需求扩容与供给整合共振行业发展进入提速阶段

1中医医疗服务行业：需求基础稳固，供给整合进入加速阶段经营模式持续标准化2025123.618.59.209—20255232661625253635图12025年中医服务供给：医类医疗卫生机构（个） 图22025年中医服务供给：医药卫生人员（万人）中医类医疗卫生机构（个）同比+8.0%92,531 103,704 112,0322023年 2024年 2025年中医药卫生人员（万人）同比+6.6%104.5 115.9 123.62023年 2024年 2025年024/2025年卫生康事业发展统计公报，首创证券 024/2025年卫生康事业发展统计公报，首创证券20240.8%，图3非公立中医院团集中度仍低 图460岁及以上人口继续扩（万人，右轴为占比）15035,00030,00025,00020,00015,00010,000031,03122,02322.0%2024年60岁及以上人口（万人）60岁及以上占比32,338 26.0%25.0%22,36523.0% 2025年65岁及以上人口（万人）94.699.2100505.40.80患者人次份额（）服务收入份额（）Top5其他仁堂医养招股书，首创证券 家统计局2024人口年龄结构解读，首创证券603.2323.0%，652.24市场空间：诊疗需求持续扩容，行业规模有望保持稳健增长201965992025107212019—2025年2030169062025—2030年9.5%6000202515.3%203016.8%。图5中国中医医疗服务市场模（亿元） 图6中国医疗机构管理服务场（亿元）若斯特沙利文，同仁堂医养招股书，首创证券 若斯特沙利文，同仁堂医养招股书，首创证券“医疗服务+药事服务非药物治疗疾病管理”专病管理等医疗服务收入的重要性持续提升。对于规模化医疗集团而言，服务收入占比提升亦有利于降低中药价格波动对整体盈利能力的影响。201989亿202534220306552025—203013.9%SOP政策环境：顶层支持持续强化，定价与支付机制加速规范2026“203020250.64至0.7120.2%；中医类别执业医师占比达到20%以上的乡镇卫生院和社区卫生服务中心比例由73.46%80%61562.14%提升至80%。图7“十五五”核心占比目标（2025基线vs2030目标）基层中医师占比达20以上的机构80.0%73.5%可提供6类15项以上适宜技术的基层机构62.1%80.0%基层中医诊疗人次占机构比重27.0%26.1%中医类总诊疗人次占全国比重23.0%20.2%2030目标2025基线家中医药管理局，国家发改委，中医药振兴发展“十五五”规划，首创证券“”牌医疗机构提升市场份额。2025图8中医药政策时间轴（2022—2026）规划规划/扩容 价格标准化 支付改革 集采/质量2026-08全国中药饮片联盟第二轮集中采购中选结果2025-11适宜按病种付费的2024-11中医灸法/拔罐/推拿、外治、针法等价格立项指南2026-112025-10 2026-042025-032024-082024-022023-072023-012022-062021-122025-10中医优势病种按病种付费试点启动2022“十四五”中医药发展规划2026-07“十五五”规划2026-01中医优势病种按病种付费试点地区确定家卫健委，“十四五”中医药发展规划，国家医保局，国家中医药管理局，中医（灸法、拔罐、推拿）类医疗服务价（试行（试行“十五五”证券2026成长上限与创新药企业以药物专利和研发平台为核心竞争力不同，中医医疗服务行业的关CRM图9中医医疗服务产业链——从上游供给到终端支付仁堂医养招股书，固生堂2025年报，首创证券目前中医医疗服务主要形成两类代表性商业模式。门诊连锁医生平台OMO（即Online-Merger-医院基层机构互联网医院管理输出模式图10固生堂医生资源构筑心壁垒 图同仁堂医养业务板块生堂官网，首创证券 仁堂医养官网，首创证券因此，两家公司虽然均受益于中医医疗服务行业规模化和连锁化趋势，但其增长驱动因素及经营指标体系并不完全相同，分别代表了中医医疗服务行业“轻资产门诊连锁”和“综合医疗网络”两种不同的规模化路径。图122025年固生堂与同仁堂医养增长及盈利指标对比（%）利润率利润率毛利率-26.8%利润增速收入增速-0.3%2.9%10.8%15.0%7.5%19.0%同仁堂医养31.2%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%固生堂Find，同仁堂医养招股书，固生堂2025年报，首创证券图132025年固生堂和同仁医养单机构收入（百万元/家） 图142025年固生堂和同仁医养单次就诊收入（元/人次）单机构收入（百万元/家）50 44.240 32.23020100固生堂 同仁堂医养单次就诊收入（元/人次）700600 541500400 3350固生堂 同仁堂医养生堂2025年报，同仁堂医养招股书，首创证券202526算，不含互联网医院。

2025服务体系演进：非药物治疗专病化与数字化推动服务能力升级随着政策、支付方式和患者需求变化，中医医疗服务正由传统“医生开方+售”1—3“”2030年中AICRM2026694.454.4%CRM图15同仁堂中医微信小程序/互联网医院实际界面截图仁堂医养招股书，首创证券图16同仁堂医养会员累计数（万人） 图17同仁堂医养互联网医累计咨询（千次）会员累计（万人）同比+1.9%10076.1 77.68060402002025H1 2026H1线上咨询（千次）同比+54.5%1,000 944800 61102025H1 2026H1仁堂医养2026年报，首创证券 仁堂医养2026年报，首创证券重点公司跟踪：差异化商业模式下的龙头成长路径固生堂：经营规模持续扩大，盈利能力稳步提升疗机构、医生资源平台和OMO202532.4910.122024792025年的101家。2026H116.5310.6%2.2145.5%16.4510.8%图18固生堂2025收入结构线下占92% 图19固生堂2024-2025年入与毛利率8%92%线下收入 线上及其他030.1%3,0229093072024收入（百万元）归母利润（百万元）31.2%3,2491,0123532025毛利（百万元）毛利率35%30%25%20%15%10%5%0%生堂2025年报首创证券 Find，固堂2025年报，首创证券同仁堂医养：品牌资源赋能综合医疗服务网络2021—20226.90202213.5%2023—202526.6%亿2024—202518.9%2026H15.0712.6%1373313计会员人数达到约77.6万人，互联网医院累计线上咨询达到约94.4万次，同比增长54.4%。此外，公司2026年新增贵州茅台医院管理合作，管理输出业务继续拓展。图20同仁堂医养2021-2025年收入与毛利率 图21同仁堂医养2021-2025年税后利润与销售净利率013.5%202118.9%18.9%18.9%15.7%1,1531,1751,1719112022202320242