单月净融出创年内新高10省交易利差走阔-2026年8月城投债市场运行分析

受到期偿债高峰、发行端监管强化影响，8月城投债净融资规模为-794.54亿元，已连续两个月为负、单月净融出规模创年内新高；1-8月净融资-470.37798.5210省净融入、17省净融出，重点省份、经济大省净融出程度均进一步加深；境1396.19%，17100%2城投债策略方面，随着“退平台”时限渐近，叠加隐债问责案例的警示效应，城投化债实效和转型成色成为信用定价的关键，需进一步细化“短久期下沉+高资质拉久期”的策略框架。一、8月城投债市场运行特点（一）发行规模环比回升，单月净融出规模创年内新高8月发行规模环比回升，净融资已连续两个月为负，且融出程度加深。8月城投债发行5974201.328.82%16.57%，净融资规模为-794.54亿717.49806.93亿元。1-83.2412.14%-470.37798.52814.9014.20万亿元。8率继续下降。8月交易所公布发行审核有明确结果的城投债规模2279.82亿元、环比增加40.59%，通过审核（已通过发审会、提交注册、注册生效）的规模2144.82亿元、环比增加39.94%1为94.08%0.434945.64166.58%1054.33141.64%过率221.32%2.20个百分点。分区域看，重点省份、经济大省净融出程度均进一步加深。825省净融入、17省净融出、4省持平，其中江苏发行规模（1032.13亿元）及到期规模亿元）均最高，净融资规模最低（-220.56）。重点省份净融资-131.7344.917省发债（宁夏、甘肃、青海未发债），仅天津、广西、辽宁净融入；非重点省份净融资-662.81672.587省净融入、12出；6个经济大省净融资-300.48亿元、净融出环比增加3.214省净融出。1+）/2年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月数据来源：Wind，中诚信国际城投行业数据库数据来源：Wind，中诚信国际城投行业数据库通过率（右轴）完成注册规模计划发行规模2026年数据来源：Wind，中诚信国际城投行业数据库数据来源：Wind，中诚信国际城投行业数据库通过率（右轴）完成注册规模计划发行规模2026年2025年2024年50%45%40%35%30%25%20%15%10%12000（亿元）1000080006000400020000通过审核占比（右轴）有明确审核结果通过审核2026年2025年2024年00201000402000603000804000（亿元）1005000图4：8月交易商协会城投债注册通过率继续下降图3：8月交易所城投债审核通过率环比小幅下滑但仍处较高水平数据来源：Wind，中诚信国际城投行业数据库数据来源：Wind，中诚信国际城投行业数据库净融资（右轴）到期发行广北河浙天上陕广辽新甘青海西宁黑河内重吉福山贵湖安四山云江湖江东京北江津海西西宁疆肃海南藏夏龙南蒙庆林建西州南徽川东南西北苏江古(200)(250)-500-7500250(50)0(100)-250 (150)10050750500150（亿元）（亿元）10007000（亿元）6000500040003000200010000城投债发行规模 城投债净融资规模图2：8月城投债有10省净融入、17省净融出1：88.82%26.87%1月3月5月7月9月月1月3月5月7月9月月1月3月5月7月月月月月月月月月月月月月月月月月8月城投债加权平均发行期限为4.59年，环比延长0.07年，5年及以上期限占比最高、达60.97%0.品种35.46%、34.89%、11.08%；主体评级AAA55.02%，环比6.51个百分点；行政层级43.96%1.0296.19%0.63个百分点，17省100%7100%15亿元债券资金用于偿还到期债务及补充流动资金。5：17100%1009080706050403020100

云新天南疆津

上陕山辽江海西西宁西

江吉湖苏林南

湖黑河贵北龙南州江

广安浙福西徽江建

山广重东东庆

河四北北川京数据来源：Wind，中诚信国际城投行业数据库

借新还旧 其他（三）发行利率、利差均下降，但重点省份发行成本抬升，和非重点省份成本差异持续扩大81.88%0.330.07个百分点52.32BP18.07BP2.95BP分期限、等级看，除1AA级债券未发行、5AAA级城投债发行利差上升以外，其余各期限、各等级城投债发行利率、利差均下降。分区域看，重点省份发行成本继续抬升，且持续高于非重点省份，两者利率、利差的差异均扩大。0.062.06%，发行14.24BP70.58BP0.073.10BP52.26BP0.18个百分点、利差差异18.42BP，分别较上月扩大12.99BP、17.33BP。云南加权平均发行利率、发行利差均最高，分2.87%，161.06BP1.68%34.40BP24个省份中，9发行利率、发行利差升幅均最大，为106.42BP、109.30BP，主要源于发行主体的行政层级与主1只地市级债券，2只AA1只省级、1地市级债券；12省发行利率下行、利差收窄，河北发行利率降幅最大，为43.29BP29.14BP。 表除AAA级5年期城投债发行利差阔以外，其各期限、各等级投债发行利及利差均行 债券级别1年以下较上月3年较上月5年较上月AAA1.36%8bp↓1.74%3bp↓1.85%4bp↓26bp3bp↓48bp0.42bp↓47bp3bp↑AA+1.45%15bp↓1.77%13bp↓2.00%7bp↓29bp20bp↓53bp6bp↓60bp4bp↓AA--1.97%25bp↓2.19%10bp↓--70bp22bp↓79bp6bp↓数据来源：Wind，中诚信国际城投行业数据库图6：云南城投债加权平均发行利率、发行利差均最高3.50 (%) 2003.002.50

1502.001.501.000.50

100500.00

云辽贵黑陕新天南宁州龙西疆津江

山河广东南西

重山四庆西川

江江吉安湖苏西林徽北

北福浙京建江

0河湖广上北南东海加权均行率左） 加权均行差右）数据来源：Wind，中诚信国际城投行业数据库图7：9省城投债发行利率上行、利差走阔，12省发行利率下行、利差收窄1201000

bp云黑陕南龙西江bp

贵山四河江州东川南西

新山天湖疆西津北

安重北湖广徽庆京南西

江福浙上广吉河苏建江海东林北发行率比动 发行差比动数据来源：Wind，中诚信国际城投行业数据库（四）境外债连续13个月净融出，境内外利率差异大幅收窄境外债发行准入、募集资金用途监管等持续保持严格态势，81314只用于借新还旧的城投境外债，发行规模为110.10亿元3，较上月增长35.46%；净融出122.18亿元，13个月净融出。1-8794.8067.09%；净融资规模-727.761012.1783.37年，短于境内债1.37年；加权平均发行利率为3.37%，高于境内债144.19BP，较上月大幅收窄114.30BP。城投境外债的穿透主体信用级别以AAA级为主、规模占比为58.24%；行政层级以48.98%。分区域来看830.85亿元、四川加权平均发行利率最高，4.55%。图8：福建发行规模最高，四川发行利率最高9：1-8727.76个月单月净融出35(亿元) 53042520 315 210150 0发行规模 加权平均发行利率(右轴)4000 (亿元) (亿元) 20001574.73 1500300010002000 633.13 500-3.17 01000(500)-727.760 (1000)20年 2024年 2025年 2026年1-8月城投境外债发行规模 城投境外债到期规城投境外债净融资规模数据来源：Wind，中诚信国际城投行业数据库数据来源：Wind，中诚信国际城投行业数据库（五）10省，区域分化趋势显现89087.378.96%19.82%。从收益率及利差走势看，AA+级城投债收益率全部下行，3.27BP；3年期各等级城投债交易利差全部走阔32.12BP，其余各期限、各等级城投债交易利差全部收窄，其中1年期AA级城投债利差收窄幅度最大，达9.65BP分区域看，21省交易利差40.01-4.73BP之间，10省交易利差走阔，较750.01-3.8BP之间，2个重点省份交易利差分别上3城投境外债发行、到期及净融资规模由实际发生额乘以汇率得出，折算时统一采用2026年8月31日的汇率口径。4区域信用利差计算过程中以个券剩余期限匹配相应期限国债到期收益率。行3.67BP、1.74BP，位列第一、第三，北京、上海、浙江交易利差年内连续7个月环比收窄8月环比走阔，分别小幅上行0.75BP、0.18BP、0.38BP，更多属于前期利差持续压缩后的阶段性调整，且利差抬升幅度有限，并不改变优质区域城投较强的信用基本盘。整体来看交易利差走阔省份的范围进一步扩大，区域信用分化趋势显现。结合利差绝对水平看，重点省份交易利差均值为76. BP、仍明显高于非重点省份交易利差均值（49.53BP）；信用利差前4位均属于重点省份，依次为贵州、云南、黑江、青海，利差在84-128BP之间；而北京、上海、浙江利差持续居于后三位。图10：城投债现券交易规模同比、环比均下降16000（亿元） 9014000 7012000 5010000 3080006000 104000 -102000 -300 -50城投易模 环比右） 同比右） 数据来源：Wind，中诚信国际区域风险数据库图11：各期限AA+级城投债收益率全面下行2.80（%）2026/7/31中债城投债收益率曲线（AA+）[2026-07-31]2.602026/8/7中债城投债收益率曲线（AA+）[2026-08-07]2026/8/14中债城投债收益率曲线（AA+）[2026-08-14]2.402026/8/21中债城投债收益率曲线（AA+）[2026-08-21]2.202026/8/31中债城投债收益率曲线（AA+）[2026-08-31]2.001.801.601.401月3月6月9月年 年 年 年 年 年 年 8年9年10年15年20年30年数据来源：Wind，中诚信国际区域风险数据库图12：3年期各等级城投债利差全部走阔，1年期、5年期各等级城投债利差全部收窄1009080706050403020城投债利差（AAA，1年期） 城投债利差（AAA，3年期） 城投债利差（AAA，5年期城投债利差（AA+，1年期） 城投债利差（AA+，3年期） 城投债利差（AA+，5年期城投债利差（AA，1年期） 城投债利差（AA，3年期） 城投债利差（AA，5年期）数据来源：Wind，中诚信国际区域风险数据库表2：10省信用利差走阔，重点省份信用利差仍相对较高数据来源：Wind，中诚信国际区域风险数据库二、城投企业“退平台”动态跟踪根据中诚信国际广义城投口径中的样本统计，839311家。39家城投均属于基础设58.97%，其中江苏（13家）9家、6家、1AA+17家，AA、AAA14家、821182010浙江山河重四湖福安江湖陕广广河天上云新北贵山甘青辽内宁黑海江苏东南庆川南建徽西北西东西北津海南疆京州西肃海宁蒙夏龙南古江声明市场化经营及退平台主体数量250浙江山河重四湖福安江湖陕广广河天上云新北贵山甘青辽内宁黑海江苏东南庆川南建徽西北西东西北津海南疆京州西肃海宁蒙夏龙南古江声明市场化经营及退平台主体数量250500（家）300声明市场化经营及退平台主体数量2026年2025年2024年20年（家）9080706050403020100图14：浙江、江苏、山东等东部省份数量较多图13：20 年10月以来，全国累计有1285家城企业声明为市场化经营主体或退出融平台名单864212864212108642121086421210评级调整方面，8月东方金诚将福建省九仙产业投资发展集团有限公司发行的“仙投01AAA，展望维持稳定，下调原因为债券担保撤销，外部支持力度减弱。异常交易方面，8192128量、债券数量和异常交易次数较前值均下降。从行政层级看，区县、地市级主体分别为9家、10家。从信用级别看，AA9家，占比近五成。从区域看，9了异常交易，其中山东异常交易次数（7次）、发生异常交易的主体数量（4家）东省济宁城投控股集团有限公司的“16济专项债”偏离度最高、达到7.88%子公司对子公司续授信担保、整体对外担保额度偏高有关。图15：涉及异常交易的地市级主体最多图16：涉及异常交易的AA级主体最多区县级47地市级53A+AAA 5%5%AA48%AA+42%数据来源：Wind，中诚信国际城投行业数据库数据来源：Wind，中诚信国际城投行业数据库四、提前兑付与到期情况：8月96家城投提前兑付债券本息，9-12月城投债到期及回售规模近1.37万亿元根据中诚信国际研究院统计，9-12月城投债到期规模11494.44亿元，月均到期规模2873.613663.44202660%5的真实13692.50从级别看，AAA42.58%37.98%；从行政层级看，区县级均占比约四成，仍需关注较低行政层级城投企业再融资压力；从区域看，江苏城投债2779.8424.18%12.05%、7.96%根据实际兑付信息，896105只债券提前兑付157.00亿元，江苏、江西、湖北等地提前兑付只数较多。图17：年内城投债到期及回售规模近1.37万亿元图18：年内江苏城投债到期规模最大5000400030002000100002026年9月2026年10月2026年11月2026年12月到期 回售60 回售1003500(亿元)300025002000150010005000江山湖湖安天云陕广贵新甘内辽西苏东北南徽津南西西州疆肃蒙宁藏到期 65回售 100回售古520264464.4456.03%60%9-12100%1.37数据来源：Wind，中诚信国际城投行业数据库数据来源：Wind，中诚信国际城投行业数据库五、近期热点与投资策略近期，中央持续部署化债攻坚、账款清欠、地方附加税改革等工作，夯实地方偿债基础、促进城投企业转型，同时继续进行隐债问责典型案例通报，监管高压态势延续。具体来看：82110万亿，其中包含大量政府拖欠款，持续占用城投公司现金流、削弱主体还本付息与经营能力，此次部署重点强调地方用好专项债、专项再贷款等政策，提高清欠质量、严防新增拖欠。831日《国务院关于2025年度政府债务管理情况的报告》发布，数据显示地方隐性债务较20 年末下降54.55%，累计节约利息支出约6000元，反映“一揽子化债”取得了积极进展，报告明确后续工作将继续加强监管、深入推进化债、遏制新增隐债等。此外，8月28日地方加税法征求意见稿出台，拟将现有城市维护建设税、教育费附加、地方教育附加合并为地方附加税，地方可在11%~13%区间内确定税率根据中诚信国际研究院估算，若年内改革落地，预计约四千亿元非税收入转入到税收收入统计口径，推高地方税收增速超4个百分点，全年地方附加税有望实现万亿规模，后续或能为地方提供较为稳定的自有税源、夯实偿债基础。值得注意的是，9月11日中央纪委与财政联合通报六起隐债问责典型案例，持续释放从严监管、严肃追责信号，首次通报问责了“新官不理旧账”“将化债资金挪用于公司日常经营”的情况，且持续通报“将资金挪用于化债”的问题，反映了当前化债过程中存在的化债资金和日常经营资金边界模糊、专款专用要求落实不到位问题。地方层面，山东、重庆、广东出台一系列政策安排，对推进债务化解、加快城投转型具有积极作用山东设立亿元规普惠周转基金，推动利率7%以上的城投高息务全部完成置换，或有效降低城投企业融资成本缓释存量债务压力；重庆提出数智赋能构建大财政治理体系，加强财政资源全口径、全要素管理，该治理框架有利于严控新增隐性债务、厘清政府与城投业务边界，助力城投规范化转型；广东加快推进低效用地再开发，支持多渠道融资盘活低效用地，有望通过土地资产盘活改善平台现金流。8月经济金融数据边际走弱，基本面对债市构成利好，利率债收益率长短端表现分化，短端受资金面约束偏强、1年期收益率上行，其余期限收益率普遍下行；各期限、各等级信用债10省城投债利差走阔。在化债稳步推进、城投企业“退平台”进入倒计时的背景下，叠加隐债问责案例的警示效应，城投主体信用定价区分度偏弱的格局将进一步打破，区域信用利差有望进一步分化。市场定价将重点锚定区域化债实效、城投自身造血能力等核心指标，财政稳健、债务管控规范、化债真实落地的省市城投利差可能维持低位，而存在虚假化债、新增隐性债务、债务治理混乱的区域，城投利差或有所走阔。此外，信用分化将趋于精细化，除了省际区域差异外，同一省份内优质地级市城投与尾部区县城投的利差也将拉大。投资策略方面，在“短久期下沉+高资质拉久期”的原有框架上需进一步细化，采取票息优先、审慎下沉、分层布局、风险严控的总体思路。短久期策略上，挖掘化债举措落地充分、高息债务置换推进顺利、债务结构持续改善区域的中低等级标的，获取稳定票息，严格规避债务压力持续较高、到期偿债集中、化债资源不足的弱区县下沉，警惕弱区域主体再融资收紧带来的估值波动。长久期策略上，侧重经济财政实力较强省份的高等级核心城投，把握利率与供给扰动带来的波段配置机会，久期抬升节奏不宜激进，做好波段止盈与止损安排。表3：8月信用债和城投债交易利差涨跌互现6中信国区域险数库 6注：1、历史分位数的计算从2019年1月1日起。2、用中债中短期票据到期收益率来替代全部信用债的到期收益率。3、中债钢铁债、中债银行二级资本债到期收益率等级最高均为AAA-，用此替代AAA。附表：本统计期城投企业推迟或取消发行债券债券简称本统计期城投企业推迟或取消发行债券债券简称发生日期计划发行规模事件发行期限(年)发行人主体债券品种级别26科控集团MTN002B2026/8/34取消发行5浙江嘉兴湖区科创控股集团有限责任公司AAA中期票据26科控集团MTN002A2026/8/33取消发行3浙江嘉兴湖区科创控股集团有限责任公司AAA中期票据26扬开052026/8/54取消发行5扬州经济技术开发区开发(集团)有限公司AA+公司债数据来源：中诚信国际城投行业数据库本统计期城投境外债发行情况起息日债券代码债券简称票面利率()发行期限(年)发行规模(亿)交易场所币种穿透债务主体主体评级行政级别2026-08-06HK0001285730葛化集团3.208/06/293.2035.05SeniorCNY武汉葛化集团有限公司AA+区县级2026-08-04HK0001302790洛阳文旅投3.983.9832.22SeniorCNY洛阳文化旅游投资集团有限公司AA