固定收益定期：超长信用是否还能寻到机会？-十月信用策略

内容目录超长债季持下，曲平化 3超长用历走复与当位置 3中短利主压，长端而后 4中短利与益均历史低平超端对有度 5超长供约退，价或归置盘 6基金期历高，财新长化保配盘持扩容 7二永位收率地长端业和投具益厚与动性 8风险示 10图表目录图表1：30Y国收与期利走（%、BP） 3图表2：长用差（BP） 4图表3：各用种9末较初益下幅（BP） 4图表4：9月部品收益走（%） 4图表5：各种近3益率位况至2026.9.30） 5图表6：城投AAA10Y差及动3年值±1σ间（BP） 5图表7：城投AAA15Y差及动3年值±1σ间（BP） 5图表8：二资债AAA-10Y利及动3年±1σ间（BP） 6图表9：产债AAA10Y利差动3均±1σ区间（BP） 6图表10：9各限和政债行况亿） 6图表11：今年1-9月地区7Y及上投债情况亿） 7图表12：今年1-9月行业10Y及上业行情（元） 7图表13：新理期分布况亿） 8图表14：信债债基金权均期年） 8图表15：近来险持债往伴着期信用率下行 8图表16：主信品收益与限布况气泡小债余） 9图表17：主信品收益与9月手分情况气大为券额） 9图表18：筛后长用债 10超长国债三季度持续下行，曲线平坦化（30Y）92.07%，30Y-1Y930Y-1Y930Y2.14%图表1：30Y国债收益率与期限利差走势（%、BP）30Y-1Y（右轴） 国债收益率：30Y2.5 1202.4 1102.4 1002.3 902.3 802.2 702.2 602.1 502.1 40超长信用债历史走势复盘与当前位置年期AAA30利差位置本身留有厚度21BP介202487BP2025151BP的信用利差尚未被压缩至极致，仍有相对安全垫。后续若长端利率继续下探，这一相对厚度可能被配置盘填平；若利率震荡，则利差大幅走阔的风险也受资产荒格局约束。图表2：长信用利差走势（BP）30年AAA中票与国债利差 10年AAA中票与国债利差资产荒、无风险利率下行与对长端利率管控利率债长端调整资产荒、无风险利率下行与对长端利率管控利率债长端调整资产荒再度来临，缺乏高票息资产60.050.040.030.020.010.00.0新华网，中国金融新闻网，央广中短端利差主动压缩，超长端反而滞后930Y30YAAA10YAAA10YAAA-10Y11-12bpAAA15Y14BP30Y4BP11-12BP911591724MLF30Y图表3：各信用种9末较初收率行幅度（BP） 图表4：9份部品种益率势（%）1614121016141210864202.42.42.32.32.22.22.42.42.32.32.22.22.12.1二级资本债AAA-15Y中短端利差与收益率均处历史较低水平，超长端相对有厚度从近3AAA10YAAA15Y、二级资本债AAA-10YAAA10Y202693022BP、9BP20BP、19BP3-1σ20247-8年2024当前利差位置意味着中短端信用品种的信用补偿已被压缩至历史偏低水平，除城投AAA15Y2024AAA10YAAA-10YAAA10Y202412BP18BP11BP图表5：各品种近3年收益率分位情况（截至2026.9.30）18.08.57.51.71.618.08.57.51.71.60.60.20.2AAA20YAAA15YAAA15YAAA15YAAA10Y产业债AAA10YAAA10Y0.02.04.06.08.020.0图表6：城投AAA10Y利差及动3均±1σ区（BP） 图表城投AAA15Y利差及动3均值±1σ区（BP）70.060.050.040.030.020.010.00.050.045.070.060.050.040.030.020.010.00.050.045.040.035.030.025.020.015.010.05.00.0图表8：二级资债AAA-10Y差及动3均值±1σ区（BP） 图表产业债AAA10Y利差滚动3年值±1σ间（BP）滚动3年均值±1σ区间 同期限开债差 滚动3年均值±1σ区间 同期限开债差908070609080706050403020100706050403020100超长端供给约束退潮，定价或回归配置盘910Y1.0746%30Y14602212350981.08672960929122711852"10"810929Q410月仍3（20Y/30Y/50Y）10830Y7301.310图表10：9月各期限国债和政府债发行情况（亿元）国债发额 政府债行额0

1Y及以内 2Y 3Y 5Y 7Y 10Y 15Y 20Y 30Y 50Y20261-91451000.83区域集223.7169.4135.552.8%4615城投债最主要的供给来源。1-9752.2740.573.1%，综合行业发行32只、规模380.60亿，涉及8个发行人，规模小于电力、交运。制造业、租赁商务服务、建筑等行业发行规模均在85亿及以下，占比有限。图表11：今年1-9月各地区7Y及以上城投债发行情况（亿元）图表12：今年1-9月各行业10Y及以上产业债发行情况（亿元）250800700200600500150400300100200100050吉林基金久期处历史高位，理财新发长期化，保险配置盘持续扩容2023Q22026Q23.472026Q12.660.812025Q23.65Q2高点1-320251017882026935473372071939今年以来保险持有债券增量从今年1月1725.6亿元回升至6月2328.3亿元，处于2022202420253500图表13：新发理期限布情（亿） 图表14：信用债债券金加平均期年）1个月以内 1-6个月 6-12个月 1-3年(含) 3年以上

4.00

2023 2024 2025 202610,0009,0008,00010,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00003.002.502.001.501.00Q1 Q2 Q3 Q4in图表15：近年来保险增持债券往往伴随着长期限信用利率的下行亿元，3MMA bps，3个月移动变化，逆序保险持有债券增量（左） 10年AAA中票收益率02022-072023-012023-072024-012024-072025-012025-072026-012026-07

-50-40-30-20-1001020304050二永债位于收益率洼地，长端产业债和城投兼具收益厚度与流动性20-30Y2.2%-2.5%图表16：主要信用品种收益率与期限分布情况（气泡大小为债券余额）城投债 二永债 产业债32.027.0剩余期限（年）22.0剩余期限（年）17.012.07.02.01.6 1.8 2.0 2.2 2.4 2.6 2.8 3.0估值收益率（）in图表17：主要信用品种收益率与9月换手率分布情况（气泡大小为债券余额）城投债 二永债 产业债1.61.82.02.22.42.61.61.82.02.22.42.62.83.0100809月换手率609月换手率40200-20

估值收益率（）in估值收益率在以上、剩余期限7Y以上、债券余额5亿元以上、9手率不低于5%的标准筛选公募超长信用债。高收益率档（2.5%以上）以长春轨交（2.3A2)255（.53（2.50%-2.51%，AAA2.2%-2.5%A和AA6电网KAA+，余额01.%6皖交控MT00（A，剩余9.Y%24中铝集（28Y）/图表18：筛选后超长信用债证券名称

收益率（）隐含评级

债券余额剩余期限

9月换手率

概念品种

地区 所属行业26长春轨交MTN00624华阳新材MTN00926济南高新MTN009B26济南高新MTN003B26桂国控MTN001(乡村振兴)24诚通控股MTN012B24诚通控股MTN011B24诚通控股MTN009B24云南交投MTN00324越秀集团MTN005B26津城建MTN01626常城建MTN00125深铁0326临沂城投MTN00424深铁0724深铁0624深圳地铁MTN00125临沂城投MTN00124鄂联投MTN00726中节能MTN00226皖交控MTN00826苏国信MTN01625皖交控MTN00324苏国信MTN00424扬子国资MTN00124洛阳国晟MTN00126江铜股份MTN004B(并购)26江铜股份MTN003B(并购)26江铜股份MTN002B(并购)25皖投集MTN004(科创债)26深圳地铁MTN007B26深圳地铁MTN006B24扬子国资MTN00426济南能源MTN002B25中建二局MTN002(25天津港MTN004B(科创债)25中建二局MTN001(25鄂交K124中铝集MTN00826徐州产城MTN00124大横琴MTN004B24大横琴MTN00326电网K225先正达MTN001B26越秀集团MTN004(绿色)26越秀集团MTN00525中铁建MTN002B25中化股MTN00326越资0424中冶MTN00726越资0326济南城投MTN001B24中冶MTN005B

2.632.552.542.542.512.512.512.502.492.482.462.452.452.442.432.432.432.352.352.352.332.322.322.312.302.302.292.292.292.292.292.292.272.272.262.262.262.262.252.252.252.242.242.242.242.242.232.222.222.222.222.222.22

AA(2)AAAA+AA+AAAAAAAAAAAAAAAAAAAA+AAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAA(2)AA+AA+AA+AAA-AAAAAAAA+AAAA+AAAA+AAAAAA-AA+AA+AA+AAA+AAA-AAAAAAAAA-AAA-AAA-AA+AAA-AA+AA+

(亿元)101010107302010151568101016252361081010151071010910871471010710101561015100106674071281110

（年）9.77.910.09.510.027.627.527.57.817.79.919.313.310.012.512.412.48.37.99.929.929.829.127.87.97.814.914.914.919.19.89.78.29.98.98.88.818.718.19.57.47.429.98.59.99.98.713.59.97.99.69.37.8

18.039.0118.929.024.317.07.58.05.316.055.039.030.062.015.08.06.16.768.026.352.014.05.311.05.48.094.033.36.015.031.45.77.1148.025.07.143.024.060.08.647.038.714.79.043.360.011.410.556.947.57.55.429.0

城投债产业债城投债城投债产业债产业债产业债产业债城投债产业债城投债城投债城投债城投债城投债城投债城投债城投债城投债永续债产业债产业债产业债产业债永续债城投债产业债产业债产业债城投债城投债城投债永续债城投债产业债产业债产业债城投债产业债城投债城投债城投债产业债产业债产业债产业债永续债产业债产业债永续债产业债城投债永续债

河北省

煤炭综合房地产综合综合综合综合公用事业交通运输公用事业交通运输公用事