国庆期间全社会跨区域人员流动量累计增长0.6

目录一、行情综述：铁路板块与公路板块均上涨 1A股市场：铁路板块与公路板块均上涨 1港股及海外市场：铁路板块下跌，公路板块上涨 2二、行业动态：国庆期间全社会跨区域人员流动量累计增长0.6% 3铁路运输：月国家铁路累计旅客运输量同比增长3.9% 3高速公路：2026年8月全国高速公路货运量同比下降0.5% 4国庆假期高速公路及普通国省道非营业性小客车人员出行量同比下降1.4% 42026年8月全国高速公路货运量同比下降0.5% 4差异化收费持续推进，高速公路企业盈利弹性空间有望打开 5三、投资评价和建议 6风险分析 6图目录图1:交通运输行业各子板块与沪深300的超额收益 1图2:交通运输行业涨跌幅股票排名前十（单：%） 1图3:铁路公路板块涨跌幅股票表现（单位：%） 1图4:A股铁路板块主要标的表现及估值情况 2图5:港股及海外市场铁路板块主要标的表现及估值情况 2图6:铁路客运量与货运量同比增速（%） 3图7:铁路客运周转量与货运周转量同比增速（%） 3图8:铁路行业主要公司经营数据（货运量单位：万吨，旅客发送量单位：万人） 4图9:2020年以来中国高速公路车流量 4图10:2023年以来中国高速公路车流量 4图11:全国整车货运流量约为2019年日均值的4.81% 5图12:江西整车货运流量约为2019年日均值的31.93% 5一、行情综述：铁路板块与公路板块均上涨A从交运各子板块相对沪深300的表现来看，本周（10月5日-10月9日）交运板块整体上涨，其中：铁路板块涨幅为1.42%，公路板块涨幅为2.05%。 图1:交通运输行业各子板块与沪深300的超额收益图2:交通运输行业涨跌幅股票排名前十（单位图3:铁路公路板块涨跌幅股票表现（单位图4:A股铁路板块主要标的表现及估值情况细分行业 上市公司 股票代码 市值（亿元）

周涨跌幅 年初至涨幅

PB 广深铁路601333.SH203.330.32%4.87%14.520.774.45铁路运输 京沪高铁601816.SH2353.331.05%-4.73%17.271.1410.83大秦铁路601006.SH967.322.74%-2.79%16.010.596.04铁龙物流600125.SH69.450.95%-16.32%13.060.914.16招商公路001965.SZ686.300.50%3.79%14.570.929.69宁沪高速600377.SH631.443.77%15.93%14.541.6410.24山东高速600350.SH511.504.13%12.69%16.571.1511.31深高速600548.SH191.872.71%-2.54%19.100.929.41皖通高速600012.SH264.984.56%14.06%14.462.178.99粤高速A000429.SZ255.724.90%15.64%17.142.466.97四川成渝601107.SH176.684.93%10.69%12.410.9715.48东莞控股000828.SZ104.470.80%-2.11%12.411.039.50赣粤高速600269.SH90.381.57%-22.33%12.490.464.73高速公路 福建高速600033.SH102.641.91%-7.63%11.260.833.17中原高速600020.SH88.101.29%-4.95%13.510.5613.82城发环境000885.SZ75.700.77%-11.34%6.220.806.86山西路桥000755.SZ70.141.06%-0.64%14.931.279.30楚天高速600035.SH60.540.53%1.39%10.540.689.97现代投资000900.SZ54.950.84%-7.70%16.170.4416.24重庆路桥600106.SH60.070.22%-27.31%103.351.1331.87五洲交通600368.SH68.253.16%12.67%12.320.9510.38吉林高速601518.SH52.940.36%4.04%10.900.932.92龙江交通601188.SH37.991.04%-16.38%21.120.856.33湖南投资000548.SZ23.310.65%-13.56%81.111.1412.31，Bloomberg图5:港股及海外市场铁路板块主要标的表现及估值情况细分 上市公司 股票代码 市值行业 （亿美元

周涨跌幅 年初至今涨

PE（

PB 联合太平洋(UNIONPACIFIC)UNP.N1652.72-0.03%22.09%22.558.9514.99加拿大国家铁路CNI.N717.90-2.45%20.51%21.374.5713.15CSX运输CSX.O876.96-0.19%31.78%27.216.6716.77加拿大太平洋铁路CP.N741.50-1.85%15.50%27.302.2215.02铁路运输 诺福克南方(NORFOLKSOUTHERN)NSC.N711.99-0.14%11.19%27.014.5814.83港铁公司0066.HK251.610.13%10.84%8.641.030.00广深铁路股份0525.HK30.203.55%12.91%9.530.530.00沧港铁路2169.HK2.750.00%-34.15%29.752.4017.01江苏宁沪高速公路0177.HK93.785.30%17.52%10.421.220.00浙江沪杭甬0576.HK46.674.21%-9.87%6.080.668.81深圳国际0152.HK16.242.87%-35.82%8.280.368.60高速公路 深圳高速公路股份0548.HK28.504.90%-2.44%13.200.660.00安徽皖通高速公路0995.HK39.355.22%29.07%12.431.949.62四川成渝高速公路0107.HK26.241.93%1.60%9.230.6916.50越秀交通基建1052.HK7.153.55%-26.64%8.740.426.73湾区发展0737.HK8.131.06%13.07%10.721.248.10二、行业动态：国庆期间全社会跨区域人员流动量累计增长0.6%1-8图6:铁路客运量与货运量同比增速（%）图7:铁路客运周转量与货运周转量同比增速（%）图8:铁路行业主要公司经营数据（货运量单位：万吨，旅客发送量单位：万人）20258月

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2026月货运量3,2303,3053,2513,7223,4433,1282,8043,7543,1163,8853,6893,1533,091大秦铁路增速3.03%3.25%-4.70%1.75%-1.68%5.00%1.37%6.44%1.76%17.87%13.79%-0.82%-4.30%旅客发送600.6419.5519.9434.2470.0506.9717.3511.0611.1583.7513.5628.3740.8总 增速 -19.39%-22.88%-8.47%-4.63%0.40%-31.13%55.39%4.28%3.71%-3.96%7.56%8.40%23.35%体货运量 834.9739.2752.0777.8868.1776.3518.9776.8858.1858.2771.2743.6851.3增速 20.44%2.87%-3.84%0.83%10.90%26.70%-4.21%5.63%14.75%8.02%5.91%-5.48%1.96%广深城际 228.9149.4224.7191.5211.7223.3246.2219.6255.0248.8218.1244.2278.6增速-5.89%-24.60%增速-5.89%-24.60%-3.43%2.77%10.30%-3.09%36.52%20.27%13.44%5.76%18.85%12.55%21.75%直通车9.86.68.47.69.58.69.58.49.88.87.68.610.6增速-5.34%-8.28%-0.64%-0.74%0.41%-6.13%12.06%13.89%2.12%12.11%4.36%-0.76%8.94%长途车361.9263.6286.8235.1248.8275.0461.6283.0346.3326.1287.8375.5451.5增速 -26.37%-22.19%-12.26%-10.02%-6.72%-44.61%69.20%-5.69%-2.41%-10.58%0.42%6.08%24.75%广深铁路发送量货物接运686.7612.4630.5662.8732.9648.3419.7669.8716.5716.9660.7645.9731.2货增速19.06%4.52%-1.11%3.20%10.58%28.66%-2.78%12.15%16.61%11.29%9.30%-0.57%6.48%运量货物发送 148.2 126.8 121.6 115.0 135.1 128.0 99.2 107.0 141.6 141.3 110.5 97.7 120.1增速 27.27%-4.40%-15.90%-10.96%12.66%17.61%-9.86%-22.55%6.16%-5.97%-10.67%-28.73%-18.99%高速公路：年81.4%图9:2020年以来中国高速公路车流量 图10:全国高速公路货车通行辆数据通运输部划研究 通运输202680.5%图11:全国整车货运流量约为2019年日均值的4.81% 图12:江西整车货运流量约为2019年日均值的31.93%01/0101/1501/0101/1501/2902/1202/2603/1203/2604/0904/2305/0705/2106/0406/1807/0207/1607/3008/1308/2709/1009/2410/0810/2211/0511/1912/0312/1712/31

2020年 2021年 年2023年 2024年 年

2020年 2021年 2022年2023年20242023年2024年2025年01/0101/1501/2902/1202/2603/1203/2604/0904/2305/0705/2106/0406/1807/0207/1607/3008/1308/2709/1009/2410/0810/2211/0511/1912/0312/1712/317易 注单位%，均与值 7易 注单位%，均与差异化收费持续推进，高速公路企业盈利弹性空间有望打开差异化收费政策出台，高速公路企业盈利弹性空间有望打开。2021年6月2日，交通运输部、国家发展改革委、财政部三部委联合发布了《全面推广高速公路差异化收费实施方案》（交公路函〔2021〕228号），要求各地于6月底前制定差异化收费方案，9月底前组织实施差异化收费，并于12月中旬形成总结评估报告上报。当前部分省份路段已经发布试行期（1年）高速公路差异化收费政策。方案具体内容包括：（一）分路段差异化收费。利用价格杠杆，均衡路网交通流量分布，提高区域路网整体运行效率。（二）分车型（类）差异化收费。继续深化分车型（类）差异化优惠政策。（三）分时段差异化收费。针对波峰波谷明显的路段，执行差异化收费，引导车辆错峰出行。（四）分出入口差异化收费。针对不同的出入口实行差异化收费，实现精准调流降费。（五）分方向差异化收费。针对资源省份货物单向运输特征（六）分支付方式差异化收费。完善C电子支付优惠模式，加大ETC电子支付优惠力度。坚持以现行收费标准为基础、差异化下浮的原则。将现行政府定价调整为指导价，以现有政府定价收费标准为上限，赋予高速公路经营管理单位一定的定价自主权。三、投资评价和建议当下高股息以三类资产为主——高股息中的成长股，代表皖通高速；高股息的估值提升股，代表以长江电力、中国神华为主的电力能源股；一般高股息股，代表银行股。所有高股息的锚分三梯度：第一梯度以中国十年国债收益率为锚，第二梯度以长江电力为主的永续资产股息率为锚，第三梯度以美国十年国债收益率为锚。从低到高，依次分布，长江电力股息率之于十年国债需要风险溢价，高速公路、煤炭相较于长江电力需要风险溢价，内外资本流动以中美利差为锚，港股高股息需要较美国十年国债收益率与一年内美元存款风险溢价。港股与A股又以红利税给予折价。高股息策略结束了吗？目前年内高股息资产的股息率大多回归至甚至以下，实质上仍然需要结合EPS。同时还需要考虑大类资产的次体现，而全年对低利率环境的假设，也使得高股息的投资策略应该是年度为主。同时，对未来不确定性，高股息得益于商业模式的稳定性值得享受一定的估值溢价。一方面跨境规模在扩大，另一方面外资通过方式也在进入港股市场，这给港股铁公基资产带来更多的资金流。而在A股层面，行业因子或者基本面因子当下并不是决定股价的主要矛盾。我们比较了过去两年ETF在铁公基各个标的中的配置比例。研究发现，ETF持股比例超过主动规模，多数高股息标的甚至沪深300权重股很多都已经被指数资金所定价。我们认为驱动2026年红利资产的因素：（1）全市场预期的回报率是否会回落到20%以内；（2）美联储降息的速度与空间；（3）红利资产本身的基本面变化，如高速公路、高铁等价格体系的修正。我们仍然看好优质红利资产如皖通高速、京沪高铁等核心资产。风险分析高铁建设速度不及预期近年来高铁建设快速发展的过程中，部分地区存在盲目建设高铁、地铁现象，出现“重高速轻普速、重投入轻产出”等情况，导致铁路企业面临较大的经营问题，债务压力倍增。若部分建成高铁经营问题较大，或将导致