煤炭行业Q3供需、盈利回顾和展望：供需延续紧平衡盈利弹性可期

目录索引TOC\o"1-2"\h\z\u一、行业回顾&展望：Q3煤价续上涨趋势，行业需持续偏紧 5（一）煤价：动力和炼焦煤格均有明显上涨，计4季度续高位 5（二）供需：供给续回落，供政策下产量供需有缓解，需面偏紧为主 8二、业绩概览：上年板块扣盈利同比增长19%，部分公司利增速较快 14（一）H1绩：总体营收和归母净利润同比别增长6%和20% 14（二）Q2绩：总体营收和归母净利润环比别增长25%和42% 17三、产销量：上半上市煤企炭产量小幅下降，华、电投公司收购集团资产献增量 20（一）H1销量：上半上煤企总体产销量同下降1.8%和上升0.4% 20（二）Q2销量：上市企体产销量环比升33%和29%，增量主要来自神资产注入 21四、现金流及资产构：现金整体改善，资本开维持低位负债率保持稳健 23（一）经营现金流现金流随利同步向好，收现保持较高平 23（二）资本开支：半年资本支同比下降5.4%，投资强持低位 24（三）资产负债率年中板块债率整体稳健，龙公司保持位 25五、价格成本：上年平均吨净利达84/吨，同增长22% 27六、观点：供需或续紧平衡行业盈利弹性可期 30七、风险提示 31图表索引图1：秦皇岛港5500大动煤市场价（元/5图2：北方港5500大卡力长协价（元/吨） 6图3：京唐港山西主焦煤库价（元/吨） 7图4：中价·华山西焦煤格数 7图5：全国原煤产（万吨） 9图6：动力煤产量万吨） 9图7：炼焦煤产量万吨） 9图8：山西原煤产（万吨） 10图9：内蒙原煤产（万吨） 10图10：陕原煤产量（吨） 10图11：新原煤产量（吨） 10图12：全煤炭进口量万） 11图13：动煤进口量（吨） 11图14：炼煤进口量（吨） 11图15：印煤进口量（吨） 11图16：俄斯煤进口量万） 11图17：蒙煤进口量（吨） 12图18：澳利亚煤进口（吨） 12图19：全会用电量（千时） 12图20：全火电发电量亿瓦时） 12图21：全生铁产量（吨） 13图22：全水泥产量（吨） 13表1：港口和产地表煤种价（截至9月22日，元/吨） 8表2：2026H1行业重点市司业绩概览 15表3：2026H1行业重点市司毛利率、净利率、ROE16表4：2026Q2行业重上市司单季度归母净利（单位：元） 18表5：2026H1行业重点市司煤炭/焦炭产量（单位：） 20表6：2026Q2行业重上市司煤炭产销量（单：万吨） 21表7：2026H1行业重点市司现金流概览（单：亿元） 23表8：2026H1行业重点市司投资活动现金流净额概览单位：亿元） 24表9：2026H1行业重点市司资产负债率概览 25表10：2026H1业重点上市司煤炭/焦炭价和成本（单元/吨） 27表11：2026H1业重点上市司吨煤/焦净利览（单位：/吨） 28一、行业回顾&展望：Q3煤价延续上涨趋势，行业供需持续偏紧（一）煤价：动力煤和炼焦煤价格均有明显上涨，预计4季度延续高位动力煤：Q36%2%5500873元/Q26%53元/Q38月开始印9225500985/+45.3%Q3873元/5500703/Q22%13/5500682元/690元，Q3703元/吨，环比+1.9%，其中9月长协煤均价为704元/吨。9104900-1000元/吨水平。图1：秦皇岛港5500大卡动力煤市场价（元/吨）2026年 2025年 2024年 2023年 2022年 2021年3000250020001500100050001 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12数据来源：Wind，广发证券发展研究中心图2：北方港5500大卡动力煤长协价（元/吨）2026年 2025年 2024年 2023年 2022年 2021年8007507006506005501月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月数据来源：Wind，广发证券发展研究中心炼焦煤：Q328%26%2378/Q228%525元/Q39222640/+51.7%Q3均价为2378元/吨，环比+28.3%。长协价：Q31583元/Q226%Wind，Q1Q2中价176元/吨和157元/3均值进一步上升至13元/+59%，其中9月均值为1752元/吨。92600元/79240元/350元/吨，焦煤公司盈利增长可期。图3：京唐港山西产主焦煤库提价（元/吨）2026年 2025年 2024年 2023年 2022年 2021年4500400035003000250020001500100001 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12数据来源：Wind，广发证券发展研究中心图4：中价·新华山西焦煤价格指数新华山西焦煤长协价(元/吨) 新华山西焦煤现货价(元/吨)300025002000150010005002020 2021 2022 2023 2024 2025 2026数据来源：Wind，广发证券发展研究中心表1：港口和产地代表煤种价格（截至9月22日，元/吨）年初当前年初25年26年同比26Q126Q226Q3环比价格价格价格价格以来均价均价涨幅均价均价均价涨幅港口秦港5500动力煤67898545.3%69780415.4%7168218736.4%京唐港主焦炼焦煤1,7402,64051.7%1,5131,97130.3%1,6811,8532,37828.3%产地：动力煤大同南郊弱粘煤52079552.9%53361816.0%54161869211.9%内蒙包头精煤末煤66096045.5%64073815.2%66971682715.5%霍林郭勒褐煤2902951.7%294293-0.1%2902952950.0%陕西榆林动力块煤52583058.1%50859416.9%53257067919.1%产地：炼焦煤太原古交2号焦煤1,4852,28553.9%1,3611,70925.5%1,4861,6491,98420.3%吕梁柳林4号焦煤1,5802,53060.1%1,3981,83831.4%1,5681,7122,22429.9%河北唐山焦精煤1,5352,24546.3%1,4681,73318.1%1,5271,7091,95714.5%山东兖州气精煤1,0401,55049.0%9901,13614.7%9851,0981,32020.2%河南平顶山1/3焦煤1,5402,24045.5%1,4971,70013.6%1,5221,5941,97824.1%贵州水城焦精煤1,5102,21046.4%1,3391,64322.7%1,4741,5521,89822.3%产地：无烟煤山西晋城无烟中块9051,56572.9%9251,09718.6%8871,0151,38336.3%山西阳泉无烟中块8501,67597.1%9141,04214.0%8429331,34444.1%山西晋城无烟末煤8401,18541.1%8148919.5%7878411,04223.9%山西阳泉无烟末煤7901,02529.7%7828235.3%73980992013.8%数据来源：Wind，广发证券发展研究中心（二）供需：供给延续回落，稳供政策下产量供需或有缓解，供需面偏紧为主产量：3202635228月原煤产量30.6亿吨，同比-3.3%，其中6-8月同比增速分别为-9.7%/-10.1%/-7.7%。721.6-2.3%72.56-6.9%，降幅高于动力煤。分地区来看，今年前8月山西/内蒙/陕西/新疆产量分别为7.6亿吨/8.7亿吨/5.4亿吨/3.4亿吨，同比分别-12.5%/+3.3%/+3.8%/-5.0%，其中山西和新疆区域降幅较大。4给弹性难以回到此前水平。图5：全国原煤产量（万吨）2021 2022 2023 2024 2025 2026460004400042000400003800036000340003200030000

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月数据来源：国家统计局，广发证券发展研究中心图6：动力产量万吨） 图7：炼焦产量万吨）2023 2024 2025 2026 2023 2024 2025 2026

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心图8：山西煤产（万） 图9：内蒙煤产（万）

2023年 2024年 2025年 2026年 2023年 2024年 2025年 2026年13000125001200011500110001050010000950090001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源：国家统计局，广发证券发展研究中心 数据来源：国家统计局，广发证券发展研究中心图10：西原产量万吨） 图11：疆原产量万吨）2023年 2024年 2025年 2026年 2023年 2024年 2025年 2026年

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源：国家统计局，广发证券发展研究中心 数据来源：国家统计局，广发证券发展研究中心4.90-9.6%83.10+3.4%25年略有回升，但仍处于较低水平。其中8月单月进口4209万吨，同环比均下降1.5%。分煤种来看，今年前8月动力煤进口量2.09亿吨，同比-3.7%。今年前8月炼焦煤进口量9357万吨，同比+28.9%。分国别来看，今年前8月印尼/俄罗斯/蒙古/澳大利亚煤炭进口量分别为1.21亿吨/5315万吨/7839万吨/4807万吨，同比分别-0.9%/-10.8%/+48.9%/-1.7%。增量主要来自蒙古，但近期蒙煤通关量也有所回落。用边际放缓。图12：全国煤炭进口量（万吨）2021 2022 2023 2024 2025 2026700060005000400030002000100001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月数据来源：海关总署，广发证券发展研究中心图13：力煤口量万吨） 图14：焦煤口量万吨）2023 2024 2025 2026 2023 2024 2025 2026

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

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1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源：海关总署，广发证券发展研究中心 数据来源：海关总署，广发证券发展研究中心图15：尼煤口量万吨） 图16：罗斯进口量（万）2023 2024 2025 2026 2023 2024 2025 20265000

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

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1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源：海关总署，广发证券发展研究中心 数据来源：海关总署，广发证券发展研究中心图17：古煤口量万吨） 图18：大利煤进量（）2023 2024 2025

2023 2024 2025 20268006004002000

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1月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2000数据来源：海关总署，广发证券发展研究中心 数据来源：海关总署，广发证券发展研究中心20267、82从电力需求来看，87.17+4.3%计增速+5.3%7-8+1.7%84.22-4.3%，其中上半年累计增速+2.9%，而下半年小幅转负。8月生铁/粗钢/5.63亿吨/6.52亿吨/9.5189.89-9.0%孚，前8月甲醇/尿素产量分别为6111万吨/5286万吨，同比分别+4.1%/+9.3%。图19：社会电量亿千） 图20：国火发电量（亿时）2023 2024 2025

2023 2024 2025 2026

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源：国家能源局，广发证券发展研究中心 数据来源：国家统计局，广发证券发展研究中心图21：国生产量万吨） 图22：国水产量万吨）2023 2024 2025 2026 2023 2024 2025 2026

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源：国家统计局，广发证券发展研究中心 数据来源：国家统计局，广发证券发展研究中心二、业绩概览：上半年板块扣非盈利同比增长19%，部分公司盈利增速较快（一）H1业绩：总体营业收入和归母净利润同比分别增长6%和20%注：如无特别指出，本文中板块均表示28家煤炭开采公司总体或平均情况，数据来源均为Wind和公司财报。2026从行业盈利来看，210741.1%，7130%。286321/726亿元，同比分别+6.1%/+20.3%。扣除非经常性损益后，上半年合计归母净利润655亿元，同比+19.4%。（287.2/+4.1%）（270/58亿元/97/21+1.3%/-3.5%/+11.3%/扭Q212（112.7亿元/+47.6%97.4亿元/同比+34.8%）：上半年公91178343+4.1%（71.5/同比88028291+3.2%81.5亿元/同比69.920%。（97.3/同比+70.1%）：97.3+70.1%；扣92.1+65.1%（7.4亿元/同比+66.1%）：7.4+66.1%7.5亿元，同比+66.3%。公司业绩受益于市场煤价上涨，同时化工业务盈利改善。（10.1/同比+54.1%）：10.1+54.1%；扣非归母净利润10.4亿元，同比+53.2%。公司业绩增长受益于煤价回升，同时自产煤销量较去年同期明显改善。（52.9/同比+49.1%）：52.9+49.1%；扣非归母净利润40.4亿元，同比+48.2%。蒙东地区煤价相对稳定，但公司电解铝业务盈利较同期大幅增长。广汇能源（12.8/同比+49.8%）：12.8+49.8%；扣非归母净利13.3+59.7%营业收入（亿元）归母净利润（亿元）表2：营业收入（亿元）归母净利润（亿元）动力煤及无烟煤2025A2025H12026H1H1同比`2025A2025H12026H1H1同比601088.SH中国神华2,949.21,754.21,893.47.9%528.5275.8287.24.1%601225.SH陕西煤业1,581.8779.8788.91.2%167.676.4112.747.6%601898.SH中煤能源1,480.6744.5731.4-1.8%178.877.081.55.8%600188.SH兖矿能源1,449.3669.4756.513.0%83.848.471.547.7%002128.SZ电投能源301.1199.4239.220.0%54.235.552.949.1%001286.SZ陕西能源229.698.6107.18.6%30.113.313.51.1%600256.SH广汇能源304.4157.5142.4-9.6%13.58.512.849.8%601918.SH新集能源122.858.178.935.8%32.3%600348.SH华阳股份214.4112.499.2-11.7%17.07.810.635.6%600546.SH山煤国际204.785.1103.521.6%11.76.510.154.1%601101.SH昊华能源80.344.048.19.5%66.1%601001.SH晋控煤业131.159.761.22.6%-17.4%600508.SH上海能源76.835.044.527.2%38.0%000552.SZ甘肃能化78.437.747.024.7%-2.1-1.91.7-600123.SH兰花科创81.440.547.918.3%-44.6%600925.SH苏能股份126.755.772.429.8%-42.9%600397.SH安源煤业25.819.31.2-93.7%-2.9-2.80.0-600121.SH郑州煤电35.518.414.1-23.4%-9.3-2.2-3.4-600403.SH大有能源12.5%-20.2-8.5-6.4-炼焦煤601699.SH潞安环能278.2140.7150.16.7%11.213.517.831.9%600985.SH淮北矿业411.2206.1213.93.8%15.110.312.420.1%000983.SZ山西焦煤371.5180.5180.3-0.1%12.010.112.422.0%601666.SH平煤股份205.3101.2122.821.3%22.8%000937.SZ冀中能源151.472.974.11.6%-24.2%600971.SH恒源煤电55.323.834.444.8%-1.9-1.31.6-600157.SH永泰能源238.2106.8104.3-2.3%-28.1%600395.SH盘江股份97.651.548.5-6.0%3.3-0.10.6-600997.SH开滦股份173.988.294.67.2%-0.33.6-1.4-焦化600989.SH宝丰能源480.4228.2302.032.3%113.557.297.370.1%600740.SH山西焦化61.832.331.0-3.8%0.8-0.8-0.1-601011.SH宝泰隆-10.9%-3.21.0-1.2-600792.SH云煤能源54.825.728.410.8%-4.9-1.6-2.5-601015.SH陕西黑猫101.352.350.5-3.5%-11.8-4.6-3.7-603113.SH金能科技169.185.585.2-0.3%0.20.3-5.9-000723.SZ美锦能源179.782.586.14.4%-11.2-6.7-6.0-焦化总计1,054.0510.0586.515.0%83.544.777.974.5%煤炭总计11,497.75,960.36,321.46.1%1,144.4603.4725.920.3%数据来源：Wind、广发证券发展研究中心盈利能力根据各公司财报，上半年煤炭板块各煤炭开采公司毛利率、净利率和ROE（剔除负值）平均分别为28.1%/12.3%/4.1%，同比分别+2.9pct/+1.4pct/+0.8pct，整体盈利能力稳中提升。潞安环能（40.1%）。中国神华（18.8%）。ROE较高的公司：陕西煤业（10.9%）、电投能源（10.6%）、新集能源（7.0%）、兖矿能源（6.9%）、山煤国际（6.1%）。表3：2026H1行业重点上市公司毛利率、净利率、ROE概览2025H1毛利率2026H1H1同比2025H1净利率2026H1H1同比2025H1ROE2026H1H1同比动力煤及无烟煤601225.SH陕西煤业28.1%33.4%5.3pct16.0%21.9%5.9pct8.0%10.9%2.9pct002128.SZ电投能源35.5%43.9%8.4pct22.8%26.8%4pct7.8%10.6%2.8pct601918.SH新集能源38.3%34.5%-3.8pct17.3%16.1%-1.1pct5.8%7.0%1.2pct600188.SH兖矿能源29.7%30.6%0.9pct11.5%13.1%1.6pct5.6%6.9%1.3pct600546.SH山煤国际35.7%42.0%6.2pct10.9%13.9%3pct3.9%6.1%2.1pct601101.SH昊华能源33.3%40.7%7.4pct12.3%20.6%8.3pct3.8%6.0%2.3pct601088.SH中国神华35.7%35.5%-0.2pct21.5%18.8%-2.7pct6.0%5.8%-0.2pct600256.SH广汇能源17.2%23.9%6.7pct5.0%8.6%3.6pct3.1%5.2%2pct601898.SH中煤能源24.6%26.9%2.3pct12.7%13.1%0.5pct5.0%5.0%0pct001286.SZ陕西能源36.3%37.7%1.4pct20.7%20.9%0.2pct5.3%5.0%-0.3pct601001.SH晋控煤业37.7%35.6%-2pct19.6%16.2%-3.4pct4.8%3.8%-1pct600348.SH华阳股份33.2%43.1%9.9pct8.4%13.3%4.9pct2.8%3.8%1pct600508.SH上海能源16.1%18.3%2.2pct5.0%5.7%0.7pct1.6%2.2%0.6pct000552.SZ甘肃能化16.4%21.5%5.1pct-5.0%3.4%8.4pct-1.1%1.1%2.1pct600123.SH兰花科创19.9%28.0%8.1pct-1.3%0.0%1.3pct0.4%0.6%0.2pct600397.SH安源煤业-4.1%36.8%40.9pct-16.8%5.8%22.5pct0.0%0.6%0.6pct600925.SH苏能股份23.6%20.1%-3.5pct3.6%1.8%-1.8pct0.6%0.4%-0.2pct600403.SH大有能源-2.9%7.4%10.3pct-45.4%-31.4%14pct-16.2%-18.9%-2.7pct600121.SH郑州煤电16.4%12.9%-3.4pct-8.1%-22.0%-13.9pct-12.6%-44.0%-31.5pct炼焦煤601699.SH潞安环能36.0%40.1%4.1pct7.5%11.7%4.2pct2.9%3.9%1pct000983.SZ山西焦煤30.0%29.8%-0.2pct7.2%9.1%2pct2.8%3.4%0.6pct600985.SH淮北矿业14.8%20.4%5.7pct4.8%4.9%0.2pct2.4%2.9%0.5pct601666.SH平煤股份18.4%16.3%-2.1pct2.2%3.1%1pct1.0%1.5%0.5pct600971.SH恒源煤电19.1%28.3%9.2pct-5.6%4.9%10.6pct-1.1%1.4%2.5pct000937.SZ冀中能源30.2%30.5%0.3pct6.3%5.2%-1.1pct1.9%1.4%-0.5pct600395.SH盘江股份21.8%29.2%7.4pct-0.4%2.2%2.7pct0.0%0.6%0.6pct600157.SH永泰能源21.0%19.9%-1.1pct2.4%0.9%-1.5pct0.3%0.2%-0.1pct600997.SH开滦股份14.6%7.1%-7.5pct4.2%-2.0%-6.2pct2.5%-1.0%-3.5pct焦化600989.SH宝丰能源36.7%43.6%6.8pct25.1%32.2%7.2pct12.7%18.6%5.9pct600740.SH山西焦化-10.3%-4.9%5.4pct-2.5%-0.6%1.9pct-0.5%-0.1%0.4pct000723.SZ美锦能源1.9%1.7%-0.2pct-9.1%-7.1%2pct-4.8%-4.7%0.1pct601011.SH宝泰隆12.1%-7.2%-19.3pct19.3%-40.7%-60.1pct1.7%-2.2%-3.9pct603113.SH金能科技2.1%-4.0%-6.1pct0.3%-6.9%-7.2pct0.3%-7.5%-7.8pct601015.SH陕西黑猫-3.3%-2.2%1pct-11.0%-9.3%1.7pct-7.5%-7.4%0.1pct600792.SH云煤能源-0.9%-1.9%-1pct-6.3%-8.8%-2.5pct-5.6%-10.3%-4.8pct焦化算术平均5.5%3.6%-1.9pct2.3%-5.9%-8.2pct-0.5%-1.9%-1.4pct煤炭算术平均*25.2%28.1%2.9pct10.9%12.3%1.4pct3.3%4.1%0.8pct数据来源：Wind、广发证券发展研究中心（*剔除负值）（二）Q2业绩：总体营业收入和归母净利润环比分别增长25%和42%根据各公司财报，28Q23514亿元，同比+12.3%/+25.2%；归母净利润46+57/446+83433%。Q2Q212表4：2026Q2行业重点上市公司单季度归母净利润（单位：亿元）25Q125Q225Q325Q426Q126Q2Q2同比Q2环比动力煤及无烟煤601088.SH中国神华119.5156.3144.1138.0106.7180.515.4%69.2%601225.SH陕西煤业48.028.350.740.542.170.6149.2%67.8%601898.SH中煤能源39.737.347.854.038.443.015.4%12.0%002128.SZ电投能源15.619.913.313.020.032.965.4%64.5%600188.SH兖矿能源27.820.624.712.639.531.955.3%-19.2%600256.SH广汇能源3.32.410.4551.0%340.7%601918.SH新集能源72.2%22.1%600546.SH山煤国际2.54.05.845.2%35.6%600348.SH华阳股份6.04.85.8211.2%19.5%001286.SZ陕西能源7.06.34.6-27.1%-48.2%601101.SH昊华能源-147.5%32.8%601001.SH晋控煤业5.8%13.7%600508.SH上海能源1.01.00.5-107.8%183.2%600123.SH兰花科创0.30.2-0.5-5.5-0.31.1358.7%-000552.SZ甘肃能化0.5-2.4-1.1-66.9%600397.SH安源煤业-1.2-1.6-0.0--600925.SH苏能股份2.0-2.0-1.4--600121.SH郑州煤电-0.6-1.6-1.6-5.5-2.0-1.4--600403.SH大有能源-3.1-5.4-2.7-8.9-3.7-2.7--炼焦煤601699.SH潞安环能-53.2%47.2%600985.SH淮北矿业120.0%52.4%000983.SZ山西焦煤-29.0%-46.9%601666.SH平煤股份-85.3%63.7%000937.SZ冀中能源423.1%36.9%600971.SH恒源煤电0.3-1.60.3--328.3%600157.SH永泰能源-61.6%-53.6%600395.SH盘江股份-1.01.0-0.2-81.8%-60.1%600997.SH开滦股份0.72.9-1.8-2.2-1.1-0.3--焦化600989.SH宝丰能源24.432.832.324.036.660.784.9%65.7%600740.SH山西焦化-0.7--0.20.0--603113.SH金能科技0.8-0.5-1.01.0-5.90.0--601015.SH陕西黑猫-2.6-2.0-2.8-4.3-3.1-0.5--601011.SH宝泰隆-0.71.6-0.5-3.7-0.5-0.6--600792.SH云煤能源-0.9-0.7-0.2-3.0-1.0-1.5--000723.SZ美锦能源-3.6-3.2-0.6-3.9-3.4-2.6--焦化总计16.628.027.411.422.555.497.9%146.2%煤炭总计 310.8 292.7 313.2 266.7 299.4 426.4 45.7% 42.4%数据来源：Wind、广发证券发展研究中心三、产销量：上半年上市煤企煤炭产量小幅下降，神华、电投等公司收购集团资产贡献增量（一）H1产销量：上半年上市煤企总体产销量同比下降1.8%和上升0.4%257.41亿吨/8.54亿吨，同比分别/+1.9%分公司来看，（1328万吨，同比+34.3%）（2021万（434（840万吨，同比+46.7%）、平煤股份（1334万吨，同比+16.6%）、上海能源（305万吨，同比+16.0%）。表5：2026H1行业重点上市公司煤炭/焦炭产销量（单位：万吨）产量销量代码公司名称2025A2025H12026H1H1同比2025A2025H12026H1H1同比动力煤及无烟煤601088.SH中国神华332102592024990-3.6%4309029490300201.8%601225.SH陕西煤业17489874091174.3%251881259912292-2.4%601898.SH中煤能源1351067346195-8.0%255801286811970-7.0%600188.SH兖矿能源1824089868802-2.0%17123803282913.2%002128.SZ电投能源4799292031116.5%4821283231049.6%600256.SH广汇能源489126871949-27.5%530027642479-10.3%600546.SH山煤国际3509178218021.1%39181575177913.0%600348.SH华阳股份416120762033-2.1%396019281766-8.4%601001.SH晋控煤业35291722202117.4%2866132914035.6%601918.SH新集能源2217112011331.2%196994310127.3%601101.SH昊华能源184397610022.7%183397110104.0%600925.SH苏能股2%176981890110.1%001286.SZ陕西能源2255989132834.3%134557284046.7%000552.SZ甘肃能化1663867759-12.4%159066374712.7%600123.SH兰花科创1444757693-8.5%125860467211.2%600403.SH大有能源10895215546.4%107750857212.6%600508.SH上海能源81038443413.1%60226230516.0%600121.SH郑州煤电710368286-22.3%702367278-24.3%炼焦煤601699.SH潞安环能563028632706-5.5%495625252404-4.8%601666.SH平煤股份2506126313123.9%24411144133416.6%600985.SH淮北矿15%600157.SH永泰能68%600395.SH盘江股份1588515466-9.6%1011510464-9.1%600971.SH恒源煤电10004775096.7%771338331-1.9%600997.SH开滦股份891460444-3.4%376210151-28.0%焦化600989.SH宝丰能源5023423471.5%5003403451.3%601015.SH陕西黑猫546281274-2.4%565286269-5.8%600740.SH山西焦化283147132-10.3%285149131-11.8%600792.SH云煤能源2671231272.9%2661211285.8%焦炭合计1598893880-1.5%1615896874-2.5%煤炭合计1318207542274051-1.8%15621185050853690.4%数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心（二）Q2产销量：上市煤企总体产销量环比上升33%和29%，增量主要来自神华资产注入5家煤企公司239亿吨41+54+26，环比分别+30.5%/+29.3%，同环比大幅增长主要是因为国家能源集团煤炭资产注入中国神华（剔除中国神华后，产销量同比分别-2.4%/-2.1%，环比分别+2.0%/+2.6%）。表6：2026Q2行业重点上市公司煤炭产销量（单位：万吨）代码公司名称25Q2产量26Q126Q2Q2环比Q2同比25Q226Q1销量26Q2Q2环比Q2动力煤及无烟煤601088.SH中国神华8290805016940110.4%104.3%8340103201970090.9%136.2%601898.SH中煤能源3399301731785.3%-6.5%64545602636813.7%-1.3%600188.SH兖矿能源45524155464711.8%2.1%4197395343389.7%3.4%601225.SH陕西煤业4346453445831.1%5.5%406241924151-1.0%2.2%600256.SH广汇能源1280994955-3.9%-25.4%129512901189-7.9%-8.2%600546.SH山煤国际873912890-2.4%1.9%1026911868-4.8%-15.4%600348.SH华阳股份108210271006-2.1%-7.1%1053926840-9.3%-20.2%601001.SH晋控煤业936890113127.2%20.9%803716687-4.1%-14.5%601918.SH新集能源5665565773.8%2.0%48348053311.1%10.2%601101.SH昊华能源4875015010.0%2.8%497508502-1.2%1.0%001286.SZ陕西能源5546646640.1%19.9%38539044915.0%16.8%600925.SH苏能股份439467440-5.8%0.2%439464437-5.8%-0.5%000552.SZ甘肃能化382402357-11.3%-6.7%2923663813.9%30.2%600123.SH兰花科创389356337-5.3%-13.4%316350322-7.8%2.2%600403.SH大有能源2512752791.7%11.4%2472792935.1%18.6%600508.SH上海能源202233202-13.4%-0.3%142153152-0.8%7.1%600121.SH郑州煤电185146140-4.1%-24.3%185150128-14.7%-30.8%炼焦煤601699.SH潞安环能150614321274-11.0%-15.4%133812591145-9.1%-14.4%601666.SH平煤股份703735577-21.5%-18.0%542752582-22.6%7.4%600985.SH淮北矿业4604574611.0%0.3%350347343-1.2%-2.2%600157.SH永泰能源4002832954.4%-26.2%399283271-4.1%-32.0%600395.SH盘江股份297245222-9.4%-25.5%226243220-9.5%-2.5%600971.SH恒源煤电2402522571.7%6.81%1.0%煤炭合计31822305823991530.5%25.4%33247340874407829.3%32.6%数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心四、现金流及资产结构：现金流整体改善，资本开支维持低位，负债率保持稳健（一）经营现金流：现金流随盈利同步向好，收现比保持较高水平1394+24.2%，从销售收现比来看，根据各公司财报，上半年各煤炭公司平均收现比为112.3%，同比-1.2pct，持续保持100%以上的较高水平。表7：2026H1行业重点上市公司现金流概览（单位：亿元） 经营性现金流 销售收到现金/营业收入 经营性现金流/营业收入2025H12026H1H1同比2025H12026H1H1同比2025H12026H1H1同比动力煤及无烟煤601088.SH中国神华515.5546.66.1%106.9%108.5%1.7pct33.2%28.9%-4.3pct601225.SH陕西煤业158.2205.429.9%110.7%114.0%3.3pct20.3%26.0%5.8pct600188.SH兖矿能源140.0138.4-1.2%117.2%107.4%-9.7pct22.9%18.3%-4.6pct601898.SH中煤能源76.798.628.6%109.5%105.2%-4.3pct10.3%13.5%3.2pct002128.SZ电投能源55.283.952.1%95.5%100.6%5.1pct26.6%35.1%8.5pct600123.SH兰花科创-4.62.8-89.6%80.2%-9.4pct-11.4%5.9%17.2pct001286.SZ陕西能源38.944.915.3%116.9%116.9%-0.1pct39.5%41.9%2.4pct600256.SH广汇能源28.228.1-0.3%99.7%96.5%-3.2pct17.9%19.8%1.8pct600546.SH山煤国际-4.725.6-131.7%146.2%14.5pct-5.5%24.7%30.2pct601918.SH新集能源16.322.337.0%120.2%112.6%-7.6pct28.0%28.2%0.2pct600348.SH华阳股份0.57.01249.0%106.9%121.3%14.5pct0.5%7.1%6.6pct600925.SH苏能股份8.314.878.7%212.2%175.4%-36.9pct14.9%20.5%5.6pct601001.SH晋控煤业6.613.7108.2%111.8%115.9%4.1pct11.0%22.4%11.3pct600508.SH上海能源1.711.1550.1%107.1%108.0%0.8pct4.9%25.0%20.1pct601101.SH昊华能源10.516.254.2%120.4%114.2%-6.2pct23.9%33.7%9.8pct600121.SH郑州煤电%100.7%99.2%-1.5pct3.3%8.1%4.8pct000552.SZ甘肃能化-7.60.9-109.9%103.7%-6.2pct-21.2%2.0%23.2pct600397.SH安源煤业0.00.4-114.0%147.9%34pct-1.8%29.5%31.2pct600403.SH大有能源1.0-1.1-110.8%110.9%0.1pct5.3%-5.1%-10.4pct炼焦煤600157.SH永泰能源27.327.1-0.7%107.5%108.7%1.2pct25.5%26.0%0.4pct601666.SH平煤股份4.025.5532.6%116.1%119.6%3.5pct4.0%20.8%16.8pct600985.SH淮北矿业21.323.912.2%129.5%102.9%-26.6pct10.3%11.2%0.8pct000983.SZ山西焦煤33.316.0-51.9%119.4%125.2%5.8pct18.4%8.9%-9.6pct600971.SH恒源煤电-2.314.4-136.0%123.7%-12.4pct-9.6%41.7%51.3pct600395.SH盘江股份3.111.2262.6%99.9%104.0%4.1pct6.0%23.1%17.1pct000937.SZ冀中能源5.99.457.3%98.9%99.8%0.9pct8.2%12.6%4.5pct601699.SH潞安环能-8.64.1-99.8%87.2%-12.7pct-6.1%2.8%8.9pct600997.SH开滦股份-3.01.4-80.4%90.1%9.7pct-3.5%1.5%4.9pct焦化600989.SH宝丰能源79.9119.649.7%110.7%113.2%2.5pct35.0%39.6%4.6pct000723.SZ美锦能源8.46.8-19.5%96.8%89.8%-7pct10.2%7.9%-2.3pct601011.SH宝泰隆1.31.937.8%101.0%174.2%73.2pct37.7%58.3%20.6pct600792.SH云煤能源3.30.9-71.6%50.7%29.5%-21.2pct12.8%3.3%-9.5pct601015.SH陕西黑猫0.10.81355.0%108.5%97.4%-11.1pct0.1%1.5%1.4pct600740.SH山西焦化-15.6-1.0-111.9%110.9%-1pct-48.5%-3.1%45.4pct603113.SH金能科技4.5-5.4-79.7%90.4%10.8pct5.3%-6.3%-11.6pct焦化总计/算术平均81.9123.651.0%94.2%100.8%6.6pct7.5%14.4%6.9pct煤炭总计/算术平均1,122.21,393.724.2%113.5%112.3%-1.2pct9.8%19.1%9.2pct数据来源：Wind、广发证券发展研究中心（二）资本开支：上半年资本开支同比下降5.4%，投资强度保持低位888-5.4%开支稳中下降。从投资性现金流净额来看，根据各公司财报，上半年各公司合计支出971亿元，同比-3.7%。表8：2026H1行业重点上市公司购建与处置固定资产、无形资产和其他长期资产发生现金流净额概览（单位：亿元）代码公司名称2025A2025H12026H1H1同比动力煤及无烟煤601088.SH中国神华460.0321.0292.8-8.8%600188.SH兖矿能源178.276.3106.739.8%601225.SH陕西煤业169.462.068.710.8%601898.SH中煤能源216.7111.766.9-40.1%001286.SZ陕西能源67.027.531.112.9%601918.SH新集能源72.329.728.2-5.1%600348.SH华阳股份61.325.222.5-10.9%000552.SZ甘肃能化50.019.718.6-6.0%002128.SZ电投能源77.534.316.6-51.7%600925.SH苏能股份34.317.811.6-35.0%600546.SH山煤国际2.5%600123.SH兰花科创81.672.36.1-91.5%601101.SH昊华能源13.2%600256.SH广汇能源10.5%600508.SH上海能源-19.3%601001.SH晋控煤业121.2%600121.SH郑州煤电7.6%600403.SH大有能源-49.9%600397.SH安源煤业-89.8%炼焦煤601699.SH潞安环能1.01.082.57992.8%600985.SH淮北矿业73.429.933.010.1%601666.SH平煤股份57.629.027.7-4.3%600395.SH盘江股份41.023.119.8-14.3%000937.SZ冀中能源19.811.09.3-14.8%000983.SZ山西焦煤-8.4%600971.SH恒源煤电-4.4%600157.SH永泰能源-3.9%600997.SH开滦股份-43.1%焦化600989.SH宝丰能源66.427.546.067.1%000723.SZ美锦能源19.512.47.0-43.5%601015.SH陕西黑猫37.9%603113.SH金能科技-53.3%601011.SH宝泰隆-56.8%600740.SH山西焦化-85.8%600792.SH云煤能源-1.20.00.0-100.0%焦化总计101.646.256.823.1%煤炭总计1761.5938.9888.0-5.4%数据来源：Wind、广发证券发展研究中心（三）资产负债率：年中板块负债率整体稳健，龙头公司保持低位53.3%，250.2pct（40.3%）、中国神华（40.3%）和潞安环能（41.3%），其中中国神华资产负债率在收购完成后略有提升，但仍保持较低水平。代码 公司名称 2025A 2025H1 2026H1 H1同比表代码 公司名称 2025A 2025H1 2026H1 H1同比动力煤及无烟煤 601001.SH晋控煤业23.2%26.2%22.2%-4.1pct002128.SZ电投能源22.8%27.3%33.8%6.6pct601225.SH陕西煤业41.8%42.9%40.3%-2.6pct601088.SH中国神华23.3%31.1%40.3%9.1pct600508.SH上海能源35.4%34.1%41.7%7.5pct601101.SH昊华能源47.6%47.6%45.5%-2.1pct601898.SH中煤能源45.8%45.0%46.5%1.5pct600546.SH山煤国际51.2%52.0%49.2%-2.8pct600256.SH广汇能源54.6%58.1%51.8%-6.3pct600348.SH华阳股份53.3%53.8%52.1%-1.6pct000552.SZ甘肃能化54.6%48.3%53.2%4.9pct001286.SZ陕西能源54.5%53.4%55.5%2.1pct600397.SH安源煤业53.3%102.8%56.4%-46.4pct600925.SH苏能股份56.9%55.1%57.9%2.8pct600123.SH兰花科创59.4%57.1%60.4%3.2pct600188.SH兖矿能源62.2%63.7%60.9%-2.7pct601918.SH新集能源63.5%61.2%63.9%2.7pct600403.SH大有能源77.8%73.0%80.9%7.9pct600121.SH郑州煤电81.9%78.3%84.5%6.2pct炼焦煤601699.SH潞安环能41.6%39.4%41.3%1.9pct600997.SH开滦股份43.3%42.7%43.7%1pct600985.SH淮北矿业48.8%48.1%49.4%1.3pct600157.SH永泰能源51.2%51.6%51.1%-0.5pct600971.SH恒源煤电52.8%38.6%51.4%12.7pct000983.SZ山西焦煤57.1%56.6%55.6%-1pct000937.SZ冀中能源59.5%59.7%60.0%0.4pct601666.SH平煤股份65.1%63.6%66.1%2.4pct600395.SH盘江股份75.3%74.9%76.1%1.2pct焦化600740.SH山西焦化40.7%39.8%39.8%0pct600989.SH宝丰能源46.3%50.3%41.8%-8.5pct601011.SH宝泰隆50.2%46.8%51.3%4.5pct603113.SH金能科技57.3%56.8%61.8%5pct601015.SH陕西黑猫62.4%60.7%64.9%4.2pct000723.SZ美锦能源65.2%65.5%65.8%0.3pct600792.SH云煤能源68.7%66.7%71.6%4.9pct焦化算术平均55.8%55.2%56.7%1.5pct煤炭算术平均52.1%53.1%53.3%0.2pct数据来源：Wind、广发证券发展研究中心五、价格成本：上半年平均吨煤净利达84元/吨，同比增长22%吨煤价格：根据各公司财报，上半年各公司平均吨煤价格为546元/吨，同比+10.8%，其中永泰能源、盘江股份、陕西能源等公司受益于市场煤价大幅上涨，吨煤价格涨幅超过20%，而中国神华、陕西煤业等公司由于长协比例较高价格涨幅相对平稳。吨煤成本：根据各公司财报，上半年各公司平均吨煤成本为344元/吨，同比+4.2%，其中陕西煤业、中国神华、电投能源、山煤国际等公司成本控制较好，吨煤成本在较低的基础上进一步压降约3%-7%。吨煤盈利：84元/+22.1%（剔除负值后的均值）100元/吨。相比之下，根据国家统计局，上半年行业