=清算價值股東權益（10億元）股票市值（20億元）標準的資產負債表資產期末餘額負債和股東權益期末餘額貨幣資金900短期借款700應收賬款1000應付賬款1100存貨1800應交稅費200流動資產合計3700流動負債合計2000長期股權投資600長期借款1900固定資產1500非流動負債合計1900無形資產500實收資本2000非流動資產合計2600留存收益400合計6300合計6300資產負債表基本結構流動資產非流動資產股東權益非流動負債流動負債營運資本淨額

投資經營

籌資資產負債表

2020年12月31日萬元資產負債表基本結構（某公司220.12.31）流動資產3700非流動資產2600流動負債2000非流動負債1900所有者權益2400營運資本淨額1700投資總價值6300

融資總價值6300利潤表：銷售與成本項目本月數本年累計數一、營業收入減：營業成本稅金及附加

銷售費用管理費用財務費用資產減值損失加：公允價值變動淨損益

投資收益二、營業利潤

加：營業外收入

減：營業外支出

其中：非流動資產處置淨損失三、利潤總額

減：所得稅費用四、淨利潤五、每股收益（一）基本每股收益（二）稀釋每股收益關注的四個方面：

管理：費用與水準財務：利息與所得稅行銷：費用與效益產品：需求與價格最終成果：淨利潤的計算+or-31淨利潤利潤總額=所得稅費用營業利潤營業外收支淨額+=-營業成本營業收入--稅金及附加期間費用-投資收益及公允價值變動損益+毛利潤銷售費用管理費用財務費用資產減值損失批發零售企業：採購成本；製造業企業：生產成本消費稅城市維護建設稅資源稅教育費附加利潤表的重要作用(變換一下利潤表)利潤表專案重要作用一、營業收入反映企業的產品銷路、定位及銷售情況

營業成本營業毛利潤銷售費用反映企業的行銷管理水準扣除銷售費用後的利潤管理費用反映企業的管理水準息稅前利潤（EBIT）財務費用反映企業的財務政策二、營業利潤營業外收支淨額反映企業的非經營事項的影響三、利潤總額（稅前利潤，EBT）反映企業的財務成果所得稅費用反映企業的所得稅費用的影響三、淨利潤（NI）反映企業給予股東的報酬32利潤表：包含很多有用的資訊年度數據（萬元）益豐藥房瑞康醫藥新華制藥12個月百分比13個月百分比14個月百分比營業總收入373,362100.00%1,561,867100.00%401,496100.00%營業總成本345,26492.47%1,475,95894.50%387,56596.53%營業成本225,44660.38%1,317,13984.33%301,35875.06%稅金及附加2,5950.70%5,6810.36%5,0361.25%銷售費用101,60527.21%93,1975.97%40,43210.07%管理費用15,3814.12%42,5512.72%33,5878.37%財務費用-575-0.15%8,4220.54%5,1841.29%資產減值損失8130.22%8,9680.57%1,9680.49%其他經營收益1,5650.42%2250.01%7850.20%營業利潤29,6637.94%86,1345.51%14,7173.67%1.營業成本的大小反映對利潤產生影響較大；2.商業模式和財務政策的不同反映在銷售費用和財務費用上；3.經營規模的不同也對營業利潤的多少產生一定影響；4.研發支出的列支影響管理費用或無形資產。海信電器利潤表海信電器利潤表，萬元2017年度2018年度營業總收入3,287,0413,512,828營業收入3,287,0413,512,828營業總成本3,217,9403,507,055營業成本2,837,0012,996,793稅金及附加20,45221,042銷售費用227,641295,413管理費用115,92957,665研發費用

119,369財務費用11,0918,993其中：利息費用

7,827減：利息收入

3,433資產減值損失5,8267,780加：其他收益23,05419,743投資淨收益22,24434,745其中：對聯營企業和合營企業的投資收益4,9492,306公允價值變動淨收益

-151資產處置收益28454營業利潤114,42760,563加：營業外收入6,1233,577減：營業外支出4,2543,605其中：非流動資產處置淨損失1,961

利潤總額116,29560,536減：所得稅13,5915,859淨利潤102,70454,677持續經營淨利潤102,70454,677減：少數股東損益6,05115,436歸屬於母公司所有者的淨利潤96,65339,240加：其他綜合收益-763520綜合收益總額101,94055,197減：歸屬於少數股東的綜合收益總額6,05115,436歸屬於母公司普通股東綜合收益總額95,88939,760每股收益：

基本每股收益0.72000.3000稀釋每股收益0.72000.3000海信電器利潤表各項目占營業收入比評價專案（萬元）2017年度2018年度增長率2017年度2018年度營業收入3,287,0413,512,8286.87%11增長率提高營業總成本3,217,9403,507,0558.98%97.90%99.84%占比增加營業成本2,837,0012,996,7935.63%86.31%85.31%占比下降毛利潤450,040516,03514.66%13.69%15.70%占比提高稅金及附加20,45221,0422.88%0.62%0.60%占比下降銷售費用227,641295,41329.77%6.93%8.41%占比上升管理費用115,92957,665-50.26%3.53%1.64%占比下降研發費用

119,369

0.00%3.40%增加財務費用11,0918,993-18.92%0.34%0.26%下降其中：利息費用

7,827

0.00%0.22%

減：利息收入

3,433

0.00%0.10%

資產減值損失5,8267,78033.54%0.18%0.22%占比上升加：其他收益23,05419,743-14.36%0.70%0.56%下降投資淨收益22,24434,74556.20%0.68%0.99%占比提高

其中：對聯營企業和合營企業的投資收益4,9492,306-53.40%0.15%0.07%下降公允價值變動淨收益

-151

0.00%0.00%增加資產處置收益284541521.43%0.00%0.01%增加營業利潤114,42760,563-47.07%3.48%1.72%下降加：營業外收入6,1233,577-41.58%0.19%0.10%下降減：營業外支出4,2543,605-15.26%0.13%0.10%下降利潤總額116,29560,536-47.95%3.54%1.72%下降減：所得稅13,5915,859-56.89%0.41%0.17%減少淨利潤102,70454,677-46.76%3.12%1.56%下降金融分析師和公司都很重視毛利率！用它判斷經營創造利潤能力的最重要的指標。毛利率的高低與公司經營策略相關：薄利多銷or厚利少銷？毛利潤多少意味著埋其他費用和支出的空間大小。對毛利率高度重視的一個代表是《標準普爾選股指南》：“如果一個企業的毛利率很高，代表它的產品市場佔有率不但非常高，而且該公司生產這些產品的成本低。毛利率也是比較不容易被人為操縱的數字，因此，如果一個企業的毛利率高，就可以充分顯示這個企業的經營能力不錯。”根據SW行業分類，海信電器屬於SW家用電器行業。截止到2018年末，該行業共有69家上市公司；海信電器的毛利率多數年份低於行業均值和中值。中國汽車業及一汽夏利：毛利率幾年來，一汽夏利的綜合毛利率是汽車業中最低的，而且該公司的主營業務構成中，像整車製造、發動機生產等核心業務的毛利率均為負數，而且數據慘無忍睹。這樣的企業還能支付原材料成本、人工成本、各項費用開支嗎？還能維持下去嗎？市盈率（P/E）市盈率等於當前股價除以最近一期的每股收益。市盈率反映市場對未來每股收益增長的預期。成長期：經營風險高財務風險低權益融資象徵性股利支付率快速成長高市盈率起步期：

經營風險非常高

財務風險非常低

權益融資

零股利支付率

高速成長

超高市盈率成熟期：

經營風險中等

財務風險中等

債務融資

高股利支付率

中等/低風險

中等偏低的市盈率衰退期：

經營風險低

財務風險高

債務融資100%股利支付率

負增長

低市盈率市盈率分析能幫助找到好股票嗎？亞馬遜經營著全球性影響力的企業。該公司2020年的銷售額達到3860.64億美元，但在十六年前即2005年，亞馬遜的收入僅為84.9億美元，股票價格為每股近45美元。然而，亞馬遜現在的每股股價（2021.3.8）已經高達2951.95美元。如果你在2005年購買亞馬遜公司的股票，那麼你會持有至今嗎？你怎麼知道在2005年購買這只股票是這麼好的事情呢？證券分析師都花大量的時間來確定一只股票的價值，是被低估了還是被高估了。耶魯大學的經濟學家RobertJ.Shiller教授稱，“市盈率是進行市場預測最簡單而被最廣泛使用的比率。”高市盈率表明股票具有成長性，或許是被高估了，而低市盈率表明股票可能被低估了。20世紀90年代後期到21世紀初，數量激增但缺乏收益的網路公司一直都以高價交易股票。這樣，市盈率就變得毫無價值了（在P/E中沒有E）。所以，從1996年到2003年末，亞馬遜是不存在市盈率的。2003年末，亞馬遜的市盈率是498.10，到了2004年末的市盈率卻為32.70，當前2021.3.8日亞馬遜的市盈率是69.687（=收盤價2951.95/EPS42.36）。雖然市盈率是一個很簡單的指標，但要解釋它卻不容易。有時，市盈率非常有用，有時它又變得毫無意義。問：如果要降低財報中的利潤，公司的市盈率會受到什麼影響呢？市盈率：海信視像、家電業、A股

第三講公司投融資和經營業績分析（評估）ROA&ROE公司投融資及經營分析基於融資視角的盈利能力ROE可持續增長率SGR基於投資視角的盈利能力ROA投融資組合效應（DuPont）盈利能力分析的兩個視角：ROA

與

ROE公司目标与战略融资活动经营活动投资活动環境因素ROAROE營收額、淨利額都在提高，有錯嗎？利潤表（萬元）2015年2016年2017年2018年2019年營業收入額1234287815477328146341821945554923598104稅後利潤額16827721707305196772026149143755397同比增長%營業收入增長13%25%-5%33%21%稅後利潤增長18%1%15%33%44%保利地產：五年來，營業收入額總體是提高的（2017年除外），稅後利潤額在年年增長，2019年達到了近376億元。五年來，營業收入的同比增長率起伏向上，2018年同比增長率高達33%；淨利潤率同比增長非常快！五年來的保利地產，其營業額和淨利潤額年年在提高，營收和淨利的同比增長率也是波動上升的。從這點看，經營業績逐年提高。收益與資產的變動關係總資產在逐年擴充……總資產淨利率波動漸漸上升……保利地產：總資產年年增長，但淨利潤並沒有同步。總資產淨利率2015年高達4.2%，但之後的年份並沒有達到這個高度。所以，考察公司業績不僅僅看收入和利潤，還要將它們和總資產的投入結合起來而用比率形式進行分析——每百元資產創造多少的淨利。經營主題：總資產報酬率（ROA）

調整利息前後的經營業績不一樣。未調整利息的ROA並不能完整地說明經營業績，因為淨利潤中已經扣除了融資的利息費用。經調整（+）稅後利息成本後的ROA排除了融資成本的影響而專注考察公司的經營業績，適合同一行業不同公司之間的經營業績對比。ROA值得關注的現象：總資產周轉率較高，銷售淨利率較低！反之亦然，兩者往往是相反的。上市公司A股和B股共3,719家：10年ROA中位數平均值蘇寧易購的案例：ROA的分解蘇寧易購：投資收益對營業利潤的貢獻2018年蘇寧易購：總營業利潤=營業總收入-（營業成本+稅金及附加+銷售費用+管理費用+研發費用+財務費用+資產減值損失=-97772萬元）；其他貢獻=其他收益（政府補貼）+公允價值變動淨收益+資產處置收益=64561萬元；不含投資淨收益的營業利潤=營業利潤–投資淨收益2018年不含投資淨收益的利潤=1365855–1399065

=-33210萬元如果蘇寧易購沒有投資收益救駕，經營上就是虧損的！資本運營和金融業務會計方法挽救了蘇寧易購！蘇寧易購：2018年投資收益的巨大貢獻蘇寧易購：利潤表投資收益細目2018年度投資淨收益占比處置可供出售金融資產取得的投資收益

1,133,53681.02%處置子公司產生的投資收益

122,0428.72%可供出售金融資產轉換為權益法投資核算的收益

76,0775.44%權益法核算長期股權投資收益

29,6722.12%處置公允價值計量且變動計入當期損益的金融資產取得的投資收益

20,7001.48%可供出售金融資產在持有期間取得的投資收益

3,8600.28%調整應付收購天天快遞股權對價款

13,1450.94%持有至到期投資在持有期間取得的投資收益

330.00%合計

1,399,065100.00%蘇寧易購：再看2019年投資收益對營業利潤的貢獻蘇寧易購如果沒有投資淨收益，經營上就是虧損的。2019年蘇寧易購的不含投資淨收益的營業利潤達到五年來的最大-71.197億元。蘇寧易購的這種狀況已經持續了多年。2015年，蘇寧易購通過投資收益減少了營業利潤的虧損額。之後，投資淨收益開始大幅提高，彌補了營業虧損並帶來越來越高的營業利潤額。蘇寧易購（萬元）2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年營業利潤29,11055,386114,716225,006296,437387,503543,195644,408301,36018,390-145,893-61,002205407,6101,365,8551,467,172投資淨收益-118-77000-3951,06315,2191,2513,392-2,985165,476144,542430,0361,399,0652,179,141不含投資淨收益的營業利潤29,22855,463114,716225,006296,437387,898542,132629,189300,10914,998-142,908-226,478-144,337-22,426-33,210-711,969由此開始蘇寧易購：2018—2019年投資收益細目蘇寧易購投資收益細目2018年2019年金額占比金額占比處置子公司產生的投資收益

122,0428.72%

1,966,36290.24%處置交易性金融資產取得的投資收益

-0.00%

86,9593.99%權益法核算投資轉換為交易性金融資產取得的收益

-0.00%

44,4262.04%權益法核算的長期股權投資收益

29,6722.12%

26,5001.22%處置聯營企業產生的投資收益

-0.00%

31,2621.43%交易性金融資產持有期間取得的投資收益

-0.00%

22,6531.04%其他權益工具投資持有期間取得的投資收益

-0.00%

3,8330.18%債權投資持有期間取得投資收益

-0.00%

410.00%衍生金融負債在持有期間確認的投資損失

-0.00%

-1,456-0.07%處置可供出售金融資產等取得的投資收益

1,133,53681.02%

-0.00%可供出售金融資產轉換為權益法投資核算取得的收益

76,0775.44%

-0.00%處置以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產取得的投資收益

20,7001.48%

-0.00%可供出售金融資產等持有期間取得的投資收益

3,8600.28%

-0.00%持有至到期投資持有期間取得的投資收益

330.00%

0.00%其他

13,1450.94%

-1,438-0.07%合計

1,399,065100%

2,179,141100%2018年最大的投資淨收益是“處置可供出售金融資產等取得的投資收益”，占總投資淨收益額的81.02%；2019年最大的投資淨收益是“處置子公司產生的投資收益”，占總投資淨收益的90.24%。另外，2018和2019年都存在的投資收益專案是“權益法核算的長期股權投資收益”。蘇寧易購：2019年投資收益的巨大貢獻2019年，蘇寧易購處置出售子公司共9家，2家子公司被動稀釋而轉為轉為聯營企業（蘇寧金服、日本LAOX等），共產生的投資淨收益1966361.8萬元（196多億元），占總投資淨收益0.9024。2019年，蘇寧易購處置部分交易性資產，如指定為以公允價值計量且其變動計入當期損益的股票、金融資產短期理財產品等。蘇寧易購：提高投資收益的主要手法2016年和2017年大量投資可供出售金融資產，包括投資理財產品、向其他企業進行股權投資等2018年出售可供出售金融資產，獲取投資收益2018年處置子公司，獲取投資收益2018年，通過原投資的合營企業和聯營企業獲取權益法投資收益2018年，加入參股公司董事會而改為聯營企業，獲取權益法投資收益2019年處置子公司產生的投資收益2019年處置交易性金融資轉換為交易性金融資產取得的收益2019年權益法核算投資轉換為交易性金融資產取得的收益蘇寧易購：2019年利潤表中其他專案分析減值損失及其他部分專案（萬元）2019年2018年略投資收益21791411399065公允價值變動收益2162829248信用減值損失（60603）—資產減值損失（1120029）（205947）資產處置虧損（1647）（3313）其他收益3380438626營業利潤14671721365855淨利潤及持續經營淨利潤部分專案（萬元）2019年2018年略淨利潤9319781264255

持續經營淨利潤-17463501368190

終止經營淨利潤1106614-103935

2019年，蘇寧易購的（1）公允價值變動收益是投資的交易性金融資產公允價值變動；（2）信用減值損失主要是為蘇寧金服發放貸款及墊款減值損失，以及公司應收款項計提的減值損失；（3）資產減值損失主要是報告期內計提無形資產、商譽和存貨跌價損失；（4）其他收益是政府補貼。

2019年，蘇寧易購的淨利潤為93億多元，其中的持續經營淨利潤卻是負數，即虧損額將近175億元，而終止經營淨利潤為110億多元，它為淨利潤轉正做出來巨大貢獻。財務報表中的一個重要專案：長期股權投資中信銀行2004年以87億人民幣收購香港振華國際財務有限公司95%股權，擴大了主要在資本市場投資、貸款、財務顧問、投行業務、直接投資等領域的業務。花旗銀行（Citibank）專門有一條業務線是關注證券價格的短期波動，然後擇機進行交易。花旗銀行在2013年12月28日買入制藥公司羅氏控股（Rocheholding,ltd）的股票，並預計將在2014年年初售出。微軟公司曾買入了一家新成立不久的科技企業5%普通股權，希望能從這家科技企業未來成功中分享價值增值。蘇寧易購2019年6月23日，通過全資子公司蘇寧國際出資48億元收購家樂福中國80%股份。本次交易完成後，蘇寧易購將成為家樂福中國控股股東。這意味著蘇寧易購將向全零售業態擴展。可口可樂公司擁有它的軟飲料制瓶業企業（Coca-ColaEnterprises）40%的普通股權。這樣的股權比例是可口可樂公司能夠對可口可樂瓶業公司的經營施加重大影響並可以保證將該瓶業公司納入它的合併報表範圍（按照美國公認會計原則）。但如果執行國際財務報告準則的話，可口可樂公司可能需要合併可口可樂瓶業公司的報表。迪士尼公司（WaltDisneyCompany）持有ESPN電視網的全部普通股股權，因此可以控制ESPN電視網的所有政策和日常經營經營決策。長期投資的會計處理長期股權投資，或稱公司間投資，指企業能夠對被投資企業實施控制、共同控制或施加重大影響的權益性投資。按照投資企業對被投資企業的影響程度，投資企業與被投資企業之間的關係可分為三類：控制、共同控制和重大影響。持股比例控制程度會計處理方法小於20%無控制公允價值法*20%～50%重大影響權益法大於50%控制合併法長期股權投資會計處理的影響因素預計投資期限的長短影響因素：預計投資期決定了長期股權投資在資產負債表上的分類是屬於流動資產還是非流動資產。股權投資目的和投資比例影響因素：投資企業少數消極股權投資：

持股比例低於20%少數積極股權投資：

持股比例介於20%至50%之間多數股權投資：

持股比例超過50%長期股權投資20%～50%：重大影響和共同控制當股權比例等於或大於20%時，認為它隱含著兩個假設：

（1）20%及以上可以顯示投資者有能力對公司施加影響。這種影響包括經營和財務的決定權，如應該做哪種研發專案，決定融資決策，如股利支付等。

（2）真實的股權比例也顯示了兩家公司之間的持續關係。既然進行了這個重要的投資，自然是為了長期的戰略目的。能夠產生重大影響的被投資公司形式：聯營企業。投資方對這這種形式的公司都沒有控制權。聯營企業：投資企業能產生重大影響的被投資企業當一家企業（投資企業）以直接或間接的方式（如通過子公司）持有另一家企業（被投資企業）20%—50%的所有權（投票權）時，則認為投資企業對被投資企業具有重大影響，而且屬於參股。換言之，投資企業能夠對被投資企業施加重大影響，則被投資企業成為聯營企業。國際會計準則IAS第28號—關於聯營企業的定義是：聯營企業，指企業能夠施加重大影響，但既不屬於子公司，也不屬於合營企業的被投資企業。重大影響（Significantinfluence）：企業對被投資企業的財務和經營政策有參與決策的權力，但並不能控制或者與其他投資方一起共同控制這些政策的制定。判斷具有重大影響的因素一般有：（1）佔有董事會的席位、管理層或類似部門；（2）參與重要決策過程；（3）投資企業與被投資企業有重大的交易關係；（4）發生管理人員互換；（5）提供關鍵技術資訊；（6）產品政策。還有其他重要事務等。滿足上述一種或多種因素，即可判斷投資企業具有重大影響。合營企業：被投資方共同控制的企業與其他投資方對被投資方所共有的控制並且該被投資方的相關活動必須經過分享控制權的各投資方一致同意後才能決策。被各投資方共同控制的企業，一般稱為投資企業的合營企業（Jointventures）。共同控制的特點：實施共同控制的兩方或多方的任何一個投資方都不能夠單獨控制被投資企業，對被投資企業具有共同控制的任何一個投資方均能夠阻止其他投資方單獨控制被投資企業。此外，共同控制不要求所有投資方都對被投資企業實施共同控制。合營企業投資者A：50%投資者B：50%案例：比亞迪與豐田的合資經營2019年11月7日，比亞迪股份有限公司（以下簡稱“比亞迪”）與豐田汽車公司（以下簡稱“豐田”）簽訂合資成立純電動車的研發公司（以下簡稱“合資公司”）的協議。比亞迪與豐田將各持有合資經營公司50%股權。此合營公司將由雙方從事相關業務的人員共同組建，主要經營範圍為純電動汽車及其衍生車輛，以及純電動汽車及其衍生車輛用零部件的設計、開發；純電動汽車及其衍生車輛用零部件、組件以及總成的進出口及銷售、售後服務及其相關諮詢的提供。合營公司作為促進雙方緊密合作的有效載體，將充分彙集比亞迪及豐田的技術力量，使比亞迪在純電動車市場的競爭力、研發能力等方面的優勢與豐田在品質及安全等方面的優勢實現強強聯合。通過與豐田的合作，比亞迪將進一步提升產品研發能力及品質控制能力，進一步鞏固電動車的核心技術，並鞏固新能源汽車引領者的地位，實現公司的長足發展。權益法（Equitymethod）：非控股股權的會計處理投資方對被投資方可以施加重大影響但不能控制被投資方的情況下，投資公司的投資採用權益法進行會計處理。權益法適用範圍：實施共同控制的合營企業、投資企業在被投資企業具有重大影響的聯營企業的長期股權投資的後續計量。在權益法下，投資方按取得股權的成本對投資進行初始計量，之後每個會計期末根據被投資方淨資產的變化對投資的帳面價值進行相應的調整。調整的原則是：投資方根據每個會計期間按股權比例享有的被投資方的淨利潤（淨虧損），增加（減少）投資的帳面價值；根據從被投資方分得的現金股利，減少投資的帳面價值。投資方確認的投資收益=被投資方的淨利潤×持股比例權益法：影響投資企業的收益水準權益法：是在投資企業可以施加重大影響但不能控制被投資企業的情況下，對公司之間投資及其後的相關事項採用的會計處理方法。權益法的重要特徵是假定被投資企業賺到的每一元等同於投資企業按照相應的份額也賺到相應的錢，即使投資企業可能並沒收到現金。必須注意：投資企業所使用的會計方法對被投資企業的個別財務報表不產生任何影響一旦擁有的股權比例達到20%或超過了20%，投資企業就可以發揮一下作用：

（1）可以影響被投資企業的股利政策。

（2）被投資企業的盈餘或虧損會直接影響投資企業的業績，因為投資企業將被投資企業的經營成果作為自己的收益和資產予以記錄。

（3）權益法下，投資企業的財務報表內上並不包括被投資企業的總資產、總負債以及收入和費用，投資企業的報表附注也不包含與聯營企業、合營企業的相關資訊，如租賃、或有負債等這方面的數據，僅記錄按比例擁有被投資企業的淨利潤和淨資產。

（4）權益法扭曲投資企業的經營業績。投資企業的業績會受

被投資企業業績影響說明性案例（簡化起見，不考慮有關的其他稅費）2019年1月3日，M公司投資400萬元購買了S公司20%的股權，M公司採用權益法進行賬務處理：

借：長期股權投資—投資成本400

貸：銀行存款4002019年12月31日，被投資方S公司報告了200萬元淨利潤，投資方M公司根據享有的份額確認收益40萬元。這一事項對M公司的資產負債表和利潤表均有影響：

借：長期股權投資—損益調整40

貸：投資收益402020年1月20日，S公司宣告支付現金股利100萬元。M公司獲取其中的20%，20萬元。此事項僅影響M公司的資產負債表：

借：應收股利20

貸：長期股權投資—損益調整20權益法下，投資後在投資方的報表上反映被投資方的收益水準，即投資方的資產負債表上長期股權投資帳面價值是按照其擁有被投資方的股權比例，隨著被投資方的利潤（或虧損）而相應增加（或減少）投資價值。當被投資方發放現金股利時，也按照比例減記投資價值。此時，被投資方所發放的現金股利實質上是“清算性股利（即資本收回‘returnofcapital’）”由於事先存在聯營或合營關係，投資方按比例分享的被投資方的利潤或承擔的虧損，相應反映在投資方的利潤表中。投資企業可以利用權益法增加其股利分配持有被投資企業20%~50%的投資企業，可以採用權益法對投資進行處理。權益法增加了投資企業操控被投資企業的財務政策和經營政策的機會。被投資企業的股利政策就是典型的一例。具有重大影響的非控制權的投資企業可以影響被投資企業股利政策的制定。一般來講，投資企業都希望被投資企業發放較多的現金股利。這種做法，既不影響投資企業的投資收益，還增加了現金流量，而且股利發放視同為投資的部分回收。然而，被投資企業不希望多發股利。因為，宣告的股利通常都低於當前淨利潤水準，甚至不宣告股利。更多的淨利潤留存作為經營融資的一部分。而股利發放，減少留存收益額。利潤的留存引致資產增加，被投資企業的股票價格多半都會上漲。投資企業在其利潤表中，卻只能報告被投資企業的宣告的股利為收益（投資收益中已經含有）。除非投資企業將被投資企業的股票對外出售，否則，被投資企業的普通股股票的上漲在投資企業的盈利中是體現不出來的。

再次提醒：發放股利不會減少投資收益，但會減少投資帳面價值！吉林敖東：權益法下投資收益吉林敖東（000623）是主要從事中成藥、生物化學藥研發、製造和銷售，同時積極佈局保健食品、食品、養殖、種植等領域。逐步發展成為以醫藥產業為基礎，以“產業＋金融”雙輪驅動模式發展的控股型集團上市公司。近十幾年來，吉林敖東集團的主業發展並不順利，但是對外股權投資逐漸成為其收益的主要來源。吉林敖東：長期股權投資超過總資產的50%吉林敖東一方面投資從事與主業相關的子公司，截止到2019年末共有21家控股子公司。另一方面投資參股，截止2019年末，共投資參股4家聯營公司，無合營企業，投資的基本情況見下頁。使用“權益法”核算長期股權投資吉林敖東：2018年和2019年參股投資基本情況（萬元）期末投資額=期初投資餘額=本期追加投資–本期減少投資±

權益法下確認的投資損益±

其他綜合收益調整±

其他權益變動

+宣告發放現金股利或利潤±計提減值準備等

吉林敖東上市以來的投資，除主營業務投資成立子公司外，很大一部分資金做參股投資，投資的行業涉及證券股票投資、其他投資、礦產業、運輸、批發零售業等。從表中來看，吉林敖東參股投資額占被投資方淨資產比例都在20%~50%之間，因此列為聯營企業。其中，多年來投資數額最大的公司是廣發證券，即時做市值管理，儘管投資占比為16.xx%，2018年的期末投資額將近146億元，成為廣發證券的第一股東。除上述聯營企業外，吉林敖東對第一醫藥進行股權投資並成為其第二大股東，參與亞泰集團非公開發行而成為其第六大股東。2019年參股關係直接持股比例吉林敖東期末投資額聯營企業營業收入聯營企業淨利潤聯營企業總資產聯營企業總負債聯營企業主營業務廣發證券股份有限公司聯營企業16.97%1,542,326.442,280,988.00811,020.0039,439,106.0030,025,477.00證券經紀通鋼集團敦化塔東礦業有限責任公司聯營企業30.00%3,457.31n/a-9,100.09230,438.53218,914.17鐵礦石采,選,冶煉,運輸及銷售吉林博雅特醫營養科技有限公司聯營企業40.00%2,108.715.30-1,125.1312,393.7321.94批發和零售業2018年參股關係直接持股比例期末投資額營業收入淨利潤總資產總負債主營業務廣發證券股份有限公司聯營企業16.97%1,459,265.681,527,037.30463,204.5038,910,594.6430,047,677.18證券經紀珠海廣發信德敖東基金管理有限公司聯營企業40.00%819.66

38.712,060.7311.57投資通鋼集團敦化塔東礦業有限責任公司聯營企業30.00%7,154.8963.57-19,240.57237,004.53216,380.08鐵礦石采,選,冶煉,運輸及銷售吉林博雅特醫營養科技有限公司聯營企業40.00%1,998.77

-3.0813,400.033.11批發和零售業吉林敖東：投資收益是公司獲利的主要來源吉林敖東的投資收益占營業利潤的比例是非常大的，說明該公司主要靠聯營企業獲取利潤，近幾年都占70%以上。這種現象也說明了該公司的主營業務（生物制藥製造、銷售等）相對萎縮，而投資及投資收益已經是吉林敖東獲利的依賴點和增長點。很明顯，吉林敖東的絕大部分聯營企業投資收益來自廣發證券的投資。聯營企業持股比例聯營企業淨利潤（萬元）

2018年

2019年

2018年

2019年廣發證券股份有限公司16.97%16.97%

463,204811,026珠海廣發信德敖東基金管理公司40.00%

-

38.71

-通鋼集團敦化塔東礦業有限責任公司30.00%30.00%

-19,240

-9,100吉林博雅特醫營養科技公司40.00%40.00%

-3.08

-1,125權益法投資收益含多少現金流量？權益法下，投資企業每期按持有聯營企業和合營企業股權的淨利潤（或損失）中自身所占的份額確認投資收益，但從聯營企業和合營企業分得的現金股利視作投資返還（return）並能帶來實際的現金流入量，但現金股利不是收益（income）。吉林敖東自1996年上市以來，每年都支付現金股利但股利支付率是很小的。確認的絕大多數權益法投資收益都不與現金流。這樣的資訊恐怕會給使用者產生誤解，因為權益法下大部分非現金的投資收益是虛擬的收益，一定程度上歪曲了業績。權益法下的財務分析面臨的挑戰第一，應當先判斷使用權益法是否合適。例如，當投資企業持有被投資企業19%的股權時，這個投資企業可能對被投資企業產生重大影響，但是為了不使用權益法以避免承擔被投資企業的虧損，投資股權限於19%或未達到20%這個界限。第二，持有超過20%股權的投資企業可能對被投資企業缺少發揮重大影響力的作用，而且在無法獲得現金流時，可能希望通過使用權益法來讓財務報表上顯示較高的利潤，此時投資企業當前的盈利被高估了。所以，必須考慮權益法下的收益品質（含金量）。第三，被投資企業的重大資產或超多的負債沒有在投資企業的財務報表予以反映。權益法是一種被稱作“單行合併”（one-lineconsolidation），即投資企業資產負債表中長期股權投資顯示的是被投資企業的淨資產份額，意味著被投資企業的總資產和總負債以及收入和費用並沒有反映在投資企業的財務報表內，被投資企業重大資產變動和很重大的債務被排除在外。這也是很多投資企業選擇投資占比，採用權益法的一個重要動機。很多企業把投資占被投資企業的股權比例控制在到50%以下或從原高於50%的比例減少到50%以下，從而獲得由權益法提供的“債務抑制”。權益法或許能扭曲投資企業的經營業績獲利能力的估計。投資企業的淨利潤包括了被投資方的利潤，但產生這些利潤的（大多數）資產被排除在財務報表之外。因此，投資企業的資產報酬率（ROA）被高估了。注意，股東權益報酬率不受影響。由於被投資企業的收入和費用被排除在外，投資企業的銷售淨利率被高估了；類似，利息保障倍數也被高估，因為分子包括了被投資企業的利潤，而分母沒有包含被投資企業的利息費用。償債能力的估計。被投資方的資產和負債是排除在資產負債表外的。所以對公司的信用分析產生了重要影響：被投資企業的負債被掩蓋了；被投資方的資產性質是不為人知的；它們是有形的還是無形的？資訊缺失。投資企業的報表附注並不包括與被投資企業的相關資訊（如租賃、金融衍生工具、債務協議等）。吉林敖東：有些股權投資有潛在的風險聯營企業（萬元）吉林敖東期末投資額聯營企業總資產聯營企業總負債聯營企業資產負債率2017年2018年2017年2018年2017年2018年2017年2018年廣發證券股份有限公司1,453,018.311,459,265.6835,690,463.8238,910,594.6426,827,905.6330,047,677.1875.17%77.22%珠海廣發信德敖東基金管理有限公司804.18819.661,952.002,060.732.8011.570.14%0.56%通鋼集團敦化塔東礦業有限責任公司12,927.067,154.89250,619.73237,004.53210,754.70216,380.0884.09%91.30%吉林博雅特醫營養科技有限公司-1,998.77

13,400.03

3.11

0.02%從整體實體來看，聯營企業的債務應該予以考慮。因為投資企業一般在投資協議中提出債務限制要求，實際上也通過直接或間接的債務擔保來支持聯營企業的借債。即使沒有擔保，根據投資方在聯營企業的股權比例所分攤的負債份額也應該被加到投資方報告的負債中去，或者在報表附注中做較詳細的披露，這種間接的負債也可以稱作一種表外負債。吉林敖東的聯營企業中，負債最大的是廣發證券，證券業負債高是業務特徵，一種常態，無需多慮；上表中，聯營企業——通鋼敦化塔東礦業公司的負債水準超高，該公司2018年資產負債率高達91.3%，而且負債總額21.6億多元，是吉林敖東對其的投資額7155萬元的30倍之多；2019年該公司資產負債率高達95%，負債總額近22億元。而且，該公司處於長期虧損狀，2017年淨虧損為1.92億元，2018年淨虧損達到1.92億元，2019年淨虧損也高達9100萬元，這種虧損侵蝕了吉林敖東的投資收益。為什麼吉林敖東藥業公司花幾千萬元投資一家鋼鐵業公司？值得深思。業績對比2016年2017年2018年蘇寧易購銷售淨利率0.33%2.15%5.16%批發零售業銷售淨利率中位數2.90%2.89%2.89%業績對比2016年2017年2018年蘇寧易購總資產周轉率

1.08

1.19

1.23批發零售業總資產周轉率中位數

1.11

1.15

1.12初步評價：與批發和零售業ROA相比較，多年來蘇寧易購的總資產獲利能力一直很差，但2017-18年有較大的提高但仍低於行業中位數，說明其業績一直處於行業後端！2018年ROA提高較大，一下子超過了行業ROA中位數，沖上了行業上端！蘇寧易購是否擴大了市場份額？內部增長：由公司現有的經營活動帶來的營業收入的提高；外部增長：通過並購帶來的營業收入的增加。考察公司是否擴大了或縮小了市場份額，主要看兩點：內部增長率高於或低於同業平均水準；毛利率是否得到改善。2014至2018年度，蘇寧易購的營業收入同比增長向上但不穩定，卻高於專業零售業（12家上市公司）收入的同比平