近期市场反馈及思考16：如何理解2026年债市超预期与反季节性表现

债券策略债券策略目录1、2026年债券为何表现超预期？央行如何给予流动性支持？42、如何待央偏债市群效措施及响？ 53、如何待债季节性律？ 64、2027年需注哪些心矛？ 65、如何估本批摊余基对债的影？ 76、近期用债较强，续信略有何议？ 87近期别城台披露以境券偿还量境一动向何理对城投外债有何影？ 88、如何解可债8月底的跌？ 99、当前债类产策略相对怎么看？ 910、当前场的构行为期如？ 911、8月以来固收+为何降低成长风格暴露，后续应如何理解？912、风险示 10债券策略图表目录债券策略图表1：央行流动性投放月度统计（亿元） 5图表2：2026年7-10月份可能并没有表现出相应的季节性规律 6债券策略债券策略7（8-10月份市场普遍调整年债市为何超预期、央行如何给予流动性支持、债市会不会出现反季节性表现、2027年债市需要关注哪些矛盾？11个话题（涵盖利率、信用及转债等方面）。12026流动性支持？2026年债市表现突出核心在于预期差。尽管进入低利率时代，但2026年债市表现仍超出绝大多数投资者的预期，分阶段看：1）1-2搬家后仍通过货币及理财形式回流银行表内。2）3-53）6-7月份至今市抱团导致利差压缩。2025行降准与降息的概率可能均在下降。但考虑到央行投放流动性的任务是配合财政发债作思路。Q3货政例会，1）+用。1-452）MLF和买断式逆回购主要是配财2）债券策略蹴而就。债券策略2、如何看待央行纠偏债市羊群效应的措施及影响？2024长端利率过低、保持正常向上倾斜的利率曲线”上做出诸多努力。2026Q3央行货>MLF与买断式回购的价>调控与买断式回购的量>7OMODR001>喊话和调研引导市场预MLFMLF7天OMO的量三个分项。1410MLF10008月央行净买入国债500亿，释放央行支持财政发债的信号。信号存在冲突，或表明央行既想抑制长债93M、6M买断式操作均是等量续作，1年期MLF超额续作2000当前阶段央行支持性流动性投放可能延续至财政发债结束，同时也需警惕债券收益率图表1：央行流动性投放月度统计（亿元）；注：数据截至2026年9月24日；9月国债买卖规模尚未公布3、如何看待债市的季节性规律？27-104季度利率下行。7-1020222023年有汇率贬值的脉冲、2024年有新增政策脉冲、2025年有股债资产平衡的脉冲。20267-104）政发债。20264202120232024（率较大图表2：2026年7-10月份可能并没有表现出相应的季节性规律

10Y国债YTM,当年初标准化为0,bp2021202220231月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 202120222023债券策略债券策略4、2027年需要关注哪些核心矛盾？与投资者交流中，对于2027年普遍关心：1、海外加息对全球流动性的影响及对26万亿化债额度320274、内外需的变化及政策如何权衡。债券策略5、如何评估本轮新批摊余债基对信用债的影响？债券策略本轮新批摊余债基的推出是支持中小基金公司规范健康发展的措施之一，潜在配4000范健康发展的措施之一，20268141516只（贝莱德2只）914日获批，921日2273210月或是首批中小摊余债基发行建仓密集期；91113只摊余成本法债基申报材料，类比第一批节奏或于10月中旬左右获批，1011月或是其发行建仓密集期。与存量定开型摊余债基不同，本次推出的摊余债基皆为63无摊余债基产品的中小公募基金（历史未发行过摊余债基且26Q2管理规模在50048家产品或主要针对过去已有1只摊余债基产品的中小公募（历史已发行过126Q250024家29只，考虑潜在后续批次产品后，按单只产品募集上限80亿元、后续1039150%（200%，2025年以来开放的存量5Y以上摊余债基2026Q2杠杆率中位数为150%）计算，本轮产品潜在配置规模=39×80×150%=4680亿元，其中首批16只产品潜在配置规模=16×80×150%=192013只产品潜在配置规模=13×80×150%=1560亿元。新批摊余债基在年内或成信用债市场重要的需求增量，关注5在有配置需求的信用品种，5-10年品种亦可择机布局。5（63个月（利率债基（信用债基5Y本轮产品中信用债基或占据主导，期限匹配下5年品种或将明显受益。类比2025年Q420262067AAA2025Q4从2.20%1.97%，2026Q11.89%30BP30BP的最低收益目标（1.5%左右1.4%0.2%120%的杠杆率为例，摊余债基可配置的5年AAA中票的潜在收益率下限或在1.65附近（=(1.5%+0.2%+1.4%×20%)/120%）5年左右摊余债（AA/AA(2)级城投债TLAC（沉资质6510年品种兼具票息优势和流动性优势，投资价值或同步显现。债券策略6、近期信用债表现较强，后续信用策略有何建议？债券策略9并不明显，同时部分基金产品增量需求支撑较强。一方面，814日和9月11日分289147只产品定档本周一和周二开售，已有3只产品2天内提前完成募集，后续仍有新批次产品申报的预期，当前产品封闭期皆为63个月，关注后续产品申报、发行和建仓进度，59410只中小基金场外科创债指数基金申报后的审批进度，其对银行间科创中票或有潜在需求但9ETF但跨季后冲量资金或部分流出，科创公司债需求扰动可能较大。积极关注5债、券商普通债、TLAC债等金融债（可适度下沉资质）；2）ETFETF跟随指数被动5-10环境稳定下具备相对票息价值和交易价值，同时受益于摊余对5年左右品种潜在需求3243/5YAAA-二债信用利差滚动1年分位数皆处于1%，性价比整体较低，短期内3-5Y品种。7、近期个别城投平台披露拟以境内债券偿还存场有何影响？8月28日泰安市城市发展投资有限公司发布《关于注册发行境内债券偿还境外债项目承销商比选公告》，披露其存量境外债合计12.1952027债券策略现金要约等主动管理案例，高息存量券的提前处置或带来阶段性供给扰动。债券策略8、如何理解可转债8月底的超跌？89、当前转债类多资产策略的相对收益怎么看？10、当前市场的机构行为预期如何？9月以来