《财务管理》（第6版）王化成课后练习题答案

第二章练习题：1．答：第7年底可以从账户中取出：2.答：张华所得获得所有收入的现值是：3.每年节约的员工交通费按年金折现后为：大于购置面包车的成本，因此应该购置面包车。4.答：年利率为12%，则季利率为3%，计息次数为4。则有：5.答：（1）设每年年末还款A元，则有：求解得A=1151.01万元（2）年金现值系数=5000/1500=3.333，介于5年到6年之间，因为每年年末归还借款，所以需要6年才能还清。6.答：项目中原公司南方公司期望报酬率=40%×0.3+20%×0.5+0%×0.2=22%=60%×0.3+20%×0.5+(-10%)×0.2=26%标准离差=14%=24.98%标准离差率=标准离差/期望报酬率=14%/22%=63.64%=24.98%/26%=96.08%风险报酬率=风险报酬系数×标准离差率=5%×63.64%=3.182%=5%×96.08%=4.804%投资报酬率=无风险报酬率+风险报酬率=10%+3.182%=13.182%=10%+4.804%=14.804%7.答：各自的必要报酬率=无风险报酬率+系数×（所有证券的报酬率-无风险报酬率）所以分别为：A=8%+1.5×（14%-8%）=17%，B=8%+1.0×（14%-8%）=14%，C=8%+0.4×（14%-8%）=10.4%，D=8%+2.5×（14%-8%）=23%。8.答：则该债券价格小于899.24元时，才能进行投资。9.答：（1）计算各方案的期望报酬率、标准离差：项目ABC期望报酬率=0.2×25%+0.4×20%+0.4×15%=19%=0.2×25%+0.4×10%+0.4×20%=17%=0.2×10%+0.4×15%+0.4×20%=16%标准离差=3.74%=6%=3.74%（2）50%的A证券和50%的B证券构成的投资组合：（3）50%的A证券和50%的C证券构成的投资组合：（4）50%的B证券和50%的C证券构成的投资组合：10.答：根据股利稳定增长的股票股价模型，银河公司的股票价格为：5×（1+1%）/（10%-1%）=56.11（元）【案例2-1】说明1260亿美元是如何计算出来的。7年时间有365周，所以有：2.如果利率为每周1%，按复利计算，6亿美元增加到12亿美元需要70周，增加1000亿美元需要514.15周。3.本案例对你有何启示？货币时间价值是一个非常重要的因素，不容忽视。【案例2-2】1．计算各方案的期望报酬率、标准离差、标准离差率。项目ABCD期望报酬率=10%×0.2+10%×0.6+10%×0.2=10%=6%×0.2+11%×0.6+31%×0.2=14%=22%×0.2+14%×0.6+(-4%)×0.2=12%=5%×0.2+15%×0.6+25%×0.2=15%标准离差=0=8.72%=8.58%=6.32%标准离差率=0/10%=0=8.72%/14%=62.29%=8.58%/12%=71.5%=6.32%/15%=42.13%2．仅从项目的期望报酬率来说，应淘汰项目A因为其期望报酬率最低，意味着投资者期望可以从中获取的收益最小；从标准离差的角度来说，应淘汰项目B，因为其标准离差最大，意味着投资者从中获取收益的不确定性最大，风险最高。3.上述分析仅是单独地从期望报酬率或标准离差的角度考虑，即仅单方面分析了各个项目的收益或风险，而没有将两者综合起来考虑。当各项目的期望报酬率不相等时，单纯比较标准离差不能反映真实的风险水平，而应该使用标准离差率。标准离差率意味着对于每一单位报酬，投资者所承担的风险，从上面计算可知，C项目每一单位的风险最高为0.715，故实际应淘汰C项目。【案例3-1】（一）偿债能力分析1．短期偿债能力分析项目2008年2009年2010年流动比率2.732.141.84速动比率2.331.751.52现金比率0.460.390.31现金流量比率0.580.440.212．长期偿债能力分析项目2008年2009年2010年资产负债率21.04%23.27%25.74%股东权益比率78.96%76.73%74.26%偿债保障比率1.732.304.87注：未考虑少数股东权益3．负担利息和固定费用能力的分析项目2008年2009年2010年利息保障倍数53.7972.7927.70固定支出保障倍数35.6052.2922.38注：利息费用以财务费用替代（二）营运能力分析1．资产周转情况分析项目2008年2009年2010年应收账款周转次数499应收账款周转天数904040存货周转次数92016存货周转天数401822流动资产周转率2.034.013.33固定资产周转率5.779.907.55总资产周转率1.252.101.612．产生现金能力分析项目2008年2009年2010年经营现金使用效率1.131.081.06现金利润比率-0.260.40-0.13现金收入比率0.100.060.03（三）获利能力分析1．与销售收入有关的获利能力指标项目2008年2009年2010年营业毛利率18.24%16.89%12.95%营业净利率8.78%5.40%3.44%2．与资金有关的获利能力指标项目2008年2009年2010年投资报酬率11.00%11.36%5.54%净资产收益率14.33%14.65%7.34%注：未考虑少数股东权益3．与股票数量或股票价格有关的获利能力指标项目2008年2009年2010年每股盈余0.530.740.44每股现金流量0.600.840.43每股股利0.250.360.11需要说明的是，目前对市盈率的计算存在很多有争议的观点，对股票市价的选择和每股盈余的选择都存在很大差异，所以让学生能够掌握基本计算公式即可，不必拘泥于究竟选择哪一天的股价或者哪些天的平均股价。（四）发展能力分析项目2008年2009年2010年营业收入增长率-136.97%0.98%净利润增长率-45.69%-总资产增长率4.05%76.49%6.51%净资产增长率10.37%71.50%3.08%经营现金净流量增长率-46.92%-注：未考虑少数股东权益

（五）综合分析从以上各个财务能力分析的结果来看，ABC公司2008-2010年的财务能力呈现下降趋势。可通过对偿债能力、营运能力、获利能力和发展能力三年的发展情况进行图表对比来呈现这一趋势。以获利能力为例，可绘图1如下：图12008-2010年获利能力趋势图图12008-2010年获利能力趋势图在此基础上，以2010年的数据为例进行杜邦分析（见图2）营业收入营业收入1155352.1图2杜邦分析体系净资产收益率7.34%平均权益乘数1.33投资报酬率5.54%×营业净利率3.44%总资产周转率1.61净利润39705.97营业收入1155352.10×÷营业利润51345.19营业外收入2450.28营业收入1155352.10资产平均总额716826.6期初：694240.5期末：739413.7÷营业外支出97.32所得税费用13992.18+-流动资产期初：344494.18期末：349370.18非流动资产期初：349745.92期末：390043.51+营业成本1005775.06销售费用36477.02管理费用50923.94财务费用2011.07资产减值损失0--营业税金及附加725.54-公允价值变动收益0+【案例3-2】该公司三年内财务状况分析如下:净资产收益率净资产收益率=净利润/资产平均总额前年净资产收益率=净利润/资产平均总额=300.3/1430=21%去年净资产收益率=净利润/资产平均总额=202.36/1560=12.97%今年净资产收益率=净利润/资产平均总额=97.5/1690=5.77%由此可见，本公司净资产收益率下降的原因是净利润逐年降低，但是资产规模却不断扩大。总资产周转率总资产周转率=营业收入/资产平均总额前年总资产周转率=营业收入/资产平均总额=4000/1430=2.80（次）去年总资产周转率=营业收入/资产平均总额=4300/1560=2.76（次）今年总资产周转率=营业收入/资产平均总额=3250/1690=1.92（次）由此可见，本公司总资产周转率从2.80下降至1.92的原因主要是是资产规模不断扩大，营业收入并未呈现相应的稳定增长。营业净利率营业净利率=净利润/营业收入前年营业净利率=净利润/营业收入=300.3/4000=7.50%去年营业净利率=净利润/营业收入=202.36/4300=4.71%今年营业净利率=净利润/营业收入=97.5/3250=3%由此可见，本公司营业净利率由7.5%下降至3%的主要原因是，净利润与营业收入不匹配。去年营业收入增加，净利润并未相应增长；今年营业收入与净利润双双下降，导致营业净利率三年内持续下降。第四章练习题答案1．解：每年折旧＝（140+100）4＝60（万元）每年营业现金流量＝营业收入（1税率）付现成本（1税率）+折旧税率＝220（125%）110（125%）+6025%＝16582.5+15=97.5（万元）投资项目的现金流量为：年份0123456初始投资垫支流动资金营业现金流量收回流动资金1401004097.597.597.597.540（1）净现值=40PVIF10%,6+97.5PVIFA10%,4PVIF10%,240PVIF10%,2100PVIF10%,1140=400.564+97.53.1700.826400.8261000.909140=22.56+255.3033.0490.9140=13.92（万元）（2）获利指数=（22.56+255.30）/（33.04+90.9+140）=1.05（3）贴现率为11%时：净现值=40PVIF11%,6+97.5PVIFA11%,4PVIF11%,240PVIF11%,2100PVIF11%,1140=400.535+97.53.1020.812400.8121000.901140=21.4+245.5932.4890.1140=4.41（万元）贴现率为12%时：净现值=40PVIF12%,6+97.5PVIFA12%,4PVIF12%,240PVIF12%,2100PVIF12%,1140=400.507+97.53.0370.797400.7971000.893140=20.28+23631.8889.3140=-4.9（万元）设内部报酬率为r，则：r=11.47%综上，由于净现值大于0，获利指数大于1，贴现率大于资金成本10%，故项目可行。2．解：（1）甲方案投资的回收期=甲方案的平均报酬率=（2）乙方案的投资回收期计算如下：单位：万元年份年初尚未收回的投资额每年NCF年末尚未收回的投资额12345678484333185101520253040504333180乙方案的投资回收期=3+1820=3.9（年）乙方案的平均报酬率=综上，按照投资回收期，甲方案更优，但按照平均报酬率，乙方案更优，二者的决策结果并不一致。投资回收期的优点是：概念易于理解，计算简便；其缺点是：没有考虑资金的时间价值，而且没有考虑初始投资回收后的现金流量状况。平均报酬率的优点是：概念易于理解，计算简便，考虑了投资项目整个寿命周期内的现金流量；其缺点是：没有考虑资金的时间价值。3.（1）丙方案的净现值=50PVIF10%,6+100PVIF10%,5+150PVIFA10%,2PVIF10%,2+200PVIFA10%,2500=500.564+1000.621+1501.7360.826+2001.736500=152.59（万元）贴现率为20%时，净现值=50PVIF20%,6+100PVIF20%,5+150PVIFA20%,2PVIF20%,2+200PVIFA20%,2500=500.335+1000.402+1501.5280.694+2001.528500=21.61（万元）贴现率为25%时，净现值=50PVIF25%,6+100PVIF25%,5+150PVIFA25%,2PVIF25%,2+200PVIFA25%,2500=500.262+1000.320+1501.4400.640+2001.440500=-28.66（万元）设丙方案的内部报酬率为r1，则：r1=22.15%（2）丁方案的净现值=250PVIF10%,6+200PVIFA10%,2PVIF10%,3+150PVIF10%,3+100PVIFA10%,2500=2500.564+2001.7360.751+1500.751+1001.736500=188（万元）贴现率为20%时，净现值=250PVIF20%,6+200PVIFA20%,2PVIF20%,3+150PVIF20%,3+100PVIFA20%,2500=2500.335+2001.5280.579+1500.579+1001.528500=0.34（万元）贴现率为25%时，净现值=250PVIF25%,6+200PVIFA25%,2PVIF25%,3+150PVIF25%,3+100PVIFA25%,2500=2500.262+2001.4400.512+1500.512+1001.440500=-66.24（万元）设丁方案的内部报酬率为r2，则：r2=20.03%综上，根据净现值，应该选择丁方案，但根据内部报酬率，应该选择丙方案。丙、丁两个方案的初始投资规模相同，净现值和内部报酬率的决策结果不一致是因为两个方案现金流量发生的时间不一致。由于净现值假设再投资报酬率为资金成本，而内部报酬率假设再投资报酬率为内部报酬率，因此用内部报酬率做决策会更倾向于早期流入现金较多的项目，比如本题中的丙方案。如果资金没有限量，C公司应根据净现值选择丁方案。案例题答案[大华公司楼房用途评估]用于A产品线使用得到的未来30年现金流量如下：项目0第1-14年第15年末第16-30年改造投资成本-360000购入设备投资成本-1440000税前年现金收入10500001050000税前年现金支出-600000-600000折旧600006000060000+(37500/15)

=62500重新布置投资成本-37500出租收入120000税前利润1050000-600000-60000=3900001050000-600000-60000=390000120000-62500=57500所得税390000*25%=97500390000*25%=9750057500*25%=14375税后利润390000-97500=292500390000-97500=29250057500-14375=43125净现金流量-360000

-1440000

=-18000001050000-600000-97500=3525001050000-600000-97500-37500=315000120000-14375=105625以12%为要求回报率，各年净现金流折算，得到净现值计算如下：NPV=-1800000+352500*6.628+315000*0.183+105625*6.811*0.183=-1800000+2336722.5+57645+131652.4=726019.9用于B产品线使用得到的未来30年现金流量如下：项目0第1-14年第15年末第16-30年改造投资成本-540000购入设备投资成本-1620000税前年现金收入12750001275000税前年现金支出-750000-750000折旧720007200090750重新布置投资成本-281250出租收入120000税前利润45300045300029250所得税1132501132507312.5税后利润33975033975021937.5净现金流量-2160000411750130500112687.5以12%为要求回报率，各年净现金流折算，得到净现值计算如下：NPV=-2160000+411750*6.628+130500*0.183+112687.5*6.811*0.183=-2160000+2729079+23881.5+140455.2=733415.7如果能一直出租30年，每年12万租金，则：NPV=120000*8.055=966600公司应选择直接出租。第五章练习题答案解：更新设备与继续使用旧设备的差量现金流量如下：差量初始现金流量：旧设备每年折旧=（80000-4000）8=9500旧设备账面价值=80000-9500×3=51500新设备购置成本-100000旧设备出售收入30000旧设备出售税负节余（51500-30000）×25%=5375差量初始现金流量-64625差量营业现金流量：差量营业收入=0差量付现成本=6000-9000=-3000差量折旧额=（100000-10000）5-9500=8500差量营业现金流量=0-（-3000）×（1-25%）+8500×25%=4375差量终结现金流量：差量终结现金流量=10000-4000=6000两种方案的差量现金流如下表所示。年份01～45差量初始现金流量差量营业现金流量差量终结现金流量-64625437543756000合计-64625437510375差量净现值=10375×PVIF10%,5+4375×PVIFA10%,4-64625=10375×0.621+4375×3.170-64625=-44313.38（元）差量净现值为负，因此不应更新设备。解：（1）现在开采的净现值：年营业收入=0.1×2000=200（万元）年折旧=805=16（万元）年营业现金流量=200×（1-25%）-60×（1-25%）+16×25%=109（万元）现金流量计算表如下：年份012～56初始投资营运资金垫支营业现金流量终结现金流量-80-1010910910合计-80-10109119净现值=119×PVIF20%,6+109×PVIFA20%,4×PVIF20%,1-10×PVIF20%,1-80=119×0.335+109×2.589×0.833-10×0.833-80=186.61（万元）（2）4年后开采的净现值：年营业收入=0.13×2000=260（万元）年营业现金流量=260×（1-25%）-60×（1-25%）+16×25%=154（万元）现金流量计算表如下：年份012～56初始投资营运资金垫支营业现金流量终结现金流量-80-1015415410合计-80-10154164第4年末的净现值=164×PVIF20%,6+154×PVIFA20%,4×PVIF20%,1-10×PVIF20%,1-80=164×0.335+154×2.589×0.833-10×0.833-80=298.73（万元）折算到现在时点的净现值=298.73×PVIF20%,4=298.73×0.482=143.99（万元）4年后开采的净现值小于现在开采的净现值，所以应当立即开采。3.解：甲项目的净现值=80000×PVIFA16%,3-160000=80000×2.246-160000=19680（元）甲项目的年均净现值=19680PVIFA16%,3=196802.246=8762.24（元）乙项目的净现值=64000×PVIFA16%,6-210000=64000×3.685-210000=25840（元）乙项目的年均净现值=25840PVIFA16%,6=258403.685=7012.21（元）甲项目的年均净现值大于乙项目，因此应该选择甲项目。4.解：净现值=9000×0.8×PVIF10%,4+8000×0.8×PVIF10%,3+7000×0.9×PVIF10%,2+6000×0.95×PVIF10%,1-20000=7200×0.683+6400×0.751+6300×0.826+5700×0.909-20000=109.1（千元）所以该项目可行。【案例思考题】对于美多公司来讲，使用激光印刷机的成本不会是280万。唐刚的计算加上了沉没成本也就是出售设备的净损失150万，是错误的。事实上，暂不考虑时间价值的情况下，扣除节税收益与出售收到的现金流，美多公司购置新设备的成本仅为60万元。资本成本为15%，净现值如下项目第1年初第一年年末第1-10年购入设备投资成本-1300000旧设备市场价值200000旧设备账面价值2200000处置旧设备亏损2000000处置亏损节税500000增加收入140000节约成本收益110000折旧差额90000应纳税所得增加340000所得税增加85000税后利润增加255000净现金流量-1100000500000165000净现值=-1100000+500000×PVIF15%,1+165000×PVIFA15%,10=163135对于美多公司来讲，净现值大于零，应该更换设备。第六章练习题答案解：（1）确定有关项目的营业收入百分比敏感资产÷营业收入＝（150＋280＋50＋320）÷4000＝800÷4000＝20％敏感负债÷营业收入＝（170＋60）÷4000＝230÷4000＝5.75％（2）计算2011年预计营业收入下的资产和负债敏感资产＝5000×20％＝1000(万元)非敏感资产＝（110＋1200＋190）＋500＝2000(万元)总资产=1000＋2000=3000(万元)敏感负债＝5000×5.75％＝287.5（万元）非敏感负债＝90＋600＝690（万元）总负债＝287.5＋690＝977.5（万元）（3）预计留存收益增加额2010年营业净利率＝200÷4000＝5%留存收益增加＝预计营业收入×营业净利率×(1-股利支付率)＝5000×5％×(1-20％)=200(万元)（4）计算外部融资需求外部融资需求＝预计总资产－预计总负债－预计股东权益＝3000－977.5－(800＋200＋380＋200)=442.5(万元)案例题答案：万科企业股份有限公司成功运用了以下三种筹资方式：发行普通股属于股权性资金筹资。发行可转换公司债券属于混合性资金筹资。发行公司债券属于债权性资金筹资。股权性资金的筹集可以增强的实力，万科上市时的筹资体现了这一点。但股权性资金的筹集也可能会分散原股东控制权，万科准备引入深圳地铁时就遭到了原股东反对。而且股权过于分散可能成为被收购的目标。第七章练习题答案：1．解：留存收益市场价值＝(万元)长期资金＝200+600+800+400＝2000(万元)(1)长期借款成本=5％×（1-25％）＝3.75％比重=(2)债券成本=比重=(3)普通股成本=比重=(4)留存收益成本=比重=(5)综合资金成本=3.75%×+5.21%×+12.97%×+12.63％×=9.65%2.解：（1）2009年变动经营成本=1800×50%=900（万元）2009年息税前利润EBIT2009=1800-900-300=600（万元）（2）（3）3．解：（1）设每股利润无差别点为EBIT0，那么EBIT0=174（万元）（2）如果预计息税前利润为150万元，应当选择第一个方案，即发行股票方案。如果为200万元，则应当选择第二个方案，也即借款方案。案例题答案：负债经营的概念：负债经营也称举债经营，是企业通过银行借款、发行债券、租赁和商业信用等方式来筹集资金的经营方式，因此只有通过借入方式取得的债务资金才构成负债经营。“用他人的钱为自己赚钱”就是利用财务杠杆的原理。在企业资本结构一定的条件下，企业从息税前利润中支付的债务利息是相对固定的｡当息税前利润增多时，每一元息税前利润所负担的债务利息就会相应降低，扣除所得税后可供所有者分配的利润就会增加，从而给企业所有者带来额外的收益。即用他人的钱为自己赚钱。财务杠杆原理：财务杠杆又叫筹资杠杆或融资杠杆，它是指由于固定债务利息和优先股股利的存在，使得普通股每股利润的变动幅度大于息税前利润变动幅度的现象。财务杠杆利益：由于债务利息和优先股股利是固定的，不随着息税前利润的增长而增长，因此，当息税前利润增加时，每1元息税前利润所负担的债务利息和优先股股利则会降低，使得每股利润以更大的比例增长，从而为普通股股东带来加乘的收益。财务杠杆风险：由于债务利息和优先股股利是固定的，不随着息税前利润的下降而减少，因此，当息税前利润下降时，每1元息税前利润负担的债务利息和优先股股利则会上升，使得每股利润以更大的比例下降，从而给普通股股东带来加乘的损失。财务杠杆系数：20X1年：EBIT=50-50*50%-10=15（万元），I=40*6%=2.4（万元）20X2年：20X1年：EBIT=15（万元），I=40*6%=2.4（万元）EAT=（15-2.4）*（1-25%）=9.45（万元）20X2年：EBIT=50*110%-50*110%*50%-10=17.5（万元），I=40*6%=2.4（万元）EAT=（17.5-2.4）*（1-2.5%）=11.325（万元）因此测算结果与第3步中的测算结果相同。资本结构是指企业各种资金的构成及其比例关系，有广义和狭义之分。广义的资本结构指的是企业全部资金的构成及其比例关系，既包括长期资金，也包括短期资金。狭义的资本结构仅指企业长期资金的构成及其比例关系，短期资金则列入营运资金中管理。我们通常所关心的资本结构是狭义的资本结构，尤其是债权性资金与股权性资金的比例关系。首先合理的资本结构可以降低企业的综合资本成本，不同性质的资本成本不同，优化资本结构，可以使综合资金成本最低。其次，合理的资本结构还可以获得财务杠杆利益。最后，合理的资本结构可以增加公司的价值，实现企业价值最大化。吸收新股东：EAT=15*（1-25%）=11.25（万元）每个股东所获净利润：11.25/5=2.25（万元）向银行借款：EAT=（15-2.4）*（1-25%）=9.45（万元）每个股东所获净利润：9.45/4=2.3625（万元）向银行借款这种筹资方式更优。设每股利润无差别点为，那么：（万元），为两种筹资方式下的每股利润无差别点。因此：通过吸收新股东方式筹资，没有还本付息的压力，但会分散公司的控制权，稀释股东每股利润，降低每股净资产。通过向银行借款的方式筹资，会有固定的偿付期限和固定的利息负担，财务风险较高。但不会分散股东对公司的控制权。第八章练习题：案例题：占用供应商资金可以降低企业资本成本，实现企业规模扩张。但这种模式会面临较大的还款压力，增加财务风险。随着零售业的环境改变，一味挤压供应商的利润空间已经不具有可持续发展的前景，需要通过供应链整合，实现供应链价值的整体提升。零售业连锁企业可通过以下方法提高自身营运资金的使用效率：充分发挥信息管理系统的作用，建立与供应商信息共享的商品信息系统，使供应商及时了解商品需求情况和商品库存种类和数量，零售业无需大量进货、减少库存产品资金占用量，供应商也可以根据库存及时补货，从而降低牛鞭效应的影响。拓展营销渠道，利用自身实体品牌开设电子商务，网上交易既降低了营销费用，也加快信息处理和传输。建立高效精简的物流配送系统。第九章练习题：1．（1）1年后A公司股票的税前投资报酬率=资本利得÷股价=（1年后的股票价格-现在的股票价格）÷现在的股票价格=（57.50-50）÷50=15%因为资本利得无须纳税，因此1年后A公司股票的税后投资报酬率也为15%。（2）在完善的资本市场中，各种股票的税后投资报酬率应该相同。因此，1年后B公司股票的税后投资报酬率也应为15%。可以根据这一条件计算B公司股票现在的价格，设价格为x，则有（52.50-x）/x+5/x*（1-25%）=15%求得股票价格为48.91（元）税前报酬率为：（52.50-48.91）/48.91+5/48.91=17.56%2.（1）20X1年公司投资需要的股权资金为500×60%=300（万元）20X1年的现金股利额为900-300=600（万元）（2）20X0年的股利支付额为420万，20X1年的股利支付额也为420万。（3）20X0年的股利支付率为420/1200=35%20X1年应分配的现金股利额为900×35%=315（万元）（4）因为20X1年的净利润低于20X0年，因此只发正常股利，还是420万。3.