可持续投资系列之三2026-2027年厄尔尼诺：价格传导与产业影响

目录超强厄尔尼诺正式形成 3历次厄尔尼诺对CPI影响 3厄尔尼诺对CPI影响路径 4本轮厄尔尼诺对CPI影响 5本轮厄尔尼诺对主要产业链影响 6农业生产与下游加工 6金属矿产与冶炼加工 9电力供需与生产用能 10投资机会 风险提示 12超强厄尔尼诺正式形成2026年9月Niño3.4区海温指数为2.94摄氏度，7—9月平均值为2.54摄2.51092026920273—5历次厄尔尼诺对CPI影响CPI1997128CPICPI。2006—2007CPI均值9.60CPI3.001.03、0.19个百分点。图1：历次厄尔尼诺前后食品CPI与总CPI的变化（百分点）食品CPI 总CPI2023—20242019—20202018—20192014—20162009—20102006—20072004—2005

-4.99

-1.03-0.19-0.25

0.650.58

2.01

2.87-1.183.00-1.18

3.93

6.886.69

9.602002—20031997—1998

1.52

3.56-6.00 -4.00 -2.00 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00资料来源：（ERSS5I、世界银行， 测算。从月度走势看，食品价格的反应也存在明显差别。2006—2007年事件后，食品CPI持续上行；2023—2024年事件期间，食品CPI多数月份为负。2015—201620162016230.60%CPICPI7.30%2.30%20164.60%CPI的上涨0.900.712.00%。图2：历次厄尔尼诺海温峰值前后食品CPI与总CPI的月度同比走势（%）1997-05—1998-05（峰值2002-06—2003-02（峰值2004-07—2005-02（峰值2004.09）食品CPI 总CPI

食品CPI 总CPI

食品CPI 总CPI0.00

-12 -6 0 6

0.00

-12 -6 0 6

0.00

-12 -6 0 6 122006-09—2007-01（峰值2009-07—2010-03（峰值2009.12） 2014-10—2016-05（峰值2015.12）食品CPI 总CPI

食品CPI 总CPI

食品CPI 总CPI0.00

-12 -6 0 6

0.00

-12 -6 0 6

0.00

-12

-6 0 6 122018-09—2019-06（峰值2019-11—2020-03（峰值2019.12） 2023-05—2024-05（峰值2023.12）食品CPI 总CPI

食品CPI 总CPI

食品CPI 总CPI0.00

-12 -6 0 6

0.00

-12 -6 0 6

0.00

-12 -6 0 6 12资料来源：NOAA、世界银行， 测算。注：横轴为距海温峰值的月份，0为峰值月。厄尔尼诺对CPI影响路径厄尔尼诺主要通过食品供给、运输流通和能源成本三条路径影响国内CPI。入，以减少流通过程中的损耗，单位销售量对应的费用随之上升。CPI。本轮厄尔尼诺对CPI影响NOAAONI50.5199792004920261—820269202712CPI17.2%92021—2025年去趋势后的季节性变化，非食品价格不额外叠加天气冲击。准和悲观三种情景。9年全年食品CPICPI0.20、0.03个百分点，2027年分别约为2.51、0.43个百分点，具体见表1。表1：三种情景下食品CPI与总CPI的年度额外贡献（百分点）情景2026年食品CPI2026年总CPI2027年食品CPI2027年总CPI乐观-0.28-0.05-0.31-0.05基准0.200.032.510.43悲观0.400.074.880.83资料来源：国家统计局、NOAA、世界银行， 测算。图3：食品CPI同比走势及三种情景（%）10.08.06.04.02.00.0-2.0-4.0

实绩 乐观 基准 悲观25.01 25.04 25.07 25.10 26.01 26.04 26.07 26.10 27.01 27.04 27.07 27.10资料来源：国家统计局、NOAA、世界银行， 测算。图4：总CPI同比走势及三种情景（%）

实绩 乐观 基准 悲观25.01 25.04 25.07 25.10 26.01 26.04 26.07 26.10 27.01 27.04 27.07 27.10资料来源：国家统计局、NOAA、世界银行， 测算。本轮厄尔尼诺对主要产业链影响农业生产与下游加工93010图5：2026年10月重点地区降水预报与秋季农时地区 降水预报 秋季作业地区 降水预报 秋季作业黄淮海

28成

玉米收获、冬小麦播种东北及内蒙古 东北东部偏多；内蒙古西部偏少东北及内蒙古 东北东部偏多；内蒙古西部偏少2—5成 玉米、大豆收获贵州东部、广西北部、重庆东南部偏多5—8成；云南南部甘蔗生长后期及开榨准备偏多2贵州东部、广西北部、重庆东南部偏多5—8成；云南南部甘蔗生长后期及开榨准备偏多2成以上西南及华南资料来源：国家气候中心（2026年9月30日、农业农村部、云南省农业农村厅， 整理。202445.17%61.08%，51.79%79.65%的油菜籽占全国50.40%；当地冬小麦、冬油菜在秋季播种，延迟播种或播种质量下降会影响来年原料供应。图6：2024年主要农产品产量占全国比重（%）主要地区小麦玉米稻谷大豆棉花花生油菜籽芝麻甘蔗甜菜茶叶烟叶黄淮海五省79.6527.1720.4116.123.7057.7913.8846.380.176.207.2312.06东北及内蒙古0.8545.1717.5061.08—13.262.100.00—33.410.002.62长江中下游六省26.065.2451.7914.353.6215.8350.4055.961.650.0032.2514.85西南四省区2.589.6716.199.870.029.3932.211.7085.090.0039.5557.98新疆及内蒙古5.7816.220.5812.9692.251.492.530.000.0089.100.000.09资料来源：国家统计局《中统计年鉴2025， 。注：黄淮海：豫鲁皖苏；东北及内蒙古：辽吉蒙；长江下游：湘鄂赣皖苏浙；西南：桂滇黔川。图7：主要作物播种、生长和收获月份地区及作物1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月黄淮海冬小麦生生生/收收播播黄淮海夏玉米播生生收收东北春玉米、大豆播播生生生收收长江中下游一季稻播播播生生/收收收江南双季晚稻播播生生收收长江流域冬油菜生生收播播播广西、云南甘蔗收收播/收播/收生生生生生生收收新疆棉花播播生生生收收新疆、内蒙古甜菜播播生生生收收资料来源农业农村部云南省农业农村厅等， 整理注播播种或移栽生主要生长期收收获月为常规农时，实际作业可有差异。国内来看，一是玉米消费预测下调，新粮上市缓冲采购压力。农业农村部1092026/273451448091043010992,166.30元2.00%；农业农村部预计10月中下旬天气总体有利于成熟收晒。2026/27592,0362341751054月起8282.4591,180/吨，1.46%2.31%29.87%21.74%比较油脂23Q123Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q125Q2 25Q3 25Q4 26Q1 26Q2 26Q3豆油-22.76-8.89-23.85-26.13-7.13 -9.77 -10.84比较油脂23Q123Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q125Q2 25Q3 25Q4 26Q1 26Q2 26Q3豆油-22.76-8.89-23.85-26.13-7.13 -9.77 -10.84+4.00+2.46-18.03-18.11-11.11-17.43-32.40-29.87菜籽油-17.39-7.64-20.24-21.26-10.76-18.18-14.29-3.65 -8.45-24.33-17.49-20.63-14.68-19.84-21.74葵花籽油-17.03-5.23 -12.08-12.51-6.17 -11.62-11.74-7.03 -12.43-21.82-20.03-26.36-25.44-22.35-21.19资料来源：世界银行， 测算。注：折溢价＝棕榈油季度均价对应油脂季度均价−1。2025/265,334元/1092026/2714.00—18.50美分/16.50—21.50美分/5,500—6,000元/天然橡胶价格已经上涨，产区少雨可能进一步加重轮胎企业的采购压力。10510—1293020,095元/202528.77%；16.98202544.35%。图922000.00

库存（万吨，右轴） 收盘价（元/吨，左轴）

20.0020000.00 15.0018000.00 10.0016000.00 5.0014000.00

25.12 26.01 26.02 26.03 26.04 26.05 26.06 26.07 26.08

0.00资料来源：上海期货交易所， 。9115.21%892%—3%金属矿产与冶炼加工铜矿天气风险集中在用水和运输，影响矿石处理量与交付进度。秘鲁ENFEN92810—122027202440.74%提202650.48%202754.15%通过管道和泵站送入矿区，补充选矿用水，降低对陆地水源的依赖。图10：智利铜矿业大陆水与海水用量（升/秒）25000.00

大陆水 海水20000.0015000.0010000.005000.000.00

2024A

2025F

2026F

2027F

2028F

2029F

2030F

2031F

2032F

2033F

2034F资料来源：智利铜委员会， 测算。从全球供需看，精炼铜产量预计继续增长，矿区天气扰动可能拖慢部分增产与交付。202642027