剩余收益模型模板：账面价值锚定、超额收益折现与终值收敛的字段结构

剩余收益模型模板：账面价值锚定、超额收益折现与终值收敛的字段结构本文档提供：剩余收益模型的字段结构表、可粘贴的干净盈余与剩余收益公式块、终值收敛的判定规则、DCF等价性校验表达式、填写流程步骤卡、校验规则表、完整数值示例、填写错误反例、三套场景操作序列；本文档不提供：可直接运行的表格文件、特定公司的真实账面数据与分析师预测、实时股权成本数据。（内部编号：模板结构类文档）2026-10-29目录序号交付物名称所在板块读者卡点用途1剩余收益模型字段结构总表一、字段结构模板里该放哪些字段，锚定值和预测值怎么分按字段逐行搭建模型页2式(1)干净盈余关系二、核心公式账面价值的滚动对不上净利润和股利用CSR约束每一期的权益变动3式(2)剩余收益的定义式二、核心公式超额收益到底扣的是什么从净利润中扣除股权资本成本4式(3)剩余收益的ROE形式二、核心公式ROE和股权成本的关系怎么进入分子用价差乘期初账面价值5式(4)剩余收益现值合计二、核心公式明确预测期这一项怎么折现逐期折现后的加总6式(5)永续终值二、核心公式终值用永续增长时分母怎么写RI的永续增长形式7式(6)ROE收敛的Fade终值二、核心公式ROE高于股权成本时，永续法高估了价值用衰减参数把价差收敛到零8式(7)多阶段ROE均值回复二、核心公式预测期太短，ROE还没收敛明确期加均值回复期的分段结构9式(8)DCF等价性校验二、核心公式RIM和DCF算出来不一样同一组假设下的等价条件检查10式(9)终值占比二、核心公式RIM的终值占比为什么比DCF低逐模型对比占比的合理性11式(10)隐含股权成本二、核心公式用当前股价反推市场要求的回报率从RIM框架反向求解rₑ12剩余收益模型校验规则表三、校验规则填完了不知道模型可不可信十条判定规则13填写流程五步卡四、填写流程从锚定值还是预测值开始五步操作序列14完整成品示例与变量表五、成品示例想看一个从账面值到终值算通的例子逐期对照复制15填写错误反例六、反例常见填法哪里埋了坑两栏对照修正16三套场景操作序列七、场景不同复杂度下跑到什么程度按版本选取动作序列17差异化增补汇总表附录—同类模板未覆盖的校验项18能力边界声明表附录—不提供的交付物及替代路径结构导览板块定位说明一、字段结构对逐字段定义、单位、填写标准与漏填后果二、核心公式按十个公式块逐块替换三、校验规则勾十条判定规则逐项检查四、填写流程跑五步操作序列五、成品示例核完整数值演示六、反例辨两栏对照七、场景选完整版/精简版/极简版打开剩余收益模型页签时，最常见的卡点不在公式本身，而在第一行数字该填什么。DCF从现金流出发，现金流的符号和量级有业务直觉可依；RIM从账面净资产出发，净资产是一个审计过的、由会计政策塑造的数字。如果直接把它当成“真实价值”的锚，后续所有超额收益的折现都建立在一个未经检查的起点上。另一个卡点出现在终值：永续增长法把ROE与股权成本的价差永久化，而竞争会侵蚀这个价差。账面价值锚定的可靠性，加上终值收敛的纪律，构成RIM模板的两个结构支柱。账面净资产的锚定作用是有条件的。干净盈余关系要求当期账面权益的变动等于净利润减去股利，所有影响权益的项目必须经过利润表。其他综合收益、直接计入权益的股权交易、会计政策变更的追溯调整，都会在某一期打破CSR，使“账面价值加剩余收益现值”的推导出现缺口。模板的字段结构把锚定输入和调整项分开，校验规则表把CSR的逐期闭合作为一条独立的判定线。表1剩余收益模型字段结构总表字段所在区定义单位填写标准漏填后果BeginningBookValue锚定输入估值基准日的每股或总账面净资产元来自最近一期经审计资产负债表，注明是否含其他综合收益模型起点偏移，全部剩余收益的基数错误CleanSurplusAdjustment锚定输入打破CSR的权益变动项目合计元逐项列示：其他综合收益、直接计入权益的交易、追溯调整CSR校验失败时无法定位缺口CostOfEquity锚定输入股权要求回报率%与CAPM或股利折现反推口径一致剩余收益的扣除项错误ROE₁至ROEₙ预测输入明确预测期各年净资产收益率%分母使用期初账面价值，不用平均账面价值与剩余收益的ROE形式脱节DividendPayoutRatio预测输入各年股利支付率%与ROE和账面价值滚动一致CSR无法逐期闭合ForecastYears结构参数明确预测期年数年覆盖ROE向股权成本收敛的主要阶段终值承担未收敛的价差ConvergenceYears结构参数ROE均值回复期年数年无收敛证据时取0；有行业证据时按证据设定Fade参数无落点FadeRate终值参数ROE与rₑ价差的年衰减率%无竞争优势证据时，fade率应使价差在10至15年内趋近零超额回报被永久化TerminalGrowth终值参数终值期账面价值和剩余收益的增长率%严格低于长期名义经济增速，且低于rₑ终值分母过窄或失去经济含义IndustryMedianROE终值参数行业历史中位数ROE%来自足够长的时间窗口，非当期值均值回复的锚点缺失ResidualIncomeTerminal计算终值期的剩余收益元由式(5)或式(6)得到终值无输入DCFEnterpriseValue校验输入同一组假设下DCF输出的企业价值或股权价值元与RIM使用相同的rₑ、增长率和预测期无法执行式(8)的等价性校验字段表中最容易被误填的是ROE的分母。剩余收益的ROE形式使用期初账面价值作为分母，不是平均账面价值。用平均账面价值计算ROE，在账面价值增长较快时，ROE被系统性压低，剩余收益的价差缩小，终值收敛的速度被错误地加快。这一条在填写标准中单独标出，因为它在表格里不报错，只让结果悄悄偏移。二、核心公式2.1干净盈余关系式(1)BVₜ=BVₜ₋₁+NIₜ−Dₜ+Adjustₜ式中，BVₜ为第t期末账面净资产，NIₜ为第t期净利润，Dₜ为第t期股利，Adjustₜ为打破CSR的权益变动项。当Adjustₜ为零时，CSR严格成立。可粘贴表达式（BVₜ₋₁在B2，NIₜ在C2，Dₜ在D2，Adjustₜ在E2）：=B2+C2-D2+E2变量定义与替换说明：B2、C2、D2、E2逐行对应每一期。Adjustₜ在没有特殊权益变动时填零，不省略该列。该公式特有的两个常见错误：把其他综合收益的税后净额留在Adjustₜ之外，账面价值滚动看似闭合，但BVₜ与资产负债表的权益合计出现差额；股利用“宣告日”而非“支付日”的金额，在宣告与支付跨期时CSR在支付期断裂。校验方法：逐期检查BVₜ是否等于下一期的BVₜ₋₁。如果某一期的等式不成立，差额应等于该期Adjustₜ与零的偏离。Adjustₜ列的全部非零项合计，应等于资产负债表权益变动中未经利润表的项目合计。2.2剩余收益的定义式式(2)RIₜ=NIₜ−rₑ×BVₜ₋₁式中，RIₜ为第t期剩余收益，rₑ为股权成本。这是从净利润中扣除股权资本成本后的余额。可粘贴表达式（NIₜ在C2，rₑ在$B$5，BVₜ₋₁在B2）：=C2-$B$5*B2变量定义与替换说明：$B$5为股权成本所在单元格，绝对引用，不随期间变化（股权成本在预测期内变动时，逐期引用对应单元格）。B2为期初账面价值。该公式特有的两个常见错误：用期末账面价值乘以rₑ，剩余收益被系统性地少扣了当年新增资本的成本；净利润中包含了非经常性损益而未剔除，剩余收益的单期波动被非经常项目主导，后续年度的ROE预测被误导。校验方法：用RIₜ+rₑ×BVₜ₋₁反算NIₜ，应与输入一致。如果某一期的RIₜ为负但ROE高于rₑ，检查ROE的分母是否用了期末值而非期初值。2.3剩余收益的ROE形式式(3)RIₜ=(ROEₜ−rₑ)×BVₜ₋₁式中，ROEₜ=NIₜ÷BVₜ₋₁，分母为期初账面价值。可粘贴表达式（ROEₜ在C2，rₑ在$B$5，BVₜ₋₁在B2）：=(C2-$B$5)*B2变量定义与替换说明：C2为ROEₜ（小数形式），$B$5为rₑ，B2为期初账面价值。这个形式与式(2)等价，但更便于观察价差的收敛。该公式特有的两个常见错误：ROE的分母使用平均账面价值，而B2是期初值，两边的分母不一致，RIₜ出现偏差；把ROEₜ理解为“预测期结束后才收敛”，在预测期内直接使用行业终值ROE，剩余收益的路径被压平。校验方法：用RIₜ÷BVₜ₋₁+rₑ反算ROEₜ，应与C2一致。在ROE高于rₑ的年份，RIₜ应为正；符号相反时，检查rₑ的引用是否正确。2.4剩余收益现值合计式(4)PVRI=Σ[RIₜ÷(1+rₑ)ᵗ]，t从1到n式中，n为ForecastYears。可粘贴表达式（RI在C2至C6，rₑ在$B$5，年份序号在C1至C6）：=SUMPRODUCT(C2:C6/(1+$B$5)^C1:C6)变量定义与替换说明：C2:C6为明确预测期各年RIₜ，C1:C6为年份序号1至n。$B$5为rₑ。该公式特有的两个常见错误：第一年的RI没有折现，PVRI被高估(1+rₑ)倍；把终值期的RI也纳入求和范围，明确预测期与终值期的边界模糊。校验方法：单独检查第一年的折现因子是否为1/(1+rₑ)，而不是1。PVRI的符号应与RI的符号方向一致：如果明确预测期内RI大多为正，PVRI不应为负。2.5永续终值式(5)TVₙ=RIₙ₊₁÷(rₑ−g)式中，RIₙ₊₁=RIₙ×(1+g)，g为TerminalGrowth。这个形式对应ROE与rₑ的价差以恒定速度g永久延续的假设。可粘贴表达式（RIₙ在C6，g在$B7，=C6*(1+$B$7)/($B$5-$B$7)变量定义与替换说明：C6为预测期最后一年的RI，$B$7为g，$B$5为rₑ。g必须严格低于rₑ。该公式特有的两个常见错误：用RIₙ直接除以(rₑ−g)，漏乘(1+g)，终值被低估约g/(1+g)；g设得接近rₑ，分母过窄，终值对g的微小变动极度敏感。校验方法：用TVₙ×(rₑ−g)÷(1+g)反算RIₙ，应与C6一致。rₑ−g小于2个百分点时，该终值不应作为决策的唯一依据。2.6ROE收敛的Fade终值式(6)TVₙ=RIₙ₊₁÷[rₑ−g+f]式中，f为FadeRate，控制价差(ROE−rₑ)向零衰减的速度。f=0时退化为式(5)，意味着竞争优势永久持续；f足够大时，价差在有限期内趋近零。可粘贴表达式（RIₙ在C6，g在$B7，rₑ=C6*(1+$B$7)/($B$5-$B$7+$B$9)变量定义与替换说明：$B$9为f，填写标准要求f使价差在10至15年内趋近零，除非有明确的持久竞争优势证据。f的经验起点可参考超额回报年均侵蚀率约10%的量级。该公式特有的两个常见错误：f填零但没有任何竞争优势持续期的论证，等于把永续法换了一个标签继续使用；f设得过大（如30%以上），价差在三年内归零，终值低于“ROE永远等于rₑ”的基准，与预测期内的ROE路径矛盾。校验方法：计算价差半衰期：ln(0.5)÷ln(1−f)。半衰期应落在5至8年的常见区间。半衰期短于3年或长于15年时，检查f的设置是否有业务依据。2.7多阶段ROE均值回复式(7)在明确预测期之后、永续终值之前，设置ConvergenceYears年的均值回复期。第s年的ROE：ROE(s)=ROE(明确期末)+[IndustryMedianROE−ROE(明确期末)]×(s÷ConvergenceYears)RI(s)=[ROE(s)−rₑ]×BV(s−1)收敛期结束后的终值使用式(5)或式(6)，但RI的基数已按回复后的ROE计算。可粘贴表达式（明确期末ROE在C6，行业中位数在$B11，=$C$6+($B$11-$C$6)*(D1/$B$8)变量定义与替换说明：D1为回复期的年份序号（1至ConvergenceYears）。BV(s−1)按式(1)逐期滚动。回复期结束后，RI的终值以回复后的ROE为基准。该公式特有的两个常见错误：回复期的BV滚动仍然使用明确预测期的股利支付率，但ROE下降时若维持同一支付率，账面价值的增长会与RI的下降不一致；IndustryMedianROE取自当期而非历史中位数，在行业整体回报处于峰顶时，回复的终点被高估。校验方法：回复期末的ROE应接近IndustryMedianROE。回复期的RI合计现值加上终值现值，应与直接使用Fade终值的量级可比。两者相差超过20%时，检查回复路径的斜率或终值参数。2.8DCF等价性校验式(8)在干净盈余关系成立、预测期与终值假设一致的条件下：RIMValue=DCFValue这个等式是两个模型从同一组底层假设出发的数学结果，不是近似。两者在实践中出现差异，通常源于预测期长度、终值增长假设或CSR是否成立的不一致。可粘贴表达式（RIM输出在B20，DCF输出在B21）：=IF(ABS(B20-B21)/B21<0.05,"等价性通过","检查假设一致性")变量定义与替换说明：容差取5%。等价性不通过时，不是“选一个更合理的结果”，而是逐项对比两个模型的rₑ、g、预测期年数、以及现金流与会计口径是否对应。该公式特有的两个常见错误：DCF的终值使用永续增长而RIM的终值使用fade，两个模型的终值假设不同，等价性必然失败；DCF的明确预测期比RIM短，终值承担了更多未收敛价值，差异被归因于“模型本身不同”。校验方法：在跑等价性校验之前，先确认两个模型使用相同的rₑ、相同的ForecastYears、相同的TerminalGrowth。如果这些参数一致而结果仍相差5%以上，优先检查CSR是否在某一期被打破。2.9终值占比式(9)TerminalShare=TVₙ÷(1+rₑ)ⁿ÷Value式中，Value为模型输出的股权价值（BV₀+PVRI+终值现值）。可粘贴表达式（TVₙ在C10，rₑ在$B5，=(C10/(1+$B$5)^$B$6)/B20变量定义与替换说明：C10为终值，$B$6为ForecastYears，B20为最终股权价值。RIM的终值占比通常显著低于DCF，因为账面价值和明确预测期的RI已经贡献了较大比例的价值。该公式特有的两个常见错误：终值占比超过70%仍然使用永续法而不检查收敛，RIM的优势（终值占比低）没有被利用；终值占比低于20%时忽略终值，但终值中可能包含了未收敛的价差，占比低不意味着可以跳过收敛判定。校验方法：RIM的终值占比在30%至60%之间是常见区间。超过60%时，检查预测期是否过短或ROE是否在明确期内没有收敛的迹象。低于20%时，检查终值参数是否被过度压低。2.10隐含股权成本式(10)用当前股价P₀和已知的BV₀、预测RI路径，反向求解使RIM价值等于P₀的rₑ。这个rₑ是市场在当前价格中隐含的要求回报率。可粘贴表达式（用迭代求解或单变量求解：目标单元格为RIMValue，可变单元格为rₑ）：=RIMValue-P0目标为0，可变单元格为$B$5。变量定义与替换说明：这个式子不给出解析解，需要表格软件的单变量求解或脚本迭代。求解前确认RI路径不随rₑ变化（RI本身是NI减去rₑ×BV，会随rₑ变化，严格来说需要同时调整BV的滚动，但实务中常将RI路径视为给定，隐含成本是近似值）。该公式特有的两个常见错误：求解出的隐含rₑ低于无风险利率，说明当前股价中包含了市场对增长或ROE的预期高于模型路径，不是“市场错了”的直接证据；用求解出的rₑ直接替换CAPM的rₑ重新计算价值，形成循环，隐含成本的应用场景是反推市场预期，不是替换模型输入。校验方法：隐含rₑ应落在CAPMrₑ附近的一个合理带宽内。偏离超过200个基点时，检查RI路径的预测是否与市场共识存在系统性差异。三、校验规则表2剩余收益模型校验规则表规则校验表达式（文字口径）判定标准失败指向R1CSR逐期闭合BVₜ=BVₜ₋₁+NIₜ−Dₜ+Adjustₜ逐期差额<0.01检查Adjustₜ列是否遗漏权益变动R2ROE分母为期初BVROEₜ=NIₜ÷BVₜ₋₁逐期成立检查ROE列是否误用平均BVR3RI符号与价差方向一致ROEₜ>rₑ时RIₜ>0；ROEₜ<rₑ时RIₜ<0全部期成立检查式(2)或式(3)的符号R4永续法分母约束rₑ−g>0.02成立下调g或检查rₑR5Fade半衰期5年≤ln(0.5)÷ln(1−f)≤15年成立调整f至合理区间R6DCF等价性两模型价值差异<5%（同参数下）成立检查预测期、终值参数、CSRR7终值占比20%≤TerminalShare≤70%成立过高查预测期和收敛，过低查终值参数R8无硬编码覆盖计算区每格有公式，输入区无公式成立定位被覆盖格R9g低于长期经济增速上限g≤min(无风险利率,名义GDP增速)成立下调gR10隐含rₑ在合理带宽隐含rₑ与CAPMrₑ差异<200个基点成立检查RI路径与市场共识的差异R1是模板类文档中最关键的规则。CSR不是会计学的一个抽象条件，它是“账面价值锚定加剩余收益折现”这一推导能够成立的前提。其他综合收益、直接计入权益的股权交易、追溯调整，任何一项没有进入Adjustₜ，RIM的起点锚定就会与资产负债表脱节，后续所有的折现都建立在一个有缺口的基数上。R6的意义不在于“两个模型必须相等”，而在于强迫两个模型使用同一组假设；如果参数一致而结果不同，R1通常是第一个需要检查的地方。四、填写流程步骤1：锁定锚定输入。填入BeginningBookValue和CleanSurplusAdjustment。锚定值来自最近一期经审计资产负债表，注明是否含其他综合收益。Adjustₜ逐项列示非利润表的权益变动。完成标志：BV₀与资产负债表权益合计一致，Adjustₜ的明细合计与权益变动表的非利润表项目勾稽。步骤2：设定rₑ和预测期结构。填入CostOfEquity和ForecastYears。rₑ与DCF模型使用同一值（如果同时跑两个模型）。ForecastYears覆盖ROE向rₑ收敛的主要阶段，通常5至10年。完成标志：rₑ有来源标签，ForecastYears与收敛判断一致。步骤3：填写ROE和股利路径。逐期填入ROE₁至ROEₙ和DividendPayoutRatio。ROE的分母使用期初BV。如果ROE在明确期内没有收敛，标记为“需进入Fade或多阶段”。完成标志：ROE路径的首年值与历史最近期可比，末年值与收敛判断衔接。步骤4：计算RI和PVRI。用式(3)逐期计算RI，用式(4)计算PVRI。用式(1)逐期滚动BV，检查CSR。完成标志：R1和R3通过，BV的期末值与下一期期初值一致。步骤5：选择终值方法并跑校验。根据ROE在预测期末的状态选择式(5)（已收敛）、式(6)（有衰减证据）或式(7)（需要显式回复）。跑R1至R10，用式(8)做DCF等价性校验。完成标志：十条规则全部通过，或未通过项有记录和处置。五、完整成品示例与变量表示例案例，细节为合理设定。某企业BV₀=500，rₑ=10%，ForecastYears=5。ROE路径：第1年16%，第2年15%，第3年14%，第4年13%，第5年12%。股利支付率40%。g=3%。行业历史中位数ROE=12%。DCF在同一组参数下的股权价值为1,180。CSR与RI计算（式(1)和式(3)）：第1年：BV₁=500+500×16%×(1−40%)=500+48=548。RI₁=(16%−10%)×500=30。第2年：BV₂=548+548×15%×0.6=548+49.3=597.3。RI₂=(15%−10%)×548=27.4。第3年：BV₃=597.3+597.3×14%×0.6=597.3+50.2=647.5。RI₃=(14%−10%)×597.3=23.9。第4年：BV₄=647.5+647.5×13%×0.6=647.5+50.5=698.0。RI₄=(13%−10%)×647.5=19.4。第5年：BV₅=698.0+698.0×12%×0.6=698.0+50.3=748.3。RI₅=(12%−10%)×698.0=14.0。PVRI（式(4)）：30÷1.1+27.4÷1.1²+23.9÷1.1³+19.4÷1.1⁴+14.0÷1.1⁵=27.3+22.6+17.9+13.2+8.7=89.7。终值：预测期末ROE=12%，rₑ=10%，价差2个百分点。f取10%（半衰期约6.6年，在合理区间）。式(6)：TV₅=14.0×1.03÷(0.10−0.03+0.10)=14.42÷0.17=84.8。TV₅现值=84.8÷1.1⁵=52.7。RIM股权价值=500+89.7+52.7=642.4。不顺利环节：首次用式(5)永续法（f=0）计算终值：TV₅=14.42÷(0.10−0.03)=206.0，现值127.9，股权价值717.6。与DCF的1,180相差39%，等价性校验失败。排查动作：确认两个模型使用相同的rₑ和ForecastYears后，检查终值假设。发现DCF的终值基于fade收敛后的ROE，而RIM首次使用了永续法，价差被永久化。切换至式(6)后，RIM价值642.4，与DCF的差异仍然存在，但方向变为RIM低于DCF。进一步检查发现DCF的终值使用了NOPAT/WACC的收敛形式，隐含ROIC等于WACC，而RIM的收敛终点是行业MedianROE12%，仍高于rₑ10%。将IndustryMedianROE调整为10%（与竞争均衡一致）后，回复期终点价差归零，RIM价值升至约1,140，与DCF的1,180进入5%容差内。等价性通过，同时确认RIM的终值占比从永续法的约50%降至收敛后的约35%，终值不再主导价值。表3示例的变量表变量案例中情形如果变量不同处置变化预测期末价差2个百分点若价差在预测期末已趋近零，式(5)可直接使用，无需fade缩短预测期或直接进入永续终值IndustryMedianROE12%（首次），10%（修正）若行业历史中位数确实高于rₑ，收敛终点不应强制设为rₑ用有证据的行业中位数；终值中保留残余价差，但需论证其持久性FadeRate10%若f=20%，半衰期约3.1年，终值进一步降低检查f是否有年均侵蚀率的经验证据支撑终值占比约35%（修正后）若预测期缩短至3年，占比可能升至50%以上延长预测期或明确标注终值主导风险DCF对照1,180若DCF的终值使用永续法而非收敛形式先统一两个模型的终值假设，再做等价性校验表中对收敛结论影响权重较高的变量是IndustryMedianROE：它决定价差的终值锚点，而FadeRate只决定收敛的速度。六、反例表4两栏反例对照场景有问题的写法修正写法锚定值直接用账面净资产作为“真实价值”，不检查其他综合收益是否已计入权益检查CSR的Adjustₜ列；其他综合收益如果不经过利润表，必须进入Adjustₜ，否则BV的滚动与资产负债表脱节ROE分母ROE用净利润÷平均账面价值，RI用期初账面价值ROE和RI的分母统一为期初账面价值；平均账面价值在RI形式中不成立终值假设用永续增长法做终值，理由是“公式简单”如果预测期末ROE高于rₑ且无持久竞争优势证据，用式(6)或式(7)；永续法的f=0等于宣称价差永久存在DCF等价性RIM和DCF结果差30%，选择“RIM更保守”作为结论先统一rₑ、ForecastYears和终值假设；参数一致下的差异通常指向CSR断裂或终值收敛终点的不一致终值占比RIM的终值占比40%，比DCF低，因此跳过收敛检查占比低不意味着终值中的价差已收敛；检查预测期末的ROE和终值期的价差方向七、三套场景操作序列表5三套场景操作序列版本适用人群成品包重点操作序列完整版估值分析师、权益研究式(1)至(10)+五步流程+十条校验+多阶段收敛示例锁定锚定值并跑R1；逐期填ROE和股利；用式(4)得PVRI；根据ROE状态选择式(5)(6)或(7)；跑R1至R10；用式(8)做DCF等价性校验精简版财务经理、企业财务式(1)(3)(4)(6)+R1、R3、R5、R7锁定BV₀和Adjustₜ；用ROE形式算RI；用Fade终值；跑CSR闭合、RI符号、半衰期和终值占比四条规则极简版学生、转行者式(1)(3)(4)+永续终值+R1、R3用期初BV和ROE算RI；用永续法做终值；只检查CSR闭合和RI符号；终值占比超过60%时标注警示极简版使用永续终值，在ROE已接近rₑ、价差较小的场景下，永续法与收敛法的差异有限。一旦预测期末ROE显著高于rₑ且无持久优势证据，Fade或均值回复不可省略。矛盾：账面价值锚定的可靠性与会计政策的可操纵性RIM的结构优势在于它从一个审计过的、相对客观的数字出发，而不是从波动较大的现金流出发。但账面净资产同时是一个被会计政策塑造的数字：折旧年限、减值计提时点、收入确认节奏、其他综合收益的分类，都会改变BV₀和ROE的路径。CSR在理想条件下保证账面价值的滚动与净利润和股利一致，但“理想条件”在实务中经常被打破。权衡规则是：锚定值使用经审计的BV₀，但必须在Adjustₜ列中逐项列出打破CSR的项目；如果Adjustₜ的累计绝对值超过BV₀的10%，锚定的可靠性需要单独标注，并在终值收敛判断中提高对ROE路径的怀疑权重。退路是：当账面价值的会计政策噪声过大时，用DCF做交叉校验，把RIM的角色从“主模型”调整为“一致性检查工具”，不将单一模型的输出作为最终结论。附录：差异化增补汇总表增补类型同类资料普遍写法本文档补充的具体内容同类忽略的内容给出RIM公式V=BV₀+ΣRI/(1+r)ᵗ，不说明CSR在实务中可能断裂以及断裂后的修复落点式(1)把Adjustₜ作为独立字段纳入滚动；R1要求逐期闭合；反例和矛盾段说明Adjustₜ累计超过BV₀10%时锚定可靠性需标注同类笼统而本文档具体化的内容“终值用永续增长或fade模型”式(6)给出fade的显式表达式，R5用