2026年三季度经济数据点评：量稳质忧内需成色待察-261019

宏观研究宏观快报点评宏观研究宏观快报点评证券研究报告国泰海通证券国泰海通证券■2026年三季度经济数据点评三季度GDP增速回升至4.5%,9月生产、消费、出口、投资同步加速，但K型分化生产收敛、投资走阔，居民消费意愿仍偏低、地产竣工探底是内需成色的隐忧。投资要点：O三季度经济呈现总量企稳、结构分化的特征，9月更是迎来年内少有的多点开花式改善。三季度GDP同比增长4.5%,较二季度回升0.2个百分点，季调环比折年率升至4.9%;9月工业增加值同比增长5.5%、社会消费品零售总额增长1.1%、出口同比大幅升至36.3%、固定资产投资跌幅收窄至-7.2%,生产、消费、出口、投资四大指标生产端K型分化边际收敛，但产需平衡的含金量仍有待观察。9月外需型与内需型工业增加值增速差由8月的6.0个百分点收窄至3.4个百分点，生产端外热内冷的格局边际改善；但三季用率环比基本持平、制造业产能利用率环比小幅回落，9月工业企业产销率同比仍低0.2个百分点，叠加出口交货值同比大幅升至O消费呈现近乎全面改善的特征，但零售数据的走强与居民收支增速降温之间存在温差。9月社会消费品零售总额同比增长1.1%,较8月明显加快，通讯器材等以旧换新品类同比增速升至31.1%,升级类消费是核心驱动；但三季度居民人均可支配收入和消费支出增速分别为5.4%和3.5%,较二季度双双放缓，消费倾向继续回落，显示居民消费意愿的修复基础仍不稳固。分品类看，9月社零近乎全面改善，仅汽车类零售额同比降幅走阔至21.2%。善，但地产竣工探底仍是最大拖累。9月制造业投资当月同比降幅较8月大幅收窄5.1个百分点至-0.9%,基建投资降幅收窄1.5个百分点至-5.4%,科技创新和设备更新再贷款扩容、专项债发行提速等政策资金形成重要支撑；但地产投资当月同比仍下降26.3%,9月房屋竣工面积同比降幅走阔至36.4%,为年内最差读数，保交付压力仍在累积。9月商品房销售额、销售面积同比降幅也较8月进一步走阔至20.1%和20.7%。O风险提示：地缘政治扰动，外需超预期回落，国内房地产市场超预李林芷(分析师)宏观快报点评请务必阅读正文之后的免责条款部分2of12 32.生产：上游回暖，高技术降温 53.消费：零售全面改善，收支增速 74.投资：跌幅加速收窄，地产竣工探底 9 宏观快报点评请务必阅读正文之后的免责条款部分3of121.总量边际回升，结构分化收敛较二季度的4.3%回升0.2个百分点，打破了一季度以来仍小幅走低，表明全年增长动能的巩固仍需观察。从价格看，三季度GDP8642086420GDPGDP当季同比76543210数据来源：Wind，国泰海通证券研究。2021-2经济的结构性分化依然存在，但生产端的K型特征在三季度出现小幅收敛8642086420宏观快报点评请务必阅读正文之后的免责条款部分4of12与生产端的收敛不同，投资端新旧动能分化在三季度重新走阔，表明实体资本开支决策的分化格局尚未随生产端边际改善而同步收窄。在投资端，收敛和投资分化走阔的背离格局，一方面反映企业在产能利用率提升的同边际收敛能否进一步传导至投资决策层面，将是观察四季度内需修复成色2020外需型内需型（投资增速差）新经50但内需修复的可持续性仍面临多重扰动。居民消费意愿和企业投资意愿的资本开支意愿的修复同样滞后于生产端的边际改善，投资端分化反而重新宏观快报点评请务必阅读正文之后的免责条款部分5of122.生产：上游回暖，高技术降温资源品及传统中游行业的集体回暖密切相关，而以高技术产业为代表的新工业增加值:当月同比8642019/0920/0921/0922/0923/0924/0925/092610109月季调环比201520162017201820192020202120222023202420252026但从产需平衡的角度看，生产加速的含金量仍有待观察。三季度工业产能42026-062026-0920汽车钢铁汽车钢铁有色化工医药纺织电气机械制造业整体建材化纤通用设备食品电子设备专用设备2.50.5-0.5-1.5工业企业产销率:当月同比工业企业出口交货值:当月同比（右）205021/0922/0923/0924/0925/0926/09品行业涨跌互现的结构特征，反映整体工业从新动能一枝独秀向传统行业宏观快报点评请务必阅读正文之后的免责条款部分6of12下游消费品制造呈现涨跌互现的格局。酒饮料茶增速由8月的3.0%升至9服务业生产增速明显回升。9月服务业生产指数同比增长48服务业生产指数:当月同比876543220/0921/0922/0923/0924/0925/0926/092026-092026-0886420服务业信息传输、软件租赁和商务服务交通运输、仓储和信息技术服务业和邮政业:当月同宏观快报点评请务必阅读正文之后的免责条款部分7of127.57.06.56.05.55.04.5城镇调查失业率31个大城市城镇调查失业率20/0921/0321/0922/0322/0923/0323/0924/0324/0925/0325/0926/0326/093.消费：零售全面改善，收支增速降温0.35%，仍处于同期偏低水平。从累计数据看，1-9月社会消费品零售总额97597531社会消费品零售总额:当月同比限额以上:当月同比20/0921/0922/0923/0924/0925/0926/099月季调环比2016201720182019202120232024202520267.9和2.6个百分点，但其改善更多与去年同期基数走低等因素，与政宏观快报点评请务必阅读正文之后的免责条款部分8of月乘用车销售淡季、以及前期以旧换新购车需求提前释放后的透支效应有商品零售餐饮收入50-520/0921/0922/0923/0924/0925/0926/094030200-10-20-308月8月9月金银珠宝建材家具体育娱乐用品石油及制品服装鞋帽家电音像日用品中西药品饮料化妆品粮油食品文化办公用品烟酒通讯器材费意愿的实质性修复尚未完全建立。以旧换新等补贴政策能够在短期内有效拉动特定品类消费，但对居民整体收入预期和风险偏好的改善作用相对消费支出:当季同比可支配收入:当季同比5020262025202420262025202420232022从收入结构看，经营净收入和财产净收入增速回升，工资性收入和转移净6.6%降至5.4%，二者增速的放缓是三季度居民收入整体增速宏观快报点评请务必阅读正文之后的免责条款部分9of128765432102026年二季度2026年三季度86420-22026年二季度2026年二季度2026年三季度医疗保健乐交通和通信生活用品及服务居住衣着食品烟酒4.投资：跌幅加速收窄，地产竣工探底20制造业投资基建投资其他固定资产投资房地产投资制造业投资基建投资其他固定资产投资50-5-10-1524/0924/1024/1225/0125/0225/0325/0425/0525/0625/0725/0825/0925/1024/0924/1024/1225/0125/0225/0325/0425/0525/0625/0725/0825/0925/1025/1226/0126/0226/0326/0426/0526/0626/0726/0826/09制造业投资跌幅大幅收窄，核心是生产端改善和政策资金加码两条线同时宏观快报点评联度高的制造业环节加快产能布局。50食品金属制品食品金属制品专用设备医药化工汽车有色通用设备电气机械纺织电子设备运输设备图24：专项债累计发行进度（亿元）4500040000250002000002026年（截至9月）2025年2024年2023年2022年幅较8月的-30.9%和-27.3%均明显收窄；但竣工面积当月同比大幅下降0020/0921/0922/0923/09240新开工面积0新开工面积竣工面积20/0921/0922/0923/0924/0925/0926/宏观快报点评5.风险提示宏观快报点评E本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任免责声明本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员