桂林电子科技大学《资本运营》期末复习题及参考答案

桂林电子科技大学《资本运营》期末复习题及参考答案一、单项选择题（每题1分，共10分）1.资本运营的核心目标是（）A.扩大生产规模B.实现资本增值C.降低生产成本D.提高员工福利2.按行业相互关系划分，同一行业内互为竞争对手的企业之间的并购属于（）A.横向并购B.纵向并购C.混合并购D.杠杆并购3.杠杆收购中，债务融资最主要的特点是（）A.以收购方自有资产作为主要担保B.以目标公司资产和未来现金流作为担保及偿还来源C.主要依赖政府信用担保D.不需要偿还本金4.根据MM定理（不考虑公司所得税），企业价值与资本结构的关系是（）A.负债比例越高，企业价值越大B.企业价值与资本结构无关C.负债比例越高，企业价值越小D.仅在某一最优负债比例下企业价值最大5.下列属于企业扩张型资本运营方式的是（）A.企业并购B.资产剥离C.股份回购D.公司分立6.上市公司向原有股东按其持股比例配售新股的行为属于（）A.配股B.增发新股C.送股D.转增股本7.买壳上市中所说的“壳”通常指（）A.具有上市资格但经营状况不佳、资产规模较小的上市公司B.尚未上市的非公众公司C.证券公司等中介机构D.证券交易所8.可转换债券的本质特征在于（）A.只具有债券属性B.只具有股票属性C.兼具债券与股权转换的双重属性D.属于无风险证券9.关于股权资本成本与债务资本成本，下列说法正确的是（）A.股权资本成本通常高于债务资本成本B.债务资本成本通常高于股权资本成本C.两者没有可比性D.债务资本成本通常用股票股息率来衡量10.企业破产程序中，对于仍有再生希望、可能恢复正常经营的企业适用的保护性程序是（）A.破产清算B.破产重整C.强制清算D.司法解散二、多项选择题（每题2分，共10分）1.资本运营的主要特征包括（）A.价值性B.实物性C.流动性D.增值性E.风险性2.下列属于企业并购协同效应表现的有（）A.经营协同效应B.财务协同效应C.管理协同效应D.规模不经济E.委托代理问题3.下列属于目标公司反收购防御策略的有（）A.毒丸计划B.白衣骑士C.金降落伞D.帕克曼防御E.资产剥离4.下列属于企业收缩型资本运营方式的有（）A.资产剥离B.公司分立C.分拆上市D.股份回购E.横向并购5.关于杠杆收购，下列说法正确的有（）A.以高比例债务融资为主要特征B.债务通常以目标公司资产或未来现金流作为担保C.管理层收购是杠杆收购的一种典型形式D.收购后目标公司通常需出售部分非核心资产以偿还债务E.杠杆收购的财务风险较低三、名词解释（每题3分，共12分）1.资本运营2.资产重组3.协同效应4.买壳上市四、简答题（每题6分，共18分）1.简述资本运营与生产经营的主要区别。2.简述杠杆收购的基本特征及成功实施应具备的条件。3.简述影响企业资本结构的主要因素。五、论述题（15分）试述企业并购后整合的主要内容，并分析并购后整合对并购成败的意义。答案：一、并购后整合的主要内容（1）战略整合：统一并购双方的战略目标与发展方向，明确合并后企业的整体业务定位与竞争战略。（2）业务整合：梳理和调整双方业务组合，合并重复环节，剥离非核心或亏损业务，实现经营协同。（3）资产与财务整合：统一财务管理体系与会计制度，处理不良资产，优化资本结构，发挥财务协同效应。（4）人力资源整合：合理安置双方员工，保留关键人才，统一薪酬与激励机制，稳定人才队伍。（5）企业文化整合：识别和弥合双方文化差异，构建共同的价值理念与行为规范，减少文化冲突。（6）组织与制度整合：调整组织架构与管理流程，统一规章制度，实现管理协同。二、并购后整合对并购成败的意义（1）并购交易的完成只是并购的起点，价值创造主要来自并购后的整合过程；（2）大量并购案例的失败并非源于交易本身，而是整合不力，如文化冲突、核心人才流失、客户关系受损、业务衔接不畅；（3）有效的整合能够实现经营、财务和管理三个层面的协同效应，使合并后企业价值大于双方独立价值之和；（4）整合的速度与质量直接决定并购后企业的运营效率和市场竞争力，进而影响并购的最终回报。综上所述，并购后整合是决定并购战略成败的关键环节，企业必须制定周密的整合计划并有序推进。六、计算题（15分）某公司当前资本结构如下：-长期债务账面价值与市场价值均为4000万元，年利率8%；-普通股600万股，每股市场价格10元，股权资本成本为12%；-公司所得税税率为25%。要求：（1）计算该公司当前的加权平均资本成本（WACC）。（2）公司拟增加长期债务2000万元并回购普通股200万股（回购价格按市场价格每股10元执行）。预计调整后债务年利率上升至10%，股权资本成本上升至15%。计算调整后公司的加权平均资本成本。（3）根据计算结果，判断公司应否实施该调整方案，并说明理由。答案：（1）股权市场价值：E公司总市场价值：V税后债务资本成本：r当前加权平均资本成本：W（2）增加债务2000万元后，债务市场价值变为：D回购股票支付金额为：200调整后股权市场价值：E调整后税后债务资本成本：r调整后加权平均资本成本：W（3）调整后加权平均资本成本由9.6%上升至10.5%，上升了0.9个百分点。虽然提高负债比例带来了一定的利息抵税收益，但财务风险加大导致债务利率和股权资本成本同时上升，其负面效应超过了税盾收益。因此，公司不应实施该调整方案。根据资本结构权衡理论，企业应保持适度负债水平，避免因过度负债导致综合资本成本上升。七、案例分析题（20分）甲公司与乙公司均属国内白色家电制造行业，产品线高度重合。甲公司为行业龙头企业，乙公司市场份额约为甲公司的四分之一。为进一步扩大市场份额、降低同业竞争，甲公司董事会决定收购乙公司全部股权。已知资料如下：-乙公司总股本为8000万股，每股收益为0.625元；-乙公司当前股价为6.25元，对应市盈率为10倍；-甲公司提出以每股8元的现金价格收购乙公司全部股权；-收购总对价中，甲公司自有资金1.4亿元，其余向银行借款，借款年利率为6%。要求：（1）按行业相互关系划分，该并购属于哪种基本类型？请说明理由。（2）计算本次收购的总对价及收购溢价率。（3）从收购方角度分析采用现金支付方式的优缺点。（4）该收购安排中债务融资占收购总对价的比例是多少？结合杠杆收购的原理，分析该融资安排存在的主要财务风险。（5）收购完成后，甲公司应从哪些方面开展并购整合工作？参考答案与解析一、单项选择题1.答案：B2.答案：A解析：横向并购是生产同类产品或服务的企业之间的并购；纵向并购发生在上下游企业之间；混合并购则发生在无直接产业关联的企业之间。3.答案：B解析：杠杆收购的本质是“以目标公司的资产和未来经营现金流来偿还收购中产生的债务”，收购方的自有出资通常只占较小比例。4.答案：B解析：无税MM定理认为，在完美资本市场假设下，企业价值仅取决于资产创造现金流的能力，与资本结构无关。5.答案：A6.答案：A解析：配股是向现有股东按持股比例定向发行新股；增发新股面向不特定对象或特定对象公开发行，与原股东持股比例无关。7.答案：A解析：买壳上市中的“壳”是上市资格载体，通常为经营困难但仍保持上市地位的公司，其价值主要在于上市资格本身。8.答案：C解析：可转换债券在转股前为固定收益债券，转股后转换为普通股，兼具债性、股性与转换期权属性，但风险并不为零。9.答案：A解析：股东承担的风险大于债权人，且利息具有抵税作用，因此股权资本成本通常高于债务资本成本。10.答案：B二、多项选择题1.答案：ACDE解析：资本运营以资本的价值形态为运作对象，通过资本不断流动实现增值，并伴随市场与经营风险；“实物性”不属于资本运营的基本特征。2.答案：ABC解析：协同效应是并购后整体价值大于并购前各企业价值之和的“1+1>2”效应，经典分类为经营、财务和管理三类；规模不经济与委托代理问题均为并购可能带来的负面效应。3.答案：ABCD解析：毒丸计划、白衣骑士、金降落伞、帕克曼防御均为经典反收购策略；资产剥离属于收缩型资本运营方式，与反收购无直接关系。4.答案：ABCD解析：资产剥离、公司分立、分拆上市和股份回购均表现为企业资产或股权规模的收缩；横向并购属于扩张型资本运营。5.答案：ABCD解析：杠杆收购负债比例高、偿还依赖目标公司经营现金流，财务风险显著高于普通收购，故E项错误。三、名词解释1.答案：资本运营是指企业将其拥有的各类资本（包括有形资本与无形资本），通过流动、组合、裂变、交易等多种方式加以运作和经营，以实现资本价值最大化增值的活动。2.答案：资产重组是指企业通过对其资产、负债、股权等要素进行重新组合与配置，以调整资产结构、优化资源配置、提高资产运营效率的经济活动。3.答案：协同效应是指并购后企业的整体价值大于并购前各企业独立经营时价值之和，即产生“1+1>2”的效果，主要包括经营协同、财务协同和管理协同。4.答案：买壳上市是指非上市公司通过收购已上市公司的控股权，取得上市资格，再向上市公司注入自身优质资产与主营业务，从而实现间接上市并融资的行为。四、简答题1.答案：（1）对象不同：资本运营的对象是资本及资本要素；生产经营的对象是产品或劳务。（2）目标不同：资本运营以资本增值最大化为直接目标；生产经营以产品利润最大化为目标。（3）方式不同：资本运营主要依靠并购、重组、上市、分立、出售等资本市场运作方式；生产经营主要依靠供产销等日常经营管理活动。（4）风险与收益特征不同：资本运营周期较长、不确定性较大，风险与收益水平较高；生产经营活动相对稳定。（5）管理重心不同：资本运营注重资源优化配置与资本结构安排；生产经营注重产品质量、成本控制与市场份额。解析：两者相互联系。资本运营是生产经营发展到一定阶段的产物，最终服务于企业整体价值最大化。2.答案：基本特征：（1）高负债比例，收购资金主要来源于债务融资，通常占收购总对价的50%以上，甚至达80%—90%；（2）债务以目标公司资产作为抵押，以目标公司未来经营现金流动作为还款来源；（3）收购完成后通常需要对目标公司进行资产处置和业务重组，以降低债务负担；（4）参与主体多元，包括收购方、银行、机构投资者等，管理层收购是杠杆收购的常见形式。成功实施条件：（1）目标公司具有稳定充足的经营性现金流；（2）目标公司资产负债率较低，有较多可供抵押的优质资产；（3）目标公司具有较强市场竞争力与稳定的行业地位；（4）管理层素质较高，且有明确可行的经营改善计划；（5）资本市场与融资环境允许获得规模较大、成本合理的债务资金。3.答案：（1）资本成本因素：债务资本成本通常低于股权资本成本，适度负债可降低加权平均资本成本，但负债过高会推高整体资本成本；（2）财务风险因素：负债率越高，财务杠杆效应与破产风险越大；（3）企业盈利能力与现金流状况：盈利能力强、现金流稳定的企业，负债承受能力较强；（4）行业特征与资产性质：固定资产占比高、可抵押资产多的行业，举债能力较强；（5）企业规模与成长阶段：规模较大、处于成长期的企业融资需求旺盛，负债能力相对较强；（6）税收政策：利息抵税效应使企业倾向于提高债务比例；（7）管理者与股东的风险偏好以及外部资本市场环境。七、案例分析题答案：（1）该并购属于横向并购。理由：甲公司与乙公司同属白色家电制造行业，生产同类产品，产品线高度重合，互为直接竞争对手。横向并购有利于扩大市场份额、减少竞争、实现规模经济。（2）收购总对价：收购总对价收购溢价率：收购溢价率（3）现金支付方式的优缺点：优点：①交割简便、速度快，目标公司股东能够立即获得确定的现金对价，收购不确定性小；②不改变收购方现有股权结构，原股东控制权不会被稀释；③操作相对简单，不受证券监管审批和发行条件约束。缺点：①大量占用收购方自有资金，可能削弱日常经营流动性；②大额现金对价通常需依赖外部融资，导致资产负债率上升、财务风险加大；③目标公司股东因出售股份需即时缴纳资本利得税，可能影响其对收购方案的接受度；④收购方面临较大的资金压力，若后续整合不顺利，可能陷入财务困境。（4）债务融资比例为:5该融资安排中债务融资占比近八成，具有明显的杠杆收购特征，即收购方以较少自有资金、主要依靠债务资金完成收购。其财务风险主要体现在：①收购后公司负债规模大幅上升，每年需承担高额利息支出。按借款年利率6%计算，每年利息支出为：5②收购后公司需依靠乙公司经营现金流及整合后产生的协同现金流偿还债务，若乙公司盈利能力不及预期，公司将面临较大还本付息压力；③高杠杆使公司抵御外部经营波动的能力下降，严重时可能引发流