社会服务行业一文读懂瘦西湖招股说明书：扬州水上游船观光独家运营商演艺与新游线拓展成长空间

目录深耕州域经权产品合筑务础 3扬州家上船牌，构强运壁垒 3扬州资导股结集中 5出游求续苏水游览备色验值 7国民游求在客承压行费为性 7江苏游求增扬文化源成源地 8竞争局全分局集中行进门较高 9收入构善盈与金创能得验证 12演艺观车献量渠道管服丰经模式 17大运州入整营度，献要入量 17观光规与率善拓展陆动益 17以清潭理索地出，展资运业务 18销占提，渠道展售达 19募投划夜、游与管输并，宽长空间 22围绕有力展游新游及资项目 22瘦西夜有成第个游演产品 22风险示 24深耕扬州水域，经营权与产品组合构筑业务基础扬州独家水上游船持牌方，构筑强大运营壁垒江苏瘦西湖文化旅游股份有限公司以扬州水上游览为核心，业务涵盖游船”“大”83.7%。200620222024年一步拓展夜间消费场景。图资料来源：招股说明书，核心水域及景区线路的长期经营安排，为公司持续运营和产品投入提供基长期迭代打造丰富产品线，满足多层次水上消费需求。公司游船业务可细分为摇橹船、电动自驾船及多类主题船，提供常规观光、包船及定制“游船＋”扬州船型／产品数量及单船载客量主要用途游览范围及行程船型／产品数量及单船载客量主要用途游览范围及行程定价机制收费方式及标准摇橹船36艘；单船载客量未单列专门提供包船，结合船娘讲解、蜀冈—瘦西湖风景区，主要涉及乾隆自主定价1,000元/船/每两站；不是按人、按小时或全程计价地方戏曲等文化体验线；按包船安排确定航段电动自驾船121艘；4—6人家庭及小团体自主驾驶、灵活游览瘦西湖、宋夹城指定水域；无统一固定航程自主定价120元/船/小时150元/船/小时船均为200元/船/小时生态画舫16艘；常规最多20人，早茶产品最多16人常规观光、录音导览及“游船＋餐饮”60分钟；北护城河完整3035分钟常规观光为政府指导定价；早茶自主定价乾隆、北护城河：50元/人/每两站；宋夹城环岛、保障湖：50元/票；早茶：158元/人，包含游船与餐饮豪华画舫5艘；24人较高舒适度观光、现场讲解、互动问答及包船主要涉及乾隆线；包船按具体航段安排府指导定主定价乾隆线：60元/人/每两站；包船：2,000元/船/两站豪华生态画舫28艘；32人常规观光、语音导览及包船乾隆线、北护城河、宋夹城环岛线、保障湖夜游线府指导定主定价乾隆、北护城河：60元/人/每两站；宋夹城：50元/票；保障湖：60元/票；包船：1,000元/船/两站安福号8艘；32、37或42人配备沙发、餐桌及现场讲解，满足较高品质观光需求主要涉及乾隆线已披露常规票为政府指导定价60元/人/每两站；未单列该船型包船价格古典画舫、现代游艇7艘：38、100110人；现代3艘：136、206或216人古运河常规观光及“大运扬州”夜游演艺①便益门南门遗址，50分钟；②古渡—南门遗址，40分钟；③东关古渡—三湾博物馆，40分钟；④东关古渡经瓜6小时；⑤“大运扬州4.8公里、60分钟常规观光为政府指导定价；演艺实行市场调节价线路①②：100元/人/往返；线路③：80元/人/单程；线路④：160元/人/整条游线；演艺：古典画舫158元/票、现代游艇168元/票，均含演出仿古钢制画舫1艘；20人主要承接沉浸式游船演艺“大运扬州”广场码头至南门遗4.8公里、60分钟市场调节价158元/票，包含船程及演艺浮筒艇4艘；20人专门用于“大运扬州”，提供较高品质观演体验同上；通常夜间每日3场，旺季调整市场调节价158元/票，包含船程及演艺定制“游船＋”服务使用既有船舶，按需求安排；不另计船舶数量企业会议、团建、主题布置、文化讲解、非遗体验、研学及其他餐饮活动公司现有运营水域；航线、时长及服务内容按需求确定，企业服务须提前预订自主定价“游船＋企业”“游船＋教育1,000元/次起；普通包船收费口径不同电动观光车28辆；14座常规景点接驳、水陆联动及专属包车红、蓝线路连接瘦西湖北大门与五亭桥等景点；包车可按需求调整停靠及路线府指导定主定价常规单程：20元/人；包车：500元/车/30分钟资料来源：招股说明书，图3：水上游览服务路线资料来源：招股说明书2023191艘增20252211025202610月231283612174艘主4,273图公司游船数量不断长 图公司观光车数量（）500

221 229 231191 204727464426211310612112112136363636362023 2024 2025 2026H12026M10摇橹船（艘） 自驾船（艘） 主题船（艘）

30 28 28 24 28 28 242510201510502023 2024 2025 2026H12026M10资料来源：招股说明书， 资料来源：招股说明书，扬州国资主导，股权结构集中扬州国资主导，主要控股股东持股集中。扬州瘦西湖旅游发展集团有限公65.24%24.75%89.99%10%52.63%的图6：公司上市前股权架构资料来源：招股说明书，出游需求延续，苏扬水上游览具备特色体验价值国民出游需求仍在，客单承压出行花费更为理性国内居民出游需求持续释放，旅游人次与总花费在疫后修复基础上进一步增长。2023202565.2216.2.09.520996620241,0245.7%2019年的953图全国旅游人次及旅花费 图全国出行客单价及速70605040302010020012006200820102012201420162018202020222024

70,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000

0人均旅游花费（元）

30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%国内旅游人次（亿人次，左轴）国内旅游收入（亿元，右轴）资料来源：文旅部， 资料来源：文旅部，主要节假日同样呈现量好于价态势，集中出游需求较强，客单提升相对有限。2025国庆等长假仍能带动出游需求集中释放，但客流增长未能普遍转化为更高的单客消费，更经济的出游成为当前节假日旅游的主要趋势。图9：节假日出行表现量好于价2024202520242025202615%10%5%五一端午国庆春节清明五一端午中秋国庆元旦春节清明五一端午国庆0%五一端午国庆春节清明五一端午中秋国庆元旦春节清明五一端午国庆-5%旅游人次 旅游收入 客单价资料来源：文旅部，江苏旅游需求稳增，扬州文化资源形成客源腹地江苏及扬州旅游客源为公司水上游览产品提供需求基础，区域市场扩容有望支撑中长期增长。202512.041.47710.4%10.2%2026131.563172.0736.6%7.0%。图10：江苏省游客接待总及速 图11：江苏省旅游消费总及速181614121086420游客接待量（亿人次） 同

100%80%60%40%20%0%-20%-40%

0

旅游总收入（亿元） 同

50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%资料来源江苏省文旅厅弗若斯特沙利文 资料来源江苏省文旅厅弗若斯特沙利文力。20257302024700营场次将客源进一步转化为收入。。202516.2%、9.5%-6%图12：江苏省旅游客单价（元）及增速1652173612761652173612761229122712021192119312071219180016001400120010000202120222023202420252026E2027E2028E2029E2030E

10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%客单价（元） 同比资料来源：江苏省文旅厅，弗若斯特沙利文，全国水上游览服务市场由恢复性增长转向稳步扩容，预计2030年市场规模达157亿元，非船票收入占比有望逐步提升。2021—2025年，中国水上游571092023年同2024—202515.2%6.9%2030年157CAGR20251012030139CAGR6.5%94101107114121130139825352图13：中国水上游览服务场94101107114121130139825352806040200

市场收入（亿元） YoY

70%10210910210911612513514615788575650%40%30%20%10%0%-10%

806040200

船票收入（亿元） 同比增

70%60%50%40%30%20%10%0%-10%资料来源：文旅部，弗若斯特沙利文， 资料来源：文旅部，弗若斯特沙利文，2021—20255.266.90CAGR为12.9%10.5%20309.71年CAGR为7.1%，与历史阶段基本持平。图15：江苏水上游览服务场入及增速 图16：江苏水上游览船票场入及增速10000

785785842906971526521588650690733市场收入（百万元） 同比增

14%12%10%8%6%4%2%0%-2%

0

672672712756804852496489549600640船票收入（百万元） 同比增

14%12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%资料来源江苏省文旅厅弗若斯特沙利文 资料来源江苏省文旅厅弗若斯特沙利文竞争格局：全国分散局部集中，行业进入门槛较高101.2028.836.0020251.1821.2%，排图17：2025年中国前十大水上游览服务提供商（按船票收入）公司船票收入（百万元）市场份额公司A6005.90%公司B5365.30%公司C4004.00%公司D3703.70%公司F2062.00%公司E200.12.00%公司G1801.80%公司H145.51.40%公司I1271.30%本公司118.21.20%前十大合计2,882.8028.60%市场合计10,120.00100.00%资料来源：招股说明书，6.404.1832.0131.31.8215.6%91.0%图18：2025年江苏前三大水上游览服务提供商（按船票收入）船票收入（百万元）市场份额公司E200.131.30%本公司118.218.50%公司J10015.60%前三大合计418.365.40%江苏省市场合计640100.00%资料来源：招股说明书，成项目落地的首要约束；②多项经营许可及文化保护要求增加筹备时间与图19：水上游览服务市场的主要准入壁垒壁垒类型主要内容对新进入者的影响适航水域资源稀缺性优质水域多位于受保护的景区或遗产区域内，相关区域的独家经营权须通过竞争性招标或行政审批取得。优质资源获取难度较高，资源稀缺性与经营权获取要求共同限制新进入者数量。监管及许可要求经营水上游览服务须取得多项许可与批准，审批流程通常较为繁琐、耗时；遗产及文化旅游区域还可能涉及额外的文化保护要求。增加项目筹备时间及合规成本，提高市场准入门槛。运营能力及管理经验经营者须具备船队管理、线路规划及市场推广等专业能力，并通过长期经营积累经验及利益相关方合作关系。缺乏经验的新进入者面临较高运营风障与文化体验的运营能力。资本密集型投入前期须投入船舶购置或建造、码头设施、安全设备、票务系统及配套基础设施；后续维护以及满足安全、环保标准亦需持续投入资金。较高的初始投资与持续性支出对资金实力提出要求，制约财务实力较弱的经营者进入。资料来源：招股说明书，收入结构改善，盈利与现金创造能力得到验证蜀冈—瘦西湖构成公司收入基本盘，古运河演艺放量提高了第二大经营区域的贡献。2025年，公司营业收入达14,119.6万元，同比增长26.7%；其中蜀冈—瘦西湖风景区、古运河区域及高邮清水潭分别贡献9,974.4万元、3,628.4516.870.6%、25.7%3.7%“扬州202315.4%25.7%20261.6%图20：公司各区域营业收入（万元）14,000

14,12026.72%

30%0

10,910 8,6978,6971,679

3,628

.14%8,7472.14%8,74729,9741,824

6,063-6,063-2,002

25%20%15%10%5%0%-5%2023 2024 2025 2026H1蜀冈—瘦西湖风景区 古运河区高邮清水潭旅游度假区 YoY资料来源：招股说明书，2025年蜀冈20259,974.414.0%4,223.33,351.07.4%、5.1%，仍为1,767.791.5%68.8%图21：蜀冈—瘦西湖风景区各业务营收（万元）4.04%7579232,8533,1903,3518909266322,2097034,1613,93104,2233732,591-.58%0.6902023 2024 2025

16%14%12%10%8%6%4%2%%0%-2%标准观光船服务 “游船＋”服务 包船服观光车服务 YoY资料来源：招股说明书，20253,628.4“扬州2,948.9664.154.0%图22：古运河区域各业务营收（万元）4,0003,5003,0002,5002,000108 43.4

8.89%2,9492,949

915.4915.4

120%100%80%60%40%0

1,5702023

339664.67%664.67%2024

2025

1,809-5.01%1752026H1

20%0%-20%标准观光船服务 大运扬州 广告服务 YoY资料来源：招股说明书，3—520253—54,911.9663.0万元，占各自全年收入的41.6%和37.5%；同期上半年贡献公司全年收入的59.9%和合并净利润的74.7%，利润实现较收入更集中于上半年。20264图23：公司游船各月度收情（万元） 图24：公司观光车各月度入况（万元）2,500

3000

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2023 2024 2025 2026H1

500

2023 2024 2025 2026H1资料来源：招股说明书， 资料来源：招股说明书，202520246,06120258,21935.6%26.7%“大”1,3769002,276105.5%20249.7%升202534.8%2025年51.0%71.4%；“”38.7%49.2%76.6%202657.1%82.3%63.9%。1,6299,0008,21990%8,00080%7,0006,4426,0611,3541,6299,0008,21990%8,00080%7,0006,4426,0611,35470%64%6,0004414545,31459% 58%5,0001,98173260% 54% 4,0002,2872,39150%3,0002,0001,0003,0772,6012,4911,58030%020%40%2023 2024 2025 2026H1标准观光船服务 游船＋服务 包船服务大运扬州游船演艺 观光车服务 管理服其他（船上广告）

2023 2024 2025 2026H1标准观光船服务 游船＋服务包船服务 大运扬州游船演艺观光车服务 管理服务综合毛利率资料来源：招股说明书， 资料来源：招股说明书，2025482941261.2%2024142万282466919262202412025369.6图27：公司合并净利润（万元）及增速6,000

5,199

25%0

4,643

4,288

21.23%

3,677

-5.29%-

20%15%10%5%0%-5%-10%7.64%-7.64%-合并净利润（万元） 同比增速资料来源：招股说明书，20265.3%3,676.9351.9204.3147.6图28：公司归母净利润（万元）及增速0

4,643

4,287

4,82912.64%

3,473

-1.64%-

15%10%5%0%-5%-10%7.66%-7.66%-归母净利润（万元） 同比增速资料来源：招股说明书，20256,68238.8%1.292,9342.32024“船5,393年3,74920264,8961,9472.5图29：公司经营性现金流（万元）及增速（%）8,000

50%

6,682 38.82%5,213

40%30%0

4,814

4,896

-9.05%-

20%10%0%-10%-20%7.65%-2023年 2024年 2025年 7.65%-经营活动现金流量净额（万元） 同比增速资料来源：招股说明书，2026年66,7101.8072.4782.4061式大运扬州进入完整运营年度，贡献主要收入增量2025“20241020252,94920.9%2,610万87.7%486图30：大运扬州项目收入、毛利及占比294921%18%294921%18%22%19%18091,5071,0333393%1312%3000250020001500100050002024 2025

25%20%15%10%5%0%收入（万元） 毛利润（万元）占公司收入比例 占公司毛利润比资料来源：招股说明书，”60202610542.3光设施和演出内容组合形成差异化体验，标准票价158元或168元，高于常规观光船。图31：大运扬州演出 图32：大运扬州演出资料来源：公司官微 资料来源：公司官微观光车规模与效率改善，拓展水陆联动收益观光车收入增长与成本效率改善共同提升盈利贡献，水陆联动商业价值逐20251,76876.6%，2025845万025年3月启用的智能售检票系统和相对稳定的电动车运营成本推动盈利能力改善。图33：公司观光车收入、利占比 图34：公司观光车线路18001600

1768 4541316%45413

18%16%140012001000

923

5413%13890

14%14%12%11%10%0

7574417%20234417%

8%7%20247%

2025

732 8%6%4%2%0%2026H1观光车收入（万元） 观光车毛利润（万元占公司总收入比例 占公司总毛利润比例资料来源：招股说明书， 资料来源：招股说明书以清水潭管理探索异地输出，拓展轻资产运营业务清水潭景区管理是公司向轻资产运营服务延伸的实践，推动业务拓展至景4A图35：公司与高邮清水潭景区合作关系资料来源：招股说明书收费安排兼顾固定管理费与经营表现，续约为管理服务延续提供合同基础。2025516.83.7%202571202863030035025%5725345175.1%3.7%5725345175.1%3.7%2583.1%4.9%600 6%500 5%400 4%300 3%200 2%100 1%02023

2024

2025

0%2026H1高邮清水潭管理服务收入（万元） 营收占比资料来源：招股说明书，销售占比提升，线上渠道拓展销售触达公司构建“直接销售＋第三方分销”的销售体系，依托统一票务管理覆盖散含）图37：公司游船门票销售模式资料来源：招股说明书，模式A通过B当前仅一家平台采用该模式，因建议票价与结算价相同，公司未向其A83.059.387.降至4.4A12.6%22.24,112.188.0%4.2%59.9%4.8%34.9%，其中2025H12.87.4%图38：公司各渠道销售收入（万元）941894181,196398962,1874634,1125897,893242,4963416,8197,0194,29102023 2024 2025 2026H1直销—现场售票及售票机 直销—企业客户（包括旅行社）直销—自有微信小程序 第三方—OTA平第三方—合作酒店资料来源：招股说明书，OTA合作拓展销售触点，渠道结构优化有助于控制销售费用。2024年公司1.51%当年收入增长主要来自未产生代理服务费的B费的A图39：公司销售开支及销售费用率50

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