2026Q3可转债复盘：指数震荡下行估值冲高回落

一、2026三季度转债市场复盘：指数震荡下行，估值冲高回落2026三季度转债指数整体表现偏弱。横向比较而言，2026年第三季度转债指数下跌7.005（30.70（13.333012.495（5.56+.102.98pct至34.89%月1日至8月17放，876月0.75pct；（2）8月18日至9月日，82742.33%（3）9月14日至9月30日，2.63pct，（0701-0817）（0818-0911）冲高回落：权益轮动中转债反弹较弱（0914-0930）428.27英伟达财报催化，算力链反弹407.9应流转债急跌，强赎预期重估（0701-0817）（0818-0911）冲高回落：权益轮动中转债反弹较弱（0914-0930）428.27英伟达财报催化，算力链反弹407.9应流转债急跌，强赎预期重估7.15二季度GDP增速放缓7.317月PMI回落至收缩区间8.3药明康德业绩催化，8.147月新增贷款转负8.318月PMI回升38CXO及成长板块修复7.19央企披露增持、释放稳市信号8.177月经济数据偏弱8.4AI应用龙头Palantir业绩提振9.17美联储加息25bp落地367.20头部险企集体发声支持资本市场8.24焦炭提价落地7.21监管强调稳市、逆周期布局9.309月PMI32302.00 .00-

.00.00-6.00-8.00-10.00

.00.00-12.00-14.00

.002026-07-012026-07-022026-07-012026-07-022026-07-032026-07-062026-07-072026-07-082026-07-092026-07-102026-07-132026-07-142026-07-152026-07-162026-07-172026-07-202026-07-212026-07-222026-07-232026-07-242026-07-272026-07-282026-07-292026-07-302026-07-312026-08-032026-08-042026-08-052026-08-062026-08-072026-08-102026-08-112026-08-122026-08-132026-08-142026-08-172026-08-182026-08-192026-08-202026-08-212026-08-242026-08-252026-08-262026-08-272026-08-282026-08-312026-09-012026-09-022026-09-032026-09-042026-09-072026-09-082026-09-092026-09-102026-09-112026-09-142026-09-152026-09-162026-09-172026-09-182026-09-212026-09-222026-09-232026-09-242026-09-282026-09-292026-09-30百元溢价率（%，右） 中证转债指数涨跌幅 万得全A涨跌幅in 注：红色为宏观经济影响因素，橘色为政策影响因素，蓝色为外围及个股扰动因素（一）2026三季度转债市场表现：价格震荡调整，估值冲高回落转债平价整体走弱，高价转债价格调整幅度相对较大。93092.2663.46%；130.05129.50138.22131.994.50%150元以上转债只数占比由26.21%下降2.98pct至23.23%，120—150元转债占比则由47.57%升至55.16%，部分高价券向中高价区间回落。788189月9截至9月30近2026年初水平，处于2025年初以来59.30%的历史分位。图表2 2026三季度高转债占比回落 图表3 2026三季度转估值冲高后明显回（%）80以下（包含80）80-90（包含90） 90-100（包含100）100-110（包含110）110-120（包含120）120-130（包含130）130-150（包含150）150以上100.00%90.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%2023/1/32023/6/32023/11/32024/4/32024/9/32025/2/32025/7/32025/12/32026/5/32026/10/3in inPCB8PCB、存储芯片及AICXO88279PCB整体来看，三季度市场缺乏持续占优的单一主线，科技实体产业的趋势仍在，但股市行情逐步由估值扩张转向景气验证、业绩图表4 科技行业指数位退潮（%） 图表5 2026三季度分块拟合溢价率变化（pct）60.0050.0040.0060.0050.0040.0030.0020.0010.00--10.00-20.00-30.0025.0020.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.00周期 先进制造 消费医药医疗 科技(TMT) 金融地产

金融 制造 消费 周期in 注：基期为2026年1月5日 in 注：基期为2026年1月5日（二）转债条款：强赎数量环比减少，下修事后收益依旧有限02Q3退市36152026Q3342026Q2371441.18%2026Q23.89pct2.61年。图表6 26Q3强赎数量少，概率降低（只） 图表7 强赎时剩余期进一步缩短（年）5.434.825.434.824.314.474.243.803.352.662.642.61

5.004.003.002.001.000.00

2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年2026年强赎时剩余期限in in2026年13612.40%22.52%，727%图表8 下修占触发下概率（不含默拒，%）2022202320222023202420252026100 100.00%80 80.00%60 60.00%40 40.00%20 20.00%1月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月不下修 提议下修 下修占触发下修概率（不含默拒，右）in11.61%2022300.72%1%以内。t-30t-27t-24t-21t-18t-15t-12t-9t-6t-3tt+6t+9t+12t-30t-27t-24t-21t-18t-15t-12t-9t-6t-3tt+6t+9t+12t+15t+18t+21t+24t+277.00%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%t-30t-27t-24t-21t-18t-15t-12t-9t-30t-27t-24t-21t-18t-15t-12t-9t-6t-3tt+3t+6t+9t+12t+15t+18t+24t+27t+30-1.00%-2.00%-3.00%-4.00% 2022 2023 2024 2025 2026

4.00%0.00%-2.00%-4.00%-6.00%-8.00%

2022 2023 2024 2025 2026inT日

in注：参考基准为中证转债指数，以股东大会为T日（三）供需结构：供给边际回暖但后续动能趋弱，长期配置资金延续减持633039.48（37只219.8338.02%26.79%，Q3图表2026Q3转债给增加（亿元） 图表12 2026Q3转债案发行变缓（亿元）10000

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

900800700500400-

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017 2018 2019 2020 20212022 2023 2024 2025 2026

2017 2018 2019 2020 20212022 2023 2024 2025 2026in in2023年至三季度AA+评26图表13 26Q3大盘转债发行不多（亿元） 图表14 26Q3高评级转债发行仍少（亿元）3,000.00 3,000.002,500.00 2,500.002,000.00 2,000.001,500.001,000.00500.00

1,500.001,000.00500.00-2017201820192020202120222023202420252026

-2017201820192020202120222023202420252026100+90-10080-9070-8060-7050-6040-5030-4020-3010-200-10 AAAAA+AA-AAA+Ain in37Q2减少1597.07亿元，较Q2减少.61001.67%图表15 26Q3大盘转债退出（亿元） 图表16 26Q3各评级转债退出（亿元）500.00-

201720182019202020212022202320242025202690-10080-90 50-6040-50 30-40 20-30 10-20 0-10

500.00-

201 02020212022202320242025AAAAA+AA-AAA+Ain in20264912.266104.742.18%128.993123.544.31%少24.25亿元至1,788.72亿元，降幅1.34%，需求增量主要来自上交所。图表17 上交所各持有合计面值（亿元） 图表18 深交所各持有合计面值（亿元）2026年6月 2026年9月 面值变动(亿元)-右 2026年6月 2026年9月 动(亿元)-右16001400120010008006004002000

80.0040.0020.000.00-20.00自然人投资者自然人投资者保险机构基金管理公司…社会保障基金QFII、RQFII其他金融机构

900.00800.00700.00600.00500.00400.00300.00200.00100.000.00

40.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.00证券公司自营社会保障基金信托机构RQFIIQFII其他专业机构证债券信息 交所固定收益平二季度基金转债持有市值小幅回升，一级债基成为主要增量。截至2026年二季3157.6749.601.60%。1.48%26Q10.01pct；占净26Q10.04pct10.91%651.5813.5823.97ETF图表19 26Q2公募持可转债市值同环比

图表20 26Q2公募持转债市值占债券投资值比及净值比（%）3500.00120.003000.003500.00120.003000.00100.002500.0080.0060.002000.0040.001500.0020.001000.000.00500.00-20.000.00-40.002.001.501.00

3500.003000.002000.001500.001000.000.50500.000.00公募基金持有可转债市值（亿元） 市值环比增长率(%)-右轴 市值同比增长率(%)-右轴in （已到期，对51254按照最新板块分类统计进行了追溯

公募基金持有可转债市值（亿元） 占净值比(%) 投资市值比(%)in （已到期，对51254按照最新板块分类统计进行了追溯2026671.95603.6868.2710.16%185.58178.077.514.05%202694只，总规模781.30亿元；叠加在行情逐步升温的环境下，转债波动率抬升，与相对稳健的资金偏好适配性降低，资金配置意愿偏弱。图表21 保险机构持转规模（亿元） 图表22 企业年金继续持转债（亿元）7006005004003002001002019年2019年5月2019年8月2019年11月2020年2月2020年5月2020年8月2020年11月月2021年5月2021年8月2021年11月2022年2月2022年5月2022年8月2022年11月2023年2月2023年5月2023年8月月2024年2月2024年5月2024年8月2024年11月2025年2月2025年5月2025年8月2025年11月2026年2月2026年5月2026年8月

25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%

.001,600.001,400.001,000.00-

35.005.00%2019年2019年5月2019年8月2019年11月2020年2月2020年5月2020年8月2020年11月2021年2月月2021年8月2021年11月2022年2月2022年5月2022年8月2022年11月2023年2月2023年5月2023年8月2023年11月2024年2月2024年5月月2024年11月2025年2月2025年5月2025年8月2025年11月2026年2月2026年5月上交所保险机构深交所保险机构 上交所占比 深交所占比业年金深交所企业年金 上交所占比 深交所占比证债券信息网，深交所固定收益平 证债券信息网，深交所固定收益平三季度转债ETF7月。2026转债ETF3.3955.83ETF贡献7ETFETF8ETF7配图表23 博时中证可转及可交换债券ETF份额 图表24 海富通上证投级可转债ETF份额600,000.00500,000.00400,000.00300,000.00200,000.00100,000.00-

20,00015,00010,0005,0000-5,000-10,0002025-01-022025-02-022025-01-022025-02-022025-03-022025-04-022025-05-022025-06-022025-07-022025-08-022025-09-022025-10-022025-11-022025-12-022026-01-022026-02-022026-03-022026-04-022026-05-022026-06-022026-07-022026-08-022026-09-02

-

10,0008,0006,0004,0002,0000-2,000-4,000-6,0002025-01-022025-02-022025-01-022025-02-022025-03-022025-04-022025-05-022025-06-022025-07-022025-08-022025-09-022025-10-022025-11-022025-12-022026-01-022026-02-022026-03-022026-04-022026-05-022026-06-022026-07-022026-08-022026-09-02净申赎（万份）-右 博时中证可转债及可交换债券ETF份额（万份） 净申赎（万份）-右 海富通上证投资级可转债ETF份额（万份）in in二、阶段复盘：先抑后扬——偏弱震荡——冲高回落（一）先抑后扬：转债抗跌拔估值与弱弹性修复（0701-0817）月1日至8月177央企增持等稳市信号逐步释放，行情底部逐渐显现，87月24日升至45.76%，进一步高估值又拖累8得全A下跌6.18%至108.77月底抬升0.75pct至38.62%。权益市场科技调整与红利防御并存，转向8723.00%7198PCBAI83585—605CXO848月17日，万得全A77.84%。转债77万得全A17日，8.31%0.21%1.63pct。分714.86、5.91pct177.0419268.18图表25 科技调整后修，红利与成长交替优（%）

图表26 转债抗跌但跟不足，估值先升后降（%）20.0010.002026-07-012026-07-032026-07-012026-07-032026-07-052026-07-072026-07-092026-07-112026-07-132026-07-152026-07-172026-07-192026-07-212026-07-232026-07-252026-07-272026-07-292026-07-312026-08-022026-08-042026-08-062026-08-082026-08-102026-08-122026-08-142026-08-16

周期 先进制造 消费医药医疗 科技(TMT) 金融地产

2.000.00-10.00-12.00-14.00

转债等权 正股等权 百元溢价率（右轴）

48.0007/0107/0307/0507/0107/0307/0507/0707/0907/1107/1307/1507/1707/1907/2107/2307/2507/2707/2907/3108/0208/0408/0608/0808/1008/1208/1408/1644.0042.0040.0038.0036.0034.0032.0030.00in 注：基期2026年7月1日 in 注：涨跌幅基期2026年7月1日（二）偏弱震荡：平价与估值均为拖累项（0818-0911）月18日至9月A下跌值下降5.32%至102.98元，百元溢价率下降1.10pct至37.52%百元溢价率在8月27日升至科技板块反弹后重新承压，周期与防御方向交替占优，权益行情由成长修复转向分散轮动。8ETF30%，快19824827CPOPCB10006.79%转债前半段依靠溢价扩张缓冲权益下跌，8模品种承压更明显。819日万得全A4.13%1.14%8171.86pct8279月A4.25%，弱于正股等权指数的2.19%3.67pct0.88pct2.06pct20—50503.7532.33pct425.51上市10只，另有8只转债结束交易。图表27 成长再度承压煤炭与农业轮动活跃（%） 图表28 估值先反复后落，平衡型承压（pct）10.00 10.005.000.00

8.006.004.00-5.00

08/1808/1908/1808/1908/2008/2108/2208/2308/2408/2508/2608/2708/2808/2908/3008/3109/0109/0209/0309/0409/0509/0609/0709/0809/0909/1009/11-10.00