债市基本面点评报告：在结构里找增量

内容目录出行：量缓半拉长 3消费：行扩消更克制 5海外：债顶海资产现化 8风险示 10图表目录图表1：十重点11地铁运继回落 3图表2：十百拥况同不去年 3图表3：全迁规数在期仅弱去年 4图表4：假国执班架多时弱去年 4图表5：假国航行架基持与年 4图表6：假全会域人流量乎平去年 5图表7：全会动总量长向构动 5图表8：十期各游业增弱 6图表9：假各旅客流收详情 6图表10：今十档房收创近新低 7图表11：十期票收入遍于年期 7图表12：十一假楼分化深一独暖 7图表13：十一假间海外市益分化 8图表14：美指持反弹 8图表15：铜比升至16附近 8图表16：能偏，色走，金分化 9图表17：美强亚股市强欧洲 101.出行篇：总量放缓，半径拉长201910Y1.出行篇：总量放缓，半径拉长冷下来101-5114955102.85347.3，为32021-2023公路端9月30日峰只到较年期的1.83下约7.7月1日-4日指在1.381.39-1.43“”925”图表1：十一重点11城地铁客运量继续回落 图表2：十一百城拥堵情况样及去年600

十一假期重点11城平均地铁客运量2026 2025 2024单位：万人次2023 2022 2021单位：万人次

1.81.7

2026202520242026202520242023500

1.6400300

1.51.41.3200

10-01 10-02 10-03 10-04 10-05

1.2

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月“”有所92425高，10月1日-2日再第波值两均值达1250，去同回落6.8，20242023图表3：全国迁徙规模指数在假期间仅略弱于去年1,800

全国迁徙规模指数2026 2025 2024 2023 2022 20211,5001,200900600300009-27 09-28 09-29 09-30 10-01 10-02 10-03 10-04924-1051415720231961202314.0图表4：假期国内执行航班次数时间弱于去年 图表5：假期国际航班执行次本持平与去年单位：架次16,00015,00014,00013,00012,00011,00010,000

国内航班(不含港澳台)2026 2025

单位：架次

国际航班2026 2025 2024 2023 4124395.731098.92025长0.04较2024年日均长5.2总层已触“增”界显示区域图表6：假期全社会跨区域员动量几乎持平于去年 图表7：全社会流动量从总增转向结构驱动单位：万人次36,00034,00032,00030,00028,00026,00024,00022,00020,000

十一假期间全社会跨区域人员流动量202620252024第1日 第2日 第3日 第202620252024

8%6%4%2%0%

较2025年 较2024年全会 铁路 公路 水路 民航来源交运部 来源：交运部具体来看：10月1日-4，国客量8556.2人较2025年期长8.4，较2024年同期长14.4。全国路区人流量114179.0人次较2025同期下降0.6较2024同期增长4.5。全国路量710.7人次较2025年期长4.3较2024同增长16.6。全国航量949.9人次较2025年期降2.4较2024同增长2.3。2.消费篇：出行外扩，消费更克制12.47收入长11.41收速略于安10月2日26景点待39.75万次、同比长43.80营收1763.36万同增长营增明落客流速。908A101-53470.842.59，而10月20.3图表8：十一期间各地旅游业量增价弱人流量 旅游收入50.00%45.00%40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%辽宁(1日) 内蒙(1日) 泰安(2日-3日) 四川(1-5日) 湖北(1-4日) 广东(1日)来源：各地文旅厅图表9：假期各地旅游业客流及收入详情省市十一期间文旅详情内蒙古（10月1日）国庆假期第一天，接待国内游客370.16万人次，同比增长47.51；实现国内游客总费25.94亿元，同比增长。四川省（101-5）国庆假期五天的统计数据显示，A级景区累计接待游客3470.84万人次，同口径同比增长2.59。辽宁省（10月1日）截至10月1日15时，2026国庆假期第一天，全省共接待游客人次同比增长12.47；现旅游综合收入同比增长11.41。湖北省（101-4）10月1日至4日，全省A旅游景区累计接待游客1117.18万人次，同比增长5.93星级饭店平均出租率达，同比提高3.36个百点。广东省（10月1日）国庆假期首（10月1日全省4A级及以上景区接待客206万人次同比增长61纳入监测的14段古驿道沿线重点区域接待游客53.8万人次，同比长4.3；入监测的13家红色旅游经典区接待游客19.5万人次同比增长6.5纳入测的100个乡村旅游点和历古村落接待游客30.2万人次同比增长7.2纳入监测的100个重点公共文化构接待市民游客38.9万人，比增长3.4。泰安市（102-3）20261021410314A色旅游景区等26家旅游景区点）共接待游客39.75万人，同比增长43.80，实现营收入1763.36万元，同比增长24.28。来源：各地文旅厅2019年以来最弱。，101-517742万下滑33.3是2019以的期水平惨程超去“近年次2022图表10：今年十一档票房收创近年新低 图表11：十一期间票房收入遍于近年同期单位：万元64,42534,811 64,42534,811 34,13124,01926,59917,74260,00050,00040,00030,00020,00010,0000

10月1日-5日日均票房

单位：万元0

2021 2022 20232024 2025 20262021 2022 2023 2024 2025 2026 第1天 第2天 第3天 第4天 第5天来源国电资办 来源：国电资办楼市成交延续“”101-55.86.49.2市日交3.0万比长二城均1.9万比增6.5三0.862.9“819图表12：“十一”假期楼市分化加深，一线独暖30城商品房日均成交(10月1日-5日)单位：万平方米

2026 2025 较前一年增长(右轴

40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0%-60.0%0.0总体

一线 二

-80.0%三线3.海外篇：美债压顶，海外资产表现分化3.海外篇：美债压顶，海外资产表现分化海外债市分化，美债站稳5.2上方。PCE83.310BEAPCE5.210Y6bp4.9210Y7bp10Y13bp4bp3.455.333bp10Y2bp7.21。图表13：“十一”假期间，海外债市收益率分化美国:国债收益:10年 英国:国债收益:10年 法国:国债收益:10德国:国债收益:10年 意大利:国债收率:10年日本:国债收益:10年印度:国债收益:10年5.54.53.52.51.50.5-0.52015-102016-102017-102018-102019-102020-102021-102022-102023-102024-102025-102026-10-1.52015-102016-102017-102018-102019-102020-102021-102022-102023-102024-102025-102026-10101.47PCE数并真反映价况通粘仍在美长站稳5.2上方利率15.82图表14：美元指数持续反弹 图表15：铜金比回升至16附近110.0

美元指数

18.0

铜金比105.0

17.016.015.014.0100.013.025-0125-0225-0125-0225-0325-0425-0525-0625-0725-0825-0925-1025-1125-1226-0126-0226-0326-0426-0526-0626-0726-0826-0926-10

12.025-0125-0225-0125-0225-0325-0425-0525-0625-0725-0825-0925-1025-1125-1226-0126-0226-0326-0426-0526-0626-0726-0826-0926-10仍在布涨2.3天气续，NYMEX天气货涨1.3ICE英0.3IELME0.11.3102方美长站53背景险价位银工属CMEX黄降0.、白银上涨12NYMEX棉花期货上涨.0CBOT0.7。能源基本金属贵金属农产品图表16：能源偏强，有色走弱，贵金属分化能源基本金属贵金属农产品3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%ICE布油NYMEX轻质原油连续NYMEX天然气ICE英国天然气ICE鹿特丹煤炭LmeS-铜ICE布油NYMEX轻质原油连续NYMEX天然气ICE英国天然气ICE鹿特丹煤炭LmeS-铜3 LmeS-铝3COMEX黄金COMEX白银NYMEX棉花CBOT小麦CBOT玉米-0.5%-1.0%-1.5%-2.0%美股>亚洲>欧洲内假期股“债端上5.3美反压制仍韧性，指受AI产逻撑涨2.3标普500涨1.6，道指涨0.7；偏平，国DAX涨0.2英时100跌国CAC