破茧成蝶-《上市公司重大资产重组管理办法》新规落地 -

法>的决定》(以下简称《重组办法》),并配套发布了《上市公司监管指引则》(以下简称《重组审核规则》)。本次《重组办法》《重组审核规则》的修订是中国证监会和三大证券交易所为落实新“国九条”及“并购六·松绑并规范“跨界并购”——原有规定对上市公司所购买资产与现有主营业务没有显著协同效应的，要求上市公司说明交易后的经营发展战略和业务管理模式，以及业务转型升级可能面临的风险和应对措施。上述原有规定虽已对跨界并购行为做出规定，但实践中有较多小市值公司由于现有业务遭遇瓶颈而不得不向外跨界寻求新的增长点，相应催生出一定的“盲目跨界”。本次修订进一步要求上市公司充分说明最近十二个月的规范运作情况，重点关注上市公司是否存在重大违法行为，一定程度上有利于减少“盲目跨界”,从而使得“合理跨界”能真正服务于上市公司转型升级。·明确允许“收购未盈利资产”——原有规定对上市公司发行股份购买资产的要求中包含“有利于改善财务状况”,而收购未盈利资产则较难论证符合改善财务状况的重组要求。本次修订将上述要求调整为“不会导致财务状况发生重大不利变化”,允许收购未盈利资产，有利于上市公司长期价值提升。例如，上市公司可以通过收购其上下游企业中尚未盈利但具有战略价值的环节以完善产业链、通过收购处于研发或早期阶段的未盈利企业以进入新领域或抢占市场先机等。本次修订从制度上为收购未盈利资产扫除障碍，使得重组是否有利于上市公司发展的判断维度从短期财务指标转为更长期的市场考量。·提升“关联交易、同业竞争”监管包容度——原有规定要求重组交易“有利于上市公司减少关联交易、避免同业竞争”,然而在不少市场化并购交易中，尤其是被并购资产的业绩表现或经营预期优于上市公司现有业务的情形下，交易后虽然短期内可能会导致关联交易和同业竞争的增加，但从长远看将显著提升上市公司质量。本次修订将前述要求调整为“不会导致新增重大不利影响的同业竞争及严重影响独立性或者显失公平的关联交易”,与注册制下IPO项目中对同业竞争和关联交易的审核理念保持一致，不再将新增关联交易和同业竞争作为并购重组的禁止性问题，更有利于上市公司整合市场优质资产。1.鼓励私募基金参与上市公司并购重组，促进产业整合《重组办法》第十条明确鼓励私募投资基金参与上市公司并购重组，第四十六条对私募基金投资期限与重组取得股份的锁定期实施“反向挂钩”,降低了私募基金通过并购重组退出的时间成本，有助于推动私募基金发挥产业整合作用。基金、产业投资基金等私募投资基金参与上市公司并购重组。修订前2025年修订控制权；满四十八个月，且不存在第一款第(一)项、第(二)项情形2.建立重组股份对价分期支付机制，提高支付灵活性本次修订允许上市公司通过分期发行股份购买资产，将申请“一次注册、分期发行”股份购买资产的注册决定有效期延长至48个月，并相应明确了分期支付项下的股份锁定期要求和各项指标计算方式。同时，在强制业绩承诺的情形下，本次修订明确了上市公司与交易对方可以选择业绩补偿或者分期支付加业绩补偿等方式履行承诺义务。收到中国证监会注册文件之日起超过十二个月未实施完毕的，(一)购买的资产为股权的，其资产总额以被投资企业的资产权比例的乘积为准，资产净额以被投资企业的投资所占股权比例的乘积和成交金额二者中的较高者为准；出售的资产为股权的，其资产总额、营业收入以及资产净额分别以被投资企业的资产总额、营业收入以及净资产额与该项投资…(一)购买的资产为股权的，其资产总额以被投资企业的资产总额与该项投资所占股权比例的乘积和成交金额二者中的较高投资所占股权比例的乘积和成交金额二者中的较高者为准；出售的资产为股权的，其资产总额、营业收入以及资产净额分别…可行的补偿协议。上市公司向控股股东、实际控制人或者其控制的关联人之外的特定对象购买资产且未导致控制权发生变更付安排，并就分期支付安排无法覆盖的部分签订补偿协议。特定对象购买资产且未导致控制权发生变更的，不适用前两款公司应当披露重组报告书，并在重组报告书中就后期股份不能发行的履约保障措施作出安排。上市公司后续各期发行时应当3.新设重组简易审核程序，缩短审核周期本次修订新设并购重组简易审核程序，明确了适用简易程序的重组交易无需提交证券交易所并购重组委员会审议，中国证监会在5个工作日内作出是否予以注册的决定，显著提高了审核效率，缩短了并购项目审核周期。成本次交易是否符合重组条件和信息披露要求时间不计算在本款规定的时限内。·适用简易审核程序的情形根据《重组审核规则》的有关规定，发行股份购买资产符合下列情形之一的，可以适用简易审核程序：(一)本次交易属于上市公司之间换股吸收合并；(二)上市公司本次发行股份购买资产的董事会决议公告日前连续二十个交易日在交易所股票收盘总市值均超过100亿元，最近两年交易所对上市公司信息披露质量评价为A,同时本次交易不构成重大资产重组。·简易审核程序的除外适用情形《重组审核规则》亦规定了简易审核程序的除外适用情形。上市公司发行股份购买资产存在下列情形之一的，不适用简易审核程序的规定：(一)上市公司或者其控股股东、实际控制人最近十二个月内受到中国证监会行政处罚或者证券交易所、国务院批准的其他全国性证券交易场所公开谴责，或者存在其他重大失信行为；(二)独立财务顾问、证券服务机构或者其相关人员最近十二个月内受到中国证监会行政处罚或者证券交易所、国务院批准的其他全国性证券交易场所公开谴责；(三)交易方案存在重大无先例、重大舆情等重大复杂情形。值得注意的是，《重组审核规则》在要求适用简易审核程序的上市公司或其控股股东、实控人最近十二个月不得存在受到中国证监会行政处罚或交易所公开谴责等情形的同时，亦对独立财务顾问、证券服务机构及其相关人员做出了同等要求，我们理解上述规则中所称“中国证监会行政处罚”也包括其派出机构(即地方证监局)作出的行政处罚。4.修订对财务状况变化、同业竞争和关联交易的审核要求，提升监管包容度本次修订将上市公司应当充分说明并披露本次交易有利于“改善财务状况、减少关联交易、避免同业竞争、增强独立性”的要求，修改为“不会导致财务状况发生重大不利变化，不会导致新增重大不利影响的同业竞争及严重影响独立性或者显失公平的关联交易”,为上市公司收购优质资产提供了更多制度空间。(二)上市公司最近一年及一期财务会计报告被会计师事务所出具无保留意见审计报告；被出具保留意见、否定意见或者无该保留意见、否定意见或者无法表示意见所涉及事项的重大影响已经消除或者将通过本次交易予以消除。(三)上市公司及其现任董事、高级管理人员不存在因涉(四)充分说明并披露上市公司发行股份所购买的资产为权属(一)上市公司最近一年及一期财务会计报告被会计师事务所出具无保留意见审计报告；被出具保留意见、否定意见或者无法表示意见的审计报告的，须经会计师事务所专项核查确认，响已经消除或者将通过本次交易予以消除；(二)上市公司及其现任董事、高级管理人员不存在因涉罪正被司法机关立案侦查或涉嫌违法违规正被中国证监会立案年，交易方案有助于消除该行为可能造成的不良后果，且不影响对相关行为人追究责任的除外；特定对象以现金或者资产认购上市公司发行司用同一次发行所募集的资金向该特定对象购买资产的，视同经营发展战略和业务管理模式，以及业务转型升级可能面临的风险和应对措施。特定对象以现金或者资产认购上市公司发行司用同一次发行所募集的资金向该特定对象购买资产的，视同影响的同业竞争及严重影响独立性或者显失公平的关联交易；5.完善上市公司吸收合并锁定期规则，鼓励上市公司之间的整合本次修订明确了上市公司吸收合并的锁定要求，对被吸并方控股股东、实际控制人或者其控制的关联人设置6个月锁定期，构成收购的，执行《上市公司收购管理办法》18个月的锁定期要求，对被吸并方其他股东不设锁定期，有利于促进上市公司之间的整合。修订前修订前第五十条换股吸收合并涉及上市公司的，上市公司的股份定上市公司之间换股吸收合并的，被吸收合并公司的控股股东、《上市公司收购管