致欧科技(301376)家居跨境龙头品牌业绩持续改善可期

内容目录TOC\o"1-2"\h\z\u境商居牌，收增与利复速 5深欧跨家自有牌海先 5股集，理验丰，励分 5营增提，费用善动利复 6口境商模增长经门提利头部业 8出跨电稳容，居海合营槛提升 8海家电市续扩，上趋提需求撑 11亚逊居美平台竞深抬精化运要求 14家跨企优异，美上牌争区域化 19道级开长，产与应能支业务量 21全景品阵经营础品整深本土运营 21VC速量化用结，元道宽长空间 23产、输仓链条同强供链性与本势 25AI入心务程，动境营质效 28利测估值 29险示 32图表目录图1.致科股结构 6图2.公营收及比变化 7图3.公归净润同比化 7图4.按区类收亿元） 7图5.按售式类收（元） 7图6.公毛率净率 8图7.公各费率 8图8.中出跨电市场模增速 8图9.中家出规及变动 9图10.国具口地占比 9图11.2026中跨商海仓球局 10图12.球售零商规、速渗率 11图13.要外区市场入及合速 11图14.美具售商市规及上透率 12图15.洲具售商市规及上透率 12图16.2025欧国具电收构成 12图17.球商户及增速 13图18.球同龄费者上费比 13图19.洲北家商用数及动 13图20.2026欧主家境与境商入比预测 14图21.2025欧跨费者买主商品类 14图22.2025全电台GMV（亿元） 14图23.访费最次跨购所用平占比 14图24.2025美电台GMV份额 14图25.2025英电台GMV份额 15图26.2025德电台GMV份额 15图27.2025法电台GMV份额 15图28.2025澳利商台GMV份额 15图29.马全球GMV方占比 15图30.COSMO商图识生框架 18图31.COSMO索航用示例 18图32.司要品占比营增速 22图33.司2025新出的列产品 22图34.司安系标准技体系 22图35.司球利累计量增速 22图36.司马免产品面图 22图37.司TOOLLESS术组分示图 22图38.司2024巴黎MO展安挑赛场 23图39.司“S-HOME致家”全公计划 23图40.司马逊VC入、动占比 24图41.司销渠入占比 25图42.司兴道及增速 25图43.CCFI国口箱运指数 26图44.司储用业总入比动 26图45.司程流及其营成比重 26图46.2026上年科技外布局 27图47.司流控况 28表1：欧技牌阵 5表2：欧技要层人员 6表3：美上价市场要方型经模式比 9表4：国境商链发阶段 10表5：国美、跨境商关策 10表6：2025亚逊区中卖数及比 15表7：2024—2025年逊美站Home&Kitchen类目要营标 16表8：2025亚逊细分目要营标 16表9：马平卖家SC与VC式比 17表10：要居境市公经情对比 20表11：马主站重点居类BestSellers前10名牌成 21表12：欧技马逊SC与VC式比 24表13：司南产转移程 25表14：司业本分 27表15：司AI能务覆全景 28表16：司2024-2026年上年AI营端情况 29表17：司收测按地拆） 30表18：司收测按渠拆） 31表19：欧技可公司值比至2026年9月23日） 32跨境电商家居品牌龙头，收入增长与盈利修复提速深耕欧美跨境家居，自有品牌出海领先致欧科技是国内跨境电商家居品牌龙头。OTTOB2CWayfairB2BB2CB2BSONGMICS、FEANDREA2024SONGMICSHOME702000表1：致欧科技品牌矩阵品牌名品牌Logo定位产品方向场景与产品展示SONGMICSHOME（母品牌）统领SONGMICS、VASAGLE及FEANDREA三大产品品牌，覆盖家居、家具及宠物家居SONGMICS家居产品品牌家居收纳、家居装饰、户外花园用品、休闲运动用品等VASAGLE风格家具产品品牌融合现代家具复合功能需求与时尚潮流审美的家具产品FEANDREA宠物家居产品品牌宠物休憩、宠物出行、宠物玩乐及宠物清洁用品司官网，国投证券证券研究所股权集中，管理层经验丰富，激励充分202682850.012018沐投骞及语咨四员持平台计股12.89一步定心员20266620261220图1.致欧科技股权结构司公告，iFinD，国投证券证券研究所（截至2026.8.28），200720102026616044920252026—202839.3560.26触值为25.4244.23进步强表2：致欧科技主要管理层人员出生姓名 职务 学历 过往主要经年份宋川 董事长、总经理 1977 硕士 留学德国，2007年创业，2010年创立致欧科技董事、副总经理、首席运营官（COO）刘书洲运营官（COO）刘书洲副总经理、财务总监1987硕士曾任格力电器财务经理，2017年加入秦永吉副总经理、董事会秘书1981本科曾任风神轮胎、河南思维自动化等企业投融资及证券事务岗位，2018年加入田琳非独立董事1977本科2010年起历任致欧财务负责人、人力资源负责人、董事刘明亮非独立董事1986大专2010年起历任致欧销售经理、运营经理、运营事业部总监

1984 硕士 曾任中兴通讯供应链管理部部长、道通科技供应链副总经理，2021年加入赵东平 非独立董事 1976 硕士司公告，iFinD，国投证券证券研究所

中国香港籍，曾任谷歌大中国区在线销售与运营总经理，现任安克创新董事、总经理营收增长提速，成本费用改善推动盈利修复202648.26长9.3在基数延快增态公司025年业入801202-2025172022节奏所；2026年半司母润2.46比升29.16速于收入，收入规模扩张与费用效率改善共同推动盈利能力提升。图2.公司营业收入及同变化 图3.公司归母净利润及比化100806040200

营业总收入（亿元，左轴） 增速（，右轴）81.2487.0159.6754.5560.7481.2487.0159.6754.5560.7448.2650403020100-10-202021 2022 2023 2024 20252026H1

归属于母公司股东的净利润（增速（，右轴）4.133.34 3.362.404.133.34 3.362.402.502.46432102021 2022 2023 2024 2025

806040200-20-40-60公告，iFinD，投证券券研所 公告，iFinD，投证券券研所欧洲增长夯实基本盘，VC（VendorCentral）放量驱动收入增速提升。（1）202632.3926.03的67.54，续挥公收入长本作加地收同长1.46关政调整市竞加的景下体持定拉地区入比长99.44虽当体量VendorCentral（VC）2026VC18.66406.31，9.20B2B22.06主营务的45.99成为期入长核驱动VC式下公据亚逊购订“SoldbyAmazon”PrimeFeaturedOffer图4.按地区分类营收（元） 图5.按销售模式分类营（元）100806040200

欧洲地区 美加地区 拉美地区日本地区日本地区其他地区其他业务收入 28.8625.8823.3522.4421.7315.4523.9135.7512.9956.8130.6537.2948.9632.392020 2021 2022 2023 2024 20252026H1，iFinD（2025

100806040200

B2C B2B 其他业务11.9611.9619.6211.4410.4710.456.7768.3766.6522.0648.1532.9143.3149.3925.92020 2021 2022 2023 2024 20252026H1司公告，iFinD，国投证券证券研究所起调整地区分类口径，原“北美地区”调整为“美加地区”，拉美地区单列，日本并入其他地区；2023—2024年数据已按新口径追溯调整。）B2C20261.150.860.62VCB2C0.39VCB2C，VCVCFBAVC费者端配送也由亚马逊负责，从而减少相关销售及履约投入。随着VC收入占主营业务收入的比重提升至38.1205年全年的2.19降至206年上半年的1.95，20260.751.39VCVC图6.公司毛利率与净利率 图7.公司各项费用率403020100

售毛利率() 销售净利率()业务毛利率（） B2B业务毛利率（）34.65%34.65%34.48%35.63%4.11%3.86%5.10%2020 2021 2022 2023 2024 20252026H1

3020151050-5

销售费用率() 管理费用率()财务费用率() 研发费用率()24.70%24.70%25.19%23.09%-0.09%2.88%2020 2021 2022 2023 2024 20252026H1FinD，国投券证研究所 FinD，国投券证研究所出口跨境电商规模持续增长，经营门槛提升利好头部企业出口跨境电商稳步扩容，家居出海综合经营门槛提升2015—20254.5014.363.2约12.32020，2024—20253.54.820254,55950.7图8.中国出口跨境电商市场规模及增速市场规模（万亿元，左轴） 同比增速（，右轴）13.2413.7013.2413.7014.3612.3011.009.708.035.506.307.104.501412108642020152016201720182019202020212022202320242025E

302520151050FinD，网经社，国投证券证券研究所图9.中国家具出口规模变动 图10.中国家具出口目的占比亚洲 北美 欧洲6000500040003000200010000

家具及其零件出口金额（亿元，轴） 变动（，右轴）48304559234420483045592344151050-5-102014 2016 2018 2020 2022 2024 2026H1

100806040200

拉丁美洲 非洲 大洋洲4.8%4.8%20.8%5.4%23.3%5.8%25.2%28.6%28.2%25.5%35.2%33.5%33.1%2023年 2024年 2025年FinD，海关署，投证券券研所 家具会，投券证券究所SONGMICSHOMESKU表3：欧美线上平价家居市场主要卖方类型及经营模式对比参与者类型代表企业或品牌经营模式及现状全渠道家居零售商IKEA、JYSK等自主组织产品开发与零售，通过线下门店和线上商城销售；FY2025IKEA销售占零售销售额的28，JYSK在50个国家拥有超过3,500家门店及线上商城线上品牌型家居企业SONGMICSHOME、ZINUS等通过第三方电商平台、品牌官网及零售商渠道销售，自主开展产品开发、品牌运营和供应链组织平台型家居零售商Walmart等聚合第三方品牌及供应商，通过平台交易、自营采购和自有品牌等方式组织商品供给司官网，国投证券证券研究所跨境供应链迈向全球链网，大件家居仓配运营要求持续提高。202452,5003,0001,8002,200图11.2026年中国跨境电商海外仓全球布局境眼，国投证券证券研究所，数据截止至2026年7月1日表4：中国跨境电商供应链发展阶段供应链特征供应链特征供应链发展阶段时间发展阶段运 2014年及以前 供应链孕育阶段 邮包直发为主，海运拼柜辅助大件运输仓 2015—2019年 供应链萌芽阶段 海外仓与专线直发双轮驱动模式配 2020—2023年 供应链局部成型阶段 以海外仓本地化配送为关键，满足尾程履约提速需求，结合高效专线物流，形成全链路闭环网络构建全球化韧性供应链网络，依托全球化仓网布局覆盖更广泛市链网 2024年至今 供应链大发展阶段邦智库，国投证券证券研究所

场，通过区域共享仓配服务中心实现快速配送，融合数智化技术驱动端到端高效协同表5：中国、美国、欧盟跨境电商相关政策时间政策/法规国家或地区核心内容对行业格局的影响2024.02《数字服务法案》（DSA）欧盟平台须核验商家身份并加强违规商品治理平台审核趋严，提升卖家合规门槛2024.06-2025.04欧盟进口控制系统升级（ICS2）欧盟海运等进口货物须提前申报完整货物信息通关监管趋严，提升物流与申报能力要求2024.06《商务部等9部门关于拓展跨境电商出口推进海外仓建设的意见》中国支持海外仓、跨境物流、金融保险及资金结算完善海外履约体系，利好大件家居出海2024.11《海关总署关于进一步促进跨境电商出口发展的公告》中国取消海外仓企业备案，简化9810申报及拼箱出口降低海外仓补货门槛，提高通关效率2024.12《通用产品安全法规》（GPSR）欧盟强化产品追溯、标签、技术文件及召回要求产品合规成本上升，行业准入门槛提高2025.01《关于支持跨境电商出口海外仓发（免中国9810出口实行“离境即退税、销售再核算”缓解海外仓备货资金占用2025.02-2026.02对华芬太尼相关附加关税美国对多数中国商品加征关税，税率先升后降并最终终止阶段性推高进口成本，现已终止2025.06《关于互联网平台企业报送涉税信息有关事项的公告》中国平台按季度报送经营者身份、收入及订单信息税务透明度提高，压缩不规范经营空间2025.07《关于优化企业所得税预缴纳税申报有关事项的公告》中国强化出口收入及实际委托出口方申报压缩买单出口，提高行业规范化水平2026.01《关于出口业务增值税和消费税政策的公告》中国统一出口退税范围、申报、单证及风险管理制度退税流程更统一，单证管理要求提高2026.02《关于跨境电子商务出口退运商品税收优惠政策的公告》中国符合条件的退运商品免征进口关税及进口环节税降低海外仓滞销与退货税收成本2026.02-2026.07临时进口附加税美国对部分进口商品加征10附税，为期150天阶段性增加进口成本，现已到期2026.07取消低值包裹关税豁免欧盟对150欧元以下直邮包裹按商品类别征收3欧元临时关税低值直邮成本上升，海外仓模式相对受益盟委员会，美国白宫，海关总署，国家税务总局，商务部，国投证券证券研究所海外家居电商市场持续扩大，线上化趋势提供需求支撑20225.09元至2025的6.42亿美预计2027达7.38亿元五复速约7.7高出同全零速3百分期电渗率由20.9提升至预计2027年24.3。图12.全球零售与零售电商规模、增速及渗透率全球零售规模（万亿美元，左轴）全球零售电商规模（全球零售增速（，右轴）40 零售电商增速（，右轴）线上零售占比（）30 23.5%23.7%

30%20%202

4.3

527.352

7.4

427.3

229.0

330.37

10%10.0.559 5..0.8.3

61 6

68 7

0%-10%2022 2023 2024 2025E2026E2027Etatista，国投证券证券研究所20251.26万亿0.67万美，2021-2025年合速为11.7、3.2；美欧洲上售26.7图13.主要海外地区电商市场收入额及复合增速2021年（亿美元，左轴） 2022年（亿美元，左轴） 2023年（亿美元，左轴）2024年（亿美元，左轴） 2025年（亿美元，左轴） 2021–2025CAGR（，右轴）150001000050000

美国 欧洲 南美 东南亚 非洲 西亚 其tatista，国投证券证券研究所

14%141861256114186125616731837107043359710%8%6%4%2%0%20252870亿美家电收约1310美线渗率达46.6为球居商心市之。图14.北美家具零售、电市规模及线上渗透率 图15.欧洲家具零售、电市场规模及线上渗透率家具零售总额（十亿美元，左轴）家具电商收入（十亿美元，左轴）

家具零售总额（十亿美元，左轴）家具电商收入（十亿美元，左轴）350300

家居线上渗透率（，右轴）288 297307288 279 281

4948

250

家居线上渗透率（，右轴）208226212219210214223

231

4035250200150

236

261

46.6%131142

474645

200150

34.3%

36.5%

302520100500

107

119

121

121

122

444342

100500

56

63 67 69

80

1510502020202120222023202420252026E2027E

2020202120222023202420252026E2027Etatista，国证券研究所 tatista，国证券研究所欧洲家具电商渗透率持续提升，头部国家贡献主要规模。2025年欧洲家具零售市场规模约2140750202026.7稳步提至2025年的34.3，预计2027年超过36，线上进显领。国家169图16.2025年欧洲国家家具电商收入构成德国 英国 法国 荷兰 意大利 瑞典 俄罗斯 西班牙 其他23%23%23%23%5%14%6%7% 11%7%20212320253320304120211.40.920251.91.320302.31.416—4455图17.全球电商用户数量增速 图18.全球不同年龄段消者上消费占比全球电商用户数量（亿人，左轴）全球家具电商用户数量（亿人，左轴）50403023 20

全球电商用户数量变动（，右）全球家具电商用户数量变动（，右轴）37 39 40 413133 35312811 11 12 12

201510

7060504030

当前线上消费占比 预计5年后10 7 7 0

9 10

5 20100

59%59%59%59%56%55%51%55%55%54%51%45%tatista，国证券研究所 ML，投证证券究所图19.欧洲、北美家居电商用户数量及变动192.6139.731.32.891欧洲家具电商用户数量（百万人左轴） 北美家具电商用户数量（百万人左轴欧洲用户数量变动（，右轴） 北美用户数量变动（，右轴）192.6139.731.32.891250200150100500

2021 2022 2023 2024 2025 2026E2027E2028E2029E2030E

121086420-2tatista，国投证券证券研究所跨境消费需求呈现区域分化，欧洲家居品类具备较好的需求基础。按买方口径，2026年欧18.9—32.14733%34%38%38%42%42%47%49%53%60%65%图20.2026年欧美主要国33%34%38%38%42%42%47%49%53%60%65%1008040200

5%

家用电器家具及家居用品美妆产品服装

0

40 60 80tatista，国证券研究所 tatista，国证券研究所亚马逊稳居欧美核心平台，竞争深化抬升精细化运营要求全球电商平台呈现多平台竞争格局，亚马逊在欧美主要市场保持较高的平台份额。根据Statista2025GMV8,470（Temu）（TikTokShop）GMV为16、15和13。区看，2025马逊美电台GMV中的额为IPCAmazon24—28，AmazonTemu20239202422202524AmazoneBayTemu图22.2025年全球电商平台GMV（十亿美元）84778084778065658556954722621412693837773635740393332308006004002000tatista，国投证券证券研究所图23.受访消费者最近一跨购物所使用的平台比 图24.2025年美国电商平台份额100

Amazon Temu AliExpress eBay Zalando Vinted Wish

AmazonWalmarteBaySheinTargetTemu其他024%00024%00009%22%24%26%27%28%28%26%25%24%55%6040200

20182019202020212022202320242025PC，国投证券证券研究所

tatista，国投证券证券研究所图25.2025年英国电商平台份额 图26.2025年德国电商平台份额AmazoneBayTemuSheinNextAliExpress其他 AmazoneBayOttoTemuZalandoAliExpress其他66%60%66%60%tatista，国证券研究所 tatista，国证券研究所图27.2025年法国电商平台份额 图28.2025年澳大利亚电台份额Amazon Shein Temu Vinted Carrefour 其他

Amazon Woolworths eBay Shein AliExpress 其他41% 34%41%34%tatista，国证券研究所 tatista，国证券研究所第三方卖家构成亚马逊商品供给的主体，中国卖家在欧美主要站点占比较高。据SellerSpriteGMV58，2025年中国卖家亚逊国卖总数的比为54.6英国法和国的分为51.359.1和59.5Pulse据示截至2026年7月中卖占前10,000卖数的55.9，献群GMV28.640.5，GMV65.3GMV图29.亚马逊全球卖方占比 表6：2025年亚马逊各地区中卖家数量及占比区域卖家总数中国卖家数量中国卖家数量占比区域卖家总数中国卖家数量中国卖家数量占比增速（2024vs2025）美国2510624137192254.6015.00英国59066730291251.3019.50法国45602226945759.1018.70德国45196626882059.5018.40墨西哥42420530385971.6037.20日本47665725513053.5013.30意大利42749525423859.5017.40西班牙40436224171859.8019.1010080604020

57.76%42.24%

69.28% 30.72%020182019202020212022202320242025ellerSprite，国投证券证券研究所

ellerSprite，国投证券证券研究所2025&Kitchen10701122329.93736.8923.712498241.006表7：2024—2025年亚马逊美国站Home&Kitchen类目主要经营指标指标2024年2025年同比增速卖家总数345,577368,3247第三方卖家数216,386236,7479销售额637亿美元701亿美元10第三方卖家销售额446亿美元498亿美元12销量20亿件23亿件12平均售价30.48美元29.93美元-2第三方卖家平均售价43.55美元42.73美元-2平均单次点击成本（CPC）0.80美元1.00美元24商品浏览量396亿次417亿次6ungleScout，国投证券证券研究所Furniture（）、HomeDécor（）HomeStorage&Organization（2025Furniture133114.571.54HomeDécor150.51HomeStorage&Organization26.081.59Furniture，表8：2025年亚马逊家居细分类目主要经营指标细分类目细分类目销售额销量（百（亿美万件）平均售价（美元）过去 过去平均点击 商品浏览 12个 12个 销成本 量（百万 月新 月新 额元）（美元）次）增产元）（美元）次）增产品数增品牌数比厨房与餐饮用品（Kitchen&Dining） 210.25910.8723.08 0.7912506.14-27-107家具（Furniture） 133.29116.34114.57 1.546724.573102519家居装饰用品（HomeDecor107.28467.6022.94 0.518619.11——15床上用品（Bedding） 72.00245.6729.31 1.335201.29-156-448供暖、制冷与空气质量43.6787.5349.9 1.921113.49-2367523家庭收纳与整理40.98157.1326.08 1.592034.73-11-411吸尘器与地板护理34.8346.7474.52 4.96799.063521058浴室用品（BathProducts） 26.25136.4919.23 0.381889.87-62-511季节性装饰（SeasonalDécor） 12.5056.7722.02 0.23891.561,8881,26310活动与派对用品11.2085.8013.05 0.57870.9638416224墙面艺术装饰（WallArt） 4.9320.3124.27 2.36969.19-19-89熨烫用品（IroningProducts） 3.479.5436.42 0.39108.40-81-6612儿童家居用品（Kids’HomeStore） 0.180.8819.98 0.113.401422（Heating,Cooling&AirQuality）（HomeStorage&Organization）（VacuumCleaners&FloorCare）（Event&PartySupplies）ungleScout，国投证券证券研究所亚马逊形成以SC为主、VC为补充的经营体系，并通过FBA为第三方卖家提供履约支持。SC（SellerCentral）VC（VendorCentral）SCFBAVCOfferOffer（）byAmazon，表9：亚马逊平台卖家SC与VC模式对比对比维度SC对比维度SCVCSC-FBASC-FBMVC-POVC-DIVC-DFAOCVOC入驻方式自主注册并通过平台审核邀请制商业关系第三方卖家直接向消费者零售供应商向亚马逊批发供货，由亚马逊面向消费者零售定价及收入确认卖家自主制定零售价，按零售价确认收入亚马逊制定终端零售价，供应商按批发供货价格确认收入回款安排标准为每14天自动结算一次，订单送达后7天预留释放，整体约14-21天按采购协议约定的账期回款平台及营销费用支付销售佣金及账户相关费用；支付FBA仓储配送费；广告自主投放支付销售佣金及账户相关费用；自行承担履约成本；广告自主投放SCFBA贴及合规扣款等按采购协议约定FeaturedOfferPrimeFeaturedOfferPrimeSFPPrimeFeaturedOfferOfferFeaturedOffer供货及库存位置卖家将商品备货至亚马逊FBA履约中心卖家在自有仓库或第三方仓库备货供应商向亚马逊指定履约中心批量供货供应商从原产国工厂或港口向亚马逊供货供应商在自有或第三方仓库备货物流及售后亚马逊负责仓储、拣选、包装、消费者端配送及相关售后卖家负责仓储、消费者端配送及售后亚马逊收货后负责库存管理、消费者端配送及售后跨境运输及进口安排按照采购协议执行，亚马逊收货后负责消费者端履约供应商按订单发货，并使用亚马逊安排的承运服务；消费者服务通常由亚马逊负责管理的承运服责主要特点卖家保留定价和运营自主权，并利用亚马逊履约网络卖家保留定价及履约自主权，对自身仓配能力要求较高供应商批量入仓，亚马逊承担库存管理和终端零售适用于跨境批量供货，具体运输与进口责任由采购协议约定借助亚马逊承运体系完成直接履约保留对承运商、配送成本及时效的较高自主性2024COSMO—18个主10，COSMO、导航参与率提升图30.COSMO电商意图知成框架 图31.COSMO搜索导航应例mazonScience，国证券证研究所 mazonScience，国证券证研究所TemuTemu20229Temu202420255家居跨境企业优势各异，欧美线上品牌竞争呈区域分化2025136.99116.7787.0167.15产，将经营资源集中于产品研发、品牌运营和跨境渠道运营，家具与家居系列收入合计占89.2表10：主要家居跨境上市公司经营情况对比比较维度致欧科技傲基股份乐歌股份恒林股份2025年营业收入87.01亿元136.99亿元67.15亿元116.77亿元商业模式外协生产，以自主品牌跨境销售为主商品销售与第三方物流服务并行自有制造、自主品牌与公共海外仓并行以自有制造为基础，ODM与自主品牌销售并行主要业务及产品家具、家居、宠物及运动户外用品，家具与家居收入合计占89.2家具家居、家用电器及电动工具等，物流解决方案收入占30.1升降桌、人体工学椅等，仓储物流服务收入占49.3办公家具、软体家具、板式家具、新材料地板及综合家居主要市场欧洲为核心市场，收入占比65.3；美加地区为第二大市场主要面向美国及其他北美国家境外收入占比94.0外销收入占比92.7主要品牌及渠道SONGMICS、VASAGLE、Feandrea；以亚马逊为核心多品牌运营；覆盖亚马逊、Wayfair等渠道FlexiSpot、Loctek；覆盖电商平台、独立站及线下渠道Nouhaus、ListaOfficeODM商及线下渠道海外仓主要服务自身产品在欧洲等市场的备货与履约支撑商品履约并向第三方提供物流服务公共海外仓为主营业务之一ODM约相对优势欧洲市场深耕、家居品类聚焦及自主品牌认知度经营规模、北美市场及商品—物流协同公共海外仓及人体工学家具自有制造、ODM客户资源及海外产能司公告，iFinD，国投证券证券研究所BestSellers2026826SellersVASAGLE10451076，Yaheetech、VidaDesignsKitsure10554SONGMICS10510Allewie2WLIVEOLIXISSweetrsipyNicetreeBORNOONVASAGLE进入四国亚马逊KitsureENJOYBASICSZinusSomdotWOLTUVASAGLE表11：亚马逊主要站点重点家居品类BestSellers榜前10名品牌构成品类德国站法国站美国站英国站床架（BedFrames）VASAGLE（4）、IRONCK（2）、Yocreat、Yaheetech、AmazonBasics、AOGLLATIVASAGLE（5）、Brinlawb（2）、Zinus、Novilla、无明确品牌商品Allewie（2）、NEWJETO、OLIXIS、HLIPHA、Hafenpo、AmazonBasics、Mellow、VASAGLE、LUMUNANCEYaheetech（5）、Zinus（2）、VASAGLE、Lutown-Teen、AVCDesigns床头柜（Bedsidestands）VASAGLE（7）、SONGMICS、KOMTO、EUGADVASAGLE（6）、EUGAD（2）、Brinlawb、HOMCOMBedShelfie、Furinno、Huuger、Lazzanto、SUPERJARE、Furnulem、DUMOS、BOLUO、Fixwal、COOL-ANGLEVASAGLE（3）、Somdot（2）、SONGMICS、URBNLIVING、Pantanal、VidaDesigns、LOAKEKEL斗柜（Dressers&ChestsofDrawers）SONGMICS（3）、Somdot（2）、VASAGLE、Sweetrsipy、CDF、ODK、WOLTUSONGMICS（3）、VASAGLE（3）、WOLTU、Somdot、Blishom、FOREHILLWLIVE（3）、OLIXIS、Sweetrsipy（2）、SONGMICS明确品牌商品（2）SONGMICS（5）、VidaDesigns（3）、VASAGLE、WANGIRL鞋柜（ShoeCabinets）VASAGLE（3）、SONGMICS（2）、Forte、Kesper、IRONCK、ELUCHANG、VicyeVASAGLE（3）、Hzuaneri、Casabel、5fiveSimplySmart、en.casa、IDMarket、HOMCOM、BonVacheNicetree（3）、BORNOON（2）、VASAGLE（2）、QIVOMIX、Fsbecl、HomlekeVidaDesigns（5）、VASAGLE、HOMIDEC、Yaheetech、Hzuaneri、Blisswood鞋架（ShoeRacks）SONGMICS（3）、VASAGLE（2）、ENJOYBASICS、Kitsure、Altdnmaf、Bumusty、无明确品牌商品SONGMICS（4）、无明确品牌商品（2）、VASAGLE、ENJOYBASICS、HOMIDEC、LINKINNOKitsure（2）、SONGMICS、ROMGUARCRAFT、KEETDY、Bumusty、FIDUCIALHOME、VIRIN、STORAGEMANIAC、无明确品牌商品Kitsure（4）、SONGMICS、ENJOYBASICS、KEPLIN、Altdnmaf、MIKVOYO、Flosvotals2026826BestSellers102001渠道升级打开增长空间，产品与供应链能力支撑业务放量全场景产品矩阵夯实经营基础，品牌整合深耕本土化运营“家202546.8730.72列以“”6.157.062.54202626.2516.5223.7414.73年上降斗柜产收同增均过150床和镜等新亦实现较放量。新收占比上同的4.35提升至13.87全与2025上司持续精简老品SKU图32.公司主要产品收入比营收增速 图33.公司2025年新推出的列化产品运动户外（，左轴） 宠物系列（，左轴）100家居系列（，左轴） 家具系列(，左轴）10037.62%36.35%35.30%37.62%36.35%35.30%44.62%51.68%53.87%02023年 2024年 2025司公告，iFinD，国投证券证券研究所

-30

司公告，国投证券证券研究所10—15分钟，简2024SKU70SKUShipsinProductPackaging（SIPPClimatePledge20252081,006GOODDESIGNAWARD20263,3713.11图34.公司免安装系列及准技术体系 图35.公司全球专利授权计量及增速8006004002000

全球专利授权累计数量（个，左轴）增速（，右轴）1006798374增速（，右轴）1006798374184

120100806040200公告国投券券研究所 公告国投券券研究所图36.公司亚马逊免安装品面图 图37.公司TOOLLESS技术件分解示意图逊，投证证研究所 RNewswire，国投券证券究所SONGMICSHOMESONGMICSVASAGLEFeandreaSONGMICSVASAGLEFeandrea则以“人宠共享”为核心定位。主品牌整合有助于集中品牌传播资源，并强化不同产品系列之2026702,000MarketplacePulseInstagramTikTokFacebookTOOLLESS3,705““S-HOME“图38.公司2024年巴黎MO展免安装挑战赛现场 图39.公司“S-HOME致爱家全球公益计划 RNewswire，国投券证券究所 RNewswire，国投券证券究所VCSCVCSCVC并依托“SoldbyAmazon”Prime，VCSCFBAVCVCSSCSCVC2020—2025VC3.3513.08亿元约31年上年VC道入步至18.66元增长406.31，38.91VC12.847.723.9225.0423.09。VC公司盈利能力持续修复提供支撑。图40.公司亚马逊VC收入、变动与占比收入（亿元，左轴） 变动（，右轴） 马逊VC占主营业务比重（，右轴）13.085.583.3513.085.583.358.45%9.36%4.498.35%4.577.64%5.6538.91%7.03%15.16%

15015 10010502020 2021 2022 2023 司公告，国投证券证券研究所

2025

2026H1

500-50VCVC-DFOwnedVC-DFVOC（VendorOwnCarrier）“VOCVCVC表12：致欧科技亚马逊SC与VC模式对比对比维度SC模式美国VC-DF模式（AOC亚马逊承运）欧洲VC-DF模式（VOC自主承运）入驻方式自主注册、公开申请邀请制商业本质公司以第三方卖家身份面向消费者零售公司作为供应商向亚马逊供货，由亚马逊面向消费者零售定价及收入确认公司自主确定终端零售价，按零售价确认收入终端定价主要由亚马逊负责，公司按批发价确认收入终端定价主要由亚马逊负责，公司按批发价确认收入回款周期一般按约14天周期结算，资金可用时间受订单送达后预留期影响账期长于SC模式账期长于SC模式平台及营销费用支付销售佣金并自主承担广告投入；使用FBA时需支付仓储配送费用不适用SC模式下的销售佣金及FBA收费规则，广告投入相对较低SC收费规则，公司继续承担自有仓配费用流量及转化自主开展广告投放及Listing运营；FBA商品通常具备Prime配送资格商品以亚马逊自营方式销售，享有平台自然流量倾斜库存及货权采用FBA或自有海外仓备货，商品售出前货权归公司采用公司海外仓备货，货权在消费者签收后转移消费者端履约FBA订单由亚马逊履约，FBM订单由公司自有仓及合作物流商履约亚马逊利用其尾程物流网络完成配送及消费者服务公司自主选择本地物流商完成尾程配送，消费者服务由亚马逊负责主要产品小件家居、收纳类、标准件及需要灵活测试的新品美国市场的中大件家具及超标件产品欧洲市场的中大件家具及超标件产品模式优势保留终端定价、产品测试及营销运营自主权借助亚马逊尾程履约能力降低中大件配送成本，并依托平台流量扩大销售规模兼享平台流量与较低销售费用，并利用欧洲仓配网络自主控制物流成本及时效主要约束承担流量竞价、平台费用、库存周转及自主履约压力按批发价确认收入导致毛利率承压，同时让渡终端定价权且账期较长按批发价确认收入且账期较长，公司仍需承担海外仓储及尾程配送责任战略定位保持小件及标准件经营基本盘，承担新品测试和品牌运营功能发力美国中大件家具，利用亚马逊履约网络改善费用率发力欧洲中大件家具，将公司仓配壁垒转化为渠道成本优势司公告，亚马逊，国投证券证券研究所KA“红产计划”成交费优惠与广告资源扶持，拓展墨西哥、巴西OTTOWayfairSHEIN2022—2025B2B13.0517.23B2C8.2815.77，OTTO；2026OTTOB2C平台入别比长27.2521.54和25.81多元上道续快长司的布局以欧美大型KA“”OBIBauhausTargetHOBBYLOBBY2026B2B2.635.49图41.公司各销售渠道收占比 图42.公司新兴渠道收入增速1008060

亚马逊SC OTTO 独立站2 %2.57%2 %4.18%2 %4.37%2 %4.55%2 %2.57%2 %4.18%2 %4.37%2 %4.55%67.61% 68.55% 66.87%54.17%.27.07 .66 .76.07.66.76

OTTO收入（亿元，左轴） 独立站收入（亿元，左轴）其他线上B2C收入（亿元，左轴） 线上B2B收入（亿元，左轴）收入增速（，右轴） 独立站收入增速（，右轴）其他线上B2C收入增速（，右轴） 线上B2B收入增速（，右轴20 15015 10040

10612.85 2.50 3.51 3.93612.8

500200

2022 2023 2024 2025

1.381.102022

1.32023

12024

2.32025

-50公告国投券券研究所 公告国投券券研究（注其他上B2C渠包括SHEIN、TikTokShop、MercadoLibreFressnapf等线零售平）产能、运输与仓配全链条协同，强化供应链韧性与成本优势“中国+N”中国制造与东南亚制造202420502025年四季南供应实稳交年末承美市约80的货求。2026表13：公司东南亚产能转移进程时间节点 转移情况2024年底 已实现20的东南亚对美出货2025年上半年末 完成约50对美出货产能转，东南亚对美出货已下订单率达702025年Q4 东南亚供应链已实现稳定交付2025年底 美国市场80出货需求可由南亚产能承接司公告，国投证券证券研究所20242026图43.CCFI中国出口集装箱运价指数欧洲航线 地中海航线 美西航线 美东航线 南美航线 综合指数8,0006,0004,0002,00002021-01-01 2022-01-01 2023-01-01 2024-01-01 2025-01-01 2026-01-01FinD，国投证券证券研究所仓网规模化运营带动仓储效率改善，仓内操作成本持续优化。截至2024年底，公司自营仓33.49——“202512021202417179.05（7.10）2026202422.88。图44.公司仓储费用及营总入同比变动 图45.公司尾程物流成本其营业成本比重200150100500-50

总收入同比变动() 仓储费用同比变动（）79.05%2.18%8.60%50.27% 79.05%2.18%8.60%50.27% -29.19%-8.58%11.34%33.74%7.10%2021 2022 2023 2024 2025

尾程物流成本（亿元，左轴占营业成本比重（，右轴）27.98%28.28%15.0114.4827.98%28.28%15.0114.4810.8225.39%1510502023 2024 2025

3028262422公告国投券券研究所 公告国投券券研究所年公尾物成占业成比约25.39比下约3个分网优的成5推动国置发比由7.8提至37.8大利西牙置发比例由58.8提72.80.72.41220250.7202427.7520234—520251.93个百分点。202662024102026图46.2026年上半年致欧科技海外仓布局司公告，国投证券证券研究所表14：公司营业成本拆分主要内容20212022202320242025营业收入100.00100.00100.00100.00100.00营业成本存货成本产品采购成本向供应商直接进行实物产品采购的成本36.4036.5444.7535.7637.66境内头程费用境内自营仓或供应商仓库至起运港口的运费、起运港杂费等0.5314.410.530.55海运费境内港口到境外港口的海路运输费用7.844.634.15关税目的港的进口关税2.872.773.44境外二程费用2.652.352.50运输成本（尾程运输费）仓库发货到消费者收货途中的运输费用16.9716.4117.8218.4816.64其他业务成本非主营业务产生的成本0.110.991.120.820.59毛利润其余营业成本销售费用电商平台交易费13.3512.9113.2813.3511.79广告费为亚马逊等线上平台店铺站内广告、宣传费用以及站外广告推广费用2.172.503.503.865.13仓储费包括亚马逊等线上平台为卖家提供仓储服务而收取的费用、向第三方仓储服务商支付的仓储费用以及自营仓耗材、操作等运营费用等3.232.502.293.073.11其他销售费用包含工资及福利、折旧与摊销等44.425.16管理费用研发费用财务费用汇兑损益汇率波动造成的损益1.20-0.72-0.640.22-0.68其他财务费用包含利息支出收入、手续费等0.370.470.270.540.59其他包含投资收益、资产减值损失等0.640.160.37-0.420.00营业利润司公告，国投证券证券研究所测算（注：数值为各部分占营业收入的比例）AIAI2025“AI+RPA”AIAICoding“Agent→Agent→”80AI表15：公司AI智能体业务覆盖全景业务环节核心应用场景关键成效产品研发市场趋势分析、智能选品、研发决策辅助提升产品开发效率与需求洞察能力供应链管理需求预测、智能履约、AI质检、清关优化提升供应链协同效率与质量管理能力营销销售AIGC内容生产、智能投放、客户运营文案生成环境几乎完全由AI完成，提升营销效率客户服务AI邮件回复40邮件实现自动回复，单文案处理提效超30财务及经营管理财务核算、数据分析提升数据处理与经营分析效率IT开发AICoding、软件开发辅助60AICoding自动化司公告，国投证券证券研究所，数据截止至2026年6月30日AI深度嵌入供应链管理，围绕需求预测、履约管理与质量控制等关键环节提升跨境运营效SKU”60AIAI图47.公司全流程控制情况司公告，国投证券证券研究所AIAIGC2.02026超过10020250，2026AI现40的AI回日持千球客邮诉显升了应度与AI表16：公司2024-2026年上半年AI在营销端使用情况应用领域 2024应用领域 2024年情况 2025年情况 2026年上半年情况客服服务 人工智能客服7×24小时多言响应，邮件自动回复率达19

实现30AI邮件自动回复率，单文案处理提效超30

实现40的AI自动回复，每日支持上千封全球客服邮件诉求文案生成 支持产品描述自动化生成 实现电商文案自动化生成，单环节提效达70

AIGC文案替代率超90图片生成 AI生图技术加速视觉素材创，与实拍相比降低图片制作成本约司公告，国投证券证券研究所

升级AIGC2.0智能图库平台，集成多模态大模型实现批量自动化出图

超过100万张合规商用图片的生成和使用盈利预测与估值我们预计致欧科技2026—2028年营业收入分别为109.75、132.42、155.49亿元，同比增长26.13；毛率为35.0135.18。VC2026VC2026—2028收比长26.019.0毛率为34.836.436.7VC2027（20252026802026—2028收同长25.0毛分为36.033.033.0207供链线运能力预计2026—2028拉美入比增长60.0、利分为32.0于美当收基较对公（20.0、18.015.034.3表17：公司营收预测（按地区拆分）收入预测202120222023202420252026E2027E2028E营业总收入（百万元）5,967.385,455.396,074.198,123.848,700.9510,974.7513,241.6615,548.66YoY-8.5811.3433.747.1026.1320.6617.42毛利率32.6431.6536.3234.6534.4835.0135.1835.33毛利润（百万元）1947.751726.632206.142814.913000.053842.454658.505493.27按地区拆分欧洲地区收入（百万元）3,575.193,065.103,728.504,895.945,680.917,157.958,517.969,880.83YoY-14.2721.6431.3116.0326.0019.0016.00毛利率33.3838.9236.5436.4234.7636.4036.67收入占比59.9156.1861.3860.2765.2965.2264.3363.55美加地区（原北美地区收入（百万元）2,334.572,244.112,146.952,886.142,588.143,235.174,011.614,813.93YoY-3.88-4.3334.43-10.3325.0024.0020.00毛利率29.2231.9731.8330.1536.0033.0033.00收入占比39.1241.1435.3535.5329.7529.4830.3030.96拉美地区收入（百万元）26.22133.74213.77342.03444.64555.81YoY410.1659.8460.0030.0025.00毛利率34.9532.1232.0032.5032.70收入占比0.431.652.463.123.363.57其他地区收入（百万元）48.9168.7680.19116.64144.29173.15204.31234.96YoY40.5716.6445.4523.7020.0018.0015.00毛利率34.5834.2634.3034.3034.30收入占比0.821.261.321.441.661.581.541.51其他业务收入收入（百万元）8.7077.4390.6491.3773.8466.4663.1363.13YoY789.7517.060.81-19.19-10.00-5.000.00毛利率26.4830.2525.1926.6730.9230.9230.9230.92收入占比0.151.421.491.120.850.610.480.41（202510）B2CB2CSCOTTO2026B2CVCB2C2026—2028B2C13.814.617.037.0、37.2、37.2B2CB2BB2BVCB2BVC2026—2028B2B163.0、27.7、18.0，利率为32.933.2随着VC务快速换向定营叠加购规模扩大及供应链效率改善，B2B毛利率有望温和提升。2026—202810.0降5.0基持，率维在30.9左。表18：公司营收预测（按渠道拆分）按渠道拆分B2C：亚马逊202120222023202420252026E2027E2028E收入（百万元）4,044.083,635.894,101.855,371.504,673.303226.403566.104210.51YoY-10.0912.8230.95-13.00-30.9610.5318.07收入占比67.7766.6567.5366.1253.7129.4026.9327.08B2C：OTTO收入（百万元）142.51138.09249.92350.65392.91471.49542.22596.44YoY-3.1080.9840.3012.0520.0015.0010.00收入占比2.392.534.114.324.524.304.093.84B2C：独立站收入（百万元）106.94111.29135.88214.04238.21281.09323.25355.58YoY4.0722.1057.5211.2918.0015.0010.00收入占比1.792.042.242.632.742.562.442.29B2C：其他收入（百万元）521.62445.55451.14900.761,360.241768.312157.342545.66YoY-14.581.2599.6651.0130.0022.0018.00收入占比8.748.177.4311.0915.6316.1116.2916.37B2C合计收入（百万元）4815.144330.824938.786836.956664.675747.296588.917708.19YoY-10.0614.0438.43-2.52-13.7614.6416.99毛利率----37.8135.9936.3037.0037.2037.20收入占比80.6979.3981.3184.1676.6052.3749.7649.57线上B2B：亚马逊VC收入（百万元）564.981,307.614369.235629.346646.60YoY131.44234.1428.8418.07收入占比6.9515.0339.8142.5142.75线上B2B：其他（24年前为所有线上B2B）收入（百万元）832.5701.85624.76166.57178.43196.27215.90237.49YoY-15.69-10.987.1210.0010.0010.00收入占比13.9512.8710.292.052.051.791.631.53线下B2B收入（百万元）311.04345.29420463.97476.4595.50744.38893.25YoY11.0121.6410.472.68252520收入占比5.216.336.915.715.485.435.625.74B2B合计收入（百万元）1143.541047.141044.761195.521962.435161.006589.627777.34YoY-8.43-0.2314.4364.15162.9927.6818.02毛利率30.2427.6128.4232.8533.2033.51收入占比19.1619.1917.2014.7222.5547.0349.7650.02其他业务收入（百万元）8.7077.4390.6491.3773.8466.4663.1363.13YoY789.7517.060.81-19.19-10.00-5.000.00毛利率26.4830.2525.1926.6730.9230.9230.9230.92收入占比0.151.421.491.120.850.610.480.41司公告，国投证券证券研究所给予致欧科技买入-A”202718.3215.38VC2026—202821.4202720PE，目标价29.40元。表19：致欧科技与可比公司估值对比（截至2026年9月23日）证券 证券 股价 总市值 归母净润（万元） 市盈率PE 26-28代码 名称 （元） （亿 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 年净利元） 润CAGR124.55734.142114.4124.55734.142114.42545.13568.1423