厦门钨业(600549)钨钼产业支撑稀土及电池材料协同发展

正文目录靠建资专钨钼稀和源材三大心业 3司务析 7中期需平局不改 供受重素束 全球增有我国储占优地位 多重素束供给 12政策紧剧压力 15传需稳托，新领拉整需向上 17硬质金钨消费域 17我国消全比大提升 18国内消持长 19钨传需有健托底 21新兴域求增长心擎 23司产闭持善，土电材协发展 23司续善资储备深工价两闭环 23公司产链化布完善 23加大源控期增可期 26深加产扩新兴域局伸 29土块电材板块同展 31心设 33资议 35险示 35图表目录图1公股结构 4图2公营规波行，2026H1营大增 8图3司母利持增长，2026H1绩眼 8图4公毛率净率2023年来底升 9图5公净营金现周性较波动 9图6公费持优化 9图7公分品入元） 10图8公分品入构 10图9公分品利元） 图10公分品利构 图司业毛情况 图12全钨储量2020年以稳上升 12图13全钨矿量2017年来束显 12图14全钨储（属量占比 12图15我贡全球80%以上矿给 13图16我优钨矿量占持减少 13图17我钨源布为集中 14图18我小钨山量显减少 14图19我钨入品长期续降 15图202014-2024我钨开采量标制况 15图21政趋下国矿超率续降 16图22我钨品费构 18图23我下应领用钨构 18图24国钨费长于全，比断升 19图25我钨加产出口占持提升 19图26国钨费增提升 20图27出管下国出口大下降 20图28我金切机量当及计比 21图29我模产当累计比 21图30我挖机量及累同比 21图31我设制业加值月累同比 21图32公钨业主业务相布局 25图33公钼业主业务相布局 25图342025年司石料成来中供较低 26图35公稀产链要业及关局 32图36公新源料业链要务相布局 33表1公发历及事件 3表2公主业及品 5表32025年一钨采总控指同下调 16表42026年半下要应行情况 20表52024年-2026年6国内消情况 21表6主在矿储规模 27表7博巨在矿量及模 27表8昆钨矿源况 28表9大塘矿要状况 29表10公钨板重项目进展 31表司心务预测 34背靠福建国资，专注于钨钼、稀土和能源新材料三大核心产业表1公司发展历程及关键事件

1958发展阶段 时间 关键事件发展阶段 时间 关键事件起源与转产 1958–1996

1958年公司前身厦门氧化铝厂成立1982年公司开始转产钨制品，1984年公司更名厦门钨品厂1989年公司扩大钨制品规模，并向深加工发展改制上市 1997-2002 1997年公司整体改制为厦门业股份有限公司;2002年11月公司在上交所主板上市2002年公司电池用贮氢合金生产线投产，2003年切入电池材料领域，2004年开始锂电正极材料研发，同年钴酸锂产线投产，2009年公司磷酸铁锂生产线、民用三元材料生产线投产；2006年公司进入稀土领域，2009年进入稀土深加工领域；三业并进 2003–2020聚焦与分拆 2021-至今

2011年公司在九江、洛阳布局硬质合金深加工业务；2012材料生产线投产；2014公司成为国家六大稀土企业集团之一，2016年电池材料事业部分立并独立运行，子公司厦门厦钨新能源材料有限公司成立；201年厦钨新能科创板上市分拆；2021年12月公司以3.01亿元收购博白县巨典矿业有限公司100%股权，获得油麻坡钨钼矿采矿权，并于2022年1月完成股权交割；2023年9合作运营公司控制的稀土矿山和稀土冶炼分离产业；2026年4月完成收购九江大地矿业开发有限公司69%股权，获得江西省修水县杨师殿铜钼多金属矿详查探矿权及昆山钨钼矿采矿许可证；2026830.1683%31.5166%司官网、厦钨新能官网、《公司2021年年报》、《厦钨新能招股书》、《关于收购江西巨通实业有限公司30.1683%股权暨关联交易的公告》等福建国资控股，产业资本入股。公司控股股东为福建省稀有稀土(集团)28.4%（省工控集团7.68%和3.19%《公司2026年度第二期超短期融资券募集说明书》、Wind公司专注于钨钼、稀土和能源新材料三大核心产业。公司主营业务包括钨钼材料、稀土、电池材料的研发、生产和销售业务，并兼营房地产开发及配套管理等。公司主要产品包括仲钨酸铵（AT、钨粉、硬质合金、钨丝、钼丝、稀土氧化物、贮氢合金粉、发光材料、稀土磁性材料、锂电池正极材料等。公司是国内钨钼材料、稀土、新能源材料行业的领先企业，在钨和稀土行业已构建相对完整的产业链。公司是国务院、工信部确定的全国六大稀土企业集团组建单位之一，基本完成了对福建省的稀土资源整合。公司是国2026表2业务板块 主要产品 产品图示 应用领域钨精矿 下游产品包括三氧化钨蓝色氧化钨钨粉碳化钨硬金、钨钢、钨条、钨丝等的生产原料。仲钨酸铵（APT） APT是钨产业链中最重要的中间制品，是生产氧化钨、钨粉、钨材硬质合金钨基合金基催化剂等钨制品的主要原料氧化钨

氧化钨主要应用于生产钨粉、碳化钨粉、钨条、钨杆、钨丝、钨基制品、脱硝催化剂、石油催化剂、精细化工、陶瓷及钨基高密度合金等钨粉 广泛应用于硬质合金、高比重合金、电子靶材、金刚石工具电工合金等多个领域。碳化钨粉

广泛应用于对硬度和强度要求较高的工业工具、耐磨零部件。如金属切削工具、钻头、耐磨齿、陶瓷合金、电子触头等。钨产业

复式碳化物 主要用于生产硬质合金切削刀具的主要原料。棒材 主要用于生产立铣刀钻头铰刀等整体合金刀具这些刀广泛用于金属加工。HID钨丝 电极，以及各种发热元器件、真空镀膜加热子、TIG电极等其中光伏钨丝是切割硅片的一种金刚线母线具备高强度高替代传统碳钢丝。整体刀具 产品应用领域涵盖模具行业3C行业航空行业及汽车行业。PCB工具 主要运用于生产印刷线路板加工用的铣刀。钨合金 超高纯度钨合金做为磁控溅射靶材广泛应用于半导体芯片器件制造。矿用合金 主要使用在矿山开采石油钻探挖路截煤和城市地下工等。硬质合金刀具

破碎合金 广泛运用于各种耐磨用途用于做各种磨抛工具切削刀片材料。钴粉 世界稀缺的战略金属主要用于制作超硬合金材（如硬质金和人造金刚石工具）的关键原料之一。钼丝 主要用于电火花切割高温炉发热体电子器件电极和金属加剂制造。端帽组件 主要用于微波炉磁控管阴极的关键部件电子管与真空高温件。钼产业

钼电极 主要用于玻璃电熔窑炉中的加热电极，同时也在光伏、稀土电真空与电光源等领域有重要应用。主要用于半导体制造、平板显示、薄膜太阳能电池和光学镀膜靶材钼坩埚

四大领域的栅极材料、接触层和互连导线、电极材料、膜材料等。等领域。钼棒 用于制高温电热元件电光源材料电真空器件和高温结构等各种钼制品。稀土业务稀土氧化物 广泛应用于石油化工冶金纺织陶瓷玻璃永磁材料国防军事等领域。稀土金属用于制造钕铁硼永磁材料，超磁致伸缩合金，光磁记录材料，核燃料稀释剂等。荧光粉应用于液晶显示器背光源、氙灯、节能灯、等离子显示屏等。稀土永磁材料广泛用于风力发电、汽车电驱、家用电器、节能电梯、医疗设备、IT通讯等各大领域。新能源材料业务贮氢合金粉主要应用于民用镍氢电池以及HEV等领域。钴酸锂广泛应用于3C、手机、数码电池领域以及航模、电动工具等电池的制造。三元材料主要应用于笔记本电脑、手机电池、电动工具、新能源汽车等领域电池制造。磷酸铁锂公司官网、公司2026年中报公司财务分析。据数据，公司2016-2025年营收从85.28462.6520.67%1.4723.09亿27.41%20232024块毛利整体增加，受研发及财务费用控制以及投资收益增加和损益项好转影202520222026H1收350.142026Q1较202550.91pct；归母净利润22.012026Q1边际回落62.1pct，但较2025图2公司收规波行，2026H1营收增 图3公司归净润增长，2026H1绩眼Wind

Wind20230612017-202221.88%具有“两端高、中间低”的特征，其内部产品销售占比的变化亦会对毛利率特有定价模式下毛利率的被动压缩及钨钼板块产品成本的传导滞后等。致占比的下降，另一方面是钨价大幅上涨环境下，高毛利的钨钼业务占比提升，公司资源端利润弹性受益，钨产品结构优化后顺价能力强及降本增效的2026H19.07%2017公司净经营现金流呈现周期性、波动大特征。公司原材料价格周期性大2023-20252026年H1图4公司利率净率2023年以触回升 图5公司经营金现周性和大动Wind

Wind公司深耕制造降本，费率持续优化。近年来公司持深耕制造降本及数字201820253.32%1.78%2.02%和4.59%逐步下降至2.25%、1.03%、0.63%和3.76%2026H11.71%、0.64%、0.75%和3.38%，较2025-0.36pct+0.14pct和图6Wind图7公司分产品收入（亿元）

钨钼业务及电池材料业务营收占比八成以上，稀土业务营收份额相对稳196.32198.13亿元，占比分别为42.43%和42.83%，稀土业务营收为60.02亿元，仅占12.97%。2016-20222023-2024缩，20252026H1161.51144.8843.5582.23%92.31%和46.13%、41.38%和12.44%。图8 Wind

Wind2019-202518.27亿元增至55.7120.43%，其毛利占比2025年达到20222023-20242025年23.41%7.3%。2026H1升。据2026H159.4112.025.01156.44%59.61%和71.83%77.73%15.72%和6.56%。图9公司产品利元） 图10公司产毛利构 Wind

Wind钨钼等有色金属是公司高毛利业务，电池材料及稀土业务毛利率水平相当20%10%2026H1率分别为36.79（同比10.65ct、8.29%（同比.7pct）和1.51（同比+0.2pcWind钨中长期供需紧平衡格局不改全球钨增量有限，我国钨储量占据优势地位2017-2019320-330万金2020年年全球钨矿储量CAGR为5.32%管如此，2017年以来全球钨矿产量始终在8.1万吨均值平台波动，特别是2021-2023年全球钨矿产量从83800金属吨持续收缩至795002024810002018图12全球矿量2020年以稳步升 图13全球精产量2017年以来约明显USGS

USGS我国钨资源量位于世界第一，钨储量占据优势地位。根据美国地质调查46076.3%240万（517图14全球矿量（属量占比 USGS多重因素约束钨矿供给8.16.7国贡献全球80%图1580%USGS2000-2023年CAGR为4.6%（65%WO312.820001.814.6%。我国优质黑钨矿资源明显减少，资源品位低、选矿成本高的白钨精矿产20102005-202394%下降至26%；6%74%。图16《我国钨资源开发利用现状与科学保供研究》我国钨矿分布较为集中，资源长期向大型矿山集中。我国钨矿资源主要图17我国钨资源分布较为集中矿业界微信公众号

储量的33.8%和20.7%20231231.6%201420.13%矿山8229375.61%。与20141图18《全球钨矿资源形势及中国开发利用现状分析》、湘财证券研究所0.35%下降至0.27%0.17%2238万元t，较2000年上涨了52024年至20250.42%下降至0.28%10万元/图19《我国钨资源开发利用现状与科学保供研究》政策收紧加剧供给压力我国对钨矿实施总量控制，长期以来开采配额维持低增速。国的能源资源安全，保护和合理开发优势矿产资源，按照《关于将钨锡锑离2004（65%WO3）20202%图202014-2024我国钨矿开采总量指标控制情况《全球钨矿资源形势及中国开发利用现状分析》、自然资源局网站、湘财证券研究所20255.82024年40006.45%23704002662402025管自2025年下半年以来国内钨矿总量控制指标暂不公开发布，但根据公司2025年年报及202620253.36（折5O31.9；026国内钨精矿（折65%WO3）产量53,742吨，同比下降14.75%，反映国内钨矿总量控制政策趋严下，供给进一步收缩的现实。表32025年第一批钨矿开采总量控制指标同比下调2024年度第一批钨矿开采总量控制指标 2025年度第一批钨矿开采总量控制指标 同比变动省(自治区)钨矿(三氧化钨65%,吨)内蒙古120012000.00%黑龙江3400-100.00%浙江1000-100.00%安徽1000-100.00%福建223822400.09%江西2367021300-10.01%河南705070500.00%湖北1800-100.00%湖00%广东26162350-10.17%广西24002160-10.00%云南39603560-10.10%陕西7807800.00%甘肃12541250-0.32%新疆582580-0.34%总计6200058000-6.45%自然资源部网站政策收紧下钨矿超采得到有效控制，矿端供给压力加大50%2018下降至15%图21《全球钨矿资源形势及中国开发利用现状分析》量占全球50%80%125，我国仅为25紧。我国钨出口管制政策层层加码，短期难以放松。近两年我国对钨的出口管制政策呈现从资质管理到全面管制、从单一品种到全链条、从普适管制到2025APT将钨生产相关技术资料纳入管制范围，钨出口管制从产品进一步拓展到相关2026-20272026年1月6。2026年72026年8“黑粉”的出口禁令，有效期暂定一硬质合金是钨主要消费领域从全球钨消费结构看，硬质合金制造是最主要的钨消费领域59%用于钨特钢，16%用于钨材，6%72%2024年我国58.51%为15.05%22.61%和3.83%。图22厦门钨业2024年年报从下游应用领域需求看，我国钨消费主要集中在交通运输、采矿及制造/26%、16%和13%10%、10%、9%9%、6%和1%。图23《我国钨资源开发利用现状与科学保供研究我国钨消费全球占比大幅提升我国钨消费量呈持续增长趋势，全球占比持续提升。据《我国钨资源开费量从4.49万吨增长至11.40万吨，增长75%，年均增长率2.46%1.295.83.528.7%50.9%。APT、-（在32007年的23.17%2023年的图24国内消增长于全，占不提升 《我国钨资源开发利用现状与科学保供研究》、湘财证券研究所

图25我国钨深加工产品出口量占比持续提升我国钨资源开发利用现状与科学保供研究》、湘财证券研究所国内钨消费持续增长。据公司2025年年报及20267.57.48pc2026.8573，增速同比加快5AI。据公司2025年年报及20262025图26国内钨消费量增速提升

3,197.510264,98金17.73%。图272022-20252026究所

研究所

公司2022-2025年报、公司2026中报、湘财证券终端需求各有强弱，需求端合力总体向上。从终端需求领域来看，据公司202620263C年上半年硬质合金及钨化工领域需求增速较快，钨特钢领域需求基本稳定，钨材领域需求稳步提升，特别是占比较高的硬质合金领域，对钨的消费近年来呈现持续增长态势。下半年以来，金属切削机床产量增速维持向上，挖掘机产量保持较快增长，模具行业产量环比上行，通用机专用设备制造业增加表42026年上半年下游主要应用行业情况应用行业 产量应用行业 产量/销量/金额 同比增长基建领域

国内挖掘机主要制造企业的挖掘机销量 152,320台 26.40%其中:国内销量 79,025台 20.40%出口销量 73,295台 33.50%国内金属切削机床产量43.2万台6.90%机床工具领域 国内金属成形机床产量9.4万台5.60%刀具出口额147.97亿元11.52%刀具进口额50.4亿元19.32%汽车行业 国内汽车产量1,499.3万辆-4%国内汽车销量1,501.7万辆-4.10%全球智能手机出货量5.67亿台-5.37%3C领域 全球PC出货量1.34亿台-1.40%光伏领域 中国硅片产量293GW7.30%中国光伏组件产量201.3GW-35.10%公司2026年半年报表52024年-2026年6月国内钨消费情况领域2024年（金属吨）2025年（金属吨）2026年H1（金属吨）同比增减硬质合金42,67945,66723,20510.50%钨特钢10,64810,7125,3330.71%钨材16,00016,4808,5393.00%钨化工2,7112,7931,43010.00%消费合计72,03975,65238,5067.30%公司2026年半年报图28我国金属切削机床产量当月及累计同比Wind

图29我国模具产量当月及累计同比Wind图30我国挖掘机产量当月及累计同比Wind

图31我国设备制造业增加值当月及累计同比Wind钨传统需求有望稳健托底根据QYResearch报告，2025190020312680升、航空航天（商用飞机交付量增长、机械加工行业需求增长，推动高精（如整体硬质合金立铣刀）占主导地位，比重超过60%53%。我国正处于产业结构的调整升级阶段，机床数控化是机床行业的升级趋势。我国新增机床数控化率近年来整体保持着稳定增长，但相对于日本等发达国家接近100%20262023492预计2030年达到6312023年至20303.62%，核心基建及资源领域钨需求有望保持稳定。全球新一轮基建周期启动，有望“”规划纲要109“十五五”规划《纲要》重大工程建“重建美好未来”基建计划、东南亚泛亚铁路网、非洲跨境公路网等海外基建项目同步推进，拉动钨基耐磨件消耗需求。另外深海油气平台、核电设施建设加速拉动耐高压特种焊条需求，进一步打开基建配套钨材的增长空间。资源开发领域，凿岩钎头、潜孔钻具、油气钻井硬质合金钻头是矿山开采的核心耗材，一方面全球能源矿产勘探投入持续提升，另一方面全球矿产资源品位持续下滑，深部开采占比不断提升，深部岩层钻进对钨基耐磨部件的消耗量会持续增加，替”新兴领域需求成为增长核心引擎AI18HDI由于AIPCBPCB作为芯片CVD3DNAND垂HBM用量呈倍数增长；高纯钨靶材用于先进制程芯片的金属互连层溅射镀膜，5nm/3nm6N核聚变领域，钨铜复合材料是目前唯一可承受核聚变等离子体持续冲刷的结构材料，全球可控核聚变项目集中落地，未来商业化聚变堆对钨的需求量将成为长期的重要增量。公司钨产业闭环持续完善，稀土及电池材料协同发展公司钨产业链一体化布局完善公司钨产业链布局完备。公司钨产业覆盖钨矿开采、钨冶炼、钨粉末、钨丝材和硬质合金深加工领域，具备突出的一体化布局优势。钨矿环节，公司原有宁化行洛坑，都昌金鼎和洛阳豫鹭三家在产2026年7（65%WO3）8,500（（钨冶炼及粉末领域，公司钨冶炼及粉末产品具备大规模生产能力ITERITER工成型能力，可满足EAST、ITERITER钨丝材领域，公司钨丝多年稳居行业市场份额前列，在钨丝技术硬质合金领域，公司产品定位中高端，产销规模为国内前列，其中硬质合金棒材具备高品质的自供原料和先进的工艺体系，为国际知名刀具品牌优质供应商；公司PCB年上半年销量同比增386%切削工具领域，公司研发实力较强，刀具刀片产品定位中高端，+工艺”一体化服务生态，并通过与“金鹭”公司下属企业及生产基地众多，钨产业链方面，公司仲钨酸铵和主体为厦门虹鹭等。图32公司钨产业链主要业务及相关布局公司2006年中报

钼产业链前列。品产品种类丰富，主要产品钼酸铵、钼粉、钼条、钼片、钼坩埚制品、钼丝等广泛应用于石油化工、高温合金、航空航天、半导体、机械加工、耐磨件公司钼冶炼产品如钼酸铵、三氧化钼及钼粉主要生产主体为子公司虹波实业下属的成都虹波钼业、成都鼎泰新材料和福泉鼎盛新材料，钼丝及钼制品生产主体主要为厦门虹鹭、虹波实业及其下属子公司。图33公司2006年中报加大资源掌控，远期增量可期在产矿山资源保障度低，矿石原料外购比例高2026年7（65%WO3）年产量约12,00020%年产量约8,500公司2025年年报，公司钨钼矿石原材料成本来源中，自有矿山供应仅占比18.49%，国内采购和境外采购分别占75.05%和6.46%，公司矿石原料对外依存度较高。6.46%18.49%自有矿山国内采购6.46%18.49%自有矿山国内采购境外采购75.05%公司2025年年报公司多举措并举扩充资源储备，提升资源保障能力。随着钨价上涨并在在产矿山方面，公司重点推进宁化行洛坑钨矿建设运输系统改造项目，20262026据公司2025年年报，截至2025（折WO3）27.08（折Mo10,394WO321.52165万吨/20852034年9月2140%表6主要在产矿山储量及规模

4500吨/2,60900品位50252,583.17折WO3）5.562,983.5折Mo）2.52148.5万吨/20482048228日。矿山名称主要品种资源量（万吨）储量（万吨）品位年产量宁化行洛坑钨矿黑钨、白钨10,39421.520.21%165万吨/年矿石处理量都昌阳储山钨钼矿白钨矿石量：2,583.175.（折W3）0.159%148.5万吨/年矿石处理量钼矿石量：2,983.52.52（折Mo）0.035%公司2025年年报

20262021100%2024年8.627.5到大型。据公司2025年年报及20261,810.15（折WO3）7.9988品位0.442%66/3,200吨（5O32201年1月2220262.5进度为2027年6表7矿山名称 主要品种资源量（万吨）储量（万吨）矿山名称 主要品种资源量（万吨）储量（万吨）品位年产量博白巨典油麻坡钨钼 钨矿1,810.157.99880.442%66万吨/年矿石处理量公司2025年年报

69%年469%2026年830.1683%31.5166%2026年3<>表8昆山钨钼矿资源状况

202569%多金属矿勘查区总体地质工作程度较低，对矿体的控制程度及对成矿规律的认识有限，仅预算Cu10,7662008年6月以WO3合计约4.99合计约7.3资源类型矿种矿石资源量（万吨）金属量（吨）钨折WO3品位钨矿石1239.637,3450.30%钼矿石4436.357,0170.13%保有(122b+332+333)钨钼矿石218.74,5070.21%WO3：4,507WO3：0.206%铜矿石134.6Mo：2,676Mo：0.122%钨矿石716.65,8290.08%低品位矿（322+333）钼矿石282411,2220.04%铜矿石305.97,8530.26%铜矿石1773.422,539-银矿石4887.178-伴生有用组分资源量钼矿石999.32,107-钨矿石273.62,229-硫矿石134.633,071-钨49,910-钼73,022-合计铜41158-银78-硫33,071-关于收购九江大地矿业开发有限公司69%股权暨关联交易的公告江西巨通是大湖塘钨矿开发建设的运营主体，目前持有大湖塘北区钨矿WO3金属量约138.3万吨，钼金属量约3.3万吨，北区、南区设计产能分别为660/165万吨/2015年12月和2020年12需要3-5链扩张的支撑。表9资源类型资源类型矿种矿石资源量（万吨）金属量（吨）钨折WO3品位保有工业矿（122b+333）钨矿石50,221.5843,3000.168%花岗岩型低品位矿资源量（333）钨矿石12,988.6103,7080.08%铜矿石34.69260.267%铜矿石34,127.7437,8370.128%大湖塘北区保有伴生矿产资源储量（122b+333）钼矿石2,928.88,596.18,243.45,5521941,8810.019%2.26g/t0.0023%钨矿石27.62100.076%低品位钨、铜矿中的伴生矿产（333）钨矿石5.56254.1986.9297403224390.053%0.118%0.025%工业主矿种（KZ+TD）钨矿石18,045.7370,2830.205%铜矿石17,964.3245,7660.137%大湖塘南区伴生有益组分（TD）银矿石17,964.37404.119g/t钼矿石10,081.925,0510.025%锡矿石7,223.322,8200.032%细脉浸染型低品位矿资源量钨矿石(KZ)2649.522,5880.085%(KZ+TD)钨矿石(TD)5046.342,9030.085%关于收购江西巨通实业有限公司30.1683%股权暨关联交易的公告20251,50020251折T深加工产能扩张，新兴领域布局延伸APT80%PCB2026年上半年销量同比增长386%公司生产的刀具刀片产品定位中高端，一方面产品系列持续丰富，完成圆兴精密收购，有效补强公司在螺纹加工领域的产品布局，进一步完善从车削、Mimatic10-ITERITERITERMLCC“1000t/a钛酸钡液相法生产线”以及二期“年产2000t/a年210000.9324002028年10年12MLCC公司有望与中船特气在原料保障、技术交流及钨循环工艺联合研发等方六氟化钨的关键原料，公司高纯电子级钨粉市占率国内第一，是中船特气等2026年7公司钨钼深加工重点项目持续推进，未来有望进一步支撑公司在高端深2026-2028未来2-3表10项目名称产能规划项目进展厦门金鹭硬质合金一期棒材生产线项目：搬迁现有年产线，扩产年产2,000吨生产线。5,000吨生产搬迁已完成并复产；新增产线目前正在进行设备20232026工业园项目泰国金鹭硬质合金生产基地二期项目厦门金鹭硬质合金切削工具扩产项目厦门金鹭成都切削工具生产基地厦门金鹭金属切削方案工程中心项目

二期粉末及矿用合金生产线项目：搬迁现有年产7,500吨钨粉、6,000吨RTP混合料、1,100吨矿用合金生产线，扩产年产4,500吨钨粉、5,200吨RTP混合料和900吨矿用合金生产线。建设年产2,000吨混合料生产线，搬迁现有800产至1,300吨硬质合金。200可转位刀片3,000170力。具备年产3000万件可转位刀具、400万件整体刀具和200万件超硬刀具产能。建成年销售额3.8亿的金属切削方案工程中心并配套精密陶瓷粉末销售1,000吨。

目前主体工程建设已完成，现有产线搬迁工作预计于2026设备采购和安装工作。2026建设完成，合金产线进入搬迁调试阶段。目前正在进行设备采购工作，土建安装工程开始施工，各项工作按计划有序推进。目前处于土建施工阶段，预计于2030年底建成投产。目前已完成土地合同签订，预计于2028年底建成投产。广东友鹭年产120万件整体刀具项目厦门金鹭二次资源再生项目厦门朋鹭年产吨

新建年产120万件整体刀具。 已完成设备采购工作，目前处于厂房装修施工段，预计于2026年底建成投。建设厦门金鹭二次资源再生项目。 目前处于项目前期准备工作阶段，预计2027年9月建成投产。建设年产1,500吨混合项目。 目前处于项目前期准备工作阶段预计2027年12月建设完成。九江金鹭刀片毛坯项目洛阳金鹭扩产硬面材料产线建设项目厦门虹鹭细钨丝产

25500数控刀片基体产能建设项目。建设年产500吨钛基热喷涂粉产线及年产1,000吨镍基喷涂粉产线。

正在进行厂房建设与设备采购，预计厂房2026年内建成，预计于2026年至2028年陆续完成投产。目前正在进行厂房建设，各项工作按计划有序推进。项目于2026年2月经公司第十届董事会第二十四线建设项目 1,000亿米光伏用钨丝产线建项目。

次会议审议通过变更，目前正在进行设备投资建设，各项工作按变更后计划有序推进。成都鼎泰新材料建设项目

新建年产200吨精磨钼片生线项目。 一期产能已建成，并逐步投产。泰国虹波5000吨综合钼酸铵生产基地项目

5,0005,0003,900吨钼粉、500

正在进行施工建设，预计2027年部分生产线开始投产。公司2026年中报

多年来在稀土领域逐步构建起全产业链覆盖协同体系。公司已经形成了稀土氧化物精深加工-稀土金属合金及靶材-稀土发光材料-磁性材料较为完整的稀土深加工产业链，且已经具备了稀土资源回收的业务能力，是稀土行业深加工比例高、产业链全、极具综合竞争力的企业。+在后端深加工领域，公司自主深度开发高附加值产品，构建稀土在下游应用领域，公司培育发展面向工业节能、伺服电机、汽车MLCCAI图35公司2006年中报

公司控股子公司金龙稀土是稀土精深加工以及稀土功能材料业务公司依托厦钨新能上市平台，坐稳钴酸锂龙头地位，氢能材料细分领域行业领先，磷酸铁锂材料形成差异化竞争优势，稳步推进锂电材料前沿技术开发。公司凭借在高电压钴酸锂领域技术领先和优质客户优势，持续巩公司水热法工艺磷酸铁锂依靠兼顾高低温和循环性能的优势，大公司凭借高电压、高功率三元材料的技术优势市场份额居于国内公司新能源材料相关业务隶属于上市子公司厦钨新能，依托厦钨图36公司2006年中报

5核心假设钨钼业务板块，据百川盈孚，2026Q1/Q2/Q3白钨精矿市场均价分别为73.93/63.01万元41.62万元420.27%297.54%和2026154.27%20262027-20282026-20282026-202856.12%18.00%和14.00%2027年受洛阳豫鹭停产，高毛利的矿端业务收入下降短期带动板块毛利率下滑，20282026-202836%、33%和36%。2026更新与智能化升级项目建设将金龙稀土长汀基地钕铁硼毛坯产能提升至18,000（设计5,000吨磁材增量，此外公司深加工产品磁性材料积极拓展海外市场，有望提升现有产2026-202850.80%30%、22%、12.00%12.00%。20263C2026-202853.9%、12%、12%9%、9%、9.2%。表11公司核心业务业绩预测2025A2026E2027E2028E钨钼板块营业收入(亿元)196.321306.50361.67412.30同比增速(%)17.17%56.12%18%14%毛利率(%)28.38%36.00%33.00%36.00% 稀土板块 营业收入(亿元)60.0290.51117.66143.55同比增速(%)32.90%50.80%30.00%22.00%毛利率(%)10.08%11.80%12.00%12.00% 电池材料板块 营业收入(亿元)198.13304.93341.52382.50同比增速(%)47.55%53.90%12.00%12.00%毛利率(%)9.78%9.00%9.00%9.20%公司2025年年报投资建议供给约束、传统领域需求稳定、高端及新兴领域钨材需求增长确定，钨价中长期中枢有望维持高位，公司多举措不断提升矿端资源自给率，同时多股+预计2026-2028715.53836.75956.53亿54.66%16.94%49.0976.7321.75%28.39%2026年9月2415.1712.46、9.70风险提示钨、稀土及锂电材料产业链价格波动风险，政策变动风险，需求不及预期风险，宏观经济下行风险，行业竞争加剧风险，产能建设不及预期风险。公司2026/下降1%/下降1.35%/下降1%下降/下降1%下降0.35%公司2026测试，公司钨钼板块毛利率每增减1个百分点，公司归母净利润增长/下降3.72%1/1.13%1/3.7%。公司业绩对钨钼板块及电池材料板块毛利率敏感。附表1厦门钨业财务报表以及相应指标（百万元）利润表2024A2025A2026E2027E2028E主要财务指标2024A2025A2026E2027E2028E营业收入35196.4646264.5871553.4683675.2395653.03收益率减:营业成本28850.4737984.4056421.5866920.6175186.82毛利率18.03%17.90%21.15%20.02%21.40%营业税金及附加231.79400.98610.00710.00810.00三费/销售收入9.04%7.94%7.14%7.15%7.09%营业费用412.29477.38680.00790.00900.00EBIT/销售收入10.08%9.41%12.20%12.52%13.96%管理费用1008.331166.841430.001670.001900.00EBITDA/销售收入13.45%12.38%14.41%14.48%15.84%研发费用1456.151739.672500.002930.003320.00销售净利率7.69%7.24%9.80%10.06%11.30%财务费用303.72291.48500.00590.00660.00资产获利率减值损失-247.75-506.98-1600.00-600.00-600.00ROE10.87%13.43%23.62%23.82%25.13%加:投资收益224.6236.35100.00100.00100.00ROA7.80%7.76%11.21%13.79%14.56%公允价值变动损益7.2925.445.005.005.00ROIC9.11%10.82%22.33%18.21%23.94%其他经营损益0.000.000.000.000.00增长率营业利润2917.863758.649616.8810269.6213081.21销售收入增长率-10.66%31.45%54.66%16.94%14.31%加:其他非经营损益326.22302.71314.38314.38314.38EBIT增长率3.55%22.69%100.59%19.96%27.51%利润总额3244.094061.369931.2610584.0013395.59EBITDA增长率3.48%21.03%79.93%17.50%25.07%减:所得税538.53710.601218.941466.851888.59净利润增长率7.47%23.85%109.28%20.03%28.39%净利润2705.563350.768712.329117.1511507.00总资产增长率15.76%23.32%38.93%-2.48%20.77%减:少数股东损益977.621041.382103.702440.973134.03股东权益增长率41.84%8.17%20.83%20.70%21.71%归属母公司股东净利润1727.932309.374908.625976.177672.97经营营运资本增长率-26.81%24.36%109.00%-1.54%46.31%资产负债表2024A2025A2026E2027E2028E资本结构货币资金6974.043971.25710733.0212551.2814347.95资产负债率46.44%52.41%58.44%48.51%48.01%交易性金融资产502.771879.001879.001879.001879.00投资资本/总资产67.39%57.22%60.95%61.01%62.48%应收和预付款项5783.968448.6413522.1812190.4617175.25带息债务/总负债40.18%24.77%37.31%24.73%26.13%其他应收款（合计）103.71116.87224.28174.66281.39流动比率1.681.281.391.791.85存货8383.4814602.2125698.9122101.5231603.35速动比率0.920.560.650.870.86其他流动资产2508.363878.544129.986030