2024年度债务重组市场观察报告：上市公司篇-

12024年度债务重组市场观察报告：上市公司篇相较于非上市公司,上市公司具有股份性公众性公开性等特点,其股份发行股票交易公司治理和信息披露相对公开透明,监管规则完善程度监管严格程度市场化程度均相对较高。因此,对上市公司重整数据的统计和重整案例的研究成为市场观察重整制度应用和发展状况的重要窗口。自2020年以来,上市公司破产重整案件数量呈爆发式增长,截至2024年,每年上市公司重整受理数量持续保持在10宗及以上,上市公司重整正在趋于常态化市场化,并已成为解决困境上市公司问题的重要途径之一。司法和监管层面对上市公司重整的重视程度也在不断提升。一方面,法院在受理和审理重整案件时,愈发严格审查上市公司是否存在资不抵债或丧失偿债能力等法定破产原因,并要求重整方案切实保障各类债权人的权益,防止企业借重整程序逃废债"。另一方面,监管机构加强对上市公司重整程序特别是在信息披露和战略投资者引入等环节实施严格监管。这些新形势和新规定对上市公司重整的推进、管理人的履职以及意向投资方的参与提出了更高要求。梳理,并对其中展现的特点案例予以汇总分析以期为市场了解公众公司重整现状展望未来发展趋势提供参考和助益。 2—、2024年度重整概况(1)强制退市相关规定2024年4月12日,国务院发布《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》,指出应深化退市制度改革,加快形成应退尽退、及时出清的常态化退市格局通过严格强制退市标准、收紧财务类退市指标等措施推动资本市场高质量发展。同日,中国证监会发布《关于严格执行退市制度的意见》,要求进一步严格强制退市标准逐步拓宽多元化退出渠道大力削减"壳"资源价值等2024年4月30日,沪深交易所相继发布《上海证券交易所股票上市规则年修订)》,从财务类交易类规范类重大违法类四方面对强制退市指标进行严格规定,如财务类退市指标中,将主板亏损公司的营业收入标准从亿元提高到3亿元;规范类退市指标中,增加大股东严重资金占用未按要求整改公司控制权无序争夺的重大缺陷连续2年被出具非无保留意见或未披露财务报告内部控制审计报告等规范类退市情形(2)上市公司破产重整相关规定2024年12月31日,最高院中国证监会发布《关于切实审理好上市公司破产重整案件工作座谈会纪要》(以下简称"《座谈会纪要(2024)》"),在2012年发布的《关于审理上市公司破产重整案件工作座谈会纪要》(以下简称"《座谈会纪要(2012)》")的基础上,对上市公司破产重整的审理原则管辖申请及审查信息披露与保密重整计划草案的制定与表决重整计划的执行退市公司重整等九大方面进行了全面规定。同日,中国证监会发布《上市公司监管指引第11号--上市公司破产重整相关事项(征求意见稿)》,对上市公司重整中的信息披露、投资人引入等问题进行了规定。(1)申请概况2024年,共有29家上市公司申请(被申请)重整(预重整),具体如下:*ST金科000656金科地产集团股份有限公司2024,/2/2l2*ST洪涛002325深圳洪涛集团股份有限公司2024/1/293*ST合泰002217合力泰科技股份有限公司2024/2/44*ST有树300209有棵树科技股份有限公司5*ST文投600715文投控股股份有限公司2024/2/19*ST汉马600375汉马科技集团股份有限公司2024/2/19 3在全国性统一规范尚未系统修订或制定的情况下法院发布的规范构成了破产制度规范体系的重要组成部分主要在预重整项等方面作出了制定完善这直观反映了市场主体对破产制度规范完善最迫切的实践需求地方规范对债务重组方式在全国性统一规范尚未系统修订或制定的情况下法院发布的规范构成了破产制度规范体系的重要组成部分主要在预重整项等方面作出了制定完善这直观反映了市场主体对破产制度规范完善最迫切的实践需求地方规范对债务重组方式*ST宁科600165宁夏中科生物科技股份有限公司2024/4/22天邦002124天邦食品股份有限公司2024/8/6*ST景峰湖南景峰医药股份有限公司2024/4/22*ST东园002310北京东方园林环境股份有限公司*ST仁东002647仁东控股股份有限公司*ST名家300506深圳市名家汇科技股份有限公司*ST傲农603363福建傲农生物科技集团股份有限公司2024/5/17ST中装002822深圳市中装建设集团股份有限公司*ST嘉寓3001l7嘉寓控股股份公司2024/6/3东方集团6008ll东方集团股份有限公司*ST通脉603559中通国脉通信股份有限公司2024/6/18*ST开元300338开元教育科技集团股份有限公司2024/6/28*ST同洲002052深圳市同洲电子股份有限公司2024年7金刚光伏300093甘肃金刚光伏股份有限公司2024/7/8法院发布施行的破产制度规范聆达法院发布施行的破产制度规范300125聆达集团股份有限公司2024/7/3122在制度上作出了拓展探索在制度上作出了拓展探索000851市场普遍期待将实践中凝结的共识汇聚成更明晰统一的规范框架市场普遍期待将实践中凝结的共识汇聚成更明晰统一的规范框架2024年,具体时间未披露23旭蓝000040东旭蓝天新能源股份有限公司2024/9/224002742重庆三圣实业股份有限公司2024年,具体时间未披露 425华闻集团0007932024/10/21东易日盛002713东易日盛家居装饰集团股份有限公司2024/10/18张家界000430张家界旅游集团股份有限公司美谷000615奥园美谷科技股份有限公司2024,/1l/186008042024,/1l/152021-2024年,上市公司申请(被申请)重整(预重整)数量分别为23家、21家、25家、29家,其中包括上市公司经决议后主动申请的情形,上市公司及或其债权人等主体对于重整的认可与接受程度不断提高,更加积极主动地试图采取市场化重整方式脱困。(2)受理概况2024年,共有12家上市公司被法院受理重整,维持了自2020年以来每年10家以上的上市公司重整案件受理量。案件受理时间集中在第四季度。就受理省份而言,2024年受理上市公司重整最多的为江苏省,本年度共受理上市公司重整案件3宗,北京市福建省各受理2家,安徽省重庆市广东省湖南省吉林省各1家。2024年上市公司重整受理情况具体如下:000656*ST金科金科地产集团股份有限公司2024/4/22重庆五中院2603007*ST花王花王生态工程股份有限公司2024/9/9镇江中院3000525*ST红阳南京红太阳股份有限公司2024/9/13南京中院4300209*ST有树有棵树科技股份有限公司2024/9/30长沙中院5600715*ST文投文投控股股份有限公司2024,/10/2l北京一中院603559*ST通脉中通国脉通信股份有限公司2024/10/23长春中院 5603363*ST傲农福建傲农生物科技集团股份有限公司2024,/1l/5漳州中院600375*ST汉马汉马科技集团股份有限公司2024,/1l/8马鞍山中院002309*ST中利江苏中利集团股份有限公司2024,/1l/8苏州中院0022l7*ST合泰2024/1l/22002310*ST东园北京东方园林环境股份有限公司2024/1l/22北京一中院002647*ST仁东仁东控股股份有限公司2024/12/30广州中院(3)批准和执行情况2024年,共有10家上市公司的重整计划得到批准并执行完毕,重整计划执行完毕时间均在12月份。*ST仁东重整计划于2025年2月18日获人民法院批准。具体如下:l000525*ST红阳南京红太阳股份有限公司2024/1l/12024/12/62603007*ST花王花王生态工程股份有限公司2024,/1l/152024/12/303600715*ST文投文投控股股份有限公司2024,/1l/252024/12/2043002092024/12/52024/12/255603363*ST傲农福建傲农生物科技集团股份有限公司2024/12/92024/12/26603559*ST通脉中通国脉通信股份有限公司2024/12/102024/12/30600375*ST汉马汉马科技集团股份有限公司2024/12/1l2024/12/30 6002309*ST中利江苏中利集团股份有限公司2024/12/1l2024/12/27002217*ST合泰2024/12/232024/12/31002310*ST东园北京东方园林环境股份有限公司002647*ST仁东仁东控股股份有限公司2025/2/18(4)预重整情况和重整期间2024年,除*ST金科未经历预重整程序以外,其余1l家进入重整程序的上市公司均进行预重整;除截至目前未完成重整计划执行的*ST仁东、*ST金科外,其余10家已重整完毕的上市公司重整期间平均约43天、执行期间平均约21天,具体而言:000656*ST金科金科地产集团股份有限公司否2603007*ST花王花王生态工程股份有限公司是453000525*ST红阳南京红太阳股份有限公司是354300209*ST有树有棵树科技股份有限公司是5600715*ST文投文投控股股份有限公司是3525603559*ST通脉中通国脉通信股份有限公司是603363*ST傲农福建傲农生物科技集团股份有限公司是34002309*ST中利江苏中利集团股份有限公司是33002310*ST东园北京东方园林环境股份有限公司是002217*ST合泰合力泰科技股份有限公司是600375*ST汉马汉马科技集团股份有限公司是33002647*ST仁东是 7自2020年起,上市公司在重整前先行启动预重整的情形愈发普遍,2023年、2024年被受理重整的上市公司中,经历过预重整程序的上市公司占比均超过90%,具体如下:2020-2024年重整上市公司预重整占比100%92%80%60%60%40%40%20%202020212022202320242018年-2024年,上市公司重整期间执行期间呈现出逐渐缩短的趋势,具体如下:2018-2023年上市公司重整期间、执行期间平均时长2502001504321201820192020202l202220232024重整期间平均时长执行期间平均时长 846%3.2024年度上市公司情况与重整方案中关键要素对比46%(1)资产负债规模从各上市公司受理前一年单体资产负债表看,2024年进入重整程序的上市公司资产均值为133.71亿元负债均值为105.44亿元。如将绝对值最大的*ST金科除外,则资产均值为89.23亿元负债均值为66.05亿元。上市公司资产负债体量均在100亿元以下的共8家,占比66.67%,具体如下:219%86%79%69%79%35%4832911031035151*ST金科*ST花王*ST红阳*ST有树*ST文投*ST通脉*ST傲农*ST中利*ST东园*ST合泰*ST汉马*ST仁东250%200%150%100%50%w受理前一年资产(单体)受理前一年负债(单体)(2)管理人组成和管理模式人监督下自行管理的模式,具体如下:000656*ST金科金科地产集团股份有限公司中介机构自行管理2603007*ST花王花王生态工程股份有限公司清算组自行管理3000525*ST红阳南京红太阳股份有限公司中介机构自行管理4300209*ST有树有棵树科技股份有限公司清算组自行管理5600715*ST文投文投控股股份有限公司中介机构自行管理603559*ST通脉中通国脉通信股份有限公司中介机构自行管理 9603363*ST傲农福建傲农生物科技集团股份有限公司中介机构自行管理002309*ST中利江苏中利集团股份有限公司清算组自行管理002310*ST东园北京东方园林环境股份有限公司清算组自行管理002217*ST合泰合力泰科技股份有限公司清算组自行管理600375*ST汉马汉马科技集团股份有限公司中介机构自行管理002647*ST仁东仁东控股股份有限公司中介机构自行管理根据上市公司披露的重整计划(*ST金科为重整计划草案),2024年被受理重整的12家上市公司出资人权益调整方案的平均资本公积转增比例为每10股转增14.28股,具体如下:000656*ST金科金科地产集团股份有限公司52.942603007*ST花王花王生态工程股份有限公司4.073000525*ST红阳南京红太阳股份有限公司12.355.8l4300209*ST有树有棵树科技股份有限公司12.004.225600715*ST文投文投控股股份有限公司18.55603559*ST通脉中通国脉通信股份有限公司1.43603363*ST傲农福建傲农生物科技集团股份有限公司20.0000230924.508.72 002310*ST东园北京东方园林环境股份有限公司12.3426.85002217*ST合泰合力泰科技股份有限公司14.0031.16600375*ST汉马汉马科技集团股份有限公司14.506.54002647*ST仁东仁东控股股份有限公司10.1860635.60注:l·转股比例的单位为每10股转增x股股份;2.原股本的单位为亿股。就转增比例而言,2019年及以后年度,上市公司平均转增比例均在"10转10"以上,其中202l年最高转增比例达到每10股转增34.90股,具体如下:52018-2024年上市公司重整转增比例502018201920202021202220232024平均转增比例最大转增比例(4)偿债方式2024年,根据12家重整上市公司重整计划或重整计划草案,对于有财产担保债权,均采取即期清偿留债清偿或两者相结合的方 000656*ST金科以物抵债处置清偿以股抵债信托受益权份额补充分配2603007*ST花王留债清偿以股抵债信托受益权份额3000525*ST红阳现金清偿20%现金清偿+以股抵债+分配资金占用/40%现金清偿4300209*ST有树现金清偿以股抵债5600715*ST文投现金清偿处置清偿10%现金清偿+90%以股抵债603559*ST通脉现金清偿现金清偿以股抵债603363*ST傲农留债清偿35万到2000万之间现金清偿+以股抵债;2000万以上现金清偿以股抵债信托受益权份额002309*ST中利全部留债清偿部分留债清偿现金清偿以股抵债002310*ST东园处置清偿优先信托受益权清偿以股抵债普通信托受益权份额002217*ST合泰处置清偿留债清偿以股抵债信托受益权份额600375*ST汉马(1)5%现金+10%留债剩余85%以股抵债(2)100%留债002647*ST仁东现金清偿留债清偿处置清偿以股抵债(5)股票价格随着上市公司重整案件数量逐年增加,二级市场对于重整的反应趋于平稳。2024年上市公司重整受理日至股权登记日之间,大部分股票价格未发生剧烈波动而抵债价格平均为股权登记日价格的2.44倍。产业投资人入股价格平均为股权登记日价格的0.34倍,财务投资人入股价格平均为股权登记日价格的0.45倍;抵债价格产投入股价格平均为7.74倍;抵债价格财投入股价格平均为6·12倍,具体如下: 000656*ST金科1.21.546.460.631.0410.256.212603007*ST花王3.125.40l.35l.357.417.413000525*ST红阳8.372.162.7112.9610.334300209*ST有树3.236.291.953.155.133.175600715*ST文投1.722.452.5l1.332.50603559*ST通脉5.410.8313.573.054.584.452.96603363*ST傲农3.843.78002309*ST中利2.442.4412.8516.27002310*ST东园2.442.053.963.96002217*ST合泰2.72.510.9054.62600375*ST汉马6.1433.62.672.22002647*ST仁东5.345.962ll.547.50二、2024年度上市公司重整案例特点与趋势(l)全面注册制改革背景下退市更显常态化《推动提高上市公司质量三年行动方案(20222025)》,也提出在出口端巩固深化常态化退市机制,坚决把空壳僵尸"和"害群之马"清出市场。2022年、2023年A股上市公司退市数量分别达46家和45家,其中强制退市数量分别为41家和43家,退市数量已经达到了往年的2-3倍。2024年,随着国务院发布了简称新国九条"的《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》,证监会制定发布《关于严格执行退市制度的意见》,沪深交易所修订并发布被称为史上最严退市新规"的《股票上市规则》 在此背景下,上市公司在出现问题和风险后,适用重整制度对公司进行挽救的标准和要求也越来越高,从最高人民法院到案件受理法院,从中国证监会到交易所,对上市公司申请重整的审查和问询更趋于严格。部分问题上市公司在出现退市风险后短时间内即步入退市流程,更无从通过重整制度挽救公司,进而维持上市地位。(2)"壳"价值降低,回归企业本身价值全面注册制的实施在一定程度上也降低了过往上市公司高昂的"壳"价值,上市公司"壳"本身不再是稀缺资源。针对拟通过重整制度化解风险,挽救自身上市地位的上市公司,监管机关和法院在重整受理层面愈发重视审查公司的重整价值经营业务可持续性,在重整方案制作层面愈发重视投资人产业导入的可行性,并对重整经营方案的商业逻辑开展实质性审查。部分地方法院规定,重整申请审查期间,人民法院应根据现有证据,查明债务人是否具有重整原因,并初步判断债务人是否具有重整价值和重整可能。债务人的重整价值,又要从行业地位和前景、经营情况、资质价值、品牌价值、社会公共价值等方面进行综合判断。最高人民法院刘贵祥专委在2023年末的一次主旨发言中也指出,部分重整案件中对一些企业拯救明显出于追求短期效应,希望借重整保壳",重整中主要是做债务清理方案,而没有扎实开展企业病因诊治和采取有效的营业改进措施,结果是表面上消化了存量债务,但实际上又诱使新的投资者落入了未来的债务泥潭。这样的重整是忽悠式重整",贻害无穷。人配套投入的产业资源和产业投资人对上市公司经营打造计划进行了披露。上市公司自身是否具备重整价值,以及引入的投资人是否拥有足够的产业资源和详实的未来经营打造计划,已经成为上市公司能否重整以及能否重整成功的关键要素。(1)提前开展预重整已呈普遍态势由于一方面上市公司重整需要根据《关于审理上市公司破产重整案件工作座谈会纪要》(现已被2024年12月31日发布的《关于切实审理好上市公司破产重整案件工作座谈会纪要》替代)的相关规定进行双线核查",重整受理前的相关工作耗时较长,另一方面市公司提前开展清产核资、债权申报与审查、引入投资人,甚至是表决预重整计划草案等工作,在重整前摸清重整企业的基本情况、论证并制定合理的重整方案,进而在获准重整后得以迅速完成重整降低上市公司重整的不确定性。自预重整制度在2020年适用于上市公司重整以来,预重整制度的使用在上市公司重整领域日趋普遍。如前统计,2020年-2024年间进入重整程序的上市公司中,有 49家公司提前开展了预重整,占期间进入重整程序上市公司的70%,2024年进入正式重整的12家上市公司中,有11家提前开展了预迫在眉睫的退市风险,上市公司的重整期间呈现越来越短的趋势,2024年上市公司重整期间平均约43天,较2023年的72天进一步缩短。由于《座谈会纪要(2024)》对上市公司重整前须由最高人民法院和中国证监会进行前置审批的规定未发生变化,重整工作前置以重整制度。(2)预重整自身的局限性仍需要关注作开展模式仍需要具体问题具体分析。 首先,预重整并非正式的司法程序,无法在此期间中止诉讼执行与保全措施。如出现风险的上市公司本身已面临紧迫的执行等问题,预重整无法对上市公司进行破产保护,相反有可能加速或刺激相关债权人采取进一步措施。需要综合考虑公司现有风险的紧迫性和可控性,确定是否采用预重整模式推进工作。其次,预重整没有国家性的制度规范,各地规定不一致使标准无法统一。一是预重整时间不统一,部分地区严格规定了预重整时限,超期将面临预重整失败;部分地区规定了预重整时限但可以多次延长;部分地区对预重整时间不设限。二是预重整结果不统一,部分地区要求预重整必须完成方案的表决方可转入重整;部分地区对预重整结果无要求。三是预重整中需要开展的工作不统一部分地区要求在预重整期间招募投资人部分地区对预重整期间工作没有刚性要求。希望开展预重整的上市公司需要结合各地不同规定来匹配自身工作计划尤其是在设定时限要求表决结果的地区,上市公司需要充分考虑短时间内无法完成预重整,进而未能进入正式重整的风险。最后,预重整必须依托于重整具有可行性才可以进行,部分上市公司本身并不具备重整可行性,也出现了预重整失败乃至退市的情况。2023年至今,已有*ST齐信、*ST文化、*ST蓝盾、*ST搜特、*ST泛海、*ST爱迪等多家上市公司在启动预重整程序后一段时间又被法院决定终止预重整,不予受理重整申请的案件,前述预重整失败的公司最终也均因各种原因走向退市。上市公司重整的偿债模式在资本市场蓬勃发展多年重整实践积累和重整各参与方智慧碰撞下也日渐丰富,从最早的存量股调整到资本公积转增股本,从以资抵债到留债分期信托偿债,偿债模式的演变和丰富也体现了上市公司重整案件的复杂化和专业化趋势,对各重整参与方的专业性也提出了更高要求。破产服务信托作为近年来在重整程序中最新创设的债务偿还工具,也在上市公司重整中得到了广泛运用。破产服务信托偿债模式一般采取的是债务人企业以其拟剥离的资产为信托财产,交付信托公司设立信托计划,并以该设立的信托计划的受益权作为偿债资源向债权人交付清偿。破产服务信托肇始于2018年渤海钢铁集团重整案件,康美药业重整案成为上市公司重整中首例采用破产服务信托的案件。2024年度的重整上市公司中,*ST金科、*ST花王、*ST傲农、*ST东园、*ST合泰5家公司重整计划或重整计划草案采用了信托受益权抵债的偿债方式。采用该种偿债方式的公司多见于公司业务庞杂主业较多或存在历史上积淀的难以处置资产等情况为根据与重整投资人等利益相关方的协商结果对上市公司进行瘦身健体",或为减少后续年度资产减值对上市公司利润表造成的影响需要通过重整(2)以物抵债的创新使用2024年度,部分上市公司重整计划的偿债方案中也对有财产担保债权采取了以物抵债的方式。一般而言,实施以物抵债可能面临资种问题,故该种偿债方式少见于上市公司重整案件中。如采用以物抵债,前提条件可能需要包括抵债资产权属清晰价值明确、易于交割,抵债债权人结构和人数相对单一等相比较来看,资产分配抵债与破产服务信托偿债所达成的目的基本一致,即上市公司重整后希望快速剥离低效资产,同时在剥离过将显著降低该类资产管理和交付的难度,当然可能也会相应增加管理和维护成本。 4.母子公司协同重整广泛运用在资本市场的架构中,部分上市公司兼具控股与融资功能,其核心业务通常由下属子公司负责,导致母公司与子公司之间存在频繁的资金流动和担保关系。为有效化解债务风险、盘活资产,需对上市公司及其核心子公司的经营与债务风险进行综合考量和统筹处理。2020年以来,共有25家上市公司采取了母子公司协同重整的方式。在2024年重整的上市公司中,*ST金科、*ST中利、*ST合泰*ST汉马4家涉及母子公司协同重整,其中*ST合泰协同重整的母子公司注册地位于不同省份,涉及跨省法院的协调工作。针对此类情况,《全国法院破产审判工作会议纪要》明确了关联企业重整的协调审理机制,《最高人民法院关于推进破产案件依法高效审理的意见》进一步规定管辖权争议应通过协商解决。《座谈会纪要(2024)》明确若上市公司与关联企业协同重整需集中管辖,相关法院应提前沟通协调,并将结果逐级报请最高人民法院指定管辖。这些规定为协同重整提供了明确的法律路径。在母子公司协同重整的案例中,大部分均以母公司即上市公司在重整中实施资本公积转增形成的股票为母子公司共同的偿债资源,子公司的出资人权益调整方案不再单独设计,母子公司采取相同或者基本相同的债权调整和受偿方案。该方案实际上是母公司股东以其让渡的股票对子公司的再次投资,以达到避免母公司对子公司的出资人权益被调整,将有价值的子公司保留在母公司体系内的近年来进入重整程序的上市公司中,很多风险爆发原因包含上市公司大股东存在非经营性资金占用,上市公司违规对外提供担保等违规问题。据统计,2020年至今重整的上市公司中,有28家在进入重整程序前存在上述违规问题。2024年重整上市公司中亦有3家存在上述问题。《国务院关于进一步提高上市公司质量的意见》(国发(2020〕14号)的规定上市公司实施破产重整的应当提出解决资金占用、违规担保问题的切实可行方案;2012年《关于审理上市公司破产重整案件工作座谈会纪要》规定,控股股东、实际控制人及其关联方在上市公司破产重整程序前因违规占用、担保等行为对上市公司造成损害的,制定重整计划草案时应当根据其过错对控股股东及实际控制人支配的股东的股权作相应调整。近年来针对此类存在违规问题的上市公司重整案件,参与重整的各方已经提出了大股东2024年度进入重整程序的上市公司,即主要采用了差异化转增相关方提供增量资源以债抵债三种解决方案,下文将进行具体分析。但值得注意的是差异化转增、投资人注入增量资源等此前常用方案的实施时点在上市公司重整被法院受理之后相关违规问题的解决以重整计划生效为基础,而《座谈会纪要(2024)》规定,控股股东实际控制人及其他关联方违规占用上市公司资金利用上市公司为其提供担保的,原则上应当在进入重整程序前完成整改,上述方案有可能因不符合该规定而不被监管部门认可。(1)差异化转增因上市公司重整中多采用资本公积转增股本的方式实施股份增发,该种违规问题解决方案即在此基础上,就大股东可获得的转增股份和中小股东可获得的转增股份予以区分对待。一般将剥夺大股东可获得的转增股份,用于投资人引入和偿还债务而全部或部分增后应向现任控股股东分配的股票全部无偿让渡用以清偿上市公司债务或由投资人有条件受让,其余股东将获得一定比例的转增股票分配。差异化转增的实质是大股东应对重整企业经营和违规问题承担责任,进而在转增股票的分配上予以体现。但差异化转增因其在表面在争议。 (2)股东或投资人债权人提供增量资源与差异化转增解决上市公司违规问题相比,无论是股东和投资人实施现金捐赠或实施债务豁免,还是债权人实施债务豁免,均属于参与重整的各方为上市公司提供增量资源。鉴于该种违规问题解决方式相对直接,其已逐渐成为主流。在实践中,基于公司负债结构的不同,存在由上市公司子公司债权人实施债权豁免的变通方式,但由于子公司与上市公司以及上市公司控股股东,均系各自独立的法人即使存在合并报表这一财务统计上的一致性从法律关系而言也缺乏通过子公司债权人豁免子公司债务从而使上市公司控股股东占用的上市公司资金得以清偿的基础该路径在司法层面仍存一定争议。(3)以债抵债*ST红阳的重整计划规定,*ST红阳对资金占用方应收资金占用债权合计28.83亿元,对于该资金占用事项,将通过向债权人分配以及重整投资人现金代偿的方式予以解决。根据*ST红阳《关于资金占用整改完成暨公司股票复牌的公告》,其中约26.63亿元资金占用,由*ST红阳将因资金占用所形成的对资金占用方的等额应收债权作为破产财产及偿债资源,向享有债权金额合