项目融资Excel模板：CFADS构建、DSCR测试与债务Sculpting

项目融资Excel模板：CFADS构建、DSCR测试与债务Sculpting本文档提供：一套按工作表顺序搭建的项目融资模型模板，含时间轴与期间标志、运营期CFADS逐行构建、债务容量测算与DSCR-sculpting还款计划、DSCR与LLCR的covenant判定、现金流瀑布与DSRA储备账户、敏感性分析，以及12项完整性检查；每张表给出第1至4行表头区布局、第5行起数据区的示例数据与可粘贴Excel公式、校验规则和换数指引；本文档不提供：可直接运行的.xlsx文件、特定项目的真实售电协议或融资条款；示例数据为合理设定。（内部编号：模板结构类）2026-10-31目录序号交付物名称所在板块卡点用途1表1工作表顺序与搭建八步卡一不知道先建哪张表、CFADS和债务谁先算定骨架与计算流向2表2表头区四行布局与各表起始行一行号对不上，不知道第1至4行放什么对上行号3表3时间轴与期间标志表二建设期和运营期的行混在一起，公式写乱用标志位隔离两段4表4运营期收入与CFADS构建表三CFADS中间漏了营运资本或维持性资本开支逐行从收入推到可偿债现金5表5CFADS校验规则三EBITDA不等于CFADS，差额不知道去哪了定位漏项6表6债务容量测算与Sculpting还款计划表四还款计划拍脑袋定，DSCR忽高忽低按目标DSCR反向解本金7表7债务表校验规则四期末余额与期初余额接不上逐期衔接8表8DSCR与LLCR测试及Covenant判定表五算出了DSCR，不知道算不算违约三档阈值逐期判定9表9Covenant测试校验规则五锁定线和违约线分不清阈值口径统一10表10现金流瀑布与DSRA储备账户表六现金分配顺序错了，DSRA扣在债务服务之后按Seniority逐行扣减11表11瀑布与DSRA校验规则六DSRA目标余额和实际余额对不上目标/实际双行比对12表12敏感性分析表七不知道DSCR在什么售电量或电价下跌时击穿二维敏感性13表13完整性检查表（12项）八模型搭完不知道哪一层断了逐项PASS/FAIL14表14换数指引清单九换了项目参数不知道从哪改按步骤替换15表15填写错误反例（5组）十公式写法看着对，DSCR就是不对两栏对照16表16能力边界声明附录—提供与不提供逐项列明17表17来源与时效说明附录—信息层级与核对状态一、工作表顺序与表头区布局项目融资模型和企业三表模型的计算流向不同。企业模型从收入推到净利润再推到现金，项目融资模型从可偿债现金（CFADS）出发，反向决定债务容量，再正向走现金流瀑布。CFADS不先算出来，债务容量就没有输入。工作表顺序必须按这个流向排列，不能把债务表放在CFADS上游。表1工作表顺序与搭建八步卡步骤工作表填什么完成标志此时不应做1INPUTS装机容量、电价、运营成本、税率、债务条款、DSCR阈值每个蓝字有来源不在下游表手敲数字2TIMELINE建设期/运营期标志、每年序号标志列只含0/1不填任何金额3CFADS收入、运营费用、EBITDA、现金税、营运资本变动、维持性资本开支CFADS逐行可追溯不引用债务表4DEBT_SIZING目标DSCR、债务期限、利率、宽限期债务容量已解出不填还款计划5DEBT_SCHEDULE期初余额、提款、利息、sculpted本金、期末余额期末余额逐期衔接不填瀑布6COVERAGEDSCR、LLCR、锁定线、违约线、判定判定行显示正常/锁定/违约不改假设7WATERFALLCFADS减债务服务、DSRA变动、股东分配期末现金与DSRA衔接不回头改CFADS8SENSITIVITY售电量×电价、DSCR×利率二维表击穿点可见不为好看调参数颜色编码沿用模板通用规则：蓝字只放INPUTS的输入，黑字放本表公式，绿字放跨表链接。项目融资特有的纪律是建设期和运营期必须用标志位隔离：建设期没有CFADS，利息资本化进贷款余额；运营期才有CFADS和DSCR测试。把两段混在同一列里，公式会引用到错误的期间。表2表头区四行布局与各表起始行每张工作表第1至4行为表头区，第5行起为数据区。行号内容示例（以CFADS表为例）1表名运营期CFADS构建（万元）2单位与口径单位：万元；运营期第1年起，名义值3列标题项目、Y1、Y2、Y3、…、Y154空行留空5数据区第一行售电收入各工作表数据区起始行一致，均为第5行。表2-a各工作表表头区与数据区工作表表头区数据区起始数据区第一行INPUTS1至45装机容量TIMELINE1至45年份序号CFADS1至45售电收入DEBT_SIZING1至45目标DSCRDEBT_SCHEDULE1至45期初余额COVERAGE1至45CFADSWATERFALL1至45CFADS如果目标工作簿的表头区行数不同，数据区整体平移同一个偏移量，公式中的相对引用不受影响。二、时间轴与期间标志（TIMELINE）项目融资模型的列不是等距的年份，而是“建设期N年+运营期M年”。时间轴表只做一件事：给每一列打上期间标志，让下游公式用IF函数区分建设期和运营期。标志列只含0和1，0表示建设期，1表示运营期。运营期第1年（Y1）对应标志从0跳1的那一列。表3时间轴与期间标志表（第1至4行表头区，第5行起数据区）示例设定：建设期2年，运营期15年，共17列。列布局：B列为项目，C至S列为年份。行项目建设Y1建设Y2运营Y1运营Y2…运营Y155年份序号1234…176运营期标志0011…17运营期年份序号0012…158建设期标志1100…0C列（建设Y1）的可粘贴公式，向右复制到全部列：C5=1

D5=C5+1

C6=0

D6=0

E6=1

F6=E6

C7=0

D7=0

E7=1

F7=E7+1

C8=1-C6第6行运营期标志在建设期两列为0，从E列起为1并向右保持1。第7行运营期年份序号在建设期为0，E列为1，F列起递增。第8行建设期标志是第6行的补集。下游CFADS的每一行公式都用IF(运营期标志=1,计算公式,0)包裹，建设期自动输出0，不需要单独维护。三、运营期CFADS构建（CFADS）CFADS是项目融资的核心指标，定义是可用于支付债务本息的现金。从收入出发，扣除运营费用、现金税、营运资本增加额、维持性资本开支，得到CFADS。它和EBITDA的差别在于：EBITDA不扣税、不扣营运资本、不扣维持性资本开支；CFADS把这些现金流出全部扣掉，剩下的才是真正能用来还债的钱。表4运营期收入与CFADS构建表（第1至4行表头区，第5行起数据区）行项目运营Y1示例运营Y2示例公式（以运营Y1列E为例）口径5售电收入24002448=INPUTS!容量×INPUTS!电价×(1+INPUTS!量增率)^(运营年序-1)量×价6运营费用−480−494=-E5*INPUTS!运营费用率收入百分比7EBITDA19201954=E5+E6经营现金毛利8减：现金税−360−368=-MAX(0,(E7-INPUTS!折旧)×INPUTS!税率)折旧税盾后9减：营运资本增加−24−10=-(应收增加+存货增加-应付增加)现金口径10减：维持性资本开支−60−61=-E5*INPUTS!维持性资本开支率维持产能11CFADS14761515=SUM(E7:E10)可偿债现金第5行售电收入按“装机容量×电价×（1+量增率）^(运营年序−1)”构建。运营年序引用TIMELINE第7行，Y1为1，Y2为2。第6行运营费用用收入百分比驱动，示例取20%。第8行现金税用“EBITDA减折旧”后的正利润乘以税率，折旧税盾已经体现；如果税务上存在亏损结转，这一行需要改为更复杂的税务模型。第9行营运资本增加用负数表示现金占用；如果应收减少、存货释放，这一行变为正数。第10行维持性资本开支只扣维持现有产能的部分，扩张性资本开支不进CFADS。表5CFADS校验规则序号校验项判定标准公式失败后果1EBITDA口径收入+运营费用（运营费用为负）=E5+E6CFADS基数错2现金税非负现金税≥0=MAX(0,…)亏损年份出现负税3营运资本符号增加为负，释放为正核对E9符号现金方向反4CFADS不含利息第11行不引用债务表查公式引用循环引用5建设期CFADS=0建设期标志为0的列，CFADS=0=IF(标志=1,…,0)建设期出现偿债现金四、债务容量测算与Sculpting还款计划（DEBT_SIZING/DEBT_SCHEDULE）项目融资的债务容量不是由资本结构给定的，而是由CFADS和目标DSCR反向解出来的。Sculpting的含义是：让每一期的债务服务刚好等于“CFADS÷目标DSCR”，本金偿还额随之浮动，DSCR在运营期被“雕刻”成一条平线。每期本金=目标债务服务−期初余额×利率。表6债务容量测算与Sculpting还款计划表（第1至4行表头区，第5行起数据区）先给债务容量测算的核心输出，再给逐期还款计划。示例设定：目标DSCR1.30x，债务期限15年，利率5%，建设期2年提款，运营期第1年起还本。行项目示例值/公式说明5目标DSCR（债务容量测算用）1.30INPUTS输入6运营期CFADS（Y1）1476引用CFADS第11行Y17最大首年债务服务1476÷1.30=1135CFADS÷目标DSCR8债务容量（年金近似）=PV(5%,15,-1135)≈11784按15年年金折现9实际提款上限（杠杆率约束）min(债务容量,项目成本×70%)取较小值第8行用PV函数做年金近似，得到满足15年、每年1135万元债务服务的债务容量约11784万元。实际债务金额还要受杠杆率上限约束，两者取小。债务容量确定后，进入逐期还款计划。表6-aSculpting还款计划（第5行起数据区，运营期列）行项目运营Y1运营Y2公式（Y1列E）10期初余额1178411158=D10（上期期末）11期初余额×利率589558=E10*INPUTS!利率12目标债务服务11351135=CFADS!E11/INPUTS!目标DSCR13Sculpted本金546577=MAX(0,E12-E11)14实际债务服务11351135=E11+E1315期末余额1115810581=E10-E13第13行Sculpted本金=目标债务服务−利息，并加MAX(0,…)防止负本金。如果某期CFADS下降导致目标债务服务低于利息，MAX会输出0本金，债务服务自动收缩为利息，DSCR暂时偏离目标——这正是模型应该暴露的情形，而不是用负本金去掩盖。第15行期末余额逐期衔接，运营Y2的期初余额引用运营Y1的期末余额。表7债务表校验规则序号校验项判定标准失败后果1期初=上期期末第10行=上行第15行余额断链2本金非负第13行≥0负本金掩盖DSCR恶化3债务服务=利息+本金第14行=第11行+第13行口径不一致4期末余额单调下降第15行≤第10行债务越还越多5末期余额归零运营Y15期末≈0balloon未处理五、DSCR与LLCR测试及Covenant判定（COVERAGE）DSCR是逐期指标，LLCR是跨期指标。项目融资的covenant通常设三档：锁定线（Lock-Up）、违约线（Default）。DSCR跌破锁定线，股东分配被限制，现金留在项目账户；跌破违约线，构成违约事件，贷款人可介入。示例阈值：锁定线1.15x，违约线1.05x。表8DSCR与LLCR测试及Covenant判定表（第1至4行表头区，第5行起数据区）行项目运营Y1运营Y2公式5CFADS14761515=CFADS!E116债务服务（本金+利息）11351135=DEBT_SCHEDULE!E147DSCR1.301.34=E5/E68DSCR判定正常正常=IF(E7>=锁定线,"正常",IF(E7>=违约线,"锁定","违约"))9LLCR（运营Y1起算）1.42—=NPV(利率,CFADS!E11:S11)/DEBT_SCHEDULE!E1010最低DSCR（全周期）1.30—=MIN(E7:S7)第7行DSCR=CFADS÷债务服务。第8行用嵌套IF做三档判定：大于等于锁定线为正常，介于锁定线和违约线之间为锁定，低于违约线为违约。第9行LLCR=剩余贷款期内CFADS的现值÷期初债务余额，衡量整个贷款期而不是单期的偿债能力。LLCR通常高于DSCR，因为它是跨期折现指标。第10行最低DSCR是敏感性分析和covenant测试的关键输出，承贷方通常要求最低DSCR不低于锁定线。表9Covenant测试校验规则序号校验项判定标准失败后果1锁定线>违约线1.15>1.05判定逻辑不可达2DSCR公式分子分母CFADS÷(本金+利息)分母漏本金或利息3判定与阈值一致正常/锁定/违约与DSCR比较判定行错4LLCR期间覆盖NPV覆盖剩余全部运营期期间截断5建设期不测试运营期标志为0的列不参与建设期出现DSCR六、现金流瀑布与DSRA储备账户（WATERFALL）现金流瀑布按Seniority从高到低扣减：先运营费用和税（已在CFADS中扣除），再债务服务，再DSRA注资，最后股东分配。DSRA（偿债储备账户）通常按未来6个月或12个月的债务服务设定目标余额，资金从运营期现金流中优先留存，在CFADS不足时释放用于补足债务服务。表10现金流瀑布与DSRA储备账户表（第1至4行表头区，第5行起数据区）行项目运营Y1运营Y2公式5CFADS14761515=CFADS!E116减：债务服务−1135−1135=-DEBT_SCHEDULE!E147债务服务后现金341380=E5+E68DSRA目标余额（6个月债务服务）568568=DEBT_SCHEDULE!E14×6/129DSRA期初余额0568=D9+D10（上期期末）10DSRA注资（−）/释放（+）−5680=-MAX(0,E8-E9)+MAX(0,E9-E8)11可分配现金（股东）0380=MAX(0,E7+E10)12DSRA期末余额568568=E9+E10第8行DSRA目标余额按未来6个月债务服务设定，示例中每年债务服务1135，6个月目标为568。第10行注资/释放的逻辑是：如果目标高于期初余额，注资（负数）；如果目标低于期初余额，释放（正数）。第11行可分配现金在DSRA注资之后才计算，确保债务服务和储备优先于股东。第12行DSRA期末余额进入下一期期初。DSRA会产生循环引用：目标余额依赖未来债务服务，债务服务依赖CFADS，CFADS可能受DSRA利息收入影响。避免循环引用的做法是DSRA利息收入不进入CFADS，或者在模型中关闭DSRA利息的税后影响；如果必须计入，用代数方法或迭代计算，并在模型说明中标注。表11瀑布与DSRA校验规则序号校验项判定标准失败后果1债务服务在DSRA之前第6行在瀑布中先于第10行seniority错2可分配现金非负第11行≥0股东分配透支3DSRA目标口径未来6或12个月债务服务储备不足4DSRA期初=上期期末第9行=上行第12行账户断链5总现金守恒CFADS=债务服务+DSRA变动+股东分配现金漏损七、敏感性分析单点DSCR通过不代表项目稳健。敏感性表用二维结构，行是售电量或电价的下浮幅度，列是利率或目标DSCR，单元格输出最低DSCR。示例演示售电量下浮0%至−20%、利率5%至7%的组合。表12敏感性分析表（最低DSCR，第1至4行表头区，第5行起数据区）行\列B（利率5%）C（利率5.5%）D（利率6%）E（利率7%）5售电量0%1.301.271.246售电量−5%1.241.211.187售电量−10%1.171.141.118售电量−20%1.041.020.99表12的读法：售电量下浮10%、利率6%时，最低DSCR降至1.11，低于锁定线1.15，触发分配锁定；售电量下浮20%、利率6%时，最低DSCR跌破1.00，债务服务无法由当年CFADS覆盖。敏感性表用Excel“模拟运算表”搭建，左上角链接到COVERAGE表的最低DSCR，行输入链接到售电量假设，列输入链接到利率假设。八、完整性检查表（12项）项目融资模型的错误会伪装成“看起来配平”。完整性检查必须在报价给任何外部方之前全部PASS。表13完整性检查表（12项）序号检查项判定标准失败后果勾选1建设期CFADS=0标志为0的列CFADS=0建设期出现偿债现金□2期初=上期期末债务和DSRA逐期衔接余额断链□3本金非负Sculpted本金≥0负本金掩盖DSCR恶化□4末期债务归零运营期末余额≈0balloon未处理□5DSCR分子分母CFADS÷(本金+利息)分母漏项□6锁定线>违约线1.15>1.05判定不可达□7瀑布seniority债务服务在DSRA和股东之前分配顺序错□8可分配现金非负股东分配≥0透支分配□9DSRA目标口径6或12个月债务服务储备不足□10CFADS不含利息不引用债务表循环引用□11无循环引用Excel状态栏无循环提示计算不收敛□12敏感性表链接左上角链接到最低DSCR不随假设更新□九、换数指引表14换数指引清单步骤替换什么重跑哪一步校验什么1INPUTS的装机容量、电价、运营成本率CFADS表全部运营期列运营Y1CFADS量级合理2建设期和运营期年数TIMELINE标志列整列插入/删除标志列只含0/13