算力融资的法律图景：市场现状、工具转化与趋势展望（上篇）

数据中心(以下简称“AIDC”或者“智算中心”)与算力设备，到中层的算180号),2023年10月8日，htps:///jgsj/txs/wjfb/art/2023/art_ed448f60021741729一、现状：算力融资的市场图景与法律解构运载力方面，全国已建成超70条连通算力枢纽和重点区域的算力传输通道，批复17个国家算力互联互通区域节点，1毫秒、5毫秒、20毫秒三级高速算力网络体系架构逐步形成，入算、算间、算内三级网络协同演进；作为对照，《算力基础设施行动计划》设定的2025年目标是国家枢纽节点数据中心集群间传输时延不高于理论时延的1.5倍、重点应用场所光传送网(OTN)覆盖率达到80%,运载力指标的达标程度，直接决定跨枢纽算力调度商业模式能否成立。存储力方面，全国存力规模已突破2,000EB,已超过《算力基础设施行动计划》设定的2025年存储总量1,800EB的目标，但先进存储容量占比(规划目标为30%以上)仍是结构短板5。算力消耗方面，据国家数据局监测，我国日均Token调用量从2024年初的约1,000亿增长至2025年底的100万亿，2026年3月又突破140万亿，两年增长超千倍。6从业机构方面，市场参与者数量同样猛增：截至2025年12月31日，全国完成备案的生成式人工智能服务累计达748款，2023年至2025年各年新增备案分别为64款、238款、446款，增长明显7。头部企业的资本开支也相当可观，据券商统计，仅字节跳动2024年以来在国内自建的六座大型AI智算中心，总投资就达357亿元。8算力市场的爆发式增长是外部融资发展的必然条件。2025年以前，算力建设融资主要依靠的是固定资产贷款、项目贷款、设备融资租赁等传统工具，授信评价围绕借款人的财务状况、项目现金流、设备价值与担保条件展开，并没有形成专门的产品谱系。2025年起，商业银行的专项产品开始集中推出：中国银行在十个AI活跃地区首发“中银科创算力贷”,覆盖基础层、创新层与应用层企业，额度最高可达算力服务合约金额的80%,期限通常一至三年、最长五年；江苏银行、邮储银行等也相继披露了算力产业贷款或专门评价模型。92026年年中以来，产品创新进一步下沉到算力资源使用层，并呈现矩阵化的特征：广东首批Token贷、北京经开区“亦企Token贷”(六家银行参与、总授信近20亿元)、湖北首单Token贷、建设银行广东分行“词元贷”在短期内集中投放；工商银行北京分行发布“工银智算通”,以结算、研发、基建、词元、租赁、采购、并购、股权八项服务构建产品矩阵。10这一进程说明，算力融资已经从零散的个案探索，发展成为有一定集中度的产品市场。告显示我国算力发展迈向体系化、精细化新阶段》,人民网，2026年9月12日，htps://n1/2026/0912/c10044079750.html;封面新闻：《<2026国信息通信研究院：《先进计算暨算力发展指数蓝皮书(2025年)》,2026年3月，/kxyj/qwfb/bps/202603/P020260306392232241580.pdf/2026/xwzx/szkx/202609/t20260925中国信息通信研究院《2026综合算力全景分析》载明，截至2026年6月，全国存力规模突破2000EB。参见前注3所引人民网、封面新闻相关报道。6刘烈宏：《深化数据赋能人工智能发展，加快培育智能经济新形态——在中国发展高层论坛2026年年会上的演讲》,国家数据局，2026年3月23日，/si/gsz/jld/Ih/Ihlahd/0323/20260323202204680553721_pc.html;全国数据资源统计调查工作组：《全国数据资2026年4月，https:///sjj/ywpd/sjzy/0429/ff808081-9b5e8626-019d-d86d1ac9-115b.pdf7国家互联网信息办公室：《国家互联网信息办公室关于发布2024年生成式人工智能服务已备案信息的公告》,2025年1月8日，https://www.C/2025-01/08/c_1738034725920930.htm;国家互联网信息办公室：《国家互联网信息办公室关于发布2025年生成式人工智能服务已备案信息的公告》,2026年1月9日，https:///2026-01/09/c_1769688009588554.htm8东华软件股份公司：《2026年度向特定对象发行A股股票方案论证分析报告》,2026年7月，/disc/disko3/finalpage/2026-07-21/8a656ale3213-473e-8d63-07ae5438ed37.PDF;产业世界：《全球及中国Al算力基础设施市场发展分析报告(2026AOTCS3C7)》,2026年8月7日，/jjxw/2025-03-30/doc-inernafe8920312.shtml;许璐、李晖：《算力保、词元贷金融产品加速嵌入新兴产业场景》,中国经营报，2026年9月15日，https:///rain/a/20260915AOD39NO010中国人民银行广东省分行：《广东落地首批“Token货”赋能词元经济发展》,2026年9月4日，tts//girjizy/dfir/content/postL45016.html;北京经济技术开发区：《首批授信近20亿元!北京经开区在全市率先落地词元算力贷》,2026年9月5日，2026年9月13日，/20260913/186dd159e951433b8aad7f70bze5adc3/c.html3(1)项目建设融资新建或扩建智算中心，通常采用项目贷款或银团贷款，结构与传统基础设施项目融资相近：以项目公司为借款人，用土地使用权、建筑物及配套设施设定担保，以项目运营收入作为主要还款来源。这类贷款属于固定资产贷款，受《固定资产贷款管理办法》等规定约束，审查重点是项目资本金、建设手续、供电接入与保障、完工风险和下游客户锁定情况，是商业银行非常熟悉的传统产品。(2)设备融资服务器、GPU等核心IT设备的融资，通常采用设备贷款或融资租赁(直租或售后回租),商业银行和租赁公司均可提供，期限以三至五年为主。融资租赁中，出租人保留租赁物所有权，实践中往往再叠加应收账款质押等增信措施；面向担保资源不足的轻资产企业，部分产品还接纳知识产权、数据资产、采购合同等作为增信依据，但这些标的能否形成可处分的担保权益，仍要按权利基础、登记情况和合同约定逐项判断。(3)算力资源使用层的信用产品这类产品以“算力贷”、“Token贷”等名义推出，核心机制是把企业的算力或Token消耗数据按一定比例折算为授信参考额度，再结合企业经营情况调整；担保以信用、应收账款质押、订单融资为主，期限以中短期为主。以湖北首单“Token贷”为例：2026年9月，武汉光谷一家AI信息服务初创企业获得中国银行300万元授信，首笔200万元用于购买词元。授信机制是：银行将企业词元月消耗金额按约八成折算为授信参考(月消耗50万元词元约对应40万元授信),再结合创始团队从业是否满3年、是否获得外部投融资、词元消耗年增速是否达到15%等因素加减分，提供纯信用贷款，期限通常不超过3年11。利率上，享受算力券、模型券等政府算力补贴的企业最高可获0.2%的利率优惠，中央财政支持企业可再叠加0.2%。可见，财政支持政策在这里是通过利率定价进入信贷合同的，而非作为增信措施。需要说明的是，Token消耗数据在授信模型中只是经营活跃度的评价输入，本身不是担保标的。消耗量的快速增长究竟对应真实收入还是单纯的成本膨胀，仍需通过收入、回款等数据交叉验证。(4)存量资产证券化与REITs国家发展改革委《关于全面推动基础设施领域不动产投资信托基金(REITS)项目常态化发行的通知》(发改投资〔2024)1014号〕已将数据中心、人工智能基础设施等新型基础设施纳入可申报行业范围12。与债务融资不同，REITs面向的是已建成、已运营、现金流稳定的存量资产，原始权益人通过公开发售基金份额回笼资金、盘活资产，是建设运营完成之后的权益性退出路径，而不是建设阶段的融资工具。2025年8月8日，首批数据中心公募REITs——南方润泽科技数据中心REIT(深交所)与南方万国数据中心REIT(上交所)上市，分别募集45亿元和24亿元。前者底层资产为润泽(廊坊)国际信息港A-18数据中心，拥有机柜5,897个，IT总功率超过42MW,上架率超过99%,净回收资金将投向重庆润泽(西南)国际信息港项目；后者底层资产为昆山国金数据中心，近三年平均签约率为100%两单产品发行时合计吸引认购资金超过4,700亿元，公众投资者配售比例仅为0.2%至0.3%13。认购热度说明优质数据中心资产的权益型退出通道仍较为稀缺；而“净回收资金投入新建项目”的安排，也初步呈现了“投资一运营一证券化退出一再投资”的闭环。12国家发展改革委：《关于全面推动基础设施领域不动产投资信托基金(REITs)项目常态化发行的通知》(发改投资(2024)1014号),/zhengce/zhengceku/202407/content值重回1800亿元》,2025年3月18日，从法律上看，“算力资产”并不是一种新型的独立财产权。会计上，相关资源要素分别被记账为固定资产、使用权资产、无形资产、存货或应收账款；法律上，则分别落入不动产、动产、知识产权等既有权利类型。不同层级的资产，对应不同的担保设立方式、登记要求和处置路径。典型内容土地使用权、建筑物、机房装修、供配电、益项目贷款、银团贷款；项目REITs备是否构成附合、租期与融资期限匹配、接管权安排GPU/CPU/NPU服务器、存储阵列、交换机、动产(固定资产);融资租赁项下所有设备贷款、融资租赁、租赁物所有权保留口及出口管制限制台与知识与运营平台、源代码、一般信用融资；合格知或应收账款融资权属链条、开源合规、许可范围码托管益额度、API调用、Token包、预留实例、预付使用权益谨慎评估资源可否特定化与转让、超售风险、服务水平协议(SLA)、计量口径、算力券兑付条件收款与现长期算力服务合同、 现有及未来应收账款、收费账户应收账款质押与保理、收益权安排、账户监管、理体项目公司或SPV股权、股权、债权或证券、股权质押、项目融资、并购融资、债券、破产隔离、公司治理、重大合同金混同防范5以上分层的实务价值主要在于“按层定工具”:场地与基础设施适用不动产抵押和项目融资，设备适用动产担保或融资租赁，合同现金流适用应收账款质押与账户监管，项目权益适用股权质押与证券化。软件与知识产权、算力资源与服务权益两个层级，则通常难以单独支撑融资，更多是作为辅助增信或控制手段纳入整体安排，例如以源代码托管、许可不因控制权变更而终止等条款，保障接管后平台能够继续运行。但分层只是识别的起点，而不是交易设计的终点。算力资产的价值来自各层级的组合运转：设备离开机房和电力无法产生收益，合同现金流依赖设备与平台的持续运行，单独处置某一层级往往面临明显的价值折损。这与前文“三力一体”定义所揭示的逻辑一致。实践中，不同层级的担保权益又常常分属不同债权人，例如服务器所有权归属出租人、机房抵押给贷款银行、应收账款质押给保理商，一旦违约，各方处置行为可能相互掣肘。因此，融资方案应在“按层定工具”的基础上进行整体设计：一是厘清各层级担保权益的顺位和边界，特别是设备与场地之间的附合问题；二是通过债权人间协议、接管权安排和统一的账户监管，确保违约时能够对项目整体接管或处置，而不是各自拆分变现。除融资产品本身外，算力融资还须置于算力产业的政策法规框架中审视。目前，全国性法律和行政法规层面尚无专门立法，规范依据主要来自部委规划文件、产业政策和地方性法规，效力层级总体不高，但演进较快。这一框架由规范定义、布局约束、鼓励政策和能耗电价四个维度构成：(1)规范定义与产业边界“算力”的规范定义由部委规划文件确立口径，《算力基础设施行动计划》将算力界定为“三力一体”,在地方层面，《贵阳市算力产业促进条例》沿用了这一定义，并对算力产业作出界定：算力产业是围绕算力基础设施建设、基础软硬件研发制造、技术创新、服务应用和安全保障等形成的产业链和生态体系。该条例于2025年8月1日起施行，是全国算力领域的首部地方性法规，此外该条例还确立了“算存一体、智算优先”的布局原则，并与安顺市建立了区域协同立法机制。由此，算力的规范定义形成了“部委规划确定口径、设区的市立法予以固化”的路径14。(2)布局刚性约束《关于深入实施“东数西算”工程加快构建全国一体化算力网的实施意见》(发改数据〔2023)1779号〕15明确规定，“国家枢纽节点外原则上不得新建各类大型或超大型数据中心”,并引导新增算力向国家枢纽节点集聚；《算力基础设施行动计划》亦要求，对整体上架率低于50%的地区新建项目加强论证。由此，项目选址须同时通过两道筛选：一是是否位于国家枢纽节点，二是所在地区的上架率水平。对于枢纽节点外的大型或超大型项目，这构成合规障碍；对于其他非枢纽节点项目，则意味着在审批和能耗指标获取上处于劣势。布局不合规不仅影响项目的建设与运营，还会削弱其资产价值，并可能影响日后以REITS等方式退出的可行性。因此，布局合规应作为项目融资尽调的固定审查事项，重点核查项目规模类别、所在地是否属于国家枢纽节点、地区上架率以及相应的备案和节能审查情况。/xwzx/sxrd/202506/t20250610_88117919.html;中国新闻网：《贵阳出台算力产业促进条例助推算力产业高质量发展》,2025年7月29日，/gn/2025/07-29/10455706.shtml;贵州人大网：《贵阳、安顺两市人大常委会协同立法推进算力产业发展》,2025年3月21日，https:///xwzx/rdj/202503/t2025032116国家发展改革委、工业和信息化部、国家能源局、国家数据局：《数据中心绿色低碳发展专项行动计划(发改环资〔2024〕970号),2024年7月3日，/xxgk/zcfb/tz/202407/t20240723(3)鼓励政策谱系鼓励政策呈现“国务院定方向、部委给工具、地方出细则”的层级结构，各层级文件的规范效力和预算依据差别很大。在顶层，国务院《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》确立了强化智能算力统筹、推进算力普惠易用的方向。在部委层面，工业和信息化部开展普惠算力赋能中小企业发展专项行动；国家发展改革委等部门《数据中心绿色低碳发展专项行动计划》16在收紧能耗约束的同时，对国家人工智能重大生产力布局涉及的智算中心项目给予加快节能审查、强化绿电供给与用能保障等支持；国家数据局负责人就1779号文的实施接受新华社专访时，亦提出“完善算力券、数据中心REITs等政策工具设计”17。在地方层面，多地推出算力券、创新券等需求侧补贴工具，并以管理