潼关黄金港股公司首次覆盖报告：跬步千里金石为开

目 录1、战略布局潼关和肃北两大黄金资源点 4、战略布局潼关和肃北两大黄金资源点 4、公司实控人为蒋薇女士 52、财务分析：2026H1公司业绩大幅增长 7备注：公司财务数据使用对应年份历史汇率 73、经营分析：公司黄金资源禀赋优异，产销量持续增长 10、核心亮点：公司黄金资源禀赋优异 10、黄金产量持续增长 144、盈利预测与投资建议 175、风险提示 18附：财务预测摘要 19图表目录图1：公司战略布局陕西潼关和甘肃肃北两大黄金资源点 4图2：公司发展历程 5图3：公司实控人为蒋薇女士 6图4：公司2026H1营业收入增长强劲 7图5：公司归母净利润2026H1同比增长 7图6：公司毛利率持续提升 7图7：公司2026H1经营活动现金流净额降低（万元） 7图8：公司2026H1资产负债率为33.95% 8图9：公司现金分红总额大幅增长（万元） 8图10：祥顺矿业净利润波动显著（万元） 8图潼鑫、德兴、潼金矿业2025年净利润为负（万元） 8图12：黄金价格中枢持续上移（元/克） 9图13：潼关矿区所属小秦岭金矿是我国重要的黄金矿区 10图14：祥顺矿业Q301号金矿脉（扩大区）周边矿脉集聚 图15：潼金矿业Q261矿脉图 图16：潼金矿业太峪岗沟矿脉图 12图17：祥顺矿业Q198矿脉图 12图18：甘肃肃北主要矿权紧密相邻 13图19：公司勘探、开发及采矿费用（万元） 14图20：公司黄金产量2026H1同比提升（吨） 15图21：公司黄金产量有望增长（吨） 15图22：公司甘肃地区黄金品位较高（克/吨） 16图23：公司总计全维持成本2026H1同比提升（元/克） 16图24：潼关地区全维持成本控制较好（元/克） 16图25：甘肃地区全维持成本2026H1同比提升（元/克） 16表1：公司拥有潼关、肃北两大矿场 5表2：潼关矿区矿产资源丰富 12表3：甘肃矿厂矿产资源丰富 13表4：2026H1公司各板块勘探及开发业务进展 14表5：公司选矿厂日处理能力达3500吨 15表6：公司采矿规模快速增长 15表8：公司PE估值低于可比公司平均 171、战略布局潼关和肃北两大黄金资源点潼关黄金集团有限公司是一家专注于黄金勘探、开采及回收的香港主板上市公司。公司拥有集金精矿、金锭销售与黄金回收于一体的多元协同业务，通过收购陕西潼关和甘肃肃北地区金矿进入金矿开采领域，并以成矿规律、构造地质、找矿技术方法研究为重点，积极开展地质探矿工作，为公司可持续发展提供了坚实保障。图1：公司战略布局陕西潼关和甘肃肃北两大黄金资源点公司公告201719961997201720182020150020232025202660%100%（53%股权图2：公司发展历程公司公告、公司官网2025121.0克/3528.5吨，推断资源量6.5吨，平均贫化率12.6%；甘肃肃北县矿场拥有金金属量42.6吨，其中控制资源量28.8吨，推断资源量13.8吨，平均贫化率19.3%。表1：公司拥有潼关、肃北两大矿场矿区/矿场资源级别矿石量(千吨)金品位(克/吨)金属含量(吨)控制3796.67.5028.5陕西潼关县矿场推断871.27.436.5潼关小计4667.87.5035.0控制4952.25.8228.8甘肃肃北县矿场推断2407.25.7313.8肃北小计7359.45.7942.6控制8748.86.5557.3集团合计推断3278.46.1920.3总计12027.26.4577.6公司公告2026922.33%63.34%41.68202663.16%20256易协议，紫金金属预付2,500万美元，在9年内换取公司422公斤黄金。矿业各90%2025202660%100%53%图3：公司实控人为蒋薇女士公司公告，开源证券研究所2、财务分析：2026H1公司业绩大幅增长备注：公司财务数据使用对应年份历史汇率2026H1，公司营收增长强劲。2026H1，公司实现营业收入13.68亿元，同比增长45.79%，主要由于矿产金平均售价由666元/克上涨至965元/克所致；归母净利润4.54亿元，同比增长45.29%。图公司2026H1营业收入增长强劲 图公司归母净利润2026H1同比增长0

营业收入（万元） 营收YOY（右轴）120%100%80%60%40%20%0%2022 2023 2024 20252026H1

0

归母净利润（万元）归母净利润YOY（右轴）2022 2023 2024 2025

400%300%200%100%0%-100%20H2.8，34.10%，003pc202H3.73.5。图公司毛利率持续提升 图公司2026H1经营活动现金流净额降低（万）0%

2022 2023 2024 2025 2026H1

0

2000%2022 2023 2024 20252022 2023 2024 20252026H11000%500%0%-500%毛利率 净利率 经营活动现金流净额 同比（右轴）023.95，8.45pct。202520.48%1.48206.34%图公司2026H1资产负债率为33.95% 图公司现金分红总额幅长（万元）0%

2022 2023 2024 2025 2026H1

0

2024 2025现金分红总额 股利支付

30%25%20%15%10%5%0%2024488.2120241.932025年潼关选矿厂复产、黄金平均售价上升，且公司收购西安宏尚产生的协同效应导致2025图10：祥顺矿业净利润波显（万元） 图11：潼鑫德兴潼金业2025年净利润为万元50000

2022 2023 2024

4000%3000%2000%1000%0%-1000%

150010000

2022 2023 2024 2025净利润 同比（右轴） 潼鑫矿业 德兴矿业 潼金矿业公司公告 公司公告金价中枢持续上移。2019-2026年，黄金价格保持上涨趋势，国内金价由不足300元20261,200元2026美国债务规模持续提升，债务困境难以解决，美元信用体系有望重塑，全球央行仍在持续购金，金价支撑仍然较强。图12：黄金价格中枢持续上移（元/克）02019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 20263、经营分析：公司黄金资源禀赋优异，产销量持续增长3.1、核心亮点：公司黄金资源禀赋优异公司金矿主要分布在陕西潼关和甘肃肃北。潼关金矿位于我国重要矿区小秦岭金矿田西段，矿体主要赋存在洞沟组和三关庙组地层中的深变质片麻岩系的控矿断裂构造带中，呈层状、透镜状，矿体较连续，产状较稳定，工业类型为含金多金属硫化物石英脉型。北东金矿位于霍勒扎德盖-红石山华力西期金、钨、铜、镍、铁成矿带内，矿床成因类型为岩浆期后中-低温热液石英脉型矿床。图13：潼关矿区所属小秦岭金矿是我国重要的黄金矿区《中国金矿成矿规律与百年勘查成果及新一轮找矿突破行动建议》潼关矿权主要由祥顺矿业、潼鑫矿业、德兴矿业与潼金矿业四大子公司持有。Q301（Q401Q40135体首尾相接、无权属重叠与争议，形成了密集连片的采选联合体。深部与外延矿权Q261Q301麻峪普图14：祥顺矿业Q301号金矿脉（扩大区）周边矿脉集聚证券研究所

潼关县祥顺矿业发展有限公司Q301号金矿脉（扩大区）矿区生态修复方案》、开源图15：潼金矿业Q261矿脉图潼关县潼金矿业有限责任公司Q261金矿脉矿山地质环境保护与土地复垦方案》、开源证券研究所图16：潼金矿业太峪岗沟脉图 图17：祥顺矿业Q198矿脉图《潼关县潼金矿业有限责任公司潼关县太峪金矿区Q261

潼关县祥顺矿业发展有限公司Q198号金矿脉（新增资源)采矿权出让收益评估报告》表2：潼关矿区矿产资源丰富所属地区 所属公司矿脉名称矿权种类Q198采矿权Q4112采矿权祥顺矿业Q401采矿权Q301号金矿脉（扩大区，含潼关县麻峪口—蒿岔峪柿树园地区金矿）

改扩建整合（含探转采）陕西潼关

潼鑫矿业 翎峪至蒿岔峪两岔口金矿 采矿权麻峪西岔一带金矿（保留） 探矿权德兴矿业Q315 采矿权太峪岗沟金矿（保留） 探矿陕西省潼关县太峪金矿区Q261号金潼金矿业

矿脉深部(670米标高以下（留）

探矿权自然资源部、公司公告甘肃肃北主要矿权紧密相邻。460320460460703460金矿及北东金矿20图18：甘肃肃北主要矿权紧密相邻《肃北县霍勒扎德盖北东矿业有限责任公司北东金矿矿产资源开发与恢复治理方案》、开源证券研究所表3：甘肃矿厂矿产资源丰富所属地区 所属公司 矿脉名称 矿权种类所属地区 所属公司 矿脉名称 矿权种类甘肃肃北

460金矿二采区深部（标高1413m以下） 探矿北东金矿深部（标高1450m下） 探矿权460金矿一采区深部（标高1248m以下） 探矿权霍勒扎德盖北东矿业有限责任公司北东金矿 采矿霍勒扎德盖北东矿业有限责任公司460金矿 采矿霍勒扎德盖西金多金属矿 探矿权703北金多金属矿 探矿权锦星矿业 霍东北金矿 探矿甘肃瓜州 天水鑫都 平梁东金多金属矿 探矿自然资源部、公司公告3.262.16亿元。图19：公司勘探、开发及采矿费用（万元）100,00080,00060,00040,00020,00002022 2023 2024 2025

100%70%40%10%-20%-50%勘探及开发工程费用 开采矿石 总计费用同比（右轴）公司公告表4：2026H1公司各板块勘探及开发业务进展公司简称 勘探业务及进展 开发业务及进展公司简称 勘探业务及进展 开发业务及进展祥顺矿业 采用坑内钻探及坑道探矿相结合方式进行勘探活动 间工程及技术探矿权已成功转为采矿权，目前正在进行安全设施相关建公司，完成（1）坑探工潼鑫矿业

设项目的规划设计工程，以申请生产及安全许可证

10,275北东矿业 采用坑道探矿地表钻探及坑内钻探相结合方式进行勘活动亿鑫矿业德兴矿业 正在进行探矿权转采矿权工潼金矿业 无天水鑫都 进行不同类型的勘探工作包括地表钻探工程及沟槽工酒泉创金 进行不同类型的勘探工作包括土壤勘探地表钻探工

约17,500米无锦星矿业公司公告

及沟槽工程3.2、黄金产量持续增长150020002023202219.27202562.720.912.78吨。2026H125.015.52克/30.86万吨，平均品位5.45克/吨。表5：公司选矿厂日处理能力达3500吨地区日处理能力（吨）产出产品客户潼关1500金精粉有色金属冶炼生产商肃北2000合质金黄金精炼公司公司公告表6：公司采矿规模快速增长年份20222023202420252026H1金矿开采量（千吨）192.71363.3500.71627.18250.13平均金品位（克/吨）5.154.135.875.545.52金矿加工量（千吨）-376.95457.69568.81308.59平均金品位（克/吨）-3.866.115.375.45黄金产量（吨）0.911.362.522.781.54公司公告公司黄金产量稳步提高，未来发展潜力较大。公司黄金产量从2022年0.91吨提20252.782023矿02H11.45.92；矿965元/44.89%。20261.1-1.32.2-2.43.526.04%；2027年，公司预测潼关地区产量为1.4-1.6吨，甘肃地区2.4-2.8吨，总产量中间值预计为4.1吨，同比增长约17.14%。图20：公司黄金产量2026H1同比提升（吨） 图21：公司黄金产量有望长吨）2.502.001.501.000.500.00

2022 2023 2024 2025 黄金产量 同比（右轴）

100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%

43210

2024 2025 2026E

100%3.8-4.43.3-3.73.8-4.43.3-3.760%40%20%0%潼关 甘肃 总计同比（右轴）公司公告 公司官网公司甘肃地区黄金品位较高，2026H1克金成本略有上升。2026H1，公司潼关3.98克/0.83克/5.96克/0.41克/2026H1409元/13.30%；406元/6.88%；甘肃地区全维持成本409元/克，同比增长19.94%。图22：公司甘肃地区黄金位高（克吨） 图23：公司总计全维持成本2026H1同比提升（元克）8765432102024 2025 2026H1

0

3683683774092024 2025 2026H1潼关 甘肃 全维持成本 营业生产成本 现金成本公司官网 公司官网图24：潼关地区全维持成控较好（元克） 图25：甘肃地区全维持成本2026H1同比提升（元克）468401406468401406340370409400 400300 300200 200100 10002024

2025

2026H1

02024

2025

2026H1全维持成本 营业生产成本 现金成本 全维持成本 营业生产成本 现金成本公司官网 公司官网4、盈利预测与投资建议表7：公司黄金板块毛利有望持续增长20252026E2027E2028E收入（百万港元）2396.223797.194555.286110.74成本（百万港元）1085.271448.391689.942060.90表7：公司黄金板块毛利有望持续增长20252026E2027E2028E收入（百万港元）2396.223797.194555.286110.74成本（百万港元）1085.271448.391689.942060.90毛利（百万港元）1310.952348.812865.344049.84毛利率（%）54.71%61.86%62.90%66.27%黄金业务公司公告聚焦黄金主业深耕双基地，黄金产销量有望持续增长。202610122026-2028PE13.5/9.4/6.82026-202814.97/19.19/27.591012PE8.8/6.8/4.8倍，“”表8：公司PE估值低于可比公司平均代码名称股价（港元）EPS（港元）PE20252026E2027E2028E20252026E2027E2028E3330.HK灵宝黄金18.181.342.182.854.1013.68.36.44.43939.HK万国黄金集团12.980.340.621.171.8638.220.911.17.02099.HK中国黄金国际211.809.1718.8219.6523.8023.111.310.88.9平均24.913.59.46.80340.HK潼关黄金2.470.160.280.360.5215.58.86.84.820261012日收盘）

（注：灵宝黄金、万国黄金集团和中国黄金国际盈利预测与估值均来自 一致测，数据截至5、风险提示经营安全生产风险：采矿和冶炼业务涉及多项经营风险，包括工业事故、矿场坍塌、恶劣天气、设备故障等突发性事件，可能导致公司矿场或冶炼厂损失。产品价格不及预期：公司产品涉及黄金品种，若相应金属品种价格出现大幅下跌，将显著影响公司盈利水平。项目进展不及预期风险：公司有多个在建项目或技改扩建项目，若项目规划发生变动或项目建设进度不及预期，将影响公司盈利水平。附：财务预测摘要 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E利润表(百万港元)2024A2025A2026E2027E2028E流动资产4621,1882,8784,8598,043营业收入1,6052,3963,7974,5556,111现金1736392,0843,9206,841营业成本(1,082)(1,085)(1,448)(1,690)(2,061)应收账款87152241289388营业费用-----存货188272364424517管理费用-----其他流动资产14125190226297其他收入/费用(170)(206)(275)(321)(392)非流动资产4,1315,3415,8486,1276,278营业利润3531,1052,0732,5443,658固定资产及在建工程1,7462,0762,2582,3532,442净财务收入/费用(31)(35)(26)(30)(31)2,3853,2653,5903,7753,835其他利润(15)(24)000资产总计4,5946,5298,72610,98614,321除税前利润3071,0452,0482,5143,627流动负债1,2821,5271,9682,2282,673所得税(97)(190)(489)(515)(736)短期借款498472491491491少数股东损益(1)256180132应付账款00000归母净利润2118301,4971,9192,759其他流动负债7841,0551,4771,7372,182EBITDA4521,2152,3432,8293,957非流动负债693828848848848扣非后净利润1958311,5581,9992,891长期借款3241424242EPS(港元)0.050.160.280.360.52其他非流动负债661787806806806负债合计1,9752,3552,8163,0763,521主要财务比率2024A2025A2026E2027E2028E股本407520553553553成长能力储备2,2113,5225,1597,0789,837营业收入(%)7.249.358.520.034.1归母所有者权益2,4813,9895,6577,57610,335营业利润(%)285.9212.787.722.743.8少数股东权益13818425