南方乳业(920196)北交所新股申购报告：贵州乳品龙头企业入股光大乳业扩展省外市场

目 录1、南方乳业：贵州乳业龙头，扩展省外市场 4、发展历程：拥有“山花“花都牧场”等品牌 4、商业模式：奶茶连锁客户供应链业务增长、新承接学生用奶等项目 5、财务：2025年归母净利润2.2亿元，毛利率受益于生鲜乳降价 、优势：优质奶源、完善冷链体系、贵州品牌力强、多元销售渠道 15、贵州省外乳企收购计划：入股光大乳业拓展重庆市场 172、乳业：行业细分迭代，消费场景多元化 17、规模：2024年中国乳制品市场零售规模5,21717、去产能+消费升级背景下奶价企稳，各大乳企加大对奶源的控制力度 19、趋势：品质化趋显，拓展能量牛奶、代餐奶昔、奶茶社交等新场景 21、竞争格局：南方乳业属于贵州为主的地方乳企，成长性较好 223、募投：奶牛养殖基地建成后年产鲜奶约55,270吨 274、估值与对比 285、风险提示 28图表目录图1：南方乳业主要从事乳制品及含乳饮料的制造与销售业务 4图2：2025年，公司省外自有牧场奶源、第三方大型牧场数量占比较高 5图3：2025年下半年以来生鲜乳市场价格稳定在3.02-3.04元/kg区间 6图4：公司主要收入源于常温乳制品、低温乳制品 6图5：2025年，公司经销途径营收占比57.86%，直销为42.14% 7图6：2025H1，公司直销模式下，占比最高的客户类型为企事业单位 8图7：公司直销收入增长主要源于企事业单位、电商销售、送奶上户业务增长 8图8：2025H1，公司新增与退出终端店数量分别为55家、219家 9图9：2022-2025H1，公司终端店平均销售收入先上升再下降 10图10：2025年，公司贵州省内收入占比占比92.50% 10图为了更好地拓展省外市场及电商渠道，公司针对性研发产品 图12：2025年，公司实现营收18.39亿元，同比增长1.21% 12图13：2025年，公司低温乳制品单价为11.31元/kg 12图14：2025年，公司低温乳制品销量5.73万吨 12图15：2025年，公司常温乳制品单价为7.87元/kg 13图16：2025年公司常温乳制品销量14.64万吨 13图17：公司2021-2025归母净利润规模逐年增长 13图18：2025年毛利率、净利率分别为29.78%、11.92% 13图19：2025年公司四费合计占比为12.99% 14图20：2025年，公司销售费用占营收比例为7.35% 14图21：公司2025年管理费用占营收的比例为4.30% 14图22：2025年，公司财务费用350万元 15图23：公司2025年研发费用占营收的比例为1.15% 15图24：2024年，中国乳制品市场零售规模达到约5,216.70亿元 18图25：2025年，中国奶类产量4,169.10万吨，同比增长0.33% 18图26：2022年乳制品线上及线下零售额占比分别为17.50%和82.50% 19图27：生鲜乳价格分析 20图28：2025年，中国奶牛数量为634万头 20图29：2025年，中国奶业处于转型升级的关键期 21图30：目前乳制品行业竞争格局相对稳定，形成两超多强的双寡头格局 22图31：百菲乳业、新乳业、菊乐股份、南方乳业、伊利股份2022-2025年归母净利润复合增速为正 24图32：南方乳业毛利率与可比公司均值较为接近 25图33：南方乳业销售费用率与同行业可比公司中伊利股份等大型乳企相比明显较低 25图34：2025年伊利股份广告营销费占销售费用59.50% 26图35：2025年，南方乳业促销宣传费占销售费用22.52% 26表1：公司直销模式主要方式 7表2：2025H1，公司企事业单位客户同比增幅客户 8表3：2024，公司企事业单位客户同比增幅客户 9表4：2025年，公司前五大客户销售金额为2.32亿元，占营收比例为12.60% 表5：公司长期致力于终端销售渠道的建设 16表6：全国范围内奶类消费量逐年上升 16表7：公司的业务规模在地方性乳企中位列前列 23表8：2024年，乳业上市公司在全国乳制品行业的市场占有率 24表9：上市乳企奶源布局情况 26表10：南方乳业募投项目 27表同行业可比公司的PE2025均值为32X 281、南方乳业：贵州乳业龙头，扩展省外市场料的研发、生产、销售以及奶畜养殖于一体，主要产品包括各类低温乳制品（杀菌乳、发酵乳、低温调制乳、常温乳制品（灭菌乳、调制乳图1：南方乳业主要从事乳制品及含乳饮料的制造与销售业务公司招股书年6“贵州省名牌农产品”等荣誉称号。公司是贵阳市“专精特新”中小企业和农业产业化国家重点龙头企业，也是贵州省第一家获得“学生饮用奶生产认证”的企业，2023年度乳制品生产企业现代化等级评价AAAAA（5A级405002024202024公司主要原辅材料包括生鲜乳、包材和辅料等。公司向自有牧场、控股子公司牧场、第三方大型牧场以及专业合作社等采购生鲜乳，能够充分保障公司生鲜乳的供应量和供应品质。2024202546.16%3.83%。图2：2025年，公司省外自有牧场奶源、第三方大型牧场数量占比较高3.83%第三方大3.83%第三方大型牧场46.14%省外自有牧场50.03%省内自有牧场 省外自有牧场 第三方大型牧场公司招股书2023-2025202320252025303.04元/2021图3：2025年下半年以来生鲜乳市场价格稳定在3.02-3.04元/kg区间5432102023自产单位成本（元/kg）

2024外部采购均价（元/kg）

2025市场均价（元/kg）公司招股书 （注：自产单位成本指公司自有牧场生产的生鲜乳的位生产成本，含运费；外部采购均价不包括公司向控股子公司德联牧业、丹晟牧业、陇黔牧业采购，含运费；市场均价统计自农业农村部“全国主产区生鲜乳平均收购价，不含运费等）生产方面，公司生产以自行生产为主，部分产品采取委托加工形式。公司整体采用以销定产的生产模式，根据销售订单安排生产计划。+202520256.4935.27%1.46%。图4：公司主要收入源于常温乳制品、低温乳制品乳饮料

其他主营业其他业务1.46%低温乳制品35.27%

常温乳制品62.66%

务0.15%

0.46%常温乳制品 低温乳制品 乳饮料 生鲜乳 其他主营业务 其他业务由于终端消费市场较为分散，公司采取经销与直销相结合的销售模式，以扩大市场覆盖。2025年，公司经销途径营收占比57.86%，直销为42.14%。近年，公司大力发展电商渠道、终端渠道及送奶上户等直销客户，直销收入占比提升。图5：2025年，公司经销途径营收占比57.86%，直销为42.14%直销直销,42.14%经销,57.86%经销 直销公司招股书经销模式下，公司的产品通过买断方式直接销售给经销商，再由经销商销售给零售终端或终端消费者。公司与经销商签订经销商协议，经销商根据实际销售需求及库存情况向公司发送订购单，公司根据订购单进行产品生产及交付。公司直销模式包括：向大型商超、社区超市、连锁便利店销售，团购销售，向食杂店及副食店等门店销售，电商平台销售、送奶上户、专卖店零售等方式。途径 具体情况表1：公司直销模式主要方式途径 具体情况店销售

已与贵州合力超市采购有限公司、永辉超市股份有限公司等大型商超、社区超市以及贵州勇惠鑫润企业管理咨询有限公司、贵州美宜佳商贸有限公司等便利连锁超市建立了长期的销售合作关系。团购销售 对企事业单位及学校等销售产品。与个体工商户等开设的社区食杂店、生鲜店、水果店等售卖日常生活用品的单个门店食杂店及副食店等门店销售送奶上户销售电商平台销售专卖店公司招股书

签订销售合同。播、社区摆台等推广手段发展终端零售客户，通过数字化工具，实现直接触达消费者的精准营销。公司每日根据客户订单需求安排生产，并将产品运输至市内自营奶站，奶站工作人员负责将产品分发至消费者指定地点、包装物回收等工作。公司大力拓展新零售业态，利用电子商务平台开展营销活动，现已在“天猫”、“京东”、“淘宝”、“拼多多”、“抖音”、“美团优选”等网络平台建立“山花牛奶”线上商城。通过自营奶屋（即专卖店）的方式直接面向终端消费市场，向终端消费者销售南方乳业的各类乳制品。截至2026年9月24日，公司共开设了7家专卖店。营收占比上看，2025H1公司直销模式下，占比最高的客户类型为企事业单位，占比达到38.57%；其次为连锁商超、终端店，分别达到29.1%、19.47%。图6：2025H1，公司直销模式下，占比最高的客户类型为企事业单位7.88%4.97%7.88%4.97%连锁商超29.11%企事业单位38.57%19.47%连锁商超 终端店 企事业单位 电商销售 送奶上户公司一轮问询的回复98.19%26.01%14.74%。图7：公司直销收入增长主要源于企事业单位、电商销售、送奶上户业务增长连锁商超企事业单位连锁商超企事业单位电商销售送奶上户终端店100%0%2025H1营收同比增幅公司一轮问询的回复2025H1表2：2025H1，公司企事业单位客户同比增幅Top5客户客户名称2025H1销售金额（万元）2024H1销售金额（万元）清镇市教育局934.652.81六盘水蔬香门递食材配送有限公司861.9322.55贵阳市教育局662.8541.24贵阳市南明区教育局397.6969.17黎平县腾宇商贸有限公司496.43233.65合计3,353.55369.41公司一轮问询的回复2024表3：2024，公司企事业单位客户同比增幅Top5客户客户名称2024销售金额（万元）2023销售金额（万元）六盘水蔬香门递食材配送有限公司798.27-清镇市教育局750.545.72贵安新区康桥食品有限公司690.3815.32贵州汇品源食品贸易有限公司938.12298.94黎平县腾宇商贸有限公司619.12-合计3,796.43319.98公司一轮问询的回复2023新55219家。图8：2025H1，公司新增与退出终端店数量分别为55家、219家2025H120242025H1202420230新增终端店（家） 退出终端店（家）公司一轮问询的回复 （注：退出数量展示为负值）2022-2025H1，公司终端店平均销售收入先上升再下降，主要由于：（1）2023年，线下零售行业整体复苏明显，因此终端店销售收入有所上升；图9：2022-2025H1，公司终端店平均销售收入先上升再下降0

141210864202022 2023 2024 2025H1终端店家数（家） 终端店平均销售额（万元，右轴）公司一轮问询的回复2059250.85；3.65%。图10：2025年，公司贵州省内收入占比占比92.50%贵州省外贵州省内92.50%贵州省内92.50%

电商3.65%贵州省内 贵州省外 电商公司招股书为了更好地拓展省外市场及电商渠道，公司制定了三条产品开发和技术研发方向：21200ml、135ml（图11：为了更好地拓展省外市场及电商渠道，公司针对性研发产品公司一轮问询的回复20252.3212.60%。年份 客户名称收入金额（万元）占比毕节市盛合信商贸有限公司5,920.173.22%六盘水萱宇商贸有限责任公司5,840.093.18%贵州商储贸易有限公司4,824.64年份 客户名称收入金额（万元）占比毕节市盛合信商贸有限公司5,920.173.22%六盘水萱宇商贸有限责任公司5,840.093.18%贵州商储贸易有限公司4,824.642.62%贵州合力超市采购有限公司3,623.551.97%贵州东宇弘迈商贸有限公司2,964.311.61%合计23,172.7512.60%六盘水萱宇商贸有限责任公司6,556.043.61%毕节市盛合信商贸有限公司5,729.413.15%贵州商储贸易有限公司4,359.862.40%贵州合力超市采购有限公司3,689.302.03%贵州东宇弘迈商贸有限公司3,442.171.89%合计23,776.7813.09%20252024公司招股书++1381329688（）+6+2466个省20252.2亿元，毛利率受益于生鲜乳降价财务方面，公司2021-2025年营收保持逐年增长。2025年，公司实现营收18.39亿元，同比增长1.21%。图12：2025年，公司实现营收18.39亿元，同比增长1.21%20 20%15 15%10 10%5 5%02021

2022

2023总营收（亿元）

2024yoy

0%2025加。2023鲜”的认同感。根据国家统计局数据测算，公司在贵州省市场占有率由2023年的67.84%提升至2024年的70.06%，提升了2.22个百分点。公司常温乳制品及低温乳制品的销售单价同比均有所下滑，主要由于上游奶牛养殖产业供需失衡导致生鲜乳收购价格持续走低，公司外购生鲜乳成本下降较多。20251.31元1.572225年，司温制销逐年长，2025达到5.73吨同增长7%。图13：2025年，公司低温乳制单价为元/kg 图14：2025年，公司低温乳制销量5.73万吨141210864202023 2024 2025低温乳制品单价（元/kg）

0.00-0.01-0.01-0.02-0.02-0.03-0.03-0.04

765432102023 2024 2025低温乳制品销量（万吨）

0.080.070.060.050.040.030.020.010.00公司招股书 公司招股书2025年，公司常温乳制品单价为7.87元/kg，同比下滑4.49%。销量上，公司2025年常温乳制品销量为14.64万吨，同比增长3%。图15：2025年，公司常温乳制单价为7.87元/kg 图16：2025年公司常温乳制品量14.64万吨98765432102023 2024 2025常温乳制品单价（元/kg）

0%-1%-2%-3%-4%-5%

16 4%14 4%12 3%10 3%8 2%6 2%4 1%2 1%0 0%2023 2024 2025常温乳制品销量（万吨） yoy公司招股书 公司招股书盈利方面，公司2021-2025年归母净利润规模逐年增长，2025年实现归母净利润2.21亿元，同比增长5.45%。近年，公司在贵州省内外的销售毛利率均呈持续增长的趋势，主要源于外购生鲜乳成本持续下降。2025年，公司毛利率、净利率分别为29.78%、11.92%。图17：公司2021-2025年归母利润规模逐年增长 图18：2025年毛利率、净利率别为29.78%、

2021 2022 2023 2024 归母净利润（亿元） yoy

25%20%15%10%5%0%

35%30%25%20%15%10%5%0%

2021 2022 2023 2024 2025毛利率 净利率期间费用率方面，公司表现较为稳定，2025年四费合计占比为12.99%。图19：2025年公司四费合计占比为12.99%14%12%10%8%6%4%2%0%2021 2022 2023 2024 2025四费合计/总营收2021-2025202513,5197.35%。管理费用方面，公司2025年管理费用为7899万元，占营收的比例为4.30%。图20：2025年，公司销售费用营收比例为7.35% 图21：公司2025年管理费用占收的比例为4.30%0

9%8%7%6%5%3%2%1%0%2021 2022 2023 2024 2025

0

2021 2022 2023 2024

4.40%4.30%4.20%4.10%4.00%3.90%3.80%3.70%3.60%销售费用（万元） 销售费用/总营收 管理费用（万元） 管理费用/总营收2025年，公司财务费用350万元，占营收的比例较低。20251.15%。图22：2025年，公司财务费用350万元 图23：公司2025年研发费用占收的比例为1.15%0

0.40%2021 2022 2023 2024 20250.30%2021 2022 2023 2024 20250.20%0.10%0.00%-0.10%-0.20%-0.30%-0.40%-0.50%

0

2021 2022 2023 2024

1.40%1.20%1.00%0.80%0.60%0.40%0.20%0.00%财务费用（万元） 财务费用/总营收 研发费用（万元） 研发费用/总营收奶源是乳品加工企业的重要资源之一。公司原奶采购主要来自自有牧场、大型奶源基地或规模化养殖合作社，公司与主要合作牧场合作时间长、供应关系稳定，有效地保证了公司生鲜乳供应的稳定性。公司在贵州开阳县龙岗镇、清镇市卫城镇、黔南州独山县、毕节市威宁县、甘肃省张掖市、陕西省渭南市合阳县陆续建设8个现代化生态牧场，除威宁牧场正在建设以及独山牧场因租赁终止于2026年2月停止经营外，其余6个牧场已投入使用。公司依托贵州的良好生态环境，构筑了贵州奶牛存栏数最多、设施先进、管理优化的核心生态牧场圈。公司在省外的牧场主要位于陕西、甘肃等黄金奶源带，奶牛养殖资源丰富、气候适宜，产奶量较高。综上，公司的自有牧场一定程度上保障了公司乳品生产的奶源供给的稳定性，为公司扩大生产和销售规模奠定了坚实的基础。20259001.84.0g/100ml4.6g/100ml公司潜心耕耘多年，已成为地方性特色乳品生产龙头企业，并逐渐开始辐射周边区域。公司成长壮大于区域市场，充分了解地区市场消费者的消费习惯，针对性地开发特色产品，这些产品经过长期的历史沉淀和检验，配合消费者的口口相传，使得公司品牌深入人心，培养了一批又一批对公司品牌具有高度信赖感和忠诚度的消费群体，为公司塑造了良好的品牌形象。2023AAAAA（5A40202120245002024202024根据国家统计局数据统计，2024年末贵州省全省常住人口3,860万人，2024年贵州省人均奶类消费量6.71千克，据此测算，2024年贵州省奶类市场消费量约为25.902241.15万吨，2024年公202367.84%2.22个百88表5：公司长期致力于终端销售渠道的建设在核心城市采取直销模式有利于公司建立牢固的销售壁垒通过经销商渠道有利于拓展县域市场，提升产品市场渗透率大力拓展新零售业态公司招股书

公司多年来坚持在贵州省会城市以及省内地级城市采用直销模式来直接服务省内直销客户，依（其是低温产品）度提升。公司多年来坚持在贵州省内县域市场采用全渠道、全品类的经销商运作模式，相关经销商在所属区域市场均积累了一定的终端客户资源。公司通过经销商拓展县域及乡镇市场等，有利于公司提升产品在终端市场的渗透率，为公司业绩持续增长提供了有力保障。品厂直接配送到消费者家中。2023人均奶类消费量（千克） 奶类消费量（万吨）省份20232022人均奶类消费量（千克） 奶类消费量（万吨）省份2023202220232022贵州6.756.7026.0925.84四川12.8311.89107.3699.57云南7.996.5737.3430.83重庆17.4315.7255.6250.51广西6.385.0332.0725.39人均奶类消费量（千克） 奶类消费量（万吨）省份2023202220232022全国平均13.2012.401,860.761,750.57公司一轮问询的回复、2024及2023中国统计年鉴此外，低温乳制品对冷链配送要求极高，冷链配送能力决定了产品质量的稳定性与一致性，也决定了企业品牌能否长期被消费者认同。经过多年的发展，公司依托长期合作的第三方物流企业，构建了覆盖贵州全省冷链物流配送体系，并逐步向邻近的湖南、四川、重庆、广西、云南、广东等区域拓展。通过多年的实践，公司不断完善冷链物流配送体系，使生产出来的乳制品能够快速、高效直达超市、便利店、生鲜店等渠道，保证了产品运输的时效性，提高了公司产品的核心竞争力，提升了消费者对公司产品“新鲜”的认同感。1.5、贵州省外乳企收购计划：入股光大乳业拓展重庆市场公司基于拓展重庆市场的需要，于2023年4月参股投资了重庆光大集团乳业股2013892022127.822024年的464.80万元。2、乳业：行业细分迭代，消费场景多元化20245,217亿元2008机。20082010据灼识咨询数据，2024年，中国乳制品市场零售规模达到约5,216.70亿元，预计将于2026年达到5,966.60亿元。图24：2024年，中国乳制品市场零售规模达到约5,216.70亿元7000500040003000200010000

2016201720182019202020212022202320242025E2026E中国乳制品市场零售规模（亿元） yoy

14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%-2.00%公司招股书、灼识咨询20232024202420254,169.100.33%。图25：2025年，中国奶类产量4,169.10万吨，同比增长0.33%4,5004,000

35%30%3,500 25%3,000 20%2,500 15%2,000 10%1,500 5%1,000 0%500 -5%2000200120002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025中国奶类产量（万吨） yoy、国家统计局根据《中国农业展望报告（205—03420345703万吨，3.2%2034（2300500每年11320220342.423.2%-38.5%根据《中国农业展望报告（205—0342.7%20347581量达到49.2千克。17.50%在消费升级的背景下，未来乳制品线上线下全渠道融合趋势将不断深化，新兴的数字化营销方式及新零售渠道也将促进乳制品市场走向新高度。图26：2022年乳制品线上及线下零售额占比分别为17.50%和82.50%公司招股书、Euromonitor+奶源是乳品加工企业的重要资源之一，是否拥有持续稳定的生鲜乳供应是衡量各乳品加工企业能否在市场竞争中获胜的重要因素。出于对食品安全、长期稳定以及原奶成本浮动的考虑，各大乳企近年来持续加大对奶源的控制力度，行业供应链管控增强、产业链一体化布局趋势日趋明显。据农业农村部数据统计，2018-2021年，我国生鲜乳价格呈现整体上涨趋势，主产区平均生鲜乳收购价格由2018年最低时的3.37元/公斤上涨至2021年最高时的4.38元/20222022年初4.25元/202563.04元/年3.02-3.04元/图27：生鲜乳价格分析20078762014-2015840数量为634万头。图28：2025年，中国奶牛数量为634万头10000中国:奶牛数量（万头）、美国农业部22240.5高，乳制品市场持续向品质化发展。从纯牛奶市场来看，目前市场已出现每4.0g（GB25190-2010）2.9g/100ml2025增强。图29：2025年，中国奶业处于转型升级的关键期产量平稳乳质安全全国奶类产量产量平稳乳质安全全国奶类产量4169万吨，同比增长0.3%；牛奶产量4091万吨，同比增长0.3%；乳制品产量2950万吨，同比减少1.1%。全国生鲜乳抽检合格率99.95%；生乳中乳蛋白、乳脂肪等质量安全指标达到较高水平；菌落总数、杂质度和体细胞监测平均值分别符合国际和欧盟限量标准；三聚氰胺等重点监控违禁添加物连续17年未检出。产业素质加快提升全国存栏百头以上规模养殖比例预计达到79%，同比提高1个百分点。奶牛平均单产10.5吨，较2024年提高0.6吨；规模牧场99%以上配备全混合日粮搅拌车，原料奶生产100%实现机械化挤奶。消费需求疲软乏力规模以上乳制品加工企业主营业务收入5027.1亿元，同比减少1.9%，人均乳制品消费量41千克，比2024年上升0.5千克；奶业主产省生乳收购平均价3.06元/千克，同比下降7.8%。民族奶业竞争力持续增强2025年，国产奶与进口奶抽检数据显示，黄曲霉素M1符合中国、美国及欧盟限量标准，铅、铬、汞、砷等污染物指标合格率100%；国产奶的乳铁蛋白、β-乳球蛋白和糠氨酸等指标均优于进口同类产品。中国奶业协会目前乳制品行业竞争格局相对稳定，形成两超多强的双寡头格局，按照企业知名度、经营规模和整体实力可大致分为三类。图30：目前乳制品行业竞争格局相对稳定，形成两超多强的双寡头格局公司招股书20243,86020246.71202425.902024年公司18.15202470.06%。202420表7：公司的业务规模在地方性乳企中位列前列

北交所新股申购报告代码简称主要销售市类型营收（元）归母净利润（亿元）场20222023202420252022202320242025600887.SH伊利股份覆盖全国全国性乳企1,231.711,261.791,157.801,159.3194.31104.2984.53115.652319.HK蒙牛乳业覆盖全国全国性乳企925.93986.24886.75822.4553.0348.091.0515.45600597.SH光明乳业华东为主区域性乳企282.15264.85242.78238.953.619.677.22-1.49002946.SZ新乳业西南、华东等区域性乳企100.06109.87106.65112.333.624.315.387.31600429.SH三元股份北京为主区域性乳企80.0378.4170.1263.400.372.430.55-2.26002329.SZ皇氏集团西南为主区域性乳企28.7328.9020.4617.720.120.67-6.81-4.49600419.SH天润乳业新疆为主区域性乳企24.1027.1428.0427.521.971.420.440.41874142.BJ南方乳业贵州为主地方性乳企15.7518.0518.1718.391.732.002.102.21002732.SZ燕塘乳业广东为主地方性乳企18.7519.5017.3215.860.991.801.030.58地方性乳饮874569.BJ菊乐股份 四川为主 14.7215.6216.4116.941.721.962.322.91华东、华南、料企业874376.NQ百菲乳业区域性乳企7.8110.7514.2316.151.152.263.002.42华中地区002910.SZ庄园牧场甘肃、陕西等地方性乳企10.509.568.909.210.61-0.81-1.66-0.74001318.SZ阳光乳业江西为主地方性乳企5.705.705.194.771.111.161.151.04、公司一轮问询的回复2022-202527%，5利润端，2022-2025年归母净利润复合增速为正的有5家：百菲乳业增速最快，达到28%；新乳业增速第二，为26%；其次为菊乐股份的19%；南方乳业第四，为8.52%；第五伊利股份三年复合增速为7%。20242024202429.4320233.43%；百菲乳业不断加大研发投入力度，开发巴氏杀菌乳新产品，陆续推出“醇菲水牛鲜牛乳”“灵山水牛鲜牛乳”等新产品，并得到市场认可，销量增幅较大。南方乳业2023年收入增幅较高主要来自省内市场的拓展及电商平台业务的发展；2024年收入保持增长主要源于公司积极开拓学生奶、送奶上户等直销客户取得成果。 北交所新股申购报告图31：百菲乳业、新乳业、菊乐股份、南方乳业、伊利股份2022-2025年归母净利润复合增速为正伊利股份蒙牛乳业光明乳业新乳业三元股份皇氏集团天润乳业南方乳业燕塘乳业菊乐股份百菲乳业庄园牧场阳光乳业40%伊利股份蒙牛乳业光明乳业新乳业三元股份皇氏集团天润乳业南方乳业燕塘乳业菊乐股份百菲乳业庄园牧场阳光乳业30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%2022-2025年营收CAGR 2022-2025年归母净利润CAGR20245,216.70亿表8：2024年，乳业上市公司在全国乳制品行业的市场占有率排名上市企业市占率1伊利股份22.12%2蒙牛乳业17.00%3光明乳业4.65%4新乳业2.04%5三元股份1.34%6天润乳业0.54%7皇氏集团0.39%8南方乳业0.35%9燕塘乳业0.33%10菊乐股份0.31%11百菲乳业0.27%12庄园牧场0.17%13阳光乳业0.10%公司二轮问询的回复、 北交所新股申购报告图32：南方乳业毛利率与可比公司均值较为接近50%40%30%20%10%0%2021

2022

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2025伊利股份 新乳业

天润乳业

阳光乳业 南方乳业 平均值销售费用方面，南方乳业销售费用率与同行业可比公司中伊利股份等大型乳企相比明显较低，主要由于销售费用构成存在一定的差异。伊利股份等大型乳企销售费用中广告营销费用占比较高，主要由于其作为全国性乳企，需要通过投放大量的广告、节目冠名等方式增加其品牌知名度；而南方乳业深耕贵州地区，已在当地建立了较高的口碑和影响度，未进行大规模营销及广告营销活动，公司销售费用中促销宣传费用占比相对较低。图33：南方乳业销售费用率与同行业可比公司中伊利股份等大型乳企相比明显较低20%15%10%5%0%2021

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2025伊利股份 新乳业 天润乳业 阳光乳业 南方乳业 平均值2025年情况来看，伊利股份广告营销费达到128亿元，占销售费用的比例达到59.50%；南方乳业销售费用中占比较高的为职工薪酬，达到45.52%，促销宣传费占比22.52%。 北交所新股申购报告图34：2025年伊利股份广告营费占销售费用59.50% 图35：2025年南方乳业促销传费占销售费用22.52%仓储费 其他 销售服务2.30% 职工薪酬32.13%广告营销费

理费1.96%

费16.98%

费22.52%

职工薪酬45.52%59.50% 差旅费2.29% 低值

交通折旧差旅物耗劳办公费保费0.59%0.16%

办公费易耗3.54%摊销6.32%

摊销费费1.61%3.51%伊利股份2025年报 南方乳业招股书奶源是乳品加工企业的重要资源之一，是否拥有持续稳定的生鲜乳供应已经成为衡量各乳品加工企业是否具有竞争优势，进而能否在市场竞争中获胜的重要因素。公司 奶源布局情况表9：上市乳企奶源布局情况公司 奶源布局情况伊利股份蒙牛乳业光明乳业新乳业三元股份皇氏集团天润乳业燕塘乳业

南北纬45°C黄金奶源带奶源：规模化、集约化养殖奶源供应比例居国内行业首位，各类牧场近1500座200480余座牧60基地建设，带动全国400多万农牧民增收致富从奶源开始，光明严格把关，现